開(kāi)放資本賬戶

開(kāi)放資本賬戶中國(guó)面臨的一個(gè)非常重要的問(wèn)題01基本信息增長(zhǎng)關(guān)系意義背景介紹風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)目錄0305020406基本信息資本賬戶開(kāi)放是中國(guó)面臨的一個(gè)非常重要的問(wèn)題。早在十年前中國(guó)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換，十年來(lái)，中國(guó)在貿(mào)易自由化方面的努力，特別是2001年加入世界貿(mào)易組織(WTO)，極大地推動(dòng)了中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和資本流動(dòng)，促進(jìn)并加快了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的一體化。對(duì)外貿(mào)易愈益自由和資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)中國(guó)資本管制體系產(chǎn)生了巨大沖擊和進(jìn)一步開(kāi)放的客觀要求，有必要對(duì)中國(guó)開(kāi)放資本賬戶的意義作一初步的探討。基本信息基本信息概念回顧“資本賬戶”,歷史上又稱為“資本項(xiàng)目”,專指對(duì)資產(chǎn)所有權(quán)在國(guó)際流動(dòng)進(jìn)行記錄的國(guó)際收支賬戶,是國(guó)際收支平衡表中的一個(gè)重要組成部分。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)出版的《國(guó)際收支手冊(cè)》中首先采用了“資本賬戶”的概念,最新版《國(guó)際收支手冊(cè)》(第五版,1993)又將其細(xì)分為“資本賬戶”和“金融賬戶”。其中“,資本賬戶”包含資本轉(zhuǎn)移和非生產(chǎn)、非金融資產(chǎn)的收買和放棄;“金融賬戶”則記錄了引起該經(jīng)濟(jì)體對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債所有權(quán)變更的所有權(quán)交易。根據(jù)投資類型或功能的不同,金融賬戶可以分為直接投資、證券投資和其他投資三類。概念回顧對(duì)于資本賬戶開(kāi)放,國(guó)內(nèi)學(xué)者主要從以下兩個(gè)層面進(jìn)行認(rèn)識(shí):多數(shù)學(xué)者認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放是指資金的跨境自由轉(zhuǎn)移,即取消對(duì)跨境交易和資金轉(zhuǎn)移的管制;另一種觀點(diǎn)認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放不僅包括資金的跨境自由轉(zhuǎn)移,還包括取消與資本交易相關(guān)的外匯管制,即本外幣之間的自由兌換。背景介紹背景介紹國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交易可以分為三類：(1)本國(guó)商品、服務(wù)與外國(guó)商品、服務(wù)之間的交易，這是時(shí)點(diǎn)內(nèi)國(guó)際貿(mào)易；(2)一國(guó)商品、服務(wù)與另一國(guó)資產(chǎn)之間的交易，這是時(shí)點(diǎn)間或跨時(shí)國(guó)際貿(mào)易；(3)國(guó)與國(guó)之間發(fā)生的資產(chǎn)與資產(chǎn)的交易。對(duì)于這三類國(guó)際交易發(fā)生的原因和所帶來(lái)的利益，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論都有比較明確的結(jié)論。通過(guò)第一類國(guó)際交易，可以發(fā)揮靜態(tài)比較優(yōu)勢(shì)，獲得經(jīng)濟(jì)利益，這是中國(guó)在享受的利益。通過(guò)第二類國(guó)際交易，可以發(fā)揮跨時(shí)比較優(yōu)勢(shì)，同樣獲得經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，由于人均資本存量低，資本回報(bào)率高，按照跨時(shí)比較優(yōu)勢(shì)原理，應(yīng)該進(jìn)口現(xiàn)在品、出口未來(lái)品，表現(xiàn)為現(xiàn)在經(jīng)常賬戶逆差和將來(lái)經(jīng)常賬戶順差?？梢哉f(shuō)，印度正在享受這種經(jīng)濟(jì)利益，而中國(guó)則沒(méi)有。印度經(jīng)常賬戶一直存在幾十億美元規(guī)模的逆差，并通過(guò)開(kāi)放股票市場(chǎng)，向外國(guó)投資者出售股權(quán)資產(chǎn)(而不是借債)來(lái)為其融資。關(guān)于第三類國(guó)際交易，國(guó)內(nèi)主流看法是，基于“實(shí)需的”(比如為貿(mào)易融資的)資產(chǎn)交易是好的，而純粹的資產(chǎn)與資產(chǎn)的交易屬于虛擬經(jīng)濟(jì)，沒(méi)有實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)利益，所以需要對(duì)其加以管制。實(shí)際上，這種看法是非常片面甚至是錯(cuò)誤的，第三類國(guó)際交易對(duì)于中國(guó)越來(lái)越重要。純粹資產(chǎn)與資產(chǎn)之間國(guó)際交易的經(jīng)濟(jì)利益何在呢？在于分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。比如中國(guó)現(xiàn)在的保險(xiǎn)公司、社?；鸬馁Y金規(guī)模非常大，如果只能投資在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)或存在銀行里面，不能在全球范圍內(nèi)充分地分散化，就會(huì)承受巨大的風(fēng)險(xiǎn)和無(wú)法獲得更好的回報(bào)。國(guó)內(nèi)其他私人機(jī)構(gòu)和個(gè)人也同樣存在著在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)和在一定風(fēng)險(xiǎn)下追求更合理回報(bào)的需求。為了充分獲取第二和第三類國(guó)際交易帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)利益，中國(guó)的資本賬戶需要進(jìn)一步地開(kāi)放。上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)金融全球化取得長(zhǎng)足進(jìn)展，國(guó)際資產(chǎn)交易的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際貿(mào)易規(guī)模。增長(zhǎng)關(guān)系增長(zhǎng)關(guān)系近年來(lái)隨著對(duì)資本賬戶與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者關(guān)系研究的深入，理論界已不滿足于僅從總體上對(duì)所有國(guó)家二者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，因此許多學(xué)者從具體國(guó)家個(gè)案出發(fā)研究二者的相互關(guān)系。LuisA.Kasekende對(duì)烏干達(dá)資本賬戶開(kāi)放的研究表明，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足、資金短缺的發(fā)展中國(guó)家資本賬戶開(kāi)放的主要收益在于：能夠通過(guò)開(kāi)放資本賬戶來(lái)引進(jìn)國(guó)外私人資本以提高投資率，能平滑消費(fèi)、分散風(fēng)險(xiǎn)(尤其對(duì)烏干達(dá)這樣外匯收入明顯隨季節(jié)變動(dòng)的國(guó)家更是如此)。事實(shí)證明烏干達(dá)在資本賬戶開(kāi)放過(guò)程中，并沒(méi)有發(fā)生人們所擔(dān)心的大量短期資金流人的狀況。因此總的說(shuō)來(lái)烏干達(dá)的資本賬戶開(kāi)放政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有推動(dòng)作用。JangC.Jin檢驗(yàn)了朝鮮1953—1999年開(kāi)放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)二者的相關(guān)性，檢驗(yàn)結(jié)果表明二者呈顯著的正相關(guān)，但近幾年來(lái)這種關(guān)系日趨弱化，可能是近幾年進(jìn)口不再像以前直接依賴出口增長(zhǎng)的緣故。JamesCrotty和Kang—KookLee認(rèn)為韓國(guó)在1997年之前和之后所采取的自由化政策對(duì)經(jīng)濟(jì)都造成了損害，他們對(duì)韓國(guó)用新自由經(jīng)濟(jì)模式代替原有的政府導(dǎo)向、銀行為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式的做法能否給韓國(guó)帶來(lái)福利提出質(zhì)疑。BasudebGuha—Khasnobis和SaumitraN.Bhaduri研究印度在金融自由化條件下金融機(jī)構(gòu)資源配置功能的效果。結(jié)果表明，在金融自由化的最初幾年間向更有效的部門流動(dòng)的資本并沒(méi)有增加，因此整個(gè)經(jīng)濟(jì)的投資分配效率并沒(méi)有提高；而且在1991年宣布金融自由化之后的幾年間，中小儲(chǔ)蓄者的資金使印度股票市場(chǎng)的可用資金劇增，但由于印度的公司對(duì)資金的運(yùn)用缺乏遠(yuǎn)見(jiàn)導(dǎo)致劇增的資金并沒(méi)有帶來(lái)相應(yīng)的固定資產(chǎn)投資的增加。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)中國(guó)還沒(méi)有條件實(shí)行資本賬戶開(kāi)放，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在如下方面。首先，中國(guó)匯率制度可能導(dǎo)致銀行危機(jī)。盡管中國(guó)對(duì)外宣布的匯率制度是“市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，但I(xiàn)MF的報(bào)告中指出中國(guó)匯率制度是釘住美元制，本質(zhì)上說(shuō)是一種固定匯率制。中國(guó)在實(shí)行固定匯率制的前提下，一旦實(shí)現(xiàn)了資本賬戶的自由化，投資者就可以在本幣和外幣之間自由套利。其套利多少取決于國(guó)際利率與國(guó)內(nèi)利率的差。當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)利率提高時(shí)，中國(guó)國(guó)內(nèi)利率也得提高，否則就會(huì)減少資本流入，導(dǎo)致可供利用的資金減少；還可能導(dǎo)致資本外逃，因?yàn)榱魅胨麌?guó)可以獲得更高的利潤(rùn)。如果國(guó)內(nèi)利率真的隨著國(guó)際市場(chǎng)利率提高而提高，則就有可能發(fā)生銀行危機(jī)。這是因?yàn)殂y行的貸款利率多為固定利率，且平均而言，貸款的期限比存款期限長(zhǎng)，會(huì)形成一個(gè)銀行資產(chǎn)負(fù)債的期限缺口。這樣，在短期利率突然上升的情況下，銀行對(duì)存款客戶所提供的利率必須馬上隨市場(chǎng)利率的升高向上調(diào)整，而向債務(wù)人收取的利率卻很難在短期內(nèi)得到調(diào)整和同步上升，于是銀行的利潤(rùn)就會(huì)減少甚至出現(xiàn)虧損，嚴(yán)重的情況下就會(huì)可能出現(xiàn)銀行體系的危機(jī)。雖然可以改變中國(guó)的匯率制度來(lái)減小國(guó)際游資和貨幣投機(jī)給中國(guó)帶來(lái)的沖擊，但也不能忽視中國(guó)銀行本身存在的內(nèi)部管理問(wèn)題，尤其是靈活管理銀行的資產(chǎn)和負(fù)債，使它們的期限缺口縮小，不至于利率突然上升時(shí)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)體系的危機(jī)。意義意義資本賬戶開(kāi)放與中國(guó)很多領(lǐng)域進(jìn)行的改革密切相關(guān)，資本賬戶開(kāi)放將能夠促進(jìn)中國(guó)許多領(lǐng)域的改革。試舉幾例：(1)為了配合2005年7月21日進(jìn)行的匯率形成機(jī)制改革，國(guó)家外匯管理局在短時(shí)間內(nèi)密集推出一系列改革措施，如銀行間外匯市場(chǎng)推出做市商制度并引入即期詢價(jià)交易方式、開(kāi)辦銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易和銀行對(duì)客戶的人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)等等。但是效果并不盡如人意，比如遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)一直比較冷清，交易量非常小。通常情況下，銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯時(shí)，需要即期在國(guó)際市場(chǎng)借入一筆資金，在即期市場(chǎng)換成本幣進(jìn)行投資，等到將來(lái)企業(yè)結(jié)匯時(shí)，銀行買入企業(yè)外匯同時(shí)償還外債從而抵補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)。如果不允許銀行在國(guó)際市場(chǎng)上自由借貸，銀行就不能很好地規(guī)避它的風(fēng)險(xiǎn)，遠(yuǎn)期市場(chǎng)就難以有效地發(fā)展起來(lái)。(2)WTO過(guò)渡期之后，中國(guó)金融服務(wù)業(yè)已經(jīng)全面對(duì)外開(kāi)放，這種金融業(yè)開(kāi)放必然要伴隨大量資本流動(dòng)。當(dāng)外國(guó)的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司以及投資銀行能夠在境內(nèi)給中國(guó)居民、企業(yè)和政府部門提供一系列金融產(chǎn)品和服務(wù)的時(shí)候，就會(huì)極大地促進(jìn)跨境資金流動(dòng)，如果資本賬戶還進(jìn)行嚴(yán)格管制的話，一方面管制的實(shí)際效果會(huì)很差，另一方面會(huì)妨礙我們獲得金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放應(yīng)有的好處。(3)中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度越來(lái)越高，貿(mào)易依存度達(dá)到70%左右，2005年中國(guó)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模達(dá)億美元，在商品和服務(wù)貿(mào)易規(guī)模如此巨大的情況下，就必須有相應(yīng)的國(guó)際資產(chǎn)交易開(kāi)放來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。由于資本賬戶管制，大量經(jīng)常賬戶順差所產(chǎn)生的對(duì)外債權(quán)由中央銀行集中持有，而這種對(duì)外債權(quán)通過(guò)民間主體進(jìn)行運(yùn)作是最有效的，由政府來(lái)做有很多困難，效率也低下。趨勢(shì)趨勢(shì)資本賬戶開(kāi)放是中國(guó)金融改革開(kāi)放的一個(gè)目標(biāo)，畢竟所有重要的經(jīng)濟(jì)體資本賬戶都是開(kāi)放的。所以中國(guó)現(xiàn)在面臨的不是要不要開(kāi)放的問(wèn)題，而是什么時(shí)候開(kāi)放的問(wèn)題。就時(shí)機(jī)而言，不是越遲開(kāi)放就越好，而是時(shí)機(jī)成熟越早開(kāi)放越好。當(dāng)然需要指出，資本賬戶開(kāi)放是一個(gè)過(guò)程，而不是一個(gè)是或否的事件。此外，即使實(shí)現(xiàn)了資本賬戶完全開(kāi)放，在非常時(shí)期(如發(fā)生貨幣危機(jī))仍然可以重新實(shí)施一時(shí)性的短期資本管制。只要它是公開(kāi)透明的并且有明確的時(shí)間表，就不會(huì)損害一個(gè)國(guó)家政策方面的可信度，像亞洲金融危機(jī)時(shí)期馬來(lái)西亞所做的那樣。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，通貨膨脹保持在比較低的水平，經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，貿(mào)易和財(cái)政處于盈余狀態(tài)，外匯儲(chǔ)備充足，人民幣存在升值預(yù)期，在新匯率形成機(jī)制下人民幣匯率的彈性正在加大。此外，中國(guó)金融體系的改革已經(jīng)取得了很大進(jìn)展，國(guó)有商業(yè)銀行通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者完成改制并成功上市；資本市場(chǎng)股權(quán)分置改革完成、發(fā)行體制改革、證券公司整頓等都取得很大進(jìn)展；已經(jīng)建立了包括中央銀行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和外匯管理局的金融監(jiān)管體系，金融法規(guī)體系基本建立、相關(guān)金融法律和管理?xiàng)l例已經(jīng)實(shí)施，金融監(jiān)管能力有了較