中創(chuàng)新航研究報(bào)告-冉冉升起的電池科技“新星”

中創(chuàng)新航研究報(bào)告：冉冉升起的電池科技“新星”一、公司簡(jiǎn)介：全球領(lǐng)先的新能源科技企業(yè)，動(dòng)力電池黑馬1.1、業(yè)務(wù)概要：主營(yíng)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)，聚焦乘用車(chē)市場(chǎng)中創(chuàng)新航成立于2015年，是一家全球領(lǐng)先的新能源科技企業(yè)，動(dòng)力電池“黑馬”。公司主營(yíng)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)，為以車(chē)用、船用、儲(chǔ)能為代表的新能源全場(chǎng)景應(yīng)用市場(chǎng)提供完善的產(chǎn)品解決方案和全生命周期管理。2015年成立，前身是由中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司及所屬單位共同投資組建的中航鋰電。2018年調(diào)整戰(zhàn)略方向，聚焦乘用車(chē)市場(chǎng)，此后猶如動(dòng)力電池領(lǐng)域的一匹“黑馬”，裝機(jī)量迅速攀升，并穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)軍地位。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2021-2022年公司動(dòng)力電池裝機(jī)量在國(guó)內(nèi)、全球排名第3、第7，在國(guó)內(nèi)第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第2。動(dòng)力電池為公司最核心的業(yè)務(wù)，以乘用車(chē)應(yīng)用為主。2018年起，公司開(kāi)啟戰(zhàn)略重組，實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，聚焦乘用車(chē)市場(chǎng)。根據(jù)公司公告，2021年動(dòng)力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)、其他（電池材料、電池降級(jí)品/滯銷(xiāo)品銷(xiāo)售）收入分別占比89.0%、6.5%、4.5%。細(xì)分來(lái)看，用于乘用車(chē)、商用車(chē)、其他領(lǐng)域的動(dòng)力電池收入占比為84.3%、3.5%、1.1%。公司產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，各領(lǐng)域客戶(hù)國(guó)內(nèi)知名。1）乘用車(chē)市場(chǎng)客戶(hù)包括長(zhǎng)安、廣汽、吉利、五菱、零跑、奔馳Smart、小鵬、東風(fēng)、蔚來(lái)等，2）商用車(chē)市場(chǎng)客戶(hù)包括金龍、奇瑞、宇通、瑞馳新能源等，3）儲(chǔ)能市場(chǎng)客戶(hù)包括國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家電投、龍?jiān)?、南方電網(wǎng)等。1.2、股權(quán)結(jié)構(gòu)：國(guó)企控股，產(chǎn)業(yè)鏈上市公司積極參與基石投資2019年重組完成后，金壇控股為公司大股東，廈門(mén)市財(cái)政局旗下的金圓投資為二股東。金壇控股由常州市金壇區(qū)人民政府全資擁有，是一家國(guó)有企業(yè)，與其子公司、關(guān)聯(lián)公司合計(jì)持有中創(chuàng)新航

25.54%的股份，為公司第一大股東。第二大股東廈門(mén)市財(cái)政局旗下的金圓投資合計(jì)持有中創(chuàng)新航14.32%的股份。第三大股東航空工業(yè)持有9.93%的股份。15家基石投資人參與IPO認(rèn)購(gòu)。其中有一半以上為產(chǎn)業(yè)類(lèi)上市公司或其子公司，例如

天齊鋰業(yè)香港、宏盛國(guó)際、大族激光科技、中偉香港、西藏諾德、常州精測(cè)、興發(fā)香港、小鵬汽車(chē)等。其中小鵬汽車(chē)為公司第二大客戶(hù)，2021年銷(xiāo)售收入占比7.9%；天齊鋰業(yè)、盛屯礦業(yè)、大族激光、中偉股份、諾德股份、常州精測(cè)等6家相關(guān)上市公司為上游戰(zhàn)略合作企業(yè)，可提供鋰精礦與鋰化工產(chǎn)品、有色金屬礦、鋰電池正極材料前驅(qū)體、鋰離子電池用電解銅箔和鋰電設(shè)備等。1.3、業(yè)績(jī)概況：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，業(yè)績(jī)駛?cè)肟燔?chē)道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，業(yè)績(jī)駛?cè)肟焖偻ǖ馈?017年-2018年，公司曾經(jīng)歷市占率下滑、業(yè)績(jī)虧損的艱難時(shí)刻。危急關(guān)頭，中航系統(tǒng)內(nèi)派出久負(fù)盛名的劉靜瑜，于2018年7月接任公司董事長(zhǎng)職位。在董事長(zhǎng)劉靜瑜的帶領(lǐng)下，公司決定實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由商用車(chē)賽道轉(zhuǎn)為乘用車(chē)賽道，產(chǎn)品線(xiàn)砍掉了非主流市場(chǎng)應(yīng)用領(lǐng)域，重心轉(zhuǎn)向三元鋰電池。經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年積極拓展下游客戶(hù)，不斷鞏固合作關(guān)系，公司成為乘用車(chē)動(dòng)力電池領(lǐng)域“一匹黑馬”。伴隨著裝機(jī)量排名不斷攀升、并穩(wěn)定在國(guó)內(nèi)第3，公司收入增速迅猛。2021年公司收入68億人民幣，同比增長(zhǎng)141.3%，2022年上半年收入39億元，同比大幅增長(zhǎng)266.5%。同時(shí)，通過(guò)有效控成本、控費(fèi)用，利潤(rùn)率也在不斷改善，2021年歸母凈利潤(rùn)率錄得2.1%，同比改善1.9pct。分產(chǎn)品來(lái)看，核心板塊動(dòng)力電池跑出一條靚麗的上行曲線(xiàn)。2021年動(dòng)力電池、儲(chǔ)能系統(tǒng)收入分別為60億元、4.5億元，同比增長(zhǎng)143%、87%。1Q22動(dòng)力電池收入更是同比大幅增長(zhǎng)284%，銷(xiāo)量增幅高達(dá)215%。分電池類(lèi)型看，三元電池發(fā)展穩(wěn)而快，磷酸鐵鋰電池成長(zhǎng)迅猛。2021年公司三元電池、磷酸鐵鋰電池收入實(shí)現(xiàn)55.5億元、10.6億元，同比增長(zhǎng)139.3%、136.7%，銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)128.1%、190.2%。1Q22公司三元電池收入和銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)233.8%、168.2%；磷酸鐵鋰電池收入和銷(xiāo)量分別同比大幅增長(zhǎng)421.0%、350.0%。原材料價(jià)格波動(dòng)、上游電池原料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)帶動(dòng)公司毛利率變化，管理、研發(fā)費(fèi)用率得到顯著控制。2021年公司毛利潤(rùn)3.8億元，毛利率5.5%。1Q22毛利潤(rùn)3.2億元，毛利率8.2%。過(guò)去3年，公司管理費(fèi)用率從2019年的10.2%下降到2021年的6.0%，研發(fā)費(fèi)用率從2019年的7.8%下降到2021年的4.2%。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著公司生產(chǎn)基地的逐步建設(shè)、產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)愈來(lái)愈顯著，成本和費(fèi)用率將有望得到更有效的控制?？偟膩?lái)看，公司2018年調(diào)整戰(zhàn)略、聚焦乘用車(chē)市場(chǎng)，此后的數(shù)年迅速成長(zhǎng)并成功上市。15家基石投資人參與IPO認(rèn)購(gòu)，其中大多為產(chǎn)業(yè)類(lèi)上市公司或其子公司，包括小鵬汽車(chē)

等客戶(hù)和天齊鋰業(yè)香港等數(shù)家上游戰(zhàn)略合作企業(yè)，助力公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。從近些年的業(yè)績(jī)來(lái)看，收入同比增速迅猛，歸母凈利潤(rùn)自2020年起扭虧為盈，從此進(jìn)入嶄新的歷史階段。二、行業(yè)分析：動(dòng)力電池快速增長(zhǎng)，儲(chǔ)能系統(tǒng)空間廣闊2.1、動(dòng)力電池：板塊快速增長(zhǎng)，技術(shù)推動(dòng)降本我們預(yù)計(jì)，動(dòng)力電池板塊未來(lái)幾年仍將快速增長(zhǎng)：

1）從市場(chǎng)上看，2021年全球新能源汽車(chē)滲透率9.7%，2022年提升至14%，仍有巨大提升空間，我們測(cè)算2023-2026年全球、國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量CAGR分別為35%、25%。2）從政策上看，進(jìn)入“十四五”后，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡的同時(shí)，鋰電池行業(yè)的政策更加重視整體生態(tài)鏈發(fā)展，我們認(rèn)為這將有利于動(dòng)力電池板塊的長(zhǎng)期發(fā)展。3）從技術(shù)上看，我們預(yù)計(jì)技術(shù)的不斷更新迭代、磷酸鐵鋰電池占比的提升、上游原材料利潤(rùn)的逐漸合理化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)將推動(dòng)未來(lái)動(dòng)力電池包平均成本逐步降低，從而改善電池企業(yè)的盈利狀況。4）從競(jìng)爭(zhēng)格局上看，動(dòng)力電池行業(yè)集中度高，CR3大約維持在70%-80%，頭部企業(yè)受益于品牌效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、客戶(hù)服務(wù)能力，有望長(zhǎng)期處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2.1.1、市場(chǎng)：新能源車(chē)滲透率攀升，動(dòng)力電池市場(chǎng)空間測(cè)算動(dòng)力電池即為工具提供動(dòng)力來(lái)源的電源，多指為電動(dòng)汽車(chē)、電動(dòng)列車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)、電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)提供動(dòng)力的電池。在新能源汽車(chē)中，電池為最核心的器件之一，成本占比非常高。根據(jù)觀(guān)研天下，在新能源汽車(chē)成本中，電池、電控、電機(jī)、電驅(qū)動(dòng)零部件成本占比分別為42%、11%、10%、7%，相較其他部件，電池的成本是絕對(duì)大頭。在下游應(yīng)用中，純電動(dòng)乘用車(chē)為動(dòng)力電池最主要的應(yīng)用類(lèi)型。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，2022年動(dòng)力電池各應(yīng)用類(lèi)型中，純電動(dòng)乘用車(chē)為最主要的，裝機(jī)量占比高達(dá)78.1%，純電動(dòng)客車(chē)、純電動(dòng)專(zhuān)用車(chē)、插混乘用車(chē)、插混客車(chē)合計(jì)占比21.7%。未來(lái)5年新能源汽車(chē)滲透率有望高速攀升，市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文，2021年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量620萬(wàn)輛，滲透率僅9.7%，提升空間大。2022年全球新能源車(chē)

銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)輛，滲透率提升至14%。參考乘聯(lián)會(huì)和中汽協(xié)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2026年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量有望達(dá)到2900萬(wàn)輛，2022-2026年CAGR為36.7%。2022年中國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量689萬(wàn)輛，較2021年翻倍，我們預(yù)計(jì)2022-2026年CAGR有望超過(guò)37%。我們根據(jù)上文預(yù)估的新能源汽車(chē)銷(xiāo)量，假設(shè)了國(guó)內(nèi)、海外平均單車(chē)裝機(jī)量及其各自的增速，據(jù)此估算得2023-2026年國(guó)內(nèi)、全球裝機(jī)量CAGR分別為25%和35%。中短期來(lái)看，預(yù)計(jì)2023/2024國(guó)內(nèi)裝機(jī)量分別可以達(dá)到394/493GWh，全球裝機(jī)量分別可以達(dá)到863/1131GWh。2.1.2、政策：注重提升整體生態(tài)鏈發(fā)展，長(zhǎng)期利好板塊成長(zhǎng)政策端看，“十三五”期間是新能源汽車(chē)政策刺激動(dòng)力電池市場(chǎng)加速發(fā)展的階段。新能源

汽車(chē)市場(chǎng)一系列扶持政策的出臺(tái)，不僅推動(dòng)了電動(dòng)車(chē)行業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也造就了上游鋰電池行業(yè)的迅猛擴(kuò)張，2016年-2020年是動(dòng)力電池市場(chǎng)體量急速擴(kuò)張的階段。而進(jìn)入“十四五”后，政策性補(bǔ)貼退坡的同時(shí)，更注重提升整體生態(tài)鏈發(fā)展。工信部在2020年11月出臺(tái)的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局（2021-2035）》中定調(diào)了未來(lái)新能源產(chǎn)業(yè)的5項(xiàng)戰(zhàn)略發(fā)展任務(wù)：提高技術(shù)創(chuàng)新能力、構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展、完善基礎(chǔ)設(shè)施體系、深化開(kāi)放合作。我們認(rèn)為，政策端對(duì)整體生態(tài)鏈發(fā)展的重視將長(zhǎng)期利好動(dòng)力電池板塊的發(fā)展。2.1.3、技術(shù)：磷酸鐵鋰和三元為最主流技術(shù)，技術(shù)推動(dòng)下降本有望進(jìn)一步拆解來(lái)看，動(dòng)力電池的電芯主要由正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜、容器、結(jié)構(gòu)件等電池原料構(gòu)成。其中，1）正極材料為金屬及金屬氧化物，可直接影響電池性能，主要包括三元、磷酸鐵鋰、硝酸鐵、錳酸鋰等，上游原料主要是鋰礦、鎳鈷礦、氧化錳；

2）負(fù)極材料作為鋰離子和電子的載體，儲(chǔ)存與釋放能量，主要包括人造石墨、天然石墨、硅基負(fù)極等，上游原料主要有石墨礦、瀝青等；3）電解液為離子傳輸?shù)妮d體，在正負(fù)極之間傳導(dǎo)離子，主要構(gòu)成有鋰鹽、有機(jī)溶劑、純水、硫酸；4）隔膜位于電池正負(fù)極之間，防止兩極因接觸而短路，主要由聚乙烯、聚丙烯等構(gòu)成；5）容器、結(jié)構(gòu)件等主要由鋼殼、鋁殼、鋁塑膜構(gòu)成。動(dòng)力電池通常按照正極材料來(lái)命名。這是因?yàn)檎龢O材料對(duì)電池產(chǎn)品最終的能量密度、電壓、使用壽命以及安全性有著最直接的影響，也是鋰電池中成本最高的部分。例如，磷酸鐵鋰電池是使用磷酸鐵鋰做為正極的鋰電池，三元電池指正極由鎳、鈷、錳所組成的電池。磷酸鐵鋰電池和三元電池是目前最主流的動(dòng)力電池類(lèi)型。磷酸鐵鋰電池的優(yōu)點(diǎn)主要在于電池成本低、電池穩(wěn)定安全、充放電循環(huán)壽命長(zhǎng)等，缺點(diǎn)主要在于能量密度的上限較低、低溫時(shí)性能相對(duì)較差。三元電池則正好相反，其能力密度上限較高、充放電效率高、低溫性能好，但其電池成本高、電池耐高溫能力相對(duì)較差。2020年以來(lái)，磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量占比整體走高，2022年占比62%。這主要是由于1）鎳、鈷、錳價(jià)格持續(xù)上漲，磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢(shì)明顯；2）補(bǔ)貼政策不再片面追求能量密度，磷酸鐵鋰電池技術(shù)不斷升級(jí)亦可達(dá)到補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。在這種背景下，磷酸鐵鋰和三元電池裝機(jī)量占比從原來(lái)的3:7一路攀升至6:4。展望未來(lái)，磷酸鐵鋰、三元電池裝機(jī)量占比有望穩(wěn)定在6:4。受益于磷酸鐵鋰電池安全、成本低等核心優(yōu)點(diǎn)，其未來(lái)裝機(jī)量有望保持長(zhǎng)期領(lǐng)先。但三元電池的續(xù)航優(yōu)勢(shì)同樣也解決了一些消費(fèi)者的核心痛點(diǎn)，其長(zhǎng)期發(fā)展亦值得期待。根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，2026年磷酸鐵鋰電池和三元電池裝機(jī)量可能分別在456GWh、306GWh，占比6:4。我們預(yù)計(jì)，技術(shù)的不斷更新迭代、磷酸鐵鋰電池占比的提升、上游原材料利潤(rùn)的逐漸合理化、規(guī)模經(jīng)濟(jì)將推動(dòng)未來(lái)動(dòng)力電池包的平均成本降低。弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期看中國(guó)動(dòng)力電池包平均每千瓦時(shí)裝機(jī)的成本有望逐步下降，2026年可能下降到560元/千瓦時(shí)。而成本的降低則有望改善動(dòng)力電池環(huán)節(jié)的盈利情況。2.1.4、競(jìng)爭(zhēng)格局：行業(yè)集中度高，且較為穩(wěn)定動(dòng)力電池行業(yè)集中度高，寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航為行業(yè)TOP3。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟、電子信息產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，2022年全球、中國(guó)動(dòng)力電池CR3大約為64%、78%。寧德時(shí)代在全球市場(chǎng)以及中國(guó)市場(chǎng)的份額分別在37%和48%，處于龍頭地位。排名第二的比亞迪，在全球市場(chǎng)以及中國(guó)市場(chǎng)的份額為13.6%、23.5%。中創(chuàng)新航在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額列為第3，市場(chǎng)份額為6.5%。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，部分企業(yè)之間的份額存在一定程度的波動(dòng)，但動(dòng)力電池第一梯隊(duì)企業(yè)的市場(chǎng)集中度整體較為穩(wěn)定。CR3大約維持在70%-80%。頭部電池企業(yè)深度綁定下游客戶(hù)。行業(yè)龍頭寧德時(shí)代與特斯拉、吉利、蔚來(lái)、一汽、上汽等車(chē)企合作密切，比亞迪電池以自供磷酸鐵鋰電池為主。中創(chuàng)新航以三元技術(shù)路線(xiàn)為主，則與廣汽、小鵬、零跑、長(zhǎng)安、吉利等企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。國(guó)軒高科則以磷酸鐵鋰技術(shù)路線(xiàn)為主，下游客戶(hù)包括上汽通用五菱、奇瑞等。我們認(rèn)為，頭部企業(yè)受益于品牌效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)、客戶(hù)服務(wù)能力，有望長(zhǎng)期處于行業(yè)領(lǐng)先地位。綜上，1）從收入端看，我們認(rèn)為新能源汽車(chē)市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的成長(zhǎng)動(dòng)力、政策支持動(dòng)力電池板塊長(zhǎng)期發(fā)展，有望帶動(dòng)2023-2026年全球、國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量CAGR達(dá)到35%、25%。其中頭部企業(yè)集中度較高，品牌效應(yīng)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)顯著，深度綁定核心客戶(hù)，有望長(zhǎng)期處于行業(yè)領(lǐng)先地位，隨著行業(yè)整體規(guī)模的增長(zhǎng)而不斷成長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端看，伴隨電池技術(shù)不斷迭代、磷酸鐵鋰電池占比提升、上游原材料利潤(rùn)的逐漸合理化，未來(lái)動(dòng)力電池包平均成本有望逐步降低，從而改善各電池企業(yè)的盈利狀況。2.2、儲(chǔ)能電池：空間廣闊，商業(yè)化應(yīng)用、規(guī)?；l(fā)展加速儲(chǔ)能電池與動(dòng)力電池的技術(shù)原理相似，但由于應(yīng)用場(chǎng)景的不同，二者在能量密度、使用壽命上具有不同的要求。不同于動(dòng)力電池主要應(yīng)用于交通工具，儲(chǔ)能電池主要應(yīng)用于電力領(lǐng)域，尤其在新能源發(fā)電逐步發(fā)展的背景下，儲(chǔ)能電池可滿(mǎn)足調(diào)峰調(diào)頻電力輔助服務(wù)、可再生能源并網(wǎng)等各種需求。我們認(rèn)為儲(chǔ)能電池行業(yè)商業(yè)化應(yīng)用、規(guī)?；l(fā)展有望迎來(lái)加速：

1）從技術(shù)路線(xiàn)上看，當(dāng)前最主流的儲(chǔ)能技術(shù)為抽水蓄能，而鋰電池在2021年的儲(chǔ)能裝機(jī)中占比僅18%，仍有較大提升空間。相較其他電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)，鋰電池具有高能量密度、效率高、響應(yīng)速度快、環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)、壽命較長(zhǎng)等眾多優(yōu)點(diǎn)，商業(yè)化應(yīng)用前景好。2）從市場(chǎng)方面看：就規(guī)模而言，儲(chǔ)能系統(tǒng)在電池產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值極高，應(yīng)用廣泛，而下游

新能源發(fā)電市場(chǎng)空間廣闊，為儲(chǔ)能市場(chǎng)的成長(zhǎng)提供了“肥沃的土地”，我們估算2026年新增儲(chǔ)能電池需求量有望接近450GWh，2022-2026年的CAGR預(yù)計(jì)超過(guò)50%；就競(jìng)爭(zhēng)格局而言，儲(chǔ)能行業(yè)的企業(yè)規(guī)模與動(dòng)力電池板塊存在一定趨同性，行業(yè)集中度雖不及動(dòng)力電池行業(yè)，但也處于較高水平，頭部企業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯。3）從政策方面看，2021年起，儲(chǔ)能行業(yè)政策由商業(yè)化初期階段轉(zhuǎn)向規(guī)?；l(fā)展階段，為行業(yè)規(guī)?；l(fā)展奠定了政策基礎(chǔ)。2.2.1、技術(shù)：鋰電池是最主要的化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)，未來(lái)商業(yè)化應(yīng)用前景佳抽水蓄能是當(dāng)前最主要的物理儲(chǔ)能技術(shù)，鋰電池是最主要的化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)。2021年，抽水蓄能在我國(guó)儲(chǔ)能裝機(jī)容量中占比79%，鋰電池占比18%?！笆奈濉逼陂g，電化學(xué)儲(chǔ)能進(jìn)入產(chǎn)業(yè)規(guī)?；l(fā)展階段。未來(lái)隨著儲(chǔ)能技術(shù)的不斷升級(jí)、儲(chǔ)能項(xiàng)目廣泛應(yīng)用、標(biāo)準(zhǔn)體系日趨完善，鋰電池將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。電池組是儲(chǔ)能系統(tǒng)中最核心的組成部分，與BMS結(jié)合組成儲(chǔ)能電池系統(tǒng)。BMS主要用來(lái)監(jiān)測(cè)電池狀態(tài)，提高電池利用率，防止電池過(guò)充過(guò)放，進(jìn)而延長(zhǎng)電池使用壽命。PCS可以控制儲(chǔ)能電池組充電和放電，決定了輸出電能的質(zhì)量和特征，主要用來(lái)平抑功率、信息交互、結(jié)合BMS系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)充放電一體化等。EMS是儲(chǔ)能系統(tǒng)中決策執(zhí)行的關(guān)鍵步驟，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集分析、網(wǎng)絡(luò)監(jiān)控、能量調(diào)度等功能，從而實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能資源與需求的匹配。相較其他電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)，鋰電池優(yōu)點(diǎn)眾多，商業(yè)化應(yīng)用前景較好。其能量密度較高，效率高，響應(yīng)速度快，環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng)，壽命較長(zhǎng)，盡管其價(jià)格依然偏高、存在一定安全風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有非常顯著的短板。2.2.2、市場(chǎng)：可再生能源市場(chǎng)空間廣闊，儲(chǔ)能需求大儲(chǔ)能系統(tǒng)在整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)鏈條中價(jià)值極高，應(yīng)用廣泛。1）電源側(cè)：國(guó)內(nèi)電源側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模占比為41%，主要通過(guò)在新能源發(fā)電超過(guò)負(fù)荷的情況下充電以消納棄電，在新能源發(fā)電低谷時(shí)釋放電能，平滑電力輸出，其主要作用和價(jià)值為電力調(diào)峰、輔助動(dòng)態(tài)運(yùn)行、系統(tǒng)調(diào)頻、可再生能源并網(wǎng)等。2）電網(wǎng)側(cè)：國(guó)內(nèi)電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模占比為35%，主要在用電谷段充電，在用電峰段放電來(lái)進(jìn)行調(diào)峰，實(shí)現(xiàn)調(diào)峰收益，提高資源利用效率，電網(wǎng)側(cè)配儲(chǔ)能還可以緩解電網(wǎng)阻塞，延緩輸配電設(shè)備擴(kuò)容升級(jí)。3）用電側(cè)：國(guó)內(nèi)用戶(hù)側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模占比為24%，主要作用和價(jià)值為電力自發(fā)自用、峰谷價(jià)差套利、容量電費(fèi)管理、提高供電可靠性等。中長(zhǎng)期看，新能源發(fā)電空間廣闊，為儲(chǔ)能系統(tǒng)提供廣闊市場(chǎng)。1）非化石能源裝機(jī)目標(biāo)：

2022年我國(guó)非化石能源裝機(jī)占比約49.6%，2025年裝機(jī)目標(biāo)約為52%，提升2.4pcts。2）可再生能源裝機(jī)目標(biāo)：2022年我國(guó)可再生能源發(fā)電累計(jì)裝機(jī)占比約47.3%，2025年裝機(jī)目標(biāo)約50%，提升2.7pcts。疫情影響下，風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增速相對(duì)較低。根據(jù)中電聯(lián)，2022年風(fēng)電累計(jì)新增裝機(jī)37.6GW，同比下滑20.9%；截至年末風(fēng)電裝機(jī)容量365GW，同比增長(zhǎng)11.2%，增速較慢。我們預(yù)計(jì)，疫后風(fēng)電項(xiàng)目吊裝、并網(wǎng)恢復(fù)正常后，裝機(jī)增速有望得到提升。與此同時(shí)，光伏裝機(jī)維持高景氣。2022年，國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量為87.4GW，同比增長(zhǎng)59.1%。我們預(yù)計(jì)，隨著硅料產(chǎn)能的持續(xù)釋放、疫情對(duì)開(kāi)工的影響消除，光伏裝機(jī)量在今年將會(huì)加速。同時(shí)，2022年出口數(shù)據(jù)同樣亮眼，我們預(yù)計(jì)2022年全球光伏新增裝機(jī)有望達(dá)到250GW以上。根據(jù)我們的估算，2025年新增儲(chǔ)能電池裝機(jī)需求旺盛。我們根據(jù)2020年儲(chǔ)能裝機(jī)量，大致拆分了發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶(hù)側(cè)、5G基站及數(shù)據(jù)中心的儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模，并假設(shè)了未來(lái)幾年的新增項(xiàng)目、存量項(xiàng)目的儲(chǔ)能滲透率，估算2026年全球新增儲(chǔ)能電池需求量有望接近450GWh，2022-2026年的CAGR預(yù)計(jì)超過(guò)50%。2.2.3、競(jìng)爭(zhēng)：行業(yè)格局與動(dòng)力電池板塊存在趨同性，集中度較高許多企業(yè)并沒(méi)有將儲(chǔ)能業(yè)務(wù)作為最核心的業(yè)務(wù)，而通常作為其他核心業(yè)務(wù)的搭配。例如，龍頭寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航以動(dòng)力電池為最核心的業(yè)務(wù)，同時(shí)搭配生產(chǎn)、銷(xiāo)售儲(chǔ)能產(chǎn)品；

比亞迪以汽車(chē)為最核心的業(yè)務(wù)，同時(shí)搭配有動(dòng)力電池和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。由于業(yè)務(wù)模式和技術(shù)的相似性，儲(chǔ)能行業(yè)格局和動(dòng)力電池板塊具有一定趨同性，集中度較高。寧德時(shí)代為儲(chǔ)能行業(yè)龍頭，國(guó)軒高科、比亞迪隨其后。根據(jù)各公司公告，第一梯隊(duì)中，2021年寧德時(shí)代儲(chǔ)能營(yíng)業(yè)收入為136億元，國(guó)軒高科、比亞迪、上海電氣、雙登集團(tuán)儲(chǔ)能營(yíng)業(yè)收入分別為98億元、75億元、65億元、64億元。第二梯隊(duì)企業(yè)包括陽(yáng)光電源、贛鋒鋰電、派能科技、鵬輝能源、億緯鋰能等。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2021年我國(guó)儲(chǔ)能電池行業(yè)集中度較高，CR3超過(guò)50%，CR10超過(guò)70%，略低于動(dòng)力電池行業(yè)。儲(chǔ)能電池廠(chǎng)普遍布局電池包和BMS，選擇性布局PCS和EMS。龍頭公司還選擇性的布局了儲(chǔ)能變流器（PCS）和能量管理系統(tǒng)（EMS）。例如，寧德時(shí)代、比亞迪、三星SDI同時(shí)布局了PCS和EMS；國(guó)軒高科、億緯鋰能等公司除電池包和BMS外還布局了EMS。2.2.4、政策：引導(dǎo)儲(chǔ)能行業(yè)規(guī)?；l(fā)展2017-2020年，政策引導(dǎo)下，儲(chǔ)能由研發(fā)示范向商業(yè)化初期過(guò)渡。2017年，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、科技部、工信部、國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)儲(chǔ)能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該政策是中國(guó)儲(chǔ)能行業(yè)第一個(gè)指導(dǎo)性政策，從技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用示范等多方面為儲(chǔ)能行業(yè)進(jìn)行了明確部署。2018年，國(guó)家發(fā)改委、能源局進(jìn)一步提出推動(dòng)新型技術(shù)發(fā)展及應(yīng)用。2021年起，儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展逐步規(guī)范，由商業(yè)化初期階段轉(zhuǎn)向規(guī)模化發(fā)展階段。2021年6月，國(guó)家能源局綜合司從規(guī)劃引導(dǎo)、備案建設(shè)、并網(wǎng)運(yùn)行、檢測(cè)監(jiān)督四個(gè)方面起草了新型儲(chǔ)能項(xiàng)目的管理規(guī)范。同年7月，國(guó)家發(fā)改委、能源局先后發(fā)布了《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《關(guān)于鼓勵(lì)可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購(gòu)買(mǎi)調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，以引導(dǎo)行業(yè)加速發(fā)展。此后，儲(chǔ)能鼓勵(lì)政策發(fā)布頻繁，涉及行業(yè)發(fā)展的方方面面，為行業(yè)規(guī)模化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。綜上，我們認(rèn)為鋰電池儲(chǔ)能技術(shù)路線(xiàn)具有眾多顯著優(yōu)勢(shì)、商業(yè)化應(yīng)用前景極佳；同時(shí)下游新能源發(fā)電市場(chǎng)空間廣闊，為儲(chǔ)能市場(chǎng)提供了成長(zhǎng)的“沃土”；政策端亦從商業(yè)化初期階段轉(zhuǎn)向了規(guī)?；l(fā)展階段，為行業(yè)快速成長(zhǎng)奠定政策基礎(chǔ)。我們估算2026年全球新增儲(chǔ)能電池需求量有望接近450GWh，2022-2026年的CAGR預(yù)計(jì)超過(guò)50%。三、公司分析：產(chǎn)品力護(hù)城，客戶(hù)拉動(dòng)成長(zhǎng)我們分析公司的產(chǎn)品力、成本、客戶(hù)服務(wù)能力、研發(fā)能力和生產(chǎn)能力，認(rèn)為：

1）從產(chǎn)品力上看，三元電池續(xù)航性更高，磷酸鐵鋰電池安全性更高。消費(fèi)者在選購(gòu)

新能源車(chē)時(shí)，往往面臨續(xù)航和安全性的兩難選擇。而公司努力追求續(xù)航與安全“兩條腿走路”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)通過(guò)三元電池“針刺實(shí)驗(yàn)”安全測(cè)試的動(dòng)力電池企業(yè)，產(chǎn)品力優(yōu)秀。2）成本方面，公司在結(jié)構(gòu)和材料上雙發(fā)力，One-Stop電池大幅提供集成效率和制造效率，降低成本。One-Stop高錳鐵鋰電池，支持整車(chē)?yán)m(xù)航里程達(dá)到700公里。隨著原材料價(jià)格趨于合理化、產(chǎn)能不斷擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的迭代更新，公司的成本控制能力有望進(jìn)一步提升。3）從客戶(hù)服務(wù)能力上看，大客戶(hù)廣汽為公司貢獻(xiàn)大量收入，后公司又迅速拓展了小鵬、零跑、蔚來(lái)等新勢(shì)力客戶(hù)，儲(chǔ)能方面服務(wù)國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家電投等知名客戶(hù)。基于優(yōu)秀的客戶(hù)服務(wù)能力，2019-2021年客戶(hù)總數(shù)從114家增長(zhǎng)到171家，單客戶(hù)平均收入逐步由1521萬(wàn)提升到3987萬(wàn)。4）從研發(fā)上看，公司非常重視研發(fā)，截至2021年，研發(fā)人員占比高達(dá)39.8%，核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)覆蓋率高。未來(lái)公司仍將繼續(xù)長(zhǎng)期積極布局新型材料和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。5）從生產(chǎn)能力上看，公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，2019-2021年公司產(chǎn)能分別為2.97、4.11、11.90GWh，CAGR為100%，1Q22公司產(chǎn)能利用率高達(dá)95.9%。往后看，公司5個(gè)募投項(xiàng)目規(guī)劃總產(chǎn)能達(dá)到95GWh，除此之外還有50GWh的規(guī)劃產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022、2023年有效產(chǎn)能能夠分別擴(kuò)大至35GWh和90GWh。3.1、產(chǎn)品力：誰(shuí)說(shuō)續(xù)航與安全不可兼得？3.1.1、持續(xù)打造硬核產(chǎn)品力、完善產(chǎn)品矩陣自2018年聚焦乘用車(chē)領(lǐng)域以來(lái)，公司密集發(fā)布多款具有競(jìng)爭(zhēng)力的動(dòng)力電池。如高電壓三元電池、全極耳疊片電池、One-Stop電池。2022年發(fā)布的One-Stop高錳鐵鋰電池技術(shù)可以支持整車(chē)?yán)m(xù)航里程達(dá)到700公里，為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司目前動(dòng)力電池核心產(chǎn)品包括高電壓三元電池、彈匣電池（與廣汽埃安深度合作開(kāi)發(fā)）、全極耳疊片電池、One-StopBettery，形成較為完備的產(chǎn)品矩陣。1）高電壓三元電池：

具有高能量密度、長(zhǎng)壽命、優(yōu)異安全性的特點(diǎn)，2020年采用高壓材料技術(shù)量產(chǎn)5系高電壓電池，供廣汽的Aion-LX車(chē)型，續(xù)航里程600公里，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2）彈匣電池：率先在行業(yè)內(nèi)通過(guò)三元電池系統(tǒng)的針刺不起火實(shí)驗(yàn)，大幅提升三元電池系統(tǒng)的熱安全水平，搭載于廣汽埃安。3）全極耳疊片電池：具有卓越的高能量密度和出色的快充性能，已成功搭載多家主要客戶(hù)的新能源主流車(chē)型。4）One-StopBettery：具有新開(kāi)發(fā)的極簡(jiǎn)結(jié)構(gòu)，在能量密度、安全性以及經(jīng)濟(jì)性方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，適配三元電池和磷酸鐵鋰電池，配備一站式技術(shù)的磷酸鐵鋰電池將支持車(chē)輛長(zhǎng)達(dá)600公里的續(xù)航里程。公司覆蓋產(chǎn)品類(lèi)型完善，動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)分部都可提供電芯、模組、電池包產(chǎn)品。不過(guò)不同應(yīng)用領(lǐng)域的主要交付產(chǎn)品存在一定差異。2019-2021年乘用車(chē)動(dòng)力電池更多是以電池模組形式交付，2022年起，公司以電池包形式交付的乘用車(chē)動(dòng)力電池有所增加。商用車(chē)動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品以電池包及電池模組形式交付。從產(chǎn)品參數(shù)上看，公司產(chǎn)品兼顧能量密度、安全性、使用壽命，質(zhì)量較高。3.1.2、產(chǎn)品兼具高續(xù)航與安全性，魚(yú)與熊掌可以兼得三元電池雖然具有高續(xù)航的優(yōu)勢(shì)，卻往往由于安全性問(wèn)題備受爭(zhēng)議。汽車(chē)燃燒事故頻發(fā)，甚至引起了對(duì)三元電池技術(shù)路線(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的懷疑。而中創(chuàng)新航在發(fā)展過(guò)程中，一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，追求續(xù)航與安全“兩條腿走路”，成為行業(yè)中一匹“黑馬”。公司三元電池安全性高，是國(guó)內(nèi)第一家通過(guò)三元電池針刺實(shí)驗(yàn)的動(dòng)力電池企業(yè)。1）彈匣電池：中創(chuàng)新航與廣汽新能源共同合作開(kāi)發(fā)的“彈匣電池”，于2021年3月率先在行業(yè)內(nèi)通過(guò)三元電池系統(tǒng)的針刺不起火實(shí)驗(yàn)，在實(shí)驗(yàn)過(guò)程中熱事故信號(hào)發(fā)出5分鐘后，僅出現(xiàn)短暫冒煙（1分鐘），無(wú)起火和爆炸現(xiàn)象。5月，磷酸鐵鋰（彈匣電池）的針刺實(shí)驗(yàn)顯示，磷酸鐵鋰（普通電池）整包在鋼針刺入電芯觸發(fā)熱失控后，出現(xiàn)了電壓下降、溫度上升現(xiàn)象，最高溫度為329.4℃，且出現(xiàn)冒煙現(xiàn)象，持續(xù)16分鐘；而磷酸鐵鋰（彈匣電池）整包被刺后，最高溫度僅為51.1℃，靜止48小時(shí)后，單體電壓降至0V，溫度降為室溫，且無(wú)冒煙、無(wú)起火和爆炸現(xiàn)象，電池包狀態(tài)穩(wěn)定。打開(kāi)電池系統(tǒng)外殼后內(nèi)部結(jié)構(gòu)完好。2）高電壓三元電池：通過(guò)中汽公司的針刺和熱擴(kuò)散測(cè)試，于2019-2021年錄得人民幣91億元的營(yíng)業(yè)收入，占公司總收入的80%。我們認(rèn)為高電壓三元電池續(xù)航性佳、安全性強(qiáng)，未來(lái)有望搭載于更多車(chē)型，從而為公司創(chuàng)造更多收入。對(duì)比動(dòng)力電池主要競(jìng)品，公司與廣汽埃安合作開(kāi)發(fā)的彈匣電池續(xù)航、安全性、壽命均具有較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1）從續(xù)航能力上看，彈匣電池可以兼容硅負(fù)極電池技術(shù)，以支撐超1000公里的續(xù)航里程，能量密度可高達(dá)233Wh/kg，在目前量產(chǎn)的動(dòng)力電池中處于較高水平；2）從安全性來(lái)看，彈匣電池采用了全貼合液冷集成系統(tǒng)，其高效的散熱通道以及高精準(zhǔn)導(dǎo)熱路徑的設(shè)計(jì)，使得電池的散熱面積提升40%、散熱效率提高30%，三元電池和磷酸鐵鋰電池均已通過(guò)針刺試驗(yàn)，安全性很高；3）從壽命上看，采用磷酸鐵鋰的彈匣電池具有超過(guò)4000次的超高循環(huán)壽命。3.2、成本：產(chǎn)品性?xún)r(jià)比高，成本管控能力有望進(jìn)一步提升3.2.1、結(jié)構(gòu)和材料雙發(fā)力，產(chǎn)品性?xún)r(jià)比更高公司One-Stop技術(shù)在提高能量密度的同時(shí)，有望降低制造成本。One-Stop遵循高度集成與極簡(jiǎn)化的設(shè)計(jì)理念，適用于磷酸鐵鋰和三元電池，可以非常大程度提升動(dòng)力電池的制造效率和能量密度。1）能量密度方面，One-Stop電池可將能量密度提升約7%。2）制造結(jié)構(gòu)和成本方面，電芯層級(jí)的空間利用率可提高5%，結(jié)構(gòu)部件重量可減少40%，零部件減少25%，結(jié)構(gòu)綜合成本降低15%；系統(tǒng)層級(jí)的空間利用率提升5%，零部件減少20%，成本降低10%。2022年世界新能源汽車(chē)大會(huì)上，中創(chuàng)新航對(duì)外正式發(fā)布了One-Stop高錳鐵鋰電池，支持整車(chē)?yán)m(xù)航里程達(dá)到700公里。除了結(jié)構(gòu)上采用One-Stop電池技術(shù)，材料方面也進(jìn)行了底層創(chuàng)新。在材料層級(jí)，高錳鐵鋰電池的正極材料突破橄欖石磷酸鹽體系能量密度上限，通過(guò)強(qiáng)極化陽(yáng)離子體相均質(zhì)摻雜，構(gòu)筑多維高速導(dǎo)鋰通道，錳元素徑向梯度設(shè)計(jì)和

“零”活性超導(dǎo)電界面設(shè)計(jì)，聯(lián)袂構(gòu)筑超穩(wěn)定導(dǎo)鋰界面。能量密度相比磷酸鐵鋰電池，可提升10%以上，同時(shí)，對(duì)于鋰的使用量可下降15%。3.2.2、未來(lái)成本控制能力有望進(jìn)一步提升回看公司過(guò)往發(fā)展，受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，2020年銷(xiāo)售成本大幅降低。2020年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池單瓦銷(xiāo)售成本從2019年的0.83元降低到0.55元，主要是由于：1）隨著原材料產(chǎn)能釋放，正極原材料價(jià)格持續(xù)走低，于2020年達(dá)到最低點(diǎn)；2）常州生產(chǎn)基地二期于2020年投入運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)量由2019年的2.69GWh提升41%到2020年的3.78GWh，產(chǎn)能利用率從2019年的90.6%提升到92.0%，帶來(lái)產(chǎn)量的規(guī)模經(jīng)濟(jì)；3）制造效率提升，平均制造費(fèi)用從2019年的0.15元/Wh減少到0.1元/Wh。進(jìn)入2021年，上游原材料價(jià)格攀升，公司積極與上游原材料公司開(kāi)展合作，銷(xiāo)售成本較為優(yōu)秀。2021年3月，公司與供應(yīng)商A的子公司簽訂了高電壓三元正極材料技術(shù)發(fā)展協(xié)議。2022年3月，公司通過(guò)參與中科電氣的定向增發(fā)而持有其0.5%的股權(quán)，一定程度上支持了其“年產(chǎn)5萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目”“年產(chǎn)3萬(wàn)噸鋰電池負(fù)極材料及年加工4.5萬(wàn)噸石墨建設(shè)項(xiàng)目”的兩項(xiàng)生產(chǎn)升級(jí)，與其建立了更密切的戰(zhàn)略合作。5月，公司與天齊鋰業(yè)簽訂了《戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議》和《碳酸鋰供應(yīng)框架協(xié)議》，有助于公司與上游建立更密切的關(guān)系，從而一定程度上控制原材料成本。盡管2021年上游材料的漲價(jià)使得公司單瓦銷(xiāo)售成本同比有所增加，但整體成本仍然保持較為優(yōu)秀的水平。2021年寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航動(dòng)力電池銷(xiāo)售成本分別為0.61、0.62元/Wh。我們預(yù)計(jì)，中長(zhǎng)期看，隨著原材料價(jià)格趨于合理化、產(chǎn)能不斷擴(kuò)張帶來(lái)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的迭代更新，公司未來(lái)的成本控制能力有望進(jìn)一步提升。3.3、客戶(hù)服務(wù)能力：客戶(hù)快速拓展，單位客戶(hù)平均收入持續(xù)攀升自2018年聚焦乘用車(chē)市場(chǎng)后，公司快速擴(kuò)展乘用車(chē)客戶(hù)。我們判斷，2019-2021年，大客戶(hù)廣汽集團(tuán)貢獻(xiàn)收入迅速?gòu)?.6億元增長(zhǎng)到35.4億元，占收入比重從26.6%提升到51.9%。2021年，公司依托優(yōu)秀的產(chǎn)品力和客戶(hù)服務(wù)能力，迅速拓展了小鵬、零跑等新勢(shì)力客戶(hù)。1Q22，小鵬、零跑分別為公司貢獻(xiàn)了10.7、4.7億元收入，占比27.4%、12.1%。單就乘用車(chē)領(lǐng)域而言，2019-2021年新增客戶(hù)數(shù)量分別為3家、9家、18家，這些新增客戶(hù)為公司帶來(lái)大量的收入。2021年的收入中，有3.6億元/8.4億元是由2020/2021年新增的乘用車(chē)客戶(hù)貢獻(xiàn)的。除了乘用車(chē)市場(chǎng)，公司在商用車(chē)市場(chǎng)、儲(chǔ)能市場(chǎng)也為許多知名公司提供產(chǎn)品和服務(wù)。例如，商用車(chē)領(lǐng)域的客戶(hù)有金龍、奇瑞、宇通、瑞馳新能源等，儲(chǔ)能市場(chǎng)的客戶(hù)有國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)家電投、龍?jiān)础⒛戏诫娋W(wǎng)等。基于公司優(yōu)秀的客戶(hù)服務(wù)能力，客戶(hù)總數(shù)、單位客戶(hù)平均收入迅速增長(zhǎng)。2019-2021年客戶(hù)總數(shù)從114家增長(zhǎng)到171家，單位客戶(hù)平均收入逐步由1521萬(wàn)提升到3987萬(wàn)。經(jīng)常性客戶(hù)從57個(gè)提升到86個(gè)，單位經(jīng)常性客戶(hù)平均收入從3042萬(wàn)提升到7927萬(wàn)，提升幅度超過(guò)翻倍。3.4、研發(fā)能力：注重研發(fā)，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入動(dòng)力公司研發(fā)人員占比較高。公司作為后起之秀，雖然整體研發(fā)投入規(guī)模與行業(yè)龍頭仍有較大差距，但是非常注重技術(shù)研發(fā)，這一點(diǎn)從研發(fā)團(tuán)隊(duì)占比可見(jiàn)一斑。截至2021年，公司研發(fā)人員占比達(dá)到39.8%，領(lǐng)先同行。從知識(shí)產(chǎn)權(quán)和科技成果上來(lái)看，公司科研實(shí)力雄厚。公司核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)覆蓋率高；

申請(qǐng)專(zhuān)利涵蓋中國(guó)、美國(guó)、歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，還榮獲中國(guó)優(yōu)秀專(zhuān)利獎(jiǎng)。22項(xiàng)科研項(xiàng)目通過(guò)國(guó)家或升級(jí)科技成果鑒定，其中10項(xiàng)被鑒定為國(guó)際先進(jìn)水平、1項(xiàng)被鑒定為國(guó)際領(lǐng)先水平。公司擁有七大實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，服務(wù)鋰電池全系試制、分析、評(píng)價(jià)體系。1）材料開(kāi)發(fā)平臺(tái)主要用于高安全性鋰離子動(dòng)力電池用正負(fù)極材料、電解液、功能隔膜技術(shù)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用；2）制造技術(shù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)，主要進(jìn)行先進(jìn)制造技術(shù)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用；3）產(chǎn)品試制平臺(tái)具備體系評(píng)測(cè)、樣品研發(fā)、工藝優(yōu)化、新技術(shù)開(kāi)發(fā)四大功能；4）理化分析平臺(tái)可以進(jìn)行熱學(xué)、成分、微觀(guān)形貌、理化/電化學(xué)分析；5）產(chǎn)品電性能監(jiān)測(cè)平臺(tái)具備容量（高低溫）、DCR/HPPC、自放電、冷啟動(dòng)等電性能測(cè)試能力；6）產(chǎn)品安全檢測(cè)平臺(tái)具備擠壓、針刺、過(guò)充放、短路、熱穩(wěn)定性、低氣壓等濫用測(cè)試能力，具備定制化測(cè)試方法開(kāi)發(fā)能力；7）產(chǎn)品可靠性檢測(cè)平臺(tái)擁有零部件EMC、HIL測(cè)試平臺(tái)、振動(dòng)/沖擊/溫度循環(huán)/濕熱循環(huán)等環(huán)境可靠性測(cè)試能力。公司具備安全可靠性、電化學(xué)、熱管理、結(jié)構(gòu)力學(xué)仿真能力。公司的實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)獲得各項(xiàng)認(rèn)可和證書(shū)，并配備超過(guò)300名專(zhuān)業(yè)工程技術(shù)人員及國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的儀器設(shè)備，可充分滿(mǎn)足材料評(píng)估、電化學(xué)分析及模擬、失效分析和電池、模組、系統(tǒng)的驗(yàn)證要求。通過(guò)輸入原材料/零部件理化屬性、設(shè)計(jì)參數(shù)、測(cè)試數(shù)據(jù)，公司的仿真技術(shù)可以對(duì)電芯、模組、電池包及零部件進(jìn)行設(shè)計(jì)評(píng)估和驗(yàn)證。展望未來(lái)，公司積極布局新型材料和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。研發(fā)計(jì)劃包括了高能量密度新型化學(xué)儲(chǔ)能材料及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、高效精密智能裝備及先進(jìn)制造技術(shù)開(kāi)發(fā)、高性能電池及系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、下一代新型電池技術(shù)開(kāi)發(fā)、電池生命管理技術(shù)開(kāi)發(fā)等，合計(jì)投資成本21億元。我們預(yù)計(jì)，長(zhǎng)期的研發(fā)投入可以為公司進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.5、生產(chǎn)能力：加速布局，跟上需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)過(guò)去幾年，公司產(chǎn)能擴(kuò)張迅速。2019-2021年公司產(chǎn)能分別為2.97、4.11、11.90GWh，CAGR為100%