投資學(xué)-第10章課件

第10章項目投資的風(fēng)險管理投資學(xué)精品課件

學(xué)習(xí)目標(biāo)認識項目投資風(fēng)險和不確定性分析的概念明確項目投資風(fēng)險管理對項目投資的重要意義掌握項目投資的不確定性分析和風(fēng)險決策的方法精品課件

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√精品課件10.1.1風(fēng)險10.1項目投資的風(fēng)險概述風(fēng)險，又稱不確定性，可以被認為是投資決策的實際結(jié)局可能偏離它的期望結(jié)局的程度?？赡艿钠x越大，風(fēng)險就越大；可能的偏離越小，風(fēng)險就越??；若可能的期望是零（即實際結(jié)局就是期望結(jié)局），風(fēng)險就為零。引入風(fēng)險分析的目的，是為了增加投資決策的彈性，使其能適應(yīng)存在一定變動的環(huán)境。投資項目評價并不是追求盡可能小的風(fēng)險和盡可能大的收益，而是根據(jù)項目的風(fēng)險度，確定項目可以接受的目標(biāo)收益率（這個收益率一般包括對投資者承擔(dān)風(fēng)險的報酬）。精品課件10.1.2風(fēng)險分析和不確定因素10.1項目投資的風(fēng)險概述

項目的不確定因素：即對項目評價時進行預(yù)期收益計算中所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價格、投資費用、經(jīng)營成本、建設(shè)進度、項目經(jīng)濟壽命期、利率、匯率等，這些參數(shù)在實際經(jīng)濟活動中都有可能發(fā)生變動，并對項目產(chǎn)生不同的影響。風(fēng)險分析，又稱“不確定性分析”，是指對投資項目中的不確定因素及其產(chǎn)生不確定性的原因進行調(diào)查分析，計算確定它們對投資效益產(chǎn)生的影響后果。精品課件

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√精品課件10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析盈虧平衡分析，又稱量本利分析在項目生產(chǎn)中的產(chǎn)量、成本和利潤之間存在著十分密切的關(guān)系：

產(chǎn)品銷售利潤＝產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品銷售成本－產(chǎn)品銷售稅金產(chǎn)品銷售收入＝單價×產(chǎn)品銷售量產(chǎn)品銷售成本＝單位變動成本×產(chǎn)品銷售量＋固定成本產(chǎn)品銷售收入和銷售成本都是產(chǎn)品銷售量的函數(shù)0成本(價格)設(shè)它們是線性函數(shù)關(guān)系盈虧平衡點精品課件10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析的約束條件銷售量和生產(chǎn)量相等（銷售量如果少于生產(chǎn)量，實際銷售收入就會小于按實際產(chǎn)量計算的銷售收入）。在所分析的產(chǎn)量（銷售量）范圍內(nèi)，變動成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)。二、盈虧平衡點的確定當(dāng)銷售收入線和銷售成本線的位置及斜率發(fā)生變動時，盈虧平衡點就相應(yīng)改變，企業(yè)的保本產(chǎn)量也隨之變動。確定盈虧平衡點可以用圖解法，也可用代數(shù)法，二者的實際含義一致。分母又稱為單位產(chǎn)品邊際利潤精品課件10.2.1盈虧平衡分析10.2項目投資的不確定性分析三、盈虧平衡分析的應(yīng)用已知單位變動成本、固定成本總額和單位產(chǎn)品售價的條件下，可以預(yù)測保本產(chǎn)量，然后利用市場預(yù)測資料判斷項目的風(fēng)險度。如果市場預(yù)測表明產(chǎn)品的潛在市場容納度小于保本產(chǎn)量，則該項目將無利可得；反之，該項目不僅可以保本，而且隨銷售量的增加，還可以盈利。已知銷售量、單位產(chǎn)品售價和固定成本總額，計算達到保本要求的單位變動成本額。已知銷售量、單位產(chǎn)品變動成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價格?？梢郧蟮糜澠胶鈺r的生產(chǎn)能力利用率指標(biāo)：精品課件10.2.2敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析敏感性分析是動態(tài)分析方法，它引入了資金時間價值的概念。它的主要分析是在現(xiàn)值的基礎(chǔ)上進行的，計算在不確定因素變化的情況下，項目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等經(jīng)濟效益指標(biāo)會發(fā)生什么變化。一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在諸多的不確定因素中，確定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素對經(jīng)濟效益的影響程度。確定具體的經(jīng)濟效益指標(biāo)作為分析對象，選擇敏感性因素根據(jù)敏感性因素的變化重新計算有關(guān)經(jīng)濟效益指標(biāo)，看其變化如何繪制敏感性曲線圖精品課件

10.2.2

敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析敏感性曲線圖精品課件10.2.2敏感性分析10.2項目投資的不確定性分析二、敏感性分析的主要目的分析不確定因素變動對項目經(jīng)濟效益的影響程度，使決策者了解項目的風(fēng)險。找出影響經(jīng)濟效益的主要因素，讓項目評價人員進一步提高這些因素數(shù)據(jù)的可靠程度，以提高整個評價工作的質(zhì)量。在對某方案實施中的不確定因素沒有把握時，有助于確定當(dāng)這種因素的數(shù)據(jù)誤差達到多大程度時項目仍然是可行的。在多方案比較中，可以區(qū)分出敏感性大的即風(fēng)險性大的項目，以根據(jù)投資者偏好進行決策。通過對可能出現(xiàn)的最好和最壞情況的分析，用尋找替代方案或?qū)υ桨覆扇∧承┛刂拼胧┑姆椒?，來確定最優(yōu)方案。精品課件10.2.3概率分析10.2項目投資的不確定性分析一、概率分析的含義二、對項目進行概率分析的主要步驟選定一個不確定因素作為分析對象，同時假定其余因素是確定的。確定這個不確定因素的可能的變動范圍。將該因素的變化范圍縮小為幾個值，對每一個值確定其概率（概率之和為1），列出概率分布表。計算期望值E，即該因素的最大可能值。計算標(biāo)準(zhǔn)差，表明期望值E與實際值偏差的程度。將該不確定因素最大可能值E及其標(biāo)準(zhǔn)差用于重新計算項目的經(jīng)濟效益，從而得到不確定情況下項目的經(jīng)濟效益指標(biāo)的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差。將重新計算得到的結(jié)果與原來假定情況下的經(jīng)濟效益指標(biāo)進行比較，供決策參考。按以上步驟對其余主要的不確定因素進行概率分析。概率分析是根據(jù)不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機變動，分析確定這種變動的概率分布以及不確定因素的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，進而為項目的決策提供依據(jù)的一種方法?？紤]了隨機因素的影響，對決策有更大的參考價值。精品課件10.2.3概率分析10.2項目投資的不確定性分析三、蒙特卡洛法原理：由于一般概率分析法對不確定情況下項目的凈現(xiàn)值進行分析時，得出的期望值實質(zhì)上只是各種可能值的加權(quán)平均值，這必然也可能導(dǎo)致偏差。解決這個問題的最好的辦法是算出各種實際可能的凈現(xiàn)值的頻率分布。出現(xiàn)頻率最高的那個凈現(xiàn)值，就是最有可能實現(xiàn)的凈現(xiàn)值。方法：進行模擬。每一個不確定因素不同程度的變化，都會引起一個不同的項目現(xiàn)金流量，從而得出不同的凈現(xiàn)值。不斷重復(fù)這種模擬計算，得出許許多多凈現(xiàn)值，將其描成頻率分布圖來加以對比，進而確定最可能出現(xiàn)的凈現(xiàn)值。更符合實際情況，但計算量很大，只有在計算機上才能完成。因此，它對于一般投資項目來說實際價值不大，只有對重大的工程建設(shè)項目才具備利用價值。精品課件

內(nèi)容綱要10.1

項目投資的風(fēng)險概述10.2

項目投資的不確定性分析

10.3

項目投資的風(fēng)險決策√精品課件10.3.1風(fēng)險決策的影響因素10.3項目投資的風(fēng)險決策引入不確定分析之后，參考效益指標(biāo)是期望值（E），或加權(quán)平均值。期望值越大，則標(biāo)準(zhǔn)差（）越大，因而風(fēng)險越大。在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差不同的方案中進行選擇，采用不同的決策標(biāo)準(zhǔn)會出現(xiàn)不同的結(jié)果：傾向于冒險的決策者，會選擇期望收益和風(fēng)險都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風(fēng)險小、期望收益也小的方案。投資者如何決策實質(zhì)上是權(quán)益收益與風(fēng)險，它取決于投資者對風(fēng)險的態(tài)度。

風(fēng)險決策，是指在投資項目的財務(wù)評價與不確定性分析的基礎(chǔ)上，投資者對不同項目方案的收益與風(fēng)險進行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。精品課件10.3.1風(fēng)險決策的影響因素10.3項目投資的風(fēng)險決策【例10-1】某經(jīng)理正考慮某個為期一年的項目，這個項目有三種方案A，B和C，這三個方案來年的凈現(xiàn)值流量依賴于來年的經(jīng)濟狀況。來年的經(jīng)濟狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率分別為0.3，0.5，0.2。其凈現(xiàn)值流量如表10—1所示。經(jīng)濟狀態(tài)發(fā)生的概率投資項目的凈現(xiàn)值A(chǔ)BC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900表10-1

某投資項目的凈現(xiàn)值流量單位：萬元

求出方案A、B、C的凈現(xiàn)值的期望值E、標(biāo)準(zhǔn)差：沒有占絕對優(yōu)勢的方案，既有較大的凈現(xiàn)值又有較小的標(biāo)準(zhǔn)差精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策一、風(fēng)險折現(xiàn)率利用考慮了風(fēng)險因素的折現(xiàn)率來計算項目投資的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率，作為決策的參考：為調(diào)整過的折現(xiàn)率，它表示該項目需要的回收率；為無風(fēng)險的折現(xiàn)率；為項目處在正常情況下對風(fēng)險的補償，所以表示企業(yè)的資本成本；為項目的風(fēng)險補償。

這時項目的評價標(biāo)準(zhǔn)為：

缺點：沒有對每個項目的風(fēng)險進行具體分析，沒有考慮項目生命周期內(nèi)風(fēng)險將隨時間而變化，只是用同一個大于資金成本（）的折現(xiàn)率對整個項目生命周期的現(xiàn)金流進行折現(xiàn)，這隱含著一個條件，即項目的風(fēng)險是增加的，相當(dāng)于每年增加一個作為風(fēng)險的調(diào)整因子。比用無風(fēng)險折現(xiàn)率或行業(yè)平均折現(xiàn)率計算的NPR要小得多精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策二、等價的確定性解法

用一個等價因子來補償風(fēng)險，而仍然用無風(fēng)險的折現(xiàn)率來表示資金的時間價值。則等價的確定性投資項目的凈現(xiàn)值為：

可以由等價的曲線簇求出，或根據(jù)經(jīng)驗得出。

精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策表10-2某公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)投資類別標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等價的確定因子i＝li＝2i＝3i＝4更新Ⅰ（新機器與老設(shè)備相同）V≤0.100.950.920.890.85更新Ⅱ（新機器比老設(shè)備先進）0.10＜V≤0.250.90.860.820.77新建項目Ⅰ（生產(chǎn)已有產(chǎn)品）V≤0.100.920.880.850.80新建項目Ⅱ（本廠從未生產(chǎn)過的其他廠產(chǎn)品）V＞0.250.800.750.700.64新建項目Ⅲ（生產(chǎn)同已有產(chǎn)品相近的產(chǎn)品）0.10＜V≤0.250.860.820.780.73研究與發(fā)展Ⅰ（特定目標(biāo)，有熟練技術(shù)）V≤0.200.820.760.700.60研究與發(fā)展Ⅱ（基礎(chǔ)研究）V＞0.200.700.600.500精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策三、決策樹分析法也叫決策網(wǎng)絡(luò)分析。進行項目分析評價時，可以對一個項目提出多種實施方案，每一個方案又可能出現(xiàn)不同的結(jié)局（可用概率來表示不同結(jié)局發(fā)生的可能性）。在這種條件下，可以用決策樹來示意：樹干即方案枝，表示各種實施方案；每一樹干上分為幾枝（概率枝），每枝代表該方案可能出現(xiàn)的一種結(jié)局及其概率。決策者首先根據(jù)概率枝綜合計算各個方案的期望收益，在此基礎(chǔ)上比較各個方案，一般是淘汰期望收益較小的方案而保留期望收益較大的方案。123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策四、樂觀悲觀法穩(wěn)健型決策決策者考慮決策方案時，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點是求穩(wěn)，雖然每次效益都不高，但畢竟不至于完全失敗。按這種想法作出的決策，稱為“從最小中求最大”決策。表10-3決策方案數(shù)據(jù)（一）

結(jié)果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C－1.0*05.0最小值集中在N1，穩(wěn)健型投資者在三個最小值中選最大效益值，A方案中選。精品課件10.3.2風(fēng)險決策的方法10.3項目投資的風(fēng)險決策樂觀型決策采用這種決策的人一般是富有冒險精神的決策者。多半是對環(huán)境估計有較大把握，同時又勇于承擔(dān)風(fēng)險，認為即使出現(xiàn)最壞情況，損失也可以承受下來，如果環(huán)境確實很好，那就可以得到最大的收益。表10-4