2023年二季度可轉(zhuǎn)債策略

目錄C

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S供需力量：理財(cái)風(fēng)波漸平，認(rèn)購情緒修復(fù)市場回顧：復(fù)蘇交易收尾，信創(chuàng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼策略展望：勝率較高，值得配置風(fēng)險(xiǎn)提示1.1 行情回顧：截至3月中旬，一季度股市上漲5.7信創(chuàng)是全季表現(xiàn)最好的權(quán)益板塊預(yù)期交易進(jìn)入尾聲，權(quán)益漲幅放緩：一季度的多數(shù)時期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺位，僅依靠預(yù)期改善帶來的估值修復(fù)逐漸乏力，截至3月22日，上證綜指上漲5.7%，漲勢較22年最后兩個月趨向溫和。行情可分為兩個階段：1、年初至春節(jié)前，A股順暢上行5.7%。國內(nèi)，新冠疫情快速過峰，市場對疫達(dá)峰擾動復(fù)蘇的擔(dān)憂逐漸消退；海外，美聯(lián)儲放鴿，外資快速流入A股市場。這段時期A股走勢較強(qiáng)，且以復(fù)蘇邏輯下的大盤、價值、順周期板塊領(lǐng)漲。2、春節(jié)后至季末，指數(shù)在2%振幅內(nèi)窄幅震蕩。風(fēng)險(xiǎn)偏好帶來的估值修復(fù)基本完成，兩會經(jīng)濟(jì)政策以托底為主、但不激進(jìn)；海外，美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期，美聯(lián)儲再度加快加息的擔(dān)憂再起，而后海外金融風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。指數(shù)轉(zhuǎn)為震蕩，行業(yè)、板塊輪動加劇，成長與小盤股補(bǔ)漲，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央國企概念重估的熱點(diǎn)下，通信、計(jì)算機(jī)等板塊領(lǐng)漲。計(jì)算機(jī)、通信、建筑裝飾是23年一季度表現(xiàn)最好的行業(yè)；商貿(mào)零售、美容護(hù)理、綜合表現(xiàn)最差。1月20日前，權(quán)益上行順暢，此后轉(zhuǎn)入震蕩1.2

行情回顧：轉(zhuǎn)債微漲，市場估值震蕩抬升截至3月22日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上行3.5%，

主要由正股貢獻(xiàn)：

理財(cái)贖回對轉(zhuǎn)債的壓制告一段落，債市窄幅波動，轉(zhuǎn)債走勢跟隨權(quán)益，春節(jié)前以上行為主，春節(jié)后轉(zhuǎn)入震蕩。交易量處于中性水平：轉(zhuǎn)債成交額/正股成交額位于20年以來59%分位數(shù)。估值抬升至中性偏高水平：百元平價轉(zhuǎn)股溢價率較上季度末拉升5.6個百分點(diǎn)。全季百元平價溢價率均值為20.5%，為20年以來69%分位數(shù)，這一水平高于20年的多數(shù)時期，但低于21-22年的多數(shù)時期。轉(zhuǎn)債走勢主要跟隨權(quán)益，債市也起到支撐作用可轉(zhuǎn)債交易量處于中性水平注：百元平價樣本券為當(dāng)日平價在95-105元個券。百元平價轉(zhuǎn)股溢價率震蕩拉升1.2

行情回顧：緊跟政策部署，信創(chuàng)表現(xiàn)突出價格：通信、計(jì)算機(jī)、建筑裝飾轉(zhuǎn)債漲幅居前計(jì)算機(jī)、通信、石油石化為漲幅靠前的三個行業(yè)：轉(zhuǎn)債體現(xiàn)三條行情主線：1、科技創(chuàng)新國產(chǎn)替代，受益板塊如通信、計(jì)算機(jī)。2、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈底部企穩(wěn)，受益板塊如建筑裝飾、建筑材料。3、部分上游資源品底部反轉(zhuǎn)。WTI原油自22年12月中旬之后企穩(wěn)（3月中旬海外金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵后，原油價格再度回落），石油石化板塊上行；建筑業(yè)訂單走強(qiáng)，國內(nèi)復(fù)蘇逐步得到驗(yàn)證，鋼鐵走出困境反轉(zhuǎn)行情。熱門板塊交易擁擠度高，通信、計(jì)算機(jī)、社會服務(wù)等平價上行幅度較大的板塊，轉(zhuǎn)債估值主動拉升幅度也較大。溢價率：信創(chuàng)等熱門板塊主動拉升幅度大，擁擠度高注：1、溢價率的被動變動，假設(shè)平價發(fā)生變動后，轉(zhuǎn)債價格仍然不變，所計(jì)算出來的溢價率變動，溢價率被動變動全由平價引起。2、溢價率的主動變動，實(shí)際的溢價率變動與溢價率被動變動的差值，體現(xiàn)投資者主觀情緒對轉(zhuǎn)債價格的加成或拖累。1.3

優(yōu)質(zhì)個券集中在信息技術(shù)、醫(yī)藥生物板塊轉(zhuǎn)債價格和轉(zhuǎn)股溢價率漲幅最大的個券集中在信息技術(shù)和醫(yī)藥生物板塊注：1、圖中所展示為在各個條件下，表現(xiàn)前20名的轉(zhuǎn)債。

2、截至23年3月17日。轉(zhuǎn)債名稱

轉(zhuǎn)債價格漲跌幅

余額（億元）剩余期限（年）北方轉(zhuǎn)債91.135.342.61盛路轉(zhuǎn)債54.110.531.34太極轉(zhuǎn)債50.755.902.60晶瑞轉(zhuǎn)債43.710.532.45一品轉(zhuǎn)債41.714.053.87萬興轉(zhuǎn)債40.943.784.23中鋼轉(zhuǎn)債39.678.194.01智能轉(zhuǎn)債39.502.292.30藍(lán)盾轉(zhuǎn)債39.411.001.41壽仙轉(zhuǎn)債32.031.003.23福能轉(zhuǎn)債28.5412.761.73壽22轉(zhuǎn)債28.233.985.68金誠轉(zhuǎn)債28.137.643.77奧飛轉(zhuǎn)債27.096.354.72潤建轉(zhuǎn)債25.0210.893.73花王轉(zhuǎn)債23.733.303.35通光轉(zhuǎn)債23.550.782.64華鈺轉(zhuǎn)債22.992.392.25永和轉(zhuǎn)債22.538.005.58潤達(dá)轉(zhuǎn)債21.955.503.25轉(zhuǎn)債名稱

轉(zhuǎn)股溢價率主動拉

余額（億升（百分點(diǎn)） 元）剩余期限（年）盛路轉(zhuǎn)債89.250.531.34藍(lán)盾轉(zhuǎn)債83.581.001.41北方轉(zhuǎn)債53.155.342.61拓爾轉(zhuǎn)債49.68已退市已退市智能轉(zhuǎn)債44.002.292.30通光轉(zhuǎn)債43.570.782.64晶瑞轉(zhuǎn)債42.660.532.45太極轉(zhuǎn)債34.095.902.60萬興轉(zhuǎn)債32.443.784.23一品轉(zhuǎn)債31.554.053.87溢利轉(zhuǎn)債31.350.541.76中鋼轉(zhuǎn)債29.908.194.01華亞轉(zhuǎn)債26.403.405.76壽22轉(zhuǎn)債25.803.985.68壽仙轉(zhuǎn)債25.501.003.23奧飛轉(zhuǎn)債24.846.354.72福能轉(zhuǎn)債24.0612.761.73金誠轉(zhuǎn)債23.547.643.77永和轉(zhuǎn)債22.048.005.58思特轉(zhuǎn)債21.942.073.24優(yōu)質(zhì)個券集中在信息技術(shù)板塊和醫(yī)藥生物板塊。醫(yī)藥轉(zhuǎn)債在行業(yè)表現(xiàn)并不突出的情況下出現(xiàn)了較多明星個券，主要是因?yàn)槭袌鰧ι镝t(yī)藥板塊前景較為看好。全市場轉(zhuǎn)債漲幅、溢價率主動拉升最大的前20個券中，醫(yī)藥生物板塊均占4席，僅次于信息技術(shù)轉(zhuǎn)債。這一方面因?yàn)槭袌鰧︶t(yī)藥生物未來的預(yù)期較強(qiáng)，該板塊是四季度主動權(quán)益基金加倉幅度最大的板塊。另一方面，個別轉(zhuǎn)債在個券正股漲幅亮眼、強(qiáng)贖博弈等因素的驅(qū)動下，漲幅超出行業(yè)整體。目錄C

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S供需力量：理財(cái)風(fēng)波漸平，認(rèn)購情緒修復(fù)市場回顧：復(fù)蘇交易收尾，信創(chuàng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼策略展望：勝率較高，值得配置風(fēng)險(xiǎn)提示2.1 可轉(zhuǎn)債需求：理財(cái)贖回風(fēng)波漸平，機(jī)構(gòu)需求增加1-2月主要基金發(fā)行規(guī)模底部修復(fù)（億元）1-2月基金、企業(yè)年金和券商自營增持可轉(zhuǎn)債注：持倉占比指該類機(jī)構(gòu)持倉占可轉(zhuǎn)債市場整體的比重。機(jī)構(gòu)需求恢復(fù)，基金、年金持倉增加最多：理財(cái)贖回風(fēng)波在23年初告一段落，2月主要基金凈發(fā)行量恢復(fù)到季節(jié)性水平之上。截至23年2月，機(jī)構(gòu)投資者在轉(zhuǎn)債投資者中的占比較22年12月增加0.9個百分點(diǎn)，基金、年金的轉(zhuǎn)債持倉增加最多。注：本報(bào)告中“主要基金”包含兩類：1）固收+基金，含偏債混合型、靈活配置型、混合債券型一級基金、混合債券型二級基金；2）可轉(zhuǎn)債基金。其中持倉規(guī)模最大的是混合債券型二級基金、混合一級債券型基金、偏債混合型，22年四季度末他們的持倉占全部基金的轉(zhuǎn)債持倉分別為46、22、17。2.2 可轉(zhuǎn)債供給：供給偏弱，認(rèn)購情緒修復(fù)可轉(zhuǎn)債供給偏弱（億元）定增熱度抬升，可轉(zhuǎn)債發(fā)行弱于往年：22年12月以來定增熱度抬升，折價率處于低位，壓制了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行規(guī)模。此外，到期大額債券略多，使得可轉(zhuǎn)債凈融資偏弱。截至3月17日，23Q1可轉(zhuǎn)債凈融資額僅77.22億元，僅為22Q1的10%。新券認(rèn)購情緒有所修復(fù)：上市首日轉(zhuǎn)股溢價率與百元轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價率的差值，較上季度小幅抬升了2個百分點(diǎn)，尤其是3月之后，新券認(rèn)購情緒進(jìn)一步抬升。定增熱度抬升，發(fā)行額較季節(jié)性高35（左軸：億元）注：截至3月17日，按發(fā)行金額45352515555(5)2022-012022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01

2023-03上市首日轉(zhuǎn)股溢價率中樞小幅抬升新券轉(zhuǎn)股溢價率-全市場百元平價轉(zhuǎn)股溢價率（百分點(diǎn)，4周移動平均)2022Q4中樞2023Q1中樞2.3

即將上市轉(zhuǎn)債已發(fā)行未上市轉(zhuǎn)債已獲得批文未發(fā)行轉(zhuǎn)債注：1、按公告日從早到晚排序2、截至23年3月20日目錄C

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S供需力量：理財(cái)風(fēng)波漸平，認(rèn)購情緒修復(fù)市場回顧：復(fù)蘇交易收尾，信創(chuàng)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)亮眼策略展望：勝率較高，值得配置風(fēng)險(xiǎn)提示23.1

權(quán)益：驅(qū)動仍然延續(xù)，大盤、價值或再占上風(fēng)中證1000/滬深300達(dá)到91分位數(shù)權(quán)益PE估值仍偏低勝率中上：1、基本面與企業(yè)盈利仍在改善通道中，截至22年12月底，庫存仍在去化階段，但工業(yè)企業(yè)利潤似乎震蕩見底。2月后各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（如PMI、進(jìn)出口、信貸社融等）都大超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的景氣度快速回升。2、寬信用或?qū)⒕邆涓L的持續(xù)性，3月票據(jù)利率持續(xù)上行，開門紅力度延續(xù)。3月末央行降準(zhǔn)0.25%，預(yù)計(jì)寬信用政策仍將持續(xù)發(fā)力，支持權(quán)益表現(xiàn)。賠率較高：股市估值不高，提供一定的保護(hù)，截至3月17日，中證A股指數(shù)、PE分別位于2018年以來55.6%、22.6%分位數(shù)。綜上，權(quán)益的驅(qū)動仍然延續(xù)，相對看好價值風(fēng)格：截至3月17日，中證1000/滬深300達(dá)到1.7倍，為2018年以來91%分位數(shù)。工業(yè)企業(yè)仍在去庫階段，利潤有望回升（

）注：對23年年末的凈利潤增速預(yù)測3.1 權(quán)益：建議關(guān)注國產(chǎn)替代和內(nèi)需主線，規(guī)避出口產(chǎn)業(yè)鏈和汽車各行業(yè)PE、PB分位數(shù)申萬行業(yè)盈利預(yù)測下調(diào)，通信、建筑相對堅(jiān)挺多數(shù)行業(yè)預(yù)測利潤同比將正增長；通信、公用事業(yè)、電力設(shè)備利潤預(yù)期最高，而鋼鐵、建筑材料、交通運(yùn)輸行業(yè)利潤預(yù)期偏低。多數(shù)行業(yè)盈利較22年四季度末調(diào)低，僅通信、建筑裝飾預(yù)期改善，環(huán)保、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)化工利潤下調(diào)幅度較大。結(jié)合盈利與估值，建議關(guān)注：1）通信、國防軍工：受益于國企價值重估、國防安全，高盈利、低估值；2）家電、鋼鐵：受益于地產(chǎn)銷售企穩(wěn)、擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需，估值不高；3）醫(yī)藥生物：估值低，盈利同比在各行業(yè)中偏高，且符合老齡化主題。結(jié)合盈利與估值，回避：1）汽車：估值尚高，但產(chǎn)品價格水平大幅下降。2）紡織服裝、輕工制造等出口產(chǎn)業(yè)鏈：中美貿(mào)易摩擦，疊加海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇。注：2023年3月1日，2018年以來分位數(shù)注：信用利差分位數(shù)為自2017年以來。供給收縮：由于定增對可轉(zhuǎn)債的影響延續(xù)，全年供給壓力不高。按照季節(jié)性，二季度規(guī)模會小于一季度。需求修復(fù)：（1）主要基金規(guī)模距離理財(cái)贖回風(fēng)波前仍有2000億空間。1月底主要基金規(guī)模由22年末的2.93萬億萎縮至2.71萬億，隨后逐步回升。截至3月21日，主要基金規(guī)?；厣?.78萬億，距離理財(cái)風(fēng)波前仍有2000億修復(fù)空間，假設(shè)其中10%（22年末主要基金的可轉(zhuǎn)債倉位為8%）投資可轉(zhuǎn)債，增量規(guī)模約為200億元。（

2）主要基金有半倉以上的加倉空間。22年底偏債混合型、混合偏債型基金倉位處于歷史區(qū)間的30%-60%，由于當(dāng)前主要基金規(guī)模尚未回到22年底，預(yù)計(jì)當(dāng)前除了可轉(zhuǎn)債基金和靈活配置型基金以外，混合債券型一級和二級基金以及偏債混合型基金的平均倉位在30%-50%的水平。3.2

轉(zhuǎn)債供需：供給低位，需求修復(fù)二季度轉(zhuǎn)債發(fā)行壓力中等，5月供給壓力最輕（億元）基金持債占比約68的混合偏債型基金還有較大加倉空間注：23Q1發(fā)行量截至3月17日。季節(jié)性為20-22年發(fā)行量均值。注：倉位高度：當(dāng)前倉位在歷史倉位最高值和最低值之間的位置，如歷史倉位在10-20之間，當(dāng)前倉位位于18，則當(dāng)前倉位高度為80。3.3 轉(zhuǎn)債估值：溢價率多在歷史偏高水平注：1、分位數(shù)為2018年1月1日以來；2、3月17日數(shù)據(jù)價格水平橫向?qū)Ρ龋ㄉ耆f一級分類）煤炭石油石化鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工上游制造業(yè)116.44122.12118.31128.12123.52機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸電力設(shè)備通信國防軍工中下游制造127.56117.64120.03134.59148.94業(yè)輕工制造汽車電子計(jì)算機(jī)環(huán)保119.92126.76119.36136.40123.38農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料建筑裝飾家用電器118.01113.45116.35118.76商品與服務(wù)公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料商貿(mào)零售137.13108.08112.39125.20112.49紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)114.87144.00127.85125.15128.44價格分位數(shù)（申萬一級分類）上游制造業(yè)煤炭石油石化鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工30.4044.0083.7063.7069.80機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸電力設(shè)備通信國防軍工中下游制造87.1084.9044.1098.0068.60業(yè)輕工制造汽車電子計(jì)算機(jī)環(huán)保51.6075.0052.4099.6090.10農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料建筑裝飾家用電器59.2047.9099.2068.20商品與服務(wù)公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料商貿(mào)零售83.7022.2034.3070.1066.00紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)83.6087.3095.8086.0076.90平價水平橫向?qū)Ρ龋ㄉ耆f一級分類）煤炭 石油石化 鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工83.7689.36 93.6896.0591.95機(jī)械設(shè)備

交通運(yùn)輸

電力設(shè)備通信國防軍工91.81110.0784.24102.97117.87中下游制造業(yè)輕工制造汽車 電子計(jì)算機(jī)環(huán)保93.3494.3075.61102.8195.53農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料

建筑裝飾

家用電器98.6678.1387.6684.49公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料

商貿(mào)零售119.0076.0986.8189.4585.13紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)83.08129.5499.6191.0451.73平價分位數(shù)（申萬一級分類）煤炭石油石化鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工上游制造業(yè)4.0010.4067.5041.8051.30機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸電力設(shè)備通信國防軍工55.0095.0018.1076.4058.80中下游制造業(yè)輕工制造汽車電子計(jì)算機(jī)環(huán)保24.5065.6020.7092.0049.80農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料建筑裝飾家用電器54.7018.1098.4013.30公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料商貿(mào)零售商品與服務(wù)86.404.1034.7034.8038.40紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)74.3093.6080.0044.102.60轉(zhuǎn)股溢價率水平橫向?qū)Ρ龋ㄉ耆f一級分類）煤炭 石油石化 鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工41.46 39.9728.2242.7938.14機(jī)械設(shè)備

交通運(yùn)輸

電力設(shè)備通信國防軍工48.277.3746.5737.8839.61中下游制造業(yè)輕工制造汽車 電子計(jì)算機(jī)環(huán)保33.3741.8769.2149.8546.59農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料

建筑裝飾

家用電器21.3670.4437.4250.28公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料

商貿(mào)零售商品與服務(wù)22.3449.1132.3245.0244.30紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)56.4911.1633.3452.30149.65轉(zhuǎn)股溢價率分位數(shù)（申萬一級分類）煤炭石油石化鋼鐵有色金屬基礎(chǔ)化工上游制造業(yè)100.0090.0041.6097.4085.60機(jī)械設(shè)備交通運(yùn)輸電力設(shè)備通信國防軍工64.606.30100.0045.0097.60中下游制造業(yè)輕工制造汽車電子計(jì)算機(jī)環(huán)保80.9061.5093.3064.8098.30農(nóng)林牧漁房地產(chǎn)建筑材料建筑裝飾家用電器56.6099.6025.6088.90公用事業(yè)銀行非銀金融食品飲料商貿(mào)零售商品與服務(wù)72.4093.9057.7073.6092.70紡織服飾美容護(hù)理傳媒醫(yī)藥生物社會服務(wù)72.2021.8061.1078.8096.60大部分行業(yè)溢價率較高，說明轉(zhuǎn)債不及權(quán)益。橫向比較，交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、農(nóng)林牧漁溢價率較低，這些行業(yè)在正股上漲時轉(zhuǎn)債價格敏感度會更高；而社會服務(wù)、建筑材料、電子轉(zhuǎn)債溢價率高，這些行業(yè)在正股上漲時轉(zhuǎn)債價格的敏感度較差。高平價與低溢價率

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低平價與高溢價率：交通運(yùn)輸、美容護(hù)理、建筑裝飾等行業(yè)平價位于90%分位數(shù)以上，溢價率較低，可能預(yù)示這些行業(yè)股價的強(qiáng)勢走勢即將結(jié)束；煤炭、電力設(shè)備等平價在20%分位數(shù)以下，溢價率位于歷史最高值，投資者可能認(rèn)為這些行業(yè)將上演底部反轉(zhuǎn)，但高溢價率將限制這些行業(yè)轉(zhuǎn)債的漲幅。3.4 轉(zhuǎn)債策略：二季度轉(zhuǎn)債勝率較高，推薦4月下旬以后參與定增火爆制約可轉(zhuǎn)債供給，二季度預(yù)計(jì)仍維持低位。4月、6月可能面臨較大供給壓力，5月供給壓力最輕。整體來看，23年二季度，權(quán)益處在“勝率中上+賠率高”的組合中，不確定的關(guān)鍵點(diǎn)在于一季報(bào)。轉(zhuǎn)債方面，基于對權(quán)益、可轉(zhuǎn)債供需和估值的判斷，我們認(rèn)為二季度可轉(zhuǎn)債勝率較高，但賠率有限。節(jié)奏上，4月下旬以后供給壓力逐漸緩解，一季報(bào)多已塵埃落定，不確定性下降，可能會是較好的配置時點(diǎn)。權(quán)益方向權(quán)益處在“勝率中上+賠率高”的組合中。勝率角度，財(cái)政投資前置，23年上半年基建預(yù)計(jì)都將保持強(qiáng)度，房地產(chǎn)也呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。二季度，至少在前半段，內(nèi)需修復(fù)、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將是主線邏輯。賠率角度，截至3月17日，中證A股指數(shù)、PE分別位于2018年以來55.6%、22.6%分位數(shù)，賠率較高。關(guān)注一季報(bào)，或?qū)Q定后市幅度及風(fēng)格。一季報(bào)是市場能夠?qū)?fù)蘇的財(cái)務(wù)表現(xiàn)做出驗(yàn)證的第一個時間節(jié)點(diǎn)，去除疫情擾動后A股財(cái)務(wù)表現(xiàn)能多大程度達(dá)到預(yù)期，將影響市場對年內(nèi)復(fù)蘇高度的判斷。另一方面，消費(fèi)、順周期板塊的表現(xiàn)如何也是市場關(guān)注的焦點(diǎn)，若消費(fèi)、順周期板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期，市場可能會更快轉(zhuǎn)向中特估值、AIGC等風(fēng)格，但中特估值、AIGC的業(yè)績驗(yàn)證可能更加遙遠(yuǎn)，A股的上漲行情或?qū)⒏鼮殄钊?。提示關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)演化。若海外金融風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致衰退，尤其是二季度后段，國內(nèi)內(nèi)需修復(fù)斜率放緩，市場可能會開始定價外需衰退。轉(zhuǎn)債供需理財(cái)贖回平息，主要配置基金規(guī)模預(yù)計(jì)將回升，現(xiàn)有可投資轉(zhuǎn)債的主要基金有半倉以上的加倉空間。保守估計(jì)約300億元的增量資金可進(jìn)入轉(zhuǎn)債市場，相當(dāng)于現(xiàn)有轉(zhuǎn)債市場規(guī)模的3.6%。轉(zhuǎn)債估值轉(zhuǎn)股溢價率仍較高，將限制可轉(zhuǎn)債漲幅。截至3月17日，百元平價轉(zhuǎn)股溢價率位于20年來的82.5%分位數(shù)，高于21年多數(shù)時期。3.4 轉(zhuǎn)債策略：建議關(guān)注國防軍工、通信、家用電器、鋼鐵轉(zhuǎn)債注：分位數(shù)為2018年1月1日以來國防軍工：1、符合國家安全的政策取向。股票估值亦偏低，權(quán)益板塊有整體上行的可能性。2、轉(zhuǎn)債性價比高。國防軍工轉(zhuǎn)債平價高，但轉(zhuǎn)股溢價率不高。

3、國防軍工轉(zhuǎn)債主要集中在軍工電子、航空裝備領(lǐng)域，建議關(guān)注信創(chuàng)、軍工相結(jié)合的軍工電子板塊。4、近1個月轉(zhuǎn)股溢價率拉升近20個百分點(diǎn)，需注意交易節(jié)奏。通信：1、權(quán)益板塊符合國央企價值重估、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等主題，且估值偏低，具有上漲動能。2、轉(zhuǎn)債相對于權(quán)益的性價比中等偏高，通信行業(yè)的溢價率、溢價率分位數(shù)都處中低位。3、細(xì)分行業(yè)主要在線纜制造、工程配套和系統(tǒng)