西部超導(dǎo)研究報告航空鈦合金核心供應(yīng)商高溫合金業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)

西部超導(dǎo)研究報告-航空鈦合金核心供應(yīng)商高溫合金業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)1背靠西北院，國產(chǎn)高端合金領(lǐng)軍者1.1深耕高端合金近廿載，布局鈦合金、超導(dǎo)材料和高溫合金三大市場背靠西北有色金屬研究院，國內(nèi)高端鈦合金龍頭企業(yè)。公司前身超導(dǎo)有限成立于2003年，是由西北有色金屬研究院與超導(dǎo)國際共同出資設(shè)立。超導(dǎo)有限于2012年整體變更為股份有限公司，2019年登陸科創(chuàng)板。公司是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研發(fā)生產(chǎn)基地，是目前國內(nèi)唯一低溫超導(dǎo)線材制造商，是目前全球唯一的鈮鈦錠棒、超導(dǎo)線材、超導(dǎo)磁體的全流程生產(chǎn)企業(yè)。主營高端鈦合金、超導(dǎo)產(chǎn)品及高性能高溫合金三類產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品有三類：第一類是高端鈦合金材料，包括棒材、絲材和鍛坯等，主要用于航空（含飛機結(jié)構(gòu)件、緊固件和發(fā)動機部件等）、艦船、兵器等；第二類是超導(dǎo)產(chǎn)品，包括鈮鈦錠棒、鈮鈦超導(dǎo)線材、鈮三錫超導(dǎo)線材和超導(dǎo)磁體等，主要用于先進裝備制造、大型科學(xué)工程等領(lǐng)域，包括磁共振成像儀、磁控直拉單晶硅、核聚變實驗堆、核磁共振譜儀、質(zhì)子/重粒子加速器、磁懸浮列車、智能電網(wǎng)裝備等；第三類是高性能高溫合金材料，包括變形高溫合金、鑄造和粉末高溫合金母合金等，主要用于航空發(fā)動機和燃氣輪機、核電設(shè)備等領(lǐng)域。股權(quán)集中度較高，實控人是陜西財政廳。截止2022年1月13日，公司前三大股東分別為西北有色金屬研究院、中信金屬股份有限公司和永春天匯科技投資股份有限公司，持股比例分別為21.56%、12.74%、6.17%，合計持股40.47%，實控人為陜西省財政廳。截止2021H1，公司擁有1家全資子公司西燕超導(dǎo)和4家控股子公司聚能磁體、聚能裝備、聚能高合、九洲生物。1.2下游需求旺盛，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長近年高端鈦合金市場需求旺盛，公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。營收方面，2016-2021Q3公司實現(xiàn)收入9.78億元、9.67億元、10.88億元、14.46億元、21.13億元、20.91億元，同比增長10.24%、-1.07%、12.51%、32.87%、46.10%、37.70%，2016-2020年營收CAGR為21.24%。凈利潤方面，2016-2021Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元、1.42億元、1.35億元、1.58億元、3.71億元、5.38億元，同比增長15.22%、-10.60%、-4.95%、17.26%、134.31%、97.86%，2016-2020年歸母凈利潤CAGR為23.61%。鈦合金業(yè)務(wù)是公司收入主要來源，近年營收占比均超80%。目前高端鈦合金市場需求旺盛，疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長態(tài)勢。盈利能力顯著提升，費用管控能力持續(xù)向好。2016-2021Q3年綜合毛利率分別為41.32%、38.63%、36.77%、33.69%、37.91%、43.29%，鈦合金業(yè)務(wù)是公司毛利主要來源，公司綜合毛利率基本與鈦合金業(yè)務(wù)毛利率變化一致。2016-2019年，受海綿鈦等原材料成本上升影響，鈦合金業(yè)務(wù)毛利率呈現(xiàn)下滑趨勢；2020年起，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、原材料降價及規(guī)模效應(yīng)等因素，鈦合金業(yè)務(wù)毛利率顯著攀升。近年公司費用管控能力持續(xù)向好，期間費用率持續(xù)降低，2021Q3期間費用率為13.69%，同比下降3.84pct。2國內(nèi)高端鈦材+超導(dǎo)龍頭，高溫合金潛力巨大2.1國內(nèi)航空鈦材供應(yīng)主力，優(yōu)先受益軍機放量+民機國產(chǎn)化國內(nèi)鈦材需求加速放量，航空航天市場前景廣闊。目前中國鈦工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整已基本完成，鈦材需求已由傳統(tǒng)化工（氯堿、純堿和制鹽等）轉(zhuǎn)向航空航天、船舶、醫(yī)療和石化PTA等高端領(lǐng)域。受益于航空航天、石化PTA等高端需求釋放，2020年國內(nèi)鈦工業(yè)發(fā)展迅速，其中鈦加工材產(chǎn)量/銷量分別達9.70/8.45萬噸，同比增長28.9%/50.7%。2020年中國鈦材下游應(yīng)用中，化工/航空航天/海洋工程/電力/體育休閑需求占比分別為50.8%/18.4%/7.7%/5.0%/3.5%，其中國內(nèi)航空航天鈦材需求占比遠低于50%的國際水平。國內(nèi)外先進軍機鈦用量持續(xù)提升。鈦合金是飛機和發(fā)動機的主要結(jié)構(gòu)材料之一，主要用于飛機起落架、機身的梁、框和緊固件等，發(fā)動機風(fēng)扇、壓氣機、葉片、鼓筒、機匣、軸等，以及直升機槳轂、連接件，能夠減輕結(jié)構(gòu)重量、提高結(jié)構(gòu)效率，同時滿足先進飛機、發(fā)動機高耐蝕和長壽命等要求。20世紀60年代以來，軍用飛機鈦用量逐年增長。國際方面，目前歐美主要戰(zhàn)斗機和轟炸機中鈦用量已穩(wěn)定在20%以上；國內(nèi)方面，軍用殲擊機初始鈦用量僅2%（J-8），目前已增至25%（J-31）。我國空軍飛機數(shù)量不及美國四分之一，且代際差距顯著。據(jù)《WorldAirForces》統(tǒng)計，截至2020年底，美國擁有軍用飛機13232架，占比25%，數(shù)量居全球第一；其次是俄羅斯，數(shù)量達4143架，占比8%；我國擁有軍機數(shù)量為3260架，占比約為6%，其中戰(zhàn)斗機1571架、特殊用途飛機115架、運輸機264架、直升機902架、教練機405架，同美國存在較大差距。從代際結(jié)構(gòu)來看，我國四代機只有19架，對比美國的近500架四代機機隊規(guī)模，仍有很大的提升空間。我國空軍軍用飛機與美國等發(fā)達國家比起來起步晚、底子薄、代際差異大，運輸機、轟炸機、直升機等短板明顯，但近十年來，中國空軍現(xiàn)代化建設(shè)進入快車道，戰(zhàn)斗機等軍用飛機研發(fā)成果尤為突出。自2015年，我軍首次將空軍定位為戰(zhàn)略軍種，空軍建設(shè)發(fā)生戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。在新時期戰(zhàn)略空軍建設(shè)目標下，將以信息化作為發(fā)展方向和戰(zhàn)略要點，加大先進戰(zhàn)機的列裝是下一階段我國國防建設(shè)的重點。國內(nèi)先進軍機加速列裝，2021-2030年我國軍機鈦材需求有望超過12萬噸。以2030年實現(xiàn)我國國防實力與現(xiàn)階段經(jīng)濟實力相匹配的目標，我們首先保守假設(shè)美軍除四代機之外其余機型保有量不變，四代機每年按照FY2022財年85架的采購規(guī)模持續(xù)列裝（10年新增850架，遠小于《WorldAirForce2021》中F35系列戰(zhàn)機2071的計劃采購總數(shù)）。再保守假設(shè)到2030年我國各類飛機總量達到美軍的80%，則中國新增三代機、四代機分別為1090架和1055架左右，各類直升機3550架，大型運輸機490架，特種飛機1000架左右。假設(shè)鈦材耗損率為80%，綜合各類軍機空重及鈦含量數(shù)據(jù)，我們測算，2021-2030年我國軍機鈦材需求量有望達12.8萬噸。國內(nèi)外新型民機鈦用量持續(xù)攀升。減輕飛機重量、增加運載能力、降低油耗是航空公司選擇飛機的重要依據(jù)，提高鈦材用量已成為全球主要飛機制造商的共同選擇。國際方面，波音和空客主要機型的鈦用量持續(xù)攀升，A350/B787鈦用量占比分別達14%/15%；國內(nèi)方面，作為中國商飛的兩款主力機型，ARJ-21/C919鈦用量占比分別達4.8%/9.3%，CR929鈦用量預(yù)計將達15%左右。2021-2040年中國民機交付總量預(yù)計將達7646架，民機鈦材需求有望超16萬噸。根據(jù)中航工業(yè)集團最新發(fā)布的《民用飛機中國市場預(yù)測

（2021-2040）》，預(yù)計從2021~2025年將進入恢復(fù)期的快速增長階段，以后將保持穩(wěn)定增長。到2040年客運周轉(zhuǎn)量預(yù)計將達到3.3萬億人公里。預(yù)計到2040年末，中國航空公司客機機隊規(guī)模預(yù)計將達到9004架，其中寬體干線飛機1767架，窄體干線飛機6253架，支線飛機984架，預(yù)計2021-2040年間，中國需要補充民用客機7646架。假設(shè)鈦材耗損率為80%，綜合各類民機空重及鈦含量數(shù)據(jù)，我們測算，2021-2040年我國民機鈦材需求量預(yù)計將達16.74萬噸。軍用航空鈦材供應(yīng)主力，技術(shù)水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。公司是國內(nèi)高端鈦合金棒材、絲材、鍛坯的主要供應(yīng)商，產(chǎn)品主要用于飛機結(jié)構(gòu)件和緊固件、航空發(fā)動機零部件，主要客戶是中航工業(yè)下屬公司及其鍛件配套商。公司現(xiàn)已掌握大規(guī)格鑄錠純凈化、均勻化控制、棒絲材和鍛坯均勻化控制、棒絲材批次穩(wěn)定性控制等多項關(guān)鍵技術(shù)，三種新型鈦合金

（TC4-DT/TC21/Ti45Nb）現(xiàn)已成為我國航空結(jié)構(gòu)件、緊固件用鈦合金主干型號，是國內(nèi)新型戰(zhàn)機、運輸機的鈦材供應(yīng)主力。在航空結(jié)構(gòu)件整體化背景下，鈦合金棒材、鍛坯的規(guī)格范圍不斷增大。公司成功解決大規(guī)格鈦合金棒材、鍛坯的組織均勻性難題，率先制備出最大規(guī)格的TC4-DT、TA15、TC17、TC18、TC4、Ti6A14V、Ti80等鈦合金棒材、鍛坯，鈦合金棒材最大規(guī)格達Φ650mm。受益于高端定位和技術(shù)優(yōu)勢，公司鈦合金毛利率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，2020年達43.03%。布局上游原材料，綜合實力有望進一步提升。海綿鈦是鈦合金的重要原材料，據(jù)公司招股說明書，2018年公司高端鈦合金成本結(jié)構(gòu)中，原材料占61.12%，其中海綿鈦占35.97%。海綿鈦由高到低可分為0A級、0級、1級、2級、3級、4級、