2023年專(zhuān)精特新年度展望：專(zhuān)精特新V2.0

2023年專(zhuān)精特新年度展望：專(zhuān)精特新V2.01.2022年回顧：專(zhuān)精特新是反彈之矛1.1.市場(chǎng)回顧：2022年，專(zhuān)精特新“小巨人”是反彈階段之矛全年維度，專(zhuān)精特新“小巨人”跑贏主要指數(shù)，分階段來(lái)看，專(zhuān)精特新“小巨人”是反彈階段之矛。2022年全年，548家專(zhuān)精特新“小巨人”整體下跌15.4%，跌幅小于萬(wàn)得全A、滬深300、中證500、中證1000等主要指數(shù)。分階段來(lái)看，2022年，年初面臨地產(chǎn)下行、俄烏沖突以及疫情危機(jī)三大考驗(yàn)，市場(chǎng)整體下行，1-4月專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)跌幅超過(guò)萬(wàn)得全A；5-6月份是政策出臺(tái)力度最大、經(jīng)濟(jì)改善最快的階段，730政治局會(huì)議以后整體上進(jìn)入政策抓落實(shí)階段，該階段市場(chǎng)反彈的邏輯也最為順暢，5-7月專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)領(lǐng)銜上漲，漲幅達(dá)36.5%；8月，政策面部署5月一攬子政策的接續(xù)措施，力度不及5-6月，同時(shí)地產(chǎn)周期不斷下行，8月LPR5年期超預(yù)期降15BP，22Q3GDP實(shí)現(xiàn)單季度3.9%的增速，疫情再次反彈，市場(chǎng)整體下行，8-9月專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)下跌13.3%；930新政三箭齊發(fā)，房地產(chǎn)政策堅(jiān)守底線思維，11月國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制公布進(jìn)一步優(yōu)化疫情防控的二十條措施，釋放疫情防控松綁信號(hào)，市場(chǎng)再度反彈，10-11月專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)再度領(lǐng)銜上漲，漲幅達(dá)10.8%；12月隨著疫情防控調(diào)整，國(guó)內(nèi)確診人數(shù)迅速增長(zhǎng)，市場(chǎng)整體回調(diào)，專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)下跌5.5%?？梢园l(fā)現(xiàn)，2022年兩輪主要反彈階段（5-7月、10-11月），專(zhuān)精特新“小巨人”指數(shù)漲幅均領(lǐng)先，是反彈階段之矛，銳度十足。1.2.個(gè)股表現(xiàn)：新能源相關(guān)個(gè)股領(lǐng)漲，半導(dǎo)體整體表現(xiàn)低迷行業(yè)層面，泛新能源領(lǐng)域漲幅領(lǐng)先，半導(dǎo)體漲幅墊底。在548家A股（不含北交所）專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)中，就公司數(shù)量超過(guò)10家的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)而言，2022年汽車(chē)、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備行業(yè)平均漲跌幅靠前，電子、環(huán)保行業(yè)平均漲跌幅落后；就公司數(shù)量超過(guò)10家的申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)而言，2022年光伏設(shè)備、自動(dòng)化設(shè)備、通信設(shè)備行業(yè)平均漲跌幅靠前，半導(dǎo)體漲幅墊底，其次為光學(xué)光電子。TOP10漲幅的專(zhuān)精特新“小巨人”公司中，一半公司與新能源領(lǐng)域相關(guān)。例如：傳藝科技上漲主要系公司拓展新能源業(yè)務(wù)，公司的全資子公司智緯電子與寧波海盈匯鑫等合資設(shè)立傳藝鈉電科技有限公司，合資公司則主要從事鈉離子及鋰離子電池、正負(fù)極材料和電解液等研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售；東威科技則受益于PET復(fù)合銅箔電鍍?cè)O(shè)備的訂單放量。2.政策：培育體系已然建立，地方扶持政策陸續(xù)出爐，2023專(zhuān)精特新擴(kuò)容提質(zhì)進(jìn)行時(shí)2.1.專(zhuān)精特新統(tǒng)一認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，中小企業(yè)梯度培育體系進(jìn)一步完善2022年6月1日，工信部印發(fā)《優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育管理暫行辦法》（下稱(chēng)《辦法》），《辦法》明確了創(chuàng)新型中小企業(yè)、專(zhuān)精特新中小企業(yè)、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的評(píng)價(jià)或認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，自2022年8月1日起實(shí)施。根據(jù)2021年12月工信部發(fā)布的《“十四五”促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，中小企業(yè)的四級(jí)推進(jìn)分類(lèi)為：創(chuàng)新型中小企業(yè)→專(zhuān)精特新中小企業(yè)→專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)→制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，這四類(lèi)企業(yè)代表了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)發(fā)展的不同階段。其中，創(chuàng)新型中小企業(yè)→專(zhuān)精特新中小企業(yè)→專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)培育的前三個(gè)層次。2022年6月1日最新出爐的《辦法》也主要是針對(duì)這三個(gè)層次的中小企業(yè)制定了認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，按照中小企業(yè)發(fā)展周期的演進(jìn)，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)也越來(lái)越高。其中：創(chuàng)新型中小企業(yè)：指具有較高專(zhuān)業(yè)化水平、較強(qiáng)創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的基礎(chǔ)力量，“十四五”培育目標(biāo)是100萬(wàn)家左右。此前，對(duì)于創(chuàng)新型中小企業(yè)，一直都缺少評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，各地都在探索，概念認(rèn)識(shí)上存在差異，根據(jù)最新的文件，創(chuàng)新型中小企業(yè)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)包括創(chuàng)新能力、成長(zhǎng)性、專(zhuān)業(yè)化三類(lèi)6個(gè)指標(biāo)，滿分100分，企業(yè)得分達(dá)到60分以上即符合創(chuàng)新型中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。考慮創(chuàng)新型中小企業(yè)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)培育的廣泛基礎(chǔ)，標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置不宜過(guò)高。專(zhuān)精特新中小企業(yè)：指實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化、特色化發(fā)展，創(chuàng)新能力強(qiáng)，質(zhì)量效益好的中小企業(yè)，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的中堅(jiān)力量，“十四五”培育目標(biāo)是10萬(wàn)家左右。對(duì)于省級(jí)專(zhuān)精特新中小企業(yè)，此前的培育標(biāo)準(zhǔn)由各地自行制定，各成體系，不利于培育工作的持續(xù)開(kāi)展。根據(jù)最新的文件，專(zhuān)精特新中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)包括從事特定細(xì)分市場(chǎng)年限、研發(fā)費(fèi)用總額、研發(fā)強(qiáng)度、營(yíng)業(yè)收入等基本條件，并從專(zhuān)、精、特、新四方面設(shè)置13個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合評(píng)分，滿分100分，企業(yè)得分達(dá)到60分以上即符合專(zhuān)精特新中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。考慮到各地企業(yè)發(fā)展水平差異，在堅(jiān)持全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，留有15分“特色指標(biāo)”由各省結(jié)合本地特色進(jìn)行設(shè)置，既確保企業(yè)水平總體上大致相當(dāng)，又鼓勵(lì)地方結(jié)合實(shí)際創(chuàng)造性開(kāi)展工作。專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)：指位于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)核心領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，創(chuàng)新能力突出、掌握核心技術(shù)、細(xì)分市場(chǎng)占有率高、質(zhì)量效益好的中小企業(yè)，是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的核心力量，“十四五”培育目標(biāo)是1萬(wàn)家左右。對(duì)于專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，在2018、2020、2021年，工信部分別公布了第一、二、三批“小巨人”企業(yè)的相關(guān)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，每年的標(biāo)準(zhǔn)皆有一定微調(diào)，根據(jù)最新的文件，專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)圍繞專(zhuān)、精、特、新以及產(chǎn)業(yè)鏈配套、主導(dǎo)產(chǎn)品共六個(gè)方面，分別提出定量和定性指標(biāo)，考慮“小巨人”企業(yè)是優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)的排頭兵，被認(rèn)定企業(yè)需滿足全部指標(biāo)要求。此外，同時(shí)，為避免一些創(chuàng)新能力突出、產(chǎn)業(yè)鏈作用突出的企業(yè)因?yàn)椤捌啤睙o(wú)法通過(guò)，政策通過(guò)設(shè)置直通車(chē)的方式，對(duì)這類(lèi)企業(yè)進(jìn)行了適度傾斜。對(duì)于專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，《辦法》將第三批專(zhuān)精特新“小巨人”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的重點(diǎn)領(lǐng)域、基本條件、專(zhuān)項(xiàng)條件、分類(lèi)條件重新組織成了六個(gè)要求。明確指出專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)認(rèn)定需同時(shí)滿足專(zhuān)、精、特、新、鏈、品六個(gè)方面指標(biāo)，這六個(gè)指標(biāo)分別衡量企業(yè)的專(zhuān)業(yè)化、精細(xì)化、特色化、創(chuàng)新能力、產(chǎn)業(yè)鏈配套度，主導(dǎo)產(chǎn)品所屬領(lǐng)域重要性。從細(xì)則來(lái)看，新的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較之前的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加細(xì)致、認(rèn)定維度更加清晰，放低了創(chuàng)新企業(yè)申報(bào)的門(mén)檻，將產(chǎn)業(yè)鏈配套指標(biāo)單獨(dú)列示為一個(gè)維度，同時(shí)將網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)相關(guān)領(lǐng)域列入主導(dǎo)產(chǎn)品所屬重點(diǎn)領(lǐng)域。在特色化指標(biāo)上，《辦法》要求“小巨人”企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品在全國(guó)細(xì)分市場(chǎng)占有率達(dá)到10%以上，第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則要求企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)占有率位于全省前3位；在創(chuàng)新能力指標(biāo)上，《辦法》中新增了“創(chuàng)新直通條件”，滿足一項(xiàng)即可直通，對(duì)于科技創(chuàng)新效果顯著而營(yíng)業(yè)收入不能達(dá)到一般標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)申報(bào)有利；在產(chǎn)業(yè)鏈配套指標(biāo)上，《辦法》將“鏈”單獨(dú)列示為一個(gè)評(píng)價(jià)維度，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)在“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”方面的重要性，這也與“十三五”后期至“十四五”期間的政策發(fā)展脈絡(luò)一致；在主導(dǎo)產(chǎn)品所屬領(lǐng)域指標(biāo)上，《辦法》在此前的《工業(yè)“四基”發(fā)展目錄》所列的重點(diǎn)領(lǐng)域、制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略十大重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，增加了“屬于網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)建設(shè)的信息基礎(chǔ)設(shè)施、關(guān)鍵核心技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域等產(chǎn)品”，網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)相關(guān)領(lǐng)域被納入了主導(dǎo)產(chǎn)品所屬重點(diǎn)領(lǐng)域。此前創(chuàng)新型中小企業(yè)缺乏評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、省級(jí)專(zhuān)精特新中小企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則由各個(gè)地方自行制定、專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)則由工信部發(fā)布，此次對(duì)于這三類(lèi)企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，對(duì)專(zhuān)精特新中小企業(yè)的發(fā)展路徑進(jìn)行了更為清晰的刻畫(huà)，也是對(duì)中小企業(yè)培育體系的進(jìn)一步完善，長(zhǎng)期有助專(zhuān)精特新企業(yè)成長(zhǎng)。2.2.地方性扶持政策陸續(xù)出臺(tái)，財(cái)政補(bǔ)貼+打造產(chǎn)業(yè)集群是重要的扶持方式，有助夯實(shí)“專(zhuān)精特新”護(hù)城河2022年，我國(guó)地方各級(jí)政府陸續(xù)制定“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)培育計(jì)劃，出臺(tái)相關(guān)金融財(cái)政、融資支持及便捷化服務(wù)等支持政策，許多省市在國(guó)家政策大框架下細(xì)化了本地培育各類(lèi)型“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)的數(shù)量目標(biāo)。例如，重慶市在2022年2月提出，到“十四五”末，國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)達(dá)到300家，市級(jí)“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)達(dá)到2500家，山西省在2022年3月提出，到“十四五”末，“專(zhuān)精特新”和“小巨人”企業(yè)實(shí)現(xiàn)倍增，全省“專(zhuān)精特新”企業(yè)達(dá)到3000戶以上，省級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)達(dá)到500戶以上，國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)達(dá)到200戶以上，此外，福建、安徽、浙江、江蘇等省市也在2022年提出了相應(yīng)的目標(biāo)培育數(shù)量。為了達(dá)到培育目標(biāo)，大部分省市或地區(qū)均出臺(tái)了相應(yīng)的扶持政策，其中，財(cái)政補(bǔ)貼和打造產(chǎn)業(yè)集群是重要的扶持方式，有助夯實(shí)專(zhuān)精特新企業(yè)護(hù)城河。財(cái)政補(bǔ)貼方面，既包括給本地的各級(jí)“專(zhuān)精特新”企業(yè)、以及遷入本地的各級(jí)“專(zhuān)精特新”企業(yè)給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)，也包括對(duì)企業(yè)的數(shù)字化、智能化改造升級(jí)、融資上市項(xiàng)目給予資金補(bǔ)助。也就是說(shuō)，財(cái)政補(bǔ)貼既基于企業(yè)培育發(fā)展的結(jié)果（“專(zhuān)精特新”稱(chēng)號(hào)評(píng)定），也著重企業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)的過(guò)程（升級(jí)改造、上市）。以安徽省為例，2022年2月，根據(jù)《安徽省人民政府辦公廳關(guān)于印發(fā)專(zhuān)精特新中小企業(yè)倍增行動(dòng)方案的通知》，在“專(zhuān)精特新”稱(chēng)號(hào)認(rèn)定方面，對(duì)省培育認(rèn)定的專(zhuān)精特新冠軍企業(yè)給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)80萬(wàn)元，對(duì)獲得國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”、單項(xiàng)冠軍稱(chēng)號(hào)的企業(yè)分別給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)100萬(wàn)元、200萬(wàn)元，同時(shí)，安徽省也對(duì)遷入安徽的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”、單項(xiàng)冠軍企業(yè)分別給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)100萬(wàn)元、200萬(wàn)元，以吸引外地“專(zhuān)精特新”企業(yè)落戶安徽；在數(shù)字化賦能方面，1）落實(shí)省支持工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展政策，對(duì)企業(yè)級(jí)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)100萬(wàn)元，2）支持專(zhuān)精特新企業(yè)對(duì)照國(guó)家數(shù)字化轉(zhuǎn)型新型能力體系標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展評(píng)估工作，對(duì)評(píng)估等級(jí)在3A、4A、5A級(jí)的企業(yè)，省級(jí)分別給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)50萬(wàn)元、100萬(wàn)元、150萬(wàn)元，3）推動(dòng)專(zhuān)精特新企業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化、綠色化“四化”改造全覆蓋，省級(jí)按照項(xiàng)目設(shè)備購(gòu)置額的10%給予獎(jiǎng)補(bǔ)，最高500萬(wàn)元；在上市孵化方面，對(duì)省區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)“專(zhuān)精特新板”掛牌的企業(yè)給予一次性獎(jiǎng)補(bǔ)20萬(wàn)元，同時(shí)，支持專(zhuān)精特新企業(yè)在北交所上市，按照省首發(fā)上市獎(jiǎng)勵(lì)政策標(biāo)準(zhǔn)給予獎(jiǎng)勵(lì)。其中，地方財(cái)政對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的支持一定程度上助力“專(zhuān)精特新”企業(yè)夯實(shí)自身護(hù)城河?！皩?zhuān)精特新”企業(yè)的三大“護(hù)城河”為聚焦主業(yè)帶來(lái)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、差異化戰(zhàn)略帶來(lái)的高利潤(rùn)率以及專(zhuān)注生產(chǎn)帶來(lái)低成本，數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)專(zhuān)業(yè)工作智能化、業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化、管理工作精細(xì)化，大幅度減少非必需的低效率工作，進(jìn)一步提升“專(zhuān)精特新”企業(yè)在成本控制上的核心競(jìng)爭(zhēng)力。從海外的經(jīng)驗(yàn)上來(lái)看，日本在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型上同樣采用了財(cái)政補(bǔ)貼的手段，日本為促進(jìn)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)互連，在制度上提出包括通過(guò)金融支持、減稅、補(bǔ)貼等普惠性措施降低先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型成本等措施。國(guó)內(nèi)方面，除了上述的安徽省外，北京市、重慶市、河北省、廣西壯族自治區(qū)等許多省/市/自治區(qū)均有類(lèi)似的針對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型給予的財(cái)政補(bǔ)貼。打造產(chǎn)業(yè)集群方面，部分區(qū)域地方政府以建設(shè)“專(zhuān)精特新”產(chǎn)業(yè)集群的方式培育“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)。例如，重慶市在2022年3月發(fā)布的《重慶市推進(jìn)“專(zhuān)精特新”企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃（2022—2025年）》中提出，要培育10個(gè)市級(jí)重點(diǎn)關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)園，重點(diǎn)引進(jìn)、培育、發(fā)展“專(zhuān)精特新”企業(yè)；2022年9月29日，粵港澳大灣區(qū)專(zhuān)精特新產(chǎn)業(yè)園（新能源汽車(chē)零部件小巨人產(chǎn)業(yè)園）在廣州市黃埔區(qū)動(dòng)工，該園區(qū)打造包括智能座艙、激光雷達(dá)、車(chē)規(guī)級(jí)芯片、高精地圖等關(guān)鍵領(lǐng)域在內(nèi)的企業(yè)集群，預(yù)計(jì)建成達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值達(dá)48億元。2.3.北交所專(zhuān)精特新含量高，直接融資便利助力專(zhuān)精特新風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)回落從整體上市情況來(lái)看，北交所的“專(zhuān)精特新”含量高，約四成。截至2023年2月13日，在北交所上市的專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)共有68家，占北交所上市企業(yè)數(shù)量的40%，合計(jì)市值831.3億元，占北交所上市企業(yè)總市值的34%，北交所目前已經(jīng)成為了專(zhuān)精特新公司的主要聚集地。從行業(yè)來(lái)看，機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)公司的數(shù)量和市值占比均相對(duì)較高，“專(zhuān)精特新”企業(yè)集中于制造業(yè)的內(nèi)核再次體現(xiàn)。北交所擴(kuò)大了“專(zhuān)精特新”企業(yè)的再融資能力，促進(jìn)專(zhuān)精特新企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)持續(xù)回落。北交所總體上是平移新三板精選層的制度，但北交所并不是新三板的一部分，除了性質(zhì)與交易方式的不同外，北交所上市公司的再融資能力明顯更強(qiáng)：首先，2022年3月，滬深交易所發(fā)布北交所上市公司向上交所科創(chuàng)板轉(zhuǎn)板辦法、向深交所創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板辦法，也就是說(shuō)，部分接近但尚未達(dá)到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市要求的企業(yè)可以通過(guò)“北交所+科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板”的方式登陸滬深交易所，2022年已有觀典防務(wù)、泰祥股份、翰博高新成功轉(zhuǎn)板；其次，在再融資條件上，北交所引入授權(quán)發(fā)行、自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行等靈活定向發(fā)行機(jī)制，簡(jiǎn)化注冊(cè)程序，大大降低融資成本，與中小企業(yè)“小額、快速、靈活、多元”的融資需求更加匹配，對(duì)比來(lái)看，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板暫無(wú)自辦發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制。另外，北交所對(duì)財(cái)務(wù)性投資的要求較科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板更為寬松，根據(jù)《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法(試行)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《再融資辦法》）第十五條的規(guī)定，“上市公司最近一期末存在持有金額較大的財(cái)務(wù)性投資的，保薦人應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司本次募集資金的必要性和合理性審慎發(fā)表核查意見(jiàn)”，也就是說(shuō)，北交所向不特定合格投資者發(fā)行股票時(shí)允許最近一期末存在持有金額較大的財(cái)務(wù)性投資，只是要求上市公司充分披露對(duì)外募資的必要性和合理性，而創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板則要求上市公司向不特定對(duì)象發(fā)行股票時(shí)，除金融類(lèi)企業(yè)外，最近一期末不得存在金額較大的財(cái)務(wù)性投資。傳統(tǒng)思維下，“專(zhuān)精特新”企業(yè)通常深耕細(xì)分行業(yè)，“專(zhuān)”面臨市場(chǎng)天花板低，業(yè)務(wù)與客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)高特征，“新”代表高研發(fā)投入的苦生意模式，因而融資相對(duì)不易，面對(duì)暫時(shí)的困境可能難以得到足夠現(xiàn)金流以渡過(guò)難關(guān)，而北交所的出現(xiàn)則提供了優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)直接融資的渠道，企業(yè)擴(kuò)張過(guò)程中現(xiàn)金流的穩(wěn)定性提升，有助于促進(jìn)專(zhuān)精特新中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)回落。3.風(fēng)格：普林格復(fù)蘇階段2小盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)，與專(zhuān)精特新適配度高3.1.普林格復(fù)蘇階段2，小盤(pán)、成長(zhǎng)占優(yōu)我們?cè)凇禔股風(fēng)格輪動(dòng)規(guī)律探索——基于普林格經(jīng)濟(jì)周期六段論》將A股不同規(guī)模指數(shù)、價(jià)值與成長(zhǎng)指數(shù)年化收益率歸納至六個(gè)經(jīng)濟(jì)周期各階段平均值，從而進(jìn)一步研究A股風(fēng)格是否具有普林格經(jīng)濟(jì)周期下的輪動(dòng)規(guī)律，以及背后的驅(qū)動(dòng)力。3.1.1.規(guī)模層面：大型公司在階段3、4、6表現(xiàn)更優(yōu)，小型公司在階段1、2、5表現(xiàn)更優(yōu)，階段超額收益均來(lái)自于估值驅(qū)動(dòng)選取中證規(guī)模指數(shù)系列來(lái)衡量上市公司規(guī)模風(fēng)格收益，具體選取中證100、中證200、中證500、中證1000分別代表大中小型公司整體收益。大部分普林格周期階段中，規(guī)模收益均具有較明顯的分層效應(yīng)，并且保持單調(diào)性。計(jì)算各個(gè)階段的規(guī)模平均年化收益，可以看出階段1~5下的規(guī)模收益分層效應(yīng)均較明顯，階段6分化較小，中證100平均年化收益率超額中證1000為9.90%，未超過(guò)10%。同時(shí)，在各階段的分層效應(yīng)下，均呈現(xiàn)單調(diào)的由強(qiáng)到弱，表現(xiàn)出很強(qiáng)的風(fēng)格特征。大型公司在階段3、4具有顯著超額收益，小型公司在階段1、2、5表現(xiàn)更優(yōu)，階段6下大型公司優(yōu)勢(shì)微弱。在具有明顯單調(diào)強(qiáng)弱關(guān)系的情況下，我們這里討論中證100和中證1000各階段的表現(xiàn)，來(lái)對(duì)比大小型公司的收益關(guān)系。中證100分別在階段3、4對(duì)中證1000平均年化收益率超額41.55%、35.57%，中證1000分別在階段1、2、5對(duì)中證100平均年化收益率超額15.58%、24.30%、29.39%，均具有大于15%的明顯超額。階段6下，中證100對(duì)中證1000超額9.90%，優(yōu)勢(shì)相對(duì)來(lái)說(shuō)不算很大。普林格各階段下的規(guī)模超額收益，均主要由估值驅(qū)動(dòng)。計(jì)算統(tǒng)計(jì)各階段下，規(guī)模指數(shù)的EPS-TTM、PE-TTM的變化情況，可以發(fā)現(xiàn)：大型公司在表現(xiàn)較優(yōu)的階段3、4下，其EPS-TTM增長(zhǎng)情況是弱于小型公司的，而超額主要在于估值抬升的幅度更大，小市值公司在此階段處于盈利消化估值的過(guò)程；小型公司在表現(xiàn)更優(yōu)的階段1、2、5下，同樣是由估值變化的優(yōu)勢(shì)支撐。3.1.2.成長(zhǎng)價(jià)值層面：成長(zhǎng)風(fēng)格在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段2超額收益顯著，階段2估值是成長(zhǎng)風(fēng)格主要收益來(lái)源選取國(guó)證1000風(fēng)格指數(shù)來(lái)衡量上市公司成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格收益。具體選取國(guó)證成長(zhǎng)、國(guó)證價(jià)值分別代表成長(zhǎng)、價(jià)值兩種風(fēng)格的整體收益，以及測(cè)算指數(shù)對(duì)應(yīng)EPS-TTM、PE-TTM的變化來(lái)考察指數(shù)的超額收益是由盈利還是估值作為主要驅(qū)動(dòng)力。成長(zhǎng)風(fēng)格在1、2、3階段超額收益顯著，尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段2。成長(zhǎng)風(fēng)格在階段1、2、3相對(duì)于價(jià)值風(fēng)格的平均年化收益率分別超額5.66%、18.13%、6.76%，平均年化超額為10.18%達(dá)到兩位數(shù)，超額收益顯著。尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期即階段2，市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)向好帶動(dòng)公司層面景氣擴(kuò)張具有良好預(yù)期，使得成長(zhǎng)指數(shù)收益顯著跑贏價(jià)值。價(jià)值風(fēng)格在4階段具有微弱優(yōu)勢(shì)。價(jià)值風(fēng)格在階段4相對(duì)于成長(zhǎng)風(fēng)格的平均年化收益率超額3.11%，優(yōu)勢(shì)微弱。即當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)高點(diǎn)，逆周期調(diào)節(jié)退出時(shí)，市場(chǎng)對(duì)價(jià)值風(fēng)格所代表的盈利質(zhì)量?jī)?yōu)秀與確定性有相對(duì)偏好，但整體偏好并不明顯。滯脹及經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期即階段5、6，成長(zhǎng)風(fēng)格仍略有領(lǐng)先。以普林格周期階段劃分來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格是A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期主線。階段1、2下，經(jīng)濟(jì)由失速到復(fù)蘇，估值驅(qū)動(dòng)作為成長(zhǎng)風(fēng)格主要收益來(lái)源，盈利仍處于衰退期。階段1、2下，EPS-TTM變化大多為負(fù)向，經(jīng)濟(jì)基本面觸底回升，公司盈利能力尚未恢復(fù)，成長(zhǎng)風(fēng)格由于具備更高的業(yè)績(jī)彈性預(yù)期，其估值抬升幅度逐漸擴(kuò)大，而價(jià)值風(fēng)格則處于戴維斯雙殺階段。故估值驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)風(fēng)格超額價(jià)值風(fēng)格。階段3、4、5、6下，經(jīng)濟(jì)基本面盛極而衰，公司盈利釋放，驅(qū)動(dòng)、支撐超額收益。成長(zhǎng)風(fēng)格在階段3下雖然估值仍然有抬升空間，但盈利能力的釋放成為了更為重要的因素。價(jià)值風(fēng)格微弱占優(yōu)的階段4、5、6，也均是盈利支撐顯得更為重要。3.1.3.規(guī)律總結(jié)：普林格階段2復(fù)蘇，小盤(pán)、成長(zhǎng)占優(yōu)使用普林格周期在每一個(gè)階段投資于最優(yōu)市場(chǎng)風(fēng)格能取得超額。以小盤(pán)成長(zhǎng)、小盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(zhǎng)、大盤(pán)價(jià)值作為可選指數(shù)，按照上述階段下規(guī)模及成長(zhǎng)價(jià)值選擇情況：階段1~2選擇小盤(pán)成長(zhǎng)，階段3選擇大盤(pán)成長(zhǎng)，階段4選擇大盤(pán)價(jià)值，階段5選擇小盤(pán)成長(zhǎng)，階段6選擇大盤(pán)成長(zhǎng)。我們進(jìn)行回測(cè)發(fā)現(xiàn)，普林格風(fēng)格輪動(dòng)策略相較于以4個(gè)風(fēng)格指數(shù)等權(quán)作為基準(zhǔn)有明顯超額。3.2.大、小周期輪動(dòng)，小市值估值相對(duì)上升空間仍然充足3.2.1.指數(shù)的重構(gòu)：3-5年“小”周期正演繹我們以重構(gòu)的滬深300、中證500、中證1000三大規(guī)模指數(shù)的復(fù)盤(pán)，來(lái)探索近十年的“大”、“小”周期是如何演繹變化，其底層的推動(dòng)力又是什么。由于歷史上規(guī)模指數(shù)成分幾經(jīng)變動(dòng)，所以我們采用規(guī)模指數(shù)的當(dāng)前成分回溯，考察指