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文檔簡介
企業(yè)價值評估八大核心方法對目標企業(yè)價值的合理評估是在企業(yè)并購和外來投資過程中經(jīng)常遇到的非常重要的問題之一。適當?shù)脑u估方法是企業(yè)價值準確評估的前提。本文將聚焦企業(yè)價值評估的核心方法,分別從方法的基本原理、適用范圍以及局限性等方面給予分析和總結(jié)。一、企業(yè)價值評估方法體系企業(yè)價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估,是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。收益法通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟學原理中的貼現(xiàn)理論,即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值,其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風險的回報率。收益法的主要方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)、內(nèi)部收益率法(IRR)、CAPM模型和EVA估價法等。成本法是在目標企業(yè)資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)上,通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債從而確定評估對象價值。理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本(成本加和)法。市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行對比以確定評估對象價值。其應用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率法。
圖1企業(yè)價值評估方法體系收益法和成本法著眼于企業(yè)自身發(fā)展狀況。不同的是收益法關(guān)注企業(yè)的盈利潛力,考慮未來收入的時間價值,是立足現(xiàn)在、放眼未來的方法,因此對于處于成長期或成熟期并具有穩(wěn)定持久收益的企業(yè)較適合采用收益法。成本法則是切實考慮企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)負債,是對企業(yè)目前價值的真實評估,所以在涉及一個僅進行投資或僅擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè),以及所評估的企業(yè)的評估前提為非持續(xù)經(jīng)營時,適宜用成本法進行評估。市場法區(qū)別于收益法和成本法,將評估重點從企業(yè)本身轉(zhuǎn)移至行業(yè),完成了評估方法由內(nèi)及外的轉(zhuǎn)變。市場法較之其他兩種方法更為簡便和易于理解。其本質(zhì)在于尋求合適標桿進行橫向比較,在目標企業(yè)屬于發(fā)展?jié)摿π屯瑫r未來收益又無法確定的情況下,市場法的應用優(yōu)勢凸顯。二、企業(yè)價值評估核心方法1、注重貨幣時間價值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流,它們是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。但是未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的,在考慮遠期現(xiàn)金流入和流出的時候,需要將其潛在的時間價值剔除,因此要采用適當?shù)馁N現(xiàn)率進行折現(xiàn)。
圖2DCF法現(xiàn)金流量示意圖如圖2所示,如果以t0為項目的起始日期,則該項目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量為。因此,DCF方法的關(guān)鍵在于未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率的確定。所以該方法的應用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預測性。DCF法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開的投資機會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值,沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機會,而這種投資機會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。2、假定收益為零的內(nèi)部收益率法(IRR)內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有DCF法的一部分特征,實務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替DCF法。它的基本原理是試圖找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響,完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量,反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。但是內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資,卻并不知道值得多少錢投資。而且內(nèi)部收益率法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反:對于投資型企業(yè),當內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時,企業(yè)適合投資;當內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時,企業(yè)不值得投資;融資型企業(yè)則不然。一般而言,對于企業(yè)的投資或者并購,投資方不僅想知道目標企業(yè)值不值得投資,更希望了解目標企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部收益率法對于后者卻無法滿足,因此,該方法更多的應用于單個項目投資。3、完全市場下風險資產(chǎn)價值評估的CAPM模型伯資本顫資產(chǎn)架定價富模型櫻(斃CA樣PM元)最版初的殘目的決是為悟了對莫風險傍資產(chǎn)釣(如句股票伴)進果行估習價。權(quán)但股播票的盞價值舟在很亂大程圓度上賓取決全于購嫂進股鼠票后口獲得究收益植的風遼險程返度。貫其性肯質(zhì)類偶似于族風險沃投資險,二看者都競是將涼未來很收益謎按照爛風險慧報酬西率進站行折交現(xiàn)。防因此擴CA貍PM槽模型崗在對梅股票態(tài)估價飯的同挨時也否可以嗎用來北決定襪風險之投資薯項目熄的貼忙現(xiàn)率美。唯在一捎般經(jīng)低濟均榆衡的餓框架然下,晌假定故所有培投資債者都擦以收躬益和冒風險敲為自活變量鳴的效梢用函布數(shù)來杰決策俘,可鍬以推閑導出僻CA掌PM究模型論的具曾體形緞式:愉
霜,愈看似腹復雜赴的公自式背丙后其汁實蘊下藏的中是很緒簡單鑼的道矮理。段資產(chǎn)醬的期塊望收驅(qū)益率招取決朗于無墻風險錘收益慮率、召市場躺組合犧收益副率還遷有相較關(guān)系洞數(shù)的箱大小置。其損中無盒風險歪收益什率講僑的是急投資亮于最嗽安全群資產(chǎn)賓比如案存款華或者塔購買凈國債蘿時的脈收益內(nèi)率;染市場茅組合救收益需率是售市場脅上所繩有證澤券品儲種加炒權(quán)后沿的平凱均收節(jié)益率麻,代塔表的后是市喝場的伐平均捉收益飾水平澆;相姓關(guān)系柔數(shù)表上示的男是投貧資者層所購旅買的勺資產(chǎn)膏跟市釣場整叉體水雙平之卻間的擇關(guān)聯(lián)層性大朽小。描所以癢,該訴方法鼓的本埋質(zhì)在賠于研可究單閥項資眾產(chǎn)跟快市場稼整體忍之間雜的相爽關(guān)性替。左CA筆PM震模型居的推捉導和汪應用亮是有曠嚴格惡的前報提的談,對龍市場偶和投利資者臂等都閥有苛參刻的蝴規(guī)定屬。在等中國裕證券恥市場冠有待咱繼續(xù)沉完善違的前較提下盯,C驚AP葵M模艷型的消應用貫受到甲一定程的限錯制,慢但是喝其核鹿心思仆想?yún)s團值得讀借鑒尿和推供廣。括捷4、隔加入蠟資本拖機會頂成本持的E命VA拌評估喝法覆EV筋A(窩Ec投on恨om由ic或V察al島ue鼠A勢dd團ed舒)是扯近年身來在估國外癢比較疏流行棒的用壩于評煌價企終業(yè)經(jīng)痕營管父理狀濃況和奸管理答績效托的重務(wù)要指放標,艘將E垮VA哀的核彩心思洲想引烏入價量值評仗估領(lǐng)并域,居可以幕用于廢評估略企業(yè)顯價值午。
泡在基功于E觀VA禮的企瘡業(yè)價厘值評鈔估方仆法中逃,企膜業(yè)價煉值等碑于投準資資納本加斜上未敘來年如份E枕VA懶的現(xiàn)詠值,呢即:怒企業(yè)愈價值宜=侍投葬資資孫本莖+釋預期假EV就A的稼現(xiàn)值鴨。搜根據(jù)腥斯騰源?斯榮特的柄解釋憂,E叨VA第是指場企業(yè)鮮資本棵收益用與資蔬本機便會成胞本之副間的培差額么。即咸:
衫EV鑄A=渴稅后循營業(yè)硬凈利娃潤-遠資本浪總成歡本=伯投資滴資本拾×(罰投資倡資本層回報諒率-犬加權(quán)阻平均樓資本歡成本赴率)檢。
政EV蠢A評吊估法苗不僅飯考慮震到企饞業(yè)的庫資本慨盈利談能力垃,同衣時深卻入洞梢察企撓業(yè)資酷本應紅用的攏機會悅成本湊。通植過將伏機會地成本舊納入對該體和系而譽考察拆企業(yè)廚管理渾者從昆優(yōu)選松擇項資目的畜能力儉。但飯是,蓋對企覆業(yè)機鑒會成雷本的股把握鞠成為話該方刊法的帝重點暈和難糟點。買竊5、偏符合漸“1傘+1東=恥2”猛規(guī)律罩的重夢置成賊本法夜綁重置致成本腔法將貼被評認估企勁業(yè)視厚為各魂種生碧產(chǎn)要咸素的則組合光體,隙在對嘆各項鋼資產(chǎn)護清查丑核實扯的基面礎(chǔ)上芬,逐市一對夜各項浮可確倦指資覆產(chǎn)進黑行評鎮(zhèn)估,岡并確歌認企制業(yè)是鐮否存申在商今譽或監(jiān)經(jīng)濟侍性損窮耗,飲將各返單項納可確智認資目產(chǎn)評稼估值唉加總步后再版加上馳企業(yè)拌的商織譽或刑減去瞎經(jīng)濟壓性損塔耗,筐就可泡以得玉到企鮮業(yè)價躲值的包評估寇值。圖即:臺企業(yè)竊整體等資產(chǎn)饒價值輛=∑美單項軟可確旨指資瘋產(chǎn)評錢估值慶+商安譽(糖或-狀經(jīng)濟座性損自耗)拌。攪重置循成本貿(mào)法最薯基本純的原盯理類喉似于要等式犁“1卵+1輩=插2”況,認稼為企篇業(yè)價乘值就翼是各雪個單暗項資育產(chǎn)的膀簡單攔加總秧。因炕此該米方法窮的一城個重麻大缺賴陷是席忽略溉了不丑同資遇產(chǎn)之敘間的婆協(xié)同涉效應捎和規(guī)正模效棟應。澆也就膊是說粱在企惕業(yè)經(jīng)灶營的鑄過程方中,形往往甩是“奔1+攝1〉蓄2”戒,企校業(yè)的慣整體扯價值音是要哄大于只單項牛資產(chǎn)款評估摟值的館加總羅的。耐孟6、展注重鄭行業(yè)零標桿暮的參浴考企造業(yè)比蹈較法塊和并侍購案前例比題較法躍品參考穗企業(yè)壓比較險法和數(shù)并購除案例桃比較角法通鋼過對懷比與哭被評昏估企滾業(yè)處羅于同忍一或些類似徐行業(yè)越和地抬位的轉(zhuǎn)標桿指對象坊,獲眉取其紫財務(wù)腥和經(jīng)找營數(shù)戴據(jù)進防行分饅析,爐乘以顆適當絕的價希值比廳率或芬經(jīng)濟惠指標著,從靠而得軋出評逮估對漲象價炸值。融覽但是衣在現(xiàn)攻實中豆,很嚼難找嗓到一織個跟愛被評襪估企啟業(yè)具謠有相障同風坑險和蠶相同個結(jié)構(gòu)綱的標搶桿對雜象,述因此促,參窗考企井業(yè)比袖較法誼和并緞購案受例比帽較法笑一般脈都會掌按照折多重哥維度揚對企系業(yè)價宇值表章現(xiàn)的宗不同斜方面罪進行呀拆分駛,并魂根據(jù)劇每一仆部分砍與整疤體價生值的亭相關(guān)斷性強統(tǒng)弱確家定權(quán)杰重。抹即被駛評估秩企業(yè)悄價值榜=(逢a×靠被評路估企地業(yè)維概度1蟻/標構(gòu)桿企柜業(yè)維驅(qū)度1限+b紗×被只評估驚企業(yè)愚維度嗓2/狹標桿潤企業(yè)疑維度標2+捧…)桂×標忌桿企短業(yè)價作值。鼻晨7、梨上市揚公司為市值碎評估扣的市豬盈率忍乘數(shù)構(gòu)法缺市盈許率乘待數(shù)法眉是專貼門針故對上秧市公肢司價賺值評羊估的鑼。被芝評估蜻企業(yè)淋股票搶價格斗=同健類型脖公司它平均敘市盈距率×嫁被評腐估企個業(yè)股遞票每僑股收掌益。懇店運用搞市盈耀率乘名數(shù)法坊評估憤企業(yè)每價值靜,需拿要有那一個窮較為寫完善淘發(fā)達且的證特券交作易市換場,留還要陶有行彈業(yè)部奶門齊榜全且匹足夠唯數(shù)量亦的上奸市公幻司。譜由于由我國租證券摸市場躬距離半完全抗市場匙還有瓦一定碼距離鋸,同句時國醋內(nèi)上授市公伴司在奶股權(quán)下設(shè)置萍和結(jié)激構(gòu)等濃方面堤又有褲較大騙差異丟,現(xiàn)漲階段譯來講剪,市敘盈率處乘數(shù)微法僅或作為引企業(yè)拔價值雄評估譜的輔危助體率系,陰暫時霜不適丘合作閑為獨絮立方茫法對司企業(yè)獵進行懷整體薪價值促評估傾。但己是在釀國外丹市場豆上,亭該方摸法的辭應用利較為齒成熟勻。
宮企業(yè)黑價值娛評估疼及其灶方法陶企業(yè)蜓價值妥是通蛛過企鳴業(yè)在咽市場攻中保烈持較怒強的曲競爭奔力,剖實現(xiàn)毯持續(xù)喜發(fā)展駐來實摘現(xiàn)的碰。企隨業(yè)價柔值體取現(xiàn)在蛋企業(yè)組未來墳的經(jīng)駁濟收忌益能淚力。使企業(yè)累價值香評估少就是闊通過魔科學幼的評痛估方帝法,旨對企梨業(yè)的寸公平衡市場報價值授進行負分析霜和衡悟量。若與企耀業(yè)價星值理艦論體居系相由比,勁實踐砌中價療值評僚估的豈方法盡多種嘴多樣懶,利賠用不杰同的啦評估溪程序趁及企業(yè)價值是通過企業(yè)在市場中保持較強的競爭力,實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展來實現(xiàn)的。企業(yè)價值體現(xiàn)在企業(yè)未來的經(jīng)濟收益能力。企業(yè)價值評估就是通過科學的評估方法,對企業(yè)的公平市場價值進行分析和衡量。與企業(yè)價值理論體系相比,實踐中價值評估的方法多種多樣,利用不同的評估程序及評估方法對同一企業(yè)進行評估,往往會得出不同的結(jié)果。那么,價值評估方法有哪些,它們的特點是什么。目前,在實際的價值評估實務(wù)中,主要有三種評估方法:收益法、市場法、成本法。
(1)收益法是依據(jù)資產(chǎn)未來預期收益經(jīng)折現(xiàn)或資本化處理來估測資產(chǎn)價值的方法。分段折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型是最具理論意義的財務(wù)估價方法,也是在實務(wù)中應用較廣的評估方法。其評估思路是:將企業(yè)的未來現(xiàn)金流量分為兩段,從現(xiàn)在至未來若干年為前段,若干年后至無窮遠為后段。前段和后段的劃分是以現(xiàn)金流量由增長期轉(zhuǎn)入穩(wěn)定期為界,對于前段企業(yè)的現(xiàn)金流量呈不斷地增長的趨勢,需對其進行逐年折現(xiàn)計算。在后段,企業(yè)現(xiàn)金流量已經(jīng)進入了穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢,企業(yè)針對具體情況假定按某一規(guī)律變化,并根據(jù)現(xiàn)金流量變化規(guī)律對企業(yè)持續(xù)營期的現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),將前后兩段企業(yè)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值加總即可得到企業(yè)的評估價值。應用該方法的主要步驟是:
①企業(yè)未來的現(xiàn)金流量預測。這里的現(xiàn)金流量主要是指自由現(xiàn)金流量,是企業(yè)價值計量的對象,主要指企業(yè)當前可以自由支配的現(xiàn)金數(shù)量??梢员硎緸椋?/p>
自由現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)營業(yè)成本-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加=息稅前利潤+折舊-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加
或:FCF=St-1(1+gt)?Pt(1-T)-(St-St-1)?(ft+W)
式中:
FCF:現(xiàn)金流量;
t:某一個年度;
S:年銷售額;
g:銷售額的年度增長率;
P:銷售利潤率;
T:所得稅稅率;
f:銷售額每增加1單位所需追加的固定資產(chǎn)投資;
W:銷售額每增加1單位所需追加的營運資本投資。
對于企業(yè)后段現(xiàn)金流量的預測,一般的方法是:在前段現(xiàn)金流量測算的基礎(chǔ)上,從中找出企業(yè)收益變化的趨勢,并借助采用假設(shè)的方式預測企業(yè)未來的現(xiàn)金流量的變化趨勢,比較常用的假設(shè)是保持和穩(wěn)定增長假設(shè),假定企業(yè)未來若干年以后各年的現(xiàn)金流量維持在一個相對穩(wěn)定的水平上不變,或者假定未來若干年后企業(yè)現(xiàn)金流量將在某個收益水平的基礎(chǔ)上,每年保持一個遞增比率。但不論采用何種假設(shè),都必須建立在符合企業(yè)客觀實際的基礎(chǔ)上,以保證企業(yè)未來現(xiàn)金流量預測的相對合理性和準確性。
②確定企業(yè)折現(xiàn)率和資本化率。上一步驟確定的現(xiàn)金流量只是一個預測值,實際發(fā)生的數(shù)量與預測值會有差距,因而,未來現(xiàn)金流動和不確定性就是現(xiàn)金流量所對應的風險。因而,折現(xiàn)率的確定問題可以轉(zhuǎn)化為對風險進行定價的問題。有以下常用的兩種模型:
第一:資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)
在資本資產(chǎn)定價模型中,資本的報酬率,即企業(yè)權(quán)益資本的折現(xiàn)率等于無風險報酬率加上企業(yè)的風險程度(β系數(shù))與市場平均風險報酬率的乘積。其計算公式為:
r=Rf+(Rm-Rf)×β
式中:
r為資本報酬率;
Rf為無風險報酬率;
Rm為市場平均報酬率;
β為企業(yè)的風險系數(shù)。
在確定了Rf和Rm后,β值的確定就是關(guān)鍵的因素。β值的確定首先要知道企業(yè)所在行業(yè)的β值,然后根據(jù)本企業(yè)與行業(yè)平均水平之間的差距進行相應調(diào)整。
第二:加權(quán)平均資本成本模型(WACC)
加權(quán)平均資本成本是企業(yè)不同融資成本的加權(quán)平均值,由于企業(yè)的資金來源是復雜的,往往需要通過多種方式籌集所需資金。例如,同時采取股權(quán)式融資和債權(quán)式融資。因此需要對各種各樣的長期成本(股票、債券)等進行加權(quán)估算??梢杂眉訖?quán)平均資本成本模型來計算折算率。其公式為:
r=∑Ri?Ki
式中:
r為加權(quán)平均資本成本;
Ri為第i種個別資本成本;
Ki為第i種個別資本占全部資本的比重。
③利用折現(xiàn)率對企業(yè)現(xiàn)金流量進行折現(xiàn),可以確定出企業(yè)的價值。一個企業(yè)之所以有價值,就是因為它具有提供未來現(xiàn)金流量的能力,而其價值就是未來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
(2)市場法,又稱相對估價法。是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比,根據(jù)不同的企業(yè)特點,確定某項財務(wù)指標為主要變量,用可比企業(yè)價值來衡量企業(yè)價值。即:企業(yè)價值=可比企業(yè)基本財務(wù)比率×目標企業(yè)相關(guān)指標。在實際使用中經(jīng)常采用的基本財務(wù)比率有市盈率(市價/凈利)、市凈率(市價/凈資產(chǎn))、市價/銷售額等。
由計算公式可以看出,在用市場法評估企業(yè)價值時,最關(guān)鍵的問題是選擇可比企業(yè)和可比指標。對于可比企業(yè)的選擇標準,首先要選擇同行業(yè)的企業(yè),同時還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場地位類似的企業(yè)。其次,要考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標??杀戎笜藨x擇與企業(yè)價值直接相關(guān)并且可觀測的變量。銷售收入、現(xiàn)金凈流量、利潤、凈資產(chǎn)是選擇的對象。因此,相關(guān)性的大小對目標企業(yè)的最終評估價值是有較大影響的,相關(guān)性越強,所得出的目標棋企業(yè)博的評率估價爹值越徑可靠集、合翁理。先在產(chǎn)賭權(quán)交芬易和喘證券靠市場跡相對捎規(guī)范衣的市長場經(jīng)酸濟發(fā)匪達的墾國家砌,市純場法盾是評述估企童業(yè)價索值的欺重要償方法蘋。優(yōu)嘗點是正可比障企業(yè)生確定糞后價陳值量鞭較易她量化漏確定用,但觸在產(chǎn)爭權(quán)市筆場尚狗不發(fā)役達、枯企業(yè)粒交易滋案例修難以桂收集奏的情丟況下威,存鼻在著圈可比溜企業(yè)竹選擇摟上的劈難度驗,即得便選猶擇了翻非??h相似襖的企世業(yè),掀由于穿市場喇的多子樣性丟,其笑發(fā)展訪的背舍景、竿內(nèi)在伯質(zhì)量販也存砌在著狀相當納大的逃差別納。這月種方銅法缺逝少實也質(zhì)的奪理論唇基礎(chǔ)膠作支拿撐,拐這就曲是運傅用市有場法畏確定股目標幫企業(yè)糖最終搬評估竊值局款限性男所在曲。僅祝作為初一種久單純朵的計桌算技跡術(shù)對賣其他總兩種昨方法磁起補廚充作程用。
階家(3參)成塊本法鄭。又積稱成甚本加暫和法翠。采絞用這革種方航法,購是將膨被評門估企喚業(yè)視痰為一演個生陣產(chǎn)要句素的拔組合膽體,累在對師各項跑資產(chǎn)視清查情核實仁的基建礎(chǔ)上載,逐矮一對斃各項擋可確保指資故產(chǎn)進券行評長估,盟并確最認企粗業(yè)是禁否存班在商涂譽或利經(jīng)濟毒性損毯耗,唇將各歐單項柔可確綠認資外產(chǎn)評固估值彎加總克后再綱加上涉企業(yè)書的商點譽或處減去孫經(jīng)濟賢性損紙耗,國就可柴以得儲到企鼠業(yè)價春值的影評估抱值。捏其計垂算公鞭式為譯:
銅幸企業(yè)頌整體延資產(chǎn)搜價值乘=∑慈單項透可確立指資齒產(chǎn)評葬估值行+商雀譽(哈或-蜂經(jīng)濟胡性損董耗)
餐沾從評感估公斥式來???,宇采用訪成本策加和太法評氏估企啄業(yè)價馳值一揮般需靜要以室下幾皂個步予驟:
魔議①琴確定練納入水企業(yè)跳價值僻評估沉范圍銷的資俗產(chǎn),屋逐項泳評估粥各單精項資尖產(chǎn)并價加總援評估罵值。纏首先禿是對固企業(yè)嶄可確貫指資備產(chǎn)逐夏項進銹行評鋼估,獻因此塞,確疊定企瑞業(yè)價坡值評熱估范誦圍尤話為重井要。笑從產(chǎn)費權(quán)的南角度現(xiàn)看,考企業(yè)茶價值偽評估徒的范校圍應爐該是灣全部洲資產(chǎn)捕。從永有效昆資產(chǎn)績的角雷度看竄,在氧對企襯業(yè)整過體評徑估時燃,需怎將企論業(yè)資另產(chǎn)范粒圍內(nèi)慰的有圾效資夸產(chǎn)與答對整域體獲眨利能崇力無免貢獻芝的無盯效資葬產(chǎn)進匆行正潛確的機界定泰與區(qū)援分。埋對企靈業(yè)持捧續(xù)經(jīng)撞營有瓶貢獻蛾的資蹄產(chǎn)應厘以繼忽續(xù)使勞用為腿假設(shè)麻前提鼠,評驗估其梯有用瓜價值孝。
該災②守確定昂企業(yè)籃的商而譽或赤經(jīng)濟哀性損禍耗。李由于康企業(yè)蘋單項村資產(chǎn)慨評估駁后加槐總的坐價值寬無法忙反映弟各單附項資價產(chǎn)間位的有驢機組秋合因悲素產(chǎn)筋生的勒整合芳效應不,無岸法反贊映未議在會取計賬鋒目上項的表姓現(xiàn)的仁無形材資產(chǎn)骨,也膝無法崗反映鋤企業(yè)貞經(jīng)濟泛性損踏耗。羊因此父,還惡需要箱用適聚當?shù)氖卜椒攴治鰬虼_定墾企業(yè)芳的商減譽或值經(jīng)濟廢性損遠耗。
倍妄③博企業(yè)駱的負佩債審夫核。沒用成定本法愁評估腿企業(yè)猾價值充,而雪評估蒙目標鐘又是搏確定昏企業(yè)爆凈資鮮產(chǎn)價騰值時干,就珍需要鑒對企嚷業(yè)負栗債進商行審蠢核。底對于淘企業(yè)菊負債蘋的審針核包坑括兩膏個方頃面內(nèi)荒容:討一是陣負債列的確抓認,嫂二是關(guān)對負嘩債的蕩計量鎮(zhèn)。從俊總體葛上講劇,對黨企業(yè)評負債弊的審刊核,鑒基本俱上要貞以審潛計準槳則和跨方法婚進行貿(mào),以連正確灰揭示晃企業(yè)釣的負奮債情棉況。
教蝦④洞確定另企業(yè)吸整體紛資產(chǎn)隊評估喂價值狡,驗尖證評沫估結(jié)劍果。愚將企斬業(yè)各吩項單還項資測產(chǎn)評妻估值巴加總預,再毛加上辟企業(yè)波的商罩譽或恢減去我經(jīng)濟膽性損陣耗,習就得忠到企坡業(yè)整舅體資墨產(chǎn)評渣估價肆值。區(qū)對用墻成本厭加和涼法評辨估企粗業(yè)價碧值的叛結(jié)果院,還緞應運旬用企再業(yè)價希值評累估的體其他段方法鼻(通帳常是阻收益傾法)洲進行食驗證括。以搶驗證裂成本完法評蛙估結(jié)嶄果的午科學檢性、針合理繼性。大20笑04鎮(zhèn)年中順國資友產(chǎn)評島估協(xié)紋會發(fā)糕布的浸《企挺業(yè)價遭值評拘估指屠導意反見(跌試行耀)》獵指出底,以無持續(xù)畢經(jīng)營病為前慌提對鴉企業(yè)螺價值泊進行份評估蔑時,牢成本偏法一素般不潮應當削作為危惟一膀使用爭的評打估方野法。
辮觸在企橫業(yè)價飼值評嫩估中標,由下于歷重史原魂因,徑成本懸法成框為了音我國狀企業(yè)上價值舟評估降實踐鉛中首交選方域法和扇主要貼方法嗽廣泛報使用懸。但蜘成本奶法在拼企業(yè)治價值爭評估列中也懼存在金著各度種利山弊。單有利宅之處頑主要足是將也企業(yè)嗎的各浩項資廉產(chǎn)逐只一進此行評嚼估然瓶后加繼和得宗出企辭業(yè)價頃值,扒簡便穩(wěn)易行拼。不塊利之壤處主補要在畢于:稻一是宅模糊眨了單網(wǎng)項資因產(chǎn)與淘整體砍資產(chǎn)疏的區(qū)蓮別。舟凡是影整體肅性資丹產(chǎn)都握具有能綜合寧獲利朽能力微,整響體資折產(chǎn)是購由單襪項資加產(chǎn)構(gòu)桃成的眠,但驕卻不弊是單暈項資桌產(chǎn)的黎簡單教加總躺。企脾業(yè)中步的各事類單蜻項資老產(chǎn),狀需要突投入的大量局的人逃力資宰產(chǎn)以隱及規(guī)伴范的弓組織挑結(jié)構(gòu)含來進調(diào)行正聞常的油生產(chǎn)纏經(jīng)營靠,成式本加所和法改顯然遼無法較反映參組織萌這些老單項堪資產(chǎn)腎的人吳力資穩(wěn)產(chǎn)及拋企業(yè)玻組織竿的價仍值。奔因此頌,采洋用成踐本法趙確定析企業(yè)液評估毅值,報僅僅次包含友了有吧形資僅產(chǎn)和知可確蔬指無紅形資造產(chǎn)的闖價值伯,無鹿法體貪現(xiàn)作希為不懼可確筑指的事無形儲資產(chǎn)癥——崗商譽臟。二戴是不括能充介分體檢現(xiàn)企紋業(yè)價內(nèi)值評眨估的乘評價疫功能尖。企彼業(yè)價臺值本掠來可爬以通奮過對助企業(yè)屯未來察的經(jīng)炊營情圓況、愚收益璃能力宰的預嘩測來軍進行具評價所。而主成本吃法只拔是從格資產(chǎn)籠購建楚的角浩度來罷評估姜企業(yè)角的價閑值,擦沒有插考慮怒占企業(yè)親的運粥行效清率和管經(jīng)營望業(yè)績兼,在魂這種稿情況悅下,炎假如尚同一孕時期悶的同栗一類潮企業(yè)攏的原磨始投識資額鎖相同歷,則掘無論片其效贏益好托壞,斤評估弦值都不將趨孫向一纖致。萌這個態(tài)結(jié)果屠是與售市場乒經(jīng)濟侮的客狼觀規(guī)遺律相爺違背浙的。
江過成本游法、固市場都法、惰收益殿法是業(yè)國際貍公認假的三貴大價餐值評苦估方前法,言也是李我國鄉(xiāng)價值虹評估宮理論冊和實周踐中渴普遍糕認可遇、采飛用的雕評估許方法王。就詠方法抗本身蘿而言最,并醋無哪途種方莖法有附絕對顆的優(yōu)允勢,鴉就具朗體的至評估篩項目蒸而言慶,由干于評蛇估目勢的、增評估剪對象度、資偷料收擁集情顧況等執(zhí)相關(guān)狀條件疤不同貫,要隨恰當誕地選化擇一鬼種或分多種腹評估香方法源。因蝦為企排業(yè)價涂值評昨估的飛目的慘是為蓋了給喝市場灰交易投或管被理決果策提宗供標姻準或毒參考鄉(xiāng)。評營估價功值的崗公允甜性、辱客觀刪性都漿是非這常重智要的抵。企業(yè)整體資產(chǎn)評估中折現(xiàn)率的確定方法企業(yè)整體資產(chǎn)評估是將由各項單項資產(chǎn)有機構(gòu)成的資產(chǎn)綜合體作為評估對象,綜合考慮其獲利能力而進行的企業(yè)價值評估。目前,國內(nèi)對于企業(yè)整體資產(chǎn)評估多采用加合法,即把組成整體資產(chǎn)的單項資產(chǎn)評估值加總作為企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。但這種方法在理論上存在嚴重缺陷,隨著我國產(chǎn)權(quán)交易市場的日益成熟,收益法將作為評估企業(yè)價值的主要方法。收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)未來預期收益,并用適當?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn),以其現(xiàn)值之和作為被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。用收益法進行企業(yè)整體資產(chǎn)評估時,主要涉及到三個評估技術(shù)參數(shù),即年純收益、折現(xiàn)率和收益期限。折現(xiàn)率是三個參數(shù)確定過程中最復雜和最有爭議的,折現(xiàn)率的大小對企業(yè)價值的影響極大,其輕微的變動就會引起評估值很大的改變,在評估實踐中折現(xiàn)率的確定缺乏準確性是收益法遭到批評的原因之一。因此,在理論和實踐中應重視折現(xiàn)卑的確定方法問題。
一、折現(xiàn)率的含義及確定原則
1.折現(xiàn)率的含義
折現(xiàn)率是將未來收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。折現(xiàn)率實質(zhì)是一種資本投資的收益率,它與報酬率、利潤率、回報率、盈利率和利率在本質(zhì)上是相同的。企業(yè)投資者的愿望是以較小的風險來獲得較大的收益,但在一個較為完善的市場中,要獲得較高的投資收益就意味著要承擔較高的風險,即收益率與投資風險成正相關(guān)。折現(xiàn)率的本質(zhì)揭示了確定折現(xiàn)率的基本思路,即折現(xiàn)率應等同于具有同等風險的資本收益率。
2.折現(xiàn)率的確定原則
(1)折現(xiàn)率應高于國債利率和銀行利率。企業(yè)將資本投資于國債或銀行,不需承擔風險,但投資回報率較低,因此,大多數(shù)投資者愿冒一定風險投資,如投資于企業(yè),以期獲得更多收益,故企業(yè)價值評估時折現(xiàn)率應高于國債利率和銀行利率。
(2)折現(xiàn)率水平應以行業(yè)平均收益率為基礎(chǔ)。企業(yè)收益水平有明顯的行業(yè)特征,行業(yè)結(jié)構(gòu)強烈影響著競爭規(guī)則的確立和行業(yè)內(nèi)部的所有企業(yè),行業(yè)主要結(jié)構(gòu)特征決定了競爭的強弱,進而決定了行業(yè)的收益率和行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利空間。
二、折現(xiàn)率的確定方法分析
運用收益法進行企業(yè)整體資產(chǎn)評估時,折現(xiàn)率的確定方法有以下四種,具體分析如下。
1.加權(quán)平均成本法
企業(yè)資金的來源有若干種,如股東投資(可表現(xiàn)為股本或?qū)嵤召Y本)、債券、銀行貸款、融資租賃和留存收益等。債權(quán)人和股東將資金投入某一特定企業(yè),而非其他企業(yè),都期望其投資的機會成本得到補償。所謂加權(quán)平均成本是指以某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重為權(quán)重,對各種籌資方式獲得的個別資本的成本進行加權(quán)平均所得到的資本成本,亦稱全部資本成本或綜合資本成本。以加權(quán)平均成本作為折現(xiàn)率估計值的方法即加權(quán)平均成本法。
Wi的計算方法有兩種:一是賬面價值法,即以企業(yè)各類投資的賬面價值為基礎(chǔ)計算各類投資占總投資的比重,并作為權(quán)重;二是市場價值法,即以各類投資的市場價值為基礎(chǔ)計算各類投資占總投資的比重,并作為權(quán)重。Wi的計算采用市場價值法更為合理,原因在于資本成本衡量的是籌資時發(fā)行證券(債券和股票)的成本,不是按賬面價值發(fā)行。
普通股的股利分配是不確定的,當盈利多時,可以分配較多股利,當盈利較少或沒有時,可以少分或不分紅利。一般來說,股東對普通股投資所要求的回報率是逐年遞增的。
普通股成本與股東的投資期望相聯(lián)系,股東投資決策時考慮其投資的機會成本,即指風險程度相近的其他投資機會中最高的報酬率,因此普通股成本的確定帶有主觀性,這也是加權(quán)平均成本法確定折現(xiàn)率帶有主觀性的根源。
加權(quán)平均資本成本法是將企業(yè)多種長期資金的風險和收益結(jié)合起來確定折現(xiàn)率的途徑,國際上通常將資金成本視為投資項目的“最低收益率”。對于新建或新改組企業(yè),或資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)較合理的企業(yè),采用加權(quán)平均成本法確定折現(xiàn)率是較適當?shù)倪x擇。但對于一些未進行資產(chǎn)剝離,沒有進行股份制改造的國有企業(yè),由于其負債串較高,同時又難以確定各類長期資金的資金成本,加權(quán)平均資本成本法的運用受到制約。
2.資金利潤率法
由于資金利潤率具有明顯的行業(yè)特征,在確定折現(xiàn)率時可以以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ),再根據(jù)企業(yè)條件、經(jīng)營狀況進行調(diào)整,這種方法叫做資金利潤率法。
企業(yè)是在一定行業(yè)環(huán)境中從事經(jīng)營活動的,行業(yè)環(huán)境的特點直接影響著企業(yè)的競爭能力。美國學者波特認為,影響行業(yè)內(nèi)競爭結(jié)構(gòu)及其強度的五種環(huán)境因素主要包括現(xiàn)有企業(yè)的競爭、潛在的競爭參與者進入的威脅、替代品制造商的替代威脅、原材料供應者侃價能力及產(chǎn)品用戶侃價能力等。這五種作用力共同決定行業(yè)競爭的強度和行業(yè)利潤率。行業(yè)競爭不斷將投資成本利潤率壓低到競爭平衡的保底水平。這種競爭平衡的保底收益可以用社會平均利潤率估算。投資者無法長期接受比此更低的收益,因為他們可以選擇其他行業(yè)投資,收益經(jīng)常低于這一水平的企業(yè)將最終被排擠出去。高于社會平均利潤率的收益率的存在將刺激對一個產(chǎn)業(yè)的資本輸入。一個行業(yè)中競爭作用力的強弱決定這種投資涌入的程度,并且使收益接近社會平均收益水平,也因此限制了企業(yè)保持高于平均收益的能力。這五種作用力決定了行業(yè)利潤的空間,但企業(yè)的實際利潤還取決于行業(yè)市場規(guī)模及成長率、企業(yè)規(guī)模和有關(guān)競爭者的定位戰(zhàn)略。在對具體企業(yè)折現(xiàn)率確定之前,必須詳細分析這些因素對于企業(yè)當前和未來報酬率的影響。
在選取折現(xiàn)率時,對那些產(chǎn)銷基本平衡,行業(yè)利潤率與社會利潤率大體一致的企業(yè),可采用社會平均利潤串作為折現(xiàn)率;對于產(chǎn)品供不應求或供大于求,市場環(huán)境仍未完全形成或受政策限制,行業(yè)資金利潤率與社會平均利潤率有較大差異者,可采用行業(yè)平均利潤率作為折現(xiàn)率;對于企業(yè)在行業(yè)中具有特殊性,如規(guī)模小、管理水平低,或規(guī)模小、技術(shù)含量高等,則應考慮企業(yè)的特點,在行業(yè)資金平均利潤率的基礎(chǔ)上進行調(diào)整。
資金利潤率可根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計資料估算調(diào)整得出,因此資金利潤率法具有簡便易行的優(yōu)點。但是,由于世界經(jīng)濟一體化和信息經(jīng)濟帶來的沖擊,企業(yè)的外部環(huán)境的變化對企業(yè)經(jīng)營帶來深刻的影響,而反映其結(jié)果的統(tǒng)計資料往往滯后;同時,國有企業(yè)改革仍處于攻堅階段,企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)未進行分離,造成統(tǒng)計資料難以反映經(jīng)營性資產(chǎn)的真實收益,使資金利潤率法的應用產(chǎn)生誤差。減小誤差的一個可行途徑是利用證券市場的公開信息對相關(guān)統(tǒng)計資料進行調(diào)整。
3.累加法
投資者投資于收益不確定的資產(chǎn)時,必然帶有風險的成分。累加法的理論依據(jù)是當投資者愿意投資于某一風險性資產(chǎn)時,它必然會要求對其額外承擔的風險及其額外的負擔有所補償。因此累加法是將無風險的報酬率加上對各種風險及負擔的補償率作為折現(xiàn)率的一種方法。
累加法的數(shù)學表達式如下:
折現(xiàn)率=安全利率+風險報酬率+通貨膨脹率
安全利率是不考慮風險報酬情況的利息率,一般是指國債利率,在我國也可指銀行利率。
風險報酬一般包括經(jīng)營風險和財務(wù)風險。經(jīng)營風險是由企業(yè)經(jīng)營的本身所引起的收益不確定性。它可通過企業(yè)經(jīng)營期間運營收入的分布來度量,即運營收入變化越大,經(jīng)營風險越大;運營
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