云計(jì)算行業(yè)前瞻研究全球SaaS云計(jì)算產(chǎn)業(yè)系列報(bào)告65：從甲骨文看全球基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè)的變遷

證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后第30頁(yè)起的免責(zé)條款和聲明從甲骨文看全球基礎(chǔ)軟件產(chǎn)業(yè)的變遷中信證券研究部核心觀點(diǎn)中信證券研究部陳俊云前瞻研究首席作為世界上最大的企業(yè)軟件公司之一，Oracle經(jīng)歷了C/S時(shí)代先發(fā)布局關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品并快速搶占市場(chǎng)份額、互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代產(chǎn)品生態(tài)高速擴(kuò)張加固龍頭地位、云計(jì)算時(shí)代錯(cuò)失行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)導(dǎo)致增速放緩與市場(chǎng)份額下降的三個(gè)階段。回顧數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與Oracle自身的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件的發(fā)展總是跟隨IT產(chǎn)業(yè)的變遷，大的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)一般意味著大的格局調(diào)整。因此，在企業(yè)云化持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的高確定性。而短期來看，根據(jù)目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為企業(yè)IT開支優(yōu)化已經(jīng)基本企穩(wěn)，陳俊云前瞻研究首席分析師S0001劉銳前瞻研究分析師許英博科技產(chǎn)業(yè)首席分析師S120041到位且存在上調(diào)空間。當(dāng)下的美股市場(chǎng)，預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向均將為基礎(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)微軟、Snowflake、PaloAlto、Datadog、CrowdStrike、Confluent、MongoDB等。▍報(bào)告緣起：Oracle是世界上最大的企業(yè)軟件公司之一，向全球范圍內(nèi)175個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件及相關(guān)的支持服務(wù)，其最主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)ERPOracle15美元的價(jià)格公開上市，歷經(jīng)多年的產(chǎn)品更新迭代，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的技術(shù)性能，公司在數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。近年來，由于錯(cuò)失云計(jì)算轉(zhuǎn)型良機(jī)，公司市場(chǎng)份額顯著下降，但其多年的龍頭地位和大量的存量客戶基礎(chǔ)依然為其收入提供了穩(wěn)健的支撐。我們認(rèn)為，復(fù)盤Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品在各個(gè)歷史時(shí)代下的戰(zhàn)略選擇、產(chǎn)品定義和市場(chǎng)表現(xiàn)，能夠?qū)θ蚧A(chǔ)軟件板塊的技術(shù)變革、格局演進(jìn)和投資機(jī)會(huì)形成更為深刻的了解。我們亦看好云計(jì)算背景下，順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)的云化基礎(chǔ)軟件廠商的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。▍Oracle發(fā)展歷程復(fù)盤：C/S時(shí)代先發(fā)布局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代持續(xù)擴(kuò)張，云計(jì)算時(shí)代轉(zhuǎn)型艱難、市場(chǎng)份額下降?；仡檾?shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與公司自身的歷史進(jìn)程，可以將Oracle的發(fā)展分為三個(gè)大階段：1)1984年-1997年C/S時(shí)代：Oracle先發(fā)布局關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)、領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力與SQL語(yǔ)言的標(biāo)準(zhǔn)定義快速搶占市場(chǎng)份額。2)1998年-2010年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)賦予產(chǎn)品更多互聯(lián)網(wǎng)特性，并通過大肆并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品線，進(jìn)軍企業(yè)管理軟件市場(chǎng)，其數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的地位和話語(yǔ)權(quán)也得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。3)2011年至今云計(jì)算時(shí)代：錯(cuò)失云計(jì)算發(fā)展良機(jī)，艱難轉(zhuǎn)型，雖然已補(bǔ)足IaaS、PaaS、SaaS產(chǎn)品體系，但與微軟、亞馬遜等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比明顯滯后，市場(chǎng)份額顯著下▍Oracle當(dāng)下面臨的危與機(jī)：過去一年Oracle超額收益顯著，但未來股價(jià)進(jìn)一步上漲依賴于業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)。Oracle在過去一年相較于標(biāo)普、納斯達(dá)克指數(shù)和追蹤軟件板塊的IGV指數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了顯著的超額收益，我們認(rèn)為主要由于：1)IaaS/PaaS業(yè)務(wù)的重新加速增長(zhǎng)使得市場(chǎng)對(duì)公司云業(yè)務(wù)的態(tài)度有所改觀；2)數(shù)據(jù)庫(kù)高粘性的客戶基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入貢獻(xiàn)使得公司在不確定性的宏觀環(huán)境下避險(xiǎn)屬性突出。但站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，云業(yè)務(wù)能否維持持續(xù)較高的增速仍有待驗(yàn)證，公司需要進(jìn)一步挖掘存量客群的云化潛力，通過性價(jià)比優(yōu)勢(shì)成為多云策略下的額外選擇；公司仍需要進(jìn)一步優(yōu)化成本，使得因收購(gòu)Cerner拖累的利潤(rùn)率水平在FY26重回45%以上。此外，企業(yè)云成本優(yōu)化接近尾聲以及宏觀利率環(huán)境的變化有望使得今年市場(chǎng)的主基調(diào)由避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向彈性資產(chǎn)，這在資金配置層面可能也會(huì)對(duì)Oracle產(chǎn)生一定的不利影響，股價(jià)的進(jìn)一步上漲需要業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的支持。▍中期持續(xù)看好云基礎(chǔ)軟件板塊：云化基礎(chǔ)軟件板塊增長(zhǎng)確定性顯著，持續(xù)看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)彈性。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球數(shù)據(jù)管理、信息安請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2全、性能監(jiān)控等多個(gè)基礎(chǔ)軟件細(xì)分市場(chǎng)，云原生產(chǎn)品均成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，而傳統(tǒng)本地部署產(chǎn)品的增長(zhǎng)則幾近停滯。從市場(chǎng)份額來看，持續(xù)獲得份額的廠商均為云產(chǎn)品供應(yīng)商，而傳統(tǒng)廠商則持續(xù)丟失份額。在企業(yè)云化仍在持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備增長(zhǎng)的高確定性。考慮到目前偏弱環(huán)境下的保守態(tài)度、云廠商3-4個(gè)季度的收入下行周期以及下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，我們認(rèn)為基礎(chǔ)軟件板塊derisk已經(jīng)較為充分。結(jié)合目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)榛A(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)的彈性。▍風(fēng)險(xiǎn)因素：歐美高通脹持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)高通脹導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性收緊超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；加息過快、過猛導(dǎo)致歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)；歐洲、北美反壟斷及數(shù)據(jù)監(jiān)管政策持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；中期個(gè)人用戶消費(fèi)不足、企業(yè)IT支出下滑超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。▍投資策略：回顧數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與Oracle自身的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件的發(fā)展總是跟隨IT產(chǎn)業(yè)的變遷，大的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)一般意味著大的格局增長(zhǎng)的高確定性。而短期來看，根據(jù)目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為企業(yè)IT開支優(yōu)化已經(jīng)基本企穩(wěn)，基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)預(yù)期已經(jīng)修復(fù)到位且存在上調(diào)空間。當(dāng)下的美股市場(chǎng)，預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向均將為基礎(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)的彈性，建議重點(diǎn)關(guān)注：微軟、Snowflake、PaloAlto、Datadog、Crowdstrike、Confluent、MongoDB等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)(億美元)方法估值(自然年)2AEEEFTO73.4keGO8tCFLT.OOtrikeCRWD.O.5期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3 Oracle45年發(fā)展歷程復(fù)盤 7 1998年-2010年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代：通過自研及并購(gòu)?fù)晟撇季?，拓展產(chǎn)品生態(tài) 102011年至今云計(jì)算時(shí)代：轉(zhuǎn)型艱難，市場(chǎng)份額下降 12 板塊 23 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4插圖目錄圖1：Oracle各業(yè)務(wù)營(yíng)收變化(百萬美元) 6圖2：美股主流基礎(chǔ)軟件公司市值體量(億美元) 6圖3：1984~2022年財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入及增速(百萬美元，%) 7 IaaSOracle 16圖16：2022年全球NRDBMS市場(chǎng)份額(含數(shù)據(jù)湖)：Oracle幾乎沒有參與度 17圖17：2021年全球云數(shù)據(jù)管理軟件市場(chǎng)份額(%)：Oracle市占率顯著落后 17圖18：2021年全球云數(shù)據(jù)管理軟件收入增速(%)：Oracle亦不占優(yōu) 17 圖20：Oracle在過去一年相較于指數(shù)具有超額收益 19圖21：公司季度IaaS+PaaS收入及增速(百萬美元，%) 20 圖23：全球數(shù)據(jù)管理軟件市場(chǎng)半年度份額統(tǒng)計(jì)(%) 21圖24：公司基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)(百萬美元) 22圖25：公司季度運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)及運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率(百萬美元，%) 22 圖27：美股軟件SaaS板塊NTMEV/S、美國(guó)十年期國(guó)債收益率數(shù)據(jù) 23圖28：全球數(shù)據(jù)管理軟件市場(chǎng)規(guī)模及增速(百萬美元，%) 24圖29：全球數(shù)據(jù)管理軟件市場(chǎng)份額Top獲得者及失去者(2021) 24圖30：全球端點(diǎn)安全市場(chǎng)收入規(guī)模及增速(十億美元，%) 25圖31：全球端點(diǎn)安全市場(chǎng)份額Top獲得者及失去者(2021H2-2022H1) 25圖32：全球IT性能監(jiān)控市場(chǎng)規(guī)模及增速(百萬美元，%) 25圖33：全球IT性能監(jiān)控市場(chǎng)份額Top獲得者及失去者(2021) 26圖34：美股CY22Q4財(cái)報(bào)披露前后軟件公司對(duì)應(yīng)CY23收入一致預(yù)期變化(億美元，%) 圖35：AWS營(yíng)收及增速(百萬美元，%) 27圖36：谷歌GCP營(yíng)收及增速(百萬美元，%) 27圖37：微軟Azure增速水平(%) 27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5表格目錄 表5：基礎(chǔ)軟件相關(guān)企業(yè)在近期財(cái)報(bào)電話會(huì)議中的相關(guān)表述 28 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6KEATLASSIANIKECALERARELIONTKEATLASSIANIKECALERARELIONTBLEGOracle是世界上最大的企業(yè)軟件公司之一，向全球范圍內(nèi)175個(gè)國(guó)家和地區(qū)提供數(shù)據(jù)庫(kù)、中間件和應(yīng)用軟件及相關(guān)的支持服務(wù)，其最主要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)庫(kù)和ERP系統(tǒng)。1986年，Oracle以每股15美元的價(jià)格公開上市，歷經(jīng)多年的產(chǎn)品更新迭代，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)異的技術(shù)性能，公司在數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。近年來，由于錯(cuò)失云計(jì)算轉(zhuǎn)型良機(jī)，公司市場(chǎng)份額顯著下降，但其多年的龍頭地位和大量的存量客戶基礎(chǔ)依然為其收入提供了穩(wěn)健的支撐。我們認(rèn)為，復(fù)盤Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品在各個(gè)歷史時(shí)代下的戰(zhàn)略選擇、產(chǎn)品定義和市場(chǎng)表現(xiàn)，能夠?qū)θ蚧A(chǔ)軟件板塊的技術(shù)變革、格局演進(jìn)和投資機(jī)會(huì)形成更為深刻的了解。我們亦看好云計(jì)算背景下，順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)的云化基礎(chǔ)軟件廠商的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性和投資價(jià)值。LicenseSupportLicense硬件收入服務(wù)及其他收入00000信證券研究部000.02,500.02,000.0信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7▍Oracle45年發(fā)展歷程復(fù)盤回顧數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與公司自身的歷史進(jìn)程，可以將Oracle的發(fā)展分為三個(gè)大年C/S時(shí)代、1998年-2010年互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、2011年至今云計(jì)算時(shí)代。接下來，本篇報(bào)告將圍繞每一個(gè)階段公司的產(chǎn)品與競(jìng)爭(zhēng)情況進(jìn)行展開。圖3：1984~2022年財(cái)年公司營(yíng)業(yè)收入及增速(百萬美元，%)000000總收入(百萬美元)YoYC/SC/S時(shí)代云計(jì)算時(shí)代0%中信證券研究部埃里森與同事創(chuàng)立名為“軟件開發(fā)實(shí)驗(yàn)室”(SoftwareDevelopmentLabs)的公司市國(guó)市場(chǎng)面向網(wǎng)絡(luò)計(jì)算的Oracle81年3年Oracleg點(diǎn)是加入網(wǎng)格計(jì)算的功能，版本號(hào)中的g則代表網(wǎng)格(grid)7年發(fā)布Oracle11g，實(shí)現(xiàn)信息生命周期管理(InformationLifecycleManagement)等創(chuàng)新功能0年ySQLSunMicrosystems3年Oraclecc代表云(cloud)8年9年1年軟件開發(fā)實(shí)驗(yàn)室(SoftwareDevelopmentLaboratories，SDL)的計(jì)算機(jī)公司。根據(jù)Mike請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8Wilson所著《TheDifferenceBetweenGodandLarryEllison》，成立之初，三人并沒有確定業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，只是決定開發(fā)通用軟件。但在閱讀IBM研究員埃德加·考特于1970年發(fā)表的《大型共享數(shù)據(jù)庫(kù)的關(guān)系模型》論文后，三人意識(shí)到了關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)軟件的巨大潛力，并決定向這個(gè)領(lǐng)域進(jìn)軍。1979年，計(jì)算機(jī)軟件史上第一個(gè)由純軟件公司開發(fā)的商用關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)誕生，具備了比較完整的SQL實(shí)現(xiàn)，包括子查詢、連接及其他特性，并沿用之前為美國(guó)中央情報(bào)局(CIA)所開發(fā)的項(xiàng)目名稱Oracle。拉里·埃里森認(rèn)為沒有人會(huì)購(gòu)買尚不成熟的第一版產(chǎn)品，于是直接將其關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品命名為Oracle2，Oracle也正式登上歷史舞臺(tái)。1983年，公司發(fā)布了Oracle3，使用剛推出不久的C語(yǔ)言進(jìn)行編譯，使Oracle產(chǎn)品具有多個(gè)平臺(tái)可移植性，也實(shí)現(xiàn)了硬件和軟件的分離。雖然IBM是關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)的發(fā)明者，但當(dāng)時(shí)其層次數(shù)據(jù)庫(kù)IMS收入不錯(cuò)，推出關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)可能會(huì)對(duì)層次性數(shù)據(jù)庫(kù)構(gòu)成威脅，加之IBM自身并不重視關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)的發(fā)展，導(dǎo)致其錯(cuò)過了切入關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)。直到1983年，IBM才推出Database2(DB2)，但在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)DB2只專注于自家的大型機(jī)市場(chǎng)，給了Oracle、Sybase、Iniformix、SQLServer等其他數(shù)據(jù)庫(kù)廠商很大的發(fā)展空間。Oracle2Oracle3acleOracle5Oracle6RowLevelLocking和恢復(fù)；PL/SQL語(yǔ)言O(shè)racle7Oracle8上世紀(jì)80年代和90年代中后期，客戶端/服務(wù)器架構(gòu)(C/S)盛行，即在終端上安裝一套應(yīng)用程序和服務(wù)器上進(jìn)行交互，多個(gè)客戶端各自處理響應(yīng)功能，而服務(wù)器則是整個(gè)應(yīng)用系統(tǒng)資源的存儲(chǔ)與管理中心，二者共同實(shí)現(xiàn)完整應(yīng)用。在這一趨勢(shì)下，數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器市場(chǎng)得到了極大發(fā)展，而各個(gè)數(shù)據(jù)廠商也展開了激烈競(jìng)爭(zhēng)。最終，Oracle在競(jìng)爭(zhēng)脫穎而出，成為了數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的龍頭。我們認(rèn)為，在這一階段Oracle取得成功主要有以下兩個(gè)因素：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9先發(fā)優(yōu)勢(shì)與領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力：Oracle率先瞄準(zhǔn)關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)并在1978年就率先發(fā)布數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，相比其他廠商具有大量時(shí)間進(jìn)行產(chǎn)品優(yōu)化并搶占市場(chǎng)份額。繼Oracle3推出后，公司繼續(xù)根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和用戶需求對(duì)其產(chǎn)品進(jìn)行持續(xù)升級(jí)。Oracle4增強(qiáng)了產(chǎn)品的穩(wěn)定性；Oracle5則跟隨行業(yè)趨勢(shì)成為首批可以在C/S架構(gòu)下運(yùn)行的RDBMS產(chǎn)品；Oracle6引入行級(jí)鎖特性(允許多個(gè)事務(wù)同時(shí)訪問同一張表中的不同行，而不會(huì)相互干擾)以及聯(lián)機(jī)熱備份功能(可以在數(shù)據(jù)庫(kù)運(yùn)行的同時(shí)備份數(shù)據(jù)庫(kù)，而不需要停機(jī)或者中斷服務(wù))，Oracle7又在此基礎(chǔ)上增加了分布式事務(wù)處理功能、用于應(yīng)用程序開發(fā)的新工具以及安全性方法，而Oracle也憑借這一版本的巨大成功占據(jù)了大量市場(chǎng)份額?？傮w來看，Oracle作為數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的先行者，在發(fā)展中積淀了領(lǐng)先的技術(shù)，具備開放性、可伸縮性、安全性、高可用性、兼容性等優(yōu)點(diǎn)。而在產(chǎn)品的更新迭代中，都能根據(jù)用戶反饋對(duì)上一個(gè)版本的漏洞進(jìn)行修復(fù)并優(yōu)化其性能，不斷提升用戶粘性及市場(chǎng)份額。PLSQL1985年時(shí)，Oracle的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是技術(shù)性能同樣優(yōu)異的Ingres，gresQUELIBMOracleSQL保持市場(chǎng)地位，IBM將SQL提交給數(shù)據(jù)庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)，而SQL語(yǔ)言也在1986年被美國(guó)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)納為關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)的標(biāo)準(zhǔn)語(yǔ)言，后又在1987年成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織(ISO)標(biāo)準(zhǔn)。而Oracle的關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)便基于SQL開發(fā)，在SQL成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)這一順風(fēng)下，Oracle自然取得不錯(cuò)的發(fā)展。1988年，在Oracle6中，公司又引入PL/SQL(ProceduralLanguageextensiontoSQL)語(yǔ)言，擴(kuò)展自己獨(dú)特的語(yǔ)言體系，允許開發(fā)者在數(shù)據(jù)庫(kù)中直接編寫程序代碼，從而實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的業(yè)務(wù)邏輯。而這一語(yǔ)言也大大提高了數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品之間的替換成本，增強(qiáng)了公司產(chǎn)品的用戶粘性，也為公司業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10letutorial上世紀(jì)90年代開始，全球信息技術(shù)行業(yè)迅猛發(fā)展，半導(dǎo)體技術(shù)以及用于計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)傳輸?shù)确椒矫婷娴挠布O(shè)備不斷革新，個(gè)人電腦的出現(xiàn)使互聯(lián)網(wǎng)由企業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展至千家萬戶，互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷全球，也有越來越多的軟件公司以及MySQL、PostgreSQL等開源數(shù)據(jù)庫(kù)涌現(xiàn)。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，Oracle順應(yīng)發(fā)展趨勢(shì)賦予產(chǎn)品更多互聯(lián)網(wǎng)特性，并通過大肆并購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品線，進(jìn)軍企業(yè)管理軟件市場(chǎng)，其數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的地位和話語(yǔ)權(quán)也得到了進(jìn)一步增強(qiáng)。我們將從產(chǎn)品更新和外延并購(gòu)兩個(gè)方面展開論述。產(chǎn)品更新：在產(chǎn)品方面，公司根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的需求變遷進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化，推出i與g系列產(chǎn)品，其中i代表網(wǎng)絡(luò)(Internet)，而g則代表網(wǎng)格(grid)。1998年，公司推出Oracle8i，添加了大量支持Internet的特性，并為用戶提供了全方位的Java支持，允許開發(fā)人員使用Java編寫存儲(chǔ)過程和函數(shù)，然后在Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)中運(yùn)行，成為第一個(gè)完全整合本地Java運(yùn)行環(huán)境的數(shù)據(jù)庫(kù)。2001年，公司正式發(fā)布Oracle9i，而新版本中的核心技術(shù)則是RealApplicationClusters(RAC，實(shí)時(shí)應(yīng)用集群)。RAC是Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)支持網(wǎng)格計(jì)算環(huán)境的核心技術(shù)，在這種架構(gòu)下，所有服務(wù)器都通過專用網(wǎng)絡(luò)互連以協(xié)調(diào)一致的方式訪問和更新數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)。RAC可以滿足應(yīng)用程序的三個(gè)基本要求：1)高可用性：支持?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)持續(xù)為應(yīng)用程序提供服務(wù)，能在不中斷應(yīng)用程序的情況下執(zhí)行維護(hù)。2)可擴(kuò)展性：可以擴(kuò)展計(jì)算、存儲(chǔ)、內(nèi)存、連接以適應(yīng)不斷增加的應(yīng)用程序工作負(fù)載。3)無應(yīng)用程序更改。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明112003年，公司發(fā)布Oracle10g，加入了網(wǎng)格計(jì)算的功能。網(wǎng)格計(jì)算可以將不同地理位置的計(jì)算機(jī)資源連接起來，并且可以根據(jù)需要?jiǎng)討B(tài)地分配給各種應(yīng)用程序和服務(wù)。通過合理調(diào)度，不同的計(jì)算環(huán)境被綜合利用并共享以執(zhí)行大型任務(wù)或解決在單臺(tái)計(jì)算機(jī)上難以完成的復(fù)雜問題。2007年，公司推出Oracle11g，根據(jù)用戶需求實(shí)現(xiàn)了信息生命周期管理等多項(xiàng)創(chuàng)新，大幅提高了系統(tǒng)的性能及安全性，使數(shù)據(jù)庫(kù)基礎(chǔ)設(shè)施更加高效、更具彈性和可管理性。網(wǎng)格計(jì)算能力的引入和持續(xù)強(qiáng)化，使得Oracle在數(shù)據(jù)量激增的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代提供了橫向擴(kuò)容和分布式處理的能力，較好的滿足了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代下的用戶需求。外延并購(gòu)：隨著數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品滲透率的逐步提高，公司收入增長(zhǎng)逐漸放緩。為進(jìn)一步拓展?jié)撛谑袌?chǎng)空間，公司通過并購(gòu)擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣并開拓企業(yè)應(yīng)用軟件業(yè)務(wù)。而在數(shù)據(jù)庫(kù)方面，公司并購(gòu)主要集中于開源產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)鏈的整合。隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，開源技術(shù)不斷涌現(xiàn)，而MySQL等開源數(shù)據(jù)庫(kù)也因?yàn)槠漭p量級(jí)、免費(fèi)、使用方便等優(yōu)點(diǎn)找到了適配應(yīng)用場(chǎng)景，DB數(shù)據(jù)庫(kù)添加到了Oracle嵌入式數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品線中，進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2008年，公司并購(gòu)中間件廠商BEA。2009年，Oracle完成了對(duì)SUN的收購(gòu)，一方面進(jìn)軍服務(wù)器硬件整合產(chǎn)業(yè)鏈，一方面獲得了Java匯編語(yǔ)言與開源MySQL數(shù)據(jù)庫(kù)的所有權(quán)。2005-2010年間，憑借雄厚的資金實(shí)力，Oracle完成了數(shù)十余起并購(gòu)事件，既豐富了產(chǎn)品矩陣，又實(shí)現(xiàn)了對(duì)數(shù)據(jù)庫(kù)軟件產(chǎn)業(yè)鏈上游硬件、中游數(shù)據(jù)庫(kù)、操作系統(tǒng)和中間件以及下游應(yīng)用的布局，打造了產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，疊加MySQL的開源社區(qū)，建立了完整的生態(tài)體系。這不僅增強(qiáng)了公司在數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的地位和話語(yǔ)權(quán)，更為其構(gòu)筑了核心壁壘。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明12engine市場(chǎng)份額：憑借公司的先發(fā)優(yōu)勢(shì)、在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的前瞻性戰(zhàn)略以及不斷增強(qiáng)的用戶粘性，2005-2010年公司始終占據(jù)關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)管理軟件市場(chǎng)將近50%的市場(chǎng)份額，多于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IBM和Microsoft的總和，實(shí)現(xiàn)了在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)的壟斷。OracleIBMMiscrosoftTeradataSybaseOther13.90%48.90%Gartner究部OtherIBMSAP/SybaseTeradata.20%Gartner究部今云計(jì)算時(shí)代：轉(zhuǎn)型艱難，市場(chǎng)份額下降2006年3月，亞馬遜率先推出彈性計(jì)算云(ElasticComputeCloud，EC2)服務(wù)。2006年8月，谷歌在搜索引擎大會(huì)上首次提出了“云計(jì)算”的概念，通過互聯(lián)網(wǎng)“云”上的各種計(jì)算機(jī)共同組成龐大的數(shù)據(jù)中心和計(jì)算中心，將巨大的數(shù)據(jù)計(jì)算處理程序分解成無數(shù)個(gè)小程序，然后通過多個(gè)服務(wù)器進(jìn)行處理并將結(jié)果返回給用戶。彼時(shí)，云計(jì)算成為了IT界最火爆的概念，云存儲(chǔ)、云主機(jī)、云安全等概念接連出現(xiàn)，亞馬遜、谷歌、微軟等巨頭也紛紛入場(chǎng)。而之前一直順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)并具有前瞻性視角的Oracle對(duì)云計(jì)算卻并沒有表現(xiàn)出極大的興趣，一貫傲慢的埃里森甚至公開表示，“我完全搞不懂那幫家伙在說些什么，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13簡(jiǎn)直就是一派胡扯。云計(jì)算到底是指什么？省省這種愚蠢的概念吧?！敝钡?013年，意識(shí)到問題嚴(yán)重性的Oracle才開始對(duì)原有數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品進(jìn)行改造，并通過大量收購(gòu)和人員調(diào)整適應(yīng)云計(jì)算時(shí)代的發(fā)展。但此時(shí)，微軟、亞馬遜等巨頭已經(jīng)在云計(jì)算領(lǐng)域取得了不錯(cuò)的發(fā)展，沒有把握住時(shí)機(jī)的Oracle也在這一時(shí)代徹底失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。，“云計(jì)算”術(shù)語(yǔ)在谷歌搜索引擎大會(huì)上正式提出2年：發(fā)展谷歌推出容器集群管理系統(tǒng)KubernetesDocker編排和管理技術(shù)則是Google產(chǎn)品開發(fā)：在產(chǎn)品開發(fā)方面，公司重寫了現(xiàn)有產(chǎn)品并開發(fā)底層基礎(chǔ)設(shè)施以適應(yīng)云架構(gòu)。數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品：2013年，Oracle發(fā)布Oracle12c，引入了多租用戶環(huán)境(MultitenantEnvironment)中，允許一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)容器(CDB)承載多個(gè)可插拔數(shù)據(jù)庫(kù)(PDB)，Oracle12c引入的多租戶特性使得它可以更方便地在云環(huán)境中部署和管理多個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，客戶也可以在不同的云環(huán)境中進(jìn)行切換。2017年，Oracle推出云端數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品AutonomousDatabase(自治數(shù)據(jù)庫(kù))，由底層基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品和機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)構(gòu)成，可以在公有云或混合云部署，使用機(jī)器學(xué)習(xí)來實(shí)現(xiàn)自主驅(qū)動(dòng)、自主保護(hù)和自主修復(fù)，具有易于拓展、無縫修補(bǔ)、集成智能等優(yōu)點(diǎn)。此后，Oracle依然保持之前的更新頻率，目前已發(fā)布了免費(fèi)版本的Oracle23c。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14IaaS基礎(chǔ)設(shè)施：2016年10月，公司推出云服務(wù)平臺(tái)OracleCloudInfrastructure(OCI)，提供了遷移、構(gòu)建和運(yùn)行關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)、OLAP、NoSQL數(shù)據(jù)庫(kù)等任何工作負(fù)載所需的一系列云服務(wù)。為了更好迎合客戶對(duì)于數(shù)據(jù)隱私需求，公司還推出了ComputeCloud@Customer產(chǎn)品，為客戶自有數(shù)據(jù)中心提供OCI計(jì)算和存儲(chǔ)服務(wù)，滿足混合云部署的需求。ERP領(lǐng)域：為迎合云化需求，Oracle對(duì)核心ERP系統(tǒng)進(jìn)行了全面代碼重構(gòu)，目前的Fusionapplication產(chǎn)品基于底層標(biāo)準(zhǔn)平臺(tái)、統(tǒng)一數(shù)據(jù)模型、統(tǒng)一的業(yè)務(wù)流定義(Declarativebusinessprocessdefinition)、統(tǒng)一的數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，以及模塊化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，同時(shí)針對(duì)onpremise和云化版本，采用并行的代碼基線，云化版本在更新策略上采用小步快跑形式。Oracle究部外延并購(gòu)：為在云計(jì)算領(lǐng)域追趕競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的步伐，公司大力并購(gòu)云計(jì)算領(lǐng)域廠商，尤其是SaaS供應(yīng)商，希望快速補(bǔ)足自身空白。通過自主研發(fā)和外部并購(gòu)雙重渠道，Oracle算產(chǎn)品線補(bǔ)齊，覆蓋IaaS、PaaS和SaaS產(chǎn)品。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明152011年RightNow云計(jì)算客戶服務(wù)2012年Taleo人力資本管理軟件供應(yīng)商2012年Eloqua自動(dòng)化營(yíng)銷云供應(yīng)商2013年BigMachines云方案CPQ，提供云計(jì)費(fèi)與銷售訂單報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)2014年BlueKai營(yíng)銷科技初創(chuàng)公司2014年TOATechnologies提供基于云的現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)解決方案2014年Datalogix基于云的營(yíng)銷數(shù)據(jù)分析2015年RavelloSystem云計(jì)算創(chuàng)業(yè)公司，幫助客戶將應(yīng)用程序移動(dòng)至云端2016年Textura工程和建筑行業(yè)云供應(yīng)商2016年NetSuite提供面向中小企業(yè)的云ERP解決方案2016年DynDNS供應(yīng)商，以加速建設(shè)云環(huán)境下的計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)工作負(fù)載2017年Moat第三方數(shù)據(jù)廣告驗(yàn)證云公司2017年Aconex提供領(lǐng)先的建筑項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)協(xié)作云解決方案雖然Oracle在產(chǎn)品層面已經(jīng)基本補(bǔ)齊，但公司的策略失誤已然造成了不可挽回的損失，其轉(zhuǎn)型效果并不顯著。Oracle的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品為其主要收入來源，轉(zhuǎn)型云計(jì)算既需要大量研發(fā)資本投入，又會(huì)對(duì)原有業(yè)務(wù)產(chǎn)生沖擊，加之公司管理層低估了產(chǎn)品云化的難度和重要性，Oracle在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與云計(jì)算業(yè)務(wù)上搖擺不定，錯(cuò)過了最佳發(fā)展時(shí)機(jī)。在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和IT上云的背景下，DBaaS云數(shù)據(jù)庫(kù)的易用性、可拓展性、兼容性、更低TCO等優(yōu)點(diǎn)愈加突出，而數(shù)據(jù)量及數(shù)據(jù)處理需求的爆發(fā)也使MongoDB等非關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)廠商得到了發(fā)展，傳統(tǒng)本地部署關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)的市場(chǎng)份額被不斷擠占。在此背景下，亞馬遜、微軟等領(lǐng)先的云計(jì)算廠商為拓展自身數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)并不愿意接受Oracle的部署，Oracle自身也想通過打包出售獲取更多利潤(rùn)。然而，雖然Oracle希望逐步將傳統(tǒng)的數(shù)據(jù)庫(kù)客戶逐步轉(zhuǎn)移至自己的IaaS基礎(chǔ)設(shè)施中，并使用云端的數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品，但實(shí)際收效甚微，目前公司IaaS份額占比很低，2021年云數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)份額僅3.7%，增速角度亦不占優(yōu)。至此，公司數(shù)據(jù)庫(kù)市請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明167.4%4.9%3.2%2.5%2.2%1.9%0.8%0.7%7.4%4.9%3.2%2.5%2.2%1.9%0.8%0.7%場(chǎng)份額持續(xù)下滑，2022年Oracle在關(guān)系數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)市場(chǎng)中所占市場(chǎng)份額為23.82%，相較其巔峰時(shí)期將近50%的市場(chǎng)份額下降了一般，而微軟以29.08%的市場(chǎng)份額位居第一。亞馬遜微軟阿里巴巴谷歌華為其他0%0%21.10%Gartner究部adataAmazonlibabaake7%5.86%29.08%Gartner究部.0%.0%5%0%亞馬遜微軟阿里巴巴谷歌華為騰訊中國(guó)電信百度金山云IDC證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明17.0%%0.0%.0%%0.0%.0%.0%%%0.0%IDC證券研究部(%)：Oracle市占率顯著落后.0%%%0.0%7%.0%7%3.7%3.6%3.4%1.7%1.6%1.3%MicrosoftAWSGoogleAlibabaOracleSnowflakeMongoDBDatabricksTencentIDC證券研究部%)：Oracle亦不占優(yōu)64.0%56.8%42.7%44.8%36.7%39.9%38.2%9%IDC證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明18從收入端來看，2011年至今公司營(yíng)業(yè)總收入仍然保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，但增速相較之前已大幅放緩。由此可見，公司在云計(jì)算領(lǐng)域的落后布局已經(jīng)對(duì)其業(yè)務(wù)產(chǎn)生了影響，新增客戶幾乎都需要云解決方案，亞馬遜、微軟等巨頭在云計(jì)算領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，Oracle追趕其步伐仍需要一定時(shí)間，這也導(dǎo)致其較難吸引增量客戶，收入增速下降。而在傳統(tǒng)數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)，公司多年的龍頭地位、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品的迭代和獨(dú)特語(yǔ)言使其具有較大的用戶粘性，存量客戶仍然會(huì)選擇Oracle作為數(shù)據(jù)庫(kù)供應(yīng)商，這也正是公司仍然能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定收入并在關(guān)系型數(shù)據(jù)庫(kù)市場(chǎng)占據(jù)接近四分之一市場(chǎng)份額的原因所在。000000總收入(百萬美元)YoYFY11FY12FY13FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY20FY21FY22%-1%▍Oracle當(dāng)下面臨的危與機(jī)盡管如我們此前論述，由于戰(zhàn)略決策的失當(dāng)，Oracle在云計(jì)算時(shí)代逐步丟失了其在C/S時(shí)代和互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的領(lǐng)導(dǎo)者地位。但從近期的股價(jià)表現(xiàn)來看，Oracle在過去一年相較于標(biāo)普、納斯達(dá)克指數(shù)和追蹤軟件板塊的IGV指數(shù)，均實(shí)現(xiàn)了顯著的超額收益，我們認(rèn)為主要原因主要有兩個(gè)方面：1)IaaS/PaaS業(yè)務(wù)的重新加速增長(zhǎng)使得市場(chǎng)對(duì)公司云業(yè)務(wù)的態(tài)度有所改觀；2)數(shù)據(jù)庫(kù)高粘性的客戶基礎(chǔ)和穩(wěn)定的收入貢獻(xiàn)使得公司在不確定性的宏觀環(huán)境下避險(xiǎn)屬性突出。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明19ORCL標(biāo)普指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)IGV指數(shù)信證券研究部IaaS/PaaS業(yè)務(wù)的重新加速增長(zhǎng)：根據(jù)對(duì)公司季度IaaS+PaaS收入及增速的統(tǒng)計(jì)，公司相關(guān)業(yè)務(wù)在FY22Q2(截至2021年11月)開始明顯加速增長(zhǎng)，我們認(rèn)為這主要和Tiktok將其主要IT基礎(chǔ)設(shè)施向Oracle遷移相關(guān)。從時(shí)間線來看，美國(guó)前任總統(tǒng)曾于2020年8月6日發(fā)布行政命令，要求字節(jié)跳動(dòng)在45天內(nèi)將TikTok美國(guó)業(yè)務(wù)出售給一家美國(guó)公司，否則將面臨美國(guó)地區(qū)的禁令。2020年9其“可信技術(shù)提供商”，但該協(xié)議仍需美國(guó)政府批準(zhǔn)。2021年6月9日，美國(guó)現(xiàn)任總統(tǒng)簽署了一項(xiàng)行政令，撤銷前總統(tǒng)在任期間對(duì)社交軟件TikTok和微信的禁令。而6月17日，TikTok亦在其官網(wǎng)表示已經(jīng)更改了美國(guó)用戶數(shù)據(jù)的默認(rèn)存儲(chǔ)位置，后續(xù)100%的美國(guó)用戶流量都將被路由到Oracle云基礎(chǔ)設(shè)施；同時(shí)，TikTok將逐步從自有數(shù)據(jù)中心刪除美國(guó)用戶的私人數(shù)據(jù)，并完全轉(zhuǎn)向位于美國(guó)的Oracle云服務(wù)器。其實(shí)，由于Oracle的IaaS+PaaS業(yè)務(wù)體量相對(duì)較小，歷史上其相關(guān)業(yè)務(wù)的加速增長(zhǎng)期基本和重大客戶獲取相關(guān)，比如FY2020年的加速主要來自于Uber的貢獻(xiàn)，F(xiàn)Y2021年的加速主要來自于Zoom的貢獻(xiàn)。當(dāng)然，F(xiàn)Y2022至今Tiktok的遷移顯然體量更大且周期更長(zhǎng)。但由于客戶集中度過高，公司相關(guān)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和增長(zhǎng)可預(yù)測(cè)性相對(duì)較差，這也是投資者普遍關(guān)注的問題。公司在2022年召開的投資者大會(huì)上表示，希望在FY2026實(shí)現(xiàn)650億美元以上的收入，對(duì)應(yīng)FY2022-2026復(fù)合增速9%，這要求云相關(guān)業(yè)務(wù)能夠維持較高的增速水平，而這顯然不能單純通過少數(shù)客戶的獲取實(shí)現(xiàn)。我們認(rèn)為，對(duì)于公司而言，比較切實(shí)可行的路徑是通過性價(jià)比的方案(公司云業(yè)務(wù)僅mid-30s毛利率，相較于AWS、Azure50%+的水平差距顯著)成為客戶在多云策略下的一個(gè)選擇，以及深挖存量的數(shù)據(jù)庫(kù)&ERP用戶，通過性價(jià)比和打包銷售的手段盡量推動(dòng)這些客戶使用Oralce的云數(shù)據(jù)庫(kù)和OCIIaaS服務(wù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明200-IaaS+PaaS收入YoY.0%%%中信證券研究部Oracle究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明21場(chǎng)半年度份額統(tǒng)計(jì)(%)微軟OracleAWSIBMSAP.0%%0.0%2017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1IDC證券研究部不確定性的宏觀環(huán)境下避險(xiǎn)屬性突出：由于數(shù)據(jù)庫(kù)和代碼邏輯緊密綁定，數(shù)據(jù)庫(kù)本身的遷移和替換成本非常高，替換數(shù)據(jù)庫(kù)往往就意味著需要代碼和架構(gòu)重構(gòu)，還會(huì)面臨著業(yè)務(wù)中斷、應(yīng)用運(yùn)行不穩(wěn)定等諸多不可預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)于此前已經(jīng)采購(gòu)并將業(yè)務(wù)部署在Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)上的廠商而言，除非萬不得已不會(huì)選擇替換Oracle的產(chǎn)品。而對(duì)于Oracle的數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)而言，絕大多數(shù)的收入來自于存量基礎(chǔ)上的Maintenance收入，這是一種每年都會(huì)產(chǎn)生的經(jīng)常性收入，這就使得Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)健性非常強(qiáng)?；仡欉^去數(shù)個(gè)財(cái)年，我們可以發(fā)現(xiàn)，盡管Oracle在云計(jì)算的時(shí)代持續(xù)丟失份額，但其數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù)Maintenance收入常年穩(wěn)定在145億美元上下。這種極強(qiáng)的穩(wěn)定性，也就意味著在當(dāng)前不確定的宏觀環(huán)境下極強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性。與此同時(shí)，也正是由于傳統(tǒng)主業(yè)的穩(wěn)定性，Oracle完全可以選擇在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)控制成本、縮減費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的改善?；仡欉^去幾個(gè)季度的利潤(rùn)表現(xiàn)，盡管發(fā)生在FY23Q1的對(duì)于醫(yī)療保健信息技術(shù)公司Cerner的收購(gòu)顯著拖累了整體利潤(rùn)表現(xiàn)，但公司亦表示除Cerner外的主業(yè)利潤(rùn)仍在改善過程中，在最新的財(cái)報(bào)中，公司給出FY23Q4的EPS指引為1.56美元至1.60美元，大幅超出了市場(chǎng)預(yù)期的1.46美元。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明22(百萬美元)InfrastructureMaintenanceRevenueIaaS/PaaSCloudRevenue0-FY18FY19FY20FY21FY22IDC證券研究部0000運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率(%).0%%正如此前論述，大客戶加持下云業(yè)務(wù)的加速增長(zhǎng)、管理層中期的明確增長(zhǎng)目標(biāo)以及不確定環(huán)境下的避險(xiǎn)屬性使得公司近一年產(chǎn)生了明顯的超額收益。但站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)來看，云業(yè)務(wù)能否維持持續(xù)較高的增速仍有待驗(yàn)證，公司需要進(jìn)一步挖掘存量客群的云化潛力，通過性價(jià)比優(yōu)勢(shì)成為多云策略下的額外選擇；公司仍需要進(jìn)一步優(yōu)化成本，使得因收購(gòu)Cerner拖累的利潤(rùn)率水平在FY26重回45%以上。此外，企業(yè)云成本優(yōu)化接近尾聲以及宏觀利率環(huán)境的變化有望使得今年市場(chǎng)的主基調(diào)由避險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向彈性資產(chǎn)，這在資金配置層面可能也會(huì)對(duì)Oracle產(chǎn)生一定的不利影響，股價(jià)的進(jìn)一步上漲需要業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)的支持。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明23/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/18/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/12/10/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/18/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/1/10/1/7/1/4/1/1/12/10/100IDC證券研究部EV/SNTM十年期國(guó)債收益率(%)8.06.04.0.5.0Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23信證券研究部▍中期持續(xù)看好云基礎(chǔ)軟件板塊回顧數(shù)據(jù)庫(kù)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)與Oracle自身的發(fā)展歷程，我們不難發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)軟件的發(fā)展總是跟隨IT產(chǎn)業(yè)的變遷，大的產(chǎn)業(yè)節(jié)點(diǎn)一般意味著大的格局調(diào)整。Oracle在C/S時(shí)代通過先發(fā)布局以及標(biāo)準(zhǔn)定義成為全球數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域的龍頭，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代亦通過架構(gòu)優(yōu)化、功能適配和并購(gòu)整合延續(xù)了在數(shù)據(jù)庫(kù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。但由于戰(zhàn)略判斷的失誤，Oracle錯(cuò)過代的風(fēng)口，份額持續(xù)下滑。而根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球數(shù)據(jù)管理、信息安全、性能監(jiān)控等多個(gè)基礎(chǔ)軟件細(xì)分市場(chǎng)，云原生產(chǎn)品均成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)增長(zhǎng)的核心動(dòng)能，而請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明24傳統(tǒng)本地部署產(chǎn)品的增長(zhǎng)則幾近停滯。從市場(chǎng)份額的角度，我們也能看到持續(xù)獲得份額的廠商均為云產(chǎn)品供應(yīng)商，而傳統(tǒng)廠商則持續(xù)丟失份額。在企業(yè)云化仍在持續(xù)推進(jìn)的趨勢(shì)下，云化基礎(chǔ)軟件板塊具備增長(zhǎng)的高確定性。,000000Onpremises/otherPubliccloud市場(chǎng)YoY云產(chǎn)品YoY20212022E2023E2024E2025E2026E.0%%%IDC證券研究部0.0%AWSMicrosoftSnowflakeGoogleClouderaTeradataSAPIBMOracleIDC證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2586420安全現(xiàn)代端點(diǎn)安全YoY20212022202320242025202600%%%%IDC證券研究部.000.000.000.000.0000.0OnpremisesPubliccloudYoY20212022E2023E2024E2025E2026E.0%IDC研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明260.0%NowtIDC證券研究部在上一篇報(bào)告【全球SaaS云計(jì)算產(chǎn)業(yè)系列報(bào)告64—美股軟件板塊業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完成，首選基礎(chǔ)軟件(20230303)】中，我們選擇了美股已對(duì)CY22Q4財(cái)報(bào)進(jìn)行披露并對(duì)CY2023業(yè)績(jī)進(jìn)行指引的軟件公司，比較其財(cái)報(bào)披露前后，CY2023收入一致預(yù)期的變化。我們發(fā)現(xiàn)，應(yīng)用軟件公司CY2023業(yè)績(jī)指引普遍符合預(yù)期或者超預(yù)期，而五家指引不及預(yù)期的公司中包括Datadog、Confluent、Twilio、Snowflake四家基礎(chǔ)軟件公司，另一家公司Zoominfo的收入結(jié)構(gòu)中也包括大量按API調(diào)用確認(rèn)收入的部分。這主要是由于按普遍按用量計(jì)價(jià)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)較難形成穩(wěn)定預(yù)期。但我們也在報(bào)告中判斷，當(dāng)CY2023業(yè)績(jī)指引普遍給出之后，考慮到目前偏弱環(huán)境下的保守態(tài)度、云廠商3-4個(gè)季度的收入下行周期以及下半年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，我們認(rèn)為基礎(chǔ)軟件板塊derisk已經(jīng)較為充分。結(jié)合目前已披露CY23Q1財(cái)報(bào)的基礎(chǔ)軟件公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)及相關(guān)表述，我們認(rèn)為維持此前判斷。多數(shù)基礎(chǔ)軟件公司表示，盡管企業(yè)云計(jì)算開支優(yōu)化依然在持續(xù)，但已看到企穩(wěn)跡象；與此同時(shí)，多數(shù)基礎(chǔ)軟件公司并未對(duì)全年業(yè)績(jī)指引進(jìn)一步下修，亦有部分公司上調(diào)全年指引。預(yù)期企穩(wěn)、估值低位以及后續(xù)大概率的貨幣政策轉(zhuǎn)向均將為基礎(chǔ)軟件板塊的上漲提供強(qiáng)勁支撐，我們看好美股基礎(chǔ)軟件板塊后續(xù)的彈性。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明27.0%預(yù)期，中信證券研究部00000AWS收入(百萬美元)AWS增速0%信證券研究部000-收入(百萬美元)YoY%QQQQQQQQQQQQ4信證券研究部eAzureYoY0%證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明28名稱eAWS潤(rùn)率24%，成本端的壓力主要來自AWS相關(guān)的人員裁撤(大約2.7億美元)、部分產(chǎn)品降價(jià)以及數(shù)據(jù)中心的電價(jià)成本壓力。從后續(xù)展望來看，公司指出由于需求的回Q本季度谷歌云(含GCP)收入75億美元(+32%)，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。本季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.9億美元。GCP但目前看，由于宏觀逆風(fēng)的影速最為疲軟，國(guó)際市場(chǎng)的增速高于北美地區(qū)。Confluent司實(shí)現(xiàn)總收入1.74億美元(+38%)，超出此前指引上限，體現(xiàn)了公司平臺(tái)的任務(wù)關(guān)鍵性質(zhì)在企業(yè)IT開支中的核心，數(shù)據(jù)流仍然是現(xiàn)代組織的關(guān)鍵工具，公司向市場(chǎng)提供的解決方案的需求環(huán)境依然強(qiáng)勁。Cloudflare本季度公司實(shí)現(xiàn)總收入1.74億美元(+37%)，基本符合預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)壓力在一季度影響到Cloudflare，導(dǎo)致了交易周期點(diǎn)。但公司表示已經(jīng)就銷售問題進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，目前獲客Pipeline已經(jīng)獲得了積極改性，以及開支向頭部平臺(tái)整合信證券研究部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明