財(cái)務(wù)管理-第七章 投資決策原和關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

第七章投資決策原理目錄長(zhǎng)期投資概述投資現(xiàn)金流量的分析折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法投資決策指標(biāo)的比較第一節(jié)長(zhǎng)期投資概述一、企業(yè)投資的意義企業(yè)投資是指公司對(duì)現(xiàn)在所持有資金的一種運(yùn)用，如投入經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)或購(gòu)買金融資產(chǎn)，或者是取得這些資產(chǎn)的權(quán)利，其目的是在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)獲得與風(fēng)險(xiǎn)成比例的收益。二、企業(yè)投資的分類直接投資與間接投資直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資間接投資：證券投資長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資和長(zhǎng)期證券投資短期投資：短期證券投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資1.投資項(xiàng)目的決策投資項(xiàng)目的提出投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的決策2.投資項(xiàng)目的實(shí)施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計(jì)劃分步驟的實(shí)施項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中的控制與監(jiān)督投資項(xiàng)目的后續(xù)分析3.投資項(xiàng)目的事后審計(jì)與評(píng)價(jià)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)第二節(jié)投資現(xiàn)金流量的分析一、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算并不考慮資金收付的時(shí)間，它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的。利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的具體差異表現(xiàn)：見P226（二）采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況利潤(rùn)的計(jì)算沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)利潤(rùn)反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。二、投資現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）初始現(xiàn)金流量

往往反映為投資現(xiàn)金流量的支出

1.投資前費(fèi)用2.設(shè)備購(gòu)置費(fèi)用3.設(shè)備安裝費(fèi)用4.建筑工程費(fèi)5.營(yíng)運(yùn)資金的墊資……(二)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

每年凈現(xiàn)金流量(NCF)＝每年?duì)I業(yè)收入－付現(xiàn)成本－所得稅

＝凈利＋折舊付現(xiàn)成本是指不包括折舊的成本，即營(yíng)業(yè)成本減去折舊。（三）終結(jié)現(xiàn)金流量1.固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入2.原有墊資在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的收回3.停止使用的土地的變價(jià)收入三、現(xiàn)金流量的計(jì)算1.初始現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)（1）逐項(xiàng)測(cè)試法（2）單位生產(chǎn)能力估算法2.全部現(xiàn)金流量的計(jì)算

投資項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（P225）投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量012345-1000032003200320032003200甲方案012345-10000-300038003560332030802840+2023+3000乙方案第三節(jié)折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、凈現(xiàn)值（NPV)-計(jì)算方法-決策規(guī)則：（NPV≥0，方案可行；否則，方案不可行。）012…n-CNCF1NCF2NCFn1/(1+k)1/(1+k)21/(1+k)n【例】某投資項(xiàng)目的所得稅前凈現(xiàn)金流量如下：為-100萬(wàn)元，NCF1～9為19萬(wàn)元，NCF10為29萬(wàn)元；假定該項(xiàng)目的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。NPV=19×（P/A，10%，9）+29×（P/F，10%，10）-100≈20.60（萬(wàn)元）評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：綜合考慮了資金時(shí)間價(jià)值、項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的全部?jī)衄F(xiàn)金流量和投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：無(wú)法從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平；與靜態(tài)投資回收期指標(biāo)相比，計(jì)算過(guò)程比較繁瑣。二、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。-計(jì)算方法：-決策規(guī)則資本成本或必要報(bào)酬率【例】某投資項(xiàng)目在建設(shè)起點(diǎn)一次性投資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運(yùn)營(yíng)期為15年。求內(nèi)含報(bào)酬率。插值法評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；不受基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。缺點(diǎn)：計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，尤其當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，又有可能導(dǎo)致多個(gè)內(nèi)部收益率出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。三、獲利指數(shù)（PI）-計(jì)算方法-決策規(guī)則評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間的關(guān)系，計(jì)算過(guò)程比較簡(jiǎn)單。缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，無(wú)法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。第四節(jié)非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法一、投資回收期(PP)投資回收期代表收回投資所需的年限。回收越短，方案越有利。如果每年凈現(xiàn)金流量NCF不相等，那么計(jì)算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額確定?！纠刻焯旃居M(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年凈現(xiàn)金流量有關(guān)資料如下，計(jì)算投資回收期。年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額13000700023000400033000100043000053000-投資回收期=3+1000/3000=3.33(年)評(píng)價(jià)：優(yōu)點(diǎn)：（1）能夠直觀地反映原始投資的返本期限；（2）便于理解，計(jì)算比較簡(jiǎn)單；（3）可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。缺點(diǎn)：（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值；（2）不能正確反映投資方式的不同對(duì)項(xiàng)目的影響；（3）沒有考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的凈現(xiàn)金流量。第五節(jié)投資決策指標(biāo)的比較一、凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率的比較在多數(shù)情況下，運(yùn)用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報(bào)酬率這兩種方法得出的結(jié)論是相同額。但兩種情況例外：1.互斥項(xiàng)目當(dāng)互斥項(xiàng)目投資規(guī)模不同并且資金可以滿足投資規(guī)模時(shí)，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率決策規(guī)則?，F(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間不同時(shí)，凈現(xiàn)值法總是正確的，而內(nèi)含報(bào)酬率卻會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤決策。2.非常規(guī)項(xiàng)目若不同年度的未來(lái)現(xiàn)金流有正有負(fù)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率的問(wèn)題。此時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率決策方法失去作用。二、凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，也就是說(shuō)，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限制情況下的互斥選擇決策中，應(yīng)選用凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。即當(dāng)獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值得出不同結(jié)論時(shí)，應(yīng)以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)。在沒有資金限制的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策，而利用內(nèi)含報(bào)酬率和獲利指數(shù)在獨(dú)立項(xiàng)目評(píng)價(jià)中也能做出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。

因此，在這三種方法中，凈現(xiàn)值法是最好的方法。

結(jié)論謝謝第十四章關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)概念的進(jìn)一步討論

本章我們將指出上述風(fēng)險(xiǎn)的定義中的問(wèn)題，提出風(fēng)險(xiǎn)的各種不同的定義方法，研究投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，進(jìn)一步討論回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。這些討論，對(duì)于把握難以捉摸的風(fēng)險(xiǎn)概念是至關(guān)重要的。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)定義的問(wèn)題一、“E－σ”分析失效的情形二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形傳統(tǒng)的投資組合分析中，每一備選方案都用兩個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)衡量：回報(bào)率的期望值E和回報(bào)率的均方差σ，并且假定投資者都偏好于大的期望回報(bào)率和小的均方差。

每個(gè)投資者都偏好于大的回報(bào)率期望值是一種理性的選擇假設(shè)，任何情況下都不會(huì)發(fā)生懷疑。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社一、“E－σ”分析失效的情形（續(xù)）但是說(shuō)投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的，卻值得懷疑。如果風(fēng)險(xiǎn)是指日常用語(yǔ)是指壞事而非好事，這倒也沒錯(cuò)。但事實(shí)上用均方差定義風(fēng)險(xiǎn)，它表示回報(bào)率與期望值偏差的平方的期望值的方根，因此只是表明回報(bào)率的離散程度，而這種偏離可正可負(fù)。若是正偏離，即回報(bào)離高于其期望值，并不是壞事而是好事。只有負(fù)偏離，即回報(bào)率低于其期望值才是不好的事。在這種風(fēng)險(xiǎn)定義下，無(wú)法證明投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的這一假設(shè)的完全正確性。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社二、風(fēng)險(xiǎn)的其他定義1.概率分布函數(shù)。2．VaR。3．半方差。4．負(fù)偏差均值。5．分布跨度。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社1.概率分布函數(shù)。如果把風(fēng)險(xiǎn)理解為隨機(jī)性，我們認(rèn)為證券回報(bào)率的概率分布函數(shù)是對(duì)證券風(fēng)險(xiǎn)完全合理的描述?？梢酝ㄟ^(guò)其分布函數(shù)的大小關(guān)系，定義諸方案的優(yōu)劣。分布函數(shù)包含的信息數(shù)量大，是對(duì)隨機(jī)性的全面描述。但分布函數(shù)不是一個(gè)數(shù)值，這就使得不同方案比較起來(lái)十分困難，不容易分出優(yōu)劣齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2．VaR。VaR（ValueatRisk）譯為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)值，其定義為分布函數(shù)的逆函數(shù)。它與分布函數(shù)實(shí)質(zhì)上是一碼事。這種風(fēng)險(xiǎn)的度量方法才興起只有幾年的時(shí)間，大多為銀行機(jī)構(gòu)所采用。齊寅峰公司財(cái)務(wù)學(xué)經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社3．半方差。可以把回報(bào)率的半方差，或均半方差定義為該證券的風(fēng)險(xiǎn)，半方差的定義為：半方差表示負(fù)偏離平方的平均值。這一定義，與日常用語(yǔ)中的風(fēng)險(xiǎn)概述接近，而且適合投資者都是避免風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)假設(shè)。實(shí)