紡織服裝行業(yè)分析-行業(yè)逐步復蘇看好運動服飾

紡織服裝行業(yè)分析：行業(yè)逐步復蘇，看好運動服飾上半年行業(yè)走勢回顧年初以來，受宏觀經(jīng)濟增長疲軟以及國內(nèi)疫情有所反彈影響，居民消費需求釋放不暢，疊加俄烏戰(zhàn)爭加劇市場悲觀情緒，消費行業(yè)整體表現(xiàn)弱于煤炭、石油石化、有色金屬等傳統(tǒng)避險板塊。2022年1月1日至2022年6月30日，A股紡織服飾板塊累計下跌10.0%，同期滬深300指數(shù)累計下跌8.4%，上證指數(shù)累計下跌5.9%；港股紡織服飾板塊累計下跌14%，同期恒生指數(shù)累計下跌5.0%。具體股價表現(xiàn)方面，A股服裝家紡企業(yè)股價表現(xiàn)分化程度較紡織制造企業(yè)更為明顯，紡織制造企業(yè)整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健。上半年領跑A股服裝家紡子板塊的標的為牧高迪、康隆達、貴人鳥等，領跑紡織制造子板塊的為江蘇陽光、華紡股份、偉星股份。港股方面，受海外生產(chǎn)基地疫情散發(fā)、全球物流運輸受阻、貿(mào)易關(guān)稅政策波動等負面因素影響，市場情緒較不樂觀，紡織制造企業(yè)整體股價表現(xiàn)弱于服裝家紡企業(yè)；港股運動服飾企業(yè)股價的低迷表現(xiàn)亦反映了市場對其上半年零售流水增速放緩的擔憂。估值方面，自2021年下半年以來，受宏觀經(jīng)濟環(huán)境疲軟、氣候條件不利、以及國內(nèi)疫情反復的負面影響，A股紡織服飾行業(yè)估值整體下移。截至2022年6月20日，紡織服飾PETTM估值回落至19.8x，較過去三年歷史均值27.9x折讓29%，估值相對處于歷史低位；分子版塊來看，上游紡織制造子板塊PETTM估值回落至22.1x，較過去三年歷史均值折讓約8%，下游服裝家紡子板塊PETTM估值回落至18.3x，較過去三年歷史均值折讓約42%。港股紡織服飾板塊重點上市公司的PE估值自2021年下半年以來亦呈現(xiàn)大幅回調(diào)，截至2022年6月30日，港股紡織服飾彭博一致預期12個月滾動動態(tài)PE估值為16.7x，較過去三年歷史均值21.9x折讓24%，處于逐步恢復的通道中。運動服飾：長期需求穩(wěn)??；短期受益于低基數(shù)短期基數(shù)回落及防控放松或支撐流水反彈零售流水基數(shù)回落2021年3月底的新疆棉事件爆發(fā)后，中國消費者對于國產(chǎn)品牌關(guān)注度快速提升。國產(chǎn)運動服飾子板塊因其品牌力，研發(fā)能力以及渠道效率等方面與國際品牌差距較小，各品牌進一步加強國潮概念的營銷宣傳，迅速得到年輕世代的消費者的歡迎，并逐步搶奪了高端國際品牌的目標客群，成為紡織服裝板塊在新疆棉事件中最大受益板塊。相較于非運動服飾品牌，運動服飾品牌憑借其體育屬性承載了更為獨特的精神文化內(nèi)涵，能夠更好地滿足新世代消費者情感及個性表達的訴求；此外，國產(chǎn)運動服飾品牌的經(jīng)營效率及盈利能力高于服飾行業(yè)平均水平，如安踏、李寧等優(yōu)秀國民品牌能夠與國際品牌相抗衡。相較于國際運動品牌，2021年上半年國產(chǎn)運動品牌零售流水增速明顯領先。其中國民辨識度最強的李寧，1Q/2Q21零售額錄得80-90%區(qū)間高段/90-100%區(qū)間的同比增速，明顯領先于同行；安踏品牌1Q/2Q21零售流水同比大幅增長40-45%/35-40%；特步品牌1Q/2Q21零售流水亦大幅增長50-60%區(qū)間中段/30-35%。這一行業(yè)高基數(shù)，導致1H22國產(chǎn)運動服飾品牌零售表現(xiàn)承壓。我們認為國產(chǎn)運動品牌的高基數(shù)將在2022年下半年有所緩解，一方面是新疆棉帶來的正面因素逐步減弱，另一方面是在去年三季度，鄭州水災、國內(nèi)疫情多點散發(fā)、入秋較慢抑制換裝需求等外部負面因素顯現(xiàn)，各品牌零售流水增速顯著放緩。疫情防控逐步放松2022年3月底，國內(nèi)新冠奧密克戎變種病毒在國內(nèi)迅速傳播，長春、深圳、上海、北京、西安等受影響的城市接連升級疫情封控措施，減少市民非必要的流動。居民出行受限，線下客流顯著減少。據(jù)贏商云智庫統(tǒng)計，2022年1-4月全國4,127個重點商場日均總客流量同比下跌19%。具體來看，3月客流量同比下跌25%；4月客流情況有所復蘇，但同比仍下跌了23%。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，4月份消費者信心指數(shù)大幅下跌至86.7的歷史最低水平。此外，居民節(jié)假日外出旅游亦受到疫情影響，消費需求進一步受抑制。據(jù)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算，2022年清明節(jié)假期/五一假期，全國國內(nèi)旅游出游約7,542萬/1.6億人次，同比下降26.2/30.2%，按可比口徑恢復至2019年同期的68/67%。除線下客流量大幅減少外，線上銷售的物流運輸時效也大幅降低。3-4月份中國快遞物流指數(shù)跌至2020年新冠疫情初爆發(fā)時的水平。國內(nèi)網(wǎng)上實物商品1-4月累計零售額同比增速為5.2%，較1-3月的8.8%及1-2月的12.3%明顯放緩；其中穿類商品由于可選屬性更強，受疫情影響零售額跌幅較吃類及用類商品更為明顯。居民消費情緒低迷、出行受限、疊加物流運輸不暢，導致整體消費明顯放緩。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，3月社會消費品零售總額同比下降3.5%；進入4月，疫情形勢繼續(xù)惡化，社會消費品零售總額同比下降11.1%，其中商品零售同比下降9.7％，餐飲收入同比下降22.7％。除糧油食品、中西藥品、石油及制品、以及飲料外，其余11個商品品類零售額均錄得同比下跌，超5個品類跌幅超過20%；服裝鞋帽、針、紡織品類受疫情影響明顯，3/4月份零售額同比下降12.7/22.8%。5月，隨著疫情逐步得到控制，社會消費品零售總額同比降幅小幅收窄至6.7%；服裝鞋帽、針、紡織品類5月份零售額同比下降16.2%，跌幅環(huán)比收窄6.6pp。據(jù)星圖數(shù)據(jù)統(tǒng)計，618期間（5月31日至6月19日）全網(wǎng)成交總額為人民幣6,959億元，同比增長20.3%。其中運動戶外品類全網(wǎng)銷售額達人民幣249億元，同比增長約9%。我們注意到6月以來，全國范圍內(nèi)疫情防控措施已逐步放松，各城市有序推進復工復產(chǎn)，居民生活逐漸恢復正常，預計整體消費需求將逐步回暖。展望下半年，我們預計在整體疫情可控的前提下，零售環(huán)境轉(zhuǎn)好及消費信心加強將利好鞋服零售表現(xiàn)復蘇，而高景氣度的運動服飾將率先得到修復。長期持續(xù)受益于健康意識提升及國潮趨勢運動健身需求持續(xù)上升中國運動鞋服市場規(guī)模2017-2021年年均復合增速為14.3%，顯著高于鞋服行業(yè)其他細分品類。我們認為，后疫情時代全民健康意識加強，居民運動參與率持續(xù)提升，將有效刺激運動服飾整體消費需求，國內(nèi)運動鞋服市場仍處于高速增長的上升周期。根據(jù)Euromonitor，2021年我國運動鞋服整體市場規(guī)模達人民幣3,718億元，預計2022-2026E年年均復合增速達12.3%，快于服裝行業(yè)整體的4.7%及其他細分品類。自2020年新冠疫情爆發(fā)以來，居民運動健身熱情被極大激發(fā)?！?020年大眾健身行為和消費研究報告》顯示，92%的受訪者認為對自身健康的關(guān)注是養(yǎng)成運動習慣的首要驅(qū)動因素，86%的受訪者未來愿意花更多的時間和精力在運動鍛煉上，超過80%的受訪者將增加健身活動相關(guān)消費。根據(jù)灼識咨詢，截至2021年底，國內(nèi)已有3億健身人口（指每周參與兩次以上健身活動的人群），滲透率達21.5%，較2020/2019年20.1/18.3%進一步提升，但相較于2021年同期美國/歐洲48.2/41.2%的滲透率仍有較大差距，未來2022-2026E年的健身人口年均復合增長率預估為6.5%，為歐美市場的2倍。2022年初北京冬奧會的成功舉辦也刺激了全民運動健身熱情，有效提振了相關(guān)運動服飾產(chǎn)品的消費需求。自2015年以來，中國政府出臺了多項計劃，以提升冬季運動的全民參與率以及發(fā)展冬季運動相關(guān)產(chǎn)業(yè)。北京2022年冬奧會成功于2月4日至20日舉行，中國消費者展現(xiàn)出冬奧會和冬季運動的強烈關(guān)注。根據(jù)中國最大搜索引擎百度的數(shù)據(jù)，北京2022年冬奧會的搜索熱度分別比2014年索契冬奧會和2018年平昌冬奧會高出1372%和558%，甚至比2021年東京奧運會高出68%。根據(jù)國家稅務總局的增值稅發(fā)票數(shù)據(jù)，在春節(jié)假期期間，運動服飾的銷售額和體育相關(guān)服務的銷售額分別同比增長32%和140%。此外，春節(jié)前四天，天貓平臺上的滑雪/滑冰裝備的銷售額同比大幅增長180%/300%。2022年618期間，全民運動健身熱度不減，運動鞋服銷售數(shù)據(jù)亮眼。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，618期間天貓平臺運動鞋服類別總計實現(xiàn)銷售額人民幣70.7億元，同比增長約32%。京東

618戰(zhàn)報數(shù)據(jù)也顯示，安踏、FILA、NewBalance、Asics等運動品牌成交額均實現(xiàn)同比翻倍，鴻星爾克及特步成交額更是實現(xiàn)同比增長超五倍；按品類看，專業(yè)跑鞋、籃球鞋、足球鞋等成交額同比增長均超150%。隨著新冠疫情常態(tài)化，居家健身也更為普遍，進一步拓寬運動健身場景，激發(fā)相關(guān)產(chǎn)品消費剛需。灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021/2020年中國線上健身市場規(guī)模約占整體健身市場規(guī)模的47.0/44.0%，較2019年35.6%大幅提升。618期間京東居家健身產(chǎn)品成交額同比增長約232%；其中，輕量健身產(chǎn)品例如夾腿器、壺鈴、杠鈴、握力器的成交額同比增長分別達885%、260%、223%、199%。國產(chǎn)品牌乘國潮之東風2021年3月份新疆棉事件后，中國消費者對國產(chǎn)品牌青睞度明顯增加，國產(chǎn)運動服飾品牌市場份額進一步提升。根據(jù)Euromonitor，2021年中國運動服飾市場CR5/CR10里面，國產(chǎn)品牌市場份額達24.4/31.8%，較2020年提升2.3/2.4pp，而國際品牌市場份額下降3.3/1.9pp至33.7/46.5%。2022年上半年，