如何實(shí)現(xiàn)十二五期間經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

如何實(shí)現(xiàn)“十二五”期間經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)

［］F62［］A［］1008－1747（2011）10－0044－032011年第二季度，中國(guó)的CPI上漲到6.4％，創(chuàng)下1996年以來(lái)的新高。實(shí)際上，為遏制高通脹預(yù)期，自2010年下半年始，中國(guó)央行六次提高銀行存款準(zhǔn)備金率至21.5％的新高；三次提高基準(zhǔn)利率至3.5％。2011年8月CPI回落到5.6％，但仍高于政策目標(biāo)3％。遏制通脹的貨幣政策令中國(guó)經(jīng)濟(jì)支付了以下不菲的代價(jià)。第一，信貸資金抽緊導(dǎo)致民間金融異常活躍，銀行存款流失，高利貸盛行，正規(guī)金融秩序受到?jīng)_擊。第二，在發(fā)達(dá)國(guó)家執(zhí)行零利率的國(guó)際環(huán)境下，我國(guó)的高利率引發(fā)套利資本流入。巨額熱錢流入削弱了央行遏制通脹的政策效力；熱錢流出則打擊了資本市場(chǎng)，加劇股價(jià)波動(dòng)。第三，原投資軌跡被迫中斷，一些在建項(xiàng)目因銀行貸款減少而無(wú)法如期完工，造成資源浪費(fèi)。面對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的要求央行放松貨幣政策的呼聲，本文認(rèn)為，現(xiàn)階段控制通貨膨脹比追求經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)更重要；改變貨幣政策調(diào)控手段的重點(diǎn)，建立離岸人民幣金融市場(chǎng)，將境外人民幣納入貨幣數(shù)量管理范圍，是實(shí)現(xiàn)“十二五”期間無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的必由之路。一、治理通脹的歷史經(jīng)驗(yàn)上世紀(jì)80年代，企業(yè)承包制、財(cái)政包干制、銀行取代財(cái)政配給資金，刺激了企業(yè)和居民壓抑的投資和消費(fèi)需求，導(dǎo)致首先開放的農(nóng)副產(chǎn)品、日用消費(fèi)品價(jià)格猛漲，1988年CPI漲幅高達(dá)18.5％。這是一輪需求拉動(dòng)型通貨膨脹，價(jià)格形成機(jī)制的漸進(jìn)式改革加劇了結(jié)構(gòu)性矛盾。政府采取遏制通脹的措施是：加大改革力度，調(diào)動(dòng)生產(chǎn)積極性，增加供給；加速放開資產(chǎn)資料價(jià)格，完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。上世紀(jì)90年代，中國(guó)加大了國(guó)企抓大放小、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的力度，并通過(guò)外匯體制改革實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣自由兌換。1993年，各地投資出現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)。1994年，人民幣對(duì)外貶值33％，進(jìn)口成本大幅提高，帶動(dòng)下游產(chǎn)品漲價(jià)。人民幣貶值扭轉(zhuǎn)了貿(mào)易逆差，1994年實(shí)現(xiàn)了300億美元的貿(mào)易順差，人民銀行因此超預(yù)期投放2000多億人民幣，CPI漲幅創(chuàng)改革開放以來(lái)的新高，達(dá)到24.1％。投資過(guò)度膨脹、人民幣大幅貶值是這輪通脹的主要原因，性質(zhì)是需求拉動(dòng)與成本推動(dòng)混合型通脹，基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)的改變也起到了推波助瀾的作用。政府采取遏制通脹的措施是：清理整頓信托公司貸款，嚴(yán)格控制銀行體系外的融資規(guī)模；鼓勵(lì)引進(jìn)外資，提高技術(shù)水平和勞動(dòng)生產(chǎn)率，以降低成本；將外匯占款預(yù)期納入基礎(chǔ)貨幣管理，嚴(yán)格控制M[,2]總量的增長(zhǎng)幅度。2000年以來(lái)，中國(guó)的加工貿(mào)易長(zhǎng)足發(fā)展。資本流動(dòng)規(guī)模日益增長(zhǎng)，外國(guó)對(duì)華直接投資年均增幅超過(guò)30％，同時(shí)，中國(guó)企業(yè)大規(guī)?！白叱鋈ァ?，2010年中國(guó)成為世界第五大投資國(guó)和第二大經(jīng)濟(jì)體，外匯儲(chǔ)備達(dá)3.8萬(wàn)億美元。除2004年CPI為3.9％外，2006以前中國(guó)基本上實(shí)現(xiàn)了無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在兩位數(shù)，通脹低于2％。此后，除2009年全球金融危機(jī)導(dǎo)致暫時(shí)的通貨緊縮，通脹一直是懸在中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展頭上的達(dá)摩克利斯之劍。這輪通脹凸顯了經(jīng)濟(jì)全球化下的外部沖擊特征。例如，2004年的通脹與“9·11”事件后美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，實(shí)行寬松貨幣政策有關(guān)。國(guó)際流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致原油、鐵礦石等大宗商品價(jià)格一路上揚(yáng)，當(dāng)時(shí)中國(guó)剛加入WTO，大幅降低關(guān)稅和開放服務(wù)業(yè)，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)“狼來(lái)了”之時(shí)，保持人民幣匯率穩(wěn)定是減少外部擾動(dòng)的明智之舉。然而實(shí)行固定匯率導(dǎo)致國(guó)際物價(jià)上漲可以通過(guò)貿(mào)易暢通地傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)。根據(jù)作者的研究，國(guó)際物價(jià)上漲對(duì)中國(guó)近十年通貨膨脹的貢獻(xiàn)超過(guò)30％。當(dāng)然，2010年以來(lái)的高通貨膨脹，很大程度上是政府應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的副作用，是寬松貨幣政策和經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的滯后效應(yīng)。2008年10月以來(lái)，人民銀行多次降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，2009年政府推出4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，人民幣新增貸款從2008年的4.91萬(wàn)億翻番到9.59萬(wàn)億，2010年貸款規(guī)模有所回落，但仍高達(dá)7.95萬(wàn)億。大力度、及時(shí)的危機(jī)應(yīng)對(duì)措施，使得2009年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成功“保八”，成為拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的引擎。然而，M[,2]增幅成倍超過(guò)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其結(jié)果必然是流通中的貨幣過(guò)剩，價(jià)格輪番上漲，需要數(shù)年來(lái)消化通脹的苦果。這輪通脹的主要原因是國(guó)際流動(dòng)性過(guò)剩和國(guó)內(nèi)突發(fā)性的信貸膨脹，政府采取的遏制通脹的措施是：增加人民幣匯率的靈活性，降低國(guó)外通貨膨脹向國(guó)內(nèi)傳遞的程度；加大資本項(xiàng)目的外匯管理，打擊熱錢流入；如本文開頭所述，采取嚴(yán)厲措施回籠貨幣，控制信貸規(guī)模，縮減流通中的貨幣數(shù)量。然而，2010年5月爆發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的不確定性，資本從歐洲市場(chǎng)大規(guī)模撤退，流入美國(guó)、亞太國(guó)家。數(shù)百億美元的熱錢涌入中國(guó)，成為民間金融的一個(gè)重要資金來(lái)源。在銀行信貸緊縮的情況下，社會(huì)融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，達(dá)到銀行信貸規(guī)模的90％，特別是監(jiān)管之外的“影子銀行”①通過(guò)高利貸，投放了大量貸款，導(dǎo)致流通中的貨幣數(shù)量不能按照央行的預(yù)期下降，CPI仍然在高位徘徊。二、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)與通貨膨脹市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是貨幣經(jīng)濟(jì)，一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都要用貨幣來(lái)充當(dāng)交易媒介。若貨幣數(shù)量不能滿足經(jīng)濟(jì)總量，部分商品和勞務(wù)的價(jià)值就不能順利實(shí)現(xiàn)，生產(chǎn)就會(huì)受到抑制。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主薩繆爾森、索洛都認(rèn)同菲利普斯曲線②，充足的貨幣數(shù)量被公認(rèn)為是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的必要條件。1988年法國(guó)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫里斯·阿萊通過(guò)分析1700—1913年英國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與物價(jià)之間的關(guān)系以及縝密的數(shù)理推導(dǎo)，得出生產(chǎn)增長(zhǎng)率與價(jià)格增長(zhǎng)速度完全不相關(guān)的結(jié)論。從動(dòng)態(tài)均衡的角度看，盡管實(shí)際收入增長(zhǎng)水平與名義國(guó)民收入增長(zhǎng)率相關(guān)，但實(shí)際收入的增長(zhǎng)率卻與后者無(wú)關(guān)③。根據(jù)阿萊的理論，實(shí)際收入的增長(zhǎng)率取決于技術(shù)進(jìn)步。要確保信貸貨幣經(jīng)濟(jì)制度下實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策必須在收入增長(zhǎng)最大化與價(jià)格穩(wěn)定之間搭成折中。由于使得實(shí)際生產(chǎn)量達(dá)到潛在最大產(chǎn)量的名義收入增長(zhǎng)率為9.3％，據(jù)此可估算一個(gè)適當(dāng)?shù)耐ㄘ浥蛎浡省Ｈ粢粐?guó)實(shí)際收入增長(zhǎng)率為6％，則該國(guó)能夠確保獲得最高產(chǎn)量的價(jià)格增長(zhǎng)率應(yīng)控制在3.3％左右。實(shí)踐證明，通貨緊縮使得企業(yè)的收入預(yù)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)，易導(dǎo)致停工、減產(chǎn)和裁員，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的危害高于通貨膨脹。因此，貨幣供給略大于實(shí)際產(chǎn)量的需求是明智的，按照貨幣學(xué)派倡導(dǎo)的單一貨幣規(guī)則，貨幣增長(zhǎng)速度應(yīng)該等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加上通貨膨脹率。然而，多高的通貨膨脹率才是適度的呢？這取決于一國(guó)居民的持幣習(xí)慣，以及經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度決定的貨幣流通速度。阿萊認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家適度的通貨膨脹率應(yīng)在1％左右。由于中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)貨幣化過(guò)程中，銀行卡、電子貨幣的使用范圍局限在城市，貨幣流通速度低于發(fā)達(dá)國(guó)家，特別是金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)加速了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，存量資本交易以及沉沒(méi)成本④需要更多的貨幣，貨幣流通速度也可能因此減慢，考慮到這些特殊因素，中國(guó)政府將通貨膨脹率目標(biāo)確定為3％，這是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理和具體國(guó)情的。三、實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幾點(diǎn)建議在紙幣制度下，中央銀行提供基礎(chǔ)貨幣，銀行在提取很小比例的存款準(zhǔn)備金后，將居民存款用來(lái)放貸，不斷地形成派生存款和貨幣供給。這種建立在人們對(duì)銀行充分信任基礎(chǔ)上的現(xiàn)代信貸制度，本質(zhì)上具有潛在的不穩(wěn)定性。一方面，銀行的盈利動(dòng)機(jī)促使其過(guò)度放貸，引起通脹；另一方面，人們對(duì)銀行的信任完全依賴于心理機(jī)制，容易受到經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的干擾，導(dǎo)致擠兌和銀行危機(jī)。正是銀行家為了增加流動(dòng)性、降低存款準(zhǔn)備金的硬性約束的過(guò)度金融創(chuàng)新行為，大大提高了銀行的杠桿比率，導(dǎo)致信用資金極度膨脹，推高了大宗商品的價(jià)格，制造了巨大的房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫，最終導(dǎo)致了2008年的全球金融危機(jī)。因此，一國(guó)經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于該國(guó)的央行能否按照實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)制定通貨膨脹目標(biāo)，在于該國(guó)的銀行信貸規(guī)模增長(zhǎng)能否控制在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，既能確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所需的貨幣供給，又能避免通貨膨脹或金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成的人為干擾。根據(jù)“十二五”經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，我國(guó)將實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型，減少經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依賴成都，提高消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。為了提高生產(chǎn)效率，將大力發(fā)展要素市場(chǎng)，建設(shè)國(guó)際金融中心，推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展，加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。一旦直接融資超過(guò)間接融資，資金融通的規(guī)模、速度就會(huì)改變，一旦人民幣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，貨幣供求關(guān)系就會(huì)呈現(xiàn)出前所未有的變化。貨幣流通速度的提高和來(lái)自國(guó)外的人民幣供求，可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成強(qiáng)烈的短期沖擊，使得通脹偏離其長(zhǎng)期趨勢(shì)。因此，本文建議采取以下措施，以實(shí)現(xiàn)無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：第一，改變央行的貨幣政策重點(diǎn)，由控制M[,2]為主轉(zhuǎn)向調(diào)控利率為主，將價(jià)格型管理作為貨幣政策的主要手段，并輔之以數(shù)量型管理手段，以便適應(yīng)資本市場(chǎng)配置資金作用擴(kuò)大情況下控制貨幣數(shù)量的需要，為實(shí)現(xiàn)3％的通脹目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。第二，加速發(fā)展離岸人民幣金融市場(chǎng)，加強(qiáng)金融監(jiān)管與國(guó)際合作，在人民幣離岸業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)之間建立有效的防火墻，使得境外人民幣利率與國(guó)內(nèi)利率之間保持聯(lián)動(dòng)。目前人民幣跨境貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算規(guī)模為貿(mào)易總額的10％，未來(lái)五年該比例有可能提高到15-20％，發(fā)達(dá)的人民幣離岸金融市場(chǎng)既能夠?yàn)閲?guó)外人民幣資產(chǎn)提供保值增值的場(chǎng)所，又能夠?yàn)槿嗣胥y行通過(guò)調(diào)整利率來(lái)引導(dǎo)境外人民幣流入或流出，避免境外人民幣直接沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)提供便利。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，擁有足夠深度和廣度的金融市場(chǎng)，是我國(guó)有效管理通脹預(yù)期的物質(zhì)基礎(chǔ)。第三，加大自主研發(fā)力度，通過(guò)不斷創(chuàng)新來(lái)提高我國(guó)的科技水平，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，為價(jià)格下降創(chuàng)造可能性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的70％得自科技進(jìn)步，技術(shù)進(jìn)步是美國(guó)物價(jià)穩(wěn)定的重要因素。如果我國(guó)的技術(shù)進(jìn)步在經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)中的貢獻(xiàn)率能夠從當(dāng)前的不到20％提高到40％，價(jià)格能夠按照技術(shù)進(jìn)步的幅度下降，無(wú)通脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就有了強(qiáng)大的技術(shù)保障。第四，通貨膨脹管理應(yīng)該與人民幣匯率政策更加緊密地配合。在增加人民幣匯率的靈活性后，外匯供求的變化容易引起匯率的波動(dòng)，并通過(guò)進(jìn)出口貿(mào)易迅速反映到商品和服務(wù)的價(jià)格中，增加了價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，要控制通貨膨脹，就必須對(duì)匯率波動(dòng)的幅度進(jìn)行一定的控制。明確人民幣匯率波動(dòng)的目標(biāo)區(qū)，有利于引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，產(chǎn)生蜜月效應(yīng)⑤，進(jìn)而減輕匯率不規(guī)則波動(dòng)對(duì)物價(jià)的不利影響，為實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)增加一個(gè)有效手段。注釋①指具有部分銀行特征卻不受金融當(dāng)局監(jiān)管的機(jī)構(gòu)，例如私募基金、投資公司、資產(chǎn)管理公司、地下錢莊等。②新西蘭經(jīng)濟(jì)學(xué)家W·菲利普斯于1958年在《1861—1957年英國(guó)失業(yè)和貨幣工資變動(dòng)率之間的關(guān)系》一文中提出，通貨膨脹率高時(shí)，失業(yè)率低；通