影響人民幣匯率因素的相關(guān)性分析

影響人民幣匯率因素的相關(guān)性分析

摘要：當(dāng)前，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)、貿(mào)易順差的逐年擴(kuò)大，人民幣匯率問(wèn)題成為世界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文首先闡述了人民幣匯率的影響因素，包括我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、國(guó)際收支、利率、通貨膨脹率等，并分析了它們之間的相關(guān)性，然后運(yùn)用多元回歸方法對(duì)這些影響因素與人民幣匯率的相關(guān)性加以驗(yàn)證分析。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；相關(guān)性；國(guó)際收支；貨膨脹率；多元回歸

一、引言

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，匯率是一種最重要的資源配置價(jià)格。匯率的失衡或錯(cuò)估，不僅破壞了經(jīng)濟(jì)的外部均衡，對(duì)于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)一系列不利影響。然而2003年以來(lái)，人民幣升值壓力一再顯現(xiàn)。幣值的高估將有損于投資；若幣值低估將有損于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在這種情況下，如果對(duì)影響人民幣匯率的各個(gè)因素的相關(guān)性有較深的認(rèn)識(shí)，無(wú)疑對(duì)匯率水平的制定有重要的意義。筆者擬結(jié)合實(shí)證研究對(duì)此加以闡述。

二、影響匯率變動(dòng)的主要因素

我國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況與人民幣匯率

匯率可簡(jiǎn)單地理解為外匯的價(jià)格，即一種貨幣兌換另一種貨幣的價(jià)格，也就是說(shuō)匯率就是兩種不同貨幣之間的比價(jià)，它反映的是一國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值。自上世紀(jì)40年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實(shí)行浮動(dòng)匯率以來(lái)，由于各國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的發(fā)展不一，有些國(guó)家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值，有些國(guó)家則大幅增值。最典型的是美元的貶值，日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，美國(guó)則相對(duì)削弱。經(jīng)濟(jì)實(shí)力是決定匯率的根本原因。近幾年來(lái)，人民幣匯率有升有貶，但整體緩步上揚(yáng)，其根本原因是我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的逐漸增強(qiáng)。而衡量國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的主要指標(biāo)GDP與人民幣匯率有很大的相關(guān)性。

我國(guó)GDP的水平逐年增加，表明我國(guó)國(guó)民的收入水平逐漸增加，人民生活水平提高，消費(fèi)需求則增加。這在很大程度上增加了對(duì)人民幣的需求，從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚(yáng)。此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位就相應(yīng)提高，這也使人民幣在長(zhǎng)期內(nèi)保持堅(jiān)挺。

人民幣流通狀況與人民幣匯率

衡量人民幣流通狀況的主要指標(biāo)是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值，物價(jià)上漲，抑制了出口，刺激了進(jìn)口，若導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時(shí)滯性。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為：匯率是一個(gè)取決于兩國(guó)相對(duì)價(jià)格的名義變量。當(dāng)本國(guó)的價(jià)格水平相對(duì)上升時(shí)，本幣購(gòu)買(mǎi)力下降，即本幣貶值，則匯率就下跌；反之，匯率上升。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可用公式表示為：S=p/p*

S為匯率，以本幣表示的單位外幣，即直接標(biāo)價(jià)法。P和P*分別表示本國(guó)和外國(guó)的綜合物價(jià)水平。

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論認(rèn)為,匯率之變化應(yīng)該等于兩國(guó)通貨膨脹率之差除以外國(guó)的物價(jià)指數(shù)。如果用p$和p表示美國(guó)和中國(guó)t0到t1期的通貨膨脹率,S0和S1表示t0和t1期匯率,則相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力可用公式表示為:

(S1-S0)/S0=(л-$$）/(1+$$）()

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的要旨是,匯率變動(dòng)是由中美兩國(guó)之間相對(duì)通貨膨脹率決定的。如果中國(guó)通脹率大于美國(guó)通脹率,則人民幣應(yīng)該貶值,反之則人民幣應(yīng)該升值。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)呈現(xiàn)類(lèi)似的通貨膨脹率。以下采用1996年至2005年的中美居民價(jià)格指數(shù)，通過(guò)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論分別以1996年、1998年、2000年、2002年和2004年為基期計(jì)算出相應(yīng)的通貨膨脹率和匯率。

通過(guò)以上數(shù)據(jù)的對(duì)比分析，我們可以得出以下幾點(diǎn)

第一，人民幣名義匯率長(zhǎng)期內(nèi)高于人民幣購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率，這與1998年我國(guó)出現(xiàn)了通貨緊縮有一定的關(guān)系。

第二，隨著年份與基期的差距越大，所計(jì)算的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率與名義匯率的偏離越大。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論計(jì)算匯率，基期的選擇比較重要。如果選擇以基期較接近的年份,得出的匯率與名義匯率是比較接近的，說(shuō)明匯率的變化跟物價(jià)指數(shù)的變化是緊密聯(lián)系的。

第三,1999年以后我國(guó)是處于輕微的通貨膨脹，根據(jù)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論，在連續(xù)的通貨膨脹的情況下，匯率應(yīng)該持續(xù)走低。但是我國(guó)的人民幣名義匯率卻持續(xù)升高。這說(shuō)明了中國(guó)人民銀行在制定人民幣匯率時(shí)沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)通貨膨脹的水平，沒(méi)有很好地聯(lián)系國(guó)內(nèi)外的物價(jià)水平的變化。但是，通過(guò)人民幣匯率制度的修改，相信在長(zhǎng)期內(nèi)人民銀行所制定的匯率是符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的。

(三）利率差異與人民幣匯率

如果一國(guó)的利率水平高于周邊的國(guó)家，將吸引國(guó)際資本流入增加，使本幣需求上升，可能會(huì)導(dǎo)致本幣匯率上揚(yáng)。利率平價(jià)理論的提出者凱恩斯認(rèn)為：匯率變動(dòng)與兩國(guó)相對(duì)利差有關(guān)，投資者根據(jù)兩國(guó)利差大小以及對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期進(jìn)行投資選擇，以期獲取收益或避免風(fēng)險(xiǎn)。利率平價(jià)表達(dá)式為

(F-S)/S=i-i*()

S是將本幣換成外幣的匯率，F(xiàn)是將外幣換成本幣的匯率。i是本國(guó)利率，i*是外國(guó)利率。

國(guó)際收支與人民幣匯率

如果國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，對(duì)外債務(wù)增加，引起外匯需求增加而可能導(dǎo)致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對(duì)外債權(quán)增加，本幣需求增加，可能促使本幣匯率上升。近幾年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支一直呈現(xiàn)順差，支撐了人民幣匯率走高。

人民銀行的干預(yù)與人民幣匯率

1994年我國(guó)實(shí)行匯率并軌，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。從1994年至今,我國(guó)匯率雖雙向波動(dòng)，但緩步上揚(yáng)。1994年人民幣并軌時(shí)，匯率為：1：。1998年，在亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，人民幣沒(méi)有貶值，仍然保持穩(wěn)定，1美元兌換元人民幣。人民幣匯率的穩(wěn)定，說(shuō)明了人民幣匯率制度的改革是成功的。人民銀行的匯率制度和人民銀行對(duì)匯率的干預(yù)只能在短期內(nèi)對(duì)匯率產(chǎn)生積極的影響。隨著改革開(kāi)放的深入和加入世貿(mào)組織后，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將融入世界經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)人民幣全面的自由兌換并走向國(guó)際化是大勢(shì)所趨。在這個(gè)進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化具有關(guān)鍵意義。

三、人民幣匯率與各因素的實(shí)證分析

變量的確定

在前面各點(diǎn)中，分別分析了GDP、通貨膨脹率、中美利差、國(guó)際收支和人民銀行的政策對(duì)人民幣匯率的影響。因此我們構(gòu)建了以下的模型

Y=X1+X2+X3+X4+U()

Ｙ表示人民幣的名義匯率，X1、X2、X3和X4分別表示我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、中美利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率。由于政策的影響是難以定量分析的，所以采用U表示影響人民幣匯率的不確定的因素。

(二）定量分析

本文采用了1996年至2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。數(shù)據(jù)來(lái)源為《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2006》、中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局。對(duì)式進(jìn)行回歸分析得出式:

Y=+

可以看出

GDP增長(zhǎng)率與人民幣名義匯率的關(guān)系：兩者反相關(guān)，即隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，人民幣匯率反而下跌。這點(diǎn)是不符合匯率的正確的發(fā)展規(guī)律的。這主要原因是我國(guó)匯率制度不健全，導(dǎo)致匯率的水平不能與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展相適應(yīng)。

通貨膨脹率與人民幣名義匯率正相關(guān)。一般情況下，通貨膨脹率越高，貨幣應(yīng)當(dāng)貶值。但我國(guó)卻相反。通貨膨脹率每增加1%，匯率卻提高%。產(chǎn)生這種狀況的原因是：1994年以來(lái)我國(guó)實(shí)行匯率并軌，人民幣值低估，匯率升高的壓力大于通貨膨脹增加的壓力。

利差和匯率的關(guān)系跟前面的分析結(jié)果比較接近，只是相關(guān)系數(shù)上的差異，這主要原因是多元回歸分析跟一元回歸分析在自變量的數(shù)量不同。

進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率與人民幣匯率成正比，即順差每增加1%，人民幣匯率就提高%。我國(guó)十年來(lái)對(duì)外貿(mào)易的持續(xù)順差，特別是對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差，在國(guó)際壓力的影響下，在匯率決定理論的作用下，人民幣的持續(xù)走高是必然的趨勢(shì)。

四、結(jié)論

通過(guò)構(gòu)造模型對(duì)人民幣匯率影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)：GDP的增長(zhǎng)率和通貨膨脹率與人民幣匯率有較強(qiáng)的相關(guān)性。而利差和進(jìn)出口差額的增長(zhǎng)率影響較弱。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)大，利率市場(chǎng)化的深入，利差和國(guó)際收支對(duì)人民幣匯率的影響將會(huì)增強(qiáng)。本文深化了對(duì)人民幣匯率影響因素的相關(guān)性的認(rèn)識(shí)，希望為匯率政策的制定提供一些參考價(jià)值。

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