海上電纜行業(yè)龍頭東方電纜研究報(bào)告

海上電纜行業(yè)龍頭東方電纜研究報(bào)告一、老牌海纜龍頭，海纜業(yè)務(wù)持續(xù)向好（一）公司深耕海纜相關(guān)業(yè)務(wù)，股權(quán)集中公司致力于產(chǎn)品研發(fā)，不斷創(chuàng)新形成競(jìng)爭(zhēng)力。1998年公司成立，后于2014年在上交

所成功上市，多年來專注于電線電纜行業(yè)發(fā)展，多項(xiàng)產(chǎn)品研發(fā)居行業(yè)領(lǐng)先地位。公

司經(jīng)歷二十多年的發(fā)展，已經(jīng)構(gòu)建了完善的人才培養(yǎng)與儲(chǔ)備體系，目前核心技術(shù)人

員比例近20%。從2005年的35kV光電復(fù)合海底電纜到目前的500kV交流海纜，公司

始終致力于彌補(bǔ)行業(yè)空白，打破國(guó)外技術(shù)壟斷，同時(shí)牽頭制定海底電纜國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，

引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化發(fā)展，力爭(zhēng)成為行業(yè)標(biāo)桿。公司控股股東為寧波東方集團(tuán)，持股比例為33.25%，夏崇耀和袁黎雨為寧波東方集

團(tuán)的實(shí)際控制人，夏崇耀通過寧波東方和華夏投資間接控股東方電纜，總計(jì)持股比

例為16.73%。公司電線電纜產(chǎn)品線齊全，陸纜、海纜技術(shù)儲(chǔ)備豐富。公司電線電纜業(yè)務(wù)主要分為

海纜系統(tǒng)和陸纜系統(tǒng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風(fēng)力

發(fā)電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領(lǐng)域。公司致力于提高產(chǎn)品的環(huán)境適應(yīng)性，

追求大容量輕量化方向發(fā)展，同時(shí)配套差異化服務(wù)的能力，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升。海纜技術(shù)要求更高，敷設(shè)和運(yùn)輸需要專用設(shè)備，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也具有獨(dú)特的機(jī)械防護(hù)

結(jié)構(gòu)和阻水結(jié)構(gòu)。海纜應(yīng)用環(huán)境在水底，在敷設(shè)過程中需要專用敷設(shè)船和敷設(shè)設(shè)備

敷設(shè)；由于其長(zhǎng)度和重量遠(yuǎn)高于陸纜，運(yùn)輸、儲(chǔ)存都需要專用設(shè)備。另外由于海纜

承受壓力較大，需要專門設(shè)計(jì)金屬絲鎧裝結(jié)構(gòu)；阻水方面也要設(shè)計(jì)縱向阻水和徑向

阻水結(jié)構(gòu)。公司海纜設(shè)備技術(shù)儲(chǔ)備豐富，多方面位居行業(yè)領(lǐng)頭。1.設(shè)備領(lǐng)先：公司安裝了國(guó)內(nèi)

先進(jìn)的

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米立式成纜智能收線池，可承重

5000

噸，成功地解決了大長(zhǎng)度海纜連續(xù)制造這一技術(shù)難題。同時(shí)具備交流

700kV高壓局放耐壓測(cè)試設(shè)備、實(shí)時(shí)在線測(cè)

偏檢測(cè)設(shè)備、直流1200kV耐壓試驗(yàn)設(shè)備、千級(jí)凈化軟接頭實(shí)驗(yàn)室、500

米水深透

水試驗(yàn)裝備和國(guó)內(nèi)首臺(tái)疲勞試驗(yàn)設(shè)備等近百臺(tái)（套）設(shè)備。2.技術(shù)領(lǐng)先：東方電纜

在海底電纜和海洋臍帶纜兩個(gè)領(lǐng)域內(nèi)形成了包括大長(zhǎng)度無接頭海纜制造、工廠軟接

頭、海纜運(yùn)維技術(shù)、臍帶纜集成設(shè)計(jì)技術(shù)、焊接技術(shù)、疲勞測(cè)試技術(shù)等共

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項(xiàng)核

心技術(shù)首創(chuàng)

500kV海纜系統(tǒng)，掌握了包括超長(zhǎng)度保障、鎧裝新思路、可靠性驗(yàn)證、

安全性運(yùn)維、無接頭保障、接地新技術(shù)的六大核心技術(shù)，解決了大截面阻水導(dǎo)體制

作、超厚絕緣三層共擠、超高壓芯線脫氣、超高壓海纜搶修接頭設(shè)計(jì)等一系列技術(shù)

難題，是國(guó)內(nèi)唯一量產(chǎn)制造海洋臍帶纜的企業(yè)。（二）海纜業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)公司盈利能力高漲公司加大海纜系統(tǒng)投入，專注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。公司自2018年起將主營(yíng)業(yè)務(wù)細(xì)分為陸纜系

統(tǒng)、海纜系統(tǒng)和海洋工程，近年來公司大力開拓海上風(fēng)電市場(chǎng)成效顯著，海纜系統(tǒng)

營(yíng)收占比顯著增加，2018年公司海纜產(chǎn)品營(yíng)收占比35.47%，相較于2017年的5.76%

上漲近30%。2021年Q2海纜系統(tǒng)+海洋工程營(yíng)收占比54.39%，陸纜系統(tǒng)營(yíng)收占比

45.62%，首次實(shí)現(xiàn)營(yíng)收占比反超，未來海纜業(yè)務(wù)有望成為公司最主要收入來源。從

營(yíng)收地區(qū)占比來看，公司產(chǎn)品主要面向國(guó)內(nèi)，近年來發(fā)展重心偏向更加明顯，2020

年中國(guó)大陸營(yíng)收占比達(dá)99.72%。海纜產(chǎn)品毛利率水平突出，業(yè)務(wù)布局調(diào)整拉升公司盈利。2020年公司海纜系統(tǒng)毛利

率達(dá)53.7%，同比+8.9%，遠(yuǎn)超陸纜系統(tǒng)的12.1%。海上風(fēng)電盈利空間巨大且未來發(fā)

展可期，公司重視海纜行業(yè)發(fā)展，緊跟市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，擴(kuò)張海纜產(chǎn)銷量，2020年海纜系

統(tǒng)營(yíng)收21.79億元，同比+48.13%，海纜產(chǎn)品營(yíng)收增加拉動(dòng)公司整體毛利率上升，公

司2016/2017/2018/2019/2020毛利率分別為

12.3%/12.9%/16.5%/24.9%/30.6%，五

年增長(zhǎng)超一倍。專注海纜銷量快速提升，換代升級(jí)陸纜銷量趨于穩(wěn)定。公司專注海纜，2016-2020

年公司海纜銷量迅速增長(zhǎng)，CAGR達(dá)56.47%，2020年公司全年海纜銷量達(dá)864.33

公里，同比+15.20%。2016-2017年公司陸纜由于智能電纜技術(shù)、產(chǎn)品成熟，銷量

迅速增加，2018-2020年陸纜銷量相比海纜較穩(wěn)定，2020年陸纜銷量111,916.39公

里，同比+11.20%，2016-2020年公司陸纜銷量CAGR達(dá)27.20%。公司盈利增幅穩(wěn)健，態(tài)勢(shì)優(yōu)良。2017年公司突破500kV海纜和臍帶纜產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，

在海纜細(xì)分行業(yè)居領(lǐng)先地位，此后海纜產(chǎn)品的銷售貢獻(xiàn)度逐步體現(xiàn)，公司受益于海

纜行業(yè)的發(fā)展盈利能力大幅提升。2020年公司營(yíng)收50.52億元，2016年以來GAGR為30.51%，2021年前三季度公司營(yíng)收57.75億元，同比+63.9%。在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，

公司毛利率與凈利率水平同步提升，毛利率由2016年12.3%提升至2020年30.6%，

凈利率由2016年3.0%提升至2020年12.3%，呈翻倍增長(zhǎng)趨勢(shì)，2021年由于上游