2021年餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龇治鰣?bào)告

32021年餐飲供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龇治鰣?bào)告2021年5月

連鎖化趨勢推動(dòng)供應(yīng)鏈整合餐飲連鎖化趨勢明確，供應(yīng)鏈整合方興未艾我國連鎖餐廳收入逐年上漲，但餐飲連鎖化率對比發(fā)達(dá)國家差距仍較大。年我國餐飲連鎖餐廳服務(wù)收入為億元，占全國餐飲市場收入近，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)年將達(dá)到。而年我國連鎖化率僅為，美國、日本等發(fā)達(dá)國家連鎖化率為、，因此我們預(yù)計(jì)隨著連鎖餐廳收入不斷上漲，餐飲企業(yè)連鎖化趨勢明確。圖表年我國連鎖餐廳服務(wù)市場收入逐年上圖表我國餐廳連鎖化率與發(fā)達(dá)國家差距較大（升年）60%54%)12%49%8,0006,0004,000-50%10%41%37%30%30%27%10%資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，弗若斯特沙利文，市場研究部資料來源：歐睿，市場研究部餐飲連鎖化對餐飲供應(yīng)鏈提出更高要求，倒逼供應(yīng)鏈的發(fā)展。人工、租金、原材料等成本逐漸上漲，嚴(yán)重?cái)D壓餐飲企業(yè)的利潤，因此餐飲企業(yè)去廚師、去廚房化意愿不斷提升，連鎖化率趨勢確定。對比海外連鎖餐飲龍頭麥當(dāng)勞、星巴克等，餐飲企業(yè)連鎖化擴(kuò)張主要依靠中央廚房和餐飲供應(yīng)鏈布局來壓縮食材原料配送成本，簡化烹飪程序，減少餐廳廚房占地面積，降低租金，同時(shí)半成品制作也為B/C端未來發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖表餐飲行業(yè)各項(xiàng)成本占營業(yè)收入比重（圖表餐飲行業(yè)各項(xiàng)成本同比變動(dòng)（41.87%3.69%45%30%15%3.39%2.10%21.35%11.77%0.94%4.00%4圖表餐飲各業(yè)態(tài)相關(guān)成本（2020）西餐休閑、日料正餐40.63%火鍋40.11%快餐小吃41.82%團(tuán)餐55.75%原料進(jìn)貨成本占比36.54%1.84ppt11.39%2.19ppt11.85%4.61ppt13.24%-0.74ppt4.62%1.28ppt13.79%房租及物業(yè)成本占比3.26ppt24.63%4.98ppt4.22%2.41ppt16.67%2.31ppt3.52%2.69ppt20.72%4.54ppt5.01%2.29ppt26.99%3.4ppt4.33%0.96ppt19.34%1.36ppt3.40%人力成本占比能源成本占比3.3ppt0.15ppt11.39%-1.2ppt10.27%-0.06ppt0.82%0.29ppt8.44%外賣平臺提成占比13.06%資料來源：中國飯店協(xié)會，市場研究部預(yù)制菜等采用標(biāo)準(zhǔn)化食材，可削減B端餐飲店的人工成本和后廚面積，受益于外賣市場高平米主要經(jīng)營外賣，日均，我們預(yù)計(jì)B端餐飲店的利潤率水平有望實(shí)現(xiàn)小幅提升。對于規(guī)模更大、連鎖化經(jīng)營的餐飲店，預(yù)制菜降本增效效果或?qū)⒏用黠@。據(jù)中國飯店協(xié)會調(diào)研，目前國內(nèi)超過的連鎖品牌自建有中央廚房，其中超過半數(shù)的餐飲品牌正在研發(fā)可直接加熱享用的標(biāo)準(zhǔn)化半成品，低溫保存后配送到門店，簡單加工后就可食用。圖表外賣餐飲店采用預(yù)制菜利潤變化情況科目金額占比100%科目金額占比變動(dòng)比例100%營業(yè)額120,000營業(yè)額120,000滿減后實(shí)收額食材成本84,00070%滿減后實(shí)收額食材成本84,00070%36,00024,00024,00010,0006,00030%20%20%8%43,20024,00016,8005,00036%20%14%4%6ppt平臺扣點(diǎn)銷售毛利額人員工資租賃費(fèi)用營運(yùn)費(fèi)用費(fèi)用小計(jì)門店利潤相關(guān)信息平臺扣點(diǎn)銷售毛利額人員工資租賃費(fèi)用營運(yùn)費(fèi)用費(fèi)用小計(jì)門店利潤相關(guān)信息5%4,5004%4,8004%3,6003%20,8003,20017%3%13,1003,70011%4%1ppt門店面積-20平米租金-10元平日門店面積-15平米租金-10元平日資料來源：美團(tuán)外賣，市場研究部團(tuán)餐萬億元規(guī)模藍(lán)海，亦可為供應(yīng)鏈發(fā)展提供機(jī)遇。我國團(tuán)餐年市場規(guī)模達(dá)到1.5萬億元，2019年復(fù)合增長率為，我們預(yù)計(jì)團(tuán)餐市場未來空間可觀。團(tuán)餐與企業(yè)簽約時(shí)效久，菜單相對穩(wěn)定且規(guī)模大，利于企業(yè)通過規(guī)模化采購、集約化生產(chǎn)降低邊際成本，同時(shí)保障食材供給的穩(wěn)定性，提升盈利空間。5圖表中國團(tuán)餐市場規(guī)模)10資料來源：中國飯店協(xié)會，市場研究部火鍋場景或?yàn)椴惋嫻?yīng)鏈大發(fā)展的起點(diǎn)中國菜系賽道多元化導(dǎo)致制作流程難以標(biāo)準(zhǔn)化，火鍋逐漸成為連鎖餐飲市場中供應(yīng)鏈整合發(fā)展最快的領(lǐng)域。我國餐飲連鎖化推進(jìn)較國外速度較慢，主要原因系我國菜系賽道更加多元，制作流程難以標(biāo)準(zhǔn)化。同時(shí)我國幅員遼闊，南北方飲食差異較大，一些餐飲企業(yè)呈現(xiàn)較強(qiáng)地域性，無法在全國形成連鎖趨勢。由于火鍋部分烹飪過程由消費(fèi)者完成，易于去廚師化、去廚房化，較容易標(biāo)準(zhǔn)化，因此逐步成為連鎖化餐飲企業(yè)中份額最大的細(xì)分領(lǐng)域，進(jìn)而成為供應(yīng)鏈整合發(fā)展最快的領(lǐng)域。圖表我國菜系賽道多元化（2019）圖表火鍋為我國份額最大的細(xì)分領(lǐng)域（）5%5%14%8%12%各地方正餐中式快餐12%44%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，市場研究部6拆分產(chǎn)業(yè)鏈，行業(yè)上下游加速布局，多維度筑建核心優(yōu)勢我國餐飲供應(yīng)鏈主要包括食材采購、生產(chǎn)環(huán)節(jié)、物流管理、供應(yīng)鏈金融四部分，主要由原料生產(chǎn)者、原料供應(yīng)商、流通企業(yè)、餐飲企業(yè)及消費(fèi)者構(gòu)成，目前食材企業(yè)、配送企業(yè)、餐飲企業(yè)均發(fā)力布局供應(yīng)鏈，行業(yè)空間逐步打開。圖表餐飲供應(yīng)鏈構(gòu)成資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，市場研究部我們認(rèn)為，總結(jié)來看當(dāng)前餐飲供應(yīng)鏈主要包括以下幾種模式：在后廚完成。高度非標(biāo)準(zhǔn)化，加工成本高，跑冒滴漏多。2）粗加工/無加工與采購流通一體化，重在減少信息不對稱：以美菜網(wǎng)為代表的互聯(lián)網(wǎng)背景企業(yè)擅長的模式，能夠通過技術(shù)和流量優(yōu)勢匹配小B客戶和上游原材料供應(yīng)商。核心在于高周轉(zhuǎn)率。能夠向客戶按需供應(yīng)原材料/毛菜/凈菜，并提供采購配送服務(wù)，運(yùn)營成本較高，需要強(qiáng)大的終端門店需求做支撐，具有較強(qiáng)的對外擴(kuò)張意愿，以減少產(chǎn)能閑置，提高周轉(zhuǎn)。此外，我們認(rèn)為從模式上看，第二、三種模式將因其更高的效率或逐步與傳統(tǒng)菜販子模式形成互補(bǔ)。而從核心玩家角度看，食材加工企業(yè)、運(yùn)輸流通企業(yè)和餐飲企業(yè)均可發(fā)展自身優(yōu)勢在餐飲供應(yīng)鏈中分得一杯羹，后文將從餐飲供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)玩家及其核心競爭力進(jìn)行拆解。自上而下——食材企業(yè)獲益確定性高、高性價(jià)比是核心競爭力食材工業(yè)化、規(guī)?；蜆?biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)是未來趨勢。餐飲連鎖化趨勢對食材的品質(zhì)、口味、配送效率等方面提出更高要求，倒逼上游企業(yè)進(jìn)行食材、工藝等標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作，進(jìn)而促進(jìn)了規(guī)?；凸I(yè)化生產(chǎn)。我們認(rèn)為以精加工為主的食材企業(yè)是餐飲供應(yīng)鏈中獲益最確定的環(huán)節(jié)。因食材加工企業(yè)在上游原材料的采購、加工工藝和生產(chǎn)能力以及對接渠上較為成熟，規(guī)模化生產(chǎn)建立起性價(jià)比優(yōu)勢。新入局或意圖向上游加工延伸企業(yè)鮮少能夠打破既有優(yōu)勢，故其受餐飲產(chǎn)業(yè)鏈整合影響較小，享有穩(wěn)定的利潤率和下游需求擴(kuò)張紅利。7圖表：精加工食材企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中享有優(yōu)勢低位資料來源：市場研究部余年從未發(fā)生食品安全事件，于年成為百勝中國供應(yīng)商體系最高級級，領(lǐng)先于其他競爭對手。對于速凍食品制造商而言，高性價(jià)比是核心競爭力。每年培育一至兩個(gè)大單品，如手抓餅等，提高集約化程度形成規(guī)模效應(yīng)。由于各家成本結(jié)構(gòu)相似，規(guī)模優(yōu)勢主要體現(xiàn)在上游原材料采購上。安井通過規(guī)模優(yōu)勢下低原材料采購價(jià)格實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品高魚肉成分的同時(shí)，售價(jià)相較于其它企業(yè)仍有一定優(yōu)勢。安井在B端的高性價(jià)比模式被客戶認(rèn)可且形成一定粘性后，其提價(jià)的空間也較為充分。圖表安井大單品收入圖表安井“高質(zhì)中高價(jià)”模式為提價(jià)留下空間20%10.00萬元))6.00-0.00%海欣單噸出廠價(jià)安井單噸出廠價(jià)海欣毛利率（右軸）安井毛利率右軸）資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：萬得資訊，市場研究部8圖表安井相比三全主料含量更多而單價(jià)更低產(chǎn)品屬性品名安井三全墨魚味丸仿墨魚丸每包價(jià)格總重18元15元240g14顆160g顆數(shù)8顆20g單顆重量單克價(jià)格產(chǎn)地17.14g0.09元0.09元四川資陽四川安井2020年10月22日主料：魚糜≥40%，魷魚≥10%河南鄭州三全食品2020年10月30日主料占產(chǎn)品凈質(zhì)量分?jǐn)?shù)≥40%生產(chǎn)日期成分占比魚糜（魚肉、白砂糖、焦磷酸鈉、三聚磷酸鈉），雞肉，魷魚，豬肥膘，水，淀粉，蒜，洋蔥，磷酸酯雙淀粉，雞皮，鴨皮，食用鹽，雞蛋清，味精，起酥油，白砂糖，D-異抗壞血酸鈉，復(fù)配水分保持劑（焦磷酸鈉，六偏磷酸鈉，三聚磷酸鈉），5`-呈味核苷酸二鈉，山梨糖醇，食用香精香料冷凍魚糜（魚肉、白砂糖、焦磷酸鈉、三聚磷酸鈉），雞肉，魷魚，水，羥丙基淀粉，鴨肉，豬肉，蛋清，大蒜，洋蔥，食用鹽，白砂糖，味精，植物油，山梨糖醇、三聚磷酸鈉，六偏磷酸鈉，焦磷酸鈉，聚丙烯酸鈉，呈味核苷酸二鈉，食品用香精配料表資料來源：淘寶，市場研究部；注：產(chǎn)品數(shù)據(jù)獲取于2020年月速凍烘焙產(chǎn)品近幾年也正興起，核心玩家立高享受發(fā)展紅利。立品2020年?duì)I收CAGR23.7%，年為，冷凍烘焙產(chǎn)品應(yīng)用場景廣泛，動(dòng)銷兩旺。而立高圍繞全國烘焙消費(fèi)的主要市場進(jìn)行了產(chǎn)能布局，截至年6月已擁有條烘焙食品原料和條冷凍烘焙食品自動(dòng)化生產(chǎn)線，年產(chǎn)量近9浙江長興等地先后建立四個(gè)生產(chǎn)基地，并擬啟動(dòng)河南衛(wèi)輝生產(chǎn)基地建設(shè)，積極進(jìn)行產(chǎn)能布局。圖表立高營業(yè)收入快速增長圖表立高主要產(chǎn)品示意圖百萬元)0資料來源：萬得資訊，市場研究部，注：預(yù)測數(shù)據(jù)來自萬得一致預(yù)測資料來源：招股說明書，市場研究部目前看，速凍食品行業(yè)內(nèi)主要競爭者正積極擴(kuò)產(chǎn)，做高性價(jià)比優(yōu)勢，鞏固產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)優(yōu)勢地位。目前發(fā)力餐飲供應(yīng)鏈的企業(yè)均在積極投資擴(kuò)產(chǎn)，為將來搶占市場份額打下基礎(chǔ)。安井設(shè)計(jì)產(chǎn)能143.584.6萬噸，千味央廚合計(jì)19.6有產(chǎn)能1.5萬噸，年擬募集資金建設(shè)5萬噸發(fā)酵調(diào)理食品（半成品菜）項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)完工后產(chǎn)能增加3倍以上。9圖表安井產(chǎn)能擴(kuò)張測算單位：萬噸）工廠名稱投產(chǎn)年份設(shè)計(jì)產(chǎn)能20157777777772015年20182013年2018年528.58850.651.55252525.188528.588528.588528.588IPO）8286.488882022年2013年106861061061066666IPO）山東工廠2015年4.5774.54.54.54.54.24.55.64.5774.5774.5772023年2015年472777合計(jì)產(chǎn)能YoY2021201842.4644447.57.51510154.57.57.57.513.5107.57.5157.57.5151015020212021202022.254.510693.5101020219121510.38.121.3534.8525.810.57.64%0.00%資料來源：公司公告，市場研究部圖表三全食品產(chǎn)能擴(kuò)張步伐加速（截至年2月）基地地點(diǎn)產(chǎn)能（萬噸）速凍餃子速凍湯圓速凍面點(diǎn)速凍粽子鮮食資料來源：公司公告，市場研究部；注：華東基地、華南一期、華北二期、長江中部基地仍在建，預(yù)計(jì)完工日期未披露圖表千味央廚產(chǎn)能擴(kuò)建歷程工廠名稱建成年份產(chǎn)能（萬噸）201920202023E2024E紅楓里&英才街產(chǎn)區(qū)新鄉(xiāng)千味2018年前2018年前20193.126.804.808.0019.603.126.800.806.804.806.804.805.0416.646.80新鄉(xiāng)千味（二期）新鄉(xiāng)千味（三期）合計(jì)4.8020228.009.9212.4019.6017.79%25.00%英才街?jǐn)?shù)字為倒算，2021E&2022E2023E&2024E為披露值。適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能布局也決定了餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)的競爭力。對比主營業(yè)務(wù)同為速凍魚糜制品的海欣和安井，海欣的主要工廠處于福建和浙江沿海城市，配送至東北、西北等地的成本中運(yùn)10川、湖北、河南、佛山等地均建有/在建工廠，利于全國化供應(yīng)鏈配送，形成高競爭壁壘。圖表年2圖表海欣食品產(chǎn)能布局集中在福建、浙江沿海（截至年2資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部同時(shí)我們認(rèn)為業(yè)內(nèi)企業(yè)向以終端需求為導(dǎo)向的創(chuàng)新研發(fā)和定制品生產(chǎn)方向的延展值得關(guān)注。千味央廚目前公司業(yè)務(wù)主要包括為B端大客戶研發(fā)和生產(chǎn)定制產(chǎn)品及生產(chǎn)對接批發(fā)市場的年公司營收8.9潤萬元，同比增長，毛利率與凈利率均呈上升趨勢。我們認(rèn)為千味央廚的定制模式筑起直營護(hù)城河。公司突出的定制化研發(fā)和生產(chǎn)能力吸引了百勝中國等高成長性和粘性的優(yōu)質(zhì)客戶。差異化產(chǎn)品亦賦予公司一定議價(jià)權(quán)，且公司可通過持續(xù)輸出新品獲得高于客戶增速的增量，實(shí)現(xiàn)持續(xù)性增長。圖表：千味央廚在定制品的研發(fā)和生產(chǎn)中均具備優(yōu)勢資料來源：公司公告，市場研究部11圖表：千味央廚定制模式護(hù)城河及核心優(yōu)勢分析圖表年0)資料來源：招股說明書，市場研究部資料來源：招股說明書，市場研究部，注：肯德基蛋芯油條按每根5元計(jì)算，肯德基安心油條按每根示定制品出廠價(jià)，灰色表示流通品出廠價(jià)。流通環(huán)節(jié)——高周轉(zhuǎn)率是行業(yè)門檻，互聯(lián)網(wǎng)背景企業(yè)或占優(yōu)在流通環(huán)節(jié)，依托互聯(lián)網(wǎng)公司美團(tuán)的美菜網(wǎng)由于高供應(yīng)鏈周轉(zhuǎn)和管理效率逐漸筑建高競爭壁壘。美菜網(wǎng)聯(lián)結(jié)多家農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)商和一級批發(fā)商進(jìn)行源頭直采，減少流通環(huán)節(jié)，直達(dá)客碎片化的需求。圖表美菜網(wǎng)直采基地資料來源：China，市場研究部我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)背景企業(yè)或在以對接兩端需求為核心優(yōu)勢的流通環(huán)節(jié)占優(yōu)。如美團(tuán)等本地生活服務(wù)供應(yīng)商在外賣等場景下積累了一批B端客戶，后續(xù)可轉(zhuǎn)化資源充分。同時(shí)其可借助互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)整合交易價(jià)格和產(chǎn)品信息，更加標(biāo)準(zhǔn)化和一體化地向消費(fèi)者提供服務(wù)，為客戶提供供應(yīng)鏈相關(guān)信息。自下而上——餐飲企業(yè)拓展特色供應(yīng)鏈，助力打造餐飲品牌價(jià)值餐飲企業(yè)拓展供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定，助力打造品牌價(jià)值。連鎖餐飲快速擴(kuò)張需要在基礎(chǔ)食材供應(yīng)等基礎(chǔ)供應(yīng)鏈服務(wù)基礎(chǔ)上，增加貼合品牌定位的特色、柔性供應(yīng)鏈服務(wù)。例如巴比食品自建供應(yīng)鏈，服務(wù)加盟門店，打造“巴比”優(yōu)質(zhì)品牌。巴比食品自建供應(yīng)鏈系統(tǒng)，把控從原材料采購至配送全流程，保證產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)巴比亦考慮下游門店需求，為加盟店提供餡料和成品包子兩種產(chǎn)品，加盟商可根據(jù)自己的人力配置等進(jìn)行選擇。自建12可貼合品牌特點(diǎn)的供應(yīng)鏈?zhǔn)蛊湓诩彝バ∽鞣徽贾髁鞯脑绮褪袌鲋写蛟炝恕鞍捅取眱?yōu)質(zhì)包子早餐品牌，同時(shí)我們分析認(rèn)為夫妻老婆店轉(zhuǎn)化為巴比加盟店的核心正在于其高品質(zhì)品牌。圖表巴比加盟店與夫妻老婆店單店模型比較圖表巴比在所有早餐連鎖品牌中門店數(shù)居首（）單位：人民幣元前期投入加盟店205,300夫妻老婆店140,000350030002500200015001000500家)回本周期（月）月收入客單數(shù)單日)客單價(jià)元)月營業(yè)額(元)350773,5002986.6559,351月成本運(yùn)營費(fèi)用加盟管理及運(yùn)輸費(fèi)用原材料成本21,0001,66730,98019,85381821,000-19,08119,2707880加盟商月利潤加盟商稅費(fèi)加盟商稅后月利潤利潤率19,03525.90%18,48131.14%資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部巴比食品的供應(yīng)模式主要服務(wù)于對包子有需求的加盟店和團(tuán)餐企業(yè)，需求邊界較為明顯。而相較之下，資本加持下的蜀海供應(yīng)鏈“大而全”模式輻射范圍更廣，更易復(fù)制擴(kuò)張，通過積累客戶打開第二增長曲線。蜀海為海底撈供應(yīng)食材起家，其對上游供應(yīng)商采取集中采購并利用自有倉儲及中央廚房系統(tǒng)對部分食材進(jìn)行分揀、初加工和部分深加工，將產(chǎn)品制成標(biāo)準(zhǔn)化的半成品。通過中央廚房的集約化生產(chǎn)保證食品安全并降低門店人力成本，提高采購和后廚作業(yè)效率及門店翻臺率，蜀海還為其他餐飲企業(yè)如九毛九、新白鹿、青年餐廳等進(jìn)行定制化服務(wù)，量身打造特色菜品，建立品牌護(hù)城河，形成第二收入增長曲線。圖表信良記供應(yīng)鏈建設(shè)圖表蜀海供應(yīng)鏈餐飲客戶資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部同時(shí)，我們認(rèn)為借助創(chuàng)新能力做創(chuàng)新產(chǎn)品供應(yīng)鏈的模式或可涉足蜀海模式的空白區(qū)域亦值得關(guān)注。信良記提供暢銷產(chǎn)品小龍蝦的同時(shí)賦能餐飲客戶，輸出產(chǎn)品、能力和供應(yīng)鏈，為餐廳提供研發(fā)和銷售指導(dǎo)。信良記自建養(yǎng)殖場獲得原材料，在現(xiàn)代化工廠中加工處理后配送至下游客戶餐廳。同時(shí)小龍蝦出餐快，提高餐廳翻臺率。秒凍鎖鮮，零下需解凍，簡單加熱快速出餐，迎合“快”的消費(fèi)需求。我們認(rèn)為，專注創(chuàng)新產(chǎn)品的供應(yīng)鏈提供者打開了供應(yīng)鏈上限，掌握了擴(kuò)張主動(dòng)權(quán)。產(chǎn)月餅、速凍、臘味、餅酥、西點(diǎn)等多品類。隨著餐飲門店逐步擴(kuò)張，廣州酒家品牌力持續(xù)提升，給月餅、速凍等食品制造打開知名度，二者互相賦能，持續(xù)增厚公司利潤。目前2.4萬噸年，湘潭基地月餅速凍/餡料類分別不低于0.2/1.2/0.6萬噸/13他山之石：的供應(yīng)鏈并購整合與精細(xì)化管理之路院等提供餐飲供應(yīng)服務(wù)，產(chǎn)品類型包括鮮凍肉、海鮮、家禽、蔬菜、水果等，年服務(wù)客戶超過萬家，是全球食材配送供應(yīng)鏈巨頭，為全球個(gè)不同國家的客戶提供產(chǎn)品。財(cái)年?duì)I收為528.93年為1.77%年收入市占率達(dá)獨(dú)立餐廳。財(cái)年凈利潤2.15億美元，盈利能力穩(wěn)定。圖表營收穩(wěn)步增長圖表凈利潤受疫情影響較大7006000)60%50%10%億美元)60%40%86420凈利潤資料來源：彭博資訊，市場研究部資料來源：彭博資訊，市場研究部圖表毛利率常年穩(wěn)定在圖表主要產(chǎn)品分布（財(cái)年）5鮮肉/5%4%19%5%7%乳制品9%紙張和一次性用品16%010%15%10%其他資料來源：彭博資訊，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部作為一家食品分銷商，截至財(cái)年在北美和歐洲擁有萬平方英尺倉儲中心，上千家供應(yīng)商覆蓋全球，采用中央直采地域分采的模式發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，年食品分銷行業(yè)收入市占率達(dá)到。14圖表美國食材分銷行業(yè)市占率（）圖表全球配送中心分布（截至地點(diǎn)巴哈馬配送中心數(shù)目倉儲中心面積（萬平方英尺）27.627%9%比利時(shí)加拿大哥斯達(dá)黎加法國132120.0425.649.5其他259242.085.1愛爾蘭和北愛爾蘭墨西哥巴拿馬西班牙瑞典16%729.914.410.568%1065172326102.6304.44,025.45,317.0英國美國合計(jì)資料來源：，億邦，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部主攻大型B和零售商等超過62.5萬家客戶，客戶類型占比常年穩(wěn)定，其中餐廳對公司營收貢獻(xiàn)最大，常年在以上。圖表主要客戶占比12%12%13%12%14%8%8%9%9%9%9%9%9%8%8%8%9%7%8%9%63%62%62%62%61%資料來源：公司公告，市場研究部行供應(yīng)鏈整合后向下游全球B除了在全球各地進(jìn)行計(jì)劃采購?fù)?，通過降低運(yùn)營成本和庫存來提高盈利能力，減少其未來建設(shè)倉庫的需求。15圖表商業(yè)模式概覽資料來源：公司公告，市場研究部并購基礎(chǔ)：充足的現(xiàn)金流和較低的借款利率從需求端看，美國食物較我國種類較少，餐飲連鎖化率達(dá)到（源于充足的現(xiàn)金流和較低的借款利率。由于精細(xì)化管理和規(guī)模效應(yīng)帶來的成本優(yōu)勢以及穩(wěn)定的經(jīng)銷商回款周期（一周至的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額常年穩(wěn)定在億擁有較有利的借款政策和較低的借款利率，以低成本獲得長期借款，并發(fā)行商業(yè)票據(jù)，多種現(xiàn)金來源助其進(jìn)行并購擴(kuò)張。圖表相比競爭對手有充足的現(xiàn)金流圖表商業(yè)票據(jù)和銀行借款的加權(quán)平均利率僅為左右5億美元)2.47%1.99%1.71%0.97%0.54%0.49%0.16%0USFoods資料來源：公司公告，市場研究部資料來源：公司公告，市場研究部外部擴(kuò)張——內(nèi)部擴(kuò)展——多元化并購的發(fā)展歷程在美國餐飲需求逐步旺盛時(shí)期，技術(shù)”服務(wù)商轉(zhuǎn)型。通過橫向并購進(jìn)行地域擴(kuò)張，加快搶占市場份額，獲得規(guī)模效益；通過縱向并購延伸價(jià)值鏈，打通流通和餐飲環(huán)節(jié)，增強(qiáng)掌控能力，提高業(yè)務(wù)附加值。16圖表發(fā)展歷程資料來源：億歐，市場研究部外部擴(kuò)張階段（世紀(jì)世紀(jì)年代初，美國二戰(zhàn)后正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，工業(yè)、商業(yè)發(fā)展情緒高漲，人均增速高達(dá)1969JohnBaugh與其他8家同行將企業(yè)合并組成年登陸紐交所。世紀(jì)年代美國進(jìn)入第三次并購浪潮，投資銀行快速發(fā)展，各行業(yè)并購事件數(shù)量迅速開始有選擇性的并購各區(qū)域內(nèi)小供應(yīng)商，擴(kuò)大服務(wù)版圖，為全國各地的客戶提供統(tǒng)一的服務(wù)，乘美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展之東風(fēng)迅速發(fā)展。截至年底并購了家公司，如位于紐約州出售冷凍蔬菜的等。為了應(yīng)對此期間的大幅擴(kuò)張，在年代建立了許多倉庫，并增加了多溫度的冷藏卡車來運(yùn)輸農(nóng)產(chǎn)品和冷凍食品以實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化配送。圖表世紀(jì)年代初美國處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期美元)500美國人均資料來源：美國經(jīng)濟(jì)分析局，市場研究部并購多元化產(chǎn)品生產(chǎn)商抵消經(jīng)濟(jì)降溫影響。年代后期，美國經(jīng)濟(jì)增速換擋，房價(jià)見頂。年，由于罐裝食品過剩和產(chǎn)能增加導(dǎo)致的高啟動(dòng)成本，收入出現(xiàn)短暫下降。因此，開始進(jìn)行產(chǎn)品多元化，例如魚、肉和新鮮農(nóng)產(chǎn)品。當(dāng)年收購了多品類公司MidFishandFoods開始持續(xù)進(jìn)行區(qū)域性并購，快速獲得當(dāng)?shù)厥称饭╀N渠道，并通過標(biāo)準(zhǔn)化改良和總部管理系統(tǒng)的輸出實(shí)現(xiàn)整合，逐步做大規(guī)模。年銷售額首次突破億美元，年被評為美國最大的食品分銷公司。17進(jìn)入年代，并購愈發(fā)頻繁，且逐漸大規(guī)模并購競爭對手。年并購了競爭對手Monarch旗下3家公司，拓寬服務(wù)版圖。最大的一筆并購發(fā)生年，以7.5億美元并購了當(dāng)時(shí)美國第三大食品分銷商，增加了服務(wù)市場的數(shù)量。雖然美國在年代經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)衰退，但由于較大的規(guī)模和充足的現(xiàn)金流，未受到不利影響。截至年代末，服務(wù)區(qū)域幾乎覆蓋整個(gè)美國，年?duì)I業(yè)收入達(dá)到68.5億美元，市場份額達(dá)。內(nèi)部拓展階段（世紀(jì)年代后期年建立了定制化分銷子公司服務(wù)連鎖餐飲市場。家）且采用非中心化模式，每家運(yùn)營公司的管理層直接向總部員工匯報(bào)，導(dǎo)致管理運(yùn)營效區(qū)如阿拉斯加州等，收購依然是重點(diǎn)策略，但在其他州內(nèi)部拓展逐漸成為公司主要策略。out折疊式擴(kuò)張?zhí)岣吖芾硇?。out折疊式擴(kuò)張是在距離服務(wù)中心較遠(yuǎn)的地區(qū)建立配送中心，之后從總公司調(diào)用或雇傭當(dāng)?shù)厝藛T進(jìn)行銷售和管理，形成區(qū)域性市場覆蓋，以每半年一家的速度進(jìn)行擴(kuò)展。形成配送網(wǎng)絡(luò)后，邊際成本逐漸降低，獲得規(guī)模效益，助力市占率提升。在管理方面，統(tǒng)一對各個(gè)配送中心進(jìn)行采購等管理，但運(yùn)營和調(diào)度均由各中心決定，各中心自負(fù)盈虧，因此工作人員有動(dòng)力進(jìn)行運(yùn)營管理的改善，大大提高了之前的管理效率。雖然在年代由于收購數(shù)量降低，的增長速度高于美國全食品服務(wù)業(yè)。同時(shí)由于較強(qiáng)的原生管理團(tuán)隊(duì)和近年來不斷保留被收購公司的管理層，擁有一支能力很強(qiáng)的管理團(tuán)隊(duì)，穩(wěn)步步入新世紀(jì)。多元化并購階段（世紀(jì)，除了在大眾食品類成為龍頭企業(yè)之外，逐漸并購高端食品、小眾食品和非食品企業(yè)，進(jìn)行多元化業(yè)務(wù)拓展，增加公司的服務(wù)覆蓋面，依托現(xiàn)有渠道出售更多產(chǎn)品，獲取低邊際成本的效益。同時(shí)的并購版圖從美國放眼全球。年，并購加拿大Foodservices。年并購北美最大的亞洲食品分銷商Food愛爾蘭最大的食品分銷商。年月，宣布以億美元并購美國第二大食材配送商年6年將目光放到歐洲，以億美元并購英國食材配送商巨頭，其擁有多個(gè)自營品牌，供應(yīng)產(chǎn)品超過5萬個(gè)，年?duì)I業(yè)收入約為億美元。圖表并購企業(yè)數(shù)量1451306051463725230資料來源：公司公告，市場研究部18并購后的整合：自建物流行業(yè)領(lǐng)先，賦能門店造就高客戶粘性在進(jìn)行大規(guī)模并購后，采取了一系列措施提高并購的協(xié)同效應(yīng)?？偣九c子公司分工明確，子公司作為當(dāng)?shù)氐呐l(fā)商與本地企業(yè)進(jìn)行競爭和經(jīng)營，總公司負(fù)責(zé)公司戰(zhàn)略制定、投資并購和與大體量的供應(yīng)商進(jìn)行合同洽談，為子公司爭取利益。布美國各州，快速觸達(dá)用戶，形成競爭壁壘。圖表配送中心和物流車輛是Foods的兩倍以上（公司配送中心32670客戶數(shù)量（萬）物流車輛62.514,00040+306,50040（萬）資料來源：公司公告，市場研究部定制化研發(fā)門店科技賦能低成本提高客戶粘性食材提供、新菜品菜式研發(fā)和推薦、門店科技化賦能等服務(wù)，提升客戶滲透率。同時(shí)背靠向供應(yīng)商以規(guī)模效應(yīng)取得的成本優(yōu)勢，餐飲門店對的依賴性逐步增強(qiáng)，形成高轉(zhuǎn)換成本，提高用戶粘性。自建品牌滿足各種消費(fèi)場景。旗下共有個(gè)自有品牌，涵蓋美式、意式、亞洲菜系等全球主流菜系，以滿足各個(gè)餐飲消費(fèi)場景的需求，為餐廳提供以菜系為核心的一站式解決方案，將流通環(huán)節(jié)與餐飲環(huán)節(jié)結(jié)合起來，降低成本，依靠規(guī)模效應(yīng)獲得競爭壁壘。圖表自建品牌資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部科技化賦能餐飲門店。年提出商業(yè)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，不斷打造應(yīng)用于全公司業(yè)務(wù)的長期科技化計(jì)劃，緊跟互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展趨勢，豐富服務(wù)場景，拓寬用戶覆蓋面。目前軟件體系主要包括為客戶提供采購端一站式訂購、賬單支付、跟蹤等服務(wù)的；高效的餐廳前臺銷售系統(tǒng)，商家客戶可以進(jìn)行實(shí)時(shí)訂單跟蹤、利用客人管理系統(tǒng)優(yōu)化候補(bǔ)名CAKE（搜索產(chǎn)品并對比、訂單跟蹤、歷史訂單記錄查詢等）和Ordering。19圖表科技化賦能手段資料來源：公司官網(wǎng)，市場研究部20展前程：或從百花齊放走向整合在全國各地，對冷鏈物流網(wǎng)絡(luò)和運(yùn)營能力要求較高。對標(biāo)美國發(fā)展路徑，我們提出以下預(yù)判趨勢：乘連鎖化進(jìn)程和消費(fèi)升級大勢，餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)或持續(xù)擴(kuò)張年我國餐飲收入累計(jì)3.95測31.66市場，但年人均餐飲消費(fèi)僅為美國的，仍有較大提升空間。圖表中美餐飲業(yè)收入穩(wěn)步提升圖表中美人均年消費(fèi)差距較大10,0008,000-億美元)30%3,000美元)2,5002,0001,5001,000-美國人均餐飲年消費(fèi)水平NationalAssociationNationalAssociation訊，市場研究部。注：使用當(dāng)年美元兌人民幣年末匯率換算從近年來融資情況來看，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)頗得投資機(jī)構(gòu)青睞，多家公司獲得千萬級人民幣融資。2018年之間餐飲供應(yīng)與服務(wù)商總投資事件起，披露金額約為億元，其中餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)獲投案例起，金額228.64億元。圖表中國餐飲業(yè)投資案例比例圖表中國餐飲業(yè)投資金額（億元）及比例393.6,13.6%1,444.2,49.9%21%32%餐飲品牌餐飲品牌飲品甜品品牌飲品甜品品牌814.6,28.2%17%69.6,2.4%10%20%169.3,5.9%資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，市場研究部資料來源：中物聯(lián)冷鏈委，市場研究部年隨著互聯(lián)網(wǎng)浪潮興起，鏈農(nóng)、美菜、望家歡等紛紛入局搶占風(fēng)口，餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)注冊數(shù)量逐年遞增，家，年則超過百家，我們預(yù)計(jì)未來將持續(xù)有越來越21多的企業(yè)加入餐飲供應(yīng)鏈賽道，且目前行業(yè)規(guī)模足以容納各玩家百花齊放。供應(yīng)鏈布局或是未來重點(diǎn)競爭維度和發(fā)展趨勢近年來，無論是上市公司還是非上市公司均在積極融資進(jìn)行供應(yīng)鏈布局，提高效率，優(yōu)化流程，供應(yīng)鏈的布局或決定未來企業(yè)的競爭格局。近年非上市公司融資用途均集中在供應(yīng)鏈優(yōu)化、市場和渠道擴(kuò)張、數(shù)字化運(yùn)營、人才引進(jìn)等項(xiàng)目，其中幾乎每家每輪融資用途中均有供應(yīng)鏈優(yōu)化，我們認(rèn)為供應(yīng)鏈布局或是未來重點(diǎn)競爭維度和發(fā)展趨勢。圖表餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)近年融資情況品牌時(shí)間金額輪次輪投資方融資用途加大門店線上會員體系建設(shè)、門店運(yùn)營IT系統(tǒng)的研發(fā)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢的持續(xù)優(yōu)化2019/8/122019/10/232020/2/242020/7/302021/3/174500萬人民幣5000萬人民幣5000萬美元6000萬美元3億美元不惑創(chuàng)投輪B輪三全食品、不惑創(chuàng)投IDG資本、嘉御基金、不惑創(chuàng)投啟承資本、IDG資本、嘉御基金、不惑創(chuàng)投優(yōu)化供應(yīng)鏈，擴(kuò)大市場區(qū)域布點(diǎn)優(yōu)化產(chǎn)品供應(yīng)鏈，核心市場區(qū)域擴(kuò)張，線上業(yè)務(wù)運(yùn)營，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)鍋圈食匯C輪供應(yīng)鏈效率優(yōu)化，產(chǎn)品優(yōu)化，IT建設(shè)，團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建招銀國際資本、天圖投資、不惑創(chuàng)投、三全食品、IDG資本、嘉御基金、啟承資本、光源資本加筑上游壁壘，進(jìn)軍三到六線消費(fèi)市場，持續(xù)深耕供應(yīng)鏈做好產(chǎn)業(yè)協(xié)同D輪通過區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯協(xié)作平臺，打造望家歡大數(shù)據(jù)云平臺，優(yōu)化整個(gè)產(chǎn)供銷的供應(yīng)鏈體系，通過合伙人計(jì)劃拓展全國市場2018/8/14億人民幣輪普洛斯推進(jìn)全國合伙人計(jì)劃，建設(shè)城市共享配送中心縣域農(nóng)業(yè)發(fā)展中心雙中心，投入源頭采購共享平臺建設(shè)，完善農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全追溯平臺望家歡2020/3/96億人民幣8億人民幣B輪美團(tuán)戰(zhàn)略投資部、隱山資本打造完備的食材供應(yīng)鏈一體化平臺，通過數(shù)字化科技提升行業(yè)效率，加速資源互通聯(lián)合2021/2/22輪中信產(chǎn)業(yè)基金、深圳鼎新投資、自明資本無域資本、新恒利達(dá)資本、新沃投資2015/12/12017/12/14000萬人民幣6000萬人民幣輪未披露未披露輪擴(kuò)張50家分子公司，預(yù)計(jì)分子公司總數(shù)將達(dá)到120家，覆蓋全國100個(gè)城市，打造全國性的食材冷鏈配送網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建全國性食材供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)，加大對ERP供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)更新迭代的自主研發(fā)投入2019/3/281億人民幣B輪和智投資、玖菲特投資、百頤創(chuàng)業(yè)美團(tuán)龍珠資本、和智投資樂禾食品2019/10/21數(shù)億元人民幣輪美團(tuán)龍珠資本、鼎暉投資、和智投資、京東數(shù)科、泓灃資本、弘德隆盛投資、德普資本、新沃投資、中陸金粟全國范圍內(nèi)合伙人的落地，持續(xù)的人才投資，食材供應(yīng)鏈管理系統(tǒng)的升級迭代，冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施的升級與完善，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的布局2020/5/114億人民幣C輪加大投入到數(shù)字化經(jīng)營戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)鏈的布局以及人才梯隊(duì)建設(shè)2020/12/18數(shù)億元人民幣D輪鐘鼎資本、美團(tuán)龍珠資本、鼎暉投資2017/10/92019/1/12019/9/11未披露未披露未披露輪中鼎開源未披露未披露未披露股權(quán)融資B輪河南高創(chuàng)蓮菜網(wǎng)鴻博資本、賽英特繼續(xù)保持品牌獨(dú)立運(yùn)營，通過與美菜網(wǎng)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，借助美菜供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)和資金渠道等優(yōu)勢做好企業(yè)信息化建設(shè)、區(qū)域深耕和渠道下沉2020/6/282020/7/171.55億人民幣輪美菜網(wǎng)加速來自下游用戶的需求整合，計(jì)劃到年底覆蓋全國約10萬家面坊，形成規(guī)模化采購，此后切入供應(yīng)鏈上游的交易環(huán)節(jié)面伙伴味之家未披露戰(zhàn)略融資江來集團(tuán)人才引進(jìn)、電商發(fā)展及線下供應(yīng)鏈建設(shè)等板塊布局，重點(diǎn)加強(qiáng)味之家供應(yīng)鏈及渠道體系建設(shè)，加速加盟合作品牌擴(kuò)張2019/5/162020/7/232000萬人民幣Pre-A輪輪未披露人才引進(jìn)，供應(yīng)鏈建設(shè)，云店開發(fā)及社區(qū)優(yōu)選電商等板塊推進(jìn)，為下一步建設(shè)味之家廣東產(chǎn)業(yè)基地做準(zhǔn)備未披露數(shù)千萬人民幣和智投資2014/1/1數(shù)百萬人民幣數(shù)千萬人民幣未披露天使輪輪輪B輪未披露2015/3/242018/7/302019/2/20松禾資本、首業(yè)資本、OctoberVenture投資國通集團(tuán)經(jīng)緯中國未披露推進(jìn)供應(yīng)鏈建設(shè)未披露未披露味庫海鮮拓展更多城市業(yè)務(wù)，提升供應(yīng)鏈服務(wù)能力，技術(shù)研發(fā)2020/11/10數(shù)千萬美元C輪DCM中國、經(jīng)緯中國、SIG海納亞洲創(chuàng)投基金和團(tuán)隊(duì)建設(shè)拓展更多城市業(yè)務(wù)，提升供應(yīng)鏈服務(wù)能力，技術(shù)研發(fā)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)2020/11/112017/3/282017/7/6數(shù)千萬美元5000萬人民幣1.2億人民幣C+輪創(chuàng)世伙伴資本、DCM中國禧云國際、峰瑞資本、黑馬基金鐘鼎資本、峰瑞資本Pre-A輪輪未披露加大上游產(chǎn)地及加工優(yōu)質(zhì)資源的提前布局，做深做透爆品產(chǎn)業(yè)鏈信良記拓展信良記供應(yīng)鏈渠道建設(shè)及提高上游資源控制能力，并通過上下游資源優(yōu)化在爆品供應(yīng)鏈領(lǐng)域繼續(xù)深耕2019/7/203億人民幣B輪遠(yuǎn)洋資本、鐘鼎資本、峰瑞資本資料來源：天眼查，氪，市場研究部具體來看，鍋圈食匯是今年最熱門的餐飲供應(yīng)鏈企業(yè)之一，D輪融資近3億美元，作為是核心競爭力，而三全食品的投資也展現(xiàn)了雙方對于餐飲供應(yīng)鏈發(fā)展的野心。而上市公司22中安井、三全、千味央廚等均積極布局供應(yīng)鏈，在各地?cái)U(kuò)建產(chǎn)能，提前布局搶占行業(yè)發(fā)展紅利。短期內(nèi)各環(huán)節(jié)仍處于跑馬圈地階段，細(xì)分賽道龍頭漸起一樣市占率達(dá)到（億美元的龍頭企業(yè)，全年?duì)I收超過億元的企業(yè)屈指可數(shù)，各企業(yè)仍處于跑馬圈地階段，且呈現(xiàn)出多元化的趨勢，但各細(xì)分賽道的龍頭漸起。在餐飲企業(yè)上游延伸型的供應(yīng)鏈企業(yè)中，擁有中央廚房和產(chǎn)品研發(fā)能力的蜀海供應(yīng)鏈已逐漸成為該細(xì)分行業(yè)龍頭；在互聯(lián)網(wǎng)電商平臺中，美菜網(wǎng)、美團(tuán)旗下的快驢進(jìn)貨、餓了么旗下的有菜等擁有獨(dú)立倉儲物流和配送體系的企業(yè)已逐漸獲得先發(fā)優(yōu)勢；在垂直餐飲供應(yīng)鏈平臺如團(tuán)餐的望家歡、供應(yīng)真功夫的功夫鮮食匯、定位火鍋食材的鍋圈食匯、速凍品域成為領(lǐng)先者。我們認(rèn)為，各細(xì)分領(lǐng)域龍頭逐漸凸顯的趨勢中短期不變，在餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)規(guī)模逐步擴(kuò)張的時(shí)代，各龍頭均能獲得更多的發(fā)展紅利。隨著供應(yīng)鏈布局，上下游不斷整合，安井、三全等上市公司逐步從純食品加工類行業(yè)轉(zhuǎn)向?yàn)橄M(fèi)品行業(yè)，或迎來估值倍數(shù)的較大提升。圖表餐飲供應(yīng)鏈細(xì)分領(lǐng)域龍頭漸起企業(yè)類型細(xì)分領(lǐng)域龍頭企