股利決策的資料

股利決策的資料第1頁/共57頁2023/4/242主要內容

利潤分配的項目與程序股利支付的程序股利支付的方式股利政策的類型股利政策影響因素分析股票股利、分割與回購經(jīng)典股利理論現(xiàn)代股利理論我國上市公司股利決策分析第2頁/共57頁2023/4/243蛋糕及其分配誘人的蛋糕，猶豫的餐刀，如何分配，能使效用最大，能把蛋糕做得更大？學術界：1976年Black提出“股利之謎”！第3頁/共57頁2023/4/244利潤分配的項目與程序利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+營業(yè)外收支凈額營業(yè)利潤包括主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤；投資凈收益是指公司對外投資收益扣除投資損失后的數(shù)額；營業(yè)外收支凈額是指與公司生產(chǎn)經(jīng)營沒有直接關系的各種營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出后的余額。第4頁/共57頁2023/4/245利潤分配的項目與程序《公司法》規(guī)定的利潤分配項目盈余公積金盈余公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產(chǎn)經(jīng)營或者轉增公司資本。盈余公積金分為法定盈余公積金和任意盈余公積金。公益金從凈利潤中提取，專用于職工集體福利設施建設。股利

公司向股東分派股利。第5頁/共57頁2023/4/246利潤分配的項目與程序《公司法》規(guī)定的利潤分配順序進行第一，計算可供分配的利潤。將本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或未彌補虧損）合并，計算出可供分配利潤。只有可供分配利潤為正數(shù)時，才能進行后續(xù)分配。第二，計提法定盈余公積金。按抵減年初累計虧損后的凈利潤計提法定盈余公積金。當不存在年初累計虧損時應當按照本年的稅后利潤的10%計算應提取數(shù)。第6頁/共57頁2023/4/247利潤分配的項目與程序第三，計提5-10%公益金。（新公司法取消了）第四，計提任意盈余公積金。第五，向股東支付股利。注意：公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在抵補虧損和提取法定盈余公積金、公益金之前向股東分配利潤的，根據(jù)規(guī)定，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。第7頁/共57頁2023/4/248股利支付的程序25Oct.1Nov.2Nov.7Dec.DeclarationDateRecordDateEx-dividendDateCum-DividendDatePaymentDate…DeclarationDate：董事會宣布發(fā)放現(xiàn)金股利。宣告日Cum-DividendDate：可以享有股利分配權的最后的股票買入日。附有股息（權）日RecordDate：公司準備所有有權得到本期股利的股東名單。股權登記日或股利基準日Ex-DividendDate：這一天或以后購入該公司股票的股東不再享有該公司此次分配股利。除息（權）日第8頁/共57頁2023/4/249股利支付的程序在完美的股票市場上，股票價格在除息（權）日應下降每股現(xiàn)金股利的數(shù)額。$P$P-div除息(權)日價格下降等于每股現(xiàn)金股利-t

… -2 -1 0 +1 +2 …稅收和其它因素會使問題變得復雜。實際上，股票價格下降小于每股現(xiàn)金股利，并且在除權日的最初幾分鐘內完成。第9頁/共57頁2023/4/2410股利支付的方式現(xiàn)金股利(CashDividends)現(xiàn)金股利是股份公司以現(xiàn)金的形式發(fā)放給股東的股利。應具備的兩個基本條件：企業(yè)要有足夠的未指明用途的留存收益。企業(yè)要有足夠的現(xiàn)金，現(xiàn)金股利發(fā)放的多少主要取決于公司的股利政策和經(jīng)營業(yè)績。第10頁/共57頁2023/4/2411股利支付的方式股票股利(StockDividends)

股票股利是企業(yè)將應分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放?？捎糜诎l(fā)放股票股利的，除了當年的可供分配利潤外，還有公司的盈余公積金和資本公積金。分配股票股利不會增加其現(xiàn)金流出量。第11頁/共57頁2023/4/2412股利支付的方式財產(chǎn)股利(PropertyDividends)財產(chǎn)股利是指用現(xiàn)金和股票股利以外的資產(chǎn)分派股利。實物股利：發(fā)給股東實物資產(chǎn)或實物產(chǎn)品，多用于采用額外股利的股利政策。證券股利：最常見的財產(chǎn)股利是以公司擁有的其他公司的有價證券來發(fā)放股利。第12頁/共57頁2023/4/2413股利支付的方式負債股利(LiabilityDividends)負債股利是指公司用自己的債權分給股東作為股利，股東成為公司的債權人。公司資產(chǎn)總額不變，負債額增加，凈資產(chǎn)額減少，且相等。有公司發(fā)行的債券和公司開出的票據(jù)。第13頁/共57頁2023/4/2414股利政策的類型固定股利或穩(wěn)定增長股利政策固定股利支付率的股利政策股利政策低正常股利加額外股利政策剩余股利政策第14頁/共57頁2023/4/2415股利政策的類型剩余股利政策，將稅后利潤首先用于再投資，剩余部分再用于派發(fā)股利。優(yōu)點：最大限度滿足企業(yè)再投資的權益資金需求，保持理想的資本結構，使企業(yè)綜合資本成本最低。缺點：忽視了不同股東對資本利得與股利的偏好，損害了偏好現(xiàn)金股利的股東利益，可能影響股東對企業(yè)的信心。適用范圍：一般用于公司初創(chuàng)和衰退階段。第15頁/共57頁2023/4/2416股利政策的類型固定股利或穩(wěn)定增長股利政策，以每股股利支付數(shù)額固定的形式發(fā)放股利。優(yōu)點：傳遞積極信息，表明企業(yè)經(jīng)營狀況穩(wěn)定；滿足希望獲得固定收入投資者的要求。缺點：給公司造成較大的財務壓力。適用范圍：這種股利政策適用于，盈利穩(wěn)定或處于成長期的企業(yè)，西方國家多采用此政策。第16頁/共57頁2023/4/2417股利政策的類型每股收益每股股利金額時間第17頁/共57頁2023/4/2418股利政策的類型固定股利支付率股利政策，從凈利潤中按固定股利支付率發(fā)放股利。優(yōu)點：使股利與公司盈利緊密結合，體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，真正做到公平地對待每一股東。缺點：傳遞消極信息，使股價產(chǎn)生較大波動。適用范圍：一般適用于較穩(wěn)定的財務狀況和成熟階段的公司。第18頁/共57頁2023/4/2419股利政策的類型每股收益金額時間每股股利第19頁/共57頁2023/4/2420股利政策的類型低正常股利加額外股利政策，介于固定股利與固定股利支付率之間的一種股利政策。優(yōu)點：既能保證股利的穩(wěn)定性，使依靠股利度日的股東有比較穩(wěn)定的收入，又能做到股利和盈利有較好的配合，使企業(yè)具有較大的靈活性。股利政策的靈活性與穩(wěn)定性相結合。缺點：股利派發(fā)仍然缺乏穩(wěn)定性；如果公司較長時期一直發(fā)放額外股利，股東就會誤認為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財務狀況”逆轉的負面影響，從而導致股價下跌。適用范圍：高速發(fā)展階段的公司。第20頁/共57頁2023/4/2421股利政策的類型金額時間每股收益額外股利低正常股利第21頁/共57頁2023/4/2422股利政策影響因素分析股利政策影響因素法律因素公司自身因素債務契約因素股東因素其他因素第22頁/共57頁2023/4/2423股利政策影響因素分析法律因素資本保全的約束股利的支付不能減少資本資本積累的約束必須按一定的比例和基數(shù)提取各種公積金償債能力的約束沒有償債能力的企業(yè)支付股利將影響債權人利益超額累積利潤約束它的目的是為了防止股東避稅第23頁/共57頁2023/4/2424股利政策影響因素分析債務契約因素營運資金低于某一水平企業(yè)不得支付股利企業(yè)只有在新增利潤的條件下才能支付股利規(guī)定支付每股股利的最高限額先滿足優(yōu)先股股利后才能支付普通股股利第24頁/共57頁2023/4/2425股利政策影響因素分析公司自身因素現(xiàn)金流量舉債能力盈利穩(wěn)定性投資機會資本成本生命周期股利慣性第25頁/共57頁2023/4/2426股利政策影響因素分析股東因素追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風險目前能得到的股利收益是確定的擔心控制權的稀釋增發(fā)股票后稀釋其控制權規(guī)避所得稅所得稅一般高于資本利得稅心理偏好和金融傳統(tǒng)因素美國偏好股利，而日本多為象征性股利第26頁/共57頁2023/4/2427股票股利、分割與回購發(fā)放股票股利對股東的意義如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現(xiàn)金股利，股東會因所持股數(shù)的增加而得到更多的現(xiàn)金。事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降，這可使股東得到股票價值相對上升的好處。發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理能夠穩(wěn)定股價甚至略有上升。在股東需要現(xiàn)金時，還可以將分得的股票股利出售，一些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得，即價值增值部分稅率比收到現(xiàn)金股利所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。第27頁/共57頁2023/4/2428股票股利、分割與回購發(fā)放股票股利對公司的意義發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余而無須分配現(xiàn)金，使公司留存大量現(xiàn)金，便于再投資，有利于公司長期發(fā)展。在盈余和現(xiàn)金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多投資者。發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上，穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加速股價的下跌。發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現(xiàn)金股利的費用大，會增加公司的負擔。第28頁/共57頁2023/4/2429股票股利、分割與回購股票分割股票分割，或股票拆細，是指將面額較高的股票交換成面額較低股票的行為。股票分割時，發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權益的總額、股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。對股東而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股東持有的股數(shù)增加，持股比例不變，持有股票的總價值不變。不過只要股票分割后每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多獲得現(xiàn)金股利。第29頁/共57頁2023/4/2430股票股利、分割與回購對公司而言，進行股票分割的目的在于通過增加股份總數(shù)降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，給人們一種公司正處于發(fā)展中的印象，這種有利信息會對公司發(fā)展有所幫助。第30頁/共57頁2023/4/2431股票股利、分割與回購股票回購股票回購是指上市公司將已發(fā)行在外的部分股份購買回來，作為庫藏股使用或進行注銷。是一種減資的行為，資本金減少。市場效果：股票總數(shù)減少，EPS增加，每股凈資產(chǎn)增加，公司股票價格上升。是現(xiàn)金股利的一種替代形式。第31頁/共57頁2023/4/2432股票股利、分割與回購股票回購的動機作為一種股利分配政策；公司認為其股票價格偏低，提高公司股票的

EPS和股價，增強投資者信心。如：阿里巴巴2005年20億港元回購活動。優(yōu)化公司的資本結構；激勵管理層：庫藏股(Treasurystock

)；阻止收購，提高股價，減少目標公司現(xiàn)金流；原大股東的控制權提高等。第32頁/共57頁2023/4/2433股票股利、分割與回購對股東來講股票回購后股東得到的是資本利得，需交納資本利得稅，發(fā)放現(xiàn)金股利后股東則需交納一般所得稅；在前者低于后者情況下，股東將得到納稅上好處。但另一方面，股票購回后，很多因素是很可能因股票回購而發(fā)生變化的，其結果對股東有益還是有損難以預料。也就是說，股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。第33頁/共57頁2023/4/2434股票股利、分割與回購對公司來講公司擁有購回的庫藏股票，可用來交換被收購或被兼并公司的股票。也可用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換證券持有人轉換公司普通股的需要。公司擁有回購的庫藏股票，還可以在需要現(xiàn)金時將庫藏股票重新售出。股票回購可以改變公司的資本結構，加大負債的比例，發(fā)揮財務杠桿的作用。第34頁/共57頁2023/4/2435股票股利、分割與回購常用的股票回購方式公開市場回購；要約回購；協(xié)議回購?！豆痉ā逢P于股份回購的規(guī)定第一百四十三條：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：

減少公司注冊資本；與持有本公司股份的其他公司合并；將股份獎勵給本公司職工；股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。第35頁/共57頁2023/4/2436股票股利、分割與回購公司因前款第1項至第3項的原因收購本公司股份的，應當經(jīng)股東大會決議。屬于第1項情形的，應當自收購之日起十日內注銷；屬于第2項、第4項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。公司依照第3項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出；所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。第36頁/共57頁2023/4/2437經(jīng)典股利理論DividendIrrelevancyTheoryMM在1961年提出，完美的資本市場中，公司市場價值不受股利政策的影響，具體的假設如下：公司投資決策是不變的且被投資者所熟知；交易瞬間完成，不存在交易費用；不存在公司和個人所得稅；不存在信息不對稱；不存在代理成本。第37頁/共57頁2023/4/2438經(jīng)典股利理論重要觀點公司未來盈利水平?jīng)Q定了公司的價值，而公司的投資決策是公司盈利的關鍵。無論采取怎樣的負債權益比率，股利政策不會影響公司價值。前提假設被放松時，股利政策和公司價值是有重要關系的。第38頁/共57頁2023/4/2439經(jīng)典股利理論推導過程套利行為存在，市場收益率RtDt+1，第t期期末的每股股利Pt，第t期期初的股票價格Pt+1，第t期期末的股票價格第39頁/共57頁2023/4/2440經(jīng)典股利理論上述公式兩邊同時乘以流通在外的普通股股數(shù)第40頁/共57頁2023/4/2441經(jīng)典股利理論假定公司是完全權益化的公司：公司的資金來源主要有自有資金，即公司在期間t內的凈利潤Xt發(fā)行新股獲得的資金mt+1Pt+1，其中mt+1為時期t內發(fā)行的新股股份數(shù)公司的資金運用主要有股利支付ntDt+1投資支出It+1第41頁/共57頁2023/4/2442經(jīng)典股利理論Xt+mt+1Pt+1≡ntDt+1+It+1ntDt+1=Xt+mt+1Pt+1-It+1第42頁/共57頁2023/4/2443經(jīng)典股利理論Bird-in-HandTheory該理論認為，用未分配利潤再投資給投資者帶來的收益具有較大的不確定性，并且投資的風險隨著時間的推移會進一步增大。因此，投資者更喜歡現(xiàn)金股利，而不愿意將收益留存在公司內部，而去承擔未來的投資風險。正如未來的資本利得就像林中的鳥一樣不一定能抓得到，眼中的股利則猶如手中的鳥一樣飛不掉，“二鳥在林，不如一鳥在手”。第43頁/共57頁2023/4/2444經(jīng)典股利理論TaxDifferentialTheory在許多國家的稅法中，資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多收益保存下來以作為再投資用，以期提高股價，把股利轉化為資本的利得。即使二者稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時征收，而資本利得在股票出售時征收，對股東來說，資本利得有推遲納稅效果。根據(jù)這種理論，股利決策與企業(yè)價值是相關的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價值達到最大。第44頁/共57頁2023/4/2445經(jīng)典股利理論PDividendPayoutRatioMMTheoryBird-in-HandTheoryTaxDifferentialTheoryO第45頁/共57頁2023/4/2446現(xiàn)代股利理論信號傳遞理論為了消除經(jīng)理人員和其他外部人士之間的可能沖突，需要建立一種信息傳遞機制，以調節(jié)信息不均衡，而股利政策恰好具有這種機制的功能和作用。因為股利政策的定位與變動，反映著經(jīng)理人員對公司未來發(fā)展認識方向的信號，投資者可據(jù)此作出恰當判斷。信號傳遞理論認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息，從而會影響公司的股價。一般來講，預期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平，把自己同預期盈利能力差的公司區(qū)別開來，以吸引更多的投資者。第46頁/共57頁2023/4/2447現(xiàn)代股利理論代理成本理論代理成本理論認為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，股利政策是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。公司管理者將公司的盈利以股利形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。較多的派發(fā)現(xiàn)金股利，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。第47頁/共57頁2023/4/2448現(xiàn)代股利理論客戶效應理論也稱追隨者效應理論，可以說是廣義的稅差學派。該學派從股東的邊際所得稅率出發(fā)，認為每個投資者所處的稅收等級不同。有的邊際稅率高，如富有的投資者；而有的邊際稅率低，如養(yǎng)老基金。由此會引致他們對待股利態(tài)度不一樣，前者偏好