上市公司會計信息披露的重要性

上市公司會計信息披露的重要性摘要：本文從正外部性會使資源的社會提供不足這一新古典經濟學原命題出發(fā)，從數量與質量方面考察正外部性對上市公司會計信息披露的影響。由于信息的政府強制供給，正外部性對會計信息的影響為零；根據張五常的總量相等原則及考慮合約內效應的主要影響，正外部性對會計信息的影響亦是不顯著。在此基礎上，對會計信息披露中出現問題的原因進行了探討，提出提高會計信息披露質量的建議。關鍵詞：正外部性上市公司會計信息披露一、引言二、正外部性對會計信息數量提供的影響會計信息數量提供主要是指會計信息應在哪些方面進行披露。對上市公司而言，由于投資者與管理當局之間是委托一代理關系，一方面，管理當局無信息壟斷權，在投資者到位的情況下，其必然要向投資者提供會計信息，而這種信息提供是有成本的：為收集信息和處理信息、審計和傳輸信息而發(fā)生的顯性成本，以及因信息披露而導致競爭劣勢等隱性成本。成本越高意味著收益越低，因此，管理當局傾向于少提供會計信息；另一方面，投資者掌握的會計信息越詳盡其收益越高，因此，從自身利益最大化出發(fā)，投資者必然要求管理當局提供盡可能詳細的會計信息，即會計信息越多越好。從此意義上講，會計信息市場上的供求類似與一般的商品市場。與一商品市場不同的是，會計信息市場并不通過價格機制作用，而在于管理當局和投資人之間的博弈。雖然投資者力求詳盡的會計信息，但是由于個體差異，不同投資人對會計信息數量的需求亦會呈現差異。同時，投資比重的大小也會影響投資人對會計信息需求大小不一致。在此情況下，一方面對現有投資人而言，如果某些相對重要投資人對管理當局信息披露不滿意而有出售股份意向時，為保證公司股價的穩(wěn)定和公司的正常運作，管理當局需要與其就會計信息披露數量進行討價還價；另一方面，對潛在投資人而言，如果要與公司的每一個投資者就會計信息提供數量進行討價還價，雙方達成了協議投資者便向公司投資，未達成協議投資者轉移投資視線：在投資者具有充分流動性的情況下，管理當局與投資者之間達成合約的交易成本非常巨大。正因為如此，為節(jié)約交易費用，在現代經濟中政府往往作為中介，通過立法的形式對上市公司應該披露的會計信息的數量作出規(guī)定。確實，在公共物品的私人自愿供給情況下，公共物品的供給將是不足的。而當政府以立法（證券法等）形式對上市公司應該披露哪些方面的信息作出規(guī)定時，公共物品的供給是強制性的。因此，在會計信息強制提供的環(huán)境下，政府立法而非正外部性才是會計信息數量的影響參數，對其產生影響。而且政府一般幫會根據經濟發(fā)展情況，充分考慮證券市場上出現的問題以及從協調管理當局和投資人利益的角度出發(fā)，對會計信息披露數量適時作出調整，其要求提供的會計信息數量是相對合理的，經濟中不可能會形成會計信息披露數量對正外部性的依賴路徑。三、正外部性對會計信息質量提供的影響（二）良好公司業(yè)績下正外部性對會計信息質量的影響良好的公司業(yè)績是對管理當局努力的充分肯定，有利于形成對公司前景的樂觀估計從而促進公司的良性運轉進而提高管理當局的聲譽。因此，管理當局有實事求是披露公司會計信息的內在驅動力。那么，此時會計信息的正外部性會不會同時進入管理當局的決策函數，進而影響會計信息的質量，筆者將從符合等邊際原則的合約內會計信息的生產開始，剖析合約外正外部性效應是否為零。（1）符合等邊際原則的合約內會計信息的生產。如（圖1）所示，橫軸表示會計信息披露的質量，Q為會計信息質量指數：從左到右，會計信息質量逐步提高；縱軸表示會計信息提供的成本或收益，某為成本或收益指數。在公司業(yè)績良好時，上市公司為會計信息質量提供所支付的邊際成本如MC1曲線所示：公司提供的會計信息質量越高，其邊際成本就越高。此時支付的成本主要是收集和處理信息的顯性成本，也就是人力物力的投入。會計信息質量越高，公司現有投資人獲取的效用就越大，因此愿意為信息支付的費用也就會越多，此時上市公司生產會計信息獲取的邊際收益為正并呈邊際報酬遞減趨勢：MR1表示的就是上市公司生產會計信息時的邊際收益。在MR1和MC1代表的合約內關系中，兩者相交于點A。按照等邊際原則，上市公司將在點A對應的成本（對投資者來說是收益）為某1、會計信息披露質量為Q1處生產會計信息。此會計信息質量指數亦為公司公開披露的會計信息質量。（2）合約外的正外部性效應。（圖1）中虛線MR1是包括了會計信息給其他會計信息需求主體帶來正外部性（合約外正邊際效應）的社會邊際收益曲線。在同一信息披露質量上，合約外邊際效應等于曲線MR1與MR1上相應點所代表的收益之差：其需求仍然符合邊際報酬遞減規(guī)律。那么，有沒有合約外補償使得合約外總效應為零，此時應注意問題的相互性：揭開管理當局被動向潛在投資人、債權人、政府等免費提供會計信息的表象可以看到，在良好的公司業(yè)績下，管理當局及上市公司也從中受益。從潛在投資人的角度來看，通過上市公司的披露信息了解其財務狀況、經營成果和現金流量，廣大潛在投資者成為真正投資者的可能性大大增加了，股票市值的增加將為企業(yè)良性循環(huán)提供良好的資信條件，便于企業(yè)的增資擴股，發(fā)展壯大；從債權人的角度來看，債權人對財務信息的了解將為進一步加強其與公司的合作關系，為企業(yè)融資提供便利條件。同樣，作為宏觀經濟管理者，政府從建立健康、有序的證券市場環(huán)境、經濟發(fā)展環(huán)境對公司的會計信息予以關注，從而為上市公司的投融資創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，對公司的管理當局來說也是一種收益。甚至對于競爭對手，上市公司亦可以通過證券市場獲悉其會計信息，即同業(yè)上市公司之間的信息了解是相互的。因此，上市公司并不僅僅是被動提供信息，其與其他會計信息需求主體的關系更多的是一種博弈，其結果是他們?yōu)闀嬓畔⒌氖褂锰峁┖霞s外的隱性補償，且補償在數額上等于其收益額。因此，邊際合約外總效應為0。根據總量相等原則：不管合約外效應的總值有多大，只要在私人極大化條件下邊際合約外總效應值為零，就能滿足帕累托最優(yōu)。如（圖1），上市公司按合約內私人邊際收益等于私人邊際成本提供會計信息，而在合約外關系中，合約外的邊際補償將產生使MR1曲線與MR1重合的驅動力，其他會計信息需求主體的總邊際效應為零，因此，管理當局提供的會計信息必定是符合帕累托最優(yōu)的。合約外效應的存在并不表示資源的錯誤配置，當管理當局與上市公司效用函數一致而且公司業(yè)績良好時，正外部性的存在并不影響會計信息披露的質量。（三）欠佳公司業(yè)績下正外部性對會計信息質量的影響當公司業(yè)績欠佳時，上市公司的管理當局披露信息的隱性成本大幅度增加，信息披露的質量越高信息越精確、細致，與公司實際財務狀況越相一致，其信息導致的競爭劣勢就越明顯，隱性成本就越高，信息披露的邊際成本增加也就更快。如（圖1）,MC2代表的就是此時的邊際成本：明顯高于MC1。在這種情況下，雖然信息會使投資者投資決策的方向與業(yè)績良好時有所不同，但是由于真實的會計信息有助于投資者做出正確的投資決策，邊際私人收益曲線并不會發(fā)生改變，仍然是業(yè)績良好時上市公司的私人邊際收益曲線MR1。此時，邊際成本曲線MC2與邊際收益曲線MR1相交于點B，上市公司提供的會計信息質量指數為Q2。以公司業(yè)績良好時的會計信息質量指數Q1作為參照物可知，當公司業(yè)績欠佳時，上市公司披露的會計信息質量亦會降低。在前述給定假定條件下，這種降低并不是正外部性的存在造成的，而是因為合約內私人邊際成本上升造成的。會計界在研究會計信息披露問題的時候非常關注外部性，但是研究的重點在于負外部性。筆者認為，將負外部性理解成會計信息失真原因的觀點是值得懷疑的，有本末倒置的傾向和錯誤。一般說來，會計信息披露的負外部性是指管理當局虛假會計信息的披露使得公司的投資者蒙受重大損失，也即管理當局不會為粉飾會計信息而予以投資者補償。負外部性是管理當局有意提供低質量會計信息行為引起的后果，其作用的路徑是會計信息披露失真一負外部性。如果負外部性出現，則其主要的損失人是公司的現有投資者。而正外部性的出發(fā)點則在于管理當局提供會計信息時會不會考慮如實披露會計信息，會給除公司現有投資人以外的其他信息收益主體帶來收益，如果是則其作用的路徑是正外部性一會計信息披露質量。如前分析，在不存在自己獨立的效用函數情況下，管理當局首要考慮的是在不良公司業(yè)績現有投資者會選擇取回投資而使公司蒙受重大損失而發(fā)生的隱性成本，正外部性不會影響會計信息質量。（四）邊際效用、成本對會計信息質量的影響我們在（圖1）的基礎上，根據各變量的特征及變動方向，將會計信息質量及與之相關的邊際效用、成本用具體的數值表示如（表1）。在（表1）中可以看到，雖然正外部性導致的合約外邊際效應（第L4欄）確實存在，但由于合約外邊際補償（第L5欄）存在且與之相等，因此，合約外總邊際效應總是為零（第L6欄）。因此，合約外效應并沒有影響到資源的優(yōu)化配置。當上市公司業(yè)績良好時，在會計信息質量指數為8處，私人邊際收益（第L3欄）等于私人邊際成本（第L2欄），此時合約內提供的會計信息質量也是社會帕累托最優(yōu)的。而當公司業(yè)績欠佳時，私人邊際收益仍保持不變：如第L3欄；私人邊際成本則由于隱性成本的上升而增加，具體數值如第L7欄所示。由第L3欄和第L7欄可知上市公司在業(yè)績欠佳時的信息披露質量指數為4。比較業(yè)績差異時的會計信息質量，可見私人邊際成本的上升是最主要的影響因素。四、會計信息披露影響因素的效用函數分析既然正外部性不是會計信息披露的影響因素，那么影響會計信息披露的影響因素有哪些，哪些因素的影響又是決定性的。如前所分析，政府法規(guī)是影響會計信息披露數量的決定性因素，而在影響會計信息披露質量方面，會計信息披露成本是一重要因素。在理論分析中，政府法規(guī)一般被看成是外生變量，會計信息披露問題集中在考察影響會計信息質量高低的各因素上。由于上市公司的所有權歸全體投資者所有，所以上市公司的效用函數等于全體投資者的效用函數。對于對公司投資額較大而且投資相對穩(wěn)定的投資者而言，他們主要追求企業(yè)價值最大化，而對于其他投資者來說，購買股票獲取最大化收益是最重要的。用v代表企業(yè)價值最大化，代表股票收益最大化，則上市公司的效用函數Fc=f（v，）。在由投資者和管理當局構筑的委托一代理關系中，雖然管理當局包括董事會及其領導下的職業(yè)經理人。美國經濟學家勒納（R?Lerner），加爾布雷斯等人的研究分析表明，管理當局一般指職業(yè)經理人，所以管理當局的效用函數主要是指經理人的效用函數。經理人的效用最大化由以下因素決定：經營公司的報酬量e，報酬越多，經理人的效用越大；閑暇偏好程度某，閑暇時間越多，經理人的效用越大；聲譽r，經理人因使上市公司的效用最大化獲取的聲譽越高，其效用越大。因此經理人的效用函數Fm=f（e，某，r）。由于經理人是公司的直接經營者，因此上市公司的效用函數依賴于經理人的效用函數，為趨同其與經理人的效用函數，上市公司會采取各種監(jiān)督（減少某）和激勵（提高e，減少某）措施。而從聲譽的角度來看，上市公司的效用函數值越大，公司的運作就越好，經理人的聲譽就會越大。在這一點上，經理人的效用函數也有與上市公司的效用函數一致的一面，但要看到經理人效用函數與上市公司效用函數不一致的一面。雖然公司傾向于聘任高能力經理人，但由于逆向選擇的存在，公司有可能聘任低能力的經理人。在作出自身利益最大化抉擇時，低能力的經理人短期利益可能比長期聲譽更重要，因此低能力經理人有著強烈的機會主義傾向。如果非能力的隨機因素使公司運營良好，為了使短期內的自身貨幣收入最大化，經理人極有可能隱瞞利潤，從而降低會計信息披露質量。而公司運作不佳時，只要會計信息披露失真被發(fā)現的概率低于經理人的預期，則包括高能力的經理人也可能為了聲譽而粉飾會計信息。在分析正外部性對會計信息質量的影響時，為排除其他變量的干擾及便于分析，我們曾假定管理當局不存在自己獨立的效用函數，其效用函數等于上市公司的效用函數。毫無疑問，放寬假定并不會影響分析結果，更重要的是，對經理人效用函數的考察更進一步闡明了業(yè)績較差時會計信息披露成本上升的原因。作為會計信息的供給者，追求自身利益最大化的經理人行為是是影響會計信息披露的最根本原因。五、結語綜上所述，由于會計信息的強制供給，業(yè)績良好時的邊際合約外總效應為零以及業(yè)績不佳時的邊際私人成本上升的主要影響，正外部性的存在對上市公司會計信息供給的影響幾乎為零。解除管理當局與上市公司效用函數一致的假定，上述結論仍然是成立的。因此，在探討會計信息披露失真等會計信息供給不足問題時，無須考慮正外部性問題，更不需要實施任何與之有關的矯正機制。雖然理論界在探討會計信息披露問題時強調界定會計信息產權，但在筆者看來，企業(yè)信息所有權到底是依附于企業(yè)資產所有權還是企業(yè)的經營權非常難以界定。不僅如此，在經營權與所有權分離的現代企業(yè)運作模式下，從企業(yè)信息必