悅達投資股份有限公司

組員：杜曉李林林應佳妮陶婷婷潘虹汪茜妹第一頁，共二十三頁。悅達投資價值評估

案例分析

第二頁，共二十三頁。財務分析與評價結束語公司簡介及經營狀況第三頁，共二十三頁。第四頁，共二十三頁。1988年3月經鹽城市計委批準以鹽城市拖拉機廠為基礎成立江蘇黃海股份有限公司(集團)。

1992年12月經江蘇省人民政府批準,江蘇黃海股份有限公司(集團)與江蘇悅達集團有限公司(以下簡稱“悅達集團”)所屬五家企業(yè)改組合并為江蘇黃海股份有限公司(集團)。1993年2月25日經江蘇省體改委同意江蘇黃海股份有限公司(集團)更名為江蘇悅達股份有限公司。1993年11月經江蘇省人民政府、中國證監(jiān)會批準,向社會公開發(fā)行股票,并于1994年1月3日在上海證券交易所掛牌交易,股票簡稱“江蘇悅達”,證券代碼:600805。2000年12月,公司2000年度第一次臨時股東大會通過決議,公司更名為江蘇悅達投資股份有限公司(以下簡稱“公司”或“本公司”),股票簡稱變更為“悅達投資”。

公司概況集團創(chuàng)始人胡友林

第五頁，共二十三頁。江蘇悅達集團為全國520戶重點大型國有企業(yè)之一江蘇悅達集團為全國520戶重點大型國有企業(yè)之一,位居全國重點規(guī)模企業(yè)前百強、江蘇省重點規(guī)模企業(yè)前十強，為江蘇長江以北地區(qū)最大的國有企業(yè)。目前在境內外擁有兩家上市公司、30多家子、分公司、3萬多名員工、資產總額400多億元。以汽車和紡織為兩大支柱，形成了工業(yè)制造、能源礦產、公路投資、現(xiàn)代服務業(yè)四大產業(yè)集群。先后與韓國現(xiàn)代起亞、法國家樂福、日本富士重工以及德國黛安芬、印度馬恒達等世界500強企業(yè)及國際知名企業(yè)攜手合作，走出了一條以國際化帶動新型工業(yè)化的成功之路。2010年，實現(xiàn)營業(yè)收入623.21億元，利稅111.02億元，繼續(xù)保持江蘇長江以北地區(qū)領先的位次，穩(wěn)居江蘇十強、全國百強企業(yè)行列?！笆晃濉逼陂g，悅達累計實現(xiàn)營業(yè)收入1861.26億元，凈利潤128.78億元，上繳稅金137.17億元。第六頁，共二十三頁。第七頁，共二十三頁。

綜合財務分析

盈利能力狀況

資產狀況

債務風險狀況

經營狀況

基于財務視角的企業(yè)價值分析第八頁，共二十三頁。第九頁，共二十三頁。

凈資產收益率反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。由上面圖表可以看出，凈資產收益率在2005至2009呈上升趨勢，且08年到09年上升幅度很大，盈利水平逐年提高。

盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)反映了企業(yè)當期凈利潤中現(xiàn)金收益的保障程度，真實地反映了企業(yè)的盈余的質量。由上圖表可看出，除了2009年，其余年份盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)都很高，說明其收益的質量很好，經營活動產生的凈利潤對企業(yè)的現(xiàn)金流量的貢獻很大。但也可以看出該指標很不穩(wěn)定。從上述盈利能力指標，我們可以知道，盈利能力非常強，悅達投資股份有限公司主營業(yè)務經營得非常好，適宜長期發(fā)展或者投資。銷售凈利率是用以衡量企業(yè)在一定時期的銷售收入獲取的能力的指標。從上面的圖表可知，悅達投資股份有限公司的凈資產收益率呈上升趨勢，盈利能力逐年增強，至2009年，凈資產收益率已經相當高了。總資產報酬率，表示企業(yè)包括凈資產和負債在內的全部資產的總體獲利能力，是評價企業(yè)資產運營效益的重要指標。從上面的圖表可知，悅達投資股份有限公司的總資產報酬率逐年增長?；氐谑?，共二十三頁。第十一頁，共二十三頁。

總資產周轉率是綜合評價企業(yè)全部資產經營質量和利用效率的重要指標。周轉率越大，說明總資產周轉越快，反映銷售能力越強。圖表中，前四年持續(xù)上升，到09年時下降，有可能是存貨積壓。企業(yè)應采取措施提高各項資產的利用效率，處置多余，閑置不用的資產，提高銷售收入，從而提高總資產周轉率。

流動資產周轉率反映流動資產的周轉速度。圖表中，該指標持續(xù)上升，表明企業(yè)流動資產周轉速度越快，利用越好。在較快的周轉速度下，流動資產會相對節(jié)約，其意義相當于流動資產投入的擴大，在某種程度上增強了企業(yè)的創(chuàng)收能力；而在09年時下降，表明周轉速度慢，則需補充流動資金參加周轉，形成資金浪費，低企業(yè)創(chuàng)收能力。

應收帳款周轉率越高越好,表明公司收帳速度快，平均收賬期短，壞帳損失少，資產流動快，償債能力強。圖中悅達應收賬款在07年下降并在08年一年內維持在14%，說明營運資金過多呆滯在應收賬款上，影響正常資金周轉及償債能力。

回第十二頁，共二十三頁。第十三頁，共二十三頁。速動比率傳統(tǒng)經驗認為，速動比率維持在1:1較為正常，它表明企業(yè)的每1元流動負債就有1元易于變現(xiàn)的流動資產來抵償，短期償債能力有可靠的保證。速動比例大于1，可能是由于公司的應收賬款較多，而到09年，公司的速動比例有所下降，可能應收帳款的流動性有所好轉。資產負債率反映在總資產中有多大比例是通過借債來籌資的，也可以衡量企業(yè)在清算時保護債權人利益的程度。通常，公司的資產負債率應控制在50%左右。近年來悅達投資的資產負債率控制的不是很好?，F(xiàn)金流動負債比率是用來顯示企業(yè)的現(xiàn)金是否能夠償還到期債務的能力?，F(xiàn)金流動負債比率越高,表明企業(yè)短期償債能力越好；反之,比率越低,則表明企業(yè)短期償債能力越差,其現(xiàn)金流量的質量就越差。一般認為該比率在40%以上比較理想。悅達投資在08年這個比例達到了低谷，但是在09年有所好轉，然而整體來說其現(xiàn)金流量的質量較差。一般情況下，已獲利息倍數(shù)越高，企業(yè)長期償債能力越強。國際上通常認為，該指標為3時較為適當，從長期來看至少應大于1。悅達投資前幾年在這個指標上不是很理想，但是09年將近達到3，反映了企業(yè)的經營收益支付債務利息的能力增強?；氐谑捻摚捕?。第十五頁，共二十三頁。

銷售增長率率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發(fā)展所處的階段。如果主營業(yè)務收入增長率超過10％，說明公司產品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭；如果該比率低于5％，說明公司產品已進入衰退期，保持市場份額已經很困難。從上圖可以看出05年到06年是增長的，06年之后增長的速度下降，自08年后，甚至出現(xiàn)了負值。

資產增長是企業(yè)發(fā)展的一個重要方面，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產的穩(wěn)定增長。05年到07年一直在增長，08年金融危機使資本增長下降，但是09年又開始回升?？偟膩碚f還是維持在一個增長的水平的。

資本保值增長率是期末所有者權益總額/期初所有者權益總額。真正意義的資本保值增值與本期籌資和其他事項無關，與本期利潤分配也無關，而是取決于當期實現(xiàn)的經濟效益，即凈利潤。因此，資本保值增值指標應從損益表出發(fā)，以凈利潤為核心。從上表數(shù)值中我們認為企業(yè)的這本增長較大，超過20%高于一般企業(yè)。這說明企業(yè)很有價值。當然08年的除外。

銷售利潤增長率反映了企業(yè)的銷售收入的毛利潤增長率。從圖表中可以看出，05年到06是下降的，06年到07年上升，07年到08年又小幅度下降，08年開始有增長。回第十六頁，共二十三頁。第十七頁，共二十三頁。財務排名第十八頁，共二十三頁。（一）風險提示1、汽車業(yè)務利潤向零配件企業(yè)分流。公司汽車業(yè)務和韓方合作,主要技術均引進自韓國起亞。不排除未來汽車業(yè)務利潤向零配件企業(yè)分流的可能。2、乘用車行業(yè)景氣程度顯著下降。各乘用車廠商產能擴張較快,如果市場需求減少,可能會影響車企利潤。3、煤炭資產注入的可能性僅是我們對于公司精化主業(yè)戰(zhàn)略的考慮,存在較大的不確定性。4、核心能力不明顯。公司主營較分散，部分業(yè)務有一定的競爭能力，不過未形成突出的主營業(yè)務。5、原材料上漲。公司的時裝業(yè)務、拖拉機制造、汽車制造業(yè)等面臨原材料價格上漲的壓力，利潤有一定下滑。結束語第十九頁，共二十三頁。結束語（二）投資建議1、公司主要利潤來源于汽車、高速公路業(yè)務。預計2010年貢獻凈利潤分別為4.5億、5.5億元,占公司利潤比重為62%和77%

2、

SUV市場前景廣闊，公司直接受益。智跑、K5、K2助力悅達業(yè)績爆發(fā)。3、高速公路業(yè)務是悅達業(yè)績成長的基石。高速公路業(yè)務2010年為悅達貢獻5.5億元左右凈利潤,折算為EPS約1元。公司高速公路業(yè)務一直穩(wěn)定增長,預計未來幾年收入和利潤還將維持在10%以上增長。4、悅達在管理和財務上比較穩(wěn)健，且處在高速成長期，盈利能力長年保持在較高水平。

投資建議與評級考慮到K5上市銷售情況較好,我們上調公司盈利預測,2011年、2012年分別由1.97元、2.57元上調至2.22元和2.82元,上調幅度為12.7%、9.7%。按照當前22元左右股價計算,2011年PE僅為10倍,建議重點關注悅達投資：業(yè)績即將爆發(fā)，建議買入

第二十頁，共二十三頁。結束語（三）免責聲明

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