閑侃創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)

閑侃創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)第1頁/共103頁開場(chǎng)白VC(創(chuàng)業(yè)投資)與PE(私募資本)的區(qū)別VC/PE產(chǎn)業(yè)鏈：LP(有限合伙人)、GP(基金管理人)與項(xiàng)目VC投資與企業(yè)融資是一體兩面企業(yè)經(jīng)營者同時(shí)面臨兩方面的挑戰(zhàn):比較可控的公司內(nèi)部團(tuán)隊(duì)建設(shè)、產(chǎn)品開發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展完全不可控的外在總體經(jīng)濟(jì)與融資環(huán)境的變化第2頁/共103頁創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈(GP、LP及創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目)AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者)第3頁/共103頁閑侃創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)從宏觀角度了解當(dāng)前投融資環(huán)境業(yè)務(wù)模式–從”非誠勿擾”談起從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作中國創(chuàng)投向前行附件： 1.創(chuàng)業(yè)板與公司上市

2.融資對(duì)象（主要VC簡(jiǎn)介）

3.VC公益:雁行中國

4.VC順口溜第4頁/共103頁中國創(chuàng)投的22年歷程

86年成立的“中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，是中國的第一個(gè)創(chuàng)投公司，

但真正意義的VC，應(yīng)是從93年以IDG為代表的外資VC逐步建立起來的造反有理實(shí)事求是與時(shí)俱進(jìn)和諧社會(huì)產(chǎn)業(yè)的洪荒時(shí)代(’86-’92)在實(shí)踐中優(yōu)化環(huán)境(’93-’98)與世同步的達(dá)康冷熱(’99-‘06)過熱到軟著陸的有序市場(chǎng)(’07-)第5頁/共103頁中國創(chuàng)投的十年冷熱輪廻在過去的10年，中國的創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)走過了一個(gè)完整的冷熱輪廻：’98-‘00： 第一波互聯(lián)網(wǎng)的非理性熱潮’00-’03: DotCom崩盤與VC寒冬’04-’06: 回溫、轉(zhuǎn)熱而過熱’07: 開始軟著陸’08: 降溫與趨冷中國VC從‘03年起開始良性循環(huán)．成功而積極的退出，給創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)者帶來高回報(bào)的同時(shí)，也反過來促進(jìn):更多的VC公司進(jìn)入中國更多的人員轉(zhuǎn)業(yè)VC更大而密集的基金募集更加活躍的投資活動(dòng)。十年的冷熱輪廻，也是中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)成熟、優(yōu)化的過程。第6頁/共103頁第7頁/共103頁全球金融危機(jī)沖擊中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)

全球金融危機(jī)，華爾街震蕩，IPO大門關(guān)閉，其影響不僅在項(xiàng)目退出，也沖擊創(chuàng)業(yè)投資的另外三個(gè)環(huán)節(jié)：資金募集、投資項(xiàng)目與增值服務(wù)。請(qǐng)參考21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道York專欄“全球金融危機(jī)對(duì)中國創(chuàng)投業(yè)的影響才剛開始”/2008-08-16/108167805.html第8頁/共103頁金融海嘯帶來VC的寒冬20002008背景國內(nèi)外的達(dá)康熱及其后的泡沫破滅世界經(jīng)濟(jì)尚平穩(wěn)發(fā)展本土VC追逐深圳二板美國的金融危機(jī)導(dǎo)致IPO大門關(guān)閉全球經(jīng)濟(jì)衰退國內(nèi)的VC過熱由熱轉(zhuǎn)涼趨冷瞬間（硬著陸）逐漸（軟著陸）受沖擊的領(lǐng)域以互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橹鱒C關(guān)注的各個(gè)領(lǐng)域最受沖擊的VC群體內(nèi)資VC較大外資VC較大預(yù)期的過冬期間三年二年(?)第9頁/共103頁第10頁/共103頁“保八”為VC提供健康發(fā)展土壤2009年前三季度增長(zhǎng)率分別為6.1%、7.9%及8.9%。前三季度增長(zhǎng)7.7%，總體形勢(shì)積極向好，全年‘保八’已無懸念。在全球金融海嘯沖擊下，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，風(fēng)景這邊獨(dú)好，繼續(xù)扮演全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)火車頭的角色，中國提早復(fù)蘇，09年全球成長(zhǎng)將有一半靠中國貢獻(xiàn)。VC是國家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一環(huán)，中國的“VC滲透率”仍然偏低，只要中國的經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)保持開放并健康成長(zhǎng)，中國的VC產(chǎn)業(yè)將繼續(xù)活躍，并逐漸走向理性成熟，也反饋貢獻(xiàn)于中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。第11頁/共103頁第12頁/共103頁境內(nèi)境外目前的創(chuàng)投主流：外資VC

-兩頭在外（基金的募集以及項(xiàng)目的投資/退出）的運(yùn)作項(xiàng)目的境外控股公司（股權(quán)交易全部發(fā)生在境外）項(xiàng)目的境內(nèi)全資企業(yè)(WFOE)VC管理公司（代表處）VC管理公司創(chuàng)投基金投資管理投資(York

原創(chuàng)‘02,哈佛教案

#805-090、

#805-091等采用

)第13頁/共103頁境外創(chuàng)投的特別投資模式-適用于限制外資經(jīng)營的項(xiàng)目項(xiàng)目的境外控股公司W(wǎng)FOEVC管理公司（代表處）VC管理公司創(chuàng)投基金投資管理境內(nèi)的SPV公司（以取得營運(yùn)執(zhí)照并記入收入）投資境內(nèi)境外(York

原創(chuàng)‘02,哈佛教案

#805-090及

#805-091采用

)第14頁/共103頁未來的趨勢(shì)：境外投資”上岸“十幾年來，外資創(chuàng)投貢獻(xiàn)了每年70%左右的VC投資，但“兩頭在外”的操作模式，使創(chuàng)投行業(yè)基本上游離于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體系之外?！皟深^在外”終非常態(tài)，行之有年的境外重組及上市，因政府加強(qiáng)監(jiān)管（外管局#75，#106及#142，商務(wù)部#10文等)，變得更為耗時(shí)及艱難。與此同時(shí)，境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境已漸有改善，如本土IPO的退出機(jī)制，更友好的創(chuàng)投法規(guī)，引導(dǎo)資金的投資以及配套法律便于境外資金投資于人民幣基金等等。我們深信，假以時(shí)日，人民幣基金的境內(nèi)投資終將變成中國VC的主流。第15頁/共103頁LP投資人美元基金LP投資人合資基金Project123a項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式A（中外合資基金）3a(中國項(xiàng)目的境外控股公司)境內(nèi)境外路線1: 行之有年的境外控股公司的投資路線2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線3a: 以境外的基金為主導(dǎo)在境內(nèi)發(fā)起成立人民幣的合資基金第16頁/共103頁LP投資人美元基金LP投資人人民幣基金Project123b項(xiàng)目項(xiàng)目(JV)項(xiàng)目外資創(chuàng)投上岸模式B（純?nèi)嗣駧呕穑?中國項(xiàng)目的境外控股公司)境內(nèi)境外路線1: 行之有年的境外控股公司的投資路線2: 跨境換匯直接投入境內(nèi)項(xiàng)目路線3b: GP在境內(nèi)發(fā)起成立獨(dú)立的純?nèi)嗣駧呕鸬?7頁/共103頁不同的”上岸”布局模式A（中外合資基金）比較多的審批與政策的不確定性（如被投公司的登記及開立證劵帳戶等），且不能參與限制外資投資的項(xiàng)目。海外LP對(duì)境內(nèi)基金有間接利益，內(nèi)外兩筆資金的潛在沖突較少。GP面對(duì)比較復(fù)雜的投資管理的挑戰(zhàn)。模式B（純?nèi)嗣駧呕穑┬枰钌俚膶徟?，且較無投資領(lǐng)域的限制。最有利于GP，但因同時(shí)管理兩個(gè)不相從屬的基金，對(duì)優(yōu)質(zhì)的境內(nèi)項(xiàng)目，應(yīng)該用哪一基金投資，有不可避免的利益沖突。海外LP極度關(guān)注利益沖突的問題。未來趨勢(shì)：目前以模式A為主流，但逐漸有更多的模式B基金出現(xiàn)。為了解決模式B募資難的問題,希望業(yè)界提議的QFLP能盡早被采納。第18頁/共103頁第19頁/共103頁深圳創(chuàng)業(yè)板開辦創(chuàng)業(yè)板，“十年一劍”，是本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化的重要一步，可以協(xié)助解決部分”退出難“問題。創(chuàng)業(yè)板的“五高”特征（高市盈率、高股價(jià)、高風(fēng)險(xiǎn)、高募資金額及高財(cái)富效應(yīng)），突顯創(chuàng)業(yè)板僅僅邁出萬里長(zhǎng)征的一小步，前景漫漫：28家新股平均發(fā)行市盈率56.7倍上市當(dāng)日所有個(gè)股股價(jià)翻番，收盤平均漲幅106%，平均市盈率111倍十一月的一個(gè)月時(shí)間里，前兩周痛苦回歸，后兩周大幅拉升，平均市盈率微漲至115倍首發(fā)募集資金大幅超募，平均超過一倍以上以上市股價(jià)計(jì)算，創(chuàng)造出82位財(cái)富過億的創(chuàng)業(yè)者請(qǐng)參考York有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的文章

/bbs/viewthread.php?tid=24/newshtml/2009412/ns31969.shtml第20頁/共103頁第21頁/共103頁”兩高六新“引領(lǐng)未來投資方向 我國創(chuàng)業(yè)板的行業(yè)覆蓋，強(qiáng)調(diào)“兩高”（高科技及高成長(zhǎng)性）與“六新”的商業(yè)模式。由于創(chuàng)投的本質(zhì)在于退出，所以這“兩高六新”的創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)域，將引領(lǐng)未來境內(nèi)投資的方向。新經(jīng)濟(jì)：知識(shí)經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、IT、軟件、網(wǎng)絡(luò)傳播、創(chuàng)意動(dòng)漫、文化娛樂等。新服務(wù)：創(chuàng)新的第三產(chǎn)業(yè)，包括消費(fèi)升級(jí)、文藝娛樂、文化旅游、咨詢策劃等。新農(nóng)業(yè)：農(nóng)副產(chǎn)品深加工、綠色食品、生態(tài)農(nóng)業(yè)、種子、流通，農(nóng)村金融。新能源：包括太陽能、風(fēng)能、地?zé)崮?、海洋能、氫能、生物質(zhì)能等。新材料：包括電子材料、復(fù)合、陶瓷、玻璃、高分子和新型金屬材料等。新商業(yè)模式：指連鎖經(jīng)營、汽車4S店、經(jīng)濟(jì)型酒店及基于互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式等。另一說為”三高五新”：去掉“新農(nóng)業(yè)”，加入“高增值”第22頁/共103頁中國的VC：投高科技也投高成長(zhǎng)

-對(duì)廣義IT的投資比重逐年下降

2005年度

VC投資:USD1.06B2008年度

VC投資:USD4.2B資料來源:北京清科公司中國VC年度調(diào)查報(bào)告第23頁/共103頁對(duì)廣義IT的投資比重急劇下降

(09年第三季度數(shù)據(jù)）資料來源:北京清科公司中國VC季度調(diào)查報(bào)告，09年10月第24頁/共103頁中國特色的高成長(zhǎng)領(lǐng)域投資中國VC的實(shí)踐證明，高科技早期投資，有高風(fēng)險(xiǎn)，但不必然有高回報(bào)。

在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，很多傳統(tǒng)領(lǐng)域的項(xiàng)目，還保持較高的成長(zhǎng)及利潤(rùn)，也是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。高成長(zhǎng)項(xiàng)目的兩大來源:”熟蘋果“現(xiàn)象（Lowhangingfruits）:由于本土股票市場(chǎng)發(fā)展滯后，還有不少多年運(yùn)營、成熟的高品質(zhì)項(xiàng)目，尚未上市。由于都市化與中產(chǎn)階級(jí)的崛起，帶動(dòng)一批新興的消費(fèi)者產(chǎn)品與服務(wù)的項(xiàng)目。第25頁/共103頁只有退潮的時(shí)候，才能看清楚究竟誰在裸泳。-巴菲特

It’sonlywhenthetidegoesoutthatyoulearnwhohasbeenswimmingwithoutabathingsuit.-WarrenBuffet第26頁/共103頁在中國的“VC牛市“期間，大批的創(chuàng)業(yè)者及創(chuàng)投業(yè)者，加入高速發(fā)展的創(chuàng)業(yè)與投資大軍，沒有經(jīng)歷過大的低潮與轉(zhuǎn)折，在殘酷的市場(chǎng)萃煉下，當(dāng)大潮退盡，裸泳者開始現(xiàn)身……第27頁/共103頁“CEO崔建平將公司1.069億人民幣定期存款，為第三方企業(yè)的債務(wù)做擔(dān)保?！?/p>

“亞洲互動(dòng)傳媒退市調(diào)查私募基金投資人失誤在何方”，080913，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：楊楊“我到ITAT某地的門店去考察之后，腦子就打問號(hào)了，覺得ITAT的這個(gè)銷售數(shù)據(jù)可能有問題。”

“投資機(jī)構(gòu)逐漸退場(chǎng)ITAT如何結(jié)束資本與上市游戲”，080916，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作者：郝鳳苓“在記者觀察的這一個(gè)小時(shí)里，古杉集團(tuán)工廠內(nèi)3輛油罐車進(jìn)出近十次，一副繁忙的景象。但是，這些油罐車卻并沒有裝卸任何油品。”

“古杉集團(tuán)陷負(fù)面?zhèn)髀勜?cái)報(bào)真實(shí)性環(huán)保情況均受質(zhì)疑”，080926，每日經(jīng)濟(jì)新聞，作者：郭新志李亮消失了。這個(gè)開拓襯衫網(wǎng)上直銷模式，叫板雅戈?duì)柕膭?chuàng)始人，眼下，正成為投資方和供應(yīng)商的“通緝”對(duì)象。 “傳PPG首席執(zhí)行官李亮攜款超過2000萬美元潛逃”，081122，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，作者：萬曉曉胡怡琳

/2/20080913/18981.shtml

http:///forum/45147.aspx

http:///3/20080926/19231.shtml

/roll/20081122/03235540248.shtml

亞洲傳媒、ITAT、古杉與PPG的報(bào)道第28頁/共103頁中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的誠信危機(jī)在產(chǎn)業(yè)鏈上，LP放手由GP作投資管理；而GP則以”抬轎者“身份，階段性的協(xié)助創(chuàng)業(yè)者完成創(chuàng)業(yè)理想，并不介入企業(yè)日常運(yùn)營，兩者關(guān)系基于投資協(xié)議及道德誠信。去年以來，媒體對(duì)亞洲傳媒、ITAT、古杉與PPG的相關(guān)報(bào)道，顯示部分創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目有道德誠信的缺陷，我們“哀衿勿喜”，認(rèn)為這是整個(gè)VC產(chǎn)業(yè)的誠信危機(jī)。誠信是創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展的基礎(chǔ)。中國創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，有賴全體成員捍衛(wèi)道德誠信。第29頁/共103頁業(yè)務(wù)模式–從”非誠勿擾”談起第30頁/共103頁第31頁/共103頁專業(yè)的創(chuàng)投成為百姓的談資第32頁/共103頁創(chuàng)業(yè)思路三步曲

-如果你也在賣分歧終端機(jī)，敬請(qǐng)“非誠勿擾”創(chuàng)業(yè)思路以及商業(yè)模式的闡述，可以分為三個(gè)層次：看到什么機(jī)會(huì)(What)如何抓到這個(gè)機(jī)會(huì)(How)為什么是我能作好這個(gè)項(xiàng)目(WhyMe)如果創(chuàng)業(yè)者僅強(qiáng)調(diào)What，而缺少強(qiáng)而有說服力的How與WhyMe的論述與布局，則可能是另一個(gè)忽悠VC的項(xiàng)目。“業(yè)務(wù)模式”有沒有意思，往往決定一個(gè)VC是否繼續(xù)關(guān)注某一項(xiàng)目，也關(guān)系項(xiàng)目的未來發(fā)展。業(yè)務(wù)模式好與壞，與“天時(shí)”及“地利”息息相關(guān)（06年前后的無線增值服務(wù)）。業(yè)務(wù)模式的調(diào)整，也決定了一個(gè)項(xiàng)目的戰(zhàn)略方向及資源配置（百度從技術(shù)提供到搜索服務(wù)）。請(qǐng)參考York專欄文章：“分歧終端機(jī)”的啟示/cpblog/blog-login.asp?aid=2009611103723f495第33頁/共103頁業(yè)務(wù)模式的山寨現(xiàn)象

-FocusMania已上市：分眾傳媒航美傳媒華視傳媒課題討論第34頁/共103頁中國創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的“三個(gè)代表”代表最實(shí)用的技術(shù)方向掌握前進(jìn)技術(shù)，可建立進(jìn)入壁壘及順利開展業(yè)務(wù)。強(qiáng)調(diào)技術(shù)的應(yīng)用，而非技術(shù)的創(chuàng)新發(fā)明;技術(shù)屬于國際競(jìng)爭(zhēng)的范疇，而服務(wù)和應(yīng)用則屬于本地競(jìng)爭(zhēng)。參考“系統(tǒng)集成到產(chǎn)品”

（亞信）或“貿(mào)工技”（聯(lián)想）的發(fā)展歷程。代表最廣大的市場(chǎng)需求在一個(gè)不管看似如何狹窄的縱向應(yīng)用領(lǐng)域中，即便僅僅服務(wù)于本地的巨大市場(chǎng)，都可能獲得可觀的收益，并成為一個(gè)有極大業(yè)績(jī)而成功的項(xiàng)目進(jìn)口替代有良好的潛力；銷售及服務(wù)渠道，都具有高度價(jià)值。代表最可持續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目執(zhí)行注重日常的經(jīng)營，而非停留在好的想法階段或僅追求抽象概念。退出是硬道理;怎么退、退多少才是最關(guān)鍵的。概念形成及首次報(bào)告于Zero2IPO中期論壇,02年7月18日,北京第35頁/共103頁從微觀角度探討企業(yè)融資的運(yùn)作

第36頁/共103頁企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)創(chuàng)業(yè)者（FFF）天使投資人種子期第一輪VC第二、三輪VC投資銀行IPO被并購第37頁/共103頁企業(yè)的資本擴(kuò)充與資金循環(huán)一個(gè)新創(chuàng)企業(yè)，從創(chuàng)辦到公開上市的資本擴(kuò)充過程中，在業(yè)務(wù)的不同成長(zhǎng)階段，接受不同種類投資人的資金（也帶入不同性質(zhì)的增值服務(wù)），從種子期創(chuàng)業(yè)者本身的小額資金、孵化器、天使投資人、一至多輪創(chuàng)投資金、投資銀行等，并在IPO之后，接受股民大眾的投資。IPO是一個(gè)企業(yè)的里程碑，但不是終點(diǎn)(aMilestone,notTombstone)。IPO之后的永續(xù)經(jīng)營，海闊天空，對(duì)創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營者及投資者而言，IPO并不必代表股權(quán)關(guān)系的結(jié)束或退出該企業(yè)之經(jīng)營或投資。在一個(gè)循環(huán)之后，創(chuàng)業(yè)者累積了資金及創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，再次創(chuàng)業(yè)，而成為多次創(chuàng)業(yè)者（SerialEntrepreneur)，或同時(shí)成為天使或VC投資人，幫助他人創(chuàng)業(yè)，推動(dòng)良性循環(huán)。中國的企業(yè)時(shí)程較短，新創(chuàng)企業(yè)走過一個(gè)資金循環(huán)的為數(shù)不多，新創(chuàng)企業(yè)的資金循環(huán)，尚待滾動(dòng)。第38頁/共103頁縱軸：收入的增加

橫軸：創(chuàng)業(yè)行軍的時(shí)間延伸

查立手繪圖”創(chuàng)業(yè)公司的成長(zhǎng)軌跡“，乾龍創(chuàng)投查立“在死亡谷蹦極”/u/chali1/archives/2008/1116.shtml

企業(yè)在不同的發(fā)展階段

需要不同的投資者第39頁/共103頁認(rèn)識(shí)“創(chuàng)業(yè)投資”

結(jié)合資金、技術(shù)與能力，投資于具高度發(fā)展?jié)摿靶录夹g(shù)、新構(gòu)想、快速成長(zhǎng)的事業(yè)，并參與其經(jīng)營決策，提供各種附加價(jià)值的服務(wù)。并于投資成功后，安排所投資的企業(yè)并購或上市，以獲取高額的資本利得。課題討論: VC與銀行在是否提供股權(quán)投資與債權(quán)貸款 時(shí)，考慮的因素有何區(qū)別？第40頁/共103頁企業(yè)接受創(chuàng)投資金的原因資本金的挹注，擴(kuò)大運(yùn)營資本增加公司的商譽(yù)與信用增進(jìn)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系(財(cái)務(wù)規(guī)畫與支持)經(jīng)營策略的規(guī)畫及重要決策之咨詢策略聯(lián)盟的安排及增加人際網(wǎng)絡(luò)引介管理人才提供技術(shù)之引進(jìn)或轉(zhuǎn)移提供產(chǎn)品/服務(wù)行銷的經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)之開拓管道輔導(dǎo)改善內(nèi)部管理制度協(xié)助進(jìn)行下輪融資、股票上市或企業(yè)并購第41頁/共103頁融資是為了企業(yè)發(fā)展再上臺(tái)階項(xiàng)目的融資是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要臺(tái)階，一方面對(duì)項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品發(fā)展、經(jīng)營現(xiàn)狀、未來財(cái)務(wù)規(guī)劃及融資需求，作一個(gè)清晰、有條理而有說服力的整理。但更重要的，是藉此機(jī)會(huì)，有系統(tǒng)的檢討、策劃及作必要的重整，使公司能更有效及順利的發(fā)展，并獲得外來資本的青睞?？赡苄枰闹卣和獠凯h(huán)境是否已大不相同，公司的戰(zhàn)略方向應(yīng)否調(diào)整？公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪？夠?qū)Ｗ幔ㄖ鳡I業(yè)務(wù)是否突出）？公司的營運(yùn)模式應(yīng)否作相對(duì)調(diào)整？公司的營收機(jī)制及財(cái)務(wù)模式有效嗎？應(yīng)否再引入具互補(bǔ)能力的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大管理層對(duì)未來的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)合理嗎？未來的三五年，公司要長(zhǎng)成什么樣的企業(yè)？第42頁/共103頁項(xiàng)目是否已作好融資的準(zhǔn)備？企業(yè)經(jīng)營者是否已有心理準(zhǔn)備？ 面對(duì)有了外來投資者后，對(duì)公司在戰(zhàn)略方向、控股權(quán)、董事會(huì)、日常運(yùn)作等方面的沖擊。融資的客觀條件是否成熟？ 項(xiàng)目融資的啟動(dòng)前要有很多的準(zhǔn)備工夫，正式啟動(dòng)時(shí)間，需要在公司已充分準(zhǔn)備的狀況下才進(jìn)行，若公司準(zhǔn)備未及，因人力物力投入融資，可能兩頭漏空。融資的目的為何？業(yè)務(wù)擴(kuò)充，需要外來資金優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)引入戰(zhàn)略投資者上市前的策略引資第43頁/共103頁VC投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)一個(gè)誠信、有愿景及具備執(zhí)行與管理能力的創(chuàng)始人與管理團(tuán)隊(duì)有前途、足夠大而能掌握的的市場(chǎng)機(jī)會(huì)有獨(dú)特的、創(chuàng)新的技術(shù)或業(yè)務(wù)模式合理的投資條件及有效務(wù)實(shí)的退出途徑第44頁/共103頁優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)

對(duì)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)估是盡職調(diào)查中最重要的部分,團(tuán)隊(duì)是否優(yōu)秀，將決定一個(gè)投資項(xiàng)目能否成功?！耙涣鞯膭?chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，二流的商業(yè)模型”VS“二流的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一流的商業(yè)模型”；優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，總會(huì)針對(duì)環(huán)境變化，摸索到機(jī)會(huì)與出路；而拙劣的團(tuán)隊(duì)，則可能糟踏好的業(yè)務(wù)模型。很多風(fēng)險(xiǎn)投資家都會(huì)支持一個(gè)成功的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，不管這個(gè)團(tuán)隊(duì)下一次要做什么。成功的投資家有一種“感覺”，具有良好的對(duì)人的判斷力，這是一門“藝術(shù)”，不是“科學(xué)”。第45頁/共103頁誰是比較好的創(chuàng)業(yè)者：土鱉或海龜？ 有一個(gè)VC朋友說，他比較喜歡投不會(huì)講英文的本土創(chuàng)業(yè)者的項(xiàng)目，你同意嗎？中國有許多高度成功的項(xiàng)目，系由未留學(xué)海外的本土企業(yè)家創(chuàng)辦的，如：Alibaba、盛大、網(wǎng)易、分眾傳媒,以及眾多被高價(jià)并購的無線增值及互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。海歸創(chuàng)業(yè)者，尚可依出身背景細(xì)分為：“大洋龜“：傳統(tǒng)定義的海龜，海外學(xué)成并有MNC的資深歷練”海峽龜“：臺(tái)港新背景的技術(shù)及管理人員，貼近大陸市場(chǎng)”江河龜“：MNC在華單位的華人高管，熟悉國際運(yùn)作，也了解大陸市場(chǎng)可能的組合？土鱉與海龜共事，市場(chǎng)與技術(shù)并重(know-who&know-how)課題討論第46頁/共103頁商業(yè)計(jì)劃書的概念商業(yè)計(jì)劃書（BusinessPlan），是企業(yè)或項(xiàng)目單位為了達(dá)到招商融資和其它發(fā)展目標(biāo)，在經(jīng)過對(duì)項(xiàng)目調(diào)研、分析以及搜集整理有關(guān)資料的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的格式和內(nèi)容的具體要求，向讀者（投資商及其他相關(guān)人員）全面展示企業(yè)/項(xiàng)目目前狀況及未來發(fā)展?jié)摿Φ臅娌牧仙虡I(yè)計(jì)劃書是項(xiàng)目融資、戰(zhàn)略規(guī)劃等經(jīng)營活動(dòng)的藍(lán)圖與指南，也是企業(yè)的行動(dòng)綱領(lǐng)和執(zhí)行方案。第47頁/共103頁商業(yè)計(jì)劃書的價(jià)值和作用簡(jiǎn)明而完整地向投資人全面展示企業(yè)的價(jià)值，其唯一目的，在吸引投資人的興趣，并爭(zhēng)取投資人邀請(qǐng)你進(jìn)一步見面。（其對(duì)投資人的功能與應(yīng)征工作時(shí)的簡(jiǎn)歷一樣，在爭(zhēng)取面試機(jī)會(huì)）商業(yè)計(jì)劃書的目的，不在融資，融資有待進(jìn)一步的交流，沒有第一次的見面就不可能有日后的融資。所以商業(yè)計(jì)劃書不應(yīng)涉及太多運(yùn)營及財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)。商業(yè)計(jì)劃書也是一部活的公司發(fā)展文獻(xiàn)，“檢討過去、總結(jié)現(xiàn)在、策勵(lì)未來”，隨時(shí)更新以反應(yīng)外在環(huán)境變化、公司發(fā)展現(xiàn)狀及對(duì)未來的規(guī)劃。一份好的商業(yè)計(jì)劃書在達(dá)到融資目的后，也應(yīng)是一份能順利據(jù)以實(shí)施的操作計(jì)劃。第48頁/共103頁決定項(xiàng)目的估值被投資公司大都通過發(fā)行新股來獲得資金。所投入的資金增加了該公司的價(jià)值，增加的幅度也就是所投資的金額。“投資前價(jià)值”

(Pre-moneyValuation)是指新資金投入前被投資公司的權(quán)益價(jià)值?！巴顿Y后價(jià)值”

(Post-moneyValuation)則指新資金投入后的權(quán)益價(jià)值。投資后價(jià)值等于投資前價(jià)值加上新的投資額。一個(gè)新創(chuàng)公司的融資量比較固定，一般是管理層根據(jù)公司擴(kuò)張及日后發(fā)展，所作財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)中，到下一次融資時(shí)所需要的資金量。較不確定的，是該投資金額應(yīng)該占的股份百分比，亦即稀釋的比率。投資方與創(chuàng)業(yè)者對(duì)百分比進(jìn)行磋商，其結(jié)果就決定了權(quán)益的價(jià)值。

第49頁/共103頁早期新創(chuàng)項(xiàng)目的估值高科技/成長(zhǎng)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)不同，當(dāng)前收入較少或尚無收入，且大部分仍在虧損階段，但其增長(zhǎng)速度較快，且有發(fā)展前景，另其缺乏融資渠道，故多為股權(quán)融資。高科技/成長(zhǎng)企業(yè)的股權(quán)融資，因缺乏歷史數(shù)據(jù)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵是對(duì)未來增長(zhǎng)率、收入及獲利的預(yù)測(cè)。高科技/成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)公司能夠吸引投資，就在于其未來的高增長(zhǎng)和高回報(bào)。在高科技/成長(zhǎng)的并購與投資交易中，估值方式主要為：

-對(duì)當(dāng)時(shí)類似交易的比較

-對(duì)未來增值預(yù)期的回推第50頁/共103頁中國的創(chuàng)投數(shù)據(jù)有水份嗎？如同中國的其他統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，水分肯定是有的，多少而已。產(chǎn)生水份的可能原因：大即是美，創(chuàng)業(yè)者、投資者、統(tǒng)計(jì)者及記者有意無意中，引導(dǎo)出較大投資額的報(bào)告。分階段的注資，簽約承諾與真正投資的差別。投資已成大眾皆知的報(bào)道并計(jì)入統(tǒng)計(jì)，但終未投入。私募與創(chuàng)投（PEvs.VC)的區(qū)隔?一些特大投資項(xiàng)目的處理，如中芯 半導(dǎo)體第二輪630M美元的融資，應(yīng) 計(jì)算多少為VC投資量?創(chuàng)投數(shù)據(jù)的水份，不利行業(yè)的健康發(fā)展。北京四大虛: 老板的腎,領(lǐng)導(dǎo)的稿,小姐的眼淚,統(tǒng)計(jì)局的表。完整的PPT文檔

“停車暫借問:中國創(chuàng)投過熱現(xiàn)象的沉思“0504/Blog/YorkChen/2005/04/article.aspx課題討論第51頁/共103頁分眾傳媒IPO前融資的報(bào)道A輪(2003年4月的軟銀投資)：“投資在千萬美元級(jí)別。江坦陳，數(shù)千萬美元是分幾期來投，….”-《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,2003年6月“今年5月拿到軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資公司數(shù)千萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資之后，江南春感到他站到了第二次創(chuàng)業(yè)的起點(diǎn)上?！?“分眾傳媒：對(duì)面的投資看過來”-《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》,2003B輪(2004年9月的融資)：“從最開始2500萬元的啟動(dòng)資本，到日本軟銀4000萬美元巨資注入，再到最新一輪鼎輝。。。提供的數(shù)千萬美元風(fēng)險(xiǎn)投資，分眾傳媒似乎成了風(fēng)險(xiǎn)投資商的寵兒?！?“分眾傳媒的上市前景”,《互聯(lián)網(wǎng)周刊》,2004年8月4日,作者：董曉常C輪(2004年11月的融資)：11月16日分眾傳媒在人民大會(huì)堂召開新聞發(fā)布會(huì)，宣布高盛,KTB及3i共同投資3000萬美金入股分眾傳媒。-公司網(wǎng)站04年11月16日案例第52頁/共103頁如何判斷及解讀投融資金額? 分眾傳媒IPO前到底融了多少錢？上市招股書的資料：SeriesA:6.3M，包括創(chuàng)業(yè)者、SoftBank、ChinaAlliance,……

SeriesB:12MSeriesC:34.9M只有C輪的融資金額沒差太遠(yuǎn)AB兩輪兩次”數(shù)千萬元”的融資，總數(shù)應(yīng)在八九千萬元以上，但實(shí)質(zhì)不到二千萬元。 由項(xiàng)目的階段及資金需求,

即可判斷公開報(bào)道融資金額的正確性，因?yàn)槿谫Y金額和可能稀釋比例是對(duì)等關(guān)系，也和當(dāng)時(shí)項(xiàng)目的階段與價(jià)值有必然關(guān)系。第53頁/共103頁融資條件是一籃子交易

-估值僅是一部分優(yōu)先股或普通股有無預(yù)留股票期權(quán)是否分期注資是否有條件的資金到位反稀釋保護(hù)條款股權(quán)處置的特殊權(quán)益:FirstOffer,FirstRefusal&Co-sales,Drag-along…..股東的投票權(quán)董事會(huì)席位對(duì)重大事項(xiàng)的否決權(quán)應(yīng)絕對(duì)多數(shù)決的事項(xiàng)定期提供財(cái)務(wù)資料優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的條件股利的分配有無股權(quán)回購的安排清算或M&A時(shí)股東權(quán)益的處置除了認(rèn)購證券的價(jià)格及投資金額，還應(yīng)考慮：第54頁/共103頁項(xiàng)目的融資金額是否越多越好？正方：錢多好辦事儲(chǔ)糧過冬反方：太早稀釋錢多壞事1.合理的融資金額應(yīng)該是多少？2.對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，項(xiàng)目的估值是否也是越高越好?課題討論第55頁/共103頁VC投資與天使投資的不同

-太早期的項(xiàng)目不宜找VC投資

天使投資 創(chuàng)業(yè)投資投資階段 種子期（可能尚無BP） 有部分基礎(chǔ)，開始商品化或擴(kuò)充投資領(lǐng)域 僅在個(gè)人熟悉的領(lǐng)域 在選定的數(shù)個(gè)領(lǐng)域考慮要點(diǎn) 對(duì)創(chuàng)業(yè)者的了解與信任 較全面深入的盡職調(diào)查資金來源 個(gè)人 各類ＬＰ決策者 個(gè)人 投資委員會(huì)（董事會(huì)）決策流程 簡(jiǎn)單，快速（幾天） 較復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)（幾個(gè)月）投資金額 幾十萬或百萬RMB 幾百或幾千萬USD投后參與 較深、如同共同創(chuàng)辦人 較在董事會(huì)及戰(zhàn)略層面投資目的 投資回報(bào)、個(gè)人名望 財(cái)務(wù)回報(bào)、產(chǎn)業(yè)地位第56頁/共103頁早期項(xiàng)目的挑戰(zhàn)

-也是早期項(xiàng)目投資的高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)四大坎的挑戰(zhàn)：概念-產(chǎn)品-商品-成功的公司；應(yīng)保守評(píng)估到達(dá)Product（產(chǎn)品開發(fā)）,Market（產(chǎn)品商品化）,Revenue（獲得收入）以及Profit（開始盈利－現(xiàn)金流或獲利）等各階段的時(shí)間及所須資金。創(chuàng)業(yè)的失敗，大多因?yàn)椋骸皹I(yè)務(wù)模式”未能經(jīng)過市場(chǎng)的驗(yàn)證團(tuán)隊(duì)未能順利走過“磨合”過程政策、法規(guī)及產(chǎn)業(yè)的巨大變動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)者的技術(shù)突破或模式創(chuàng)新低估或錯(cuò)估外在金融或募資環(huán)境的巨變第57頁/共103頁試問下一陳述正確否？

“你在一個(gè)新創(chuàng)公司中投入一百萬，占有公司20%的股權(quán)，該公司在四年后成功上市，公司的市價(jià)總值為三千萬元，你的20%股權(quán)將退出六百萬元（30MX20%），故你將有五百萬元的投資收益？”課題討論第58頁/共103頁稀釋的觀念試問下一陳述正確否：“你在一個(gè)新創(chuàng)公司中投入一百萬，占有公司20%的股權(quán)，該公司在四年后成功上市，公司的市價(jià)總值為三千萬元，你的20%股權(quán)將退出六百萬元（30MX20%），故你將有五百萬元的投資收益？”投資時(shí)需要考慮在有效投資時(shí)程中的可能稀釋：為業(yè)務(wù)擴(kuò)張，未來一次或多次的融資提供給高管人員的期權(quán)其他股東可能享有的認(rèn)股權(quán)上市當(dāng)時(shí)的稀釋，可能高達(dá)25%一般的狀況，只要公司的整體權(quán)益提高了，雖然個(gè)別股東的股權(quán)被稀釋了，但他所占股權(quán)的權(quán)益值，還是可能增加（餅大了，以較小的比率仍可分得較大的一塊餅）第59頁/共103頁投資者的退出并購與上市是創(chuàng)業(yè)者與投資者的兩大主要退出渠道，也是比較有意義而獲利可期的退出方式。在新創(chuàng)項(xiàng)目的成長(zhǎng)過程中，可能在某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，會(huì)面臨決策點(diǎn)：走自主上市之路或?qū)で蟊徊①彙Ｒ灾袊膶?shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，早期投資的IPO上市，應(yīng)可有十倍以上的回報(bào)機(jī)會(huì)，而較快的M&A退出，則可能有3到5倍的回報(bào)。課題討論：被并購與上市，對(duì)新創(chuàng)項(xiàng)目的優(yōu)劣點(diǎn)？對(duì)投資者與創(chuàng)業(yè)者，有何不同意義？第60頁/共103頁分眾傳媒的大規(guī)模并購聚眾傳媒(TargetMedia,Carlyle的投資)。USD325M框架媒介(FrameMedia，漢能的投資）?，F(xiàn)金USD39.6M及USD55.4M的股票，再加上不高于USD88M的期權(quán)（根據(jù)2006的業(yè)績(jī)）.所以最高交易額可達(dá)USD183M。好耶（Allyes):現(xiàn)金USD70M和價(jià)值USD155M的股票。凱威點(diǎn)告(IDG的投資)，USD30M.之后分眾又并購了美和短信、神州巨瀾.貢獻(xiàn)USD14M的利潤(rùn)到分眾傳媒2007第三季度的財(cái)報(bào)。江畔傳媒,科思世通……等等。課題討論：分眾傳媒在上市后，花了美金十億元，展開大規(guī)模并購，它要達(dá)成什么目的？

案例討論第61頁/共103頁其他退出方式中途轉(zhuǎn)讓給其他投資者 在公司沒有EquityEvent（上市或被并購）的狀況下，一個(gè)VC將股份轉(zhuǎn)讓而退出，一般在VC基金即將到期之前為之。公司或管理層回購（MBO） 是VC/PE投資的一個(gè)保護(hù)條款，但一般在有高度盈利及現(xiàn)金流的公司，較具實(shí)際意義。長(zhǎng)期持股獲取股利 不符VC運(yùn)作常態(tài)的“退出”方式

清盤，認(rèn)賠了事第62頁/共103頁中國創(chuàng)投向前行車站一站一站過去啦,風(fēng)景一幕一幕親像電影

oh!啥咪攏不驚,oh!向前行

oh!啥咪攏不驚,oh!向前行

-林強(qiáng)的閩南語歌曲“向前行“第63頁/共103頁從高度國際化，到進(jìn)一步本土化因國內(nèi)投資環(huán)境的“退出無門募資無路”，十幾年來外資創(chuàng)投貢獻(xiàn)了每年70%左右的VC投資，其“兩頭在外”的操作模式，使得中國的創(chuàng)投行業(yè)基本上游離于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體系之外，和中國的經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系不大，而是與國際資本市場(chǎng)共冷暖。但創(chuàng)投是一門高度本土化的業(yè)務(wù)，隨著國內(nèi)政策環(huán)境的改善，創(chuàng)業(yè)板的開辦，以及本土團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)，中國創(chuàng)投的本土化特征將有望進(jìn)一步加強(qiáng)，只有國際化和本土化的結(jié)合，才能在中國市場(chǎng)上取得成功。參考投資與合作VCtrotter專欄“一個(gè)外資VC的本土化之路”/blog/YorkChen/44274.aspx第64頁/共103頁創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的價(jià)值鏈(2010：GP、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目及LP都將進(jìn)一步本土化)AngelFFFLPGPStart-upLPFundFoF資金提供者(LP)資金管理者(GP)資金接受者(創(chuàng)業(yè)者)FoF:母基金;Angel:天使投資人;FFF:創(chuàng)業(yè)者、家人及朋友第65頁/共103頁進(jìn)一步深化外資創(chuàng)投

從“兩頭在外”到“四頭在內(nèi)”的運(yùn)作模式募資成立創(chuàng)投基金尋找案源進(jìn)行投資增值服務(wù)項(xiàng)目管理透過IPO或M&A退出項(xiàng)目第66頁/共103頁中國創(chuàng)投進(jìn)一步本土化的挑戰(zhàn) 目前的人民幣境內(nèi)創(chuàng)投環(huán)境還不完善，有“摸著石頭過河”的性質(zhì)，仍須與時(shí)俱進(jìn)，主要的問題在于：人民幣項(xiàng)目的退出，主要以深圳上市為主，路線單一，不似海外靈活（多地的IPO以及活躍的M&A)。本地的LP環(huán)境尚未成熟，募資不易，LP對(duì)GP的經(jīng)營及投資決策，也有較多的干預(yù)。以”合伙人”制成立的純?nèi)嗣駧呕鸺耙浴胺欠ㄈ酥啤痹O(shè)立的有外資參與的人民幣基金，在外匯登記及所投資公司未來上市的審批上，仍面臨挑戰(zhàn)。境外資金投入后的退出及匯出，還在摸索階段，尚無充分驗(yàn)證可行的案例。參考投資與合作VCtrotter專欄“人民幣基金募資環(huán)境尚不成熟”/YorkChen/44276.aspx第67頁/共103頁內(nèi)外資創(chuàng)投的進(jìn)一步兢合以前：河水不犯井水 美元離岸控股投資與人民幣內(nèi)地投資的區(qū)隔與巨大差異，是中國VC的一個(gè)特殊現(xiàn)象。兩個(gè)群體，因投資標(biāo)的的不同，基本上河水不犯井水，很難共同投資；也注定一個(gè)新創(chuàng)項(xiàng)目的融資，僅可兩者擇一。未來：陽關(guān)道通獨(dú)木橋 在外資創(chuàng)投試水人民幣投資的當(dāng)兒，本土的人民幣投資業(yè)者，也茁壯成長(zhǎng)，累積退出實(shí)績(jī)，建立專業(yè)團(tuán)隊(duì)；兩股創(chuàng)投勢(shì)力，因?yàn)閮?yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使合作投資成為可能。第68頁/共103頁美元基金： 在海外募集并注冊(cè)在海外的美元基金B(yǎng).中外合資的人民幣基金： 由境外基金發(fā)起并結(jié)合內(nèi)資LP成立的人民幣合資基金C.純?nèi)嗣駧呕穑?完全由內(nèi)資LP投資成立的人民幣基金企業(yè)募集資金將有更多選擇（意義：未來的財(cái)富新貴不必然從納斯達(dá)克出發(fā)）ABC第69頁/共103頁LP群體的演化與優(yōu)化

（外資LP深入中國、本土LP崛起）以往的海外LP，由于對(duì)中國市場(chǎng)缺乏了解，往往跟隨其已投資的美國VC進(jìn)入中國，或偏好投資泛亞洲的基金，但隨著中國經(jīng)濟(jì)“這邊獨(dú)好”，在全球化的布局下，將在2010年LP資金解凍后，加碼對(duì)中國的投資。也有更多的歐美LP，在北京、上海及香港設(shè)點(diǎn)，深入中國，進(jìn)行長(zhǎng)期、深度而多方面的布局。而境內(nèi)LP的發(fā)展才剛起步，對(duì)LP的認(rèn)知與作法，跟國外的專業(yè)LP（長(zhǎng)期持有、不參與投資決策），還有差距。募資不易，也制約了本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國內(nèi)LP的來源還不夠多樣化，保險(xiǎn)、銀行及企業(yè)資金尚未大規(guī)模入市，富有個(gè)人及私營企業(yè)的投資也還不成氣候。在這個(gè)階段，各級(jí)政府的引導(dǎo)基金，就扮演了極富意義的示范教育與翹動(dòng)社會(huì)資金參與的角色。參考投資與合作VCtrotter專欄“人民幣基金募資環(huán)境尚不成熟”/YorkChen/44276.aspx第70頁/共103頁智基創(chuàng)投（iDTechVentures)智基創(chuàng)投成立于2000年初，原稱宏碁創(chuàng)投，管理以新加坡及歐美的跨國投資人為主的有限合伙人基金，四期投資基金計(jì)五億美元。在上海、北京及臺(tái)北設(shè)有辦事處。投資重點(diǎn)在大中華地區(qū)的高科技及高成長(zhǎng)企業(yè)，包括廣義的IT產(chǎn)業(yè)、新能源和環(huán)保行業(yè)以及消費(fèi)類產(chǎn)品與服務(wù)。智基創(chuàng)投由八位合伙人及六位投資副總，進(jìn)行項(xiàng)目投資和投資后管理，在80家投資的公司中，已有22家退出，包含三家納斯達(dá)克以及其他IPO與被并購。智基在大中華地區(qū)運(yùn)作進(jìn)入第十年，有最穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)及本土化的投資經(jīng)驗(yàn)，為最專業(yè)及有影響力的創(chuàng)投管理公司之一。第71頁/共103頁歡迎交流！yorkchen@1391-1735538(短消息)致謝：本PPT的漫畫，由銘諾文化傳播友情支援VC博客(創(chuàng)業(yè)邦）/YorkChen/

VC公益(雁行中國)

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第72頁/共103頁創(chuàng)業(yè)板與公司上市歡迎共同探討創(chuàng)投話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@附件1第73頁/共103頁上市地點(diǎn)的選擇IPO的籌資成本。維持上市地位的費(fèi)用、與投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通成本。當(dāng)?shù)赝顿Y者對(duì)行業(yè)及企業(yè)的認(rèn)識(shí)度與持續(xù)的關(guān)注度。法律、會(huì)計(jì)、審計(jì)以及報(bào)表文字等的熟悉與適應(yīng)。產(chǎn)品與資本市場(chǎng)的對(duì)應(yīng)與產(chǎn)生綜效。現(xiàn)有公司架構(gòu)需要進(jìn)行重組的難易度與時(shí)間。第74頁/共103頁檢討申報(bào)未能過會(huì)的原因（A）桑樂金：市場(chǎng)前景描述不明朗

便攜式桑拿設(shè)備依賴電視購物渠道三英焊業(yè)：董事變更2008年10月天津信托轉(zhuǎn)讓持股32.5%給華澤集團(tuán)。

安得物流:關(guān)聯(lián)交易過多；欠缺獨(dú)立性

與控股股東太多關(guān)聯(lián)交易同濟(jì)同捷：股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜；盈利水平下降

包括51名各色股東。盈利水平不符成長(zhǎng)性門檻要求證券日?qǐng)?bào)：安得物流等8家公司與創(chuàng)業(yè)板擦肩而過，2009年11月25日/2009-11-25/121803718.html第75頁/共103頁檢討申報(bào)未能過會(huì)的原因（B）磐能電力：行業(yè)地位不突出；盈利能力不足

上市龍頭企業(yè)占據(jù)大部分市場(chǎng)份額福星曉程：股權(quán)結(jié)構(gòu)問題 前后八次股權(quán)變動(dòng)，大股東已有一家主板公司奇想化工：成長(zhǎng)性不足

營業(yè)收入增長(zhǎng)率達(dá)不到年成長(zhǎng)30%要求恒大高新：家族式掌控；缺少戰(zhàn)略投資者 上市前兩家族完全控制，上市后股民利益難獲保障第76頁/共103頁創(chuàng)業(yè)板公司家族色彩濃厚28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，20家有家族企業(yè)色彩，包刮：父子兵：南風(fēng)股份、華測(cè)檢測(cè)、硅寶科技夫妻檔：探路者、漢威電子、新寧物流、億緯鋰能、中元華電、寶德股份、吉峰農(nóng)機(jī)兄弟連：萊美藥業(yè)、安科生物、大禹節(jié)水、華誼兄弟容易形成股權(quán)集中，‘一股獨(dú)大’，董事會(huì)運(yùn)作比較不規(guī)范。也由于企業(yè)的血緣、親緣特征，可能限制了人力資源的來源渠道，家庭親情與企業(yè)運(yùn)作法則的沖突，局限企業(yè)的發(fā)展。第77頁/共103頁協(xié)調(diào)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的平衡家族企業(yè)是全球民營企業(yè)的一個(gè)常態(tài)，也特別適合中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的特殊環(huán)境。由于產(chǎn)權(quán)明確，企業(yè)損益與家族利益一致，有最少的控制、溝通、監(jiān)督與激勵(lì)機(jī)制的成本。訊息溝通及決策速度較快。家族企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，不應(yīng)制約企業(yè)的發(fā)展。家族控股可以不必然是家族管理，在職業(yè)化管理上，可以“內(nèi)舉不避親”，也應(yīng)“招人惟才”。家族企業(yè)在邁向上市企業(yè)的同時(shí)，可試圖通過引入創(chuàng)投等戰(zhàn)略投資者，淡化“家族”烙印，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，為企業(yè)帶來人才、技術(shù)、市場(chǎng)、融資渠道等資源，幫助企業(yè)提升管理、規(guī)范財(cái)務(wù)及治理機(jī)制。第78頁/共103頁創(chuàng)投的參與是資本運(yùn)作的一環(huán)創(chuàng)業(yè)板28家首發(fā)企業(yè)，有創(chuàng)投背景的達(dá)到23家，占82%。外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資3家:樂普醫(yī)療、愛爾眼科、銀江電子中外合資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資2家:中元華電、華誼兄弟本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資20家:億偉鋰能、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技、北陸藥業(yè)、萊美藥業(yè)、特銳德、銀江電子、沈陽新松、南方風(fēng)機(jī)、北京探路者、神州泰岳、漢威電子、佳豪船舶、安科生物、立思晨、北京鼎漢、新寧物流、吉峰農(nóng)機(jī)、紅日藥業(yè)、金亞科技無創(chuàng)投投資企業(yè)5家:深圳華測(cè)、成都硅寶、大禹節(jié)水、西安寶德和華星創(chuàng)業(yè)上市的都是境內(nèi)注冊(cè)的企業(yè)，有較長(zhǎng)經(jīng)營歷史，本土創(chuàng)投的參與較多，外資創(chuàng)投對(duì)境內(nèi)企業(yè)的投資還是這一年多的事，未來將會(huì)有更多外資參與的項(xiàng)目在創(chuàng)業(yè)板上市。第79頁/共103頁公司上市前的一些考慮是否在公司設(shè)立、改制重組、股權(quán)設(shè)置和資本驗(yàn)證等方面合法有效，會(huì)計(jì)、審計(jì)及稅務(wù)是否合規(guī)。公司治理結(jié)構(gòu)是否完善。是否建立內(nèi)部決策、控制以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理體系。主營業(yè)務(wù)是否突出，形成永續(xù)經(jīng)營的核心競(jìng)爭(zhēng)力。是否實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營。與控股股東及其他關(guān)聯(lián)方的關(guān)系是否規(guī)范。股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，應(yīng)否引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者作為股東，也進(jìn)一步優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。第80頁/共103頁深圳創(chuàng)業(yè)板

-本土創(chuàng)投萬里長(zhǎng)征的一小步創(chuàng)業(yè)板還不是真正意義的”創(chuàng)業(yè)“板，更強(qiáng)調(diào)的是“未來成長(zhǎng)”，而非新創(chuàng)項(xiàng)目。目前掛牌的28家公司，并非真如其板名處于“創(chuàng)業(yè)”階段，成立不足五年的只有5家。超過百倍的PE，絕非常態(tài)。2010年將會(huì)有起伏跌盪，仍須觀察其估值、流通性與交易秩序。創(chuàng)業(yè)板的開辦，將進(jìn)一步深化外資創(chuàng)投投資境內(nèi)項(xiàng)目的興趣，但不至于改變外資創(chuàng)投目前以境外投資為主軸的格局。僅是本土創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)萬里長(zhǎng)征的一小步。仍須發(fā)展境內(nèi)并購交易，改善法令、法規(guī)及行政規(guī)范，而在基金募集上，國際通行的LP群體未成氣候，來源有限，募資困難，政府除提供“引導(dǎo)基金”外，應(yīng)考慮稅務(wù)優(yōu)惠，鼓勵(lì)更多社會(huì)資金進(jìn)入創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)。第81頁/共103頁中國主要風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)簡(jiǎn)介

（ChinaVenturesVC50強(qiáng)及PE30強(qiáng),2008)歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@完整報(bào)告：:/sh2009/cvawards/list_2.html附件2A第82頁/共103頁ChinaVenturesTop10VC,2008（前10名）第83頁/共103頁ChinaVenturesTop50VC,2008（前20名）第84頁/共103頁ChinaVenture2008年度中國最佳創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)Top502008年排名機(jī)構(gòu)名稱2007年排名

2008年排名機(jī)構(gòu)名稱2007年排名21崇德投資7

36東方現(xiàn)代-22DCM41

37盈富泰克3323富達(dá)亞洲13

38九鼎投資-24鼎暉創(chuàng)投8

39浙商創(chuàng)投-25上海永宣10

40藍(lán)馳創(chuàng)投2826青云創(chuàng)投17

41軟銀中國3427德同資本15

42華威國際4528凱鵬華盈21

43江蘇高投1129光速創(chuàng)投36

44蘇州創(chuàng)投1930啟明創(chuàng)投24

45紀(jì)源資本3231今日資本25

46德豐杰龍脈4832金沙江創(chuàng)投22

47經(jīng)緯創(chuàng)投4733成為基金14

48鼎橋創(chuàng)投-34天堂硅谷44

49創(chuàng)東方投資-35華登國際12

50華甌創(chuàng)投-ChinaVenturesTop50VC,2008（后30名）第85頁/共103頁ChinaVenturesTop30PE,2008第86頁/共103頁中國主要風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)簡(jiǎn)介

（Zero2IPOVC50強(qiáng)及PE30強(qiáng),2008)歡迎共同探討VC話題及索取本PPT資料請(qǐng)發(fā)郵件：yorkchen@資料來源：北京清科公司,08年12月附件2B第87頁/共103頁08年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)(A)（前20名）第88頁/共103頁08年中國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)50強(qiáng)(B)

（后30名）第89頁/共103頁08年中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)30強(qiáng)

第90頁/共103頁VC公益項(xiàng)目附件3視頻:雁行專題片及雁行之歌/v_show/id_XNTQ5OTE5MTY=.html

第91頁/共103頁-讓青春和夢(mèng)想飛揚(yáng)緣起：原為北大中國經(jīng)濟(jì)研究中心2002級(jí)EMBA的公益項(xiàng)目，由創(chuàng)投及創(chuàng)業(yè)界朋友們接手。已涵蓋雁行北大、雁行清華、雁行人大及雁行北師大，為貧窮落后的山區(qū)與農(nóng)村來的大學(xué)新生，提供經(jīng)濟(jì)支持的同時(shí)，更為他們搭建交流溝通的平臺(tái)。平臺(tái)：雁行透過讀書會(huì)、討論會(huì)、老雁人生體驗(yàn)分享、出游、年終聚會(huì)、人生導(dǎo)師、互動(dòng)活動(dòng)、團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)等等，在小雁成長(zhǎng)的過程中給予無私的幫助和另一個(gè)家的溫暖，幫助他們更好地成長(zhǎng)。一個(gè)創(chuàng)投與創(chuàng)業(yè)朋友的非典型大學(xué)生公益項(xiàng)目（06年10月21/22日，野山坡）第92頁/共103頁雁行Web2.0的運(yùn)作

雁序成行的力量:從小雁、大雁到頭雁已經(jīng)畢業(yè)的大雁們，漸漸發(fā)揮愛心及回饋意識(shí)，擔(dān)任雁隊(duì)輔導(dǎo)員、籌辦活動(dòng)、提攜后輩小雁，貢獻(xiàn)于雁行平臺(tái)的成長(zhǎng)。這將是一個(gè)長(zhǎng)期 的項(xiàng)目，希望有 更多創(chuàng)投及創(chuàng)業(yè)界 的朋友加入，透過 各雁陣梯隊(duì)的努力 ，完善并擴(kuò)大這個(gè) 平臺(tái)，可承載更多 的小雁，共同翱翔 長(zhǎng)空。（春游川底下及靈山出發(fā)前，090523/24）第93頁/共103頁歡迎加入雁行團(tuán)隊(duì)

歡迎加入“老雁”隊(duì)伍：-歡迎捐款，以每年每位小雁的RMB3200捐款為一單位。歡迎提供公司參訪、暑期工讀及就業(yè)機(jī)會(huì)歡迎參加雁行聚會(huì)，與小雁們分享你的人生與工作的體會(huì)雁行電子雜志第一期第94頁/共103頁

VC順口溜附件4第95頁/共103頁

北京人說他風(fēng)沙多，內(nèi)蒙古就笑了

內(nèi)蒙古說他面積大，新疆人就笑了

新疆人說他民族多，雲(yún)南人就笑了

雲(yún)南人說他地勢(shì)高，西藏人就笑了

西藏人說他文物多，陝西人就笑了

陝西人說他革命早，江西人就笑了

江西人說他能吃辣，湖南人就笑了

湖南人說他美女多，四川人就笑了

四川人說他膽子大，東北人就笑了

東北人說他性子直，山東人就笑了

山東人說他經(jīng)濟(jì)好，上海人就笑了

上海人說他民工多，廣東人就笑了

廣東人說他款爺多，香港人就笑了

香港人說他二奶多，臺(tái)灣人就笑了

臺(tái)灣人說他想獨(dú)立，全中國人民都 笑了這一個(gè)順口溜,是用來帶出中國VC“三個(gè)代表”這一命題的,中國的VC及整體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有其特色.即使下到省市層面,各地也各有其獨(dú)特的史地人文及風(fēng)土民情。（首次提出于2002年7月18日，Zero2IPO中國創(chuàng)投中期論壇,北京）具有中國特色的VC第96頁/共103頁中國創(chuàng)投：溫？熱？過熱？

-是否過熱人見人殊

亞理斯多德：中國創(chuàng)投有過熱的本性。韓非子：因?yàn)橛欣嬉T中國創(chuàng)投過熱。莊子：到底是我夢(mèng)見中國創(chuàng)投過熱，還是我自己過熱?慧能：本來無創(chuàng)投，何處見過熱?愛因斯坦：中國創(chuàng)投過熱了嗎？也許是其它地方過冷了吧？馬丁.路德.金：我有一個(gè)夢(mèng)！我期盼有那么一天的來臨，中國的創(chuàng)投會(huì)熱起來。馬克思：中國創(chuàng)投過熱是歷史辯證的必然后果。鄧小平：不管是過熱還是不過熱，創(chuàng)投發(fā)展是硬道理！毛澤東：搞創(chuàng)投不是請(qǐng)客吃飯，是不能溫良恭儉讓的；今天,中國的創(chuàng)投站起來了。李敖：這個(gè)簡(jiǎn)直是胡說八道！根據(jù)我個(gè)人的調(diào)查，就這么一點(diǎn)點(diǎn)溫度，怎么會(huì)是過熱？你再胡說，我就告你。（首次