《世界經(jīng)濟形勢分析》

世界經(jīng)濟形勢分析中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院整理課件核心問題：A、復(fù)蘇“綠芽”與蕭條的枯草；

全球樂觀情緒的蔓延；IMF、WB的報告；白宮承認(rèn)預(yù)測的失誤；Roubini的報告（W型的憂慮），日本央行的“死貓反彈”論。

B、通貨膨脹預(yù)期的抬頭與各國貨幣政策的態(tài)度。

美聯(lián)儲報告、歐洲中央銀行的報告、大宗商品價格的變化與國際資本的異動；

整理課件一、總體判斷：

世界經(jīng)濟雖然出現(xiàn)了一系列回暖的跡象，但是，金融危機的影響將依然持續(xù)，全球經(jīng)濟全面復(fù)蘇的基礎(chǔ)依然不堅實。

第一、雖然部分國家的消費者信心、經(jīng)濟先行和景氣指數(shù)等指標(biāo)出現(xiàn)觸底回升，但這些指標(biāo)的觸底只能說明世界經(jīng)濟下滑的幅度開始緩和，而不能說明世界經(jīng)濟已經(jīng)步入回暖的通道。整理課件整理課件整理課件整理課件OECD先行指標(biāo)整理課件第二、從實體經(jīng)濟層面的各種核心指標(biāo)來看，世界在超深度下滑中出現(xiàn)了超預(yù)期反彈，但未來發(fā)展的趨勢很不明朗1）2008-2009年1季度，GDP增速持續(xù)下滑。例如美國、歐元區(qū)、日本以及英國在2009年第一季度GDP同比下滑分別為-2.6%、-4.6%、-9.7%和-4.1%，遠遠超出去年的預(yù)期。

圖36：各國GDP增速整理課件2）2009年第二季度，發(fā)達國家GDP超預(yù)期反彈整理課件美國GDP增速折合年率（%）整理課件3）包括零售額、工業(yè)產(chǎn)量、PMI指數(shù)都出現(xiàn)迅速回升，但波動趨勢明顯。發(fā)達國家依然處于低位水平。整理課件連鎖零售同比上升，但處于臨界線。整理課件整理課件整理課件整理課件整理課件整理課件4）世界不同區(qū)域的產(chǎn)出缺口持續(xù)擴大。

其中日本的產(chǎn)出缺口——政府?dāng)?shù)據(jù)稱，今年第一季度產(chǎn)出缺口達到創(chuàng)紀(jì)錄的－8.5%整理課件3）失業(yè)率持續(xù)大幅度攀升。

例如僅4月份美國、英國、日本和歐元區(qū)的失業(yè)率分別上升了0.4、0.1、0.2、0.3個百分點，

日本為5%,是2003年月11月以來最高點，5月為5.2%；歐元區(qū)為9.2%，是近十年來最高點，5月份則進一步惡化，達到9.5%，估計2010年達到10.9%。6月美國失業(yè)率達到9.5%，估計2010達到11%，為1948年以來的最低點。

圖37：各國失業(yè)率（%）整理課件4）貿(mào)易回升較快，但依然處于低位水平整理課件發(fā)達國家在4月份進口平均下滑了27.8%，出口下滑了24.5%，其中最為突出的日本貿(mào)易數(shù)據(jù)，其4月進出口同比下滑幅度分別達到39.1%和35.8%；而發(fā)展中國家進出口同比在4月則平均下滑了37.2%和31.2%，其中最為突出的就是俄羅斯，其4月進出口分別同比下滑達到62%和54%。各種組織紛紛下調(diào)貿(mào)易下滑的程度，其中WTO將2009年的世界貿(mào)易下滑程度從-9%下調(diào)到-10%。其中發(fā)達國家減少14%，發(fā)展中國家減少7%整理課件各國出口同比增長速度（%）

整理課件各國進口同比增速（%）

整理課件8、因經(jīng)濟衰退，需求減少，CPI持續(xù)低迷。4月美國CPI同比下降0.6%，歐元區(qū)5月CPI為0%，6月為負(fù)。但核心CPI變動基本穩(wěn)定，通縮風(fēng)險較小。日本CPI連續(xù)3個月下跌，重新陷入通縮困境之中。美國5月份PPI較去年同期下降5%，創(chuàng)1949年8月份以來最大降幅

整理課件通貨膨脹壓力總體不大，但不同區(qū)域具有差別整理課件整理課件整理課件Consumerprices,OECD-Total

Percentagechangeonthesamemonthofthepreviousyear

整理課件美國經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測整理課件全球經(jīng)濟增長已擺脫蕭條，但復(fù)蘇進程可能較為漫長整理課件整理課件整理課件整理課件整理課件第三、金融危機雖度過最困難時期，但金融蕭條并沒有解除，并存在危機反復(fù)的可能。

1）導(dǎo)致金融危機直接產(chǎn)生的核心根源之一——美國房地產(chǎn)市場依然低迷，房價持續(xù)下跌的壓力依然明顯，住房抵押貸款違約率和住房止贖比例繼續(xù)上升，待售房規(guī)模依然很大。整理課件各種利差收窄整理課件但貸款環(huán)境依然惡化整理課件圖41：美國次貸住房抵押貸款違約率

整理課件圖42：美國次貸喪失抵押品贖回權(quán)比例

整理課件

2009年1-2季度，在房地產(chǎn)抵押貸款惡化的同時，居民汽車抵押貸款違約以及居民信用卡違約率也大幅度上揚。這些數(shù)據(jù)的惡化將意味著以這些資產(chǎn)打包的金融產(chǎn)品價格將進一步下滑，并進一步引發(fā)相關(guān)金融機構(gòu)資產(chǎn)的惡化，因此，目前美國并沒有從根本上消除金融危機持續(xù)的隱患。整理課件2）金融危機最直接的產(chǎn)物——流動性緊縮依然存在。

2、3月，美國消費信貸分別下降3.8%和5.2%；英國消費信貸同比增長率從去年8月的5.9%降至今年4月的2.9%。這種流動性緊縮狀況從發(fā)達國家的M2增速變化可以得到充分體現(xiàn)。，4月末美國、日本、英國的M2增速分別為8.6%、2.9%和2.6%，都處于較低的水平，并且有持續(xù)下滑的趨勢。5月份歐元區(qū)銀行對私人部門的信貸投放量同比增加1.8%，創(chuàng)1991年有統(tǒng)計以來的最低水平。4月份歐元區(qū)信貸增速為2.3%。

圖43：部分發(fā)達國家的M2同比增速（%）整理課件第四、發(fā)達國家各種宏觀刺激政策已經(jīng)處于歷史最寬松的狀態(tài)，2009年下期和明年的持續(xù)刺激將面臨各種約束，同時，退出政策面臨很多阻礙。

1）世界各國的利率水平已經(jīng)處于歷史的低位，寬松的貨幣政策基本到頭。例如到5月底，日本、美國、英國、德國的基準(zhǔn)利率分別為0.3%、0.18%、0.41%和1.28%，比2007年底分別下調(diào)了45、406、419、357個基點。整理課件圖44：各國的基準(zhǔn)利率（%）整理課件2）同期各國的財政赤字大幅度攀升，已達到歷史的警戒水平，持續(xù)擴張性財政政策可能帶來強烈的擠出效應(yīng)。在2008年，由于各國采取各種金融救助政策和經(jīng)濟刺激政策，財政赤字大幅度攀升。到2009年預(yù)計發(fā)達國家財政赤字占GDP的比重將攀升到5%，從而達到歷史高位。其中很多歐洲國家已經(jīng)超過歐洲中央銀行規(guī)定的警戒線。整理課件表6：主要國家中央財政赤字占GDP比重(%)

2006200720082009F2010F美國-2.2-2.9-6.4-12.0-8.9英國-2.6-2.7-4.2-7.2-8.1日本-4.0-3.4-4.7-7.1-7.2法國-2.4-2.7-3.3-5.5-6.3德國-1.5-0.2-0.1-3.3-4.6印度-5.7-5.2-7.8-8.5-7.4整理課件第五、石油和國際大宗商品價格的攀升也將阻礙世界經(jīng)濟復(fù)蘇。

國際石油平均價格從1月初每桶40美元升至6月下旬的72美元，上漲幅度達到80%，遠遠超過市場人士的預(yù)期。在石油價格和國際資本投機的推動下，其他初級品價格也在回升。6月份，非能源價格比1月上漲5.1%。其中，粗金屬和礦石產(chǎn)品價格上漲21.9%。

整理課件圖55：國際大宗商品價格指數(shù)

整理課件本次危機的商品價格創(chuàng)底部新高，未來上升模式可能值得思考整理課件美元開始疲軟整理課件黃金價格與美元價格的關(guān)系整理課件美元指數(shù)與美國赤字關(guān)系整理課件資本運動的同步產(chǎn)物整理課件整理課件表7：各機構(gòu)對世界經(jīng)濟增長的預(yù)測

2006年2007年2008年2009年F2010年F世界經(jīng)濟增長率(%)

英國共識公司4.03.92.0-2.31.9美國穆迪公司3.83.61.8-2.61.9聯(lián)合國

2.1-2.61.6世界銀行3.93.81.9-1.72.3IMF(匯率法加權(quán))3.93.82.1-2.51.0(PPP法加權(quán))5.15.03.2-1.31.9整理課件美國2.82.01.1-2.80.0歐元區(qū)2.82.60.9-4.2-0.4英國2.83.00.7-4.10.4日本2.02.4-0.6-6.20.5中國11.613.09.06.57.5印度9.89.37.34.55.6俄羅斯7.78.15.6-6.00.5巴西4.05.85.1-1.32.2整理課件二、貿(mào)易分析：在世界實體經(jīng)濟深度下滑以及貿(mào)易保護主義的多重因素作用下，世界貿(mào)易已經(jīng)進入同步下滑的共振期，貿(mào)易企穩(wěn)將滯后于實際經(jīng)濟的復(fù)蘇。發(fā)達國家在4月份進口平均下滑了27.8%，出口下滑了24.5%，其中最為突出的日本貿(mào)易數(shù)據(jù)，其4月進出口同比下滑幅度分別達到39.1%和35.8%；而發(fā)展中國家進出口同比在4月則平均下滑了37.2%和31.2%，其中最為突出的就是俄羅斯，其4月進出口分別同比下滑達到62%和54%。

整理課件圖45：各國出口同比增長速度（%）

整理課件圖46：各國進口同比增速（%）

整理課件

1、世界各國GDP超預(yù)期深度下滑是導(dǎo)致各國進口需求下滑的直接原因，由于貿(mào)易指標(biāo)相對GDP的滯后性，世界經(jīng)濟持續(xù)下滑將在今后一段時期內(nèi)引起貿(mào)易的進一步下滑。根據(jù)測算，正常年份的世界收入-進口需求彈性在3.5左右，即GDP每增長一個點，進口需求增長3.5個點，在世界下滑時，該彈性將大幅度上升到6-7左右。同時，GDP與進口之間存在著3-6個月的滯后期。如果按照這種測算進行類推，即使2009年底世界GDP增速見底反彈，世界貿(mào)易依然會在2010年上半年出現(xiàn)高達兩位數(shù)的持續(xù)下滑。2、由于貿(mào)易的全球化，世界實體經(jīng)濟的一體化已經(jīng)達到很高的各高度，各國的相互貿(mào)易依存度大幅度提高，從而導(dǎo)致各國貿(mào)易需求會產(chǎn)生強烈的共振效應(yīng)，從而使世界貿(mào)易需求產(chǎn)生同步加速下滑的壓力。這種同步下滑的狀況在2009年第2季度開始顯現(xiàn)。整理課件3、全球貿(mào)易保護主義在蕭條時期的興起將直接導(dǎo)致世界貿(mào)易總量進一步下滑。按照中國人民大學(xué)不完全統(tǒng)計，2008-2009年中國與貿(mào)易伙伴國之間的貿(mào)易沖突比以往年份激增了25%左右，涉及金額增長了50%左右。（碳關(guān)稅，H1N1保護、特保、本國產(chǎn)品優(yōu)先條款、各種綠色壁壘、反傾銷和其他技術(shù)貿(mào)易保護）（WTO的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年全球40%的反傾銷案件、70%的反補貼案件都是針對中國的出口產(chǎn)品。今年一季度，全球新增反傾銷、反補貼和特保調(diào)查案件同比上升了18.8%，其中超過2/3涉及到中國的產(chǎn)品。）4、對于中國而言，由于其加工貿(mào)易比重高、制造業(yè)比重高以及勞動密集度高等特點，其貿(mào)易下滑的幅度可能低于德國和日本，但由于東亞板塊貿(mào)易的超深度下滑，其下滑水平應(yīng)當(dāng)略高于世界平均水平。整理課件表8：各機構(gòu)對全球貿(mào)易量的預(yù)測

2006年2007年2008年2009年F2010年F聯(lián)合國(2009年5月)世界貿(mào)易

2.4-11.14.1世界銀行(2009年4月)世界出口量

7.64.1-6.13.9IMF(2009年4月)世界9.47.23.3-11.00.6進口

發(fā)達國家7.54.70.4-12.10.4發(fā)展中國家14.914.010.9-8.80.6出口

發(fā)達國家8.46.11.8-13.50.5發(fā)展中國家11.29.56.0-6.41.2整理課件

5、在金融危機的沖擊下，國際資本的異樣流動、各國匯率的巨幅波動以及貿(mào)易融資缺口的急速擴大等因素將使世界貿(mào)易復(fù)蘇的金融成本急劇增加，而中國貿(mào)易競爭國的貨幣大幅度貶值，將在未來一段時期內(nèi)對中國外貿(mào)產(chǎn)生持續(xù)的沖擊。

金融危機引發(fā)的國際資本異樣流動直接導(dǎo)致2008-2009年期間世界匯率進入大波動時期，世界主要貨幣的名義匯率波動超過24%，而實際有效匯率波動超過了15%，這直接導(dǎo)致很多貿(mào)易企業(yè)匯兌和沖銷成本大幅度增加。如果將有關(guān)投機損失納入在內(nèi)，該成本激增了3倍。與此同時，金融危機還直接導(dǎo)致世界流動性的萎縮，使貿(mào)易融資條件惡化，全球貿(mào)易融資的短缺十分嚴(yán)重。據(jù)美國經(jīng)濟研究局研究，2009年全球貿(mào)易融資缺口將高達1000-3000億美元。整理課件圖47：世界主要貨幣的實際有效匯率指數(shù)（2005年=100）整理課件

對于中國而言，由于主要貿(mào)易競爭國的貨幣在2007-2009進行了大幅度貶值，這將直接對中國出口帶來強烈的替代效應(yīng)。例如，巴西貶值了12%、俄羅斯貶值了25%、印度貶值了15%、印尼貶值了31%、韓國貶值了23%。這些貨幣貶值按照我們的計量測算，將按照滯后3-6個月、有效期1.5年對中國出口帶來直接的沖擊。圖48：中國主要貿(mào)易競爭者對美元的匯率指數(shù)（2007年=100）整理課件（四）外需惡化的3個風(fēng)險

第一、出口可能面臨持續(xù)下滑的壓力，而進口開始回升，進而導(dǎo)致2009年貿(mào)易順差出現(xiàn)大幅度的負(fù)增長，直接拖累宏觀經(jīng)濟增長。按照測2009年貿(mào)易順差名義增速將超過10%，而實際降幅可能將達到18%左右，導(dǎo)致GDP直接下滑將達到1.3-1.5個百分點，內(nèi)需難以完全彌補。

整理課件

最終消費支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口年份貢獻率拉動貢獻率拉動貢獻率拉動(%)(百分點)(%)(百分點)(%)(百分點)2001年50.04.150.14.2-0.102002年43.64.048.84.47.60.72003年35.33.563.76.41.00.12004年38.73.955.35.66.00.62005年38.24.037.73.924.12.52006年38.74.542.04.919.32.22007年40.65.339.75.119.72.62008年1季度62.16.631.03.36.90.72008年上半年50.25.244.94.74.90.52008年1-3季度44.54.443.04.312.51.22008年全年45.74.145.14.19.20.82009年1季度69.74.333.12.0-2.8-0.2三大需求對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率和拉動

整理課件第二、由于出口占中國GDP的32%左右的份額，占制造業(yè)市場銷售份額的40%左右，外需的持續(xù)下滑將通過傳統(tǒng)的“出口-投資聯(lián)動機制”和“出口-收入-消費聯(lián)動機制”對市場型投資和市場性消費帶來直接的沖擊，并且這種沖擊會隨著時間的持續(xù)而加速。整理課件表2：受出口影響總產(chǎn)出下降幅度較大的行業(yè)%四季度一季度黑色金屬加工業(yè)-4.28橡膠制品業(yè)-6.55紡織業(yè)-3.33紡織業(yè)-6.07黑色金屬礦采選業(yè)-3.29黑色金屬加工業(yè)-3.47有色金屬礦采選業(yè)-2.33皮革及其制品業(yè)-3.28辦公用品及其他制造業(yè)-2.25化學(xué)纖維制造業(yè)-3.11非金屬礦采選業(yè)-2.23辦公用品及其他制造業(yè)-3.09其他化學(xué)制造業(yè)-1.97有色金屬礦采選業(yè)-2.76有色金屬加工業(yè)-1.88非金屬礦采選業(yè)-2.75煤炭開采業(yè)-1.68黑色金屬礦采選業(yè)-2.71化學(xué)纖維制造業(yè)-1.66有色金屬加工業(yè)-2.42整理課件第三、政策性內(nèi)需的擴張不僅在規(guī)模上難以彌補出口下滑帶來的市場性需求的下滑，而且在結(jié)構(gòu)上存在更大的缺口和不對稱。這種結(jié)構(gòu)上的差異會隨著出口下滑層次的遞進而不斷顯現(xiàn)。按照分報告的研究，歐美對中國出口的沖擊將從耐用消費品向資本品進發(fā)，而中國資本品在國際市場的國際與國內(nèi)市場的供給存在著巨大的結(jié)構(gòu)性差異，有些差異系數(shù)高到80%。因此，即使采取各種振興計劃和刺激方案，這些行業(yè)也難以實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的正常循環(huán)和景氣的復(fù)蘇整理課件表10：居民消費、投資、出口帶動的產(chǎn)業(yè)體系居民消費帶動的產(chǎn)業(yè)體系投資帶動的產(chǎn)業(yè)體系出口帶動的產(chǎn)業(yè)體系農(nóng)業(yè)0.3108建筑業(yè)0.5457紡織業(yè)0.2023其他服務(wù)業(yè)0.288黑色金屬冶煉及壓延加工0.1859通信及其他電子設(shè)備制造0.1888食品加工和食品制造0.1621其他服務(wù)業(yè)0.1259其他服務(wù)業(yè)0.1415運輸倉儲業(yè)0.1082其他非金屬礦物制品業(yè)0.11批發(fā)和零售業(yè)0.14批發(fā)和零售業(yè)0.1053其他專用設(shè)備制造業(yè)0.1071運輸倉儲業(yè)0.1251紡織業(yè)0.0958運輸倉儲業(yè)0.103塑料制品業(yè)0.1