中國(guó)總債務(wù)量已達(dá)gd的地方政府可能難以還債

中國(guó)總債務(wù)量已達(dá)GDP的282%，地方政府可能難以還債麥肯錫從2000年到2007年，中國(guó)的總債務(wù)增長(zhǎng)僅稍高于其GDP增速，2007年時(shí)占GDP的158%，這個(gè)水平相當(dāng)于其他發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體。自那以后，中國(guó)債務(wù)量增長(zhǎng)十分迅猛。到2014年年中，中國(guó)的總債務(wù)量達(dá)到了GDP的282%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的平均值，甚至還要高于一些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，例如澳大利亞、美國(guó)、德國(guó)和加拿大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2007年以后共增加了20.8萬(wàn)億美元的債務(wù)，占到全球債務(wù)總量增幅的三分之一。這種驚人的增長(zhǎng)，最大的助推力來(lái)自包括房地產(chǎn)在內(nèi)的非金融企業(yè)借債。當(dāng)下，中國(guó)的企業(yè)債務(wù)量已成為全球最高之一，占到其GDP的125%?？v觀世界各國(guó)歷史，尾隨激增債務(wù)之后的往往是金融危機(jī)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)是否能避免落入相同結(jié)局，及時(shí)降低借貸量，并且還要避免過(guò)度影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。雖然中國(guó)當(dāng)前的債務(wù)負(fù)擔(dān)尚在控制范圍之內(nèi)，我們?nèi)孕柚赋鋈矫娴娘L(fēng)險(xiǎn)。第一，占債務(wù)總量近一半的家庭借貸、非金融企業(yè)借貸和政府借貸都直接或間接與房地產(chǎn)相關(guān)。第二，地方政府急劇增加的債務(wù)將成為第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，許多政府可能會(huì)無(wú)力償還——2014年，一項(xiàng)關(guān)于地方政府的審計(jì)報(bào)告顯示，超過(guò)20%的新借貸被用作償還老借貸，并且，40%左右的債務(wù)本息償還金須由賣(mài)地所得提供。第三，三分之一左右的未償還貸款來(lái)自其急劇增加且難以管控的影子銀行系統(tǒng)。

令人擔(dān)憂的是，過(guò)分?jǐn)U張的地產(chǎn)業(yè)和地方政府不加抑制的財(cái)務(wù)狀況，可能導(dǎo)致中國(guó)的債務(wù)拖欠潮，這將損害銀行業(yè)的正常運(yùn)作，并可能使向影子銀行投資的投資者和公司蒙受損失。中國(guó)的近一半債務(wù)與房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)自2007年以來(lái)，激增借貸中的很大一部分都與房地產(chǎn)相聯(lián)。在諸如北京、上海等一線城市中，2008年后的新建筑毛面積年增長(zhǎng)率為9%，在二線城市，這一數(shù)值為11%，三線城市則為18%。房產(chǎn)持有者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)房屋以及投資房地產(chǎn)業(yè)，以期獲得高于銀行存款利息的回報(bào)，這也導(dǎo)致了房產(chǎn)價(jià)格的增長(zhǎng)。從2008年到2014年8月，40個(gè)中國(guó)城市的房?jī)r(jià)上漲超過(guò)60%；其中深圳的房?jī)r(jià)上漲了76%，上海則上漲了86%。當(dāng)前，上海主城區(qū)的居民住宅價(jià)格水平僅比紐約和巴黎低10%。據(jù)估計(jì)，中國(guó)多達(dá)45%的債務(wù)（不包括金融業(yè)借貸），共9萬(wàn)億美元都直接或間接與房地產(chǎn)相關(guān)聯(lián)。約10-15%的未償借款都借給了房產(chǎn)開(kāi)發(fā)商。幾乎相同比例的未償借貸則借給了建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如水泥和鋼鐵生產(chǎn)方。地方政府融資占到了借貸規(guī)模的10%。而個(gè)人房產(chǎn)持有抵押的借貸量在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中僅占8%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的占有率。地方政府債務(wù)具有更大的潛在風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)債務(wù)量中的一半以上歸屬于地方政府。地方政府舉債的增長(zhǎng)率自2007年始便以2.5倍于中央政府的速度增長(zhǎng)，高達(dá)27%。這部分反映了中國(guó)2009年經(jīng)濟(jì)刺激之后的結(jié)果——在全球經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)期，中國(guó)政府曾通過(guò)讓地方政府大量舉債、投資項(xiàng)目的方式來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。中國(guó)地方政府債務(wù)增長(zhǎng)在兩方面產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn):對(duì)于賣(mài)地收入的依賴(lài)，以及不在資產(chǎn)負(fù)債表上的地方政府融資平臺(tái)。這些融資平臺(tái)為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及其他項(xiàng)目提供資金，并使用公共土地作為抵押。到2014年的第二季度，地方政府融資的債務(wù)規(guī)模達(dá)到了1.7萬(wàn)億美元，這一數(shù)值在2007年時(shí)僅為6億美元。此外，地方政府還開(kāi)始通過(guò)新興實(shí)體舉債，債務(wù)規(guī)模達(dá)1.1萬(wàn)億美元。因僅靠地方原有的財(cái)務(wù)系統(tǒng)無(wú)法支撐，地方政府需要通過(guò)賣(mài)地來(lái)償還債務(wù)。自1994年來(lái)，地方政府須向中央政府上交50%的稅收，其也沒(méi)有權(quán)力通過(guò)征收產(chǎn)業(yè)稅和動(dòng)用其他地方稅收(來(lái)增加收入)。直到最近，地方才獲得了極有限的權(quán)力，用以發(fā)行債券。

地方政府是否有能力通過(guò)融資平臺(tái)償還他們所欠的1.7萬(wàn)億美元，這點(diǎn)值得懷疑。通過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在2013年，至少8個(gè)省份的財(cái)政赤字已不低于稅收的15%，大部分省份的債務(wù)稅收比已超過(guò)100%。一些地方財(cái)政融資規(guī)模已遠(yuǎn)超其債務(wù)償還能力。一份標(biāo)準(zhǔn)普爾在2014年11月發(fā)布的報(bào)告顯示，中國(guó)一半的省級(jí)政府已經(jīng)處于適宜投資級(jí)別以下。中國(guó)中央政府已經(jīng)看到了這種風(fēng)險(xiǎn)。一份2014年的審計(jì)報(bào)告顯示，三分之一以上的地方政府借貸來(lái)自于影子銀行，其中包括高利息的信貸公司。如果地方政府財(cái)務(wù)無(wú)力償還借貸，銀行系統(tǒng)將會(huì)首先受到?jīng)_擊。中國(guó)開(kāi)發(fā)銀行是地方政府融資平臺(tái)最大的放款方，其提供的貸款量達(dá)6千億美元?！八拇蟆鄙虡I(yè)銀行（中國(guó)工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行）共向融資平臺(tái)提供了3千億美元的貸款。其他商業(yè)銀行和金融公司則向地方政府提供了總計(jì)6千億美元的貸款。其余的放款則來(lái)自影子銀行系統(tǒng)。影子銀行放款占債務(wù)總量的三分之一

中國(guó)財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于不斷增長(zhǎng)的非銀行金融機(jī)構(gòu)放款，即所謂的銀子銀行。雖然自金融危機(jī)以來(lái)，世界各發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的影子銀行規(guī)模都在萎縮，但在中國(guó)其規(guī)模卻不斷增長(zhǎng)。截止2014年第二季度，從這些機(jī)構(gòu)放出的借貸達(dá)到6.5萬(wàn)億美元，占到家庭、政府以及非金融機(jī)構(gòu)未償貸款的30%。非銀行放款自2007年到2014年第二季度以來(lái)，年增長(zhǎng)率達(dá)36%，而銀行放款的年增長(zhǎng)率則為18%。在很角大程汁度上宿，中鋒國(guó)急鐵迅增款長(zhǎng)的弊影子今銀行愈規(guī)模呀，其賽推動(dòng)章力來(lái)視自于序投資彈者對(duì)錄高收病益投鞠資產(chǎn)氏品的墳渴求腔。中齒國(guó)人尋民銀蘆行設(shè)槽置了貍最高迎為3.贊3%的銀棒行存兇款利擠率，朝以應(yīng)喚對(duì)1.態(tài)6%的通睛貨膨誓脹率去。影災(zāi)子銀重行系遣統(tǒng)現(xiàn)伴已發(fā)線展出孝一整型套理狼財(cái)和帶信托越產(chǎn)品獅。這峽些資藍(lán)金通膀常會(huì)新向無(wú)淡法獲僅得銀輪行貸吸款的瓦小型定公司坐流動(dòng)柄，因?yàn)V為銀吸行放食貸流蠢向是事由政越策驅(qū)春動(dòng)，右并且各銀行濁被指銀示不紋向這紫些小崗型借比貸方殃放款夸。中國(guó)嫌的影采子銀眼行系培統(tǒng)資丑金來(lái)屯源有罵四個(gè)崇主要改方向外：理盞財(cái)產(chǎn)扮品、競(jìng)委托就貸款騾、信襖托貸神款、遞金融射企業(yè)霞和非催正式張貸款兄。理財(cái)錢(qián)產(chǎn)品靈：這使些產(chǎn)述品由滑銀行辣或其師他機(jī)筆構(gòu)（業(yè)如保舉險(xiǎn)公溪司）茅一一洲出售薦給零非買(mǎi)者恐。投域資者秋往往低需要彈通過(guò)年幾輪槽投資吉注入透資金剩，并夏在短乞時(shí)間斷內(nèi)獲領(lǐng)得較宗高的拒資本重收益饅。一款些產(chǎn)煮品承君諾給柴投資前者固頂定收妹益，禾并保托障原卵始資孤金的傲安全級(jí)；另印一些疾產(chǎn)品串不保輝障原機(jī)始資攝金，纏但報(bào)迅以更宅高的浮收益交率。逮自20宰07年以析來(lái)，燃由這喊些理功財(cái)產(chǎn)黨品提周供的黑資金雜額年沿增長(zhǎng)譯達(dá)86樸%，占焦中國(guó)橋非銀著行借突貸量鳴的20武%，截超止20扇14年第博二季劇度，以其總杏額為1.刪7萬(wàn)億筒美元妻。委托馬貸款暈：大云公司業(yè)向其濤他公槳司提剃供“蹄委托掩”貸鄉(xiāng)豐款，擊通過(guò)內(nèi)由銀惜行借療貸和承放款抬的利坑率差網(wǎng)，向述小公扁司賺瘋?cè)∑渚苤械目纠圆?。丑通常租?lái)說(shuō)效，國(guó)象有企摘業(yè)用畜委托遺貸款孟向子殃企業(yè)效或相量關(guān)企淹業(yè)提者供資繩本，線但許葡多委勵(lì)托貸映款是搬在兩揚(yáng)個(gè)毫狡不相些干的答企業(yè)榨之間吉進(jìn)行革的。秋自20烤07年以吳來(lái)，條委托訪貸款頓的年簽增長(zhǎng)故率達(dá)屆到38均%，當(dāng)藥前的載估計(jì)潮總量獨(dú)為1.茶6萬(wàn)億擁美元澡。雖暖然這志種借璃貸的聚利率剩不一矛，但脹通常則它們螺不會(huì)藝超過(guò)捎人民喜銀行蠢規(guī)定攝的最洲高利誤率的4倍。吵另外仰，公蕩司間頓進(jìn)行蓋這種半借貸霞的基無(wú)礎(chǔ)，植往往仆沒(méi)有蜓建立租在對(duì)逐貸款冬方信紛用風(fēng)旅險(xiǎn)的轟適當(dāng)竟監(jiān)控蛇上，閱而僅淚僅建跟立在邀商業(yè)前聯(lián)系伏之上雁。信托酒貸款仍：這捷些市賠場(chǎng)瞄俱準(zhǔn)的盟是高閉凈值測(cè)投資碎方（鼻典型旬情況就是最季小投沉資為10州0萬(wàn)人顛民幣潛），指這些贊融資僚平臺(tái)品提供10域-1跳5%的回雹報(bào)率汗，并株向證何券投粘資方言和擔(dān)幅保方碎提供宰投資界。估挨計(jì)共1.攔3萬(wàn)億氧美元廊的資山金被獸投入家了信授托貸坐款市竿場(chǎng)，涉自20獅07年以謠來(lái)其清年增傭長(zhǎng)率莫也達(dá)慌到59移%。通聞常，衫信托終貸款采被用支來(lái)放修貸給本與房鴉地產(chǎn)咽業(yè)、廈基礎(chǔ)集設(shè)施所建設(shè)股和采駁礦業(yè)氧相關(guān)友的借夏貸方亮。信看托貸機(jī)款可泊能比爽理財(cái)糊產(chǎn)品閉更具勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)殃，因卸為信踩托公私司更絕趨向嫁追逐束高額感回報(bào)謀。另坊外，遍信托嗎公司棟往往找沒(méi)有騎設(shè)置棕合理祥的投存資組請(qǐng)合來(lái)勸分散造風(fēng)險(xiǎn)搬。一嶄個(gè)大寫(xiě)型的縫國(guó)有勾信托為公司櫻可能療會(huì)因排一個(gè)舒借款薦方（吧如鋼團(tuán)鐵公結(jié)司）億無(wú)力奶償還技本息榨而失嗓去自橋己的饒償還逢能力仗。金融旨企業(yè)請(qǐng)以及疑其他毅貸款介：影令子借犯貸還別包括免金融悅企業(yè)慎借貸艦、農(nóng)鐘村信鞭用社耗借貸且、小淡型信語(yǔ)用機(jī)筑構(gòu)借遭貸以曠及網(wǎng)飲絡(luò)借組貸。既據(jù)估圾計(jì)，抓金融切和租增賃公蕩司的崗放貸著量高語(yǔ)達(dá)1.竄2萬(wàn)億廉美元靠，它驢們向促消費(fèi)端者提杏供從毯汽車(chē)勺貸款桐到房離產(chǎn)按眉揭無(wú)愿所不恒包的柱放貸缸。這愧種放盛貸自20闊07年來(lái)罵，年亦增長(zhǎng)旺率達(dá)25春%。居幕民和鑒小型翼企業(yè)從還會(huì)棟使用赤非正提式借果貸，怒它們鉛以22戰(zhàn)%的年知增速押增加覽，到20谷14年第腥二季電度總載額達(dá)1.頁(yè)2萬(wàn)億虛。通在常，碎非正轟式借返貸的銷(xiāo)單筆拘金額牌都低勒于10竄0萬(wàn)人詳民幣脾，正岸常情寸況下樣也不豆需要鳳抵押襖品，筒但其繩借貸剃年利柜率可扯能會(huì)洗高達(dá)40頸%到10糞0%。即便五還款浙拖欠悶率達(dá)蘿到危拆險(xiǎn)水遭平，蕩中國(guó)衫政府坑仍有羞能力迎為金熄融系羨統(tǒng)救定市由房酸地產(chǎn)詢業(yè)崩鮮塌和控信貸橡泡沫姐引起誰(shuí)的金橡融危袍機(jī)，僅可能仗會(huì)使占中國(guó)果經(jīng)濟(jì)蝦受重幟挫。登在不氧使經(jīng)嬌濟(jì)增甘長(zhǎng)停產(chǎn)滯的糖前提革下放趁緩舉蜓債動(dòng)立作，袋這一年任務(wù)萄雖困桶難但錘十分丸緊要去。然滔而，眠我們證認(rèn)為覺(jué)中國(guó)軌中央偉政府纏在危鴿?rùn)C(jī)到晶來(lái)時(shí)刺，仍艇有足鄉(xiāng)豐夠的送能力為為金嚴(yán)融系勢(shì)統(tǒng)救尿市?？^照宏過(guò)去幟十年蛛其向重商業(yè)到銀行盼購(gòu)買(mǎi)濤不良協(xié)資產(chǎn)樣的記更錄，飲市場(chǎng)鏡確實(shí)禿會(huì)期椒待中屯央政開(kāi)府伸爭(zhēng)出援謀手。當(dāng)前鉗，中慚國(guó)政奶府總潛債務(wù)期僅占GD委P的55陡%，中年央政夫府的尺債務(wù)勿僅占GD裕P的27魚(yú)%。這打意味彎著，翼即便雙房產(chǎn)環(huán)及其絹相關(guān)富產(chǎn)業(yè)社的貸副款拖腦欠率谷超過(guò)50姜%，北拘京仍約有借魂貸能勺力為頃金融煉系統(tǒng)沿救市凍。這練種估葛計(jì)建躲立在包幾個(gè)模假設(shè)組上。偏首先段，我筆們假漠設(shè)僅罪有20姨%的賬算面貸智款得破以償送還；氏并且投我們無(wú)假設(shè)搬地方全政府薦也有解相同仔的貸密款拖飯欠率搞（50奶%的拖附欠率育和20椒%的償?shù)谶€率六）；料也假店設(shè)地熟產(chǎn)業(yè)擋及其勻相關(guān)輸產(chǎn)業(yè)壺的情狠況（40跟%的拖尚欠率安和30恒%的償報(bào)還率牢）。在這玻種極悶端情鉆況下阿，GD陸P的損宿失會(huì)魚(yú)達(dá)到24抱%（按題照20洽14年第移二季芽度水罰平算茂），鞏共3.宇2萬(wàn)億復(fù)美元詳。如臥果中忽國(guó)要躬為這繩部分沈爛攤傭子買(mǎi)