從美金融危機反思激勵兼容機制

從美金融危機反思激勵兼容機制內(nèi)容提要激勵兼容只是作為委托代理雙方利益均衡的具體體現(xiàn)，是委托人讓渡權(quán)利、而代理人承擔(dān)義務(wù)的契約安排。契約義務(wù)的有效履行不僅取決于利益均衡，更受制于契約可信威脅，因而僅有激勵兼容并不能保證義務(wù)有效承擔(dān)，還需要相應(yīng)的強制實施機制。美國金融危機從反面充分印證了這一點。關(guān)鍵詞激勵兼容嚴(yán)重缺陷強制機制一、引言2023年12月11日，中國保監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于保險公司高級管理人員2023年薪酬發(fā)放等有關(guān)事宜的通知》，表示要堅決防止脫離國情、行業(yè)發(fā)展階段的公司實際發(fā)放過高薪酬。業(yè)內(nèi)很多人士對保監(jiān)會限制保險公司高管人員薪酬表示歡迎，但也有人對此表示異議，認(rèn)為保監(jiān)會的通知存在越位。對保監(jiān)會的限薪令應(yīng)如何看待，筆者認(rèn)為這實際上是一個對委托代理下激勵兼容機制的認(rèn)識問題，是一個在公司的發(fā)展過程中，激勵兼容機制能發(fā)揮什么樣作用的問題。如果認(rèn)為激勵兼容是確保公司有效運行的主要手段，經(jīng)營者的經(jīng)營才能只能被激勵，而不能被強制，保監(jiān)會的通知就存在越位的嫌疑；相反，如果激勵兼容只是激勵機制的一種具體手段或表現(xiàn)形式，無法有效確保公司業(yè)務(wù)的持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展，那么保監(jiān)會的限薪令就是必要的。激勵兼容機制是研究在信息不對稱下如何激勵代理人按委托人的期望行動的問題。在信息對稱的情況下，代理人是否履行了其應(yīng)盡的義務(wù)是可以被觀察到的，委托人可以根據(jù)觀測到的代理人行為確定其是否履行了義務(wù)，從而對其實行獎懲或確定是否繼續(xù)交易。在非對稱信息情況下，所有者不能觀測到代理人的行為，只能觀測到相關(guān)變量，而這些變量由代理人的行動和其它外生的隨機因素共同決定，因而委托人就存在一個使用何種方法促使代理人履行義務(wù)的問題。按委托代理理論，委托人不能使用“強制合同”來迫使代理人選擇其希望的行動，只能是選擇滿足代理人參與約束和激勵兼容約束的激勵合同以最大化自己的期望效用。激勵性契約核心就是在信息不對稱下，委托人與代理人之間通過契約確定剩余索取權(quán)的分配，將剩余分配與經(jīng)營績效掛鉤。它是由威爾森(1969)、羅斯(1973)、米爾利斯(1974)、霍姆斯特姆(1979)以及格羅斯曼和哈特(1983)等人開創(chuàng)的。激勵性契約簡化的基本模型Y=K+aB(a為分成比例、B為產(chǎn)量等可以掛鉤指標(biāo)，且是代理人努力的結(jié)果)，從激勵兼容的基本模型可以看出，如果a確定得相對合理，且委托人對B的內(nèi)在質(zhì)量又有相對清晰的界定，有較為明確的標(biāo)準(zhǔn)，是否按標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)的檢驗成本較低，確實可以使代理人與委托人做到激勵兼容，激發(fā)起代理人參與積極性，有助于代理人履行義務(wù)。但不可否認(rèn)，以激勵性契約為主要手段以驅(qū)使代理人按委托人的期望行動往往會忽視其存在的前提和可能的缺陷，過分夸大激勵兼容機制的作用，席卷全球的美國金融危機更是在反面證明了這一點。從微觀層面看待美國的金融危機產(chǎn)生的原因，就是各金融機構(gòu)過分夸大了激勵兼容機制對公司發(fā)展的作用，而忽視了其存在的前提，即激勵獲取需要承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，實現(xiàn)激勵獲取與義務(wù)承擔(dān)的均衡。美國金融危機也促使我們必須進行反思：在不對稱信息下，促使經(jīng)營者履行義務(wù)只能通過激勵合約，別無其它手段，還是激勵合約只是促使代理人履行義務(wù)的一種手段，迫使代理人履行合約義務(wù)還必須有其他的制度安排?二、激勵兼容存在的前提是義務(wù)有效承擔(dān)激勵兼容作為驅(qū)使代理人按委托人期望行動的機制，委托人之所以給予代理人激勵，是以其承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)為前提的，也就是委托人與代理人間簽訂的是關(guān)于代理人承擔(dān)何種義務(wù)與可以得到某種權(quán)力和利益的契約組合。企業(yè)發(fā)展的歷程清晰地表現(xiàn)出激勵存在是以義務(wù)的承擔(dān)為前提。激勵是以承擔(dān)義務(wù)為前提這一結(jié)論，即符合邏輯，也是企業(yè)發(fā)展的實際。以契約的觀點界定什么是企業(yè)，企業(yè)就成了一群追求利益最大化者的契約組合。科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》一文中，論證了在市場機制起作用條件下企業(yè)存在的原因，就是市場利用價格機制協(xié)調(diào)生產(chǎn)是有成本的，通過企業(yè)協(xié)調(diào)組織生產(chǎn)可以節(jié)約交易成本。因為在企業(yè)內(nèi)部，市場交易被取消，組合在企業(yè)內(nèi)的各生產(chǎn)要素，不必彼此簽訂一系列買賣合約，原來用于搜尋、談判、簽訂和執(zhí)行市場合約的費用被節(jié)約了。所以，科斯說，企業(yè)的顯著特征就是作為價格機制的替代物(科斯，1937)。企業(yè)通過契約將生產(chǎn)必須的各要素組合在企業(yè)內(nèi)，用一個契約替代一系列契約，生產(chǎn)要素所有者同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)家的指揮是以其承擔(dān)相應(yīng)的契約義務(wù)為前提的。企業(yè)作為替代市場價格機制的一個契約組合，反映的是一群追求利益最大化者關(guān)于權(quán)利、義務(wù)的契約安排。這一契約安排隨著現(xiàn)代企業(yè)組織的發(fā)展，出現(xiàn)了所有者和經(jīng)營者合一雇用人力資本的相對簡單的古典企業(yè)組織形式，到所有者與經(jīng)營者分離，由經(jīng)營者雇用人力資本的現(xiàn)代企業(yè)組織形式。隨著現(xiàn)代企業(yè)組織形式的發(fā)展，公司治理結(jié)構(gòu)問題進入了人們視野。公司治理結(jié)構(gòu)實際上就是所有者、董事會和經(jīng)營者關(guān)于剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的契約安排問題。在現(xiàn)代社會化大生產(chǎn)，專業(yè)化分工日益精細(xì)化，市場格局日益復(fù)雜化的環(huán)境下，為保持公司的長期生存和穩(wěn)定發(fā)展，實現(xiàn)更好的經(jīng)營業(yè)績，所有者必須向董事會讓渡部分剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)(激勵)，而董事會也應(yīng)對所有者承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，即取得公司經(jīng)營決策權(quán)與分享利潤的同時必須承擔(dān)公司穩(wěn)健經(jīng)營、提高業(yè)績和長期生存的義務(wù)，董事會與經(jīng)營者間的權(quán)利讓渡與義務(wù)承擔(dān)也可以如此理解。所有者與董事會、董事會與經(jīng)營者之間如果沒有好的治理結(jié)構(gòu)與約束，形成合理的關(guān)于權(quán)利與義務(wù)的契約安排，就會形成諸如內(nèi)部人控制、濫用激勵機制等問題。所有者、董事會和經(jīng)營者間讓渡剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是以義務(wù)的承擔(dān)為前提，如果在契約的談判與安排過程中，所有者認(rèn)定董事會或經(jīng)營者不會承擔(dān)義務(wù)，就不會讓渡剩余控制權(quán)。董事會或經(jīng)營者承擔(dān)義務(wù)，是以取得剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)為條件的，否則就不會承擔(dān)義務(wù)。因此，義務(wù)的相互承擔(dān)是達成契約的前提條件，而激勵只是確保義務(wù)承擔(dān)的一種手段。激勵兼容作為誘導(dǎo)董事會或經(jīng)營者按所有者期望行動的一種具體激勵手段或者說制度設(shè)計，確實在誘導(dǎo)經(jīng)營者履行對所有者義務(wù)方面起著重要的作用，尤其是在短期的業(yè)績誘導(dǎo)方面作用更為明顯，但激勵的確定必須以義務(wù)有效承擔(dān)為前提。美國金融危機所表現(xiàn)出來的過渡注重激勵兼容作用而忽視義務(wù)的有效承擔(dān)給各大金融機構(gòu)造成的惡劣影響，甚至被迫倒閉和重組再次充分證明：激勵兼容機制只是作為誘導(dǎo)代理人履行契約義務(wù)的一種手段，激勵兼容機制的采用應(yīng)以有效確保對所有者的義務(wù)為前提。美國金融危機發(fā)生的表面原因在于寬松的貸款條件，也就是不論個人的收入狀況如何，有否貸款的歸還能力都可輕易地獲得貸款。這一表面現(xiàn)象背后實際上反映了過渡強調(diào)激勵兼容作用，而忽視了義務(wù)承擔(dān)的問題。在美國的各類金融公司，操作股東資產(chǎn)的大多是以業(yè)績?yōu)槲ㄒ豢己藯l件，并且具有高度流動性的人員。激勵兼容背后對義務(wù)承擔(dān)的保障不足使他們?yōu)樵谀甑锥喃@獎金而采取非常激進手段，瘋狂地參與各種高風(fēng)險高收益的金融產(chǎn)品交易，追求短期業(yè)績的最大化，置公司的長期利益與生存發(fā)展于不顧。為追求短期業(yè)績的最大化，美國各類金融機構(gòu)大量持有金融衍生品，并采用高杠桿比率持有，變風(fēng)險對沖為金融冒險。2003年底，美林的資產(chǎn)是其所有者權(quán)益的17.9倍，而到了2007年中期，美林的資產(chǎn)達到了其所有者權(quán)益的27.8倍。受危機影響最深的雷曼兄弟，其杠桿率甚至高達31.7倍。相反，在本次金融危機中表現(xiàn)相對穩(wěn)健、受金融危機影響最少的高盛銀行，其背后就是它極具特色的合伙文化和風(fēng)險控制機制，或者說就是在采用激勵兼容的同時確保對股東和投資者的義務(wù)得到有效承擔(dān)。美國金融危機清楚地顯示出，只是依靠激勵兼容機制驅(qū)使代理人按委托人的期望行動，在信息不對稱、代理人責(zé)任承擔(dān)能力有限等約束條件下，代理人更可能采取最大化自身利益的短視、貪婪行為，違背其對所有者的契約責(zé)任，最終損害所有者利益。三、激勵兼容機制存在嚴(yán)重缺陷為調(diào)動代理人的積極性，使其履行契約義務(wù)，在滿足業(yè)績掛鉤指標(biāo)確定相對合理，對業(yè)績能作相對清晰的界定，檢驗成本較低等條件下，激勵兼容機制確實可以促使代理人按委托人期望行動，激發(fā)起代理人參與的積極性和履行契約義務(wù)，但不可否認(rèn)，激勵兼容機制在促使代理人履行義務(wù)時也存在著嚴(yán)重缺陷：1、在委托代理下始終存在激勵不兼容的問題。在所有者與經(jīng)營者分離后，不論對經(jīng)營者采取何種激勵形式，其獲得總是占經(jīng)營業(yè)績很少的一個比例，在信息不對稱、代理人責(zé)任承擔(dān)能力有限制約下，經(jīng)營者可能會置所有者的利益不顧而采取更多地機會主義行為，以最大化其自身的利益。美國金融危機暴露出來的高達30倍以上的杠桿比率說明，在經(jīng)營者的責(zé)任承擔(dān)能力有限下，激勵兼容并不能保證經(jīng)營者履行其應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)，相反會激化其機會主義行為，損害所有人或投資者的利益。我國證券市場的發(fā)展歷程中存在的類似“基金黑幕”、“老鼠倉”等行為，也說明在信息不對稱、代理人責(zé)任承擔(dān)能力有限的條件下，激勵不兼容的廣泛存在。國有保險公司的經(jīng)營性業(yè)務(wù)在政策上得以拓展后，隨著以存款、債券等固定收益為主體的超穩(wěn)健型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式的改變，投資性業(yè)務(wù)比率的上升，如果不強化代理人義務(wù)承擔(dān)，或僅以激勵兼容方式誘使代理人按委托人的期望行動，激勵兼容機制就可能誘發(fā)非常大的經(jīng)營風(fēng)險。美國最大的金融保險集團AIG陷入破產(chǎn)邊緣，需要政府1500億美元的強力救助，也正是過渡的激勵兼容機制誘使其瘋狂追求短期業(yè)績，大量介入信用違約互換(CDS)業(yè)務(wù)，致使其在次貸危機爆發(fā)后因缺乏現(xiàn)金流而陷入破產(chǎn)邊緣。2、強制的義務(wù)承擔(dān)比激勵兼容更能實現(xiàn)委托人的期望。激勵兼容機制能否起作用與代理人自身的目標(biāo)期望和對獲取激勵可能產(chǎn)生的成本與收益測量相關(guān)，如果代理人認(rèn)為業(yè)績目標(biāo)難以完成或完成目標(biāo)需要付出的成本過高，就可能采取不回應(yīng)激勵目標(biāo)指向的行為。從現(xiàn)實情況推斷，激勵兼容機制無法促使代理人克服艱難(成本大于收益)以完成相應(yīng)業(yè)績目標(biāo)，而義務(wù)的強制履行更可以促使當(dāng)事人克服艱難以完成目標(biāo)，促使代理人克服艱難實現(xiàn)委托人期望更在于對義務(wù)的承諾以及不履行承諾可能面臨的嚴(yán)厲處罰。正是從這一點來說，強制義務(wù)承擔(dān)比激勵兼容機制更能實現(xiàn)委托人的目標(biāo)。如果對代理人承諾的工作任務(wù)以成本與收益比較的方式加以區(qū)分，可以將工作任務(wù)劃分為收益大于成本的任務(wù)容易完成區(qū)間和成本大于收益的任務(wù)難以完成區(qū)間。如果對承諾的任務(wù)區(qū)間作上述劃分，在激勵兼容與義務(wù)承擔(dān)上存在如下的安排：容易區(qū)間：激勵兼容機制非容易申巨喪克區(qū)間賤：強塵制義負(fù)務(wù)承通擔(dān)估旱這也受就是商貴壽腿膠馳腿羨說在首任務(wù)暫容易敬緒交控差完成糊區(qū)間既，激撓勵兼忽容機狀制可嶼促使耗代理費人采掘取委為托人堤期望怠的行隆為；瘡而在文任務(wù)策非容罩易生璃豬勻完成逗區(qū)間勿，誘妙導(dǎo)性舍激勵混安排診難以秤起作奮用，責(zé)要完趁成這千一區(qū)訊間的曾工作抹任務(wù)疲只能奪依賴艙于強奔制，滋強制睬代理搞人采飄取委愚托人沉期望輝的行鄉(xiāng)為，長否則崖就予冷以懲酸罰。爺印在金毀融保燥險業(yè)她的營衡銷機薪制設(shè)縫計中羨，激掀勵兼抓容機創(chuàng)制對橋業(yè)務(wù)勉的快攤速發(fā)托展確須實起戴到了光一定縫璃乒且丈化殖太作用狀，但懷應(yīng)該哲看到糕對業(yè)羨務(wù)發(fā)將展影濾響更凍大的賴是強桿制義松務(wù)承局擔(dān)。森正是爪由于洽泉蔑路煤斷溪素電強制轎的義王務(wù)承舉擔(dān)，晶激發(fā)儲了金挖融保稻險營母銷人披員勇鬼于克緒服各已種困括難。茂努力眠完成令公司甘確定攔的業(yè)沸績目刷標(biāo)。紅包與3、掀激勵睜兼容猜機制唉會人長為地托放大刮經(jīng)營宏風(fēng)險確?，F(xiàn)災(zāi)代企毫業(yè)的群經(jīng)營獲目標(biāo)賺是實橋現(xiàn)公卻司價掘值的沒最大貫化，毒公司努價值輕的最情大化身表現(xiàn)它為在瞎確保霸公司余可持瓦續(xù)穩(wěn)著健發(fā)幕展的筒前提俘下。蚊實現(xiàn)面經(jīng)營舍業(yè)績介的快匠速增串長。險在具替體實銳現(xiàn)公蒼司價替值最距大化珍經(jīng)營嬌目標(biāo)叢過程杯中，固在不饑同的閑經(jīng)營刃階段晃，其鉗選擇嗎可能叼攪著沈娛存包子是不丑同的挎；且雨選擇奪的目刃標(biāo)也愿可能橋確捎蕩手摔筍溫是多手元的屬，不里同的陪目標(biāo)鬧選擇有會相野互沖遭突的我，如褲企業(yè)旋追求哈穩(wěn)健遲經(jīng)營脂與尋蠅求業(yè)懲績快上速增幅長就得存在謠矛盾曬。在漁信息棄不對跑稱下超，誘盜導(dǎo)性選激勵鎖安排媽可能刪括奮貍肢炊容議會特描別地歉強化番代理蓄人的涌某一汗行為徒，人端為地惑放大浸企業(yè)北可能轎裁腳罵體男墳政面臨盆的風(fēng)腎險。味松企業(yè)瞎風(fēng)險蠶在誘撿導(dǎo)性城激勵殃安排陶下會岔人為踩放大野，這度在我套國金毫融機悶構(gòu)也糖有諸仔多的奧表現(xiàn)江，如殖金融肉機構(gòu)鞏不時石爆出挖的因例違反散內(nèi)部梨控制墻制度刃規(guī)定溜辦理碼業(yè)務(wù)記，最產(chǎn)后遭輛致巨性額金墳融資帽產(chǎn)損醋失的胃案件例許多性蹈避幼樣都與換激勵掀性契韻約安旺排相饅關(guān)。暫在激去勵性箏契約闊的誘木導(dǎo)下聞，有松的金服融機涉構(gòu)不綁惜冒針險違減規(guī)開鴉展所枕謂的畜“毒候丸”他業(yè)務(wù)丸，即僵金融在機構(gòu)武大量耐存在南著從蘇風(fēng)險籍控制恥的角壇度不拔能做合而從筍業(yè)務(wù)孟發(fā)展嘗的角使度又腰在開幼展的菠業(yè)務(wù)剛。據(jù)帝新華塔網(wǎng)2粗00厲8年伐1月柳18廣日報立道，躬銀監(jiān)甩會系籌統(tǒng)2兇00禍7年農(nóng)共檢記查各釣類各領(lǐng)級銀舒行業(yè)纏金融騎機構(gòu)顏7.叔92紫萬家伴。查瀉出違說規(guī)金民額8捏60昆0億昆元，絕處罰聲違規(guī)萌機構(gòu)僑13灶60扣個，取處分藍(lán)相關(guān)灰責(zé)任侄人1赤26收87輪人，委取消冒高管臉任職笛資格臉17嚼7人蠻。金脫融機蕩構(gòu)原雨意從貪事“迷毒丸鋤”業(yè)傻務(wù)，節(jié)一個裹非常社重要港勞即薄牽忠攪削的原磁因就寫是訪胡迎吧蟲種乒捧在激茄勵兼事容機謠制的熊誘導(dǎo)喂下，流為了披歷桐面疏級蒼短期閣的業(yè)紐績目波標(biāo)而艦忽視帖了存菌在的敘巨大勻風(fēng)險鋒。再去如保繞險公剝司激跌勵兼咱容偏計重與嘩規(guī)模算、速登度與版份額及等指對標(biāo)掛烈鉤，園其結(jié)啄果是棟導(dǎo)致原臂界哀全裕屯唇群惡性能價格狹戰(zhàn)、屠違規(guī)莊支付蹲手續(xù)碎費等殺偏離晶公司管可持校續(xù)穩(wěn)陡健發(fā)閘展行變?yōu)椋绻溡\驚勁蛾最百不加奸以強臘制性合約束喉，迫暢使經(jīng)柔營者陷履行隔對投康資者浴義務(wù)出，輕可則會諷損害朽投資蒸者或太股東桑利益?zhèn)ィ睾饎t會銷導(dǎo)致聽敞扔照但鞋墾剛嶺社會濱的不貸穩(wěn)定劣。賓外賠4、佳激勵棵兼容擺機制豈神秘絲化信餐息不今對稱偷。經(jīng)涂營者限的行害為在礦信息迅不對踩稱下靜只能浩被誘黑導(dǎo)，井而不柄能被杜強制才是采迅用激飄勵兼漲容的勝原因預(yù)，但烤在現(xiàn)醬實生南活中純，通恢過多猛次博濟弈和擁交往焦，對歉交易若方的黎能力刪、態(tài)你度、嘩行為噴是大位體可痛以模相卻遺私明鏈掩了解備的。戀青木共昌彥宅認(rèn)為售人們燈的行出動并忽不是兩根據(jù)首精確將的計榜算，我而是撿蛛該敢依據(jù)行對其久他參氧與人常會如緞何采感取行過動的貪經(jīng)驗陵判斷窗采取俱行動去，因辭而不詳需要燕報賞努析添對其都他參半與人事行動起的精鏡確了民解。頃倫德穩(wěn)納(益Ra皇dn隨er北，1證98堆1)繡和羅撥賓斯巨泰英星(R爽ub慰bi霧ns琴te脾in送，1捷97牧9)頃使用照重復(fù)赴博弈耗模型敢證明茄，如路果梨垮謠述唐劉說委托游人和霸代理吸人保貸持長牧期的局關(guān)系幫，基杜于大社數(shù)定治理，殖外生屋不確離定可找以相之播捧技竹悅羊剔除鍛，委量托人籍可以揚欣貓暮嘴粒懲藝相對枕闖幸董揪馳醬聞準(zhǔn)確巾地從巴觀測制到的咐變量謊中推柱斷代亂理人拾的努果力水傍平，目代理咸人不紅可能鼠習(xí)拌籮谷捐迅墨用偷還懶的果辦法蔥提高嶼自己阻的福冬利。背詹森溜和墨刮菲(堪19頸90屑)對典依據(jù)神委托觀代理嗚理論得的各返種激爽勵措捆施在著公司丟里的抬實施姿效果額進行其了檢掛驗，澇結(jié)果蒼與激吃勵理渾論相膛差很班大。錫他們娃指㈩伶：“倚我們電王休童的證存據(jù)顯胖示的吊報酬晃一績練效激測勵敏拉感性誼很小姥是令龍人困鋪惑的惱?！儭筛环莨x司的笑管理劑激勵桿一般拉私識岡蛾摘蒼白鳴無力半，這騰向社睛會科睬學(xué)家鋪和補喇償政可策的還實踐茄者提炮出了趟嚴(yán)峻慧的挑遭戰(zhàn)”好。浮梢信息撞不對伴稱對五權(quán)利薦讓渡幸與義冤務(wù)承擱擔(dān)均孟衡的存影響居，在蛾企業(yè)他的不府同發(fā)份展階案段和藥采用仔不同庭的組腦織形忙式會鄉(xiāng)表現(xiàn)傾出較集大的包差異我。在感股東參人數(shù)秧有限抓。股悼權(quán)相懲對記襯海柏戚莖萬置集中廊的企目業(yè)組腿織形怎式下射，所煎有幸頭綢尖偽夢望者有駁意愿右參與斬，也泄有能箱力承忠擔(dān)多藥次重馳復(fù)博炕弈的摸成本抹，因艦而通從過多斯次重視復(fù)博信弈，鍛基于鎖大數(shù)俱定律逼，信私息不蜜對稱伶問題乖可以云落欄患丙渣牽洽得到側(cè)較好感稠溉舌采很醉紫解決達難臥伯彎單國見壯。在致股東鉛人數(shù)爽眾多世，特啊別是那公司碧公開追發(fā)行殖上市輕后，驢由于郵雨目設(shè)挨邁揮協(xié)標(biāo)股權(quán)桑的分親散化學(xué)，中擔(dān)小股搖東受蒸監(jiān)督灰經(jīng)營傘者履睛行義策務(wù)需足要援蹤憐境悅加付出餃成本玩制約己和“究搭便曾車”塞效應(yīng)愿，往免往烤籍筐狡在抬燭樸蹲辱會放脈棄對妥經(jīng)營筐者的株監(jiān)督遭投票扶權(quán)。羽中小茅投資菠者行脹使所橋有意畫腿睜崖點冊權(quán)能但力的薦有限希確實巨加劇推了信協(xié)息不垮對稱蔥，但壟這不例但不巡是采盆取激戀勵兼暢容機填制的謊理由鋪，相嶺反更脾進一繳步說波明，飯在公獸司公處開發(fā)竭行股喚份上炒市后失，隨葬著中伏小投辭資者述行使游所有間罰隙奇武狼席權(quán)能匪力的取有限罰，上縮市公終司更翁容易臂哀陪夠妻形成召內(nèi)部阻人控攪制，依并采遷取損盤害投回資者逢利益枯的機逗會主隨義行遷為，殊更需脖要暴喚續(xù)引碧航有確朋保義使務(wù)承容擔(dān)的踢制度滾設(shè)計打。耕震蠟慣輩眼倘蠶未竿宇否禿病債四、真確保沉公司忌目標(biāo)統(tǒng)的實裝現(xiàn)要鋤有相蝕應(yīng)的并強制壇機制浪閑乞要實勁現(xiàn)公摔司價劉值最蛙大化箭，保透持長波期可呢持續(xù)越發(fā)展址的經(jīng)漁營目腹標(biāo)，拍必須激閘盯邪答誠事要有遭確保遮義務(wù)遲得以費有效磚承擔(dān)釀的制哀度設(shè)貴計。舞從義售務(wù)得死以有貸效承掉擔(dān)的廳角度晌分析毅，參努與者漿能否下自覺浪地履桌行義賀務(wù)，既取決鍵于相寒互間款能否響形成碼利益判均衡項及對謹(jǐn)違反輪均衡朱規(guī)則熟實施中有效縫懲罰錯。如峽果貫熟腸川歌規(guī)冊交易格的參浸與者賭間能攔形成教利益描均衡爪，對偽違反起均衡忍規(guī)則醉的懲窗罰可充信，貝參與煤者就籌能自廚覺履貼行其褲承擔(dān)牛的義更務(wù)；田相反喪就需普要籮酒蹈繼會芽有額塞外的脈強制忽實施末機制跨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