2023年鋰電行業(yè)分析報(bào)告

年鋰電行業(yè)分析報(bào)告新能源車：成長(zhǎng)中繼，可觀增速仍將維持2022年全球新能源車銷量約1059萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)72%左右，增速較2021年略有下降，但依然是高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)的高速增長(zhǎng)。滲透率方面，2022年年末全球已超過(guò)18%，2022年全年的平均滲透率約為14%，較2021年的8%，同比提升6pct。分國(guó)家/地區(qū)來(lái)看，2022年中國(guó)、美國(guó)、歐洲、其他地區(qū)銷量分別為687、100、240、39萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)107%、59%、21%、100%。國(guó)內(nèi)：補(bǔ)貼退坡但供給仍發(fā)力，預(yù)計(jì)達(dá)到850萬(wàn)輛2023年可能對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)景氣造成影響的是補(bǔ)貼退坡，2022年是現(xiàn)行新能源車補(bǔ)貼政策的最后一年，2023年純電動(dòng)乘用車的補(bǔ)貼將退坡0.91-1.26萬(wàn)元，插電混動(dòng)乘用車的補(bǔ)貼將退坡0.48萬(wàn)元。補(bǔ)貼退坡一方面影響經(jīng)濟(jì)性，另一方面也因搶裝透支需求。受補(bǔ)貼退坡影響，1月國(guó)內(nèi)新能源車銷量確實(shí)出現(xiàn)較大的下行壓力，但車企也及時(shí)進(jìn)行了積極的應(yīng)對(duì)措施，特斯拉在1月6日?qǐng)?zhí)行3.6-4.8萬(wàn)元的降價(jià)，小鵬、問(wèn)界等車企的價(jià)格調(diào)整也相繼跟進(jìn)，車企的價(jià)格調(diào)整已經(jīng)覆蓋了補(bǔ)貼退坡的幅度，我們認(rèn)為最終將刺激需求積極恢復(fù)。從車型角度分析看，8-20萬(wàn)是乘用車市場(chǎng)的中堅(jiān)力量，規(guī)模明顯高于兩端市場(chǎng)，燃油市場(chǎng)已涌現(xiàn)出多款爆款車型。但當(dāng)前新能源滲透仍不飽和，滲透斜率陡峭，隨著車型投放增多，預(yù)計(jì)滲透率將持續(xù)快速提升，帶動(dòng)整體新能源滲透率向上突破，其中：

1）8-12萬(wàn)均為純電車型，滲透率偏低，車型供給存在較大空白，純電仍有較大的快速滲透潛力；

2）12-15萬(wàn)純電與插混車型均有，車型供給均存在較大空白，其中插混增速更快；

3）15-20萬(wàn)純電與插混車型均有，純電車型供給充分，插混車型競(jìng)爭(zhēng)力突出，但供給存在較大空白，插混有望加速滲透。從供給端來(lái)看，各大車企持續(xù)加碼電動(dòng)化布局，自主品牌加快混動(dòng)產(chǎn)品落地。比亞迪圍繞王朝系列、海洋系列以及騰勢(shì)、仰望等品牌推進(jìn)新品；以蔚小理、問(wèn)界為代表的造車新勢(shì)力，隨著蔚來(lái)

ET5、理想L9等車型的交付量爬坡，產(chǎn)銷有望持續(xù)攀升；吉利、長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、上汽等加快混動(dòng)產(chǎn)品落地，以雷神動(dòng)力為代表的自主混動(dòng)技術(shù)有望復(fù)刻比亞迪DM-i的成功，實(shí)現(xiàn)自主品牌在混動(dòng)市場(chǎng)的份額突破。伴隨著各大車企在新能源領(lǐng)域的持續(xù)加碼，整體批發(fā)量有望持續(xù)上升。預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車銷量達(dá)850萬(wàn)輛，新能源滲透率達(dá)33.9%。預(yù)計(jì)2023年隨著更多車型投放，優(yōu)質(zhì)供給將進(jìn)一步打開(kāi)中間價(jià)格帶市場(chǎng)空間，新能源市場(chǎng)中8-20萬(wàn)市場(chǎng)占比進(jìn)一步擴(kuò)容至50.1%，其中，12-20萬(wàn)市場(chǎng)插混維持較高增速，插混滲透率有望達(dá)到14.1%，8-12萬(wàn)市場(chǎng)純電滲透率有望提升至16.7%。歐洲：供應(yīng)鏈恢復(fù)、特斯拉增量，預(yù)計(jì)達(dá)290萬(wàn)輛歐洲市場(chǎng)2022年增速承壓的根本原因是車企推動(dòng)新能源車滲透率提升的意愿較弱，一是歐洲碳排放政策約束存在周期性，2020-2021年比較嚴(yán)格，2022-2024年則相對(duì)寬松；

二是歐洲新能源車市競(jìng)爭(zhēng)并不激烈，車企份額壓力尚未體現(xiàn)。同時(shí)，地緣沖突對(duì)于汽車供應(yīng)鏈的影響，也使得總產(chǎn)銷出現(xiàn)下滑，進(jìn)而影響了歐洲新能源車的需求表現(xiàn)。從邊際變化上看，歐洲汽車供應(yīng)鏈短缺的壓力有所緩解，歐洲整體汽車銷量自8月以來(lái)持續(xù)修復(fù)，10月已同比增長(zhǎng)15%，也帶動(dòng)了歐洲新能源車的增速修復(fù)。考慮到歐洲連續(xù)兩年的汽車總量承壓，在低基數(shù)下我們預(yù)計(jì)2023年歐洲汽車銷量有望恢復(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)2023年歐洲車市有望盈利積極的供給端變化，主要是特斯拉的柏林工廠放量或?qū)⒊蔀榇呋瘎环矫嫣厮估?guī)劃2022年末達(dá)到周產(chǎn)5000輛，2023年達(dá)到周產(chǎn)1萬(wàn)輛，有望形成10-15萬(wàn)輛的增量；另一方面特斯拉本土化也將加劇和歐系車企的競(jìng)爭(zhēng)，且歐洲新車型仍在加速豐富化的過(guò)程中，進(jìn)而推動(dòng)銷量進(jìn)一步釋放。歐洲潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于經(jīng)濟(jì)衰退，但考慮到2022年整體低基數(shù)的背景下2023年汽車總量仍有望恢復(fù)10%以上，判斷全年有望達(dá)到280-290萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)25%-30%的增長(zhǎng)。美國(guó)：油耗經(jīng)濟(jì)性與新車驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)達(dá)到170萬(wàn)輛美國(guó)市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)趨勢(shì)相對(duì)明朗，一是美國(guó)正處于政策加碼階段，CAFé油耗經(jīng)濟(jì)性政策對(duì)行業(yè)滲透率有明顯托底，到2025年美國(guó)市場(chǎng)有望保持60%左右的復(fù)合增長(zhǎng)；二是美國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的新能源車型也蓄勢(shì)待發(fā)，電動(dòng)皮卡是其中代表，目前特斯拉

Cybertruck、福特F150等均取得積極的訂單表現(xiàn)，美系車企的車型、規(guī)劃也在相繼落地。預(yù)計(jì)美國(guó)2023年達(dá)到160-180萬(wàn)輛，實(shí)現(xiàn)60%以上的增速。小結(jié)：預(yù)計(jì)2023年動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈增速維持35%左右綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年全球新能源車產(chǎn)銷達(dá)到1350-1400萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35%-40%，對(duì)應(yīng)動(dòng)力電池裝機(jī)量值687GWh，同比增長(zhǎng)38%左右；動(dòng)力電池出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到831GWh，同比增長(zhǎng)35%左右，行業(yè)仍可維持可觀增速。儲(chǔ)能：產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)，大儲(chǔ)、戶儲(chǔ)相繼爆發(fā)在光伏、風(fēng)電發(fā)電量占比提升，鋰電為代表的新型儲(chǔ)能技術(shù)成本下降的背景下，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)正處于爆發(fā)期。2022年預(yù)計(jì)全球儲(chǔ)能裝機(jī)45-50GWh、出貨90-100GWh，對(duì)應(yīng)翻倍以上的增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)2025年全球儲(chǔ)能裝機(jī)量300-400GWh、出貨量或超過(guò)500GWh，行業(yè)在2022-2025年的復(fù)合增速達(dá)到80%-100%。海外戶儲(chǔ)：能源危機(jī)之下，量利有望延續(xù)景氣歐洲戶儲(chǔ)是2022年景氣度最高的細(xì)分板塊，裝機(jī)量方面預(yù)計(jì)2022年達(dá)到7-8GWh，較2021年的1.8GWh實(shí)現(xiàn)250%以上的增長(zhǎng)，而得益于行業(yè)需求的高景氣，代表性公司派能科技的單GWh凈利顯著擴(kuò)張，進(jìn)一步兌現(xiàn)了盈利釋放。歐洲戶儲(chǔ)高景氣的本質(zhì)是地緣沖突引發(fā)的能源危機(jī)，在高電價(jià)和用電短缺風(fēng)險(xiǎn)下，居民加大戶儲(chǔ)配置。本輪歐洲能源價(jià)格高位的持續(xù)性預(yù)計(jì)較強(qiáng)，從歐洲電力期貨價(jià)格來(lái)看，批發(fā)端期貨電價(jià)在2024年仍接近0.24歐元/KWh、2025年在0.17歐元/KWh左右，折算到居民電價(jià)將保持在0.35-0.4歐元/KWh的水平。從經(jīng)濟(jì)性測(cè)算來(lái)看，考慮0.4歐元/KWh的居民電價(jià)、600歐元/KWh的系統(tǒng)投資成本（考慮30%的稅收抵免或補(bǔ)貼），則歐洲戶儲(chǔ)的回收期在6-8年的水平，歐洲戶儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)性依舊可觀。從中期看，我們認(rèn)為能源危機(jī)背景和ToC屬性下行業(yè)的中高增速，美國(guó)市場(chǎng)則提供增量。海外大儲(chǔ)：商業(yè)模式順暢，量利拐點(diǎn)逐一兌現(xiàn)美國(guó)表前儲(chǔ)能是全球發(fā)展最佳的市場(chǎng)，從需求端看，美國(guó)在2018年通過(guò)841法案后，表前市場(chǎng)儲(chǔ)能進(jìn)入發(fā)展的快車道，2020-2021年連續(xù)保持200%左右的裝機(jī)增速。不過(guò)2022年受美國(guó)對(duì)光伏組件進(jìn)口的限制影響，美國(guó)光伏裝機(jī)增速承壓，也間接影響了儲(chǔ)能的裝機(jī)水平；而鋰電成本高位，也使得部分項(xiàng)目出現(xiàn)延期。不過(guò)，美國(guó)大儲(chǔ)的量利拐點(diǎn)已漸行漸近，盈利能力承壓主要的訂單周期的影響，隨著下半年高價(jià)訂單交付，美國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)鏈的盈利拐點(diǎn)已經(jīng)兌現(xiàn)。而裝機(jī)量方面，一是美國(guó)儲(chǔ)能項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，根據(jù)美國(guó)ACP統(tǒng)計(jì)口徑，美國(guó)有14.3GW/37.0GWh的儲(chǔ)能正在開(kāi)發(fā)中，需求支持充足。二是美國(guó)儲(chǔ)能迎來(lái)積極的政策加碼，在8月通過(guò)的IRA法案中，美國(guó)獨(dú)立儲(chǔ)能也能獲得ITC退稅支持，此前僅有電源側(cè)儲(chǔ)能能夠獲得退稅。往后看美國(guó)大儲(chǔ)需求重要的催化或是組件進(jìn)口限制的放松，考慮到美國(guó)光伏儲(chǔ)備項(xiàng)目同樣充足，若2023年美國(guó)光伏實(shí)現(xiàn)60%-70%左右的裝機(jī)增速，再考慮儲(chǔ)能滲透率的提升，美國(guó)表前市場(chǎng)儲(chǔ)能裝機(jī)有望重返翻倍以上的增速，需求彈性也將呈現(xiàn)。除了美國(guó)大儲(chǔ)，歐洲大儲(chǔ)也處于爆發(fā)的前夜。歐洲的可再生能源占比不低于美國(guó)，但儲(chǔ)能發(fā)展緩慢，主要是歐洲電網(wǎng)的跨國(guó)調(diào)節(jié)以及燃煤、燃?xì)饣茉吹恼{(diào)節(jié)能力支持。不過(guò)以英國(guó)為代表的歐洲表前儲(chǔ)能市場(chǎng)也迎來(lái)積極變化，2021年英國(guó)新增儲(chǔ)能申報(bào)容量達(dá)到11.5GW，遠(yuǎn)超歷史上任一年份，有望指引未來(lái)幾年爆發(fā)式增長(zhǎng)。英國(guó)儲(chǔ)能申報(bào)量激增的原因是動(dòng)態(tài)遏制套利機(jī)制（DynamicContainment）的盈利大幅提升，儲(chǔ)能在長(zhǎng)期平衡機(jī)制（BM）中也開(kāi)始具備競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)從中長(zhǎng)期看，隨著歐盟逐步走向碳中和，化石能源終將退出，靈活性資源將由儲(chǔ)能承擔(dān)，支撐了歐洲中長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)：獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)力，靜待盈利拐點(diǎn)到來(lái)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能此前的需求增長(zhǎng)與盈利兌現(xiàn)存在不確定性，主要還是未形成清晰的商業(yè)模式。不過(guò)2022年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能迎來(lái)積極變化，首先是需求層面，2021年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)約4GWh，2022年根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-8月新增并網(wǎng)1.3GWh、在建8.8GWh，則預(yù)計(jì)全年能達(dá)到10GWh的裝機(jī)量。同時(shí)根據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)發(fā)布的項(xiàng)目中標(biāo)量數(shù)據(jù)，1-11月EPC中標(biāo)已經(jīng)達(dá)到27.5GWh，也預(yù)示著后續(xù)需求能有積極釋放。更為重要的變化在于商業(yè)模式。2022年以前，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能多數(shù)是電源側(cè)項(xiàng)目，存在明顯弊端，一是儲(chǔ)能作為可再生能源的成本項(xiàng)，定價(jià)不清晰；二是儲(chǔ)能僅滿足并網(wǎng)要求，諸多項(xiàng)目沒(méi)有實(shí)際充放電；導(dǎo)致存在劣幣驅(qū)逐良幣。2022年獨(dú)立儲(chǔ)能成為主流，盈利模式更加清晰，包括容量租賃（成本由新增可再生能源裝機(jī)分?jǐn)偅?、容量補(bǔ)償（成本由終端用戶分?jǐn)偅F(xiàn)貨價(jià)差（套利收益）和輔助服務(wù)收益（存量發(fā)電機(jī)組分擔(dān)），能夠使得新能源建設(shè)規(guī)模增長(zhǎng)，傳導(dǎo)至儲(chǔ)能的盈利和規(guī)模增長(zhǎng)。展望來(lái)看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的經(jīng)濟(jì)性拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，一是2023年在光伏硅料、組件價(jià)格下降預(yù)期和風(fēng)電招標(biāo)儲(chǔ)備充沛的背景下，國(guó)內(nèi)可再生能源地面電站裝機(jī)有望顯著抬升，在強(qiáng)制配儲(chǔ)政策要求下，帶動(dòng)獨(dú)立儲(chǔ)能的租賃比例提升；二是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈成本下降下，有望帶動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)投資額下降，進(jìn)而改善經(jīng)濟(jì)性；三是地方層面在現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)開(kāi)始準(zhǔn)入儲(chǔ)能，帶來(lái)額外的市場(chǎng)化收益來(lái)源，而若國(guó)家層面的容量電價(jià)政策能夠有積極信號(hào)，將進(jìn)一步提振國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能的裝機(jī)增長(zhǎng)和盈利抬升預(yù)期。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)到2025年有望實(shí)現(xiàn)80%以上的復(fù)合增長(zhǎng)，2025年有望達(dá)到80-100GWh的裝機(jī)規(guī)模，且產(chǎn)業(yè)鏈的盈利拐點(diǎn)在2023年到2024年能看到積極兌現(xiàn)。資源：鋰資源關(guān)注自控可控，鎳優(yōu)選三元修復(fù)個(gè)股鋰：需求增速是鋰價(jià)核心變量，關(guān)注自主可控帶來(lái)的投資機(jī)遇根據(jù)全球新建鋰項(xiàng)目的當(dāng)下進(jìn)度和2022-2023年鋰行業(yè)精礦庫(kù)存去化情況，我們判斷2023年實(shí)際鋰鹽供應(yīng)增速約26%。從需求增長(zhǎng)情況來(lái)看，儲(chǔ)能的主要需求形式和其政策驅(qū)動(dòng)的屬性決定了儲(chǔ)能當(dāng)下景氣度延續(xù)的確定性較高，我們預(yù)計(jì)2023年全球儲(chǔ)能電池的產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)同比近100%的增長(zhǎng)。新能源車則主要為消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，一定程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。全球范圍來(lái)看，考慮到新能源車的產(chǎn)品力、性價(jià)比、使用體驗(yàn)相比同價(jià)位的燃油車已經(jīng)具備明顯優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023年全球新能源車產(chǎn)銷有望達(dá)到1300-1400萬(wàn)輛，同比2022年約增長(zhǎng)35%。在上述需求增速假設(shè)下，考慮到礦石價(jià)格高企和低品位鋰資源開(kāi)發(fā)帶來(lái)的成本支撐，預(yù)計(jì)2023年鋰鹽價(jià)格中樞仍將維持高位（預(yù)計(jì)40萬(wàn)以上）。盡管當(dāng)前行業(yè)正步入淡季，鋰鹽價(jià)格有所松動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)格將由于成本支撐而逐步企穩(wěn)，待旺季來(lái)臨后有所回暖。另一方面，2022年來(lái)，澳大利亞、加拿大對(duì)中資企業(yè)鋰資源投資的明顯收緊，可能會(huì)使中資企業(yè)對(duì)2025年及之后的全球鋰資源新項(xiàng)目參與度明顯下降，從而對(duì)2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠(yuǎn)影響；海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國(guó)內(nèi)鋰資源估值，國(guó)內(nèi)鋰資源迎來(lái)戰(zhàn)略重估。從目前全球各大新項(xiàng)目的公開(kāi)信息來(lái)看，2023年有望貢獻(xiàn)顯著增量的新項(xiàng)目中，有相當(dāng)一部分當(dāng)前進(jìn)度都不及預(yù)期，符合全球鋰資源開(kāi)發(fā)通常推遲的主體趨勢(shì)。根據(jù)全球新建鋰項(xiàng)目的當(dāng)下進(jìn)度，我們推測(cè)2023年的全球鋰資源產(chǎn)量增長(zhǎng)約30萬(wàn)噸LCE。另一方面，我們分析認(rèn)為2022年鋰行業(yè)庫(kù)存仍有顯著去化（主要集中于精礦庫(kù)存環(huán)節(jié)），考慮到2022、2023兩年的庫(kù)存去化幅度差異，預(yù)計(jì)2023年實(shí)際鋰鹽供應(yīng)增量約為23萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)實(shí)際供應(yīng)增速約26%。由于鋰資源開(kāi)發(fā)商更加傾向于釋放樂(lè)觀的投產(chǎn)時(shí)間指引，因此推遲是全球鋰資源開(kāi)發(fā)的主旋律。從目前全球各大新項(xiàng)目的公開(kāi)信息來(lái)看，2023年有望貢獻(xiàn)顯著增量的新項(xiàng)目中，有相當(dāng)一部分當(dāng)前進(jìn)度都不及預(yù)期，符合全球鋰資源開(kāi)發(fā)通常推遲的主體趨勢(shì)。此外，也有成熟的在產(chǎn)項(xiàng)目因?yàn)閯诠ざ倘倍抡{(diào)出貨指引的。站在當(dāng)前2022年末的時(shí)點(diǎn)，根據(jù)全球新建鋰項(xiàng)目的當(dāng)下進(jìn)度，我們推測(cè)2023年的全球鋰資源產(chǎn)量增長(zhǎng)約30萬(wàn)噸LCE。隨著時(shí)間的推移，還需進(jìn)一步跟蹤每個(gè)項(xiàng)目的具體進(jìn)展，從而更新2023供給增量的預(yù)測(cè)。按照行業(yè)規(guī)律來(lái)看，隨著時(shí)間推移，2023年鋰資源增長(zhǎng)量下調(diào)的概率大于上調(diào)的概率。MtCattlin：Allkem8月25日發(fā)布公告，下調(diào)了2023財(cái)年Mt.Cattlin礦山的出貨指引。Wodgina：Wodgina擁有三條各25萬(wàn)噸，前兩條已復(fù)產(chǎn)，在當(dāng)前鋰輝石價(jià)格下，利潤(rùn)水平十分可觀，第三條產(chǎn)線有較強(qiáng)的短期復(fù)產(chǎn)預(yù)期。但公司近期公告，第三條產(chǎn)線將視市場(chǎng)情況復(fù)產(chǎn)，最早的可能復(fù)產(chǎn)時(shí)間為2023年中。Finniss：2021年期間，Core公司對(duì)Finiss鋰礦投產(chǎn)指引為2022上半年投產(chǎn)。步入2022年后，投產(chǎn)指引逐步修改為2022年內(nèi)。2022年8月29日，公司與特斯拉延長(zhǎng)包銷協(xié)議的公告中，公司提到該礦預(yù)期的投產(chǎn)時(shí)間為2023年。Cauchari-Olaroz：根據(jù)美洲鋰業(yè)2022年7月28日披露的二季報(bào)，工程建設(shè)已完成90%。為了推動(dòng)項(xiàng)目盡早投產(chǎn)，一部分為了提純至電池級(jí)碳酸鋰的提純環(huán)節(jié)被推遲至2023年。Sigma：官方指引為2022年內(nèi)投產(chǎn)，但土建工作于2022年二季度才啟動(dòng)。按照國(guó)內(nèi)鋰礦一年的建設(shè)期來(lái)判斷，結(jié)合2022年9月公司公布的現(xiàn)場(chǎng)照片，我們認(rèn)為該礦山2022年內(nèi)投產(chǎn)或存在一定壓力，需要進(jìn)一步跟蹤。李家溝：根據(jù)川能動(dòng)力公告，公司曾于2022年5月27日調(diào)整了李家溝鋰輝石礦的建設(shè)方案，并增加了項(xiàng)目資本開(kāi)支。截至2022年8月，李家溝項(xiàng)目井巷工程完成總工程量的70%，地表采選工程正在按照調(diào)整后方案加緊施工，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年年初完成采礦工程的建設(shè)投運(yùn)，但由于項(xiàng)目地處高原高山地區(qū)，地質(zhì)條件、雨雪天氣、疫情等對(duì)建設(shè)進(jìn)度均會(huì)有一定影響，具體投產(chǎn)時(shí)間與計(jì)劃時(shí)間可能存在偏差，公司也正在按優(yōu)化調(diào)整后的方案加快項(xiàng)目建設(shè)，力爭(zhēng)早日投產(chǎn)。茜坑：截止2022年9月8日，根據(jù)公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)的回復(fù)，位于江西宜春的茜坑鋰云母礦的“探轉(zhuǎn)采”仍處于辦理中。預(yù)計(jì)采礦權(quán)獲批后，礦山仍需要一定時(shí)間建設(shè)，方可投入生產(chǎn)，貢獻(xiàn)產(chǎn)量。考慮庫(kù)存去化的差異后，預(yù)計(jì)2023年供給增量約23萬(wàn)噸LCE。在對(duì)行業(yè)下一年供給進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，除了對(duì)全球每一個(gè)鋰資源生產(chǎn)點(diǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)當(dāng)年及下一年的行業(yè)精礦、鋰鹽庫(kù)存去化幅度的計(jì)算同樣是十分必要的。由于大部分鋰輝石冶煉的公司其精礦采購(gòu)合同均為公開(kāi)信息，每年可采購(gòu)的量較為明確，因此可以通過(guò)預(yù)估不同公司的出貨量，再結(jié)合其可采購(gòu)的精礦量，倒算其庫(kù)存的去化幅度。通過(guò)分析2022年行業(yè)庫(kù)存去化情況，結(jié)合2023年全球鋰資源供應(yīng)的增長(zhǎng)情況和推算的2022年末行業(yè)仍剩余的精礦庫(kù)存，我們推測(cè)2023年的表觀供應(yīng)增量約30萬(wàn)噸LCE，對(duì)應(yīng)的表觀供給增速約39%。但是，考慮到2022、2023兩年的庫(kù)存去化幅度差異（其中主要是礦石的庫(kù)存），預(yù)計(jì)2023年供應(yīng)增量約為23萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)實(shí)際供應(yīng)增速約26%。關(guān)注鋰資源自主可控帶來(lái)的投資機(jī)遇。未來(lái)，由于澳、加兩國(guó)對(duì)中資企業(yè)投資其鋰相關(guān)公司的收緊，或?qū)?dǎo)致中資企業(yè)對(duì)海外鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產(chǎn)出的時(shí)間也將大幅延長(zhǎng)。另一方面，從全球總供給的角度來(lái)講，加拿大的本次收緊也可能導(dǎo)致2025年及之后投產(chǎn)的新項(xiàng)目中，中資控股的比例大幅下降（因2022年開(kāi)始收購(gòu)變得更加困難）。而從過(guò)去全球鋰資源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)特征來(lái)看，中資企業(yè)參與的項(xiàng)目，其開(kāi)發(fā)效率明顯更高；中資企業(yè)控股的海外鋰資源項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)時(shí)間明顯短于非中資企業(yè)控股的項(xiàng)目。因此，一方面，本次加拿大對(duì)中資企業(yè)鋰資源投資的收緊，可能會(huì)使中資企業(yè)對(duì)2025年及之后的全球鋰資源新項(xiàng)目參與度明顯下降，從而對(duì)2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠(yuǎn)影響；另一方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋰資源標(biāo)的估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國(guó)內(nèi)鋰資源估值，國(guó)內(nèi)鋰資源的戰(zhàn)略重估，或有望成為2023年的板塊投資主題之一。過(guò)去，出于投資效率方面的考量，中資企業(yè)更多選擇投資已完成初步勘探，并在澳、加兩國(guó)上市的鋰項(xiàng)目。未來(lái)，由于澳、加兩國(guó)對(duì)中資企業(yè)投資其鋰相關(guān)公司的收緊，中資企業(yè)常用的投資方式將變得十分困難，或只能選擇介入更加早期的項(xiàng)目，總體上或?qū)?dǎo)致中資企業(yè)對(duì)海外鋰資源的投資效率大幅下降，從投入到產(chǎn)出的時(shí)間也將大幅延長(zhǎng)。另一方面，從全球總供給的角度來(lái)講，雖然加拿大的本次收緊對(duì)預(yù)計(jì)2023-2024年投產(chǎn)的鋰資源項(xiàng)目影響很小，但可能導(dǎo)致2025年及之后投產(chǎn)的新項(xiàng)目中，中資控股的比例大幅下降（因2022年開(kāi)始收購(gòu)變得更加困難）。而從過(guò)去全球鋰資源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)特征來(lái)看，中資企業(yè)參與的項(xiàng)目，其開(kāi)發(fā)效率明顯更高；中資企業(yè)控股的海外鋰資源項(xiàng)目，開(kāi)發(fā)時(shí)間明顯短于非中資企業(yè)控股的項(xiàng)目。因此，一方面，本次加拿大對(duì)中資企業(yè)鋰資源投資的收緊，可能會(huì)使中資企業(yè)對(duì)2025年及之后的全球鋰資源新項(xiàng)目參與度明顯下降，從而對(duì)2025年及之后的行業(yè)供給增速造成深遠(yuǎn)影響；另一方面來(lái)看，國(guó)內(nèi)鋰資源標(biāo)的估值中僅包含周期屬性，而海外鋰資源不確定性的加大，也有望提振國(guó)內(nèi)鋰資源估值，國(guó)內(nèi)鋰資源的戰(zhàn)略重估，或有望成為2023年的板塊投資主題之一。鎳鈷：三元修復(fù)優(yōu)選阿爾法個(gè)股看好長(zhǎng)期鎳鈷中樞下行+新技術(shù)規(guī)?；涞叵氯惖赖拈L(zhǎng)期增長(zhǎng)。隨新能源增長(zhǎng)預(yù)期修復(fù)，我們優(yōu)先推薦增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的公司。推薦一體化成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的華友鈷業(yè)：領(lǐng)先濕法鎳一體化布局，有望憑借成本優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)鋰電材料市占率提升；伴隨Arcadia鋰礦開(kāi)發(fā)投產(chǎn)、印尼鎳項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)以及鋰電材料放量，2023年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期；技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的廈鎢新能：技術(shù)為翼，三元+鐵鋰產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張下成長(zhǎng)性顯著。如何展望2023年鎳行業(yè)？（1）供需：過(guò)剩格局或?qū)⒊掷m(xù)。預(yù)計(jì)全年鎳需求或?qū)⑦_(dá)320萬(wàn)噸，需求增量約14萬(wàn)噸。新能源或?qū)⑷詾?023年需求主要增長(zhǎng)引擎，有望從45萬(wàn)噸增長(zhǎng)至58萬(wàn)噸。不銹鋼用鎳需求或同比2022年持平或小幅增長(zhǎng)，需求量或?qū)⑷跃S持在200萬(wàn)金屬噸左右。伴隨2023年華友華飛項(xiàng)目、力勤HPL二期、格林美一期等濕法項(xiàng)目的投產(chǎn)、逐步爬坡，中偉股份、盛屯盛邁、偉明嘉曼等富氧側(cè)吹高冰鎳項(xiàng)目陸續(xù)放量，以及印尼鎳鐵產(chǎn)能的持續(xù)投放，預(yù)計(jì)2023年全球鎳供給或?qū)⒃鲩L(zhǎng)35萬(wàn)噸左右至352萬(wàn)噸。過(guò)剩格局將進(jìn)一步加深。（2）價(jià)格：鎳價(jià)中樞有望下行。在宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期維持向下，過(guò)?；久娓窬盅永m(xù)的背景下，2023年鎳價(jià)有望呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。短期金融屬性仍將為鎳價(jià)的主導(dǎo)因素，而電解鎳交割品結(jié)構(gòu)性緊張或?qū)⒎糯髢r(jià)格波動(dòng)并對(duì)電解鎳價(jià)格起到較強(qiáng)的支撐作用，2023年LME鎳價(jià)中樞或?qū)⒒芈渲?8000美金左右。但伴隨鎳鐵以及新能源原生料產(chǎn)能的陸續(xù)投放，不銹鋼用鎳成本（鎳鐵價(jià)格）以及新能源用鎳成本（硫酸鎳價(jià)格）有望進(jìn)一步下行，其中硫酸鎳原料中原生料占比有望進(jìn)一步提升至88%。長(zhǎng)期來(lái)看，鎳行業(yè)成本曲線下降的大趨勢(shì)不變，維持長(zhǎng)期鎳價(jià)中樞13000美金判斷。（3）核心關(guān)注的邊際變化：電解鎳價(jià)格方面，庫(kù)存拐點(diǎn)或?yàn)殒噧r(jià)逐步回歸基本面屬性的重要信號(hào)，其中俄烏沖突的變化、青山電解鎳產(chǎn)能落地等事件均可能成為邊際催化。鎳行業(yè)方面，還需關(guān)注：i.富氧側(cè)吹等鎳冶煉技術(shù)的進(jìn)展情況；ii.印尼鎳產(chǎn)品出口征稅的進(jìn)展和落地情況;iii.鎳鐵轉(zhuǎn)產(chǎn)高冰鎳產(chǎn)能的投放情況等。2022年鈷行業(yè)逐步從短缺走向過(guò)剩，價(jià)格經(jīng)歷高位回調(diào)。消費(fèi)電子在經(jīng)歷了2020年以來(lái)消費(fèi)電子居家辦公場(chǎng)景需求的集中爆發(fā)，2022年整體消費(fèi)電子需求轉(zhuǎn)向低迷。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2022年全球智能手機(jī)市場(chǎng)將同比下滑6.5%至12.7億臺(tái)；PC出貨量將同比下滑12.8%至3.053億臺(tái)。2022年Q1-Q3國(guó)內(nèi)鈷酸鋰正極出貨量同比下滑11.5%。預(yù)計(jì)全年消費(fèi)電子鈷需求同比下滑約13%。新能源方面，2022年全球新能源車銷量高景氣，全年有望實(shí)現(xiàn)70%以上增速。但在三元滲透率同比下滑的攤薄下，2022年前三季度國(guó)內(nèi)三元前驅(qū)體出貨量60萬(wàn)噸，同比+47%。全年鈷需求增長(zhǎng)約1.26萬(wàn)噸。展望2023年，伴隨海外新能源車的復(fù)蘇帶動(dòng)三元需求的恢復(fù)，以及消費(fèi)電子的底部回暖，全年動(dòng)力電池鈷需求有望增長(zhǎng)約1.6萬(wàn)噸，總鈷需求有望增長(zhǎng)2.5萬(wàn)噸。世界級(jí)銅鈷礦投產(chǎn)在即，供給壓力加大。洛陽(yáng)鉬業(yè)世界級(jí)礦山Kisanfu計(jì)劃于2023年上半年投產(chǎn)，該礦設(shè)計(jì)鈷產(chǎn)能3萬(wàn)金屬噸，保守估計(jì)2023年或?qū)⒇暙I(xiàn)8000-10000噸鈷供給增量；同時(shí)伴隨著洛鉬TFM項(xiàng)目混合礦項(xiàng)目也將于2023年投產(chǎn)，有望增產(chǎn)1.7萬(wàn)噸鈷金屬年化產(chǎn)能。同時(shí)近期托克也獲得東非和南部非洲貿(mào)易和發(fā)展銀行(TDB)6億美元銀團(tuán)融資安排，將用于幫助Chemaf完成其位于Kolwezi的Mutoshi銅鈷礦以及溶劑萃取電積(SX-EW)加工廠的機(jī)械化，并推進(jìn)其位于盧本巴希的EtoileSX-EW工廠的擴(kuò)建。Mutoshi有望成為世界第三大鈷礦，規(guī)劃年產(chǎn)氫氧化鈷1.6萬(wàn)噸，陰極銅4.8萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2023年Q4開(kāi)始投產(chǎn)。隨幾個(gè)主要項(xiàng)目的投放，預(yù)計(jì)2023年銅鈷礦供給增量將達(dá)2.7萬(wàn)噸左右。紅土鎳礦濕法HPAL冶煉項(xiàng)目的持續(xù)擴(kuò)張也將帶動(dòng)鎳鈷供給的進(jìn)一步增長(zhǎng)。伴隨2023印尼華友華飛12萬(wàn)噸鎳、力勤HPL二期1.8萬(wàn)噸項(xiàng)目投產(chǎn)，以及

格林美青美邦一期3萬(wàn)噸項(xiàng)目逐步爬坡，鎳鈷供給全年有望增加約1.2萬(wàn)噸。展望2023年，鈷礦供給增量將達(dá)3.9萬(wàn)噸，大幅超過(guò)需求增量。鈷供需將進(jìn)一步過(guò)剩，鈷價(jià)或?qū)⑷猿尸F(xiàn)下行趨勢(shì)，全年中樞預(yù)計(jì)在25-28萬(wàn)/噸。但值得注意的是，相較于2022年的高位回落，2023年鈷價(jià)下跌對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)的影響將邊際減弱。電池：降本大年、成本曲線陡峭，盈利有望維穩(wěn)2023年動(dòng)力電池面臨一定的降價(jià)壓力，市場(chǎng)對(duì)此也有充分預(yù)期，一是動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期在1年到1年半，且近兩年資本密集投入、成熟產(chǎn)品差距縮小，從產(chǎn)能規(guī)劃上看2023-2024年將是高端電池產(chǎn)能由緊張轉(zhuǎn)向過(guò)剩的窗口。此前我們判斷，鋰資源仍是2023年動(dòng)力電池有效產(chǎn)能的瓶頸，目前在需求階段性疲弱下這一約束也有所減弱。二是2023年整車企業(yè)面臨退坡和降價(jià)壓力，材料降價(jià)幅度也較大，為電池降價(jià)提供條件。從成本端來(lái)看，2022Q4以來(lái)電池龍頭與材料企業(yè)的價(jià)格談判相繼落地，在剔除已執(zhí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)的鋰鹽下，在不考慮技術(shù)進(jìn)步的情況下，2023Q1的非鋰材料成本較2022Q3下降0.04-0.05元/Wh（磷酸鐵鋰），如果考慮單耗下降，則有望降本0.05-0.06元/Wh。在考慮非鋰材料成本下降的基礎(chǔ)上，我們就電池龍頭執(zhí)行的“鋰礦返利”計(jì)劃進(jìn)行敏感性分析，在假設(shè)低鋰價(jià)聯(lián)動(dòng)設(shè)置價(jià)格為20萬(wàn)