籌資管理概述

第十一章籌資管理第一節(jié)籌資目的1.第二節(jié)籌資渠道與方式2.第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)1.第一頁，共三十三頁。

【本章學(xué)習(xí)目標(biāo)】1.了解和掌握：籌資的目的、渠道和方式，籌資的原則；2.比較權(quán)益資本、負(fù)債籌資；3.資本成本的概念和計算；4.最佳資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整。第二頁，共三十三頁。本章重點、難點、技能點1重點企業(yè)籌資的七種渠道和七種籌資方式以及二者之間的關(guān)系；取得權(quán)益資本和負(fù)債資本的具體方法；個別資本成本和綜合資本成本的計算；確定最佳資本結(jié)構(gòu)的兩種方法：比較資本成本法和EBIT-EPS法。

2難點取得權(quán)益資本和負(fù)債資本的方法；個別資本成本和綜合資本成本的計算；確定最佳資本結(jié)構(gòu)的EBIT-EPS法。3技能點運用資本成本的計算和最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資方式和渠道的選擇。第三頁，共三十三頁。第一節(jié)籌資目的一、籌資概念

籌資企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，并運用籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的資金。第四頁，共三十三頁。第一節(jié)籌資目的二、籌資目的

籌資目的新建籌資目的擴(kuò)張籌資目的償債籌資目的混合籌資目的第五頁，共三十三頁。第一節(jié)籌資目的三、籌資原則

籌資原則合法性原則合理性原則效益性原則及時性原則第六頁，共三十三頁。第二節(jié)籌資渠道與籌資方式Introduction1一、籌資渠道核算職能政府財政資金非銀行金融機(jī)構(gòu)資金銀行信貸資金外商資金企業(yè)自留資金其他企業(yè)單位資金民間資金第七頁，共三十三頁。第二節(jié)籌資渠道與籌資方式Introduction1二、籌資方式核算職能發(fā)行股票融資租賃吸收直接投資留存收益銀行借款發(fā)行債券商業(yè)信用第八頁，共三十三頁。第二節(jié)籌資渠道與籌資方式Introduction11核算職能

籌資方式籌資渠道吸收直接投資發(fā)行股票留存收益銀行借款商業(yè)信用發(fā)行債券融資租賃國家財政資金√√銀行信貸資金√非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√其他企業(yè)單位資金√√√√√民間資金√√√企業(yè)自留資金√√外商資金√√√√√第九頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)Introduction11一、籌資成本的含義和作用核算職能籌資成本：

企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價，也稱為資本成本。通常包括用資費用和籌資費用。用資費用：在使用所籌資本的過程中向出資者支付的有關(guān)報酬。如銀行借款和債券的利息、股票的股利等?；I資費用：企業(yè)在籌措資本過程中為獲取資本而付出的花費。例如，向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、債券而支付的發(fā)行費用等。第十頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)Introduction11一、籌資成本的含義和作用核算職能式中，K為資本成本率；D為用資費用；P為籌資數(shù)額；F為籌資費用；f為籌資費用率。第十一頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)11一、籌資成本的含義和作用核算職能籌資成本作用資本成本是比較籌資方式、選擇追加籌資方案的依據(jù)。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還可以作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)。第十二頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本式中：KL—長期借款成本

IL—長期借款年利息；

L—長期借款總額，即借款本金；

T—企業(yè)所得稅率

RL—借款年利率。其他字母的意義同前。1、長期借款成本第十三頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本式中：KB—債券成本；IB—年債息，它是債券票面總額與年債息率之積；B—債券籌資總額，是按債券發(fā)行價格確定的籌資量。2、債券成本第十四頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本式中：KP—優(yōu)先股成本；

DP—優(yōu)先股年股息，等于優(yōu)先股面額乘固定股息率；PP—優(yōu)先股籌資總額，按預(yù)計的發(fā)行價格計算。3、優(yōu)先股成本第十五頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本式中：KE—普通股成本；

D1—第一年的預(yù)計股利額；

g—普通股股利預(yù)計年增長率；PE—普通股籌資總額，按發(fā)行價格計算。4、普通股成本（股利折現(xiàn)法）第十六頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本4、普通股成本（風(fēng)險收益調(diào)整法）第十七頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本式中：j—某一公司股票；

K—股票成本；β—公司股票投資風(fēng)險系數(shù)；

Rm—市場平均投資風(fēng)險系數(shù)；Rf—無風(fēng)險證券高效收益率，即國庫券利率。4、普通股成本（資本資產(chǎn)定價模式）第十八頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本一般認(rèn)為，留存收益不存在外顯性成本，但卻存在內(nèi)含性成本。留存收益可被要求作為股利分給投資者，投資者進(jìn)行再投資并取得收益。投資者同意將這部分利潤再投資于企業(yè)內(nèi)部，是期望從中獲得更高的收益，這一收益期望即構(gòu)成留存收益的機(jī)會收益，構(gòu)成公司留存收益的資本成本。5、留存收益成本第十九頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)二、個別資本成本根據(jù)風(fēng)險收益對等觀念，在一般情況下，各籌資方式的資本成本由小到大依次是國庫券、銀行借款、抵押債券、信用債券、優(yōu)先股、普通股等。比較個別資本成本第二十頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)三、綜合資本成本式中：KW—綜合資本成本；Kj—即第i種個別資本成本；Wi—即第i種個別資本占全部資本的比重；

第二十一頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。廣義的資本結(jié)構(gòu)：全部資金的來源構(gòu)成，不但包括長期資本，還包括長期負(fù)債。狹義的資本結(jié)構(gòu)：

長期資本（長期債務(wù)資本與權(quán)益資本）的構(gòu)成及其比例關(guān)系，而將短期債務(wù)資本列入營運資本進(jìn)行管理。（一）資本結(jié)構(gòu)的含義第二十二頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)1.最佳資本結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)。2.最佳資本結(jié)構(gòu)的確定方法一是比較資本成本法；二是無差別點分析法。（二）最佳資本結(jié)構(gòu)決策第二十三頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（1）比較資本成本法【例11-15】某企業(yè)擬籌資規(guī)模確定為600萬元，有三個備選方案。其資本結(jié)構(gòu)分別是：方案A，長期借款100萬元、債券200萬元、股本300萬元；方案B，長期借款200萬元、債券200萬元、股本200萬元；方案C，長期借款300萬元、債券200萬元、股本100萬元。相對應(yīng)的個別資本成本如表11-3所示。第二十四頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（1）比較資本成本法【例11-15】表11-3各方案的有關(guān)數(shù)據(jù)籌資方式方案A方案B方案C籌資額資本成本籌資額資本成本籌資額資本成本長期借款1006%2006.5%3007%債券2009%2007.5%2008%普通股30015%20015%10015%合計600600600第二十五頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（1）比較資本成本法【例11-15】計算各方案的綜合資本成本如下：KW（A）=100÷600×6%+200÷600×9%+300÷600×15%=11.5%KW（B）=200÷600×6.5%+200÷600×7.5%+200÷600×15%=9.67%KW（C）=300÷600×7%+200÷600×8%+100÷600×15%=8.67%通過計算與比較得出，方案C的資本成本最低，因此，選擇長期借款300萬元、債券200萬元、普通股票100萬元的資本結(jié)構(gòu)最為可行。第二十六頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法【例11-16】東恒公司目前有資金75萬元，因發(fā)展需要，準(zhǔn)備再籌集25萬元資金。這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。如果發(fā)行新股票，每股發(fā)行價格為25元。公司擴(kuò)資后預(yù)計息稅前利潤為20萬元。表11-4列示了東恒公司原資本結(jié)構(gòu)和籌資后資本結(jié)構(gòu)情況。第二十七頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法【例11-16】表11-4東恒公司資本結(jié)構(gòu)變化情況表原資本結(jié)構(gòu)籌資后資本結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股（A）增發(fā)公司債券（B）公司債券（利率8%）100

000100

000350

000普通股股本（面值10元）200

000300

000200

000資本公積250

000400

000250

000利潤收益200

000200

000200

000資本金額合計750

0001

000

0001

000

000普通股股數(shù)（股）20

00030

00020

000第二十八頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法【例11-16】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的變化情況，我們可采用EBIT—EPS分析資本結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響。分析情況見表11-5。項目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT）200000200000減：利息800028000稅前利潤192000172000減：所得稅（25%）4800043000凈利潤144000129000普通股股數(shù)3000020000每股利潤（EPS）4.8

6.45

第二十九頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法【例11-16】從上表中可以看出，在息稅前利潤為200

000元的情況下，利用增發(fā)公司債券的形式籌集資金使每股利潤上升較多，這可能有利于股票價格上漲，更符合理財目標(biāo)。第三十頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法測算每股利潤無差別點處的息稅前利潤=式中，EBIT—息稅前利潤平衡點，即無差異點；I1，I2—兩種籌資方案下的年利息；N1，N2—兩種籌資方案下的流通在外的普通股股數(shù)。第三十一頁，共三十三頁。第三節(jié)籌資成本和資本結(jié)構(gòu)四、資本結(jié)構(gòu)（2）EBIT—EPS分析法現(xiàn)將東恒公司的資料代入上式得求得EBIT=68

000（元）在此點EPS1=EPS2=1.50（元）當(dāng)盈利能力EBIT>68

000元時，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)盈利能力EBIT<68

000元時，采用發(fā)行股票的方式較為有利。東恒公司預(yù)計EBIT為200

000元，故采用發(fā)行公司債券的方式較為有利。=第三十二頁，共三十三頁。內(nèi)容總結(jié)第十一章籌資管理。第十一章籌資管理。確定最佳資本結(jié)構(gòu)的兩種方法：比