2023年仙樂健康研究報告

2023年仙樂安康爭論報告保健食品ODM軍者，多劑型布局穩(wěn)步增長1ODM、藥企出身，生產(chǎn)研發(fā)力量強深耕行業(yè)二十余年，供給養(yǎng)分保健食品一站式解決方案。1993年，仙樂安康前身廣東仙樂制藥成立，從事軟膠囊生產(chǎn)業(yè)務(wù)。2023年，公司開創(chuàng)合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)模式，進展養(yǎng)分保健食品代工生產(chǎn)，樂觀拓展業(yè)務(wù)面，從事養(yǎng)分軟糖、片劑、 硬膠囊及粉劑生產(chǎn)。2023年，公司出售自主品牌廣東千林100%股權(quán)，并全資收購歐洲知名軟膠囊生產(chǎn)商德國Ayanda，專注合同代工生產(chǎn)模式，提升軟膠囊生產(chǎn)力量和品牌競爭力。2023年，馬鞍山工廠一期工程開業(yè)典禮成功進展，多劑型生產(chǎn)能力得到進一步強化。截至2023年，公司擁有超4000個成熟養(yǎng)分健康食品產(chǎn)品配方，擁有128項保健食品注冊批準證書及120項保健食品備案憑證，旗下主要產(chǎn)品涵蓋軟膠囊、VeggieSoft素怡植物膠軟膠囊、養(yǎng)分軟糖、片劑、硬膠囊、粉劑、安康飲品、益生菌等，為、家族企業(yè)股權(quán)集中，股權(quán)鼓勵促進展公司實際掌握人為林培青、陳瓊夫婦，股權(quán)構(gòu)造穩(wěn)定。截至2023年三季度，林培青、陳瓊夫婦直接持有公司14.67%股權(quán)，并通過廣東光輝投資間接持有公司26.85%股權(quán)，合計持有公司股份41.52%。此外，整個林氏家族共持有公司股權(quán)約70%。治理層方面，公司核心高管均為藥企出身，專業(yè)力量過硬，其中公司董事長兼總經(jīng)理林培青、董事楊睿及姚壯民曾任職于汕頭金石制藥總廠，董事兼副總經(jīng)理陳瓊曾任制劑爭論員，深諳行業(yè)規(guī)律，為公司的產(chǎn)品研發(fā)和運股權(quán)鼓勵充分，激發(fā)核心員工樂觀性。2023年9月，公司授予核心高管、治理人員及核心技術(shù)人員等49名鼓勵對象限制性股票68.65萬股，占公告日公司總股本的0.57%，授予價格30.20元/股，充分綁定員工利益，激發(fā)團隊樂觀性。2023年7月，公司將預(yù)留局部限制性股票授予13名治理人員及核心技術(shù)人員，總計22.44公告日公司總股本的0.12%，授予價格28.82元/股。上述限制性股票解鎖條件以公司20232023-2023年營收增長率不低于20%、45%、70%，即營收分別不低于18.96億元、22.91億元、26.86億元。2023、2023年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.67億元、23.69、產(chǎn)品矩陣日益豐富，全球布局穩(wěn)步擴張傳統(tǒng)劑型為根本盤，樂觀布局劑型。公司主要產(chǎn)品包括傳統(tǒng)劑型軟膠囊、片劑，創(chuàng)劑型粉劑、軟糖、功能性飲品等，近年來各劑型均呈現(xiàn)了良好的增長態(tài)勢。2023年軟膠囊業(yè)務(wù)收入9.032023-2023年CAGR達14.13%，占總營收比重從59.32%降至38.11%，仍為公司第一大劑型。2023年片劑業(yè)務(wù)收入3.20億元，2023-2023年CAGR達16.31%，占總營收比重從19.14%降至13.52%。創(chuàng)劑型：2023年軟糖業(yè)務(wù)收入4.722023-2023年CAGR達58.45%，占總營收比重從6.01%提升至19.92%，主要系2023年后軟糖需求爆發(fā)式增2023年粉劑業(yè)務(wù)收入3.29億元，2023-2023年CAGR達30.94%，占總營收比重從10.89%提升至13.90%。2023年功能飲品奉獻收入2.50億元，同比增長36.51%，占總營收比重10.54%，主要系功能飲品生產(chǎn)線投產(chǎn)奉獻。國內(nèi)市場為主，樂觀布局海外。2023年，公司境內(nèi)收入14.58億元，占比61.55%；境外收入9.11億元，占比38.45%。近年來，公司樂觀拓展國外客戶，海外市場規(guī)模快速擴張，2023-2023年海外收入CAGR近30%，其中尤以歐洲和北美擴張顯著。2023年公司收購軟膠囊制造商Ayanda后，歐洲市場銷售規(guī)模快速擴張，占總收入比重由2023年的13.00%5.38pct至2023年的18.38%，2023年一度達到28.53%2023年的12.99%提升至202316.80%。、營收規(guī)?？焖僭鲩L，盈利力量相對穩(wěn)健近年來，公司收入利潤規(guī)?？焖僭鲩L。收入端，公司營收規(guī)模由2023年的5.54億元增長至2023年的23.69億元，CAGR為17.532023年收入同比增長近70%2023年對德國Ayanda公司的收購，大幅提高了公司軟膠囊業(yè)務(wù)的2023年受保健品市場“權(quán)健大事”影響，疊加生產(chǎn)基地轉(zhuǎn)移初期產(chǎn)能利用率不高，收入同比下滑0.99%；2023年后行業(yè)下游需求迅速回暖，疊加公司產(chǎn)能釋放、疫情下國外生產(chǎn)基地仍正常2023年受經(jīng)濟下行、疫情2.31%。利潤端，公司歸母凈利潤由2023年的0.45億元增長至2023年的2.32億元，CAGR為19.882023年歸母凈利潤達7.04億元，同比增長1150.63%，主要系當年出售廣東千林100%股權(quán)確認8.532023年前三季度歸母凈利潤為1.76億元，同比下滑12.08%，主要系產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致固定攤銷本錢上漲，疊加能源本錢上行承壓，盈利同比負增長。估量隨著經(jīng)濟復(fù)蘇、疫情緩解后需求回暖，業(yè)績將具備較大彈性。優(yōu)化業(yè)務(wù)構(gòu)造，毛利率穩(wěn)中有升。毛利率通常受原材料本錢波動及產(chǎn)品構(gòu)造變化等因素影響，但由于公司銷售產(chǎn)品種類較多，所使用的原材料種類比較分散，因此單個原材料價格波動對產(chǎn)品本錢的影響相對有限。2023年前，公司主營產(chǎn)品為毛利率較高的傳統(tǒng)劑型軟膠囊和片劑，202342.96%。2023年，公司出售子公司廣東千林所經(jīng)營的品牌產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)，導(dǎo)致高毛利的片劑業(yè)務(wù)占比下降，各主要產(chǎn)品的毛利率也有所下滑，整體毛利率下滑10.58pct至32.37%。此后公司毛利率呈穩(wěn)中有升趨2023年上半年達34.83%〔剔除會計準則變動〕2023年毛利率同比下滑1.72pct，主要系權(quán)健大事導(dǎo)致國內(nèi)保健品市場經(jīng)營環(huán)境快速惡化，削減了下游需求，對公司銷售造成了沖擊。估量將來隨著下游需求復(fù)蘇、公司各劑型產(chǎn)能逐步釋放疊加規(guī)模效應(yīng)放大，傳統(tǒng)劑型毛利率相對穩(wěn)定，創(chuàng)劑型有所波動。分品類看，傳統(tǒng)劑型方面，核心劑型軟膠囊毛利率長期保持穩(wěn)定，始終維持在25%以上，2023年達26.8%；片劑業(yè)務(wù)受公司2023年轉(zhuǎn)讓子公司廣東千林品牌產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)影響，當年毛利率大幅下滑21.93pct至36.71%，此后毛利率始終維持在40%2023年達48.68%。創(chuàng)劑型方面，粉劑業(yè)務(wù)毛利率近年來略有下降，由202330.75202322.31%。軟糖業(yè)務(wù)毛利率波動較大，202345.83%，主要系公司通過子公司維樂維面對終端銷售自有品2023年因公司逐步將軟糖訂單轉(zhuǎn)移至建成的馬鞍山生產(chǎn)基地，產(chǎn)能利用率受限、產(chǎn)品損耗率較高，軟糖業(yè)務(wù)毛利率下滑至15.38%；2023年受軟糖需40.01%。從產(chǎn)業(yè)鏈分工模式來看，公司屬于代工廠商，較業(yè)內(nèi)可比公司毛利OEM、ODM代工廠及自身布局生產(chǎn)的大品牌商。其中，湯臣倍健為自由品牌商代表，旗下?lián)碛袦急督　⒔×Χ唷⒚咳彰考拥绕放?；威海百合供給合同生產(chǎn)效勞，與仙樂安康業(yè)務(wù)較為相像；金達威整合了保健品從上游原料供給到中游生產(chǎn)加工再到下游渠道銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈。我們選取三家公司比照分析，仙樂安康以效勞國內(nèi)外的企業(yè)客戶為主，代工利潤較低，毛利率穩(wěn)定在32%-35%〔剔除會計準則變動〕。而湯臣倍健聚焦C端市場，其終端產(chǎn)品定價主動權(quán)較大，對消費者的溢價力量高于代工生產(chǎn)的溢價，毛利率穩(wěn)定在60%以上。威海百合品牌生產(chǎn)模式銷售收入40%左右。銷售費用率處于較低水平。公司側(cè)重于研發(fā)和生產(chǎn)，以效勞國內(nèi)外的企業(yè)客戶為主，且擁有豐富的保健批文證書，客戶粘性較高，可有效地削減與企業(yè)客戶的合作時間及經(jīng)濟本錢，因此在渠道運營和品牌2023-2023年銷售費用率均穩(wěn)定在8%左右〔剔除會計準則影響〕。而湯臣倍健以效勞國內(nèi)零售市場為主，2023-2023年銷售32%左右。治理費用率處于行業(yè)偏高水平。與同行業(yè)公司相比，公司治理費用率近幾年穩(wěn)定在9%左右，處于偏高水平。2023年馬鞍山生產(chǎn)基地工程投產(chǎn)致折舊攤銷、資產(chǎn)損失等相關(guān)本錢費用增加，并擴大團隊，治理費用率由2023年的8.11%上升至10.00%，同比提高1.89pct。2023-2023年股權(quán)鼓勵費用增加對費用率產(chǎn)生擾動，剔除股權(quán)鼓勵費用后的治理費用率分別為9.01%/9.43%。將來隨著治理效率的改善和收入規(guī)模擴張，治理費用率有下降空間。作為ODM模式的龍頭企業(yè)，研發(fā)費用率顯著高于同行。仙樂安康和威海百合作為保健品合同生產(chǎn)商，都需要依靠其多元的產(chǎn)品研發(fā)以及高效的更迭代來保持其優(yōu)勢，穩(wěn)固與下游大客戶的綁定關(guān)系，因此研發(fā)投入相對較高，近幾年均保持在3-5%左右。而湯臣倍健作為品牌商、發(fā)費用保持在2-3%左右。財務(wù)費用主要受匯兌損益變動影響較大。公司的財務(wù)費用主要由利息支出、利息收入、匯兌損益、手續(xù)費及租賃負債利息支出組成，由于公司出口境外市場需要用外幣結(jié)算，匯率波動導(dǎo)致匯兌損益變動，近幾年財務(wù)費用率在0-2%小幅波動。盈利力量穩(wěn)健，資產(chǎn)收益率表現(xiàn)較優(yōu)。公司在合同生產(chǎn)代工領(lǐng)域已具備豐富閱歷，且擁有穩(wěn)定客戶根底，雖然代工經(jīng)營利潤率較低，但穩(wěn)定性更強，受零售市場波動影響更小，近年來扣非歸母凈利率維持在8-12%之間。同時，扣非后凈資產(chǎn)收益率處于較高水平，資產(chǎn)盈利力量較強。2023-2023年凈資產(chǎn)收益率表現(xiàn)不佳，主要受國內(nèi)市場下游需求不振、歐洲市場疫情反復(fù)、美洲市場運輸本錢上行帶來負面因素影響，凈利率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有不同程度下降。2、養(yǎng)分安康食品德業(yè)穩(wěn)健進展，產(chǎn)業(yè)鏈分工專業(yè)化廣義養(yǎng)分安康食品主要包括保健食品和功能性食品。保健食品：指聲稱并具有特定保健功能或者以補充維生素、礦物質(zhì)為目的的食品，適用于特定人群食用，具有調(diào)整機體功能，不以治療疾病為目的，并且對人體不產(chǎn)生任何急性、亞急性或慢性危害的食品，例如鈣片、維生素等。功能性食品：目前在中國沒有明確的官方定義，其本質(zhì)上仍是一般食品。在一般食品的根底上添加了某種有益安康的成效性成分，但不能宣傳其成效，例如益生菌、功能軟糖等。、行業(yè)增速回暖，對標海外空間大保健品德業(yè)：市場規(guī)模穩(wěn)定增長，監(jiān)管趨嚴步入良性進展軌道。2023年中國保健品市場規(guī)模到達3289億元，2023-2023年CAGR為9.45%，市場規(guī)模穩(wěn)定增長。中國保健食品起步于上世紀80年月，經(jīng)過近40年的行業(yè)進展歷程，保健食品德業(yè)從最初的缺乏監(jiān)管、無序進展，到現(xiàn)在逐步形成了一整套監(jiān)管體系。前期行業(yè)亂象叢生，野蠻生長，產(chǎn)品大多沒有經(jīng)過科學(xué)試驗驗證，主要依據(jù)原料中含有的各類養(yǎng)分素和成效成分的功能來推斷產(chǎn)品的保健功能。1995年，食品衛(wèi)生法規(guī)定了國家對保健食品實行上市前的注冊治理2023年修訂的食品安全法將保健2023年出臺的保健食品注冊與備2023年權(quán)健大事后，國家市場監(jiān)視治理總局等13部門聯(lián)合開放整治保健食品市場的“百日行動”，監(jiān)管趨嚴，漸漸步入良性進展軌道，行業(yè)增速自2023年觸底后近兩年溫順上升。維生素和膳食補充劑占比超半壁江山，運動養(yǎng)分類增速最快。細分品類來看，中國保健品市場各品類中維生素和膳食補充劑占比最高，近年來保持在60%2023年維生素和膳食補充劑、中草藥及傳統(tǒng)營養(yǎng)品、體重管理與健康、運動營養(yǎng)類保健品市場規(guī)模分別為1891.9/1121.7/224.3/51.5億元，近五年CAGR分別為6.64%/5.51%/16.76%/33.13%。其中運動養(yǎng)分保健品市場規(guī)模最小，但增速最快，處于高速成長階段。保健品人均消費量比照興旺國家偏低，有較大提升空間。中國大陸人均保健品消費額為19.42美元，低于美日等興旺國家，缺乏香港的1/2、中國臺灣的1/3。同時，國內(nèi)各年齡段的保健品滲透率均低于30%，全面落后于美國，長期滲透全球保健品市場來看，美國居首，中國增速領(lǐng)先。2023年全球保健品德業(yè)規(guī)模已達1700億美元，其中美國占比到達31.48%，是全球最大的成熟市場，增速穩(wěn)定，增長時機主要來自消費者對熱點原料、創(chuàng)劑型及產(chǎn)品獨特性的追求。中國市 場規(guī)模位列其次，占比19.36%，是全球保健品增速最快的區(qū)域，估量2023-2026年CAGR到達6.6%。歐洲市場占比13.59%，消費者對自然等產(chǎn)品功能和概念敏感度較高，在渠道、劑型方面較為傳統(tǒng)。日本市場占比8.65%，進展起步早，監(jiān)管放寬后增速回暖，市場格局分散。功能性食品：市場進展空間寬闊，權(quán)健大事后增速放緩且受疫情擾動。2023年全球功能性食品市場規(guī)模達1774.0億美元，其中中國大陸占比22.57%，到達2710.6億元。2023-2023年中國大陸市場規(guī)模CAGR約11.51%，遠超世界增速〔2.98%〕。近兩年中國市場規(guī)模增速放緩，主要系權(quán)健大事的影響及一系列監(jiān)管政策的出臺，加之2023年疫情擾動線下渠道銷售。中國功能性食品滲透率、粘性用戶均有提升空間。中國大陸人均功能性食品消費額為28.34美元，低于中國臺灣的37.40美元、香港的67.11美元，較美日等興旺國家有2-3倍左右的差距。同時，美國功能食品滲透率超過50%，其中60%的功能食品消費者屬于黏性用戶。相較之下，中國滲透率僅為20%左10%。、老齡化加速市場擴容，消費趨于年輕化、日?；罕姲部狄庾R持續(xù)提升，人均醫(yī)療保險支出不斷增加。從居民消費支出細分類目來看，近年來中國居民在醫(yī)療保健上的支出根本保持兩位數(shù)增速，2023-2023年CAGR為9.70%，高于其他各細分品類CAGR居民對醫(yī)療保健的重視和消費意愿的提高。安康意識增加將有助于保健食品和功能性食品需求的提升。老齡化加速有望擴大保健食品2023年中國60歲及以上人口為2.7億人，占總?cè)丝诒壤秊?8.93%，較2023年提升5.22pct，且仍保持快速增長態(tài)勢。由于老齡人口保健食品滲透率高于年輕群體，伴隨人口老齡化程度加劇，保健食品市場有望進一步擴容。養(yǎng)分安康食品消費呈年輕化趨勢。功能性食品消費者年齡層主要集中在18-34歲，占比78%，成為功能性食品消費主力軍。功能性食品在滿足消費者口感好吃、方便即時的同時兼具成效性，食用場景更加休閑，符合青年當下的養(yǎng)生需求。2023~2023年中國體檢行業(yè)進展簡析顯示，中國90后自述始終使用保健品的有21.9%，間或使用的占47.9%，完全不打算用的僅有3.9%。中青年安康意識不斷增加，保健品市場有望充分受益。產(chǎn)品形態(tài)“零食化”，消費日?；哨厔荨Ｒ环矫妫瑐鹘y(tǒng)保健食品的膠囊、粉劑等正在向年輕人寵愛的軟糖、氣泡水、果凍等零食化劑2023年軟糖維生素市場規(guī)模約31億美元，存在近翻倍的增長空間。另一方面，產(chǎn)品成效集中在安康與美兩大年輕人關(guān)注的方向。消費者對“運動營養(yǎng)”、“體重治理”、“容貌治理”的訴求提升，催生養(yǎng)分代餐、零食代餐、膠原蛋白飲料等日常食用產(chǎn)品的需求。同時，伴隨著社會壓力加大，“心情不好”、“皮膚狀態(tài)不好”、“身材不好”等問題日益普遍，保健食品消費場景趨于日?；！⑵放粕涕L尾化使代工行業(yè)重要性凸顯保健食品產(chǎn)業(yè)鏈上游為維生素、膳食補充劑等原料生產(chǎn)商和選購代理商，資金、技術(shù)、政策壁壘較高，已形成較為穩(wěn)定的格局。中游為保健食品的OEM、ODM代工廠以及布局生產(chǎn)的品牌商，如仙樂安康、艾蘭得、威海百合，該環(huán)節(jié)對產(chǎn)線布局要求較高，研發(fā)力量強的企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，為下游客戶供給產(chǎn)品洞察、配方研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、質(zhì)量掌握及供給鏈治理等效勞。下游為品牌商及渠道運營商，如湯臣倍健、養(yǎng)生堂、局部藥店和線上平臺等，專注于產(chǎn)品渠道、品牌營銷。、下游品牌頭部化和長尾化并存2023年底“權(quán)健大事”后，國家多部門對行業(yè)亂象和違法違規(guī)行為開展聯(lián)合整治，同時不斷出臺對藥品零售行業(yè)的改革和標準措施，推動不達標企業(yè)出清，利于龍頭企業(yè)市場份額提升。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，湯臣倍健市占率從2023年的4.6%上升至6.3%，顯著高于其他品牌。注冊備案雙軌制降低行業(yè)準入門檻，長尾化效應(yīng)明顯。保健食品注冊與備案治理方法于2023年正式實施，中國依據(jù)保健食品所用原料的不同，對產(chǎn)品實施注冊和備案雙軌制治理。特定功能類絕大局部產(chǎn)品需要進展注冊，進入門檻高，時間周期至少需要2年-3年，甚至更長時間。養(yǎng)分補充劑類多數(shù)產(chǎn)品可以直接備案，審批時間短，通常需要1-3個月，進入門檻較低，上市周期快。2023年中國保健食品市場CR5僅18.4%，中小型企業(yè)占據(jù)了大量的市場份額，行業(yè)格局較為分散。備案制的落地使準入門檻降低，賜予了品牌快速入局的時機。電商渠道興起，助力行業(yè)長尾化進展。2023-2023年保健品電商渠道快速進展，銷售占比從17.3%提升至37.8%，成為僅次于專業(yè)零售的銷售渠道。電商行業(yè)的蓬勃進展一方面為銳品牌供給較好的平臺，且入局本錢較低；另一方面為海外品牌進入中國市場供給便利，不同于傳統(tǒng)藥店渠道，跨境電商模式下無需保健食品批文，降低了海外品牌入局門檻。、產(chǎn)業(yè)鏈分工明確，ODM/OEMODM/OEM生產(chǎn)商幫助長尾品牌降低本錢及進入門檻。對于長尾品牌ODM/OEM生產(chǎn)商可為其供給研發(fā)與生產(chǎn)效勞，啟動資金低，產(chǎn)品上市周期快，降低了市場進入門檻。功能性食品對研發(fā)及周轉(zhuǎn)均有要求，產(chǎn)業(yè)鏈分工專業(yè)化。功能性食品添加了功能性原料，生產(chǎn)工藝是影響原料功能性發(fā)揮的關(guān)鍵因素之一，故而對生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要嚴格把控。同時，功能性食品對廠商研發(fā)力量有肯定要求，且對產(chǎn)品的推迭代力量要求較高，品牌商的優(yōu)勢在于市場營銷和渠道資源，生產(chǎn)端交給更專業(yè)的生產(chǎn)商有利于實現(xiàn)上下游高效協(xié)同。行業(yè)內(nèi)核心廠商涉獵有所區(qū)分，競爭相對錯位。仙樂安康產(chǎn)品劑型豐富，擁有軟膠囊、片劑、粉劑、軟糖、硬膠囊、功能飲品等劑型規(guī)?；a(chǎn)力量，可滿足客戶的多樣化需求。艾蘭得全球擁有11間現(xiàn)代化養(yǎng)分安康品工廠和多個物流分銷中心，主要目標市場為海外市場。百合股份2023年1月上市，擁有多個自主品牌，涵蓋軟膠囊、硬膠囊、片劑、粉劑、丸劑、顆粒劑、口服液、滴劑等多劑型，主要目標市場為國內(nèi)市場。大江生醫(yī)涵蓋口服液、雙營液態(tài)包、果凍、滴劑、壓片糖果、膠囊、跳跳糖、精華液、乳霜等，主要目標群體為女性。3、他山之石：日本養(yǎng)分保健市場進展進程的啟發(fā)、日本市場進展趨于成熟，功能性標示食品奉獻增量日本保健食品市場監(jiān)管力度更為寬松。依據(jù)日本消費者事務(wù)廳的定義，日本保健食品具體包括特定保健食品、養(yǎng)分機能食品、功能性標示食品三類，審查力度由嚴到寬。其中，特定保健食品審查最為嚴格，需要經(jīng)過政府對其有效性、安全性審批后才能上市，耗時2年左右，產(chǎn)品通常具有特別保健成分，類似中國保健食品中的注冊制類保健食品；養(yǎng)分機能食品無需審批或注冊，常用于補充日常飲食攝取缺乏的養(yǎng)分成分，類似中國的備案制保健食品；功能性標示食品上市前 60天需要向消費者事務(wù)廳備案，適用于沒有疾病的人群，成效是維持、增進安康，但不能聲稱具有削減疾病的風(fēng)險，類似中國功能性食品。從法律監(jiān)管層面看，日本與中國的保健品市場準入制度均為注冊備案雙軌制，但日本保健品準入模式更偏向于備案制，監(jiān)管更為寬松。日本養(yǎng)分保健品市場已進入進展成熟期，增速漸漸放緩。1947年日本規(guī)定允許特別用途的食品進展標示，養(yǎng)分保健食品市場進入萌芽期。1991年設(shè)立特定保健食品制度，保健功能食品標示開頭合法化；2023年設(shè)立了養(yǎng)分功能食品制度，含有特定養(yǎng)分成分的食品可標示其功能，在政策紅利不斷釋放下，養(yǎng)分安康市場進入 高速進展期。1997-2023年間，特定保健食品市場規(guī)模從1315億日元增長至6299億日元，8年CAGR達21.6%。但其后受老齡人口增速放緩、人均可支配收入滯漲，疊加經(jīng)濟危機影響，行業(yè)增速大幅下滑，甚至消滅負增長。2023年推出功能性標示食品制度，再次拓寬市場，帶動養(yǎng)分保健行業(yè)穩(wěn)健增長。傳統(tǒng)意義上的保健品市場較為成熟，興的功能性標示食品奉獻增量。養(yǎng)分保健食品市場漸漸由傳統(tǒng)的保健品轉(zhuǎn)向更適合群眾養(yǎng)分保健需求的功能性標示食品，推動了行業(yè)革及產(chǎn)品形態(tài)的演化。從認證產(chǎn)品數(shù)量看，2023-2023年日本特定保健食品累計許可產(chǎn)品數(shù)量從1210件下降至1071件，特定保健食品德業(yè)進展日趨成熟，消費者需求趨于飽和。而功能性標示食品的認證產(chǎn)品數(shù)量近年來保持高增，截至2023年功能性標示食品的產(chǎn)品認證件數(shù)累計達 4712件，2023-2023年CAGR為28%。從產(chǎn)品劑型看，特定保健食品以乳制品、軟飲料、加工食品及調(diào)味品、糖果及其他等產(chǎn)品形態(tài)為主，其中乳制品約占一半以上，軟飲料占比約1/3。功能性標示食品劑型更加多樣化，包括膳食補充劑〔片劑、膠囊、粉末等〕、加工食品〔如酸奶、飲料、湯等〕和穎食品〔蔬菜和水果等〕。隨著生產(chǎn)工藝及技術(shù)進步，在保證原料成分不受破壞的同時，人們對于產(chǎn)品形態(tài)、風(fēng)味的要求有所提高，消費者也漸漸2023-2023年加工食品占比從3042%。探究日本進展歷程，中國養(yǎng)分保健食品進展空間寬闊。參考人均GDP及人口老齡化趨勢，中國目前對應(yīng)日本80年月末、90年月初的水平，日本保健品市場剛推出特定保健食品制度，正處于高速進展階段?；貞浿袊B(yǎng)分保健食品進展歷程，隨著行業(yè)亂象的整治、保健食品政策法規(guī)完善，市場正逐步由供給驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨篁?qū)動，市場容量不斷提升。當下消費者對于保健食品的需求更加多元化，產(chǎn)品形態(tài)和包裝也有了較大突破。食品配方不斷升級下劑型日漸豐富，口感更符合年輕消費群體的訴求。估量將來保健產(chǎn)品將往精細化、多樣化方、行業(yè)競爭格局穩(wěn)定，綜合性供給商居多從產(chǎn)業(yè)鏈分工模式來看，主要分為保健品批發(fā)商和布局全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌商。醫(yī)療保健品批發(fā)商包括Medipal、Alfresa等，主要從事藥品、保健品、醫(yī)療設(shè)備、檢驗試劑等產(chǎn)品的批發(fā)業(yè)務(wù)。品牌商擁有自身品牌并打通了全產(chǎn)業(yè)鏈，大多數(shù)是醫(yī)療制藥、食品飲料、美妝個護出身的綜合性廠商，掩蓋養(yǎng)分保健業(yè)務(wù)板塊。例如大正制藥、小林制藥作為知名藥企，負責(zé)藥品、保健品及功能性食品生產(chǎn)和銷售；三得利業(yè)務(wù)涵蓋酒類、飲料和保健品，負責(zé)銷售抗年輕的芝麻素EX等保健食品；明治除了銷售乳制食品，還兼有美容養(yǎng)顏的氨基膠原蛋白粉、補充能量的能量飲料等產(chǎn)品；安利作為全球知名的膳食補充劑廠商，主要銷售養(yǎng)分蛋白補充劑、營養(yǎng)益生菌、有益于大腦和心臟的DHA、EPA日本膳食補充劑行業(yè)起步較早，競爭格局穩(wěn)定，涌現(xiàn)出眾多優(yōu)質(zhì)企2023年在日本膳食補充劑市場份額為8.0%，大正制藥、安利公司排名其次/三，市占率分別為6.5%/4.9%。龍頭企業(yè)多年來保持較高市場份額，競爭格局穩(wěn)定，2023年CR3/CR5分別為19.4%/25.7%，近五年CR3略有下降，CR5略有提升，由于監(jiān)管力度相對寬松，行業(yè)集中度較低。而中國膳食補充劑市場CR3/CR52023-2023年CR3占比從21.7%下降至20.9%，CR5占比從32.3%下降至27.8%，行業(yè)集中度下降，長尾效應(yīng)顯著。、國內(nèi)電商進展速度快于日本，渠道構(gòu)造演化稍有不同藥店仍是日本養(yǎng)分保健市場主銷渠道，電商快速崛起占比提升。日本養(yǎng)分保健市場渠道銷售以藥店、安康和個人護理用品店為主，占比達45%-50%，渠道份額多年保持穩(wěn)定。直銷渠道份額近幾年呈下降趨勢，2023-2023年銷售占比從19%下降至15%。而電商受益于保健食品單價高但運輸本錢較低，且產(chǎn)品消費即時性弱、品類繁多，線上銷售優(yōu)勢凸顯，2023-202317%提升至24%。對標日本，國內(nèi)電商更多搶占了藥店及直銷份額，渠道構(gòu)造演化稍有不同。近幾年國內(nèi)電商渠道擴張速度迅猛，主要搶占了線下藥店和直銷的份額，占比達35-40%，幾乎已追平藥店渠道占比，明顯高于日本電商〔20-25%〕，商超、便利店占比相對更低。2023-2023年國內(nèi)藥店渠道銷售占比從60%下降到38%，市場份額大幅縮小，和日本藥店穩(wěn)定的渠道構(gòu)造形成鮮亮比照。探究線下銷貨類型可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)藥店主要集中在藥品、保健品和醫(yī)用器械的銷售，而日本藥店主要分為調(diào)劑藥房和藥妝店兩類，前者主要售賣處方藥和醫(yī)保藥物，后者NMN等功能性產(chǎn)品早已成為家喻戶曉的安康食品，保證了穩(wěn)定且持續(xù)的銷售通路。4、研發(fā)、品牌、效勞優(yōu)勢積聚，海外并購?fù)卣谷蚴袌?、研發(fā)力量構(gòu)筑經(jīng)營護城河批文配方儲藏豐富，是業(yè)內(nèi)擁有批文較多的企業(yè)。保健食品批文是由國家食品藥品監(jiān)視治理總局頒發(fā)的證明文件，只有獲得批文后產(chǎn)品才可生產(chǎn)銷售。目前批文獵取方式分為兩種，一種是備案形式，對于備案名錄中已有的成熟品類申請時長或許為幾個月，申請時間短、費用低；一種是注冊形式，對于沒有在備案中登記的品類需要完成簡單的審批流程，一般申請需要2-3年，注冊時間長、費用較高。截至2023年，公司擁有128項保健食品注冊批準證書及120項保健食品備案憑證，其中保健食品注冊批準證書數(shù)量僅次于湯臣倍健，在保健研發(fā)力量強，競爭壁壘較高。公司核心高管均為藥企出身，擁有豐富的保健食品ODM研發(fā)閱歷。公司在廣東汕頭、安徽馬鞍山、德國法爾定性與規(guī)?；a(chǎn)兼?zhèn)?，擁?大劑型工藝技術(shù)，累計專利達50項，其中制造專利21項。2023年為引進高端研發(fā)人才，獲批設(shè)立了“廣東省博士工作站”。截至2023年底，仙樂安康研發(fā)中心在職員工318名，占總員工人數(shù)12.95%，其中博士和碩士共計75名。此外，2023年研發(fā)費用達8319萬元，研發(fā)費用技術(shù)應(yīng)用力量突出，促進研發(fā)成果加速轉(zhuǎn)化。公司具備快速、有效將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品推向市場的力量，能夠?qū)⑹袌鲂枨鬁蕰r轉(zhuǎn)化成合規(guī)安全的產(chǎn)品并推向市場，滿足客戶的多樣化需求。目前公司已把握超過4000個成熟配方，可滿足從嬰童、青少年、成年人到中老年人不同年齡段的差異化需求，同時還儲藏了2023多種原料，可以準確快速進展產(chǎn)品開發(fā)。此外，通過內(nèi)部購建IPD體系及數(shù)字化，可實現(xiàn)從研發(fā)、生產(chǎn)到供給鏈治理全鏈條的高效協(xié)同，進一步提升產(chǎn)深入研發(fā)創(chuàng)，加強戰(zhàn)略合作，強強聯(lián)合打造爆款產(chǎn)品。受益于前2023年公司提交的制造專利申請共計35項，完成多個品研發(fā)和上市，具體包括備案制凝膠糖果、精華管飲品、爆珠等。同時，公司與各相關(guān)院校、科研機構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研合作，包括華南理工大學(xué)、廣東以色列理工學(xué)院、廣東藥科大學(xué)、汕頭大學(xué)醫(yī)學(xué)院、江南大學(xué)、汕頭職業(yè)技術(shù)等，圍繞養(yǎng)分安康食品原料和成效開展探究性工程。此外，公司還樂觀與全球上游供給商達成戰(zhàn)略合作，廠家包括科漢森、Kerry、拉曼等頭部益生菌原料供給商，旨在打造爆款益生菌產(chǎn)品，構(gòu)筑商業(yè)壁壘；同時，與下游大型食品企業(yè)建立長期穩(wěn)定合作關(guān)系，雀巢、蒙牛、瑪式均為企業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，雙方深度融合打造差異化競爭優(yōu)勢，加大創(chuàng)劑型產(chǎn)品應(yīng)用。、合同生產(chǎn)模式為主，擁有全球優(yōu)質(zhì)客戶深耕養(yǎng)分安康食品CDMO領(lǐng)域，近年來銷售收入占比超97%。公司銷售模式以合同生產(chǎn)方式為主，2023年公司合同生產(chǎn)實現(xiàn)營收23.31億元，占總營收比重達98.4%。CDMO〔合同研發(fā)生產(chǎn)模式〕，即醫(yī)藥領(lǐng)域的定制研發(fā)生產(chǎn)，是基于CMO〔合同生產(chǎn)模式〕供給工藝、配方商業(yè)化、定制研發(fā)生產(chǎn)效勞，對研發(fā)力量要求較高。該類企業(yè)通過向大型醫(yī)藥企業(yè)供給藥物外包效勞，幫助藥企縮短產(chǎn)品上市時間，降低企業(yè)本錢。隨著全球CDMO研發(fā)生產(chǎn)需求的中國化趨勢加速，以及工程師紅利、中高端人才供給的影響下，國內(nèi)CDMO模式應(yīng)用領(lǐng)域?qū)掗?，合同生產(chǎn)模式下，依據(jù)配方或批文全部權(quán)劃分，公司的主要銷售模式分為三類：1〕自有保健食品注冊證書及一般養(yǎng)分食品標準或配方生產(chǎn)，即公司依據(jù)產(chǎn)品市場的前沿爭論以及消費者的需求，提前進展前瞻性地產(chǎn)品開發(fā)，獨立申報注冊證書或配方，依據(jù)客戶訂單生產(chǎn)。2〕依據(jù)客戶保健食品注冊證書及一般養(yǎng)分食品標準或配方生產(chǎn)，即客戶持有注冊證書或配方，公司進展代工生產(chǎn)。3〕依據(jù)客戶定制化產(chǎn)品注冊證書及食品標準或配方生產(chǎn)，即依據(jù)客戶需求供給定制化產(chǎn)品，并提供定制化產(chǎn)品注冊或備案支持。公司自有標準和批文、客戶以大客戶為核心，客戶粘性強，綜合競爭力凸顯。公司下游客戶主要分布于中國、歐洲和美洲，涵蓋醫(yī)藥企業(yè)、直銷企業(yè)、非直銷品牌公成了穩(wěn)定且具有高粘度的客戶群。公司客戶資質(zhì)好、專業(yè)性強，對于品研發(fā)、產(chǎn)品配方及質(zhì)量掌握要求很高，同時企業(yè)在品上市和轉(zhuǎn)產(chǎn)方面周期格外長，生產(chǎn)合同模式也有利于雙方利益深度綁定，實現(xiàn)合作共贏。HTCGroupLtd.、葆嬰NowFoodsTakeda等，2023-2023年前五名客戶銷售收入占公司總收入比重分別達33.81%/24.68%/27.43%。以2023年公司將自主品牌廣東千林出售給輝瑞后，公司享有廣東千林為期十年的指定產(chǎn)品獨家供給權(quán)，雙方業(yè)務(wù)實現(xiàn)深度綁定，作為公司第一大客戶，輝瑞銷售額占比保持在15%左右。隨著下游品牌進入，客戶集中度呈下降趨勢，前五大客戶占比從2023年的35.08%下降至202327.43%。樂觀開拓零售客戶，翻開其次增長曲線。針對存量市場，公司加強對頭部品牌的聚焦，幫助頭部品牌進展產(chǎn)品升級，并針對老客戶大單品進展深入開發(fā)，以提升市場份額。對于增量市場，公司樂觀開拓零售客戶，組建特地的事業(yè)部，對客戶的溝通畫像實現(xiàn)分類分層的治理。從去年三季度開頭，將團隊職能完善、得到一些較為知名基金的支持、在品類中占據(jù)較好地位的客戶作為重點突破對象，不分品類、不分渠道去突破，并結(jié)合公司優(yōu)質(zhì)的研發(fā)創(chuàng)力及穩(wěn)定且有韌性的供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，保障客戶對產(chǎn)品質(zhì)量、配方創(chuàng)、供給速度等需求。目前公司銳品牌方面保持較快增長，例如瑪式托付加工養(yǎng)分軟糖，健Keep托付加工左旋肉堿運動BC30、多劑型規(guī)?；a(chǎn)，市場響應(yīng)速度快公司憑借全劑型掩蓋及規(guī)?；a(chǎn)優(yōu)勢，能夠快速響應(yīng)市場需求。隨著當下功能性食品市場漸漸“快消化”，品類更迭代更快，同時消費者共性化需求不斷被釋放，產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)突破，對養(yǎng)分保健食品的市場響應(yīng)速度提出了更高要求。公司建立了以軟膠囊、片劑、軟糖、粉劑、硬膠囊、口服液為主的全劑型產(chǎn)品線，全球產(chǎn)能布局下規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢逐步凸顯，確保了客戶需求響應(yīng)速度。對于現(xiàn)有客戶，公司不僅能夠滿足客戶轉(zhuǎn)型品類的需求，還節(jié)約了其查找合同代工企業(yè)的本錢；對于客戶，公司前瞻性的選品及調(diào)研保障了批文配方的豐富度和市場化，產(chǎn)能儲藏促使客戶從建立司將研發(fā)工程治理部門、資本市場推廣部門并入銷售部門，從配方研發(fā)到生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)盡快滿足客戶需求，實現(xiàn)內(nèi)部聯(lián)動與資源整合，大大提升對客戶的反響速度與協(xié)同效應(yīng)，成為公司核心競爭力之一。創(chuàng)劑型需求旺盛，產(chǎn)能利用率處于高位。2023-2023年公司各劑型產(chǎn)能利用率均處于高位，2023年軟糖產(chǎn)能利用率高達190.7%，主要系訂單需求增加生產(chǎn)班次所致。2023年起隨著產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，各劑型產(chǎn)能利用率均有所回落，截至2023年，軟膠囊/片劑/粉劑/軟糖/功能飲料的產(chǎn)能利用率分別為104.26%/66.44%/43.30%/83.57%/50.26%，其中軟膠囊產(chǎn)能根本到達滿產(chǎn)狀態(tài)，未來仍有產(chǎn)能擴張需求；軟糖產(chǎn)能利用率達80%以上，在產(chǎn)能大規(guī)模達產(chǎn)狀況下仍處于較高水平，反映市場對創(chuàng)劑型的需求持續(xù)旺盛?？赊D(zhuǎn)債募資擴產(chǎn)，產(chǎn)能釋放翻開增量空間。公司在全球共有四大生產(chǎn)基地，其中Ayanda負責(zé)生產(chǎn)軟膠囊，馬鞍山負責(zé)生產(chǎn)軟糖、粉劑2023年公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金用于產(chǎn)能擴建，增產(chǎn)能包括年產(chǎn)粉劑5960噸，年產(chǎn)軟糖26億粒，年產(chǎn)飲品2.82億袋，該擬擴建工程位于馬鞍山生產(chǎn)基地，工程投資金額6.96億元。2023年1月，年產(chǎn)能8億粒的軟糖產(chǎn)線正式投產(chǎn)，同年四季度，年產(chǎn)能1億袋的飲品產(chǎn)線投產(chǎn)；受限于疫情影響，馬鞍山年產(chǎn)18億粒的第三條養(yǎng)分軟糖產(chǎn)線投產(chǎn)計劃延期，并已于2023年7月正式投產(chǎn)。此外，2023年汕頭基地增的年產(chǎn)能9億粒的“爆珠”產(chǎn)線及年產(chǎn)能3700萬瓶的精華飲品產(chǎn)線將進一步奉獻增量。估量2023時公司軟糖、飲品和粉劑產(chǎn)能將翻番，業(yè)務(wù)有望放量增長。、外延式跨國并購，推動全球化戰(zhàn)略布局堅持以國際化為導(dǎo)向，前瞻性海外