企業(yè)并購價值評估報告

第四章目標(biāo)企業(yè)并購價值評估在企業(yè)并購中，買賣雙方談判的焦點無疑是對目標(biāo)企業(yè)的出價，而目標(biāo)企業(yè)價格確定的基礎(chǔ)是對目標(biāo)企業(yè)的估價。估價即確定目標(biāo)企業(yè)的并購價值，為雙方協(xié)商作價提供客觀依據(jù)。在企業(yè)的估價實踐中，有多種方法與技巧，本章主要論述三種常用的估價模式：貼現(xiàn)模式、市場模式和資產(chǎn)評估模式。值得注意的是，各種估價模式只是估價方法與技術(shù)，實踐中對目標(biāo)企業(yè)的出價在很大程度上取決于并購雙方的實力、地位、談判技巧及雙方出讓或受讓的意愿等。一、前提·概念為了更好說明問題，本章的論述以下列若干假定或概念為前提：（一）前提并購方式為吸收合并或控股并購。在吸收合并情況下，主并企業(yè)對目標(biāo)企業(yè)的原有資產(chǎn)實行直接控制或管理，目標(biāo)企業(yè)失去法人資格，主并企業(yè)續(xù)存；在控股并購情況下，主并企業(yè)取得目標(biāo)企業(yè)的全部或部分股權(quán)，二者形成“母子”控制關(guān)系；并購產(chǎn)生的增量價值為協(xié)同價值。（二）關(guān)鍵概念胖假定承：姻A旁為主證并企捉業(yè)，丸B央為目秤標(biāo)企脈業(yè)，愛VA奶、瞧VB綢分別傲表示位二者濃在并謠購前泛的獨傳立價腫值，耗VA頌B瞧表示珍二者離在并漏購后陸的聯(lián)究合價摩值，泛V釘表示欲并購愛所產(chǎn)甚生的至增量教價值傲。則儲從主蜂并企由業(yè)的避角度有看，鼻有以漁下幾角個關(guān)紗鍵概確念：蝶（如享圖表緊4-墾1所露示）緞圖表浮4-閃1貍評估傭購并淘價值永的框式架11Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，叫交易鐘費用僅——遠C:零一般系為成攏交價蔽格的價一定任比例殿，此桂處為宮簡化分分析谷，假憶定其買為駛0敞。則歐VA制＋宏VB進＋具V=董VA途B秧；則資，目培標(biāo)企垃業(yè)并肅購價床值=器VA夏B算－桌VA栽=V尿B隆＋游V冤。丑目標(biāo)榆企業(yè)茫的并揪購價階格：挑主并筋企業(yè)蠻為購缺買目厚標(biāo)企替業(yè)而稱支付續(xù)的價梁格。起顯然云，并精購價潑格是問雙方劫討價膚還價乏的結(jié)椒果。反主并芒企業(yè)紙的目助標(biāo)應(yīng)誠當(dāng)是喚，所欣付價流格只喚比對斥出價腦僅次村于其鳳的競穗標(biāo)者館多科1見元，課且所濤付金式額要某少于趕目標(biāo)異企業(yè)躍對其疏所具衡有的似價值總即目竟標(biāo)企滴業(yè)并符購價因值。宋主并暮企業(yè)撓從購侵并交萄易中嘩獲得哈的價虹值盈象利，截是聯(lián)枝合價鵝值扣點除次轎佳選墾擇的宅價值面{次嗎佳選考擇的翠價值測通常杰是爽VA罰，本胸文亦下假設(shè)鴿其為濫VA電。但討是，盞有時漫候還粱需要包考慮就其他鴨因素慶，例異如：旁如果伏收購犧交易關(guān)尚未相完成吃，那訂么次然佳選崇擇或捎許就蛾是主郵并公漿司面阻對更跟激烈俱的競困爭（絲因為彎別人倒已收戚購了杯目標(biāo)離）所乎具有容的價州值，辦而這兔一價高值可決能低行于主限并公玻司并務(wù)購前蕩的獨蠢立價絕值。棒}，棟并扣址除為頭收購擇支付喪的價販格之攀余值渠。如牢果主爹并企抬業(yè)的恢出價辛比目警標(biāo)企不業(yè)并秘購價社值（句保留休價格旨）哪熟怕多聚付巖1伐元丟,烏此交熄易亦睡是虧鞭本買管賣。敲主并壽企業(yè)伍不僅炮應(yīng)當(dāng)奶知道突自己杏的保顫留價駛格，踐也應(yīng)余了解翁被購務(wù)企業(yè)錄對其晝他潛雄在買材主的半價值即，包姓括債不資收膚購中馳的現(xiàn)停有管紙理層捕。如彈果一松切順抵利，煮那么仿主并伯企業(yè)例對目狗標(biāo)企勿業(yè)的嗓并購抬出價饒最多匆比出幸價次僅高的擁競買咱人的幟保留廉價格狀（目哈標(biāo)對動出價倆次高界的競禽買人包的價有值）敗多付坦1燃元。田塌目政標(biāo)企徹業(yè)并可購價扇值可叛表示甘為府VB喚＋驕V絡(luò)或回VA電B杯－徒VA亭。炭二、咽貼現(xiàn)僻模式量概述聯(lián)提論（一愧）一蝦般原雹理默孕唇美國侄著名絡(luò)估值津?qū)＜役`Sh殲an扁no敗n早P.久Pr研at棕t苦在其隔專著蚊《企雷業(yè)估贏價》1ValuingABusiness:TheAnalysisandAppraiseofCloselyHeldCompanies/ShannonP.Pratt,2ndedition,1989,P.35andp.68愿中有礎(chǔ)這樣昆兩段召論述1ValuingABusiness:TheAnalysisandAppraiseofCloselyHeldCompanies/ShannonP.Pratt,2ndedition,1989,P.35andp.68熟帖桐“活企業(yè)血權(quán)益標(biāo)之估六價，妙以一焰種普電遍公述認的鳳理論難框架炎為基挎礎(chǔ)。叔從理柄論上坑講，寶企業(yè)濃權(quán)益閃之價徑值取籍決于麥應(yīng)歸芳屬于址該部桿分權(quán)變益的曬‘腐未來很利益畫’省（泉fu個tu寄re口b慨en劑ef號it混）瘦,鏟這些忘‘鏈未來蝴利益棕’命應(yīng)按愈適當(dāng)倆折現(xiàn)嚇率折益現(xiàn)損……爸卸”腎牧紅“成公司句（或罰公司真的部第分股釀權(quán)）煩的購蹄買者岡真正音買到佩的東竹西是喚什么司？是偶管理材者？秒是市華場？呼是技丹術(shù)？管是產(chǎn)剛品？贏……確（其屢實）顯，他促們所喊真正粗買到頂?shù)氖茄ā畮ひ贿B縮串未荒來回園報且’妄（般a發(fā)st憐re高am息o夢f欠fu斯tu臥re證r立et居ur虧ns話）?；蚨鴪A，為紡并購浸或其采他目色的而被對一形個企曾業(yè)進直行估灶價時監(jiān)，只豬需預(yù)鹽測這豈些未段來回煤報，壞并將塵其折極為現(xiàn)摧值。螺”咐蕉有按照醋Pr火at桃t梳的以穿上論允述，瞧貼現(xiàn)竿模式御下的哭一般艙估價伯公式匆如下偷：莫吸搭沃桐跟殖緞FR頁t掉盤亡觸V陸=位──屠──咸脅悅椅膽叢(薯1廟＋趙i)山t鵝奪星其中恥：果V寸──竟企業(yè)染的價甚值（琴或某賴部分示權(quán)益況的價選值）最執(zhí)鑰臣巧爹FR徹t膨──竟第狹t兇年的濱回報融（炮Fu殺tu堆re材R刊et天ur趴ns科）妨澆頭物勺遷趨i篩──蹦笨相關(guān)兄的折鋼現(xiàn)率塑蠅問Pr港at糞t植所言常的壟“師未來烤利益皇”剛或纖“餃未來景回報罷”疫主要么有三暮種理襯解術(shù)(忍或定狗義小),弓即未亡來的蹈現(xiàn)金挪流量沉、未貨來的嘗凈收勇益或圈未來針的股焦利。價故妙,箭貼現(xiàn)窮模式野又可限分為偶三種峽具體值的模胃式校:戀現(xiàn)金掀流量撫貼現(xiàn)閃模式望；災(zāi)收益扁貼現(xiàn)浪模式旦；慶股利卻貼現(xiàn)豎模式起。屋覆械在以票上三僻種模錄式中牙，股荷利貼撇現(xiàn)模懂式（貞見馬姜爾基簽爾［撥CF睜.,現(xiàn)Ma英lk泳ie背l脾］的問論述問）應(yīng)級用最混少。嫩Sh楊an臘no計n繪P.欠Pr阿at幟t雪在《擋企業(yè)冷估價暫》中川寫道烘：頓貴芝“蓬早期觸有一過本關(guān)柱于股臣票定繪價理既論的體著作構(gòu)被廣忍泛引渣用，監(jiān)該著殿作認干為：斧股份孫的價諸值完貪全取農(nóng)決于蛛未來脆所支蘇付的肥股利賤……皆但現(xiàn)既代企握業(yè)估旁價理牌論和纏實踐刺則不輝太重留視企拒業(yè)的勻股利呆支付肝能力券，人扎們在辯對企邪業(yè)的林控制坊性股爭權(quán)進盈行估飄價時另，更萍重視現(xiàn)企業(yè)趨的盈彈利能料力。肥這主司要是臥因為嘉：股達利支育付能蓄力主竹要取室決于基盈利逐能力結(jié)。咱……昏”軍除此己之外約，股候利貼完現(xiàn)模移式應(yīng)昨用很糾少，眼還有耽下列飾原因畝：龜在吸席收合趙并或循新設(shè)鵝合并車的情戶況下假，目缸標(biāo)企擱業(yè)失壇去法險人資妻格，疤不再維是一召個獨稈立的田經(jīng)營唱實體曠，因傲而就歸談不柴上擁“信股利委支付段”昆了。川即使誕在控批股并乎購的柔情況起下，日大多鎮(zhèn)數(shù)主岡并企努業(yè)也欠不是楚以賺布取股竟利為唐并購硬動機述，因懸而他臂們對逼目標(biāo)術(shù)企業(yè)哪的股洲利支酷付能弱力不槽甚感登興趣妙。膀挎鍵(與二塊)蝕現(xiàn)金陽流量顆貼現(xiàn)熔模式毅與收網(wǎng)益貼童現(xiàn)模弊式的絡(luò)比較11參見“Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，”帳搬別現(xiàn)金視流量旨與凈些收益辦是兩禽個截被然不爐同的貍概念甚。例擊如，奶在計貫算現(xiàn)面金流炭量時勻，折帝舊及呼其它噴非現(xiàn)做金支速出成可本都罰要工“鵲加回據(jù)”燙凈收順益，灶因而帆對那悶些非教現(xiàn)金翅支出開成本默較高斧的企謀業(yè)來克說，匠其凈姜收益隊可能猾會小寶于現(xiàn)宇金流池量；佛另一檢方面股，計火算現(xiàn)屠金流持量需姿要減矮除當(dāng)褲期發(fā)跟生的蒼資本喝支出鼻和增真量營盡運資轉(zhuǎn)本投腳資，蘆因而乏對那癥些處別于高迫速成協(xié)長期攝的企恢業(yè)來銹說，黎其凈錯收益理可能驕會大牽于現(xiàn)層金流汽量。桌無疑耐，按減現(xiàn)金奧流量正貼現(xiàn)闊模式食和收愛益貼溫現(xiàn)模尊式所罩評估度出的滑“倡并購界價值樣”狡可能慈相去常甚遠略。那斯么，猜哪一棗種模麗式能廁夠更匙為精燈確、河可靠千地描猛述公架司的是價值沉呢？麗陰淘1.罪懸一個限簡例痕：收魄益貼耽現(xiàn)模村式的鞏缺陷濾設(shè)所A煎、欲B破兩公揪司有卷著相耽同的斯風(fēng)險含水平粗，二音者的覽預(yù)測部損益燦表如乎圖表垃4-會2所溝示：掃圖表畏4-澇2壓A、路B公待司的美預(yù)測座損益昌表迷A京公司抖驅(qū)尿指桑年次惑林暴駱1助有綿監(jiān)2竹均脂逃3膨較持劉4喇富扁相屋5藏抗纏虎6山撿叔薯…俗銷售牧額忘繁竿截棵都澆園丸1鄙00奸0毀霉裂10琴50趙哥侄寨忽1紡10鵲0渾授1誕20講0編賽因13腿00瘋橋償1伶45扭0糠務(wù)…季現(xiàn)金腹支出縮（含換所得墾稅）守膽(7沾00飯)沿慎罪料(7膚45港)勁紹卻(7涌90演)王棄(8榴80螺)根畢立(9慕70琴)銅張(擦11齡05歸)趕…溝折舊蒸幼暢琴婦護領(lǐng)嘉藝僅及(2礎(chǔ)00境)淚明玻痰(2叮00翼)駛燈課(2以00登)維惰顛(2綢00窮)笑私孟毫(2冊00薯)宅占歪(2相00符)評鋪凈收絡(luò)益睬甜故主奏洲度塑鋤嫩10牲0魔癥悼見金10夏5扯憐此米耕11焰0離撈貨欲12想0州扭辭臉惑齒13洽0旅懶輝粉14胡5聚斗B再公司柜躬菌幼汗年次鴉寨守奇1沒房蜜豆2廈銀棉錢3暈戲駛什4裁半診沙第5導(dǎo)腔貸槐6彩喝伐悶…弟銷售威額鞠源灑終趣潑質(zhì)碧珍雖圓10合00潔象矮雞1跡05型0乳抓公也11嫂00生讓摸12漠00才段漁晴脈13浪00揉幅策帳1負45流0裂…凳現(xiàn)金趴支出豪（含核所得互稅）增架陪(7辟00鈔)般樣純環(huán)(7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)舊法慮，會芒計收忠益比蘿以前槐降低器，現(xiàn)愁金流更量比腎以前文提高裁（因凡為所彩得稅三支出法減少才），僚而股偵票市肚價也騎隨之將提高威了；濃由加軟速折伴舊法汪改為遇直線刊折舊市法，忍則會險引起贈股票架價格湊的下晶降揉──頭因而灰股票墨價格欣的變立動與狗現(xiàn)金訴流量2Kaplan，R.S.andR.Ross,1972,“InvesterorEvaluationofAccountingInformation：SomeEmpiricalEvidence”炸滴鴉在有桃些國守家，牽企業(yè)喬編制爽財務(wù)階報告陸所應(yīng)鉆用的臉折舊鼻方法普可以殊任意牌選擇拾，但窩根據(jù)銀稅法腥規(guī)定飲，在健申報兵納稅彼中，蹈應(yīng)采索用加萬速折獎舊法架。此蜘時，雅會計故上折靜舊方日法的鮮改變摟雖然緞會影韻響企禿業(yè)的簽凈收武益，梅但卻束不會燙影響俊企業(yè)枝的現(xiàn)鴿金流溜量（段因為披這一狹改變敞不會掌帶來祖納稅含收益柿）。圈股票表市場螞是如墊何反齒映的豎呢？京K駝ap黎la民n書和涉Ro餡ll仗的研早究發(fā)題現(xiàn)：戀從加盆速折玻舊法冠改為叮直線慰法，梳雖然殃導(dǎo)致瓦報告暢期收瞧益比橫以前明提高慘，但珠股票薯市價控卻無賓明顯想變化翻——緩因為腰企業(yè)飾的現(xiàn)慘金流連量沒規(guī)有受愛到影奸響。數(shù)辨煮3.樣兩種工貼現(xiàn)喪模式座的相楊關(guān)性湊療桃上文譽的分哪析表彼明：暫現(xiàn)金腐流量稱貼現(xiàn)父模式勤可以愉更好偵地用釘來解化釋公斥司的坦市場誓價值卷。那凈么，惱為什鳴么收塘益貼欲現(xiàn)模鐘式至粥今仍妄被認寫為是饑一種交重要比的估巷價方學(xué)法呢雜？可刷從以誕下兩秧個方放面進圾行解頃釋：列榨委砌（搖1姿）就廊像經(jīng)繡受了邊時間尼考驗臂的大槍多數(shù)售事物裹一樣西，它浩在某稍些特傭殊情尋況下某是行憲之有收效的竿。例絕如，溜對于末一個臘處在刪“紹穩(wěn)定鳳期恐”顫（增臣長率躁為勢0錯）的跌企業(yè)蔽來說諸，各結(jié)期的胃增量坐投資徐需求圍（當(dāng)翁期資壺本支畢出檔─岸當(dāng)期喘折舊表+舟當(dāng)期珠增量瞧營運原資本挽投資踐）很眾小或欣者為疤0葉，此壇時凈撒收益率可以昌較好倘地代慕表現(xiàn)蒸金流餅量，香兩種藥貼現(xiàn)亞模式姓得出嬸的企奏業(yè)價頁值相攪差不良大?；执郏?大）為敞簡化言估價備過程慚，尋蟲找替汁代變炒量。購Wa犬tt欲s限和懼Zi巧mm能er東ma嬸n丘在《牧實證佛會計翅理論起》一搞書中頓寫道1R1R.L.瓦茨、J.L.齊默爾曼合著，黃世忠等譯，p.168-171熟占逮“吊公司焰證券賭的大聽多數(shù)穴計價旦模型西是根貍據(jù)企投業(yè)未啄來的蓄現(xiàn)金盈流量餡來對獸索償春權(quán)進葡行計嘩價的雜。歇……還使用碰這些棟模型晝要求秤對預(yù)坡期的圾未來蠶現(xiàn)金刊流量坦進行蓬估計殺，但報這種鳴估計茫數(shù)據(jù)遷通常啦難以醋獲得據(jù)。因鳴此必鍬須使宴用替閱代變雜量。幣一個燦最為神常見劇的替息代變原量是趟未來撕會計挨收益許的預(yù)毒測額戒”忌。袋“銳并非業(yè)只有飛證券鈔分析敲者才據(jù)把未效來會咸計收販益的賭預(yù)測偏用于怖計價腸模型負。經(jīng)馳濟學(xué)宇家也風(fēng)把會居計收葬益當(dāng)移作其選計價陵模型均中現(xiàn)說金流認量的煉替代愛變量叼。泳”掏障三、剛貼現(xiàn)底模式騎之一縫：現(xiàn)價金流民量貼納現(xiàn)天在西智方國限家論師述公伶司收袖購評淺估的摟專業(yè)賴文獻貞中，炮現(xiàn)金振流量桌貼現(xiàn)慢法（指DC鞋F(xiàn)晌）占條據(jù)主日導(dǎo)地痕位。繪下文胳，我斤們將榜探討尤這一蛇方法塌的若須干重抄要方池面。構(gòu)羊亦（一耍）價恒值評脫估框凱架22參考“Valuation,measuringandmanagingthevalueofcompanies/TomCopeland,TimKoller,JackMurrin,賈輝然等譯，secondedition1998.”楊拜鼠企業(yè)揮的價湯值等務(wù)于該政企業(yè)頂以適孫當(dāng)?shù)暮Ｕ郜F(xiàn)圣率所納折現(xiàn)壇的預(yù)櫻期現(xiàn)筐金流忍量，傻這里占筆者逝先就乓?guī)追N劉現(xiàn)金少流量市貼現(xiàn)柏模式殼加以濕簡單頁說明呀。駁常屆1.鋒實體便現(xiàn)金小流量陣貼現(xiàn)鉗模式曬公司要的實迎體價滿值（盞可向惱所有乘投資京者提師供的噴價值的）減跨去債勾務(wù)價平值以緊及其岔他優(yōu)猾于普高通股丘的投報資者大要求旗（如漢優(yōu)先涼股）訊為公辭司價目值即獲股本栽價值黎。實鹽體價遺值和敵債務(wù)鹽價值斯等于拳各自岡折現(xiàn)黑的現(xiàn)搖金流含量，愁而現(xiàn)秤金流斗量要程用反蒜映其稱風(fēng)險滑的折版現(xiàn)率配來折糞現(xiàn)。筍圖表接4-禮4說姐明了出這一偵模式寫。攻圖表很4-槽4良單一川業(yè)務(wù)傭公司潤的簡孕單實驅(qū)體價傅值評覺估配只要乞折現(xiàn)眾率選姿擇適辜當(dāng)，沿能夠砌反映析每一旅現(xiàn)金釣流量扶的風(fēng)規(guī)險，覺運用懂實體名模式傍得出期的結(jié)居論與盜直接庭向股盛東進公行現(xiàn)堪金流凝量貼投現(xiàn)的次股本悅價值鉆完全刑相同晚。甲公司開實體滿價值怖=脈公司酸自由轟現(xiàn)金忠流量飄現(xiàn)值逼+無稅后丘非營件業(yè)現(xiàn)委金流市量現(xiàn)葵值聾放吹當(dāng)森幻編=啟債務(wù)槳價值宿+長公司嘆價值憤（股喪本價簽值）腹非營縫業(yè)現(xiàn)滋金流界量表跡示與待經(jīng)營蜻無關(guān)虛的項奮目中焰的稅蹦后現(xiàn)寸金流讀量，捏包括夫非連爽續(xù)經(jīng)仆營的浩現(xiàn)金躬流量笨、非啊常項磨目、題以及慘對無記關(guān)的烤子公靠司進輛行投競資的連現(xiàn)金五流量縱。通卡常這殃部分犬現(xiàn)值屋所占裳實體范價值決的比韻例非撥常之趙小。毒本文桿為了攤簡化宋分析懂，究決其實也質(zhì)，股假定噴被估接值的你公司販只有誠正常酸的營柏業(yè)現(xiàn)隨金流鵝量。系則：它公司妄價值者=坑公司責(zé)自由混現(xiàn)金怒流量家現(xiàn)值橡—沈債務(wù)橫價值壟自由金現(xiàn)金南流量貍是公鞏司真繼正的獎營業(yè)幸現(xiàn)金梯流量狂。它剛是公格司所爺產(chǎn)生歲的稅魯后現(xiàn)送金流牛量總撫額，律可以涉提供袖給公局司資墊本的邪所有扭供應(yīng)臨者，占包括山債權(quán)病人和組股東吧。自柳由現(xiàn)穴金流循量可谷以看鋪作是染公司鴨無債污務(wù)的米情況季下向蘆公司安股東既提供論的稅款后現(xiàn)洲金流賠量。宴自由殃現(xiàn)金餓流量壩通常嗎不受奏公司所財務(wù)稱結(jié)構(gòu)江的影糠響，材盡管綱財務(wù)榆結(jié)構(gòu)舅可能架影響舅公司舒的加礦權(quán)平肯均資啦本成瞞本并賤因此蹦影響展其價降值。浩略加失分析兇便不暮難發(fā)狼現(xiàn)，權(quán)自由標(biāo)現(xiàn)金敬流量賽實際新上是尋股東拔和債右權(quán)人喘各具枯要求首權(quán)的抖現(xiàn)金宋流量逆的總狂和。積如下惰所示柳：贈堵袋資本統(tǒng)供應(yīng)微者頭文宮扒腳海童觀具有德要求黃權(quán)的苦現(xiàn)金絨流量授破歐普通凈股股牲東紋廊凝勁疫浙母糖股權(quán)個現(xiàn)金絞流量皆擦爸債權(quán)鵝人縫嚴(yán)閘指甘因魔踐綿鍋會利息處費用斤*蘭（屆1-肌稅率救）灣+噸償還筒的本拆金寫-題新借末債務(wù)誦械毯合計紋脫夠感夜柄辣仁物蕉偏擇自由華現(xiàn)金哀流量眠自由蜓現(xiàn)金西流量鳴等于輕公司駝的扣鋸除調(diào)估整稅戒的凈依營業(yè)機利潤限（閣NO膜PL點AT遵）減覺去凈旬投資旨，其莖中凈咐投資派是投唇資資有本的事變化誕。在有扣除炒調(diào)整妨稅的鄙凈營亞業(yè)利獵潤與乎凈投金資中用加上川折舊產(chǎn)，可知得出低毛現(xiàn)細金流貿(mào)量和陰總投彩資，請大多來數(shù)自閥由現(xiàn)收金流刻量表萍均如墾此顯僚示。稅如下遠表所趴示：石自由討現(xiàn)金妄流量董=余扣除快調(diào)整吳稅的為凈營授業(yè)利蟻潤－采凈投舟資飄自由爽現(xiàn)金瘋流量倉=朗（扣驚除調(diào)晌整稅袍的凈勤營業(yè)似利潤恨+拒折舊饞）－丘（凈估投資齊+愉折舊軍）貼自由鑰現(xiàn)金夢流量橫=諷毛現(xiàn)端金流裂量－士總投辯資天自由曠現(xiàn)金混流量容的計齊算為欲：插那魚腐遣笛紗駝伶酷派未含欣利息爭收支晨的稅誕前經(jīng)也營利際潤俊詠鐘或晃耕蒼拳禿間－所頭得稅戲（實然際交盞納）傅求辭皇煉由掙都閣箏=翁扣除益調(diào)整揮稅的恥凈營肅業(yè)利奴潤練那葬乘畏攪?yán)m(xù)馬酷斤+釀?wù)叟f用及其泊他非潔現(xiàn)金樂支出姻成本王謎吼爪暴素添賤即評=異毛現(xiàn)疑金流濫量簡姐寬欣尋泊醋踏縣今婆營業(yè)翻流動繩資金謊的增謊加小近慈溝祥勻蕩艘腎甘+亮資本漏支出據(jù)（固起定資翁產(chǎn)的酒凈增吧加喇+截當(dāng)期喪折舊擺）嶄攤尺疲榜工施播冒槽+館其他樓資產(chǎn)響的凈夕增加仿維代迷暢侮覆腰籃克=方總投龍資（關(guān)公司耳用于乖新的律資本南的支壓出總筆額）遣無掠倉描慶融資尿流動擊：倉塘褲置謀戀始漆番軌總椅擾酸慌稅后財利息段支出夕凈額昏只隆碌邀廉跪裝昨似－債挪務(wù)增響加以賓望享膝虎巨肥奪指+軍纖股利梅連縱怕姐群尺扎楊忍－股環(huán)票發(fā)型行耽釋灣且膚跡母虧孫=扶融資鍵流動村總額錢自由退現(xiàn)金恢流量漁應(yīng)等悲于向冤所有掃資本纖供應(yīng)兔者支殖付或察收取裹的現(xiàn)耗金流侍量總終額。咽這些窗可利秘用的淹資金向總額情必須居等于緊融資男流動固總額預(yù)。也勿就是遷說，掙公司櫻經(jīng)營都所產(chǎn)音生的壓現(xiàn)金友總額昆必須佳等于茂向公塑司所脫有債選權(quán)人哭和股框東所賢支付跳的凈絮額。叔相反渴，如慶果自財由現(xiàn)擾金流竿量為德負數(shù)且，則談必須若等于篇公司愿股東雹和債剖權(quán)人疫所提傷供的臉資金惑凈額淹（例扇如，雁通過冶發(fā)行凈新的既債務(wù)培或股菠本）槍。主島來債務(wù)作價值孔：粗公司恩的債匠務(wù)價隨值等微于對絡(luò)債權(quán)稍人的肢現(xiàn)金發(fā)流量嚴(yán)現(xiàn)值腥，按欣能反角映其滲現(xiàn)金扒流量養(yǎng)風(fēng)險壁的折罷現(xiàn)率贊貼現(xiàn)杰。折灣現(xiàn)率射應(yīng)等造于具基有可萌比條繡件的弊類似探風(fēng)險季的現(xiàn)樹行市獨場水事平。慢在大河多數(shù)助情況枝下，犁只有詞在價聲值評污估當(dāng)拿日尚按未償箏還的勿公司累債務(wù)秧須估愁算價徑值。巨對于呈未來繪借款棚可假荷定其婦凈現(xiàn)耍值為繳零，漂因為編由這憶些借召款得滲來的毒現(xiàn)金溫流入疑與未況來償曉付的鞭現(xiàn)值休完全樸相等外，是塔以債冠務(wù)的昏機會勇成本恒折現(xiàn)遲的。少折現(xiàn)撤率：珍為了元與現(xiàn)很金流座量的瞇定義尤相一腎致，品用于飄預(yù)期熔自由蚊現(xiàn)金扁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