重視叉車鋰電化國際化的投資機會

正文目錄電動化：為叉車行業(yè)盈利能力提升帶來發(fā)展機遇 4叉車行業(yè)在國內(nèi)經(jīng)歷了3大發(fā)展階段，從吸收學習走向快速創(chuàng)新 4鋰電叉車替換鉛酸和內(nèi)燃叉車，具有顯著的應(yīng)用優(yōu)勢和經(jīng)濟效益 7從電動化邁向鋰電化，抬升叉車企業(yè)盈利能力 7國際化：為中國叉車企業(yè)拓寬發(fā)展空間 10歐美地區(qū)是中國叉車全球化的主戰(zhàn)場 102021年是中國叉車出口的拐點 13鋰電化是中國廠商邁向全球的重要契機 14中國叉車全球化提升空間大 16風險提示 18圖表目錄圖表1：叉車大約可分為四大類 4圖表2：中國叉車行業(yè)可分為三大階段，整體銷量持續(xù)提升 5圖表3：國產(chǎn)叉車市占率趨勢提升 6圖表4：中國叉車行業(yè)在過去10余年整體保持了較高增速 6圖表5：2022年杭叉與合力的合計市占率為47% 6圖表6：2021年中國叉車市場格局相對穩(wěn)定 6圖表7：鋰電叉車在使用舒適性、維護簡單性、環(huán)保性上具有顯著優(yōu)勢 7圖表8：在每年使用2000小時的情況下，鋰電叉車每年綜合運行費用比內(nèi)燃叉車節(jié)約5萬元 7圖表9：中國叉車頭部企業(yè)攜手寧德時代開啟叉車鋰電化時代 8圖表10：杭叉高壓鋰電叉車性能出色 8圖表中國鋰電叉車銷量占比持續(xù)提升 9圖表12：2022年中國電動叉車鋰電化率為64.23%，鋰電化仍有提升空間 9圖表13：2022年中國平衡重叉車（1類和4/5類）電動化率為26.14% 9表14：2022Q1-3（1和4/5類為9圖表15：全球叉車銷量持續(xù)增長 10圖表16：2022Q1-3全球叉車銷量亞洲第一，歐洲第二，美洲第三 10圖表17：2022年發(fā)達國家每百萬人叉車平均保有量為1073臺 圖表18：美國叉車發(fā)貨量較為穩(wěn)定，2018-22CAGR為0.88% 圖表19：美國1類、2類以及4/5類叉車銷售占比較高 圖表20：2022年海斯特北美銷售臺數(shù)占比最大為零售及耐用品行業(yè) 12圖表21：2022Q1-3美洲銷售量較大的為3類和4/5類叉車 12圖表22：2022年永恒力訂單臺數(shù)占比最大為零售及批發(fā)行業(yè) 12圖表23：歐洲1類和3類叉車銷售占比較高 12圖表24：中國叉車下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域為交運倉儲物流 13圖表25：亞洲3類和4/5類叉車銷售占比較高 13圖表26：合力全球化進展 13圖表27：杭叉全球化進展 13圖表28：2021年合力海外收入開始高增 13圖表29：2021年杭叉海外收入開始高增 13圖表30：亞洲叉車訂單交付率長期維持在高位 14圖表31：2022年中國叉車的交付周期持續(xù)大幅領(lǐng)先于歐美 14圖表32：合力全球銷售布局廣泛 14圖表33：杭叉全球銷售布局廣泛 14圖表34：2021年中國1類車在全球市占率為38.85% 15圖表35：2021年中國3類車在全球市占率為58.32% 15圖表36：2021年美洲1類車銷量5.59萬臺，平衡重叉車電動化率36% 15圖表37：2021年歐洲1類車銷量9.81萬臺，平衡重叉車電動化率58% 15圖表38：我們估算2022年美國1類車銷量為5.52萬臺，平衡重叉車電動化率為41.15% 15圖表39：從臺數(shù)來看2022年豐田工業(yè)叉車日本本土銷售僅占16% 16圖表40：從臺數(shù)來看2022年海斯特叉車美洲銷售占比58% 16圖表41：從銷售金額來看2022年永恒力德國營收占比23% 16圖表42：從銷售金額來看2022年EMEA是Kion第一大市場 16圖表43：杭叉2022年海外營收占比約35% 16圖表44：合力2022年海外營收占比約30% 16圖表45：全球叉車需求測算 18電動化：為叉車行業(yè)盈利能力提升帶來發(fā)展機遇與海外相比，中國叉車起步較晚，5060徽合力、杭叉集團等世界排名前列的優(yōu)秀叉車企業(yè)。伴隨中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，鋰電叉車在產(chǎn)品性能、經(jīng)濟效益、性價比、使用舒適度上實現(xiàn)了全面突破。由于鋰電叉車盈利能力普遍好于傳統(tǒng)叉車，電動化為叉車行業(yè)提升整體盈利能力提供動能。叉車行業(yè)在國內(nèi)經(jīng)歷了3大發(fā)展階段，從吸收學習走向快速創(chuàng)新叉車能夠?qū)崿F(xiàn)高效率的物流機械化作業(yè)、減輕人工搬運勞動強度，具有通用性強、機動靈活等特點，廣泛應(yīng)用于物流倉儲、電氣機械、食品飲料、批發(fā)零售等多個行業(yè)。從動力源（4/5類（12類、3類4/5類叉車；與之類似的是1類叉車；主要差異在于動力源不同。2AGV2類車需求；3類車是電動步行式倉儲車輛，2021年是我國及全球銷量最大的品類，類似于電（含電池（含電池250kg3-13-2類。圖表1：叉車大約可分為四大類國際動力源分類 噸位 價格 銷量萬臺銷量占比市場規(guī)模 應(yīng)用場景 詳細介紹 圖例內(nèi)燃 4/5類1-46 以3噸叉車為6元

37.32 35.61% 224億元 于工廠、倉庫、車站、

4類為實心軟胎；5類為充氣胎、實心胎和除實心軟胎以外的其他輪胎電池 11-48以3噸叉車為13.2112.60%124億元主要包括動力源為電動機的站立操縱例，鋰電通常價倉儲物流等行業(yè)叉車、三支點叉車、四支點叉車（實心格為10-12萬軟胎）、四支點叉車（充氣胎、實心胎元，鉛酸價格通和除實心軟胎以外的其他輪胎）等2類1.2-4常為7萬元約15萬元 1.761.68%26億元主要包括動力源為電動機的低起升托超市、冷庫等行業(yè)，特別盤搬運車和平臺搬運車、高起升堆垛適用于狹小工作場地及頻車、貨叉前移式叉車、門架前移式叉繁上下車揀選的作業(yè)場高起升揀選車、側(cè)向堆垛車、側(cè)面式和所。多向叉車等3類0.6-43-1類均價約52.51032類1.5萬元50.10%53億元車間等作業(yè)場所,尤其適合食品、紡織、印刷等輕主要包括動力源為電動機的低起升托平臺托盤搬運車、低起升乘駕/步行式工行業(yè)。托盤搬運車、高起升堆垛車、高起升駕駛式平臺堆垛車等資料來源：安徽合力公告、杭叉集團公告、公司公眾號、中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、中國叉車行業(yè)的發(fā)展主要經(jīng)歷了三大發(fā)展階段，從吸收海外技術(shù)化為己用，到國產(chǎn)快速普及，再到叉車鋰電化突破，實現(xiàn)性能與性價比的彎道超車，走向全球化發(fā)展。2005年以前是中國叉車行業(yè)的萌芽期：1958年中國第一臺內(nèi)燃叉車在大連叉車廠誕生，開啟了我國叉車制造的新時代篇章。1985（TCM公司簽署引進內(nèi)燃平衡重式叉車專有技術(shù)協(xié)議。通過引入并吸收海外技術(shù)，成功量產(chǎn)了內(nèi)燃叉車，并在此基礎(chǔ)上自主研發(fā)了同噸位擴展品種，還實現(xiàn)了關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化。合力的技術(shù)引入成功，帶來了中國叉車行業(yè)的擴張和中國叉車技術(shù)的突破。2006-20173類車快速放量為標志。中國經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、自動化進程加速，人20057.57201749.67萬臺，CAGR16.97%。從細分品類來看，11.025.29萬臺，CAGR14.71%；20.23萬臺提升1.02萬臺，CAGR13.28%；30.3614.05萬臺，CAGR35.75%；4/5類車從5.96萬臺提升至29.31萬臺，CAGR14.19%。2018-業(yè)領(lǐng)跑全球。受益于鋰電化浪潮，中國電動叉車的性能實現(xiàn)了重大突破，開啟了中國叉車加速走向世界的新征程。2020年開始行業(yè)細分結(jié)構(gòu)增速出現(xiàn)拐點，內(nèi)燃叉車（4/5類車）增速持續(xù)低于行業(yè)增速，價格更高的電動平衡重叉車（1類車）與電動乘駕式倉儲叉車類車）202216.92%13.03%的同比增速，顯著高于-4.68%的全行業(yè)叉車銷量增速，成為細分結(jié)構(gòu)中成長較高的板塊，叉車高端化成為新趨勢。圖表2：中國叉車行業(yè)可分為三大階段，整體銷量持續(xù)提升1類叉車銷量（臺） 2類叉車銷量（臺） 3類叉車銷量（臺）4、5類叉車銷量（臺） 1類增速% 2類增速%3類增速% 4/5類增速% 叉車行業(yè)銷量增速%2005以前萌芽期2005以前萌芽期2006-2017快速普及期2018-至今高質(zhì)量發(fā)展期200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

150%1,000,000

100%800,00050%600,0000%400,000200,000

-50%0 -100%注：中國叉車銷量包含中國叉車出口數(shù)量資料來源：、中國工程機械工業(yè)協(xié)會、歷經(jīng)幾十年發(fā)展，國產(chǎn)叉車市占率持續(xù)提升，形成了較為穩(wěn)定的競爭格局。從整體銷量來47。從細分產(chǎn)品來看，平衡重叉車（14/5類）與倉儲叉車3類）市場競爭格局具有一定差異，以安徽合力、杭叉集團等為代表的企業(yè)占據(jù)了平衡重叉車（14/5類）市場主導(dǎo)地位，而諾力股份、浙江中力則在倉儲叉車（23類）市場中具有一定的優(yōu)勢。圖表3：國產(chǎn)叉車市占率趨勢提升0

2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

94%內(nèi)企（臺）外企（臺）內(nèi)企（臺）外企（臺）內(nèi)企市占率%90%88%86%84%82%80%78%76%74%72%資料來源：、全行業(yè)銷量(萬臺) 合力銷量(萬臺杭叉銷量(萬臺) 行業(yè)增速%合力增速% 杭叉增速%圖表全行業(yè)銷量(萬臺) 合力銷量(萬臺杭叉銷量(萬臺) 行業(yè)增速%合力增速% 杭叉增速% 合力市占率% 杭叉市占率%1200

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%200720082007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

30%25%20%15%10%5%0%

2013201420152016201720182019202020212022資料來源：、公司公告、 資料來源：、公司公告、圖表6：2021年中國叉車市場格局相對穩(wěn)定產(chǎn)品類別 主要企業(yè) 市場份額內(nèi)燃 內(nèi)燃平衡重叉車（4/5類） 安徽叉車集團有限責任公杭叉集團股份有限公司龍工（上海）叉車有限公司安徽江淮銀聯(lián)重型工程機械有限公司臺勵福機器設(shè)備（青島）有限公司電動 電動平衡重叉車（1類） 杭叉集團股份有限公司安徽叉車集團有限責任公司韶關(guān)比亞迪實業(yè)有限公司林德（中國）叉車有限公司安徽江淮銀聯(lián)重型工程機械有限公司電動倉儲叉車（2&3類） 浙江中力機械股份有限公安徽叉車集團有限責任公杭叉集團股份有限公司（（1類電動乘駕式倉儲叉車（2類）

CR586.62%CR680.39%CR364.74%CR367.05%儲叉車（3類

林德（中國）叉車有限公司資料來源：浙江中力機械招股書、中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、鋰電叉車替換鉛酸和內(nèi)燃叉車，具有顯著的應(yīng)用優(yōu)勢和經(jīng)濟效益電池壽命長，易于維護的優(yōu)勢。在日常使用中，以杭叉產(chǎn)品為例，鋰電叉車充電僅需1-28小時達到滿電效果。在養(yǎng)護方面，鋰電叉5-8年的穩(wěn)定使用壽命。而鉛酸叉車則需每周或每兩周進行養(yǎng)護，并且用戶需要每3年更換一次電池組。而內(nèi)燃叉車日常養(yǎng)護則是需要定期更換機油。在使用舒適度方面，鋰電叉車運行噪音低，為工人提供更好的工作環(huán)境；鋰電叉車也沒有尾氣排放，無須擔心是否達到日漸趨嚴的排放標準，一步到位邁向綠色和環(huán)保發(fā)展。圖表7：鋰電叉車在使用舒適性、維護簡單性、環(huán)保性上具有顯著優(yōu)勢連續(xù)工作時間鋰電池叉車約5小時鉛酸電池叉車約5小時內(nèi)燃叉車5-8小時充能時間1-2小時8小時1-4分鐘使用年限10年左右10年左右（每3年需要更換電池組）8年左右噪音程度噪音低噪音低噪音大尾氣排放無尾氣排放無尾氣排放尾氣含有多種有害氣體和顆粒輸出功率功率穩(wěn)定輸出輸出功率波動較大，低電量下輸出功率低功率穩(wěn)定輸出操作體驗工作人員勞動強度?。徊倏仂`活，精準高工作人員勞動強度小；操控靈活，精準高工作人員操作強度大；振動大精準度低，設(shè)備故障率低產(chǎn)品維護不太需要補加電瓶液或蒸餾水維持電液量需要定期更換機油資料來源：中國叉車網(wǎng)、鋰電叉車具有長期經(jīng)濟效益佳的顯著優(yōu)勢。根據(jù)杭叉集團公眾號測算，以3噸平衡重式叉車為例，鋰電叉車每小時能耗為6度電，按照電費為1元/度算，每小時使用成本為6元。47.5302000480002000元，鋰電池叉車免維護，由此鋰電池叉車每年可以節(jié)約50000元左右，故鋰電叉車的經(jīng)濟效益在長期使用中更為突出。圖表8：在每年使用2000小時的情況下，鋰電叉車每年綜合運行費用比內(nèi)燃叉車節(jié)約5萬元工作時間每小時油/電耗內(nèi)燃叉車8小時/天4L鋰電叉車8小時/天6度電每小時能源價格7.5元/L1元/度每日運行能耗成本240元/天48元/天每年運行能耗成本（以250工作日計算，即每年2000小時）6000012000維護費用（元/年）20000每年運行總費用（元/年）6200012000資料來源：杭叉集團公眾號、華泰研究從電動化邁向鋰電化，抬升叉車企業(yè)盈利能力中國叉車龍頭攜手寧德時代布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，加速叉車行業(yè)的新能源發(fā)展。和汽車鋰電池不同，叉車鋰電池需要大扭矩大功率輸出，所以中國叉車企業(yè)采用磷酸鐵鋰電池，并且和電池廠合作開發(fā)，以滿足多種訴求點。電池性能通過電箱傳動、泵閥等，輸出到叉車作業(yè)效率和起升能力。2016年杭叉集團、寧德時代與鵬成共同簽訂全新架構(gòu)鋰電產(chǎn)品備忘錄，2018年杭叉集團與寧德時代新能源科技股份有限公司新設(shè)杭州鵬成新能源科技有限公司以做強產(chǎn)業(yè)規(guī)模，進一步提升公司的核心競爭力。2019年安徽合力為加快推進公司鋰電池新能源叉車產(chǎn)業(yè)鏈布局，參與了杭州鵬成新能源科技有限公司增資擴股計劃。至此，杭叉集團與安徽合力攜手寧德時代共同推動叉車鋰電化進程，鞏固了頭部叉車企業(yè)的競爭優(yōu)勢。圖表9：中國叉車頭部企業(yè)攜手寧德時代開啟叉車鋰電化時代注：時間截止2022年12月31日資料來源：愛企查、公司公告、中國叉車企業(yè)乘著鋰電化的東風，實現(xiàn)了電動叉車的快速創(chuàng)新。隨著環(huán)保要求的提高、電池技術(shù)的提升、電池造價和用電成本的下降，近年來電動叉車的銷售占比逐漸提升。從蓄電池叉車到普通鋰電叉車到高壓鋰電叉車，中國電動叉車實現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，在產(chǎn)品性能上2022G2系列為代表的鋰電專用車等幾個爆款單品，單一系列銷售超過萬臺以上。根據(jù)杭叉集團公2021XH1.5-3.5309V高壓鋰112高壓互鎖、絕緣監(jiān)測，確保安全可靠，進一步夯實了叉車的電動化和鋰電化發(fā)展基礎(chǔ)。圖表10：杭叉高壓鋰電叉車性能出色XH系列3噸高壓鋰電叉車A系列3噸鋰電叉車X系列3噸內(nèi)燃叉車最大行駛速度（滿載/空載）km/h21/21.5-/1418/19最大起升速度（滿載/空載）mm/s445/525250/--資料來源：杭叉集團官網(wǎng)、華泰研究36pct滲透率提升空間，在海外提升空間更廣。20170.87升至2年4GR9.8%7年%提升至64.23%MaterialHandling90%的電動叉車采用鉛酸電池；根據(jù)世界工業(yè)車輛統(tǒng)計協(xié)會統(tǒng)計，2021133.40萬臺，其129.08萬臺，213.57萬臺，390.7590%電1226.1812.211.5-3個百分點，因此，鋰電化有助于優(yōu)化中國叉車企業(yè)的盈利能力。圖表11：中國鋰電叉車銷量占比持續(xù)提升鋰電叉車銷量（萬臺）占電動叉車比例鋰電叉車銷量（萬臺）占電動叉車比例4540353025201510502017 2018 2019 2020 2021

70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中國機械工程工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、圖表12：2022年中國電動叉車鋰電化率為64.23%，鋰電化仍有提升空間鋰電叉車銷量（萬臺）電動叉車總銷量（萬臺）鋰電化率1類7.7513.2158.67%2類0.391.7622.16%3類35.2152.5167.05%總銷量43.3567.4864.23%資料來源：杭叉集團年報、安徽合力年報、（14/5類叉車平衡重叉車是1類車和5類車。從全球平衡重叉車電動化率情況來看，根WITS數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2022Q1-335.36%，其中歐洲平衡重63.02%33.86%位列第二；亞洲平27.27%類車）20186.31202213.21萬臺，CAGR20.31%201816.63%202226.14%。我國電2022Q1-340pct的提升空間。圖表13：2022年中國平衡重叉（1類和4/5類電動化率為26.14% 表（1和為600,000500,000400,000300,000200,000100,000

30%1類叉車銷量（臺）1類叉車銷量（臺）4/5類叉車銷量（臺）平衡重電動化率%20%15%10%5%

70%平衡重叉車電動化率%平衡重叉車電動化率%50%40%30%20%10%0 2018 2019 2020 2021 2022

0%歐洲 美

亞洲 非

大洋洲 全球資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會工業(yè)車輛分會、 資料來源：WITS、國際化：為中國叉車企業(yè)拓寬發(fā)展空間中國叉車國際化與鋰電化相輔相成，中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢為鋰電叉車出海保駕護航。2021年全球供應(yīng)鏈受到挑戰(zhàn)，中國叉車企業(yè)憑借堅實的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，通過快速響應(yīng)把握絕佳窗口期，交付了質(zhì)量好、性價比高的產(chǎn)品，獲得了全球叉車消費者的認可，提高了國際市場的知名度。未來在叉車鋰電化的浪潮下，國產(chǎn)鋰電叉車在歐美市場替代鉛酸電池叉車趨勢歐美地區(qū)是中國叉車全球化的主戰(zhàn)場WITS196.94148.95196.941234/516.63%、6.55%、46.43%、30.39%；2022Q1-31類、2類、34/516.63%6.55%46.43%34/5類車的需求較為旺盛。從地區(qū)分布來看，歐美地區(qū)占比較高，2022Q1-348.40%；亞洲叉車占比總體趨勢提升。圖表15：全球叉車銷量持續(xù)增長 圖表16：2022Q1-3全球叉車銷量亞洲第一，歐洲第二，美洲第三200920102011201220132014201520162017201820192020202102009201020112012201320142015201620172018201920202021

1類（臺）1類（臺）3類（臺）總銷量YOY2類（臺）4/5類（臺）30%25%20%15%10%5%0%

歐洲 美洲 亞洲 非洲 大洋洲資料來源：WITS、 資料來源：WITS、發(fā)達地區(qū)人均叉車保有量較高。一方面由于海外工業(yè)化較早，二戰(zhàn)后歐洲和日本的汽車工業(yè)迅速崛起，帶來了大量的貨物搬運需求，海外的叉車巨頭在此時期紛紛成立，并推出了多款產(chǎn)品以適用于不同的工作場景。另一方面由于人工成本較高，導(dǎo)致企業(yè)用叉車替代人1386、、1034臺；中國每百萬人叉5241073圖表17：2022年發(fā)達國家每百萬人叉車平均保有量為1073臺叉車每百萬人保有量叉車每百萬人保有量 發(fā)達國家平均1,4001,2001,0008006004002000印度 巴西 中

日本 美國 德國 西歐資料來源：KionGroupInvestorPresentation、WITS、IMF、美洲叉車市場呈趨勢提升，美國高端叉車占比較大。美國叉車行業(yè)非常成熟，1+2類、3類、4/52018-2022每年銷售量23.1724.00萬臺叉車，CAGR0.88%。2022年美國銷售的叉車中，1類與28.5135.45%；37.5931.64%；4/5類7.9032.91%。從下游需求來看，以北美銷售占比較高的海斯特為例，202237%根據(jù)WITS數(shù)據(jù)，2018-2021年美洲每年銷售30.36萬臺提升至33.30萬臺叉車，CAGR3.13%；其中1類、2類、3類、4/5類復(fù)合增速分別為3.45%、-0.67%、10.79%、-3.47%，可見1類車和3類車復(fù)合增速較高。圖表18：美國叉車發(fā)貨量較為穩(wěn)定，2018-22CAGR為0.88% 圖表19：美國1類、2類以及4/5類叉車銷售占比較高1+2類4/5類3類同比增速%1+2類4/5類3類同比增速%3類 類同比增速類同比增速%300,00019971999200120032005200720092011201320152017201919971999200120032005200720092011201320152017201920211997199920012003200520072009201120132015201720192021

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

300,0000

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：ITA、 資料來源：WITS、圖表20：2022年海斯特北美銷售臺數(shù)占最大為零售及耐用品行業(yè) 圖表21：2022Q1-3美洲銷售量較大的為3類和4/5類叉車工業(yè)23%工業(yè)23%食品及飲料17%23%零售及耐用品37%0

美洲1美洲1類（臺）美洲3類（臺）總銷量YOY美洲2類（臺）美洲4/5類（臺）資料來源：Hyster-YaleInvestorPresentation、 資料來源：WITS、WITS數(shù)據(jù)，從發(fā)貨情況來看，2022Q1-388.68%。2018-2021年歐洲46.0658.39萬臺，CAGR4.72%1類、2類、3類、4/51.15%、-0.92%、8.56%、-3.27%。2022Q1-343.77萬臺18.4419.29%;23.167.23%；3類27.2162.16%；4/54.95。從下游需求來看，以歐洲銷售為主的永恒力為例，202245%。圖表22：2022年永恒力訂單臺數(shù)占比最為零售及批發(fā)行業(yè) 圖表23：歐洲1類和3類叉車銷售占比較高11%4%物流14%其他11%4%物流14%其他17%零售及批發(fā)45%

食品制造8%

造紙1%

0

11類（臺）3類（臺） 總銷量YOY歐洲2類（臺）歐洲4/5類（臺）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%資料來源：JungheinrichInvestorPresentation、WITS、 資料來源：WITS、34/5類叉車，WITS年亞洲每年銷售量從3萬臺提升至5CGR1685%12類、3類、4/5、1.89%、36.55%、9.16%。2022Q1-3亞洲銷售72.15110.6514.77%；23.5529.5340.93%；4/528.4239.39%。根據(jù)中國車輛分會統(tǒng)計，202042.66%圖表24：中國叉車下游第一大應(yīng)用領(lǐng)域為交運倉儲物流 圖表25：亞洲3類和4/5類叉車銷售占比較高1類（臺）3類（臺）總銷量1類（臺）3類（臺）總銷量YOY2類（臺）4/5類（臺）造紙4%電子設(shè)備制造5%石油化工5%批發(fā)零售7%8%

28%

儲、物流21%電氣機械12%

1,200,0000

60%50%40%30%20%10%0%資料來源：中國工業(yè)車輛分會、 資料來源：WITS、2021年是中國叉車出口的拐點2014合力相繼在海外設(shè)立了子公司擴張版圖，于歐洲、北美、東南亞等多個重點地區(qū)設(shè)立了子2013-20202021年厚積薄發(fā)，海外營收出現(xiàn)了高速增長。圖表26：合力全球化進展 圖表27：杭叉全球化進展時間新設(shè)公司時間新設(shè)公司2014歐洲合力2015杭叉歐洲2018東南亞合力2017杭叉美國2019美國合力2020杭叉加拿大2022中東中心、歐亞中心2021杭叉荷蘭2022杭叉澳大利亞、杭叉泰國2023杭叉墨西哥、杭叉巴西資料來源：公司公告、 資料來源：公司公告、公司公眾號、圖表28：2021年合力海外收入開始高增 圖表29：2021年杭叉海外收入開始高增合力海外收入（億元）YOY合力海外收入（億元）YOY4540353025201510502013201420152016201720182019202020212022

60%50%40%30%20%10%0%-10%

60杭叉海外收入（億元）YOY杭叉海外收入（億元）YOY4030201002013201420152016201720182019202020212022

80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來源：、 資料來源：、產(chǎn)品國際競爭力不足導(dǎo)致中國叉車企業(yè)過去出海不順。電化學是歐美的強項，因此海外鉛酸叉車銷量較好。根據(jù)永恒力叉車（上海）有限公司網(wǎng)站報道，通常國內(nèi)的鉛酸蓄電池充800-1000FoxtronPowerSolutions報道，國外鉛酸電池的充放電通?？?000-1500次，國外鉛酸電池的性能優(yōu)于國內(nèi)。因此在鋰電產(chǎn)品橫空出世前，中國電動叉車與海外叉車存在技術(shù)差距。到了鋰電產(chǎn)品階段，由于早期鋰電產(chǎn)業(yè)不夠成熟，缺乏電池后續(xù)處理方案，讓海外買家望而卻步。隨著電動車的推廣，鋰電池的后處理得到解決，疊加鋰電池性能的優(yōu)越性，海外客戶對中國高性價比的鋰電叉車接受度持續(xù)提升。2021年全球供應(yīng)鏈經(jīng)受嚴峻考驗，國外廠商由于生產(chǎn)調(diào)節(jié)較慢、審批周期和組織結(jié)構(gòu)較長，導(dǎo)致歐美叉車訂單交付率有所下滑。給予了中國企業(yè)全球化的窗口期。中國叉車企業(yè)由于仍具備比較供應(yīng)鏈優(yōu)勢，靈活調(diào)節(jié)生產(chǎn)，快速交付產(chǎn)品，由此搶占了海外企業(yè)份額。從貨期來InteractAnalysis2022年調(diào)查顯示，中國叉車交貨周期顯著短于海外企業(yè)，通常1-96-12個月交貨。疊加中國鋰電叉車的技術(shù)優(yōu)越性，產(chǎn)品的技術(shù)和交付能力在全球具有競爭力。歐洲 非洲 美洲大洋洲亞洲圖表30：亞洲叉車訂單交付率長期維持在位 圖表歐洲 非洲 美洲大洋洲亞洲120%110%100%90%80%70%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-360%20092010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-3注：訂單交付率=當年發(fā)貨臺數(shù)/當年訂單臺數(shù)資料來源：WITS、

資料來源：InteractAnalysis、鋰電化是中國廠商邁向全球的重要契機在鋰電化帶來的技術(shù)飛躍和渠道成熟的推動下，中國叉車走向全球。合力在國內(nèi)擁有自主25500415080多200300180多個國家與地區(qū)，布局廣泛。圖表32：合力全球銷售布局廣泛 圖表33：杭叉全球銷售布局廣泛資料來源：杭叉集團年報、 資料來源：杭叉集團年報、12021年中國電（1類車全球市占率為%（3類車5.32%1的高端電動化產(chǎn)品的歐美市場客戶有望快速接受中國鋰電叉車產(chǎn)品。圖表34：2021年中國1類車在全球市占率為38.85% 圖表35：2021年中國3類車在全球市占率為58.32%0

45%中國1中國1類叉車銷量（臺）中國1類全球市占率%35%30%25%20%15%10%5%0%

0

70%中國3中國3類叉車銷量（臺）中國3類全球市占率%50%40%30%20%10%0%資料來源：、WITS、 資料來源：、WITS、鋰電叉車在海外替代歐美鉛酸叉車，市場空間廣闊。WITS數(shù)據(jù)，分地區(qū)來看，202119.81萬臺，平衡重叉車（14/5類）58.29%；2021年15.59萬臺，平衡重叉車（14/5類）35.65%；2022年根據(jù)WITS1215.52（1類和4/5類）電動化率為41.15%。圖表36：2021年美洲1類車銷量5.59萬臺平衡重叉車電動化率36% 圖表37：2021年歐洲1類車銷量9.81萬臺平衡重叉車電動化率58%0

40%美洲1美洲1類車銷量（臺）平衡重叉車電動化率%30%25%20%15%10%5%

0

70%歐洲1歐洲1類車銷量（臺）平衡重叉車電動化率%50%40%30%20%10%資料來源：WITS、 資料來源：WITS、圖表38：我們估算2022年美國1類車銷量為5.52萬臺，平衡重叉車電動化率為41.15%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

20092010201120122013201420152016201720182019202020212022

50%美國1美國1類叉車銷量（臺）平衡重叉車電動化率%40%35%30%25%20%15%10%5%0%注：由于ITA僅披露1+2類車合計銷量值，我們根據(jù)美洲09-22Q1-3的1類和2類車銷售比例對美國1類車銷量估算資料來源：ITA、WITS、測算中國叉車全球化提升空間大84%31%29%；海斯42%。從銷售金額來看，永恒力在海外的營收占比為77%。相較于海外叉車企業(yè)，杭叉和合力海外業(yè)務(wù)占比還有很大成長空間圖表39：從臺數(shù)來看2022年豐田工業(yè)叉車日本本土銷售僅占16% 圖表40：從臺數(shù)來看2022年海斯特叉車美洲銷售占比58%亞洲和日本6%其他24%日本其他24%日本16%歐洲31%北美29%歐洲29%中國7%美洲58%資料來源：Toyota投資者公告、 資料來源：Hyster-YaleInvestorPresentation、圖表41：從銷售金額來看2022年永恒力德國營收占比23% 圖表42：從銷售金額來看2022年EMEA是Kion第一大市場東歐17%其他16%東歐17%其他16%德國23%西歐44%亞太12% 歐洲、中東、非洲80%資料來源：JungheinrichGroupInvestorPresentation、 資料來源：KionInvestorPresentation、圖表43：杭叉2022年海外營收占比約35% 圖表44：合力2022年海外營收占比約30%0

2018 2019 2020 2021 2022

80%杭叉海外營收杭叉海外營收增速杭叉海外營收杭叉海外營收增速% 杭叉海外營收占比%60%50%40%30%20%10%0%-10%

0

2018 2019 2020 2021 2022

60%合力海外營收（百萬元）合力海外營收（百萬元） 合力海外營收增速% 合力海外營收占比%40%30%20%10%0%資料來源：、 資料來源：、2025236萬臺。隨著經(jīng)濟與科技發(fā)展，人工成本的持續(xù)上行，機器替代人工的進程有望持續(xù)，不斷催生對叉車的需求。根據(jù)不同區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展狀況和細分叉車需求的特征，基于以下假設(shè)：（14/5類）2022Q1-34/51類有望持續(xù)增長，4/5類逐漸減少；2232023-20251234/53.0%-0.9%、7.0%、-4.5%。（14/5類）2022Q1-334%，1類車4/51類有望持續(xù)增長，4/5類逐漸減少；2類車由2托盤車被3類車替代的趨勢較為明顯，3類車銷量有望持續(xù)增長。我們預(yù)計2023-2025年1類、2類、3類、4/5類復(fù)合增速分別為4.0%、-0.7%、8.5%、-5.0%。114/5類車的需求有4/53類車替代的趨勢較為明顯，32023-20251234/58.0%2.0%10.0%、8.0%。3-5年更34/51類2023-20251234/53.5%、1.0%、10.0%、5.0%（14/5類）2022Q1-325%，1類4/51類有望持續(xù)增長，4/5類逐漸減少；2類車32023-20251類、2類、3類、4/56.0%、1.0%、9.0%、-3.0%。我們測算2023-2025年叉車全球銷量分別為209/222/236萬臺，對應(yīng)