農(nóng)林牧漁行業(yè)2023年中期投資策略：聚焦養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈把握種業(yè)高景氣

業(yè)規(guī)模調(diào)，建議積極布局；種業(yè)高景氣延續(xù)，業(yè)規(guī)模基因變革在即；飼料/動(dòng)保后周期分別有望受益于盈利能力提升以及大單品擴(kuò)容；禽板塊有望受益于旺季需求向好，寵物食品板塊看好下半年出口復(fù)蘇。速回落去化，對(duì)應(yīng)23Q4生豬供給壓力或逐步緩解，疊加需求季節(jié)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)23Q4豬價(jià)有望企穩(wěn)回升。但考慮到行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高、現(xiàn)金流吃緊以及米種植收益仍相較可觀，糧價(jià)對(duì)于玉米種子端仍有積極支撐。中長(zhǎng)期看，玉米種業(yè)明顯分化，加速向頭部集中；生物育種時(shí)代即將來(lái)臨，龍頭種企開(kāi)啟戰(zhàn)略機(jī)遇期。關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展。飼料方面，玉米、豆粕等業(yè)或仍可憑借綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市占率的持續(xù)提升。動(dòng)保方面，受豬價(jià)低迷影于豬價(jià)觸底，預(yù)計(jì)下半年動(dòng)保需求或仍承壓，但中期有望受益于非瘟疫苗商擴(kuò)容機(jī)會(huì)。黃羽肉雞父母代種雞存欄處于歷史偏低位水平。白雞出欄近期呈增量態(tài)勢(shì)，黃雞出欄企穩(wěn)回升。當(dāng)前仍處于季節(jié)性消費(fèi)淡季，下半年需求端或有顯著改自22年9月始連續(xù)7個(gè)月同比下滑，至23年4月起恢復(fù)正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)估值底部或?yàn)轲B(yǎng)殖板塊重要配置時(shí)間節(jié)點(diǎn)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股玉米種業(yè)高景氣延續(xù)，生物育種大北農(nóng)、登海種業(yè)。后周期方面，飼料盈利或迎向上修復(fù)，龍頭企業(yè)市占率或可持續(xù)提升，重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)；動(dòng)保中期有望受益于非瘟疫苗商業(yè)化，建議關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯、瑞普生物等。禽養(yǎng)殖關(guān)注后期需求端表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦白羽雞全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭及華東黃羽雞龍頭；寵物食品板塊短期看好下半年出口復(fù)蘇，中長(zhǎng)期看好口風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，上市公司銷(xiāo)量及成本表現(xiàn)不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因/非瘟疫苗商業(yè)化不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件等。業(yè)指數(shù)%對(duì)表現(xiàn)0(%)農(nóng)林牧漁滬深3000-10an相關(guān)報(bào)告1、《農(nóng)林牧漁行業(yè)周報(bào)20230528—豬價(jià)環(huán)比上漲，白羽雞價(jià)回暖》3-05-292、《生豬養(yǎng)殖行業(yè)202304月報(bào)點(diǎn)2023-05-213、《2023年4月能繁母豬存欄數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)—產(chǎn)能降幅階段性收窄，去朱衛(wèi)華S1090511030001李秋燕S1090521070001liqiuyan@施騰S1090522080002shiteng@策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明2正文目錄 2 目錄 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明3 圖28：2023年社零餐飲同比高增(累計(jì)值) 16圖29：2023年社零餐飲同比高增(當(dāng)月值) 16 圖32：白羽雞祖代種雞存欄(在產(chǎn)+后備) 17母代種雞存欄(在產(chǎn)+后備) 17 敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明4 立項(xiàng)項(xiàng)目 業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明56元/圖1：2022年以來(lái)生豬價(jià)格走勢(shì)圖圖2：2022年以來(lái)主要地區(qū)豬價(jià)走勢(shì)圖，底水平；22年7-12月的短暫盈利尚不足以支撐行業(yè)現(xiàn)金流完全恢復(fù)。目前，行業(yè)再次進(jìn)入虧損階段，倒逼母豬淘汰圖3：2020年以來(lái)各方統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄月度環(huán)比變化國(guó)統(tǒng)局+農(nóng)業(yè)農(nóng)村部涌益咨詢中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，招商證券圖4：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的能繁母豬存欄季度環(huán)比變化000000-5%9631293/6券業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明6萬(wàn)頭生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量000券去化幅度2.4%。按照能繁母豬產(chǎn)能傳導(dǎo)周期進(jìn)行推算，23Q3生豬供給或穩(wěn)步增加，23Q4生豬供給壓力或逐步緩kg特征，參考往年豬肉消費(fèi)情況，每年春節(jié)之后豬肉消費(fèi)最為疲軟，二季度整體處于低位，三季度環(huán)比二季度有明顯圖6：行業(yè)商品豬出欄均重變化情況圖7：行業(yè)凍品庫(kù)存率變化情況率%%%40%%0%現(xiàn)金流或難明顯修復(fù)，產(chǎn)能去化或仍為主基調(diào)。我們認(rèn)為，下半年豬價(jià)在季節(jié)性需求好轉(zhuǎn)提振下或逐步抬升，但并性低位，外加出欄體重仍維持偏高水平，預(yù)計(jì)短期豬價(jià)或仍承壓、或仍在行業(yè)平均成本線以下運(yùn)行。行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)消耗，支撐母豬產(chǎn)能持續(xù)去化。2)行業(yè)經(jīng)歷三次探底，補(bǔ)欄信心不足。參考以往豬周期的運(yùn)行規(guī)律，豬價(jià)在底部往往都會(huì)有二次探底的過(guò)程，行業(yè)月。策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明7行業(yè)頻繁陷入虧損明顯壓制了行業(yè)補(bǔ)欄積極性。第一個(gè)虧損期第二個(gè)虧損期第三個(gè)虧損期周期合計(jì)虧損時(shí)長(zhǎng)豬價(jià)見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)豬價(jià)見(jiàn)底前虧損時(shí)長(zhǎng)2009-2011需求周期4個(gè)月4個(gè)月--8個(gè)月第一個(gè)虧損期1.5個(gè)月2014-2016環(huán)保周期6個(gè)月個(gè)月第二個(gè)虧損期6個(gè)月2018-2020非瘟周期4.5個(gè)月1.5個(gè)月--6個(gè)月第一個(gè)虧損期2個(gè)月新一輪周期5個(gè)月6個(gè)月>5個(gè)月＞16個(gè)月--3)行業(yè)現(xiàn)金流吃緊，或倒逼產(chǎn)能持續(xù)去化。一方面，21年6月至今，行業(yè)盈利周期僅半年左右，其余階段均處深擴(kuò)張速度明顯加快，行業(yè)大部分利潤(rùn)均投入了新產(chǎn)能的建設(shè)，上市豬企生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和資本開(kāi)支增速明顯加快，高水平。其中，正邦科技資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到157%，傲農(nóng)生物(83%)、天邦食品(83%)、新五豐(75%)、新希望(70%)等資產(chǎn)負(fù)債率仍維持在70%以上，僅神農(nóng)集團(tuán)(14%)、東瑞股份(41%)等2家上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率圖8：20Q1-23Q1，主要上市豬企固定資產(chǎn)YOY16家合計(jì)YOY牧原YOY溫氏YOY股份、溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、羅牛瑞股份、天康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股圖9：20Q1-23Q1，主要上市豬企在建工程YOY16家合計(jì)YOY牧原YOY溫氏YOY%股份、溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、羅牛瑞股份、天康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股圖10：2020年以來(lái)上市豬企生產(chǎn)性生物資產(chǎn)變化億元0000YOY16家合計(jì)YOY400%300%200%100%0%-100%康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股份、新五圖11：20Q1-23Q1，主要上市豬企資本開(kāi)支情況億元0000 %-200%股份、溫氏股份、新希望、正邦科技、天邦股份、羅牛瑞股份、天康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明8圖12：19Q3-23Q1，主要上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率情況圖13：23Q1，主要上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率情況邦科技牧原股份%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%傲農(nóng)生物天邦股份華統(tǒng)股份金新農(nóng)新希望溫氏股份牧原股份新五豐羅牛山唐人神大北農(nóng)天康生物巨星農(nóng)牧東瑞股份神農(nóng)集團(tuán)康生物、大北農(nóng)、金新農(nóng)、唐人神、華統(tǒng)股份、新五預(yù)1819202122YOYOY23EYOY牧原股份026溫氏股份005%新希望6%72-*ST正邦---傲農(nóng)生物2大北農(nóng)31435天邦食品28427%中糧家佳康10唐人神0%天康生物8%9新五豐4-----華統(tǒng)股份%3神農(nóng)集團(tuán)13%東瑞股份1%-合計(jì)888周期，主要上市豬企資產(chǎn)負(fù)債率處于歷史高位，豬價(jià)底部震蕩導(dǎo)致行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)消耗，或倒逼能繁母豬產(chǎn)能持續(xù)標(biāo)的選擇方面，重視成本以及現(xiàn)金流，兼顧成長(zhǎng)，繼續(xù)重點(diǎn)推薦牧原股份、溫氏股份；彈性標(biāo)的推薦巨星農(nóng)牧等；建議關(guān)注天康生物、京基智農(nóng)、唐人神等。業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明9年初以來(lái)玉米價(jià)格下降，但農(nóng)戶的玉米種植收益仍相較可觀，糧價(jià)對(duì)于玉米種子端仍有積極支撐。中長(zhǎng)期看，玉米種業(yè)明顯分化，加速向頭部集中；生物育種時(shí)代即將來(lái)臨，龍頭種企開(kāi)啟黃金十年戰(zhàn)略機(jī)遇期，重點(diǎn)推薦研發(fā)型龍頭種企隆平高科、大北農(nóng)、登海種業(yè)。衡，種植收益相較可觀鼓勵(lì)擴(kuò)種油料作物或在一定程度上抑制玉米種植面積增長(zhǎng)；需求端來(lái)看，養(yǎng)殖規(guī)模化程度不斷提升，畜禽存欄高位。維持相對(duì)高位運(yùn)行，另一方面，農(nóng)藥、化肥等農(nóng)資成本較前期有所下滑，我們判斷，當(dāng)前玉米價(jià)格對(duì)應(yīng)農(nóng)戶種植收益整體表3：中國(guó)玉米供需平衡表(單位：百萬(wàn)噸)玉米:產(chǎn)量玉米:進(jìn)口玉米:飼料消費(fèi)玉米:總消費(fèi)玉米:出口玉米:期末庫(kù)存玉米:庫(kù)銷(xiāo)比2011/125.230.0959.331.6%2012/132062.702000.0867.633.8%2013/142183.282080.0281.32014/152165.522020.0149.7%2015/162253.172180.0050.9%2016/172642.462550.0822387.5%2017/182593.462630.0222384.6%2018/192574.482740.0221076.7%2019/202617.582780.012012020/2126129.52032850.0020672.2%2021/2227323.02092910.0221072.2%2022/23E2772182990.0220568.7%YOY7%-22%4.3%2.7%0.0%-2.3%-3.6%玉米現(xiàn)貨均價(jià):元/噸玉米現(xiàn)貨均價(jià):元/噸00000000業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明10(二)玉米種業(yè)分化加速，向頭部集中近年來(lái)西北玉米制種基地的成本不斷攀升：2022年甘肅張掖制種基地的玉米制種成本約上漲1000元/畝左右；2023年玉米制種基地價(jià)格或?qū)⒃偕蠞q5%左右。頭部企業(yè)通過(guò)多種方式應(yīng)對(duì)成本普漲——比如大部分企業(yè)通過(guò)提價(jià)的方式向下游轉(zhuǎn)嫁成本，且只有兼具超強(qiáng)品種力和營(yíng)銷(xiāo)力的企業(yè)能實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額穩(wěn)中有增；部分中小企業(yè)的市場(chǎng)份額及盈利空間受擠壓；另外如農(nóng)發(fā)種業(yè)在甘肅收購(gòu)具備生產(chǎn)制種基地優(yōu)勢(shì)的種企，紓解制種壓力。另一方面，由于漲00000畝保值(元/畝)代繁費(fèi)(元/畝)000101資料來(lái)源：農(nóng)財(cái)網(wǎng)、招商證券圖17：2022年玉米種子價(jià)格大幅上漲00%%4567890123456789012資料來(lái)源：全國(guó)農(nóng)技推廣中心、招商證券境下，種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)趨嚴(yán)，國(guó)審品種過(guò)審率下滑：歷史上來(lái)看，自2014年農(nóng)業(yè)部深化品種審定“放管服”改革以及發(fā)式增長(zhǎng)，但1年10月起實(shí)施，要求新審定品種與已知品種的差異位點(diǎn)需≥對(duì)于一致性和真實(shí)性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)需進(jìn)行田間小區(qū)種植鑒定證明有重要異DNA檢測(cè)差異位點(diǎn)數(shù)＜3個(gè)視為相同品種處理水稻申請(qǐng)審定品種與已知品種DNA指紋檢測(cè)差異位點(diǎn)數(shù)=2個(gè)需進(jìn)行田間小區(qū)種植鑒定證明有重要異為相同品種處理策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明110000國(guó)審水稻品種數(shù)國(guó)審玉米品種數(shù)201120122013201420152016201720182019202020212022(三)生物育種時(shí)代來(lái)臨，優(yōu)選研發(fā)型龍頭種企龍頭種企開(kāi)啟黃金十年戰(zhàn)略機(jī)遇期。生物育種是我國(guó)實(shí)現(xiàn)種業(yè)科技自立自強(qiáng)的關(guān)鍵，也是保障國(guó)家糧食安全和重要農(nóng)產(chǎn)品供給的戰(zhàn)略選擇。種業(yè)振興行動(dòng)方案提出要“打造一批具有核心研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)能力、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的航母型領(lǐng)軍企業(yè)”，預(yù)計(jì)未來(lái)部分頭部種企、優(yōu)質(zhì)種企有望獲政策傾斜。龍頭種企的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入黃金十年戰(zhàn)略機(jī)政策層面對(duì)企業(yè)自主研發(fā)品種的保護(hù)力度在持續(xù)加強(qiáng)。國(guó)家近年來(lái)密集出臺(tái)多項(xiàng)法律法規(guī)并不斷完善原有法律框架性派生品種制度實(shí)施方案的制定、植物新品種保護(hù)條例及其實(shí)施細(xì)則、侵權(quán)案件處理規(guī)定、復(fù)審規(guī)定和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的修訂工作也正在逐步展開(kāi)，品種權(quán)的轉(zhuǎn)化運(yùn)用以及品種鑒定等將迎來(lái)深刻改變，品種權(quán)的司法和執(zhí)法工作將進(jìn)一步完善。國(guó)家對(duì)于種業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)重視程度不斷提升，保護(hù)力度也在不斷加強(qiáng)，有利于促進(jìn)作物育種創(chuàng)新以及種業(yè)研發(fā)成果的正向轉(zhuǎn)化。生物育種時(shí)代來(lái)臨。2023年一號(hào)文強(qiáng)調(diào)加快玉米大豆生物育種產(chǎn)業(yè)化步伐，生物育種或有望迎來(lái)新的實(shí)質(zhì)性突破?；砰_(kāi)在即，或?qū)?dòng)種業(yè)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容、格局重塑。未來(lái)在轉(zhuǎn)基因滲透率不斷提升的過(guò)程中，具備核心品種優(yōu)勢(shì)業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明12獲批公司/機(jī)構(gòu)時(shí)間2019-12-2DBN9936cry1Ab和epsps基因抗蟲(chóng)耐除草劑北方春玉米區(qū)2020-6-11草劑-29夏玉米-29-29-29草劑夏玉米區(qū)ryAbepspsvipAapat2019-12-22019-12-2瑞豐125cry1Ab/cry2A和g10evo-epsps基因抗蟲(chóng)耐除草劑北方春玉米區(qū)豐生物科技有限司2021-2-10草劑夏玉米區(qū)-2729nCX-12929Bt11×MIR162×GA21sps因草劑草劑29-夏玉米區(qū)2023-1-13草劑2023-1-13三、三、后周期：飼料盈利或迎改善，關(guān)注非瘟疫苗進(jìn)展(一)飼料：飼料盈利或向上修復(fù)，布局超跌龍頭比增長(zhǎng)3.0%。其中，豬料產(chǎn)量1.4億噸、同比增長(zhǎng)4.0%，蛋禽料產(chǎn)量3211萬(wàn)噸、同比下降0.6%，肉禽料產(chǎn)量8925萬(wàn)噸、同比增長(zhǎng)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明13況000會(huì)，招商證券000%會(huì)，招商證券截至下調(diào)幅度滯后于原材料價(jià)格下行幅度，體現(xiàn)為行業(yè)盈利能力提升。我們認(rèn)為，玉米、豆粕等價(jià)格回落或帶動(dòng)行業(yè)毛向上修復(fù)空間。000005000000050505育肥豬配合飼料均價(jià)肉雞配合料均價(jià)龍頭企業(yè)市占率或持續(xù)提升。在行業(yè)增速放緩、同質(zhì)化嚴(yán)重以及下游養(yǎng)殖規(guī)?；M(jìn)程快速推進(jìn)等綜合因素影響下，業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明14飼料盈利空間整體被壓縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力加大、洗牌速度明顯加快，頭部企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)取得市占率的持續(xù)提升。22年，全國(guó)年產(chǎn)百萬(wàn)噸以上規(guī)模飼料企業(yè)集團(tuán)36家，占全國(guó)飼料總產(chǎn)量的58%。其中，有6家飼料企業(yè)年產(chǎn)量超過(guò)個(gè)單廠年產(chǎn)10萬(wàn)噸以上企業(yè)數(shù)量個(gè)0000002009201120132015201720192021方面，在下游養(yǎng)殖虧損階段，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，頭部企業(yè)憑借其在原材料采購(gòu)、飼料配方以及綜合服務(wù)能力等(二)動(dòng)保：需求短期或承壓，關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化進(jìn)展豬價(jià)底部震蕩，動(dòng)保需求或仍承壓。受豬價(jià)低迷、養(yǎng)殖深虧影響，上半年動(dòng)保需求明顯承壓。根據(jù)國(guó)家獸藥基礎(chǔ)數(shù)用疫季度的時(shí)間，我們。 %0%5%0%5%0%5%口蹄疫偽狂犬藍(lán)耳豬瘟細(xì)小腹瀉圓環(huán)合計(jì)，招商證券非瘟疫苗商業(yè)化穩(wěn)步推進(jìn)。非洲豬瘟病毒自入侵我國(guó)后對(duì)我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成了重大損失，國(guó)家也致力于推出非業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明15軍事科學(xué)院軍事醫(yī)學(xué)研究院軍事獸醫(yī)研究所牽頭的非洲豬瘟基因缺失疫苗研發(fā)、非洲豬瘟亞單位疫苗研發(fā)和非洲豬生物物理研究所和中國(guó)農(nóng)科院蘭研所已提交非瘟亞單位疫苗應(yīng)急評(píng)價(jià)申請(qǐng)；非瘟疫苗商業(yè)化或推動(dòng)板塊大幅擴(kuò)容。假設(shè)：1)非瘟疫苗主要通過(guò)市場(chǎng)化形式銷(xiāo)售，市場(chǎng)采購(gòu)10元/頭份；2)按序號(hào)項(xiàng)目編號(hào)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目牽頭承擔(dān)單位項(xiàng)目實(shí)施周期1YFD801100異、致病與2YFD801200疫苗研發(fā)3YFD801300苗研發(fā)4YFD801400苗研發(fā)獸醫(yī)研究所免疫頭數(shù)(萬(wàn)頭)免疫次數(shù)(次)單價(jià)(元/頭份)市場(chǎng)規(guī)模(億元)2%43003%游養(yǎng)殖端陷入虧損狀態(tài)，導(dǎo)致動(dòng)保需求承壓。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，動(dòng)保行業(yè)基本面改善滯后于豬價(jià)改善，預(yù)計(jì)下半年動(dòng)。值得塊的底部布局機(jī)會(huì)。標(biāo)的選擇方面，建議關(guān)注生物股份、中牧股份、普萊柯、瑞普生物等。倍0業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明16-012010-10-07-04-012013-10-07-04-012010-10-07-04-012013-10-07-04-01-10-07-04-012019-10-07-04-012022-10從供給端來(lái)看，目前白羽雞父母代種雞存欄高位，黃羽肉雞父母代種雞存欄處于歷史偏低位水平。白羽雞出欄近期中餐飲收入變化情況來(lái)看，今年餐飲端復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，對(duì)雞肉需求端或有積極提振。關(guān)注后期禽肉消費(fèi)態(tài)勢(shì)。圖28：2023年社零餐飲同比高增(累計(jì)值)80%60%40%20%%80%60%40%20%%0%0%60%5-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-09-05-01-0943210資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、招商證券圖29：2023年社零餐飲同比高增(當(dāng)月值)社會(huì)消費(fèi)品零售總額:餐飲收入:當(dāng)月值(億元)400030000-50%1000-100%逐步顯行對(duì)父母代雞苗有一定的支撐作用，因此父母代雞苗價(jià)格整體持續(xù)高位運(yùn)行。但由于商品代雞苗的出苗量從3月起開(kāi)始增加，同時(shí)毛雞養(yǎng)殖利潤(rùn)逐步收窄，養(yǎng)戶補(bǔ)欄積極性漸趨謹(jǐn)慎，因此商品代雞苗價(jià)格有所下調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)整體向種禽端傾斜。末/Q3初起開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，雞苗供應(yīng)或現(xiàn)拐點(diǎn)；另一方面，前期商品代雞苗價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)，或?qū)Ω改复u苗價(jià)格構(gòu)成一定支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，大型高致病性禽流感事件目前已過(guò)6個(gè)月的時(shí)間，田納西州以及密西西比州開(kāi)放引種15白羽雞:元/公斤雞苗:元/羽963050-10敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明17圖32：白羽雞祖代種雞存欄(在產(chǎn)+后備)017年2018年2019年2020年023年0147101316192225283134374043464952資料來(lái)源：中國(guó)畜牧業(yè)協(xié)會(huì)，招商證券圖33：白羽雞父母代種雞存欄(在產(chǎn)+后備)2017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年00000147101316192225283134374043464952商證券顯著，在產(chǎn)父母代存欄已降至近5年來(lái)最低水平。由于當(dāng)前處于消費(fèi)淡季，黃羽雞價(jià)低迷，養(yǎng)戶補(bǔ)欄積極性不高；。202018年2019年2020年 2021年2022年2023年1,00029.029.0%.1%10.9%9630溫氏(億只)立華(億只)CR2201520162017201820192020202120220%H業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明18客戶去庫(kù)存結(jié)束，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)寵物食品出口業(yè)務(wù)將逐漸恢復(fù)正常。國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，自主品牌迎發(fā)展契機(jī)，看好中高端市場(chǎng)上國(guó)產(chǎn)替代加速。(一)海外客戶降庫(kù)存，23H2出口復(fù)蘇在即降00000對(duì)美出口量：噸同比90%60%30%0%-30%-60%-90%降對(duì)美出口額：億元同比120%90%60%30%0%-30%-60%-90%Q40%%-40%86420出口額：億元YOY60%40%20%0%-20%-40%業(yè)策略報(bào)告敬請(qǐng)閱讀末頁(yè)的重要說(shuō)明