金融學第四章金融資產(chǎn)

第四章金融資產(chǎn)

教學目的與要求：本章主要闡述金融資產(chǎn)的種類、特征以及金融資產(chǎn)的價值評估。通過本章的學習，要求學生掌握金融資產(chǎn)的含義、特性，主要的金融資產(chǎn)類型；掌握金融衍生資的主要類型及其含義功能；掌握金融資產(chǎn)價值評估的基本方法。教學重點與難點：本章的重點為金融資產(chǎn)的種類與特性，債券與股票價值評估的基本方法。難點為金融衍生資產(chǎn)的含義、功能，金融資產(chǎn)的價值評估。教學內(nèi)容：第一節(jié)金融資產(chǎn)的種類第二節(jié)金融衍生資產(chǎn)第三節(jié)金融資產(chǎn)價值評估美國經(jīng)濟史學家，《偉大的博弈》一書的作者約翰·戈登如此描述了國債對于美國的意義：“18世紀70年代，國債幫助我們贏得獨立。18世紀80年代~19世紀60年代，國債為美利堅贏得最高的信用評級,歐洲資金得以滾滾流入美國，協(xié)助美國經(jīng)濟快速成長。19世紀60年代，我們憑借國債拯救合眾國。20世紀30年代，我們憑借國債拯救美國經(jīng)濟。20世紀40年代，我們憑借國債拯救全世界。毫無疑問，漢密爾頓完全正確，美國國債不僅是美利堅無與倫比的福音，而且是全人類無與倫比的福音?！辈贿^，爽快借錢的美國人忘記了，33歲的第一任財長漢密爾頓在更早以前就曾說過的前提——“國債如果不太多的話，將是對國家的恩賜”。第一節(jié)金融資產(chǎn)的種類一、金融資產(chǎn)的特性法博齊和莫迪利亞尼可逆性到期期限流動性可轉(zhuǎn)換性幣種現(xiàn)金流和收益復合性稅收狀況貨幣性的可預測性可分性和發(fā)行單位金融資產(chǎn)期限性、流動性、風險性、收益性一般界定：期限性流動性風險性收益性正相關負相關負相關正相關特征傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的種類P111

貨幣資產(chǎn)

信用資產(chǎn)

權益資產(chǎn)

貨幣資產(chǎn)作為交易媒介、價值尺度和財富儲藏手段，是最基本的和最重要的金融資產(chǎn)，在金融和經(jīng)濟發(fā)展中扮演著極為重要的作用信用資產(chǎn)是由借貸行為產(chǎn)生而形成的對債務人在未來某個時間收回本金和獲取利息收益的索取權，是早期在貨幣資產(chǎn)基礎上產(chǎn)生的重要的傳統(tǒng)融資和投資工具權益資產(chǎn)是對證券發(fā)行公司在償付債務后的收益進行分配的收益索取權和對公司經(jīng)營決策的投票權，通常以股票(stock)的形式表示二、金融資產(chǎn)的種類金融資產(chǎn)原生工具衍生工具貨幣資產(chǎn)信用資產(chǎn)權益資產(chǎn)金融期貨金融期權實物貨幣信用貨幣電子貨幣票據(jù)貸款債券優(yōu)先股普通股股指期貨利率期貨外匯期貨股票期權利率期權外匯期權金融互換股權互換利率互換貨幣互換外匯資產(chǎn)現(xiàn)鈔現(xiàn)匯商業(yè)票據(jù)銀行票據(jù)貸款債券（一）信用資產(chǎn)貼現(xiàn)商業(yè)票據(jù)(commercialpaper)是由工商企業(yè)發(fā)行的無抵押品的短期債務憑證，是對發(fā)行企業(yè)未來還本付息的索取權。商業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)匯票本票商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票種類一：商業(yè)票據(jù)（支付承諾書）（支付命令書）種類二：銀行票據(jù)銀行票據(jù)是由銀行簽發(fā)的融資票據(jù)。種類三：貸款信用貸款抵押貸款可變利率貸款貸款證券化種類四：債券債券（bond）是由債務人發(fā)行的承諾在未來某個時間以約定的利率還本付息的債務憑證。按照發(fā)行主體：政府、金融、公司債券按照利息支付：附息、貼現(xiàn)政府債券、金融債券、公司債券比較政府債券金融債券公司債券發(fā)行主體風險狀況收益情況流動性國家金融機構公司（企業(yè)）安全性最好，風險最小安全系數(shù)介于公司債券和政府債券之間風險最大利率高于儲蓄利率利率高于政府債券低于公司債券收益最高最強較高最低（二）權益資產(chǎn)1、股票的特性風險性與收益性參與性無期限性流動性價格波動性股份拆分與合并股票普通股和優(yōu)先股國有股、法人股社會公眾股、外資股流通股和非流通股A股和B股、H股和N股藍籌股、成長股、垃圾股、周期股、防守股、投機股等2、股票的種類

藍籌股這是一種熱門股票。一般是由一些業(yè)績優(yōu)良、金融實力強大的大公司發(fā)行的，其紅利穩(wěn)定而優(yōu)厚，股價呈上漲趨勢，普遍受投資者歡迎。成長股發(fā)行這種股票的公司正處在上升階段，其銷售額和收益額都在上漲，且速度快于整個國家及其行業(yè)的增長速度。股票的紅利不算高，但股市看好，股價穩(wěn)步上升，投資者可望從中獲得較高的收益。收入股指那些受老年、退休者以及一些法人團體歡迎的當前收益較豐的股票。周期性股指那些收益周期波動的股票，例如，鋼鐵、機器制造、建材等公司的股票。防守性股這種股票與周期性股恰好相反，在商業(yè)條件惡化時，其收益比其他股票優(yōu)厚，并且較為穩(wěn)定。如水電、交通等公用事業(yè)公司發(fā)行的股票。投機性股指那些變化快、幅度大、前景很不確定的股票。其投機性較大，能夠吸引一些專門從事證券投機的人的投入。什么是ST股？什么是PT股？

ST股：交易所于1998年4月22日起，根據(jù)《股票上市規(guī)則》規(guī)定，當上市公司出現(xiàn)財務狀況異常或其他狀況異常，投資者難以判斷公司前景，自身權益可能受到損害時，交易所將對其股票交易實行特別處理（Specialtreatment)，簡稱“ST”股票。PT股：依據(jù)《公司法》第157條和《證券法》規(guī)定，當上市公司發(fā)生四種情形之一時，其股票將暫停上市，但這期間,上市公司仍應依法履行有關義務，而滬深交易所從1999年7月9日起將對此類股票提供特別轉(zhuǎn)讓服務（ParticularTransfer),簡稱為“PT”股票。外匯動態(tài)外匯指兩種貨幣的兌換行為靜態(tài)外匯指以外幣表示的金融資產(chǎn)廣義指一切外幣金融資產(chǎn)狹義指以外幣表示的可用于國際結算的支付手段銀行匯票、本票支票和存款外幣、外幣有價證券外幣支付憑證、其他（三）外匯資產(chǎn)外匯基本特征金融資產(chǎn)國際支付手段不同貨幣之間可兌換種類現(xiàn)匯現(xiàn)鈔自由外匯記賬外匯貿(mào)易外匯非貿(mào)易外匯第二節(jié)金融衍生資產(chǎn)金融衍生品是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實際上是進行風險的再分配，它不會創(chuàng)造財富。金融衍生品具有很高的杠桿效應，它是以小博大的理想工具。這既會加大市場的風險，又會降低交易成本，提高市場的流動性。

金融衍生資產(chǎn)(financialderivativeasset)是在金融原生資產(chǎn)基礎上衍生出來的一種新的金融資產(chǎn)。標的物、價格功能也叫金融衍生產(chǎn)品一、遠期合約(forwardcontract)（一）定義它是在未來確定的日期，按約定的價格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的合約。

黃巖農(nóng)貿(mào)公司預計今年秋天收獲蜜桔3，850，000噸。于是，該公司與杭州果品公司簽訂一份合約。合約規(guī)定黃巖農(nóng)貿(mào)公司于10月15日以600元/噸的價格向杭州果品公司出售蜜桔3，850，000噸?？辗交蚩疹^(shortposition)：黃巖農(nóng)貿(mào)公司多方或多頭(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月15日交割價格（deliveryprice）：600元/噸遠期利率協(xié)議、遠期外匯合約、遠期股票合約金融遠期合約

某公司打算在3個月后投資一個價值5000萬的項目，現(xiàn)在的市場利率為6.25%，而你作為財務經(jīng)理預計3個月后的市場利率會上漲到6.5%，同時一家銀行跟你的預期正好相反，認為3個月后市場利率將下降到6%。于是，為了規(guī)避利率風險，你可以和這家銀行簽訂一份遠期利率協(xié)定，約定在3個月后以6.25%從這家銀行借入5000萬元的資金，從而鎖定了借款利率?，F(xiàn)實中，往往沒有借貸本金的需要，只是針對利率的波動就可以進行遠期利率交易，雙方僅對利率變動的金額進行結算支付。當市場利率高于合約利率時，遠期利率協(xié)定的賣方向買方補償資金（二）買賣雙方的損益分析

收益+

買方收益曲線

執(zhí)行價格

O市場價格（合約到期日）

賣方收益曲線損失—

（三）缺點：-----缺乏流動性-----風險較大

二、期貨合約(futurescontract)（一）定義：由期貨交易所統(tǒng)一設計推出，并在交易所內(nèi)集中進行交易的標準化的遠期交貨合約。

期貨交易是從遠期交易發(fā)展而來的。

現(xiàn)代意義上的期貨交易在19世紀中期產(chǎn)生于美國中北部地區(qū)。1848年芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）并采用遠期合約方式進行交易，到了1865年，又推出了標準化合約。同時實行了保證金制度，向簽約雙方收取不超過合約價值10%的保證金作為履約保證。這些具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上期貨交易的誕生。而投機者很快對這種合約產(chǎn)生了興趣。他們發(fā)現(xiàn)，交易活動中合約的交易比交易谷物本身更有吸引力。

期貨市場斷代年代交易方式市場特征遠古時代產(chǎn)品交換零星的物物交換中世紀商品交易貨幣問世，交易由零星到頻繁，由分散到集中。1848年現(xiàn)貨交易為主集中現(xiàn)貨交易。1851年遠期合約誕生交易未來漸漸為市場所接受。1865年期貨市場形成保證金制度的實施標志著現(xiàn)代期貨市場的問世。1972年金融期貨誕生衍生金融產(chǎn)品成為期貨市場主力品種。1973年期權市場誕生期權交易實現(xiàn)標準化并集中進行。1982年股指期貨問世股票指數(shù)成為期貨交易新品種。黃巖農(nóng)貿(mào)公司預計今年秋天收獲蜜桔3850000噸，其中一級蜜桔2000000噸。該公司將預計收獲的一級蜜桔等分為2000份出售，每份1000噸。杭州果品公司以每份700000元/份的價格向黃巖農(nóng)貿(mào)公司購買50份。合約規(guī)定黃巖農(nóng)貿(mào)公司于10月份第一個禮拜五到第二個禮拜五在杭州交貨。空方或空頭(shortposition)：黃巖農(nóng)貿(mào)公司多方或多頭(longposition)：杭州果品公司到期日（maturity）：10月份第一個禮拜五到第二個禮拜五交割價格（deliveryprice）：700元/噸交割地點（deliverylocations）：杭州合約規(guī)模（contractsize）：1000噸標準等級（standardgrade）：一級黃巖蜜桔商品期貨——農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨、能源期貨——中國的商品期貨上海期貨交易所：銅、鋁、天然橡膠、膠合板、秈米、燃料油大連商品交易所：大豆、豆粕、玉米鄭州商品交易所：小麥、綠豆、棉花金融期貨——利率期貨（國債期貨）、外匯期貨（已有銀行間的即期和遠期外匯）、股價指數(shù)期貨（2010年4月推出了滬深300）其他期貨期貨種類：日本東京國際金融期貨交易所明年春季開始交易天氣衍生金融品——天氣期貨合約。這種期貨工具有利于受天氣因素影響的企業(yè)對沖天氣變化帶來的風險。交易所認為，由于天氣變化劇烈，天氣衍生工具的需求正在增長。例如，天氣期貨有助于財產(chǎn)保險公司為投保企業(yè)遭受各種因天氣變化造成的嚴重損失提供賠償。天氣期貨合約于春季上市，價格以日本四大城市的一年前的月均氣溫為基礎計算。當估計的氣溫上升，價格就會上漲；反之，價格下跌。“期貨是人類二十一世紀最偉大的金融創(chuàng)舉”——“金融期貨之父”利奧.梅拉梅德“沒有期貨市場的經(jīng)濟體系稱不上是市場經(jīng)濟”——諾貝爾經(jīng)濟學獎得主默頓.米勒“期貨業(yè)對美國經(jīng)濟的發(fā)展作出重大貢獻”——美國前財長勞倫斯·H·薩默斯“金融衍生品市場不僅降低了成本，而且還擴展了通過套期保值來控制以前難以規(guī)避的風險的機會。其結果是，金融體系較三十年前變得更加靈活和有效，經(jīng)濟本身對現(xiàn)實的和金融世界的動蕩也可能更加富有彈性。“——美聯(lián)儲前主席格林斯潘AlanGreenspan根據(jù)美國信孚和庫柏斯.尼布蘭公司對全球100家著名公司的CFO的一項調(diào)查，95％的人贊成發(fā)展金融衍生工具交易，52％的人認為金融衍生工具“非常有用”。

正確認識期貨贊成：

“世界金融體系的發(fā)展趨勢是發(fā)瘋了，世界經(jīng)濟已變成賭場，大量純粹虛擬的金融資本無控制增長，已經(jīng)形成了全球性的金融崩潰的條件”－－諾貝爾獎獲得者著名經(jīng)濟學家阿萊“虛擬資本的高速增長，將出現(xiàn)全球性的金融危機，金融體系將要崩潰”－－美國經(jīng)濟學家拉魯什反對者，多數(shù)把期貨市場等同于“卡西諾”賭具，認為金融衍生工具是造成金融風險的禍根。反對：（二）期貨合約與遠期合約的比較主要區(qū)別期貨合約遠期合約標準化程度標準化非標準化交易場所交易所內(nèi)進行無固定交易場所價格確定方式公開競價討價還價履約方式平倉方式了結交易到期實物交割

（三）期貨市場的交易開倉（openingaposition）：投資者最初買入或賣出某種期貨合約，從而確立自己在該種合約交易中的頭寸位置。平倉（closingoutaposition）：原先擁有多頭或空頭頭寸的投資者可以通過進行一筆反向的交易來結清其頭寸叫平倉。（注:強制平倉）保證金制度：買賣雙方都在經(jīng)紀商處存入一定比例的保證金，保證期貨價格發(fā)生變動時虧損的一方能夠及時支付。

“頭寸”（position）

直譯就是你的位置在哪里?你是站在哪一邊的?是一種以買入或賣出表達的交易意向。多方還是空方?

有些情況下,也引申為在多方或空方的持有量。

1、在衍生工具中，頭寸指的是投資人根據(jù)其對某一項資產(chǎn)未來價值走勢的判斷而持有、買入或者賣出該資產(chǎn)的立場．若看好某資產(chǎn)，則買入以期獲利，稱為多方頭寸，簡稱多頭．反之則反之．倉重意味著頭寸暴露過大。

2、在商業(yè)銀行和其他金融機構中，頭寸是指可動用款項或者余額．

3、外匯頭寸指外匯銀行買賣外匯所持有的各種外幣賬戶的余額狀況。多頭即多余頭寸的意思，在外匯買賣上，指買進了某種貨幣，因而多了那種貨幣的頭寸。（四）期貨市場的功能P81

1、價格發(fā)現(xiàn)期貨價格和現(xiàn)貨價格的關系用基差（Basis）來描述：基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格基差可正可負，但是在期貨合約到期日，基差=0？期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格是由套利行為決定的是指通過期貨市場公開競價交易，形成比較準確地反映當前和未來的供求，指導現(xiàn)實生產(chǎn)和經(jīng)營的公正、權威的價格。期貨現(xiàn)貨時間價格交割日現(xiàn)貨時間價格到期日合約生效日期貨2、套期保值（轉(zhuǎn)移風險）定義：指投資者為預防不利的價格變動而采取的抵消性的金融操作。通常在現(xiàn)貨市場和期貨市場上進行兩組相反方向的買賣。套期保值的理論依據(jù)：期貨價格與現(xiàn)貨價格在運動方向和發(fā)展趨勢上的一致性。期貨價格與現(xiàn)貨價格在最終交割日形成趨合點。舉例：你手中有暫時不用的資金10000元，準備購買某種股票，但又擔心股票價格下跌給你帶來損失，就可以利用期貨交易進行套期保值。3月1日買入A種股票1000股，每股價格10元。買入價：1000×10=100005月31日賣出股票1000股，每股8元賣出價：1000×8=8000損失：2000元3月1日賣出3個月股指期貨合約1份賣出價：1000×12=120005月31日買進同種股指期貨合約一份買入價：1000×9=9000收益：3000元現(xiàn)貨市場期貨市場3、風險投資保證金交易

“融資融券”融資融券交易可以分為融資交易和融券交易兩類，客戶向證券公司借入資金買證券叫融資交易，客戶向證券公司借入證券賣出為融券。簡言之，融資是借錢買證券，融券是投資者在預計某種證券價格將下跌的情況下，借證券來賣，等低價再買進以證券歸還證券公司，即賣空。與普通證券交易不同，融資融券交易中投資者不能按時足額償還資金和證券，證券公司可以強制平倉，平倉所得資金優(yōu)先用于償還客戶所欠債務，剩余資金計入客戶信用資金賬戶

三、期權合約(Option)

（一）定義：期權合約持有人有權在未來某時間內(nèi)，按約定價格買賣一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利，同時卻又不承擔必須進行交易的義務。

期權就是事先以較小的代價購買一種在未來規(guī)定的時間內(nèi)以某一確定的價格買入或賣出某種金融工具的權利，但同時卻又不承擔必須交易的義務。

（二）分類：

1、按購買者的權利不同，分為看漲期權(calloption)和看跌期權(putoption)

賦予期權持有者按協(xié)議價格買進一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利。

賦予期權持有者按協(xié)議價格賣出一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利。2、按照期權合約行使時間的不同，分為美式期權和歐式期權（三）期權交易雙方的盈虧分析1、看漲期權例：某投資者以每股5元共500元的期權費買進一份期權，他有權利在3個月內(nèi)以每股80元的協(xié)議價買入100股某公司股票。買方：賣方：權利：買進或放棄權利：期權費義務：期權費義務：應買方的要求進行交易

他在什么情況下執(zhí)行期權合約呢？

看漲期權的盈虧平衡點是：市場價格=協(xié)議價格+期權費

買方收益曲線賣方收益曲線收益損失市場價格協(xié)議價格期權費看漲期權：買方最大收益可能無限，最大損失為期權費；賣方最大收益為期權費，最大損失可能無限。2、看跌期權的盈虧分析

例：某投資者以每股5元共500元的期權費買進一份期權，他有權利在3個月內(nèi)以每股70元的協(xié)議價賣出100股某公司股票。

看跌期權的盈虧平衡點是：市場價格=合約價格-期權費?？吹跈嗟挠澐治?/p>

收益+

協(xié)議價格

賣方收益曲線

0市場價格

期權費買方收益曲線

損失—

四、互換(swap)合約交易雙方約定在一定時間內(nèi)按商定條件交換一系列現(xiàn)金流的合約。貨幣互換；將一種貨幣的本金和固定利息與另一種貨幣的等價本金和固定利息進行交換。利率互換：交易雙方將自己所擁有的債權（務）的利息收入（支付）同對方所擁有的債權（務）的利息收入（支付）相交換。貨幣互換，通俗來說，就是兩國進行貿(mào)易和投資時，可以不使用第三國貨幣，而是直接使用本國貨幣來計價和結算，從而避免不必要的匯兌損失。在一定時期內(nèi)，累計到一定額度時，由兩國央行之間進行匯總結清。我國和阿根廷簽署的總額為700億元等值人民幣的貨幣互換框架協(xié)議，也就是說，今后我國和阿根廷之間總額700億元等值人民幣之內(nèi)的貿(mào)易和投資，可以不用美元結算，而直接用人民幣。這是迄今中國和拉美國家歷史上最大規(guī)模的金融交易。

固定利率浮動利率公司A10%6個月LIBOR+0.3%公司B11.2%6個月LIBOR+1%公司B在浮動借貸市場上有相對優(yōu)勢如果公司A希望按浮動利率借款，公司B希望按某一固定利率借款，借款總額1000萬舉例由公司A出面按10%利率借款，公司B按浮動利率借款，然后進行利率互換公司A公司BLIBOR+1%10%LIBOR9.95%公司A的融資成本：10%-9.95%+LIBOR=LIBOR+0.05%，比自己去浮動借貸省0.25%公司B的融資成本LIBOR+1%-LIBOR+9.95%=10.95%投資者投資者市場價格與價值的背離尋找價值被低估的資產(chǎn)購買價值最大化的資產(chǎn)第三節(jié)金融資產(chǎn)價值評估金融資產(chǎn)價值評估的原則與方法；未來現(xiàn)金流已知的資產(chǎn)——債券價值評估；未來現(xiàn)金流不確定的資產(chǎn)——普通股股票價值評估。資產(chǎn)的價值是信息充分的投資者在完全競爭的市場上購買該資產(chǎn)時必須支付的價格。信息充分、完全競爭的市場，價格才能充分的反映價值。（理論價值）現(xiàn)實市場的信息可能是不充分的、競爭可能是不