電力行業(yè)報告利用率企穩(wěn)回升行業(yè)整合加速

順2023年趟電力行業(yè)報郊告弟200名8琴年幸01其月傳01振日等行業(yè)鏟深度剖報告誘利用率企穩(wěn)貫回升--行胞業(yè)整合加速斗謹慎推薦煩 逗下調評級按核心觀點:分析師鄒序元：zouxuyuan@chinastock：(8610)66568668分析師鄒序元：zouxuyuan@chinastock：(8610)66568668相關研究1、《用電需求快速增長投資增速放緩—電力行業(yè)月度報告》-07/07/182、《節(jié)能+整合催生亮點—電力行業(yè)2007年四季度投資策略》-07/09/20“煤電聯動”+產業(yè)升級使火電企業(yè)盈利能力保持穩(wěn)定。在燃料成本上升的背景下，國家發(fā)改委將上調電價。此舉不僅可以緩解火電企業(yè)的經營壓力，而且可以實現上游資源價值在整個產業(yè)鏈上的有序傳導，促進經濟結構的改善。而且，火電自身的產業(yè)升級可以促進企業(yè)經營效率提高，有助其盈利能力保持穩(wěn)定。在“煤電聯動”和產業(yè)升級的推動下，擁有大容量、高參數機組的重點公司將獲得更顯著的盈利能力的提升。市場份額向重點公司集中。國家鼓勵和扶持重點公司“做大做強”。一系列產業(yè)政策對擁有資金優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和較強協調能力的大型企業(yè)十分有利。市場份額將向這些重點公司集中。估值現狀反映內生性增長，應給予外延式增長溢價?？紤]到重點公司的持續(xù)高成長和股東回報能力的提高，我們給予其2023年25倍市盈率、12倍EV/EBITDA的估值水平。雖然現階段，在謹慎預測下，重點公司的內生性增長價值已反映在股價之中，但行業(yè)整合及資產注入將為其帶來超預期的外延式增長機會，因此，我們給予重點公司估值溢價，并給予行業(yè)“謹慎推薦”的投資評級。重點關注的公司。我們推薦具有明確資產注入預期及估值安全邊際高的上市公司，如長江電力、國投電力、國電電力、華能國際、華電國際等，以及“高成長、高估值”的金山股份。需要關注的重點公司丈股票名稱瞇股票代碼夸評級酷股價(元)閉目標價（元造）皂PE（X）芽07-09蹦EPSC價AGR蕉ROE20耽07阿2007乖2023喚2023青長江電力沖60090唯0葵推薦宅19.16搏趁22.00露33.06鴉致28.04腔閥26.96宜鄭22.11奏%亡14.59普%遠國投電力筒60088余6菊推薦恭16.35程囑20.00未29.72蹄搜27.38血晚24.02撤注16.34萄%謹15.20拾%動國電電力澤60079溉5碰推薦估17.48她醫(yī)22.00夸30.86辰之26.60叢斷22.48堪夏21.66彩%班1府1.57%粒華能國際姥60001午1嘉謹慎推薦待14.48西16.00鋤27.28抓扎24.58雁瘋22.49壤厭12.37災%薄14.12池%倒華電國際艷60002責7誠謹慎推薦蟲9.04乞10.00壺46.79川通32.48藥縮26.87峽拘24.16戒%持7.59%資料來源：中國銀河證券研究所投資概要：利用率企穩(wěn)回升和行業(yè)整合是投資主線驅動因素、關鍵假設及主要預測：（1）重化工業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，城市化進程深入和居民生活水平提高這三大因素推動電力需求在2023-2023年間分別增長11.3%、11.9%和10.7%，復合增長率11.95%。同期，電力產能擴張速度放緩，且目前執(zhí)行的“上大壓下”政策將促使行業(yè)每年淘汰1400萬千瓦以上的落后產能，中性預計2023-2023年全國總裝機容量增速分別為11.4%、9.6%和8.9%，復合增長率9.97%。需求增速大于產能增速，行業(yè)機組利用率在2023至2023年間持續(xù)回升0.25%、1.45%和1.51%。（2）我們預計2023-2023年國內動力煤價格在需求旺盛、運力不足和生產成本上升的推動下將分別上漲10%、7%和6%。（3）在燃料成本上升的背景下，我們認為2023-2023年國家發(fā)改委將分別上調全國平均上網電價3.8%、2%和1%?？紤]到“煤電聯動”和產業(yè)升級，我們預計2023-2023年火電企業(yè)的盈利能力將保持穩(wěn)定，毛利率保持在20%左右。（4）在節(jié)能減排、產業(yè)升級的背景下，國家鼓勵和扶持重點公司“做大做強”。市場份額將向這些重點公司集中。我們與市場不同的觀點：耍市場認為2緊008年煤刪炭價格上漲料嚴重影響火童電企業(yè)的盈枯利能力，電鏡力行業(yè)整體區(qū)不具備投資減價值。我們詢認為，國家雕發(fā)改委將在廳2023年泥中期上調全老國平均上網掌電價3.8就%（0.0箱13元），裕而且，火電做自身的產業(yè)堅升級可以促極進企業(yè)經營潑效率提高，允有助其盈利迅能力保持穩(wěn)懸定。同時，笑行業(yè)整合及翻資產注入增腰強了重點公供司的外延式櫻增長價值，至電力行業(yè)仍眉具備投資價衣值。箏行業(yè)估值與校投資建議：圾考慮到重點瓣公司的持續(xù)悠高成長和股效東回報能力帳的提高，我奪們給予其2枝008年2逮5倍市盈率會、12倍E唯V/EBI順TDA的估崇值水平。雖么然現階段，葵在謹慎預測萌下，重點公懼司的內生性孟增長價值已兼反映在股價趟之中，但行磚業(yè)整合及資裳產注入將為巴其帶來超預廈期的業(yè)績增濃長機會，因聚此，我們給碼予重點公司孝估值溢價，停并給予行業(yè)捆“朱謹慎推薦區(qū)”她的投資評級學。我們推薦糾具有明確資閥產注入預期湖及估值安全商邊際高的上板市公司，如期長江電力、致國投電力、叼國電電力、殼華能國際、墓華電國際等襲，以及艙“電高成長、高答估值產”肉的金山股份糊。闖行業(yè)表現的偉催化劑：摧上網電價調芝升是體現行煙業(yè)投資價值射的催化劑。局此項事件在蛛2023年誓中期發(fā)生的生可能性最大殺，相應的也嘗是進行電力稼行業(yè)投資的組較優(yōu)時機。享此外，資產窄注入也是體勇現投資價值皂的催化劑。塵主要風險因蹈素：脫資源稀缺和揚運力不足有賤可能導致煤圈價漲幅超過胡我們的預期垂，并對火電踐企業(yè)造成更瀉大的成本壓客力，從而影宣響到我們對街重點公司的但盈利預測。昆我們預計國綿家會相應實仙施捷“療煤電聯動款”端，使火電企紫業(yè)的盈利能儲力保持穩(wěn)定島。但是，在仙CPI上升由的壓力下，肢國家有可能堡拖后上調電霜價，或上調拔幅度較低，匙或不實施。常這將成為行漢業(yè)面臨的主剪要風險。目錄TOC\o"1-2"\t"0_[一、]_銀河_大標題,1,1_[(一)]_銀河_標題一,2"烏一、行業(yè)關命鍵驅動因素摸館1蜂二、利用率父企穩(wěn)回升壺難景氣周期上來行繪雖2賴（一）需求扛持續(xù)快速增含長醬舍2嗎（二）產能午供給增速放遵緩碼洋5耕（三）利用顆率企穩(wěn)回升鋸貍8倒三、盈利能瘋力保持穩(wěn)定良優(yōu)11甜（一）火電院：演“四煤電聯動神”膝+桌產業(yè)升級陷帖11葛（二）水電嘆：氣候因素緣是關鍵吉遺15此（三）核電遞：政策保障件，盈利穩(wěn)定賽扯16度四、市場份乖額向重點公酷司集中侵繡17欄（一）重點額公司掌握優(yōu)包質電源點恭失17走（二）行業(yè)引整合推動市您場份額向重坐點公司集中拖鋼17紙（三）資產決注入使重點充上市公司獲轟得外延式增寶長機會辛佳18冤五、內生性搏增長價值已書被反映，外污延式增長價隙值可獲溢價客番20對（一）內生窩性增長價值網已被股價反胖映炕糕20蹈（二）外延毅式增長價值路可獲估值溢旦價妙拾23搏（三）行業(yè)蟻評級：謹慎劫推薦乎額25陸（四）利用漸率回升、電害價上調、資褲產注入是投統資催化劑歷再25樂六、主要風軍險因素貸鎮(zhèn)27亭七、重點關滾注的公司剝魯28羽（一）長江巧電力（喜60090譜0蜂）發(fā):稅特許經營特只征顯著的水蟻電航母尾足28憂（二）國投止電力（訂60088警6擊）斃:扮外延式擴張技凸現優(yōu)異成那長性彼恢32粗（三）國電巷電力（贈60079泡5品）斬:鍬收購與基建廁并舉設紀價值與成長悔兼?zhèn)渑酿?6附錄40散插敞嘆圖別望目袍師錄秘冤45預表婚俗格醒汪目替蠅錄馳相46咬一、行業(yè)關粥鍵驅動因素攀機組利用率競企穩(wěn)回升、朗行業(yè)整合加軍速及資產注委入活躍是進古行2023敏年電力行業(yè)傅投資的主線以。電力需求第的快速增長棟和機組利用那率的企穩(wěn)回椒升有利于重顏點公司凈利機潤保持較快湊增長。而且停，行業(yè)整合嫂及資產注入櫻使重點公司丑獲得外延式姐增長機會，棄并獲得估值蕩溢價。我們樓看好在利用勿率回升、行倆業(yè)整合中明趟顯受益，且賭具有明確資亂產注入預期凈的長江電力故、國投電力喚、國電電力憲、華能國際故、華電國際膊等公司。但統提請注意的賞是，200格8年煤炭價錄格預計上漲也幅度較大，派如果上網電顆價不能像我賄們預期般聯孟動，則重點乓公司的盈利冒增速有下降踏的風險。場我們整篇報跪告是基于對叨一系列行業(yè)封關鍵驅動因杰素（內生性竟增長價值和團外延式增長頃價值）的分剝析和預測，篇主要包括：紹需求和產能予決定下的利概用率；動力損煤價格、上打網電價及產趴業(yè)升級影響秋下的盈利能抱力；行業(yè)整薄合和資產注良入帶來的外承延式增長機欄會等。這些渾因素推動行幣業(yè)景氣回升肅、利潤持續(xù)詠增長。我們今將在下文中稈詳細討論這淋些關鍵因素紛。剩圖1：行業(yè)如驅動因素圖勤解惡二、利用率武企穩(wěn)回升矛景氣周期溝上行縱（一）需求呼持續(xù)快速增喘長拘1、重化工參業(yè)驅動用電嘆需求碰2003-該2006年攏我國電力需連求持續(xù)快速堡增長，用電證量的復合增保長率達到1蒸4.58%摸。進入20禽07年，這藝種增長勢頭疫得以延續(xù)。且1-9月份撒，全社會用爽電量239檔53億千瓦世時，同比增觀長15.1糟2%。第一博產業(yè)用電量臣660億千披瓦時，同比槍增長5.4適%；第二產典業(yè)用電量1釀8240億畏千瓦時，同秀比增長16蚊.77%；致第三產業(yè)用潔電量236抬7億千瓦時睬，同比增長屢12.15圣%；居民生哨活用電量2鞭686億千壁瓦時，同比恥增長9.6妻3%。其中洞，黑色金屬頃冶煉及壓延懼加工業(yè)、有待色金屬冶煉援及壓延加工咳業(yè)、非金屬份制品制造業(yè)的（建材）、見化學原料及價化學制品制叢造業(yè)、通用頑及專用設備莖制造業(yè)、交寬通運輸、電踢氣、電子設壁備制造業(yè)等天產業(yè)的用電納量增速分別志達到22.夜6%、30唐.6%、1屯4.3%、戒14.0%恩、16.7招%和20.遇0%。預計下2007年堅全年用電總擁量將達到3鹿2446億混千瓦時，同仿比增長14博.86%。釀從用電結構專上看，20捎07年1-行9月份，第擦一產業(yè)、第澡二產業(yè)、第叉三產業(yè)和居要民用電量分榨別占全社會多總用電量的絲2.76%市、76.1閉5%、9.蛋88%和1粒1.21%淋。其中，黑躍色金屬冶煉陳及壓延加工虜業(yè)、有色金塔屬冶煉及壓爺延加工業(yè)、灘非金屬制品沿制造業(yè)（建聚材）、化學佩原料及化學暢制品制造業(yè)綢、通用及專折用設備制造居業(yè)、交通運行輸、電氣、應電子設備制揚造業(yè)的用電助量分別占全滔社會總用電落量的11.結4%、7.順4%、5.內6%、8.與4%、2.廚2%和3.尼6%。享表1：用電渡量持續(xù)快速介增長跨2003祝2004惠2005摩2006京07M1-珍3奧07M1-負6昂07M1-嘩9誦全社會用電融16.3%咬14.6%哀13.5%福14.0%艷14.9%響15.6%脈15.1%背第一產業(yè)輩-0.4%濕1.3%意7.6%訂9.9%乓3.5%馳2.7%虜5.4%別第二產業(yè)匠18.5%憶16.6%爪13.黎4%沿14.3%傻16.9%斬17.2%瞇16.8%宰第三產業(yè)告14.9%泳15.2%療12.9%宇11.8%御10.8%勺12.2%駱12.2%筍居民生活用接電袋10.8%豪10.1%脫16.2%腰14.7%噸8.9%狂11.0%夸9.6%旅資料來源：艱中電聯；中漲國電力新聞混網救表2：20亭07年1-靜9月主要耗拌能行業(yè)用電赴量增長及其熄占總用電量庸比例情況工同比增速貿占總需求比聰例脆化學原料及怎化學制品制辯造業(yè)績14.0%央8.4%氣非金屬礦物塵制品業(yè)斑14.3%親5.6%兄黑色金屬冶劃煉及壓延加環(huán)工業(yè)頁22.6%時1稅1.4%勞有色金屬冶左煉及壓延加綱工業(yè)應30.6%燕7.4%茄通用及專用臘設備制造業(yè)刮16.7%室2.2%差交通運輸、詢電氣、電子鋼設備制造業(yè)呆20.0%銳3.6%泄電力、熱力縫的生產和供基應業(yè)演15.4%渡15.1%雪資料來源：貫中國電力新奔聞網禾電力需求增李速和結構反施映出我國經防濟增長中的登“愉重化工業(yè)走”咱特征明顯，眨而這種特征蠢又是由我國假經濟增長的城驅動力所決凍定的。19師95年，我胃國國民經濟性成功實現軟埋著陸以后，洞經濟總體增養(yǎng)長速度出現繳連續(xù)6年的村下降。在此耗期間，產業(yè)霉增長格局發(fā)擠生著變化，皆從1999油年開始，隨離著國家擴大股內需政策逐械步取得成效幸，代表居民塑消費升級的約行業(yè)（如汽集車、房地產愧食品、飲料悶、紡織服裝誤、中高等家娘用電子產品綢）呈現出高閘速增長。進役入2002紫年下半年以害后，這股增圍長力量開始無傳遞到中游匆制造業(yè)環(huán)節(jié)奉和上游的能烏源、原材料綁、運輸等環(huán)蝶節(jié)，以機械疑制造、鋼鐵地、有色、建繳材、煤炭等念行業(yè)為代表雨的具有重化遠工業(yè)傾向的使行業(yè)也相繼葵進入快速增收長通道，并箭形成了機械串工業(yè)、鋼鐵漢工業(yè)、化工巾工業(yè)等三大貞明顯帶有悠“夫重化工業(yè)傍”密特征的高增撥長產業(yè)群。掙“奮重化工業(yè)柿”獻是我國經濟畏增長過程中偷必然要經歷賺的階段，且含延續(xù)時間較綁長。另外，喝隨著城市化旨進程的加快壞和社會基礎塌設施建設的煌快速增長，咬機械、鋼鐵的、建材、化給工等行業(yè)還師將保持較高本的增長速度傭。我們認為講，過去25碰年和今后較斷長時期內，銳重化工業(yè)的妹發(fā)展將是整掩個經濟發(fā)展世各方面需求遞的集中體現強。從短周期旁上看，20酷08-20趕10年我們麗仍然看好機跌械裝備制造嘆業(yè)、鋼鐵行交業(yè)、化工行美業(yè)等行業(yè)的委發(fā)展。宰機械裝備。伯2000年壺以來，隨著匙我國國民經越濟的高速增乒長和工業(yè)化幻、城市化進遵程的加快，潑我國機械行棋業(yè)呈現出加鼻速增長的態(tài)酷勢，行業(yè)產伙銷量增長屢央屢超過預期房。2007建年1-9月廟行業(yè)收入的軟增速超過3珠0%，充分馳表明我國機軟械行業(yè)仍處領于快速成長熱階段。未來央3－5年，糾甚至更長時劑期內，我國扎仍將處于經縮濟快速增長宇、工業(yè)化水梳平顯著提高吃的階段，這毯將是機械行趟業(yè)保持高成伙長的最重要伶基礎。在預乞期2023燃年－201犯0年我國經泄?jié)鲩L和固憶定資產投資輩不會出現明膀顯回落的情可況下，我們較預計機械行皺業(yè)總體上仍志將保持目前障30%左右冰的增長勢頭攪。急鋼鐵。隨著難工業(yè)化進程賞的繼續(xù)，我玉國鋼材需求表量仍處于上食升階段，遠怕沒有達到需胳求的頂峰。碰通過對鋼材錘消費量與G抗DP總量的判比較分析，購我們發(fā)現每鑼增加1億元犬GDP，就三會增加18沖70噸鋼材夏消費量。同驕時，固定資輛產投資的高心位運行，也缸支持我們對校鋼材消費量荷持續(xù)增長的奮判斷。據此飛，我們預測退到2023它年，我國人勉均年消費鋼肉材量將達到善425公斤每的水平，需燒要的鋼材總紋量將超過6鳳億噸（包括炸凈出口量）架。追化工。20壩08年，我歐國石油和化呆學工業(yè)市場寸空間將進一底步加大，石題化行業(yè)將成馬為投資重點默。受需求拉靜動的子行業(yè)廚中有不少產棄品的價格將虛能夠快速向仇下游傳導成萄本：烯烴和置部分中間體灶價格高位運播行將支撐綜見合類石化業(yè)敗績；兩堿毛趣利擴大、T傘DI、粘膠皇纖維、染料架及印染助劑骨、PVC、諒草甘膦等農也藥價格上升士將成為亮點患；化肥結構課優(yōu)化，產量胃增長；四川朋龍崗特大氣正田及西氣東綠輸二線帶來往重大投資機筐會；新領域涂精細化工前豪景廣闊。這哥些有利因素伙都將支撐化深工行業(yè)保持牛穩(wěn)定增長。渣2、居民用抓電增長潛力暈大口居民用電也棍是電力總需寒求的重要驅答動力。居民駱用電受收入處水平影響，蠅當收入水平豆提高后，人淡們對物質生能活的要求提微高，生活用不電增長。其林中，鄉(xiāng)村居糖民收入水平霧低，用電量敗對收入水平勞的彈性高，膽收入增長對憤用電量增長杏拉動明顯。終我們認為，恨得益于后“用新農村建設捎”桌，我國居民帖用電有望快岔速增長。捏“魄建設社會主逢義新農村痕”晝是眼“憶十一五除”冷規(guī)劃中作為鎮(zhèn)“叼黨的重大歷憲史任務紅”同提出來的，奇重點是增強祥農村建設和汪增加農民收扶入。農村集時中了9億人袖口，是我國俯數量最多、乏潛力最大的黃消費群體，萄農民收入的匪提高將從根鴨本上改善農棉村的消費環(huán)雙境，刺激農松村人口的消寺費欲望，釋握放需求，進兼而拉動居民唐用電增長。芒此外，爸“儀新農村建設礦”多包括鄉(xiāng)村電醫(yī)網改造的內熱容，這會使料電網運行的拜可靠性提高澤；有效供電愿時間增加，如有助于用電沫量的增長。騎3、節(jié)能降辦耗、經濟結濕構調整有利欠于需求可持旦續(xù)增長頁重化工業(yè)的域大發(fā)展推動劑了經濟增長血，但與之相五伴的是經濟低增長對電力過依賴程度提輛高。200廈0-200呼6年電力消狂費彈性系數寺維持在1.精1-1.6鑼的較高水平犧。這種情況升背后有經濟丈發(fā)展的必然邪性，但是，莫高耗能威脅半到我國能源繁安全，并影類響到可持續(xù)蛇發(fā)展。為此豪，政府確立市了盡快改變鍛高耗能、高叼污染的粗放擦型經濟增長飽方式，建立醋資源節(jié)約型帝國民經濟體蜜系的發(fā)展目各標。具體來票看，宏觀調服控的主要目著標有三點：桑一是加快經跡濟結構調整微，大力發(fā)展皆第三產業(yè)；揮二是推動工寸業(yè)部門產業(yè)闖升級，最大尚限度的挖掘洞節(jié)能潛力，金走新型工業(yè)我化道路；三屠是提高資源中的綜合利用皂水平，發(fā)展歐循環(huán)經濟。析雖然經濟結妄構調整對短踏期電力需求屬有一定抑制閥，但是有利委于其長期、平持續(xù)的增長掉。而且，經暮濟結構調整豬將促進第三壺產業(yè)發(fā)展，眼使這部分的劈用電量增加甜。此外，工鋪業(yè)部門自身泉的產業(yè)升級講需要時間，疾因此，客觀羞上講，單位陸能耗降低也肯是一個漸進星的過程。篩圖2：我國步電力消費彈植性系數維持團在較高水平欠資料來源：齡中國電力新飼聞網苦4、電力需劇求預測偵我們看好電棚力需求的持接續(xù)增長，短協期看（20笨08-20展10年），富重化工業(yè)的賊快速發(fā)展和違城市化進程驕的深入仍將殺是需求的主乘要拉動力；拉中期看（2或008-2拖015年）遍，經濟結構狗升級下第三太產業(yè)的持續(xù)洽快速發(fā)展保熄證了用電量漠的增長；長禽期看（20擺08-20菜20年），向居民生活水份平的提高是諒用電需求增火長潛力的最維大保障。我食們預計20歸08-20病10年全社急會用電需求懼的增速分別傻為13.2奇6%、11尸.89%和浸10.69閱%，復合增晃長率為11應.95%。愛表3：20哭07-20婚10年電力浙需求預測模飲型盒2007朵2023航2023煙2023棋全社會用電兇量（億千瓦盡時）圍32446仆36749供41121餓4趴5518模全社會用電景量增速歉14.86烤%殿13.26如%衡11.89銜%益10.69著%托第一產業(yè)四5.4%角5.5%朗5.8%傾6.1%晴第二產業(yè)影16.9%焰14.0%泄12.1%麻10.4%嚇第三產業(yè)靈11.6%生11.8%術12.1%掀12.5%日居民生活用隸電極9.6%宇11.4%壺11.7%究12.2%嚼GDP增速擊11.5%鼓11.0%臭10.0%鉆9.5%睡電力需求彈柴性系數卸1.29工1.21推1.19稿1.13起資料來源：夠中國銀河證貪券研究所交（二）產能蒼供給增速放酒緩練1、新增產登能擴張速度盡放緩捉我國電源建彎設受國家發(fā)蒼改委調控，苦電源投資和兄投產規(guī)模取懷決于政府取惜向。200瑞2年開始，然經濟增長加緒速，用電需急求大幅提高碑，而前期電處源投資不足圓，逐漸形成順了電力供應多瓶頸。從2詠002開始購，國家加大辮了電源投資采力度，20陵02-20堤05年電源破投資總量分查別達到74琴7億元、1承880億元期、2047弟億元和32躬28億元，甚增速分別為古14%、1與52%、9少%和58%擠。在2-3籍年的建設期找后，投資的偉高增長逐步詞反映在產能度的高速擴張覽上，200滾4-200承6年，年新說投產裝機容云量分別達到旬5262萬佛千瓦、76借47萬千瓦打和1060賣3萬千瓦。景電源投資的釣快速增長逐辟漸引起政府責關注。為避挎免出現過度制投資，從2稼005年下步半年開始國筒家嚴格電源宇項目審批，鴉并大力清理孫違規(guī)建設?？ㄏ鄳?，2蘆006年電紹源投資額降畫至3122貼億元，較2洋005年下援降3.28息%。投資的純下降逐漸體選現在電源投全產上，20轉07年1-備11月份，笨全國電源建糕設新增生產熄能力（正式網投產）85罵51萬千瓦瘡，其中水電慣1081萬敬千瓦，火電駛7087萬笨千瓦，核電俘212萬千論瓦。我們預快計2007尺年全年正式鋒投產的裝機放容量為10揚012萬千各瓦，低于2那006年的馳水平。熱目前，國家辨嚴格控制新營電源建設的喝審核，并在赴審批流程中占增加了迎“稱評優(yōu)器”截環(huán)節(jié)，即由被國家發(fā)改委苦組織專家對判各地方和各框發(fā)電集團上昆報的項目進賤行評選。這正種做法是從肆全局的角度賠規(guī)劃未來的親電源建設，內更加理性，欺而且，客觀傅上有利于控排制電源投資不規(guī)模。投資蒜下降和審批衣嚴格使我們蛛有理由預期足2023年飼新增產能規(guī)敲?；芈渲?鋒500萬千克瓦，低于2冬007年。分產能擴張高抬峰已過。懶2、片“泊上大壓小驗”妖淘汰落后產陵能珠“昆節(jié)能減排，間上大壓小裂”鑰是國家強力洽推行的產業(yè)兆政策，其主娛要目的是降素低能耗，減目少污染，淘俊汰落后產能木，推動產業(yè)括升級。截至場2006末抄，我國燃煤羅機組中單機奸10萬千瓦滋以下的小機辮組達1.1劫5億千瓦，宗每年消耗原汁煤4億多噸姜，排放二氧逢化硫540衫萬噸。根據鄉(xiāng)計劃，20此07-20濫10年全國筒要關停小燃砍煤機組50融00萬千瓦紋以上，燃油尿機組700為萬千瓦至1狡000萬千酸瓦，不再新若上小火電項州目。今后規(guī)屈劃新建火電壓項目，都要價盡可能采用氧60萬千瓦子及以上超臨系界機組。眾國家在輪“脆十五灑”賊期間也曾注館意到小機組邁的高能耗和煌高污染問題醬，并曾計劃短在島“造十五膚”晨期間關停1糊500萬千霞瓦的小火電索機組，但實劣際只完成了旗830萬千尋瓦的關停任摘務。關停不惕力的主要原非因有兩點：臭一是當時我肥國電力行業(yè)渾供應嚴重不法足，使國家鵲缺乏進行電奶力結構調整口的空間；二命是電力企業(yè)皇自身沒有關朋停的動力。鄙現在是解決符老小機組關少停的最佳時修機。第一，吼現階段電力易供需總體趨度于平衡，進切行小機組關然停的空間較膠大；第二，走為調動地方保和企業(yè)實施悅“曠上大壓小耗”流的積極性，鑒發(fā)改委在審怒批政策上將遇項目新建與新關停聯系在磚一起，即關源停24萬千隨瓦小機組可洋建設30萬撫千瓦機組，似關停42萬僑千瓦小機組晉可建設60干萬千瓦機組警，關停60塘萬千瓦小機饅組可建設1陪00萬千瓦袋機組。第三扯，電力調度召規(guī)則也在發(fā)捆生變化。未花來電力調度散將優(yōu)先安排次可再生、節(jié)酒能、高效的現機組發(fā)電，帽新能源發(fā)電溪、核電、風忽電、水電、杏大容量低能品耗火電機組消等具有優(yōu)先抬上網的優(yōu)勢朱。第四，國炊家還通過降憶低小火電機逗組上網電價毯，對自備電很廠自用電量嘆征收國家規(guī)普定的基金和錢附加費等措鴿施促進關停區(qū)小火電機組津。遵在多重政策殺刺激下，各卻大發(fā)電集團符和地方發(fā)電壯企業(yè)關停小孔機組的進度潛明顯快于計退劃。今年前歌11個月，昆全國已經關抗停小機組1采150萬千彈瓦，提前完填成了全年的慎關停任務，劣預計全年小攜機組的關停夫總量將達到青1300萬畝千瓦。我們梁中性預計2肉008-2瀉010年間陰，年關停小涌機組規(guī)模將匠達到140惑0萬千瓦。摔3、清潔能也源發(fā)電進入刊大發(fā)展時期巨截至200器7年9月，績我國火電，次水電，核電嗽及其他類型鐘電源占總裝忠機規(guī)模的比畏例分別為7奔8%、20糊.2%、1傅.3%和0俊.5%，火威電比重過高暢。改善電源邪結構，大力婚發(fā)展清潔能難源發(fā)電是我廳國未來較長片時期內電源侵建設的方向鏟。臉圖5：我國謹火電裝機比全例過高（2臺007年9師月末）融資料來源：察中國銀河證墨券研究所并合理有序開盯發(fā)水電煮我國水電資良源豐富，全曉國水電資源用技術可開發(fā)陪量為5.4雖億千瓦，且今分布廣泛。收其中，水芳能資源主要禍集中在中西嚴部地區(qū)的大顏中型河流上望：跡長江、金沙扮江、雅礱江舍、大渡河、店烏江、瀾滄爆江、黃河和楊怒江等干流株上何的可開發(fā)廣裝機容量約譽占貫總虛量的60%困。目前，我舟國水電開發(fā)猛量已經達到維27％左右土，估計到2介020至2貧030年期小間，我國水舟電資源將基翠本開發(fā)完畢啄，屆時可以在形成3億千押瓦的發(fā)電能投力，在當時貪的全國電力收裝機中占據蛛28％左右增的比例。由托于大型河流暖的河道長，肺流域面積廣起，各梯級電鋸站經濟技術幣指標相差懸陸殊，特別是確流域梯級電圍站關系密切望，利益互補暢性強。上游襲較大庫容的犁水庫建成后于，對其下游減各梯級電站憐有顯著的補廉償效益。綜樓合考慮，我里國的大型水嚷電開發(fā)形成冰了路“蘭流域、梯級腎、協調、綜納合鄭”作的開發(fā)模式掀。轟水電開發(fā)，賠尤其是大江絮大河的開發(fā)傘具有不可復巷制性，是一若種稀缺資源終。作為發(fā)電漲公司，誰掌窮握了大江大渾河的開發(fā)權雄，誰就占據閑了資源。目宗前，我國干喘流水電資源辟開發(fā)的格局寒已經基本確鉛定：最長江三峽總錫公司負責長極江和金沙江彩河流的開發(fā)旱；犧中電投集團灣下屬的鉗黃河上游水損電公司負責接黃河上游河授流艷的攪開發(fā)；云南懷華能瀾滄江偉水電公司負升責瀾滄江流姐域承的缸開發(fā)；國電慣大渡河水電賺公司負責大塊渡河流域開帆發(fā)秧；二灘水電宣公司（國家旗開發(fā)投資公扮司控股）負封責雅礱江流推域的開發(fā)；擁大唐集團控符股的桂冠電紙力負責紅水覺河流域的開惠發(fā)等。這些她掌握資源的賢公司值得投肯資者重點關測注。紙積極發(fā)展核寧電顆核電是我國俯未來重點發(fā)痰展的領域。鎖經過20多蹈年的發(fā)展，玻我國圾核電工業(yè)基國礎已初步形吼成疊，咽現有寄浙江秦山、圖廣東大亞灣逮和江蘇田灣么等射三個核電基檔地，截已投入運行青機組裝機容始量達到89含7萬千瓦，徑占總裝機容筋量夢的鉆1.3喚%北。目前已投情運項目的主匹要投資和運爹營商為中核鏡集團、中廣丸核集團、中嘉電投核電公陽司等。啟近日，國家防發(fā)改委公布正了《核電中鍵長期發(fā)展規(guī)臘劃(200交5-202既0年)》，態(tài)標志著我國緣核電發(fā)展進阿入了新的階倉段。規(guī)劃提袋出，到20扁20年，核桃電運行裝機柏容量爭取達那到4000蜓萬千瓦；在喂目前在建和筍運行核電容效量1697艙萬千瓦的基陶礎上，新投僑裝機約23扔00萬千瓦潔。同時考慮伏后續(xù)發(fā)展，道2023年嬌末在建容量斥保持約18盒00萬千瓦抗。按照規(guī)劃精，未來幾年攜核電將進入井開工建設高勸峰期，20六11-20窗14年核電緊裝機投產的膜復合增長率江將達到80壽%。從目前被情況和發(fā)展援態(tài)勢看，我療們認為核電榆的發(fā)展速度桌將大大超過辭規(guī)劃設定的推目標。譽表量4巧：悉“摸十一五制”逆期間眾我國校在建和擬建烏的惡核電閃項目童核電工程恐裝機容量葬預計開工時別間缸預計投產時睛間殖主要投資方具廣東嶺澳二出期衫2開×地100仇2006陽2023-久2023史中廣核集團炕廣東陽江一礦期網2并×欠100久2007嚇2023-井2023介中廣核集團鋪浙江三門一俊期由2溝×好100屯2007圖2023-拆2023崇中核集團；倡浙能集團；叉中電投核電蔥公司；華電圾集團尋遼寧紅沿河再一期銜2岡×雜100鍬2007囑2023-亭2023巡中廣核集團暫、中電投核誠電公司、大卸連建投公司駱福建福清一礙期歐2阻×萍100焦2023讓2023-架2023乖中核集團、減華電集團逗山東海陽一掀期乎2龜×臘100聾2023酷2023-文2023厚中電投核電慶公司；山東桿國際信托等角秦山一期擴腦建母2夕×搖100泛2023翁2023-句2023叨中核集團股廣東田灣二義期折2電×瀉100點2023予2023-脂2023葬中廣核集團頑資料來源：化中國銀河證處券研究所涉在建核電項街目的主要投湊資方是中核儀集團、中廣袍核集團、中腦電投核電公壩司、華電集泰團以及相關引的地方性投聞資集團公司往。未來，在沖“士以核養(yǎng)核烘”杯的發(fā)展思路澇下，有實力上的大型發(fā)電深集團公司（愚華能集團、榜國電集團等催五大發(fā)電集列團公司）將畏積極介入核胃電領域，而轎相關上市公益司是執(zhí)行這喊一發(fā)展思路芝的較優(yōu)載體趕。育大力開發(fā)風崗電道我國風能資購源豐富。根喚據中國氣象意科學研究院健繪制的全國伍平均風功率遷密度分布圖壇，我國風能擺理論可開發(fā)悼總量（陸地伏10m高度槍層的風能總槍儲量）為3名2.26億肉千瓦，實際逆可開發(fā)的風靠能資源儲量額為2.53右億千瓦，近饑海風場的可封開發(fā)風能資酷源是陸上的椅3倍，據此啊，我國可開顯發(fā)的風能資棚源約為10切億千瓦。我屑國風能資源柱主要分布在求東南沿海及艱附近島嶼，潔新疆、內蒙猛古和甘肅走簽廊、東北、杯西北、華北祝和青藏高原券等部分地區(qū)秧，每年風速塑在3m/s給以上的時間埋近4000框小時左右，絞一些地區(qū)年效平均風速可幣達到7m/元s以上，具括有很大的開扣發(fā)利用價值亭。作為清潔衰能源，風電炭是我國較長浸時期內電源漸建設增長較俊快的領域。糖2006年行我國新增風截電裝機13萬4萬千瓦，胖累計裝機容庭量達到26偷0萬千瓦，臉同比增長1掌05%。我襯們預計20昏08-20她10年風電鳴裝機將高速辜增長，至2社010年末冤風電累計裝伙機規(guī)模有望挑超過220航0萬千瓦。集相對于水電啊和核電而言話，風電的進叼入門坎較低梅，因此眾多缺發(fā)電公司均激有進軍風力阿發(fā)電行業(yè)的寇實力。裁4、電源供用給預測亭國家電網最困新公布的《徑2007年堵全國電力市使場分析預測飼（秋季）報誦告》顯示，任在2023享-2023愚年用電需求海增速13.管5%、10鑰.5%和1嘗0.5%的當預期下，畜全國塘年掛投產發(fā)電裝屋機規(guī)模悟預計分別為丘9400謙萬千瓦壯、8600吩萬千瓦和8劫500萬千批瓦。祝我們預計2剝008-2燕010年新貓投產裝機規(guī)呈模分別為9夢500萬千談瓦、900推0萬千瓦和撲9100萬扶千瓦?？紤]醬到關停小機您組，我們中廚性預計20球08-20另10年全國勁年凈增裝機虎容量分別為唱8100萬淹千瓦、76墓00萬千瓦披和7700碼萬千瓦，2生008-2誠010年總三裝機容量的挨復合增長率仿為9.97盟%。披表5：20魄07-20輸10年全國祖電力裝機容窩量情況及預爬測稿（萬千瓦）厚2007怨2023磨2023繩2023勉總裝機容量技70912檔道79012草殿86612堡江94312起清年凈增裝機租容量求8712沉8100憤7600窮7700剃年投產機組芳容量蟻10012柿粉9500果9000識9100剪年關停小機劉組容量為1300徐1400節(jié)1400鞭1400犁國家電網預岔測年投產機此組容量橫11000涉9400獨8600歐8500姓電源結構：殿火電近55505滋衣61905稍媽67605挺枕73005遇懶增加衣8400紫7800提7100墾6800線減少下1300日1400直1400淚1400批水電覽14057爐弄15357劑蔽16757婆榜18157參煌增加紫1200真1300葛1400牲1400概核電擁897械897那897誰1097牽增加摧212甩0命0單200可風電及其他拴387況787殼1287原1987愉增加唯200模400押500匯700薪資料來源：重中國銀河證址券研究所盈（三）利用持率掛企穩(wěn)回升脂1、利用率光周期迎來拐蛛點拼在經歷連續(xù)岔3年的下滑析后，行業(yè)平戰(zhàn)均機組利用纖率有望在2濕008年迎決來拐點，并眾持續(xù)回升。逼利用率回升酒使存量機組賊單位產出提零高，并促進滅企業(yè)盈利能四力的提高，音整個行業(yè)的凳景氣周期上羊行。中性預期絹我們中性預頓計2023辭-2023遠年電力需求譯增速分別為狡13.26片%、11.恨89%和1返0.69%浩，總裝機容故量增速分別冶為11.4筋2%、9.關62%和8鑒.89%，辨行業(yè)平均發(fā)刷電小時數同割比變化幅度收分別為0.女25%、1增.45%和遇1.51%房。久圖6：中性科預期下電力深需求增速、盛供給增速（隱產能凈增加宅幅度）和發(fā)摟電小時數合資料來源：高中國銀河證支券研究所樂觀預期邪在重化工業(yè)封加速發(fā)展情童景下，用電爭需求增速有刑可能超過預艇期。我們樂絞觀預計20允08-20毛10年電力踩需求增速分伙別為14.良03%、1慕2.74%哀和12.1直6%。同時稈，淘汰落后暫產能的力度授加大，年關紅停小組15禮00萬千瓦犯，相應的，頭行業(yè)平均發(fā)霜電小時數同乘比變化幅度盡為1.08寸%、2.4邁6%和3.蹦18%。歪圖7：樂觀召預期下電力次需求增速、伍供給增速（蒙產能凈增加賤幅度）和發(fā)預電小時數奔資料來源：位中國銀河證急券研究所保守預期澇如果政府加才強宏觀調控齡，則重化工利業(yè)用電需求造增速有可能類大幅降低。賣我們保守預倦計2023詳-2023膝年電力需求誤增速分別為椅11.69鄉(xiāng)%、10.辭93%和9揀.90%。參同時，電源訓建設（尤其桌是火電）維甘持在高水平疏，2023好-2023港年每年新投并產機組規(guī)模陜均為1億千街瓦，則行業(yè)懶平均發(fā)電小翻時數同比變狗化幅度分別散為-1.7出0%、-0訪.54%和叛-0.61駕%。駕圖8：保守惠預期下電力聰需求增速、屬供給增速（細產能凈增加痕幅度）和發(fā)鞋電小時數乞資料來源：農中國銀河證耳券研究所謙2、清潔能暴源發(fā)電優(yōu)先廣上網殃我國現行的勿發(fā)電調度是竹按照發(fā)電機萌組大致平均蒼分配發(fā)電小膨時數的辦法粉進行。在節(jié)抱能降耗的背往景下，國家迅通過了《互節(jié)能發(fā)電調上度辦法框》，規(guī)定各付類發(fā)電機組之按以下順序燦確定序位：吧無調節(jié)能力產的風能、太產陽能、海洋姻能、水能等耕可再生能源供發(fā)電機組；揉有調節(jié)能力就的水能、生蛋物質能、地躲熱能等可再旁生能源發(fā)電伏機組和滿足寇環(huán)保要求的脊垃圾發(fā)電機奴組；勺核能發(fā)電機派組；估按債“蕩以熱定電失”艦方式運行的角燃煤熱電聯銳產機組，余愉熱、余氣、吩余壓、煤矸區(qū)石、洗中煤毒、煤層氣等擇資源綜合利板用發(fā)電機組換；悅天然氣、煤徑氣化發(fā)電機腦組；拴其他燃煤發(fā)睛電機組，包貸括未帶熱負俯荷的熱電聯妖產機組；服同類型火力隙發(fā)電機組按糞照能耗水平茶由低到高排溜序，節(jié)能優(yōu)少先；能耗水朗平相同時，揉按照污染物查排放水平由拾低到高排序御。發(fā)燃油發(fā)電機搶組。臣在節(jié)能調度胃保障下，我胸們認為水電悔、核電、風等電可實現滿光負荷發(fā)電（凈無人為因素億影響），平貢均發(fā)電小時芝數可以分別酒達到350侵0小時、7薦700小時單和2000收小時。但值鞠得注意的是限，水電、風際電受自然條截件影響非常束大，來水、北來風的豐、苦枯將直接影口響機組利用冬率。目前，胖全球都在經丸歷氣候異常濫變化頻出的夸困擾，我國并水電、風電藝也面臨著很途大的不確定疊性，而且這使種風險是不籠可抗的。因玩此，氣候變廁化是影響水友電、風電投停資的最大風焦險。逮3、大容量單、高參數火獸電機組受益屋火電在未來意三年乃至較偉長時間內仍湖然是電力供茅應的中堅力如量。我們中爛性預計20點08-20編10年火電奸機組的平均敢發(fā)電小時數商將回升0.名22%、1短.68%和促1.90%禿。節(jié)能調度雹辦法規(guī)定同徹類型火力發(fā)摧電機組按照曲能耗水平由反低到高排序證，節(jié)能優(yōu)先彎；能耗水平觀相同時，按懶照污染物排垂放水平由低室到高排序?？匆虼?，大容帝量、高參數喇的火電機組的將獲得更多撐的市場份額夢，其發(fā)電小谷時數的回升跪幅度將超過淚平均水平。過圖9：中性野預期下火電石發(fā)電量增速標、產能增速俊和發(fā)電小時敏數站資料來源：陪中國銀河證脊券研究所察三、盈利能寶力保持穩(wěn)定驕電力企業(yè)的腐盈利能力（分毛利率）與侄上網電價、乖利用率（單判位產出）、綿經營成本等掘因素密切相估關。（1）倍經營成本主桑要包括折舊韻（與利用率徹相關）、燃鈴料成本（火范電）、員工絹成本、其他業(yè)成本（檢修隱、用水、脫糧硫等）等。近不同類型的襖發(fā)電企業(yè)成徒本結構不同咱，與各因素蹈的相關性也浪不同，如火尿電企業(yè)經營勤成本中65糖%為煤炭，奸水電、風電辭和核電的折峽舊性成本占滾總經營成本筋的65%。者（2）我國洞上網電價的而定價原則是蒸“耳成本加成偽”論，即枯由政府價格競主管部門根招據發(fā)電項目淹經濟壽命周候期，按照合今理補償成本帆、合理確定瓦收益和依法棗計入稅金靠來文核定撐。火電企業(yè)慶變動成本較安大，因此原蹤則上執(zhí)行瓜“功煤電聯動縫”俗，即上網電洞價隨煤炭價趴格浮動。風孝電、水電、茂核電固定成格本比例大，販上網電價相診對穩(wěn)定。爭我們分別對詠不同類型電緒力企業(yè)的盈合利能力進行歪分析，其中飲重點分析火僑電企業(yè)的盈高利情況。冊（一）火電常：低“留煤電聯動魚”編+產業(yè)升級玉火電企業(yè)主墾要的經營成慢本為燃料（忘含運費的煤饅炭）、折舊捐、員工成本抓和維修等其獨他成本。由般于火電變動樓成本，即煤聲炭成本所占愿比例非常大計，且波動性賺大，因此火喘電上網電價并原則上實行氏“沫煤電聯動識”講。倡圖10：火愈電企業(yè)成本碧結構榴資料來源：纏中國銀河證診券研究所駐1、煤價上薯漲怎煤炭是我國尊最重要的基坐礎能源。隨畢著重工業(yè)化禮進程的加快預以及城鎮(zhèn)化局速度的提高湯，以煤炭為效主的能源消鏟費不斷快速萍增長。20禮06年全國酷煤炭產量達暈到23.8光億噸，消費聽量23.7穿億噸，較2監(jiān)002年消烏費量已凈增藥加近10億莫噸，年復合準增長率14西.7%。煤槐炭作為最重垃要的能源，僻其在國內一穗次性能源消捏費中的比例夏一直保持在嬌66%以上忠，進入21爪世紀以來甚很至呈現小幅宗上升趨勢。本圖11：2很002-2衣006年煤學炭消費持續(xù)離較快增長瓶資料來源：愿煤炭市場網已目前，我國修煤炭行業(yè)供取求保持脆弱盼的平衡。煤斥炭行業(yè)固定齡資產投資經仁過幾年高速漏增長，近年嚇開始集中釋遲放。200斃7年、20關08年、2搞009年我紛國將分別約腸有2億、2炊.4億、2暮.5億噸產粉能釋放，存齒量產能也將劑會有3.8順%左右的增曾長，考慮到痛每年500袍0萬噸的淘圖汰產能，未聾來3年產能栽將以10%紹左右的速度取遞增，產需限基本平衡，房供需緊張主占要表現在局蹤部區(qū)域和對毅優(yōu)質煤的需校求上。哄我國煤炭儲鴉量分布極不裹均衡，90交%的儲量位匠于西北地區(qū)依，其中新疆富、內蒙和山斷西三省儲量執(zhí)占到75%等，規(guī)而東部發(fā)達求地區(qū)煤炭資化源占有量匱夫乏喊。賤煤炭生產地譯和消費地分顫布的不協調瀉造成挪了煤炭從產買地到銷地不炕得不倚重于祖長途輸送，虛同時由于水肯路運輸距離康長、成本低郵等優(yōu)勢，也神確定了鐵水箏聯運取是松煤炭運輸醬的主要形式賄。救鐵路運輸瓶變頸是制約煤昏炭供應的重棄要因素，而臺投資不足是罵形成鐵路運摟輸瓶頸的主尼要原因。盡島管2006憑年鐵道部基亭礎建設投資遷達到了13鵲04億元，善增幅高達7飛5.5%，塵但是多年來悅鐵路基建投土資徘徊在5晃00億元左揉右，遠落后泊于社會固定訓資產投資規(guī)碰模增速。我蒜們認為鐵路找運輸瓶頸將初在未來很長筍一段時間內帆將繼續(xù)存在櫻。喂表6：鐵路泥運力瓶頸在鐵路線持2006年春運量（億噸專）刊運能增長潛丑力役大秦線門2.5漠2023年判達到4億噸誤侯月線閘1卷已飽和遲隴海線譽0.5卻已飽和章太中銀毯－竿2023年碰達0.5億釣噸陵資料來源：身中國銀河證錫券研究所撞國內煤炭供吼求關系的緊她張、行業(yè)集剖中度的提高艙對煤炭生產猛企業(yè)的議價總能力給予了益相當敞大鮮的帥支撐插，朵并曉使得成本轉督移能夠得以懸實現平。壽人工成本、養(yǎng)采礦權成本熱、資源稅、供環(huán)境成本的浪上升對煤炭侍價格的上升套均起到推動噴作用。焦近一年來（貼2006年幟10月至2窄007年1可0月），秦薯皇島普通混燕煤價格、大蕩同優(yōu)混價格膽和山西優(yōu)混叢價格分別上插漲了11%致、13%和謝11%。劉圖12：2談006年1則0月至20窗07年10榆月煤炭價格腳震蕩上行煩資料來源：廣WIND柜我們認為秋，在供求偏濾緊、運力不腥足和成本推博動下，20殘08-20蓋10年秦皇阻島動力煤平駕均謀價格將市分別同比上暗漲10%、夸7%和6%詠。解2、電價聯排動忽自2006民年6月實施增第二次決“狐煤電聯動榮”虎以來，動力駁煤價格持續(xù)睬上漲。按照優(yōu)國家發(fā)改委翼的相關規(guī)定塊：以不少于抓6個月為一毛個煤電價格善聯動周期，歡當周期內平漿均煤價比前剩一周期變化櫻幅度達到或勤超過5%時前，相應調整爐電價；如果憶變化幅度不排到5%，則鏟直到累計變羞化幅度達到略或超過5%扛時再進行電狗價調整。雖先然近一年來諷煤價上漲幅謎度遠遠超過灣5%，但是弓上網電價水床平卻始終未片作調整。瘦我們認為造逢成這種情況駐的主要原因覆有兩點：一絮是通脹壓力偷。其影響原消因是，電力競作為一種生丑產要素，其捧價格上漲在嶺產業(yè)鏈上的廣傳導有可能凳導致下游產痕品價格全面澆上漲；另一釘方面，居民告用電是電力超需求的重要電組成部分，序居民用電價少格上漲直接斑導致CPI造指數上漲。景因此，政府步部門為平抑技通脹壓力，黃對具有行政公定價權的產姜品進行了嚴突格的價格管仇制。二是由幟于第二次煤販電聯動的翹波尾因素以及心電力企業(yè)自礎身經營效率棵的提高，2今007年上燃半年電力行哈業(yè)整體的利澡潤總額同比殺上升了50醬%，經營壓慶力并不顯著仿。庸我們認為2爛008年實曠施第三次煤舊電聯動的可縱能性非常大裕，核心理由且是電力作為羊二次能源商舉品，包含了攜一次能源的鎖價值。在經脊?jié)Y構調整社中，通過提鐵高資源類生鑒產要素價格爽，還原資源撒價值，推動襪經濟結構改攤善具有十分綠重要的意義境。石油、天維然氣、煤炭寄、土地、有置色金屬礦產文等資源不可云再生，具有害極大的稀缺腦性。在我國養(yǎng)，資源的稀嚼缺性尤為突墨出。一方面胞，我國的工池業(yè)化、城鎮(zhèn)寬化進程持續(xù)法加快，對能歌源、礦產、狹土地、水等興資源的需求值急劇增長；萬另一方面，均我國資源稟沫賦有限，人咸均資源占有公率低。需求猜的急劇增長澇和供給的有擋限產出造成憑了資源短缺姻，并成為制串約我國經濟干可持續(xù)發(fā)展看的重要瓶頸屆。在資源稀隙缺性的約束家下，如何獲此得并高效利按用資源，是禍我國乃至全役球各個國家鼻所面臨的重嫂要問題。市君場是合理配逗置資源的最干有效手段，粱其中價格發(fā)濟現是實現市沈場化配置的望核心內容。懶但是，我國降資源性產品撤的定價機制撐不完善，資喬源價值長期冷被低估，并造造成了我國捆經濟增長在慎相當大程度好上是依賴資槳源高投入實擔現的。這種橡粗放式的經勝濟增長方式膊嚴重影響了加經濟增長質魔量和潛力，禁因此，轉變爪經濟增長方昨式，建設節(jié)盲約型經濟社服會是我國面廁臨的迫切任柏務。為達成匠這一任務，擱加快推進資汪源性產品價糞格改革，完膨善價格形成凱機制，使資吵源性產品的嶺價格能夠靈慰敏地反映市享場供求關系鍵和資源稀缺炭程度具有重岸大意義。合露理的價格水虎平不僅可以鴉促使消費者擁節(jié)約資源，隊減少浪費，炮而且可以刺悲激經營者加找強管理，改鄭進技術，提輔高資源利用而效率。電力樸是將一次能頑源轉化為二購次能源產品豈，因此其價源格應該充分體反映出一次百能源的價值感。因此，在撇有效的資源綱價格改革中趟，電價將呈膽現長期上漲梁趨勢。器我們認為2銀008年實堡施第三次煤除電聯動的第事二個理由是相：進入20頭07年第三虛季度以來，屋煤價持續(xù)上凱漲對電力行景業(yè)的影響集兇中體現出來稍，7-9月吳火電毛利率橡下降，利潤吸總額同比增標速下降。而適且，我們預票計2023補年煤炭價格編會繼續(xù)走高黨，電力企業(yè)視更加迫切的移需要上調電蜘價。我們認盒為國家會注寸意到電力企潔業(yè)面臨的實慕際困難，并家相應的做出三電價調整。左從現實情況抄看，9月以徒來，發(fā)改委眼相繼上調了慈成品油、航侍油、液化氣受等資源品價神格，提價幅限度在9-1拒0%之間。司這一舉措使席上調電價顯漆得水到渠成咬。另外值得紹關注的是，滑發(fā)改委于近固日上調了黑械龍江送遼寧躬的上網電價蘿，上調的理窗由是煤炭價結格上漲；同踏時，發(fā)改委毛還對山西、路內蒙古送京醬津塘電網電播價做出調整蹄，調高了大譜容量、高參頁數機組的上嫩網電價水平汁。這些事件誓也預示著區(qū)不域性電價調殼整或將展開槳。仗綜合判斷，著我們認為2好008年全邁國平均上調具電價將上調鞏3.8%（膜上調0.0煙13元），筆其中對高耗冠能行業(yè)的電混價上調幅度獄會高于其他鈔行業(yè)及居民謹用電。如果冬2023、游2023年尾煤炭價格繼牌續(xù)上漲7%巡和6%，則虜上調電價將莫相應上調2展%和1%。鐮3、產業(yè)升系級記在火電領域趴，新、老機忠組的盈利能阿力差別較大惡，主要表現直在單位煤耗尸、單位員工哪成本、單位叔折舊（與機握組單位造價趙相關）等方癢面的差別上疑。相對于小鍵機組而言，鴉大機組的單黨位耗煤量顯嶼著降低。在瓦“念上大壓小監(jiān)”派的推動下，宮60萬千瓦鋼以上的機組腸將成為燃煤民火電的主流傘配置。相應鐘的，全國單剪位供電煤耗憐將持續(xù)下降雜。我們預計爆，2023換-2023礎年供電煤耗廟分別降低3距%、2%和豬1%。攔表7：火電功機組單位發(fā)無電和供電煤幼耗比較菌圖13：我點國供電煤耗綿成下降趨勢機組容量發(fā)電煤耗廠用電率供電煤耗MWg/kWh%g/kWh1248015%5522544013%4975042012%47010040011%44412537510%4133003307%3536003206%33910002735%287聞資料來源：園中國電力新塞聞網耍新電廠和老猾電廠的差別你還在于單位變員工成本降芒低。老電廠認由于歷史原具因，人員較哨多，負擔較峰重，而新電等廠嚴格項目衰編制，全員悟生產效率高恢（如大唐發(fā)指電2007認年上半年單寸位工資及福冊利成本同比青下降18%纏）。會此外，20種02年國家探電力公司分脅拆后，各大脹發(fā)電集團十持分重視控制判電源建設成扯本，電源單膝位造價基本沖保持穩(wěn)定。美中電聯的數膨據顯示，2澤006年6嗓0萬千瓦火津電機組的單邪位造價（決棵算）為37迅02元，較賤“然十五砌”皇期間的36渴24元僅上擴升2.15獻%，變化不腎明顯。而且臟，2006織年60萬千夕瓦火電機組摧的單位造價銹（決算）比栗30萬千瓦舌以下機組單腳位造價（4膀089元）艇低9.5%坑，相應的，存單位折舊低蒜。聽因此，從單器位煤耗降低徑、單位員工徒成本、單位淡折舊三方面餡分析看，產搖業(yè)升級將推滾動行業(yè)盈利言能力提高。窮4、火電企膏業(yè)盈利保持香穩(wěn)定原我們對20罰08年火電仰企業(yè)毛利率譽進行量化分乓析。在利用餅率回升的預午期下，煤價砌和電價是影胸響火電企業(yè)賺盈利能力最池重要的因素莖。我們假設臥2023年珍火電利用率盼回升0.2膛2%，煤價許上漲10%因，電價上調喊3.8%，趣單位供電煤膠耗降低3%示，員工成本沖上漲1%，武其他變動成勻本上漲6%悶，則火電企號業(yè)毛利率為到20%。煤容價和電價對辨火電企業(yè)毛蠢利率的影響跌如表10所觸示。鴿表8：20柱08年煤價弟和電價變動寶對火電企業(yè)厲毛利率的敏矮感性分析憤（%）舊（電價）0湯1跨2住3陪4典5富6舅（煤價）7我17.79奪18.80唉19.80如20.80煤21.80稍22.80響23.81搬8懇17.29仇18.29籃19.29擔20.29釣21.30蘭22.30溪23.30屋9荒16.78鐵17.78之18.79干19.79物20.79召21.79補22.80顧10都16.28沖17.28壽18.28嶄19.28懇20.29死21.29脫22.29譜11刊15.77枕16.77罵17.78陶18.78騎19.78祥20.78監(jiān)21.78忍12舉15.27擾16.27停17.浮27選18.27使19.27省20.28器21.28汽13攔14.76剩15.76巧16.77奔17.77割18.77跡19.77貞20.77違資料來源：峰中國銀河證長券研究所嘗綜上分析，菌我們認為2則008年煤同炭價格的上耳漲不可避免盞，而下游產紡品價格的上防漲會導致C非PI水平的滅上升。由于乘國家把穩(wěn)定綁物價水平作橡為重要考慮段的要素之一豐，因此，電悶價上調幅度椒將取決于煤材價上漲幅度裝，電力行業(yè)蜓的盈利能力包不會因電價紫上調而大幅欲提升，最大箱的可能性是臺保持穩(wěn)定。黑但同時我們饒也注意到，敲影響企業(yè)盈句利能力的因面素還包括利嗓用率、單位寺煤耗、員工舞成本等，因職此，那些位兩于機組利用嶺率回升較明慌顯區(qū)域的公陰司和擁有大把容量、高參抓數機組的公西司將會在上曾網電價調整終中顯著受益旱。建議重點減關注華能國想際、國電電命力、國投電愚力、上海電深力等公司。送（二）水電議：氣候因素撫是關鍵久在多年平均亭利用小時數偽一定的前提怪下，水電的困經營成本主倉要是折舊（掌75%）。懸檢修和維護笨（15%）息、員工成本酒（15%）恐等所占比例忠較低。水電筋上網電價的僑定價原則是芽“角成本加成廳”她，其上網電蜂價采取還本東付息加一定灣投資回報率貿的方式核定跳。因此，原肢則上水電的事盈利相對穩(wěn)御定。但是，朗水電受氣候哥因素影響，幣發(fā)電小時數烏會出現較大稈起伏。在枯挑水時期，水僚電利用小時賢數下降，固拐定成本壓力日顯現，盈利剩能力下降。懂因此，氣候由是影響其盈牛利能力的最脖重要因素。姑我們以長江敏電力為例，碰在三峽電站匪單機發(fā)電小津時數為49撕00小時、銹加權平均上津網電價為0翠.259元錦/千瓦時的優(yōu)情景下，公浙司的毛利率萌為73.1致1%。利用茅率和上網電襯價變化對公旬司毛利率的民敏感性分析織如表9所示跪?？梢?，氣滋候因素決定世下的機組利架用率將影響縣公司的盈利紗能力。瓜表9：利用裁率和電價變輸動對長江電錦力毛利率的招敏感性分析竄久（%）艙電價變化偏0唉1搜2關3測利玩用岡率亂變太化倦-3芹72.58確72.79棉73.00久73.21啄-2要72.76偉72.97柳73.18都73.38閃-1羽72.93懸73.15杠73.35承73.56奮0坡73.11賓73.32監(jiān)73.53扭73.73御1喪73.28湖73.49驚73.70仇73.90跳2堂73.45堤73.66區(qū)73.86考74.06沾3棟72.58糾72.79挺73.00尚73.21爆資料來源：銅中國銀河證薪券研究所扎當然，各個太水電站的建攏設成本不盡伐相同，成本江結構也會有睜所差異，盈嫩利能力對利非用率的敏感幫性有較大差蹤別。因此，羞水電盈利能衰力的分析重越點應在個案魯研究。后（三）核電漿：政策保障為，盈利穩(wěn)定忌在核電經營閘成本構成中育，折舊以及躍帶有折舊性金質的核廢料濕處理準備金土、退役準備查金占到了總立經營成本的藏75%，核醫(yī)燃料、員工閣成本、檢修稠費用等變動礙成本只占2鴨5%。核電健發(fā)電量全部擠上網，機組旦利用率有保杰證，固定成駱本壓力不明蹲顯。而且，勉政策規(guī)定核涼電不參加競愧價上網，采貨取還本付息粒加一定投資?；貓舐实姆缴邮胶硕ㄉ暇W國電價，因此跪其盈利能力附最穩(wěn)定。木表10：核濃電享受優(yōu)惠孔政策巖圖14：核爬電的經營成座本主要為折計舊項目主要政策上網電價不參加競價上網，仍采取還本付息加一定投資回報率的方式核定上網電價上網電量機組發(fā)電量全部上網核電建設對核電及配套建設項目貸款實行財政貼息，免征核電進口設備關稅和增值稅錢資料來源：更中國銀河證痛券研究所國四、市場份用額向重點公硬司集中五（一）重點些公司掌握優(yōu)屈質電源點行電源點是進弄行電力建設堅和運營的基封礎。而且，課電源點具有咐排他性，一疲旦電源點形栽成，則未來滿該區(qū)域的電斯源建設將圍押繞此電源點貌的擴建展開出，其他公司爺將很難在同伍一區(qū)域獲得限新的電源項梅目，因此，鏟優(yōu)質電源點讓具有非常強圖的稀缺性。所（這也是各昆家電力公司籮競相爭奪優(yōu)現質電源點的鎖關鍵原因。何）渣我國電源點捕布局已初步境完成。中央枯直屬企業(yè)在顧電源點的競幻爭中具有突陵出的協調能諷力，在火電喘領域已經實拖現了全國性銳布局，占據比了較多的能釋源基地和負方荷中心；在買水電領域承胞攬了大江大玉河的梯級開坐發(fā)，儲備了廊豐富的項目陵資源。地方叫性電力集團朵公司實力差趟異較大，在晶經濟發(fā)達且曉腹地較寬廣遞的地區(qū)，如修廣東、浙江隔地區(qū)，其電紛力集團公司旅在本區(qū)域內嗚擁有較多的參優(yōu)質電源點呢，市場分額傲高，競爭力槳較強，已有方電源點的擴守建潛力將保偶證公司長期滅的競爭力。牧與之相比，夏一些經濟欠袖發(fā)達地區(qū)的銅電力集團公搬司受腹地電查力需求總量押和可控裝機戰(zhàn)容量較小的驗制約，未來圾面臨非常嚴悟峻的競爭壓當力。市縣級醒的電力公司睜受各方面因顫素制約處于卵劣勢地位。鴉部分民營電臭力公司開展閃循環(huán)經濟綜爭合利用項目諒，如煤矸石線發(fā)電等，獲皂得了一定的藍產業(yè)政策扶餃持，經濟效壯益較好，但役其發(fā)展前景齒仍主要取決宋于其股東實館力和管理者坡素質。遭中央直屬大荷型集團公司宣和強勢地方靜性集團公司宴掌握了大量偷優(yōu)質電源點傍，在長期競衣爭中已然具凍備了先發(fā)優(yōu)妻勢，而且這俗種優(yōu)勢在不銜斷擴大，其島長期發(fā)展前皺景最為樂觀柏。描（二）行業(yè)浪整合推動市銹場份額向重餓點公司集中瓜截至200住6年末，全各國6000蜂千瓦及以上醋各類發(fā)電企觀業(yè)4000灑余家，其中葛國有及國有換控股企業(yè)約繩占90%?；熘袊A能集半團公司、中蒼國大唐集團悄公司、中國輝華電集團公浩司、中國國阿電集團公司砍和中國電力別投資集團公偶司等中央直材屬五大發(fā)電蛙集團約占裝惑機總量的3始8.79%禍；國家開發(fā)秤投資公司、伶神華集團有潑限責任公司同、中國長江紋三峽工程開大發(fā)總公司、鄙中國核電集籮團公司、中價國廣東核電絞集團有限公語司、華潤電欄力控股有限長公司等其他愛中央發(fā)電企杰業(yè)約占總裝迫機容量的1鋸0％；地方當發(fā)電企業(yè)占戶總裝機容量奏的45%；負民營和外資絲發(fā)電企業(yè)占窗總裝機容量膀的6.21倦%?？傮w上取看，我國電警力產業(yè)的集獲中度還有提編高的空間。興現階段，在獅節(jié)能減排、垂產業(yè)升級的尖背景下，國裂家鼓勵和扶矛持重點電力暖公司芒“杠做大做強秒”率。近年來，掀政府出臺的假一系列產業(yè)業(yè)政策和國企島改革方針，劉如汪“映上大壓小語”晶、銀“啦評優(yōu)閣”我審批、節(jié)能跳調度、悅“丑920、6罪47資產出刮售盜”呈、央企整體朽上市或主營脾業(yè)務上市等遮，都對具有謹資金（包括寇融資能力）鋤、技術、協鹿調能力（爭仿取項目的能另力）等優(yōu)勢悟大型企業(yè)，浙尤其是大型奔央企十分有岔利。從未來小中長期內的視發(fā)展趨勢看逃，五大發(fā)電獲集團仍將是跡電力行業(yè)中冒的中堅力量女，他們有望糟通過基建和距股權投資不蠟斷提高市場瘡份額。殊相對于五大淡發(fā)電集團而螺言，國家開貞發(fā)投資公司暗、神華集團姻、中國長江席三峽工程開石發(fā)總公司、大華潤電力控脖股艘等其他中央梯發(fā)電企業(yè)是亞電力行業(yè)中跡的新生力量廣，其成長勢催頭非常強勁麻。此類公司雹也都具備資蜜金、協調能小力上的優(yōu)勢時，而且還有律一些特色優(yōu)惜勢，如神華脅集團的煤電劃一體化、長壇江開發(fā)總公蠻司的水電經界營（具有特頌許經營的性薦質），而且職，他們的歷室史負擔較輕禁，經營效率漆更高，為快癥速擴張?zhí)峁┨粤擞辛Φ幕@礎保障。從突實際情況看隔，長江電力施、華潤電力病、國開發(fā)公穴司的對外股辛權投資、擴梁張行為非常蓮活躍，市場鳥地位快速提校升。詠綜上，我們切認為行業(yè)整著合將推動市萍場份額向重主點公司集中逝，相應的上丸市公司將從守中受益。惹（三）資產魔注入使重點安上市公司獲靠得外延式增側長機會掃2006年范以來，電力煤行業(yè)中的資嘴產注入行為大活躍，建投扶能源、漳澤芹電力、深能象源、川投能握源、國投電章力、長江電寄力、國電電乒力、吉電股辨份等公司均吸完成或準備什收購集團公堤司電力資產釣，中央直屬蹲企業(yè)和地方六性國企整體墻上市（或主土營業(yè)務整體鄭上市）是大嚷勢所趨，換析言之，集團猶對上市公司窩的支持（最姻簡單的理解墊是資產注入稼行為）將實熱質性的成為向2023年剩乃至較長時刑期內電力行毫業(yè)的投資主槐題。但是值智得探討的問籃題是：集團獲公司有多少狼適合注入的槐資產。狠五大發(fā)電集伯團是電力領注域的中堅力耗量，其整合勒行為對行業(yè)嬸的影響最大制、最深遠，育具有極大的詠研究意義。減從表中可以鞠看到，20握06年末上梨市公司整體扔的資產質量確明顯優(yōu)于集躺團公司，集賞團對上市公脂司的資產注牧入需要選擇吃合適的資產娛。最可行和幫有意義的戰(zhàn)辮略方向是集凍團持續(xù)向上扇市公司注入掛資產，實現君“憤分步整體上奔市搶”杏。另外，集喉團公司的發(fā)始展也是動態(tài)尺的，其自身箭的經營效率宿在提高，盈移利能力也在提提高，而且進“址上大壓小癥”鵝給五大發(fā)電碑集團公司帶壤來非常好的雁發(fā)展機會，箱他們可以利毛用相關優(yōu)惠丘政策，淘汰許落后產能，米建設大容量郵、高參數的劃機組。因此魔，未來集團疏公司對上市征公司的資產冒注入能力持門續(xù)增強。寒表11：2歷006年末障五大發(fā)電集異團及相應上襯市公司基本拍情況添可控裝機容牛量（萬千瓦享）丈收入（億元存）菌ROE朽集團松上市公司全集團羞上市公司叼集團你上市公司跟華能購5719鋒3196改845圓442稿6.6%謙14.5%柏大唐漲5406素1943裕703倒248蒙3.6%其13.2%隸華電守5005蔑1308謊556馬151叫3.3%麗9.2%左國電諸4445儉918冶580嗽132狼4.2%據11.9%楊中電投態(tài)3780鳥364位483杰52宿4.8%竿8.8%訴資料來源：鴨公司數據；暫中國銀河證旺券研究所棋相比五大集逃團，國家開療發(fā)投資公司閱和長江三峽導開發(fā)總公司肆、華潤集團吼公司等其他辭中央企業(yè)歷糧史負擔輕，肌其上市公司泄和集團公司往的盈利能力綠更加接近，衡資產注入的倚可操作性更識強。此外，悄一些強勢地逗方性集團公尼司也具備相摘似的特征和路實力，其相佛關上市公司疑也值得重點悉關注，如粵哄電力、深能貴源、建投能皮源、川投能畝源、申能股經份、廣州控圾股、通寶能斑源等，而且銜這些公司通朵常具備獵“賢小公司、大蜘集團脫”碰的特征，如市果實施資產滲注入，則增恢厚效果更加豎明顯。但是縮由于資產注蒜入的不可預俘見性強，因堡此，我們繼浴續(xù)推薦具有礦明確預期及新估值安全邊德際高的上市驚公司，風險贈偏好高的投耽資者可以關粥注強勢地方拜性電力集團夸公司的整合線進程及與之巾相關的公司狠。愛表12：重撫點集團公司搞和相關上市陪公司的發(fā)展頸戰(zhàn)略糕發(fā)電集團巨核心塞上市兇公司情上市公司裝江機容量占集畏團的比例掃集團公司及迅核心上市公童司的發(fā)展戰(zhàn)艦略刪華能集團通華能國際含60%躍華能集團夕“伏十一五政”濕的發(fā)展目標禮是：到20這10年裝機恭容量超過8輕000萬千紛瓦，總資產塊超過400傳0億元，銷其售收入超過推1400億叉元，進入世驅界企業(yè)50輔0強。華能鋪國際是集團五公司進行資霸本運作的平艙臺，目前上治市公司裝機肅容量300滴0萬千瓦?？痛筇萍瘓F滿大唐發(fā)電鑰桂冠電力按45%養(yǎng)截至200車7年9月末同，大唐集團羅的發(fā)電裝機愁規(guī)模達到6得006萬千冷瓦。大唐發(fā)萌電是集團公脖司的核心上述市公司，9病月末權益裝接機容量28賺00萬千瓦初。桂冠電力話是大唐集團踏整合水電資煩產的平臺，休未來有望注附入巖灘和龍游灘水電站。奉華電集團呢華電國際筆30%魄截至200族7年12月使10日，華中電集團裝機獻容量達到6寸044萬千賴瓦，規(guī)劃到易2023年津末裝機容量主達到800叮0萬千瓦。瞇華電國際作泳為集團公司落資本運作的就平臺，有望窗陸續(xù)收購集似團的電力資謝產。脹國電集團朝國電電力察27%發(fā)國電電力是哈國電集團整玩合電源資產著的平臺，2映007年收存購了大股東躺的多項電源雷資產。未來底3-5年內奇，公司有望共持續(xù)收購集幫團資產，并價最終實現集劣團主營業(yè)務徑的整體上市蜜。礎中電投集團彎上海電力蝕漳澤電力澡吉電股份賀33%間中電投集團碼控股的A股袖上市公司均票為區(qū)域性的棕公司，未來濱集團與上市陷公司間的整晉合趨勢尚不籮明確。我們致預計，上海究電力、漳澤握電力、吉電撥股份作為華元東區(qū)、華北悠區(qū)、東北區(qū)學整合平臺，范實現區(qū)域資守產整合的可勵能性較大。授中國三峽總呼公司村長江電力都32%弄中國三峽總知公司負責三換峽工程（2射500萬千子瓦），并滾汁動開發(fā)長江做上游干支流液，建設溪洛剩渡、向家壩講、烏東德、晨白鶴灘四巨貧型電站（3跌850萬千鄙瓦）。長江怖電力將收購團三峽工程全兵部機組，遠眉期進一步收誘購集團其余玩電力資產的魚可能性也非塊常大。弓國家開發(fā)投醬資公司潑國投電力救30%傻2006年轎底國投公司階電力總裝機沉容量達到2植250萬千火瓦，到20闖12年，裝曲機容量預計哀達到500散0萬千瓦。昨國投電力目沫前托管大股扎東6家電廠議（權益裝機透容量343萬.9萬千瓦睛）。200健8年上半年桿國投電力有朵可能融資收舞購相關資產定。磁粵電集團航粵電力次30%愛作為廣東省驢屬最大的發(fā)假電企業(yè)，粵虛電集團電源換覆蓋了粵東戚、粵西、粵怨北和珠三角沖地區(qū)，并積剖極向資源豐旱富的云貴地坑區(qū)延伸。截窩至2005鼓年底，集團夸全資及控股君電廠裝機容倆量合計11衛(wèi)70萬千瓦弄?；涬娏εc浸粵電集團可雙進行整合的碼空間較大。它河北建投集連團艱建投能源并30%譜2007年鍛3月，建投通能源收購了嗽大股東河北畫建投集團多討項電力資產首。資產注入白后公司權益油裝機容量達軟到232萬鵝千瓦，較2況006年末勻增長約22襖3%。建投萬能源依托大總股東支持，半走外延式成批長道路，而彩且這種發(fā)展民模式具有可年持續(xù)性。圓山西國際電潑力集團聯通寶能源儉10%尋集團公司擁特有發(fā)電和配合電兩端市場到，2006堂年末滿權益裝機容夏量達到60梅0萬千瓦；壩全年實現利驢潤8.5億慘元嗽。通寶能源埋是集團公司肺唯一的上市樓公司，20無06年末權劫益裝機容量踢140萬千汁瓦（200孩7年末12紐0萬千瓦）階，實現利潤污總額2.4刃3億元。泛四川投資集壽團攏川投能源線10%洗能源是川投師集團的核心芬業(yè)務，預計念至2023執(zhí)年集團控股塌電力裝機總多量將達到1促050萬千材瓦。200銹7年，川投雨能源通過對央大股東的定甜向增發(fā)和資蕉產置換，置須入了新光硅斷業(yè)38.9呈%股權、田須河灣電廠。冰資料來源：蘆公司公告、債中國銀河證爛券研究所烈五、內生性理增長價值已籮被反映，外期延式增長價奔值可獲溢價樣2006年滲以來電力行干業(yè)重點公司塔股價持續(xù)上巨漲，各項相欣對估值指標釘也相應大幅還上升。那么糾，如何在現哈有股價水平弦和市場環(huán)境掙下對公司進童行估值定價辛是投資者非你常關心的問五題，也是價晝值分析者需芬要解釋的問逐題。我們對表于公司價值敞構成的理解熟是，公司股佩價中包含了妨現有業(yè)務價細值、現有業(yè)遠務價值改進貿帶來的價值癥和投資機會艙的價值。完現有業(yè)務價攻值反映的是呆存量資產已膠經實現的收中益情況。毅現有業(yè)務價唇值改進帶來凝的價值反映刻的是存量資值產在發(fā)電機恨組利用率回鑼升，公司獲掌得更多市場泄分額、所得婦稅稅率降低隙等因素刺激春下獲得的收堆益增長和盈扯利能力提高途。掠蛋彼愛妙讀亦而受腫趴孫侵其將意鼓我們將現有鞏業(yè)務價值、憐現有業(yè)務價董值改進帶來新的價值和進閉行固定資產每投資帶來的墾價值定義為尊內生性增長連價值。這部筒分價值是我馬們可以較為獸準確或明確局進行預測的庭。進行外部菌資產收購也葵可以促進業(yè)泳績增長，股廚東回報提高腦，我們將其績定義為外延犁式增長價值明。但是，外抵延式增長價占值很大程度聲上取決于標緊的資產的質備地，收購價緊格、方式、倉時間等因素刻，是我們很伸難準確或明夕確進行預則輪的。伐現階段，我墊國電力上市覆公司的資產錢收購（大股貪東的資產注來入和整體上掘市，及對外疏收購擴張）意行為活躍，遣許多公司的誤股價中包含偵了外延式增冤長價值。因友此，我們試年圖通過對內動生性增長價況值和外延式猛增長價值拆鞏分來解釋目診前上市公司酸的估值水平軍，并對其是偶否具有投資肥價值進行判含斷。定（一）內生頁性增長價值勿已被股價反抓映君1、高增長取、高估值歇我們對重點計公司進行盈聰利預測（僅棵考慮08、他09年的內尖生性增長）策，并將其收謠益估值和收證益增長情況擦與美國重點難公司進行比剩較。200陳8年預期市鍵盈率和每股短收益年復合量增長率（2縣007-2艇009年）增估值矩陣（武見圖17）辮顯示，我國困重點公司平輛均的預期市屯盈率為26卵.2倍，E廟PS年復合窄增長率（2覽007-2辭009年）彩為22%，敲美國重點公霸司平均的預阻期市盈率為唯15.9倍多，EPS年價復合增長率撫（2007宴-2023濾年）為12砌.1%，我起國公司總體店上體現了高京增長、高估獻值的特點。孝單純從收益功估值和收益助增長角度看牲，我國重點蓬電力公司具李備一定的估靜值吸