宇通客車專題研究周期與成長共振

宇通客車專題研究-周期與成長共振一、周期性：新能源透支消化、疫情見底，行業(yè)有望迎來拐點周期性來源于更新周期、地方財政支出，受疫情沖擊較大大中客周期性主要來源于更新周期以及地方財政支出，約90%需求受到疫情沖擊。公交車、團體車透支效應(yīng)消化進入后期公交車進入透支效應(yīng)的第三年，公路車中旅游和團體為新能源透支效應(yīng)消化的第五年，均處于后期。公路車中客運班線經(jīng)歷8年運營更換周期客運班線車從2012年開始被鐵路、私家車替代，2011年銷量高點約5萬輛，當(dāng)年不到1

萬輛，經(jīng)歷8年的運營更換周期，當(dāng)前處于周期底部，有望起穩(wěn)回升。疫情見底，被抑制的需求有望釋放受疫情影響，一方面大中客中更新需求被抑制，另一方面，地方財政收入緊張，交通運輸支出

受影響。隨著疫情見底，被抑制的需求有望釋放。透支消化、疫情見底，行業(yè)迎來拐點隨著國內(nèi)透支效應(yīng)消化、疫情見底，被抑制的需求將持續(xù)釋放，行業(yè)有望迎來

拐點。預(yù)計大中客國內(nèi)需求將從2020年的8.3萬輛逐漸恢復(fù)至2025年的15萬輛左右。二、成長性：電動車出口、智能化迎來催化碳中和背景下，電動車出口迎來催化全球大中型客車銷售約40萬輛左右，2019年純電動客車銷量為7.5萬輛，主要由中國貢獻，海外電動客車處于起步階段?！疤贾泻汀敝饾u成為國家戰(zhàn)略，新能源汽車是實現(xiàn)的重要途徑。預(yù)計全球大中客銷量將從2019年37萬輛提升至2025年46萬輛。其中純電動銷量從

7.5萬輛提升至14.3萬輛，增量主要來源于海外。自主客車企業(yè)具備多次技術(shù)迭代優(yōu)勢，具備豐富的運營經(jīng)驗以及實力，先發(fā)優(yōu)勢明顯。我國出口電動車約占海外需求的40%，遠高于大中客行業(yè)整體出口占海外需求比重。預(yù)計大中客銷量將從9.6萬輛提升至20.1萬輛假設(shè)我國占據(jù)海外純電動客車50%份額，其他燃料客車10%份額，預(yù)計2025年我國大

中客出口規(guī)模達到5.1萬輛、2030年這一規(guī)模達到7.3萬輛，預(yù)計大中客銷量將從2020年的9.6萬輛提升至2025年的20.1萬輛。5G時代公交智能化提速，商業(yè)模式有望拓展公交線路、車型、站點和到站時間固定，公交領(lǐng)域自動駕駛優(yōu)點顯著。5G通信擁有極高的速率、極大的容量以及極低的延遲，可以提高智能化數(shù)據(jù)采集以及傳輸速度，

公交智能化將提速。隨著公交智能化提速，金龍、宇通、海格、等主機廠紛紛布局，陸續(xù)推出智能化客車解決方案。宇通：發(fā)布智慧出行品牌，打造智慧出行整體方案提供商小宇2.0版能夠滿足園區(qū)、景區(qū)、公交、機場等多種應(yīng)用場景需求，“小宇系列”已在宇通工業(yè)園、海南博鰲、鄭州智慧島、金融島等多地運營。發(fā)布5G智慧出行解決方案WITGO，是基于人-車-路-站-場-云數(shù)據(jù)交互的一體

化系統(tǒng)?！皣@聰明的車、智慧的路、智能站臺、無人場站、自動充電、云控平臺等6

個核心部分及5G網(wǎng)絡(luò)、智能網(wǎng)聯(lián)安全2個基礎(chǔ)部分進行實施，建設(shè)城市智慧出行交通系

統(tǒng)。宇通合作華為、阿里等，共建智慧城市創(chuàng)新聯(lián)盟。5G連接未來，智慧賦能城市。為全

面整合智慧城市產(chǎn)業(yè)鏈，助力5G、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)、新應(yīng)用為代

表的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，帶動智慧交通、智慧社區(qū)、智能制造等重大應(yīng)用示范，將以技術(shù)創(chuàng)新需求為紐帶，

整合各方資源，為智慧出行助力，推動國內(nèi)智慧城市的建設(shè)和發(fā)展。三、競爭力：宇通客車核心競爭力突出管理層持股，治理結(jié)構(gòu)完善于2004年完成MBO，董事長等7名合伙人通過宇通集團控股公司，公司治理

結(jié)構(gòu)完善。龍頭地位穩(wěn)固，市占率持續(xù)提升市占率方面，大中客市場公司2005年為22%，2019年達到37%，市占率持續(xù)提升，

2020年由于疫情對行業(yè)的擾動市占率為35%。研發(fā)持續(xù)投入，人均專利數(shù)量名列行業(yè)前茅公司研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，2020年研發(fā)支出為15.5億元，位于行業(yè)前一，當(dāng)前公司研發(fā)

人員人均專利數(shù)量均名列行業(yè)前茅。規(guī)模優(yōu)勢明顯、盈利能力顯著高于同行公司產(chǎn)品規(guī)模大，零部件自制率高。在2020年行業(yè)銷量大幅下滑的背景下。2020年公司銷售毛利率為17.5%，高于行業(yè)平均4.2PCT；銷售凈利率為2.4%，高于行業(yè)平均2.8PCT。公司盈利能力有望恢復(fù)客車行業(yè)資產(chǎn)輕，盈利能力強。由于發(fā)動機、電池、變速箱等零部件均外采，資產(chǎn)

輕，盈利能力強。隨著透支消化、疫情見底，以及新能源對行業(yè)擾動結(jié)束，公司盈利能力有望恢復(fù)。四、盈利預(yù)測核心假設(shè)一：隨著補貼退坡，行業(yè)出清，公司市占率有望提升至39%。公司大中客銷量有望從

2020年的3.4萬輛提升至2025