圣農(nóng)發(fā)展飼養(yǎng)加工一體化優(yōu)勢明顯食品業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)造增量

圣農(nóng)發(fā)展-飼養(yǎng)加工一體化優(yōu)勢明顯食品業(yè)務(wù)持續(xù)創(chuàng)造增量1、白羽雞產(chǎn)業(yè)周期性強，市場規(guī)模穩(wěn)步提升1.1、白羽雞產(chǎn)業(yè)具有明顯周期性白羽雞的培育周期約為60周，祖代雞引種量可決定27周后父母代雞苗供給量、并最終影響60周后商品代肉雞供給量。白羽肉雞繁育周期涵蓋從祖代種雞、父母代種雞、商品代雞苗到雞苗出欄的完整產(chǎn)業(yè)鏈條。每套祖代雞一生中約產(chǎn)45～50套父母代種雞，每套父母代種雞一生中約產(chǎn)100～120羽商品代雞苗，因此每套祖代種雞一生中約可以產(chǎn)4500～6000羽商品代雞苗，即擴繁系數(shù)約4500～6000。白羽雞價格呈周期性波動。由于商品代肉雞供給水平受到祖代雞引種量、禽流感、豬肉價格等因素影響，白羽雞肉價格呈現(xiàn)周期性變化趨勢。通過觀察2012年以來白羽雞肉價格發(fā)現(xiàn)，白羽雞肉價格呈現(xiàn)2-3年一輪的周期性波動趨勢。1.2、祖代雞引種斷檔，預(yù)計2H23商品代雞出欄量下滑，白羽雞價格上行本輪周期自2020年開始，產(chǎn)能波動去化已超過兩年。2019年白羽雞供給不足疊加非洲豬瘟而產(chǎn)生較大的蛋白缺口，從而白羽雞景氣度提升，刺激行業(yè)快速擴產(chǎn)，祖代雞數(shù)量連續(xù)三年大幅增長。此后自2020年開始白羽雞行業(yè)進入產(chǎn)能去化階段。2Q22以來，白羽肉雞出欄量同比減少促使價格震蕩上行，但年內(nèi)供給充裕。2022年1-8月，白羽肉雞合計出欄量31.4億只，同比下滑4.6%。其中，5-7月肉雞出欄量低于歷史五年同期均值。此后，8-9月白羽雞出欄量環(huán)比有所回升，但仍低于去年同期水平。白羽肉雞的供給下降，促使雞肉價格上漲處于歷史高位。此外，2021年我國祖代雞引種量達到115.9萬套，引種量充裕。受此影響，2022年1-8月父母代種雞存欄量逐步回升，因此預(yù)計2022年國內(nèi)白羽雞產(chǎn)能充裕。近期引種量下滑，預(yù)計2H23商品代雞出欄量下滑，價格上行。受海外禽流感影響以及國際貨運航班量減少影響，近期我國祖代雞引種量大幅下滑，據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)測數(shù)據(jù)，2022年1-8月，祖代種雞引種量僅為35.7萬套，較去年同期69.9萬套下降近50%，其中5-7月的月均引種量僅為2萬套，較去年同期下降超過70%。受此影響，預(yù)計2023年期間白羽雞供給量將出現(xiàn)下滑，預(yù)計白羽雞價格上行。1.3、白羽雞市場規(guī)模穩(wěn)步提升截至2019年，禽肉已經(jīng)成為人類消費量最大的肉類，占肉類總消費量的39.8%，而豬肉消費總量位居第二位，占比33.7%。中國、美國、巴西為全球前三大禽肉消費國家，2019年三個國家消費總和占到了全球消費量的40%。近年來中國的雞肉消費逐年增加，據(jù)新禽況統(tǒng)計,2021年,我國雞肉產(chǎn)量1470萬噸,占全球雞肉產(chǎn)量比重15%;雞肉消費量1503.2萬噸,占全球雞肉消費量比重15%。目前我國飼養(yǎng)的肉雞種類主要有白羽肉雞、黃羽肉雞、817肉雞、淘汰蛋雞四種。其中，黃羽雞和白羽雞占據(jù)我國肉雞消費的主要部分。黃羽雞是我國原產(chǎn)品種，主要用于中式烹。而白羽肉雞屬于舶來品，白羽雞祖代種雞依賴進口，更適合西式烹飪。2020年我國白羽雞出欄量占肉雞出欄量40.5%，黃羽雞出欄量占比為36.5%。白羽雞具有生長速度快，塊頭大，口感好并且營養(yǎng)價值與其他品類雞肉差別不大的特點，所以白羽雞逐漸受到商家以及消費者歡迎。近年來我國白羽雞出欄量保持較快增長，根據(jù)達觀天下數(shù)據(jù)，2018-2021年白羽雞出欄量從39.4億只增長至65.3億只，CAGR為18.4%。對標(biāo)全球肉類消費結(jié)構(gòu)，我國禽類消費量占比較低，具有提升空間。受傳統(tǒng)飲食文化影響，國內(nèi)肉食消費長期以來以豬肉為主。近年來，受到豬瘟以及消費者健康意識增強等因素影響，禽肉的替代性消費需求明顯增長，禽肉消費占比得到較快提升。根據(jù)中國畜牧業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年中國主要肉類有禽肉、豬肉、牛肉和羊肉分別銷售占比為26.5%、56.0%、11.6%和5.9%。雞肉營養(yǎng)價值較高，健康需求驅(qū)動白羽雞市場空間增長。白羽雞肉是典型的白肉，具有高蛋白、低脂肪、低能量和低膽固醇的營養(yǎng)優(yōu)勢，雞肉中的蛋白質(zhì)含量約為18%，脂肪約為9%，營養(yǎng)要素高于豬肉水平，更能滿足消費者對營養(yǎng)健康的日益需求。國內(nèi)快餐和外賣行業(yè)迅速發(fā)展帶動白羽雞消費增長。近年來，隨著中國經(jīng)濟快速發(fā)展，生產(chǎn)能力和人民收入水平的不斷提高，我國餐飲行業(yè)市場規(guī)模持續(xù)壯大，尤其以肉雞類食品為主的西式快餐店門店數(shù)量迅速擴張。從市場規(guī)?？矗A(yù)計2024年中國市場規(guī)模為1342億元。我國白羽雞2015-2019年，白羽雞消費量增長緩慢，年復(fù)合增速僅為0.3%；2018-2019年受非洲豬瘟影響，白羽雞作為豬肉消費的替代產(chǎn)品，消費量快速提升。隨著需求的增長及國內(nèi)生產(chǎn)的恢復(fù)，根據(jù)沙利文預(yù)計，2019年至2024年白羽肉雞市場規(guī)模CAGR為10.1%，2024年白羽雞消費量達到1080萬噸，市場規(guī)模達到1342億元。2、圣農(nóng)發(fā)展是全產(chǎn)業(yè)鏈布局的白羽雞龍頭企業(yè)2.1、公司概況及發(fā)展歷程：深耕養(yǎng)雞行業(yè)，完整覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)マr(nóng)發(fā)展專業(yè)養(yǎng)雞38年，目前已完整覆蓋白羽肉雞產(chǎn)業(yè)鏈。公司始建于1983年，在創(chuàng)始人傅光明團隊的帶領(lǐng)下專注于白羽肉雞行業(yè)，不斷深耕。目前公司業(yè)務(wù)包括飼料加工、原種培育、祖代與父母代種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工與銷售、熟食加工與銷售等多個環(huán)節(jié)，是國內(nèi)最大的自繁自養(yǎng)自宰一體化肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)，同時也是國內(nèi)規(guī)模最大的白羽肉雞食品企業(yè)。2.2、公司治理：股權(quán)集中，管理穩(wěn)定公司股權(quán)清晰且集中，二代管理人接班，治理穩(wěn)定。圣農(nóng)發(fā)展的控股股東為福建圣農(nóng)控股集團有限公司，持有公司43.67%的股份；公司實際控制人為傅光明、其配偶傅長玉和女兒傅芬芳，三人合計持有公司約47.96%的股份。公司現(xiàn)任董事長為傅光明，總經(jīng)理為傅芬芳，公司內(nèi)部治理穩(wěn)定，且利益一致。公司核心管理層資歷豐富并在公司任職多年。公司主要管理層專業(yè)度高，經(jīng)驗豐富，并且均在公司任職時間超過20年，管理穩(wěn)定，為公司發(fā)展提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。2.3、財務(wù)分析：營收增長穩(wěn)定，成本控制優(yōu)勢凸顯近年來公司營收保持穩(wěn)定增長趨勢，利潤端受周期影響波動較大。2017-2021年公司營業(yè)收入CAGR為9.3%，歸母凈利潤CAGR為9.2%。2019年白羽肉雞行業(yè)景氣度高，疊加非洲豬瘟帶來的蛋白缺口預(yù)期，國內(nèi)白羽雞產(chǎn)能快速擴張。2020年以來，行業(yè)景氣度下滑，雞肉產(chǎn)品價格低迷，再加上玉米、豆粕等主要原材料價格大幅上漲導(dǎo)致行業(yè)成本上升，公司業(yè)績有所下滑。2021年公司實現(xiàn)營收144.8億元，同比上升5.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.5億元，同比下降78.0%;1H22實現(xiàn)營收75.3億元，同比上升11.2%；歸母凈虧損0.99億元，去年同期歸母凈利潤為2.8億元。食品加工業(yè)務(wù)成為公司第二增長曲線，并對公司毛利率起到提升作用。在“鮮品化、熟食化、品牌化”為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，公司通過持續(xù)投資以提升在雞肉食品深加工市場的占有率。自2017年起，圣農(nóng)深加工肉制品（圣農(nóng)食品于自2017年并表）占比逐年提升，由最初的21%提升至1H22的30%。此外，食品加工業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)優(yōu)于公司整體毛利率，特別是在景氣度下行過程中，食品加工業(yè)務(wù)毛利率下降幅度小于公司整體毛利率水平。1H22公司整體毛利率為5.4%，食品加工業(yè)務(wù)毛利率為15.3%。未來隨著食品加工業(yè)務(wù)占比提升，公司毛利率表現(xiàn)有望進一步優(yōu)化。公司期間費用率整體呈下降趨勢，2020年以來整體盈利能力受養(yǎng)殖周期波動影響明顯。近年來公司持續(xù)推動精細化管理，提升各環(huán)節(jié)經(jīng)營效率，期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢，2021年期間費用率4.8%，與2012/2017年相比分別下降0.6pct/2.6pct。但受養(yǎng)殖周期波動影響，疊加原材料價格持續(xù)高位，近年來費用率有所回升。3、白羽雞飼養(yǎng)加工一體化布局，持續(xù)加深護城河圣農(nóng)發(fā)展建立了全球最完整配套的白羽肉雞自繁自養(yǎng)自宰及深加工產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司業(yè)務(wù)覆蓋已經(jīng)向上延伸至白羽肉雞的育種研發(fā)，使公司擺脫了國外種源供給的束縛，打破我國白羽肉雞種源依賴進口的局面，為我國白羽肉雞種源國產(chǎn)化起到了推動作用。此外，公司業(yè)務(wù)向下已延伸至雞肉產(chǎn)品深加工。通過多年的深耕，公司已搭建了分層次渠道布局架構(gòu)，并通過與大型商超、便利店及線上平臺的合作，逐漸塑造品牌力，提升市占率。3.1、一體化布局助力公司盈利能力改善公司養(yǎng)殖自繁自養(yǎng)一體化，既能夠提升成本控制能力，又能夠提升雞肉品質(zhì)從而提升產(chǎn)品議價能力，從而圣農(nóng)生雞肉加工業(yè)務(wù)毛利率高于同行業(yè)其他公司水平。2021年行業(yè)景氣度下行，圣農(nóng)生雞肉加工業(yè)務(wù)毛利率為4.7%，明顯優(yōu)于雛雞外采的春雪食品。此外，在2019年高景氣度背景下，圣農(nóng)發(fā)展的生雞肉加工業(yè)務(wù)毛利率達到33.6%，毛利率彈性領(lǐng)先同行。受益于全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，公司生雞加工業(yè)務(wù)單噸成本整體呈下降趨勢。2012年公司單噸雞肉成本為8961.6元，此后在2013年上漲至11875.9元，自2013年至2021年生雞加工單噸成本變動CAGR為-4.8%，而同期間養(yǎng)殖原材料豆粕與玉米的價格變動CAGR分別為-1.5%/+2.0%，飼養(yǎng)成本下降幅度明顯大于飼養(yǎng)原材料價格下降幅度。飼養(yǎng)成本的下降主要來源于多環(huán)節(jié)生產(chǎn)的協(xié)同，精細化地管理以及規(guī)模優(yōu)勢逐漸形成，從而帶來的能耗與人力成本降低。3.2、產(chǎn)能擴張助推市占率進一步提升10億羽雞產(chǎn)能目標(biāo)有望助力市占率進一步提升。公司擁有400余座養(yǎng)殖場/孵化廠/飼料廠，于2021年實現(xiàn)資本支出17.5億元，新增多個種肉雞養(yǎng)殖場，肉雞加工六廠在2022年初建成并投產(chǎn)。截至2021年末，公司白羽雞養(yǎng)殖產(chǎn)能已接近6億羽，未來戰(zhàn)略目標(biāo)達到10億只雞，屆時公司市占率有望進一步提升。公司SZ901種雞突破，為公司帶來進一步成本優(yōu)勢，未來雞苗外售，有望為公司貢獻業(yè)績新增量。2021年12月，圣農(nóng)自主研發(fā)的白羽肉雞配套系“圣澤901”經(jīng)國家畜禽遺傳資源委員會審定、鑒定通過，標(biāo)志著圣農(nóng)完成了全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)，也標(biāo)志著我國肉雞市場將擁有自主培育的白羽肉雞品種。在性能方面，“圣澤901”產(chǎn)出的父母代種雞及商品代肉雞在產(chǎn)蛋率、料蛋比、出欄日齡等眾多指標(biāo)均體現(xiàn)了明顯且穩(wěn)定的優(yōu)勢，同時“圣澤901”抗病能力強，種雞業(yè)務(wù)的突破將為公司產(chǎn)能擴張奠定基礎(chǔ)。此外，在雞苗外售方面，公司預(yù)計2022年外售量為200-300萬套，2023年目標(biāo)為1000萬套。雞苗長期產(chǎn)能目標(biāo)為1800萬套左右，其中500萬套自用，外售1300萬套。未來，雞苗外售業(yè)務(wù)也將為公司貢獻新的增量。4、食品加工業(yè)務(wù)為公司創(chuàng)造第二增長曲線公司食品加工業(yè)務(wù)營收與毛利潤貢獻持續(xù)提升，規(guī)模化擴產(chǎn)持續(xù)推進。至1H22，食品加工業(yè)務(wù)營收為22.8億元，營收占比從2017年的21.3%提升至30.3%。公司食品加工業(yè)務(wù)產(chǎn)量/銷量5年CAGR分別為25.4%/25.1%，維持快速增長。目前公司已建及在建食品深加工產(chǎn)能合計超過43.3萬噸，位列全國第一。根據(jù)公司規(guī)劃，未來食品深加工產(chǎn)能將超過50萬噸，至2025年食品加工業(yè)務(wù)營收將達到130億元。4.1、渠道端：B端客戶粘性強支撐業(yè)績穩(wěn)定，C端高增長創(chuàng)造增量食品加工業(yè)務(wù)在銷售方面，分為2B和2C兩大類，目前以2B為主。2021年公司食品板塊B端收入占比84.4%，C端收入占比15.6%。B端產(chǎn)品主要供應(yīng)給大型餐飲連鎖企業(yè)、農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場、食品加工廠、連鎖超市等客戶。其中最主要的2個細分渠道為大餐飲渠道和出口渠道。在大餐飲渠道，公司經(jīng)過30多年沉淀和積累，公司已與多家國內(nèi)外知名客戶建立了長期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為食品加工業(yè)務(wù)帶來穩(wěn)定的毛利潤基礎(chǔ)。此外，公司協(xié)助客戶進行新品研發(fā)，加深合作關(guān)系，共同實現(xiàn)大單品突破。2021年KAIFENGCAI肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花膠/人參雞湯就是由圣農(nóng)研發(fā)的，產(chǎn)品上線受到了眾多消費者歡迎。C端通過品牌力塑造，營收與利潤有望持續(xù)高增長。C端渠道，主要包括線上、新零售和線下銷售平臺。2019-2021年線上和新零售渠道銷售額快速增長，營收線上CAGR為250%+，新零售CAGR為300%+。2019-2021年C端營收在食品深加工板塊的占比從7.4%提升至15.6%，未來占比有望持續(xù)提升。C端渠道的高速增長反映了公司品牌影響力逐步凸顯，消費者認可度快速提升。未來，根據(jù)公司規(guī)劃，至2025年，公司自有品牌產(chǎn)品中C端營收將達到30億規(guī)模，預(yù)估2021-2025年的CAGR為42.6%。4.2、產(chǎn)品端：品類豐富，結(jié)合客戶需求深度研發(fā)強化優(yōu)勢圣農(nóng)產(chǎn)品品類豐富，新品轉(zhuǎn)化率高，多款千萬級單品逐步驗證公司的研發(fā)及推廣能力。公司的食品加工產(chǎn)品矩陣多元，尤其是雞肉產(chǎn)品，基本全面覆蓋了目前市場上主要的品類，為公司在西餐領(lǐng)域的穩(wěn)定供應(yīng)提供支持。此外，公司還開發(fā)了豬肉、牛肉等肉類的加工和銷售生產(chǎn)業(yè)務(wù)，在2019年突破了牛羊肉制品和中餐產(chǎn)品。2019年公司中餐產(chǎn)品銷售突破1億元，儲備開發(fā)的中餐產(chǎn)品超過100個。研發(fā)方面，圣農(nóng)食品先后在光澤、福州、上海成立三大研發(fā)中心。目前已經(jīng)擁有130余人的專業(yè)研發(fā)團隊，并斥資數(shù)千萬元購買各類實驗設(shè)備，涵蓋肉類加工的各個工藝環(huán)節(jié)。此外公司聘請了專經(jīng)驗豐富的中西餐廚務(wù)團隊，為圣農(nóng)食品下游餐飲客戶提供強有力菜品的研發(fā)支持。2021年公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)化58個，同比增長200%；新品銷售額9.1億，2014-2021年新品銷售CAGR約為29%，增長迅速；其中重點客戶新品銷售年復(fù)合增速約為33.4%。此外，大單品逐步推出驗證公司具備產(chǎn)品推廣和爆品打造實力。2021年新推出的“脆皮炸雞”和“嘟嘟翅”兩產(chǎn)品成功實現(xiàn)單月銷售額破千萬。5、盈利預(yù)測圣