中國海油研究報(bào)告海上明珠資產(chǎn)回歸景氣驅(qū)動價值重估

中國海油研究報(bào)告-海上明珠資產(chǎn)回歸景氣驅(qū)動價值重估海上油氣巨頭，盈利能力突出的海上明珠資產(chǎn)全球化的海上油氣龍頭海上明珠資產(chǎn)回歸。中國海洋石油有限公司（以下簡稱中海油或公司）為中國最大海上原油及天然氣生產(chǎn)商，亦為全球最大的獨(dú)立油氣勘探及生產(chǎn)集團(tuán)之一。公司于1999年8月成立，2001年2月在紐交所和香港聯(lián)合交易所掛牌上市，同年破例入選恒生指數(shù)成分股，2013年在多倫多證券交易所掛牌上市，后于2021年在紐交所及多倫多證券交所退市，同年遞交A股上市申請，并于2022年1月A股IPO首發(fā)過會，2022年3月，中國證監(jiān)會核準(zhǔn)公司A股上市。二十余載全球化布局，作業(yè)區(qū)及資產(chǎn)遍布世界。國內(nèi)部分，主要作業(yè)區(qū)集中于中國海域的渤海、南海西部、南海東部和東海，另有少量陸上作業(yè)區(qū)及海上風(fēng)電項(xiàng)目。海外布局方面，公司成立之初便開啟了油氣資產(chǎn)全球化布局之路，在印尼、伊拉克、阿聯(lián)酋、澳大利亞、尼日利亞、烏干達(dá)、美國、加拿大、巴西、圭亞那、阿根廷等地完成多項(xiàng)收購，涉及頁巖油氣、油砂、天然氣、煤層氣等多種非常規(guī)油氣，公司資產(chǎn)現(xiàn)已遍布中國近海及亞太、歐洲、大洋洲、美洲和非洲等多個地區(qū)和國家。公司為國資委實(shí)際控股，子公司產(chǎn)業(yè)鏈條完整。根據(jù)公司4月20日上市公告書，中海油BVI持有60.9%的公司股權(quán)，為公司的直接控股股東，中國海洋石油集團(tuán)有限公司直接及間接持有公司61.62%的股權(quán)。中國海洋石油集團(tuán)有限公司為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直屬的特大型國有企業(yè)，故國務(wù)院國資委為公司實(shí)際控股人。公司控股的一級子公司共9家，業(yè)務(wù)覆蓋油氣勘探、開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、貿(mào)易、投資控股、債券發(fā)行、金融服務(wù)、新能源研發(fā)等活動，覆蓋完成的產(chǎn)業(yè)鏈條。油氣市場回暖，公司凈產(chǎn)量、凈利潤再創(chuàng)新高業(yè)績與油價高度相關(guān)，2021年創(chuàng)歷史新高。公司主營上游油氣勘探開發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，業(yè)績與油價正相關(guān)性較高。2011-2014年，油價維持約100美元/桶高位，公司營收、歸母凈利潤也維持在2400億元、600億元以上的高位；2015-2016年，國際油價迅速大幅下行，公司營收、利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)；2017-2018年隨著油價逐漸回升，公司營業(yè)收入及歸母凈利潤均有所改善；2019年國際油價下跌、公司啟動?七年行動計(jì)劃?持續(xù)發(fā)力增儲上產(chǎn)，營收微增2.4%，得益于有效成本管控措施，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)，歸母凈利潤同比增長15.9%；2020年新冠疫情擾動，國際原油價格暴跌，公司營收及凈利潤同比下降33%及59%；2021年以來，得益于國際油價上行，公司營收重回2011-2014年水平，達(dá)2461.11億元，同比增長58.4%，盈利創(chuàng)歷史最高水平達(dá)703億元，同比增長181.8%。專注油氣勘探開發(fā)與生產(chǎn)，油氣銷售收入貢獻(xiàn)盈利。油氣銷售業(yè)務(wù)方面，公司自成立以來專注上游油氣勘探開發(fā)與生產(chǎn)業(yè)務(wù)，油氣銷售收入占全年?duì)I收貢獻(xiàn)比例穩(wěn)定在85%左右，2021年達(dá)90%，其中原油和天然氣銷售收入分別為1930、291億元。公司持續(xù)加大清潔能源開發(fā)力度，積極推進(jìn)重點(diǎn)天然氣項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，天然氣銷售收入占營業(yè)收入的比例已由2013年的5%攀升至2021年的12%。貿(mào)易收入業(yè)務(wù)方面，主要來自于公司于中國境內(nèi)在產(chǎn)品分成合同下銷售歸屬于外國合作方的原油及天然氣，2019年受油價下跌影響，公司貿(mào)易量為6736.63萬桶，同比下降9.16%，導(dǎo)致當(dāng)期貿(mào)易收入有所下降，貿(mào)易收入占比由16%下降至13%。2020年，公司貿(mào)易收入下降，一方面是由于當(dāng)期國際油價大幅下降，導(dǎo)致貿(mào)易價格同步降低；另一方面，為了控制交易風(fēng)險，公司減少了貿(mào)易量，降至4336.89萬桶，同比下降35.62%，以上因素共同導(dǎo)致2020年公司貿(mào)易收入大幅下降。2021年，得益于國際油價上升，公司當(dāng)年貿(mào)易額同比上升49%，占比約7%。油價、政策齊發(fā)力，增儲上產(chǎn)重歸正軌。2016-2018年受油價低迷影響，公司油氣凈產(chǎn)量較2015年高點(diǎn)略有下滑，基本維持在470-480百萬桶油當(dāng)量區(qū)間。2019年中海油響應(yīng)政策制定了油氣增儲上產(chǎn)的中長期目標(biāo)，推動公司重新駛上油氣產(chǎn)量增長的軌道。2021年公司油氣凈產(chǎn)量約5.73億桶油當(dāng)量，完成既定目標(biāo)5.7億桶油當(dāng)量。未來三年，公司的凈產(chǎn)量目標(biāo)分別為600-610、640-650、680-690百萬桶油當(dāng)量，增速預(yù)計(jì)約6%。成本、資金優(yōu)勢明顯，儲備豐富桶油成本處于業(yè)內(nèi)較低水平，成本管控效果卓著。自2014年開始，公司開展?質(zhì)量效益年?全面強(qiáng)化成本控制，隨著提質(zhì)增效長效機(jī)制的持續(xù)推進(jìn)，公司桶油成本由2013年的45.02美元/桶油當(dāng)量降至2021年的29.49美元/桶油當(dāng)量，除因2021年人民幣匯率升值導(dǎo)致桶油成本略有回升外，連續(xù)9年實(shí)現(xiàn)桶油成本下降，持續(xù)維持低位。公司桶油作業(yè)費(fèi)成本優(yōu)勢明顯。2018-2020三個年度，公司桶油作業(yè)費(fèi)分別為8.08、7.39、6.9美元/桶油當(dāng)量，通過勘探開發(fā)生產(chǎn)全過程降本、技術(shù)升級、現(xiàn)場管理加強(qiáng)等措施，逐年下降，相較于同期同行業(yè)平均桶油作業(yè)成本分別為11.46、10.79、9.69美元/通油當(dāng)量，有著約3美元/桶油當(dāng)量的成本優(yōu)勢。凈利率、凈資產(chǎn)收益率處于業(yè)內(nèi)較高水平，盈利能力突出。除2016年受計(jì)提減值影響外，在有效的成本管控下，公司銷售凈利率遠(yuǎn)高于中國石油、中國石化，盈利能力突出，公司凈資產(chǎn)收益率水平與國內(nèi)同行業(yè)相比也處于較高水平。2020年受疫情影響，公司銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率分別下降了10個百分點(diǎn)和8個百分點(diǎn)。2021年，隨著疫情好轉(zhuǎn)和全球范圍內(nèi)生產(chǎn)生活恢復(fù)，以及得益于國際油價的上升，公司凈利率和凈資產(chǎn)收益率均實(shí)現(xiàn)較大改善，且相較于可比上市公司顯示出較強(qiáng)的增長韌性。公司油氣資源規(guī)模大，且有較大的勘探潛力。截至2020年末，公司擁有凈證實(shí)儲量約53.7億桶油當(dāng)量，創(chuàng)歷史新高；近四年儲量壽命持續(xù)維持在10年以上。2018-2020年公司儲量替代率分別為126%、144%和136%，儲量替代率持續(xù)保持高位。2021年，公司勘探成效不減，全年共獲得22個商業(yè)勘探發(fā)現(xiàn)，儲量總量再上新臺階，為未來產(chǎn)量保持增長提供了堅(jiān)實(shí)的資源基礎(chǔ)?，F(xiàn)金流充沛、低負(fù)債，可覆蓋大規(guī)模資本開支。2016-2019年公司經(jīng)營現(xiàn)