風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬-天下文化

第14章套利與避險(xiǎn)何謂套利？何謂避險(xiǎn)？?jī)烧叩漠愅瑸楹?？答：套利：?yán)格的定義為投資人在市場(chǎng)上，在不必承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)（或承擔(dān)很小風(fēng)險(xiǎn)）的情況下，藉由同時(shí)買進(jìn)並賣出同一商品契約，以獲取兩個(gè)契約間價(jià)差的行為。一般而言，凡是能找到穫利的機(jī)會(huì)，又能在控制風(fēng)險(xiǎn)的情形下獲利的行為，我們都泛稱之為套利。避險(xiǎn)：企業(yè)因承擔(dān)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)而穫利，投資人亦因願(yuàn)意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得合理的投資報(bào)酬，但是在某些情況下，企業(yè)或個(gè)人能夠採(cǎi)取某些行動(dòng)，不但不會(huì)因此而減少利得，而且還可以降低自己的風(fēng)險(xiǎn)，這種行為叫做避險(xiǎn)。異同：起因不同：套利是因有機(jī)會(huì)在不必承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)而能獲利的情況下產(chǎn)生；避險(xiǎn)是因?yàn)榱吮Ｗo(hù)獲利而降低風(fēng)險(xiǎn)的情況下產(chǎn)生。對(duì)經(jīng)濟(jì)體的影響：套利使得經(jīng)濟(jì)體更有效率；避險(xiǎn)活絡(luò)經(jīng)濟(jì)體的投資活動(dòng)。獲利性：套利是為了獲利，有時(shí)反而會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；避險(xiǎn)在降低獲利的波動(dòng)性，發(fā)生損失時(shí)有補(bǔ)償?shù)膩?lái)源，但在利得發(fā)生時(shí)，避險(xiǎn)亦可能降低利得。為何套利能使經(jīng)濟(jì)體更有效率？答：套利指的是在沒(méi)有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的情況下買低賣高以獲利的行為。如果市場(chǎng)不夠有效率，大家資訊不同，即會(huì)發(fā)生同樣的商品或服務(wù)，在不同的市場(chǎng)有不一樣的價(jià)格，使得有人能在低價(jià)格市場(chǎng)買入，在高價(jià)格市場(chǎng)賣出以獲利；如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)必須負(fù)擔(dān)成本，運(yùn)用不同的生產(chǎn)方式或服務(wù)方法可以降低成本來(lái)獲利的行為亦可稱為套利。因此套利行為增加競(jìng)爭(zhēng)，促使市場(chǎng)達(dá)到相同的東西價(jià)格趨於一致的情況，或者促使廠商積極研發(fā)降低成本之生產(chǎn)或服務(wù)方法，使得經(jīng)濟(jì)體更有效率。Copyright?2002 天下文化出版公司 .Allrightsreserved. 版權(quán)所有，禁止擅自轉(zhuǎn)貼節(jié)錄請(qǐng)以購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)解釋通貨膨脹率高的國(guó)家其幣值趨貶的原因。答：購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)指的是，相同的東西在不同的國(guó)家其以相同幣值表示的價(jià)位是一樣的，因此，通貨膨脹率高的國(guó)家，表示其貨品的價(jià)格忽然上漲了，而他國(guó)的貨品價(jià)格與匯率若紋風(fēng)未動(dòng)，則通膨高的國(guó)家之貨品即相對(duì)變貴，使他國(guó)貨品相對(duì)變便宜，此時(shí)對(duì)他國(guó)貨品的需求增加，會(huì)增加對(duì)他國(guó)貨幣之需求，減少對(duì)通膨高的國(guó)家之貨幣需求，此消彼長(zhǎng)之下，使他國(guó)貨幣升值，而通膨高的國(guó)家貨幣貶值。為何衍生性商品可以被用來(lái)投機(jī)也可以被用來(lái)避險(xiǎn)？答：衍生性商品是金融交易工具的一種，它的存在源於另一個(gè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)中較基本及常見(jiàn)的金融工具或商品，其價(jià)值也因此取決於基本金融工具的價(jià)值。常見(jiàn)的衍生性金融商品有期貨、選擇權(quán)及交換等。由於衍生性商品都具有高度的槓桿作用，以極少的金額即能交易很大的契約金額，這種特性使得衍生性商品成為一種方便的避險(xiǎn)工具，能以很低的成本來(lái)鎖定商品未來(lái)的價(jià)格。相對(duì)的，投資人亦可以利用衍生性商品之高槓桿特性，以極少的金額來(lái)交易很大的契約金額並從中賺取利潤(rùn)，因投機(jī)的目的而持有衍生性商品時(shí)，標(biāo)的商品的價(jià)格即使輕微波動(dòng)，也會(huì)引起衍生性商品的盈虧大起大落，暴漲暴跌。許多人因交易衍生商品不慎，導(dǎo)致個(gè)人傾家蕩產(chǎn)，公司破產(chǎn)。5.請(qǐng)利用表14-1判斷中華民國(guó)相對(duì)於其他國(guó)家於 1994年至1995年間的物價(jià)水準(zhǔn)變動(dòng)情形，請(qǐng)勿忘記考量匯率變動(dòng)的因素。單位：%相對(duì)於美國(guó)之物價(jià)中華民國(guó)相對(duì)於通貨膨脹率匯率變動(dòng)率變動(dòng)率（考慮匯率國(guó)家其他國(guó)家之物價(jià)AB變動(dòng)）變動(dòng)率C=(1+A)/(1+B)-1中華民國(guó)1.75-3.1香港8.50.18.4-11.5新加坡1.54-2.4-0.7南韓3.53.40.1-3.2印尼9.24.64.4-7.5泰國(guó)6.23.52.6-5.8Copyright?2002 天下文化出版公司 .Allrightsreserved. 版權(quán)所有，禁止擅自轉(zhuǎn)貼節(jié)錄馬來(lái)西亞3.521.5-4.6巴西25.84.420.5-23.6墨西哥41.684.2-23.120.0委內(nèi)瑞拉55.9055.9-59.0土耳其89.938.836.8-40.0波蘭263.921.3-24.4俄國(guó)226.696.866.0-69.1英國(guó)3.603.6-6.7加拿大2.502.5-5.6法國(guó)1.94.2-2.2-0.9德國(guó)2.35.2-2.8-0.4義大利5.82.82.9-6.1日本0.12-1.9-1.3美國(guó)2.6--0-3.1註：將中華民國(guó)相對(duì)於美國(guó)的物價(jià)變動(dòng)率減去另一國(guó)家相對(duì)於美國(guó)的物價(jià)變動(dòng)率，即為中華民國(guó)相對(duì)於該國(guó)之物價(jià)變動(dòng)率。假設(shè)臺(tái)灣的利率水準(zhǔn)為5﹪，美國(guó)的利率水準(zhǔn)為3﹪，即期匯率為NT$34兌換$1，請(qǐng)問(wèn)遠(yuǎn)期匯率該為多少才無(wú)套利空間？如果遠(yuǎn)期匯率為 NT$35兌換$1，投資人該如何套利？套利後會(huì)促使利率及匯率如何改變？答：1）到國(guó)外投資必須以當(dāng)?shù)刎泿艦橹?，根?jù)利率平價(jià)假說(shuō)，在考慮匯率因素後，國(guó)內(nèi)投資回收金額需等於國(guó)外投資回收金額，因此以臺(tái)幣1元之投資為例，下列左式表示臺(tái)灣投資人以1元臺(tái)幣投資在美國(guó)，一年後可回收之臺(tái)幣金額，應(yīng)等於右式之投資人以1元臺(tái)幣投資在臺(tái)灣之回收金額，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率11 0.03 F 1 1 0.0534F 34.66遠(yuǎn)期匯率該為34.66才無(wú)套利空間（2）假設(shè)投資人在臺(tái)灣借 30萬(wàn)臺(tái)幣（利率為 5﹪），投資於美國(guó)（利率為3﹪），並且購(gòu)買一遠(yuǎn)期匯率，則一年後可回收之臺(tái)幣金額為300,00034

(1 0.03) 35 318,088Copyright?2002 天下文化出版公司 .Allrightsreserved. 版權(quán)所有，禁止擅自轉(zhuǎn)貼節(jié)錄投資人於一年後需付給臺(tái)灣借款銀行總金額為臺(tái)幣300,000 (1 0.05) 315,000因此投資人藉由上述之套利行為可以獲得 3,088元之無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利得。（3）由於上述之套利行為可以獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利得，因此大家都選擇在美國(guó)投資，美國(guó)的資金供給增加，而臺(tái)灣的資金供給減少，造成臺(tái)灣利率上升，而美國(guó)利率下降，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)於美元的需求增加，遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)對(duì)於臺(tái)幣的需求增加，使得即期匯率臺(tái)幣貶值，遠(yuǎn)期匯率臺(tái)幣升值，當(dāng)投資在美國(guó)與臺(tái)灣的報(bào)酬相等時(shí)，投資人才會(huì)停止這種套利行為。假設(shè)臺(tái)灣某公司有美元應(yīng)收帳款$1,000,000，三個(gè)月後到期，市場(chǎng)上有同時(shí)間到期的遠(yuǎn)期外匯契約，其匯率為NT$35兌換$1，也有同時(shí)間到期的外匯選擇權(quán)契約，其執(zhí)行價(jià)為NT$34.2兌換$1，權(quán)利金為每一美元NT$0.03，現(xiàn)在的即期匯率為NT$34兌換$1，如果三個(gè)月後的即期匯率為NT$35兌換$1，請(qǐng)計(jì)算用遠(yuǎn)期外匯或選擇權(quán)避險(xiǎn)該公司的應(yīng)收帳款各可收到多少臺(tái)幣，但如果三個(gè)月後的即期匯率為NT$33兌換$1，請(qǐng)問(wèn)用遠(yuǎn)期外匯或選擇權(quán)避險(xiǎn)該公司的應(yīng)收帳款可收到多少臺(tái)幣？答：（1）三個(gè)月後的即期匯率為 NT$35兌換$1以遠(yuǎn)期外匯避險(xiǎn)，公司之應(yīng)收帳款為：1,000,000 35 35,000,000以選擇權(quán)避險(xiǎn)，公司之應(yīng)收帳款為：1,000,000 35 1,000,000 0.03 34,970,000（2）三個(gè)月後的即期匯率為 NT$33兌換$1以遠(yuǎn)期外匯避險(xiǎn)，公司之應(yīng)收帳款為：1,000,000 35 35,000,000以選擇權(quán)避險(xiǎn)，公司之應(yīng)收帳款為：1,000,000 34.2 1,000,000 0.03 34,170,000Copyright?2002 天下文化出版公司 .Allrightsreserved. 版權(quán)所有，禁止擅自轉(zhuǎn)貼節(jié)錄下列敍述何者正確？A）認(rèn)購(gòu)權(quán)證與選擇權(quán)的定義是一樣的；B）認(rèn)購(gòu)權(quán)證比選擇權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)高；C）認(rèn)購(gòu)權(quán)證的交易方式與選擇權(quán)一樣；D）認(rèn)購(gòu)權(quán)證只能用來(lái)投機(jī)，而選擇權(quán)可以被用來(lái)投機(jī)及避險(xiǎn)。答：A下列敍述何者正確？A）在現(xiàn)實(shí)世界裡利率平價(jià)說(shuō)比購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)難成立；B）利率平價(jià)說(shuō)與金融資產(chǎn)的價(jià)格有關(guān)，而購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)與商品的價(jià)格有關(guān)；C）利率平價(jià)說(shuō)的套利過(guò)程所花的時(shí)間比購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)長(zhǎng)；D）利率平價(jià)說(shuō)與購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)在理論上說(shuō)的通，但在實(shí)務(wù)上是不可行的。答：B下列敍述何者正確？A）選擇權(quán)的槓桿一定比期貨大；B）選擇權(quán)比期貨適合用來(lái)避險(xiǎn)；C）選擇權(quán)比期貨適合用來(lái)投機(jī)；D）選擇權(quán)與期貨都可以用來(lái)避險(xiǎn)與投機(jī)