后金融危機時代的國際貨幣體系功能缺陷與改革方向

后金融危機時代的國際貨幣體系功能缺陷與改革方向

國際貨幣體系隨著世界經(jīng)濟金融的發(fā)展而不斷演化，大體經(jīng)歷了金本位制度、布雷頓森林體系和牙買加協(xié)議后的現(xiàn)行國際貨幣體系等三個不同的歷史階段[1]。2008年爆發(fā)的全球金融危機進一步暴露出當前貨幣體系的巨大功能缺陷。學術(shù)界普遍認為，這次金融危機是美國利用美元策略獲取國際利益和運用低利率策略刺激經(jīng)濟的一個副產(chǎn)品，是一次世界貨幣準則的危機[2]。因此，遵循世界經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律，進一步推動國際貨幣體系改革，使其更好地適應(yīng)國際經(jīng)濟金融的發(fā)展，具有重要的現(xiàn)實意義。一、金融危機使國際貨幣體系的功能缺陷暴露無遺從牙買加體系近40年的運行情況看，盡管其對維持國際經(jīng)濟運轉(zhuǎn)和推動世界經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮了積極作用，但在該體系中，美元的壟斷地位并沒有得到實質(zhì)性削弱，同時在布雷頓森林會議中誕生的國際貨幣基金組織和世界銀行，仍由美國等國掌控，2008年大規(guī)模爆發(fā)的百年一遇的金融危機，充分暴露出其明顯的功能缺陷。（一）儲備貨幣的適度性與穩(wěn)定性無法得到有效控制盡管在現(xiàn)行國際貨幣體系下出現(xiàn)了儲備貨幣多元化的趨勢，但美元仍是各國中央銀行最為倚重的儲備貨幣，國際儲備貨幣的美元比重依然較高。這就導(dǎo)致了以美元為主的國際貨幣體系適度性與穩(wěn)定性無法得到有效控制。一方面，美國貨幣當局無法有效兼顧國內(nèi)和國際經(jīng)濟目標，既可能因抑制本國通脹的需要而無法充分滿足全球經(jīng)濟不斷增長的需求，也可能因過分刺激國內(nèi)需求而導(dǎo)致全球流動性泛濫，引發(fā)資產(chǎn)價格快速上漲，理論上特里芬難題仍無法得到有效解決。另一方面，長期以來，美國不受約束地根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟的需要不斷擴大財政和貿(mào)易赤字，獲得了巨額鑄幣稅收益，不僅控制了其他國家大量的實際資源，而且通過國際貨幣的輸出，進一步產(chǎn)生出以金融創(chuàng)新面目出現(xiàn)的數(shù)量更為宏大的衍生金融資產(chǎn)，而這種數(shù)量巨大的國際游資及虛擬金融資產(chǎn)，又通過金融深化過程，滲入到金融機構(gòu)和金融市場，形成金融危機的誘因。（二）匯率制度導(dǎo)致經(jīng)濟成本很高現(xiàn)行的國際貨幣體系是以浮動匯率制為主體的混合匯率制，基本上可以分為兩個層次：其一是美元、歐元和日元三者之間完全自由浮動；其二是其他工業(yè)化國家及發(fā)展中國家貨幣分別與三者之一或一籃子保持相對穩(wěn)定的匯率水平。當前大多數(shù)發(fā)展中國家由于經(jīng)濟發(fā)展的滯后性與依賴性使其只能采取相對穩(wěn)定的釘住匯率制度，這就陷入了“三元悖論”困境，即資本自由流動、固定匯率制與獨立貨幣政策三者不可能同時實現(xiàn)，只能選擇其中的兩項[3]。因此，喪失了貨幣政策自主性的廣大發(fā)展中國家，難免造成匯率政策與本國經(jīng)濟脫節(jié)，不僅削弱了匯率杠桿對經(jīng)濟發(fā)展的調(diào)節(jié)作用，還造成本國匯率對經(jīng)濟的非均衡干擾，此外，這種盯住匯率制累積的抑制效應(yīng)也為國際游資的沖擊提供了實質(zhì)經(jīng)濟基礎(chǔ)，很容易受到國際投機資本的集中攻擊，不僅使發(fā)展中國家為維持釘住匯率制度的成本巨大，也對經(jīng)濟金融的可持續(xù)帶來嚴重傷害。（三）國際收支調(diào)節(jié)效率低下盡管現(xiàn)行的牙買加體系提供了包括匯率、利率、國際金融市場媒介、國際商業(yè)銀行活動、外匯儲備的變動等渠道在內(nèi)的多種國際收支調(diào)節(jié)的手段，但從實際情況看，全球性的國際收支失靈問題非但沒有解決反而更趨嚴重，究其根源于制度上無任何約束和設(shè)計來促使或幫助逆差國恢復(fù)國際收支平衡[4]，一國的國際收支出現(xiàn)逆差后，盡管可以向IMF等國際金融機構(gòu)求助，但IMF在向危機國提供援助時要求該國采取財政緊縮和貨幣緊縮政策等要求，這些限制性條件，產(chǎn)生了適得其反的效果。因此，仍要依靠危機國來自我調(diào)節(jié)。從本質(zhì)上看，國際清償力的供給并未建立在國際協(xié)調(diào)和監(jiān)督的基礎(chǔ)之上，而是建立在少數(shù)發(fā)達國家的貿(mào)易逆差和資本輸出的基礎(chǔ)之下，當外債積累到一定程度時，償債壓力會使原來被緩解的平衡國際收支壓力和貨幣貶值突然爆發(fā)，從而導(dǎo)致本國發(fā)生突發(fā)性的金融危機，并付出重大代價，盡管本次金融危機始于美國，但之后世界各國都遭受到了不同程度的沖擊，這也正是對國際收支失衡的報復(fù)性矯正。（四）國際金融機構(gòu)功能發(fā)揮不充分國際貨幣基金組織(IMF)是現(xiàn)行國際貨幣體系的重要載體之一，但由于少數(shù)發(fā)達國家(G7)在IMF擁有較大比例的投票權(quán)，既與當前各國在世界經(jīng)濟中的地位不相稱，又缺乏對儲備貨幣發(fā)行國行為的制衡機制，因此其宗旨和金融救助規(guī)則反映的多是這些發(fā)達國家的意志，這種外部權(quán)力的國際化及其內(nèi)部權(quán)力的個別國家控制性使得IMF決策獨立性和權(quán)威性受到挑戰(zhàn)，從而制約了其作為國際金融機構(gòu)作用的發(fā)揮[5]。同時，因其決策受少數(shù)大國控制以及缺少必要的資源和融資手段，使得現(xiàn)行承擔全球最終貸款人功能載體的IMF不僅難以肩負監(jiān)督成員國經(jīng)濟政策職責，缺乏一種有效的監(jiān)控機制，難以對系統(tǒng)性金融風險進行及時的預(yù)警和有效應(yīng)對，導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風險不斷累積并大規(guī)模爆發(fā)，而且在金融危機發(fā)生后，IMF只是關(guān)注成員國維持自由匯兌的能力，因此提供的援助是貨幣性質(zhì)的，僅是幫助危機國恢復(fù)對外清償力，并且資金援助捉襟見肘，難以完全擔當最終貸款者的職責。二、國際貨幣選擇理論基礎(chǔ)及制約因素（一）國際貨幣選擇的一般理論基礎(chǔ)世界經(jīng)濟自身的發(fā)展既是決定國際貨幣的主要因素，也是推動國際貨幣體系在時間序列中發(fā)生變革的主要力量。一般而言，當生產(chǎn)分工從國內(nèi)擴大到國外時，建立在國際分工基礎(chǔ)上的國際貿(mào)易規(guī)模將迅速增長，與貿(mào)易相關(guān)的充當計價、結(jié)算等功能的國際貨幣選擇問題便由此產(chǎn)生。貨幣搜尋理論認為：具有經(jīng)濟規(guī)模大、經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定等特征的國家貨幣是充當國際貨幣角色的次優(yōu)選擇，而處于國際生產(chǎn)體系中心國的國家貨幣就正符合條件。同時，為保持各國在生產(chǎn)分工中依賴的比較優(yōu)勢具有一定的穩(wěn)定性并促進國際貿(mào)易發(fā)展，國際生產(chǎn)體系中的其他國家一般會選擇盯住該體系中心國家貨幣的做法。因此，作為一個國際生產(chǎn)體系，理論上應(yīng)該有一個與之相匹配的國際貨幣體系，而這個國際貨幣體系的中心貨幣理應(yīng)由生產(chǎn)體系中心國來充當，但這種次優(yōu)選擇還需要相關(guān)的國際金融機構(gòu)加強協(xié)調(diào)與監(jiān)管，以防止其他國家的利益受到中心國侵占。隨著國際生產(chǎn)體系中心國的變化，新的中心國的貨幣具有成為國際貨幣的強大內(nèi)在要求，但現(xiàn)有的國際貨幣不會輕易退出歷史舞臺，新舊貨幣之間便展開競爭，形成科恩所謂的貨幣體系“金字塔式”分層結(jié)構(gòu)，達到動態(tài)均衡狀態(tài)，與此同時，持續(xù)不斷的競爭又成為使這種結(jié)構(gòu)發(fā)生改變的主要動力。（二）當前國際貨幣體系不可能立即發(fā)生根本性變革國際貨幣體系本質(zhì)上是世界經(jīng)濟格局的反映。當前的國際貨幣體系是經(jīng)過一定的市場選擇的結(jié)果，是各國經(jīng)濟實力較量和博弈的結(jié)果。因此，要想在較短時間實現(xiàn)國際貨幣體系的根本變革，解決當前國際貨幣體系的所有功能缺陷明顯是不現(xiàn)實的。當前，美國經(jīng)濟實力依然強大。儲備貨幣的生命力不僅僅取決于短期的經(jīng)濟金融形勢，更取決于主權(quán)信譽和國家實力。國際貨幣體系的調(diào)整變化是國際力量格局變化調(diào)整的結(jié)果，形成一個新的國際儲備貨幣，有賴于世界經(jīng)濟整體格局發(fā)生根本性改變或重大改變。危機雖然重創(chuàng)了美歐金融機構(gòu)和它們的整體金融實力，但全球經(jīng)濟政治和金融實力的版圖并未因此而發(fā)生根本性變化，美國仍然是世界最大經(jīng)濟體，無論是歐盟、日本還是新興市場經(jīng)濟體，都沒有足夠的力量來與美國經(jīng)濟相抗衡。美元的地位雖然在當前受到一定質(zhì)疑，但尚沒有任何一種貨幣可以迅速替代美元的地位，支撐起一種國際儲備貨幣的角色。因此，國際貨幣體系尚難以發(fā)生根本性改革。三、后危機時代國際貨幣體系改革的現(xiàn)實方向?qū)H貨幣體系的改革，只能遵循世界經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，實行漸進式的改革，才能建立起適應(yīng)并促進經(jīng)濟發(fā)展的國際貨幣體系，本文建議分別從短、中、長期對國際貨幣體系進行改革。（一）短期內(nèi)完善國際貨幣基金組織的職能作用IMF作為現(xiàn)行國際貨幣體系的重要載體，理應(yīng)在國際貨幣體系中發(fā)揮積極作用，因此，加強對IMF的改革是首要之舉。為此，一是在組織結(jié)構(gòu)上，應(yīng)盡量避免受少數(shù)發(fā)達國家的控制，應(yīng)該按照公平的原則定期對基金組織的份額進行調(diào)整，即要提高新興工業(yè)化國家在基金當中的份額，可以考慮按照經(jīng)濟規(guī)?；蚴前锤鲊谑澜缳Q(mào)易中所占的份額來調(diào)整其在IMF中的份額。二是在運作機制上，要充分考慮機構(gòu)設(shè)計的對稱性和均衡性，通過改革調(diào)控國際貨幣金融秩序的公共行政機構(gòu)，改革專司金融服務(wù)職能的單純的國際性金融機構(gòu)，加強監(jiān)管，建立健全全球資本流動的監(jiān)測和預(yù)警體系等，進一步擴大其防范和支持當事國化解金融危機的能力。三是在功能賦予上，IMF的國際最終貸款者功能發(fā)揮不充分，這就要求IMF不僅將維持自由匯兌作為其宗旨，而且也應(yīng)將維持成員國一定的信用能力作為自己的宗旨，當成員國發(fā)生危機時，無論是否會立即影響該國的對外支付能力，IMF都應(yīng)建立相應(yīng)的應(yīng)對機制，及時與危機國加強溝通協(xié)作以緩解危機的沖擊。（二）中期內(nèi)推動以人民幣為代表的區(qū)域貨幣國際化國際貨幣多元化有助于在多元貨幣間建立合理有序的競爭機制，以市場選擇的方式對這些國際貨幣發(fā)行國的政策形成約束。這次金融危機在一定程度上強化了區(qū)域共同貨幣如歐元的地位，對國際貨幣的多元化產(chǎn)生了明顯的導(dǎo)向作用。從現(xiàn)實情況看，中國在世界經(jīng)濟中發(fā)揮著日益重要的作用，要積極抓住金融危機的機遇，積極多途徑推動人民幣成為國際貨幣的一極。首先要通過人民幣區(qū)域化積聚競爭實力，繼續(xù)擴大人民幣結(jié)算試點范圍，逐步開展各類人民幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)及中間業(yè)務(wù)，培育和擴展境外人民幣的供給和需求因素，在雙邊經(jīng)常賬戶余額限度內(nèi)進行人民幣的買賣和與儲備管理相關(guān)的投資活動，推動人民幣在國際貿(mào)易和國際儲備中的使用。二是以國家貸款或是允許IMF、美國以及一些國際金融機構(gòu)在中國內(nèi)地或者香港市場，以發(fā)行人民幣債券的形式為其提供流動性支持，為人民幣國際化所必需的一個具有廣度和深度的金融市場的形成提供必要條件。（三）長期內(nèi)創(chuàng)造超主權(quán)的國際儲備貨幣從長期而言，創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤、并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標。這是因為超主權(quán)儲備貨幣不僅克服了主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風險，也為調(diào)節(jié)全球流動性提供了可能。當一國主權(quán)貨幣不再作為全球貿(mào)易的尺度和參照基準時，該國匯率政策對失衡的調(diào)節(jié)效果會大大增強，也就極大地降低了未來危機發(fā)生的風險，增強危機處理的能力。隨著世界多級貨幣體系的形成，全球貨