從衰退到復(fù)蘇

從衰退到復(fù)蘇非線性隨機(jī)游走狀態(tài)上海封控中美緩和拼經(jīng)濟(jì)氣球事件人民幣反映出清晰的中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。央媽講人民幣呈現(xiàn)出非線性隨機(jī)游走狀態(tài)，確實(shí)，本質(zhì)上是G2博弈、國內(nèi)政策的底線和極限

呈現(xiàn)出隨機(jī)游走狀態(tài)。邏輯上，縮止不住的話，人民幣匯率飄就止不住。2021年，G2的比例是1:0.762022年，1:0.66如果縮止不住的話，2023年可能就會(huì)變成1:0.6……百年未有之地緣政治“紅包”中國周期：滑向資產(chǎn)負(fù)債表“深度衰退”的可能為什么房地產(chǎn)十之八九是“弱現(xiàn)實(shí)”？因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債表居民部門的長期前景面臨收縮,所以開發(fā)商短線刺激清掉一些庫存后得的錢，第一時(shí)間多半是還債，而不是像以往去買地，啟動(dòng)下一輪的開發(fā)周期,傳遞下去，地方政府的債務(wù)壓力很難緩釋。一句話，“地產(chǎn)創(chuàng)造信用，財(cái)政形成收入”的模式基本瓦解了。居民收手收腳、企業(yè)畏手畏腳、政府束手束腳。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所乘數(shù)“廢馳”國民收入=投資ⅹ乘數(shù)=100ⅹ5=500元=消費(fèi)品400元+資本品100元。其中，乘數(shù)等于（1-消費(fèi)傾向）的倒數(shù)，消費(fèi)傾向越大，則乘數(shù)也越大。企業(yè)投資就像汽車的油門一樣，啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)循環(huán)；居民的消費(fèi)就像汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)一樣，決定經(jīng)濟(jì)往復(fù)循環(huán)的次數(shù)和力度。一個(gè)部門的支出為另一個(gè)部門創(chuàng)造收入，企業(yè)部門的投資支出為居民部門創(chuàng)造要素收入，居民部門的消費(fèi)支出為企業(yè)部門帶來銷售收入。

如果某個(gè)部門不支出，則其他部門就沒有收入，循環(huán)過程就會(huì)停頓下來。微觀信用基礎(chǔ)崩壞中國今天的狀態(tài)核心問題是微觀信用基礎(chǔ)崩壞無論是意愿

還是能力

什么原因

大家都知道一句話

冰凍三尺

但人要活下去

路要走下去現(xiàn)在常規(guī)需求政策都進(jìn)入推繩子的狀態(tài)“旱澇”，冇得選擇只能讓還有信用意志和信用能力的人站出來先頂起要塌的房頂為后續(xù)恢復(fù)微觀信用基礎(chǔ)爭取時(shí)間現(xiàn)在唯一的信用源泉

來自中央萬變不離其宗就是變著法子將中央信用

注入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)這就如同西班牙隊(duì)0:1落后，只有五分鐘了傳控已經(jīng)沒有意義

重點(diǎn)是趕緊扳平

爭取加時(shí)賽機(jī)會(huì)所謂通貨緊縮，只是借了個(gè)通貨的名，邏輯上是生產(chǎn)者過剩的危機(jī)。生產(chǎn)的東西賣不出去，是因?yàn)橄M(fèi)者需求不足，兜里得不到通貨。既是因?yàn)檎趩适Чぷ鞯臋C(jī)會(huì)，收入的下降，也是因?yàn)閭鶆?wù)纏身，資產(chǎn)價(jià)格下降（生產(chǎn)過剩，資產(chǎn)回報(bào)率跳水），表倒了。中央信用支持資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)發(fā)行特別國債,應(yīng)該去幫助企業(yè)、居民和地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)承擔(dān)企業(yè)和勞動(dòng)者繳納的五險(xiǎn)一金顯著降低地方政府債務(wù)滾動(dòng)的成本建立房地產(chǎn)國家收儲(chǔ)基金，轉(zhuǎn)化為公用事業(yè)資產(chǎn)(人才房、公租房、康養(yǎng)資產(chǎn)、獎(jiǎng)勵(lì)生育資產(chǎn)……建立激勵(lì)生養(yǎng)育基金，全面負(fù)擔(dān)年輕家庭生養(yǎng)育孩子的成本補(bǔ)充證券市場(chǎng)穩(wěn)定基金，在市場(chǎng)下行時(shí)通過及時(shí)的入市行動(dòng)，供應(yīng)充足的資本，購入核心資產(chǎn)，形成證券市場(chǎng)的底部不斷抬升的長期趨勢(shì)中國未來一切政策的取向一定要向有利于年輕人群的福利傾斜，作為根本準(zhǔn)則。比如當(dāng)下反通縮，就政策效率和重要性而言，沒有什么比得過全方位負(fù)擔(dān)年輕家庭生養(yǎng)孩子的成本，甚至用超級(jí)物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)人口生育的貢獻(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上相當(dāng)于核銷了年輕人群的負(fù)債（生養(yǎng)孩子的成本），同時(shí)激勵(lì)他們?cè)黾淤Y產(chǎn)（孩子對(duì)他們來講是核心資產(chǎn)）。從根本上改變年輕家庭的資產(chǎn)負(fù)債表。只有年輕家庭的資產(chǎn)負(fù)債表改變了，整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的消費(fèi)能力才能真正釋放，消費(fèi)群體才能真正擴(kuò)張。中國宏觀政策可能需要突破常規(guī)范式二十大報(bào)告：沒有提宏觀杠桿率，也沒有特別強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提出“加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，著力擴(kuò)大內(nèi)需”。2022年9月，打造了一個(gè)“政策樣板間”。中央財(cái)政貼息+央行擴(kuò)表，是不是為中國式QE做鋪墊?大規(guī)模復(fù)制=精準(zhǔn)滴灌式的“4萬億”（“雙碳”體系戰(zhàn)略超前基建、數(shù)字經(jīng)濟(jì)基建、國家安全體系、新農(nóng)村建設(shè)……）唯有中央信用站出來，改變存量資產(chǎn)的信用和流動(dòng)性（無論是房地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)、地方政府債務(wù)、還是低效率的國企國資系統(tǒng)改革）咱家的情況：去年28萬億的M2增量，換來6萬億的GDP增量（可能還有點(diǎn)水份），錢到哪里去了？其實(shí)這個(gè)問題2013年一季度的時(shí)候就明顯岀來了，錢到哪里去了？問題出在哪？存量資產(chǎn)的負(fù)擔(dān)越來越大，低效、沒有現(xiàn)金流，沒有流動(dòng)性，債務(wù)存續(xù)滾動(dòng)，吃掉越來越多的信用，所有常規(guī)政策進(jìn)入“推繩子”狀態(tài)，是必然的。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所突破常規(guī)+越早越好從學(xué)理上看破縮—衰退螺旋，關(guān)鍵在于兩點(diǎn)，一個(gè)是要突破經(jīng)濟(jì)正常時(shí)間的常規(guī)政策范式，果然實(shí)施表層面的操作；另一個(gè)就是搶時(shí)間，時(shí)間越早效果越好，搶在縮預(yù)期固化前……要退而結(jié)網(wǎng)，躬身入局，不能光打嘴炮。具象上講，就是需求端要盡早動(dòng)手術(shù)，突破常規(guī)框架強(qiáng)力支持資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)，振興民生，民生是國計(jì)的基石，皮和毛的關(guān)系，皮之不存，毛將焉附；供給側(cè)要堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化，保護(hù)私有產(chǎn)權(quán)，激勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。如此才能早日重啟正常的經(jīng)濟(jì)循環(huán)……今天咱家有三大優(yōu)勢(shì)：一是剛剛邁入表的衰退

縮預(yù)期尚未固化

，可以避免九十年代日本的延遲不定以致縮預(yù)期深度固化的錯(cuò)誤；二是超?，F(xiàn)政策實(shí)踐空間還是處女地，技術(shù)條件完備，想象空間廣闊；三是美國陷入不可能三角，尚無能對(duì)我進(jìn)行合圍，還有足夠的博弈時(shí)空，長袖善舞，尚有可能爭取更長的“和平和發(fā)展”的主題時(shí)間“和平發(fā)展”到“百年未有之大變局”菩提盡在須臾之間國計(jì)&民生孫立平老師提出的一個(gè)“二元結(jié)構(gòu)”，國計(jì)與民生。目前國內(nèi)形成的意識(shí)形態(tài)的主流：二者是對(duì)立關(guān)系、零和關(guān)系。由此推衍，在百年未有之大變局面前，甚至“經(jīng)濟(jì)不再為綱，以備（底限、極限）為綱”?！举|(zhì)上是皮毛關(guān)系，皮之不存，毛將焉附，民生是國計(jì)的基石?！赐s意味著資源和政策要向“民生”系統(tǒng)性地傾斜。孫立平老師關(guān)于“一身債的天問”，我來回答一下。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，長期預(yù)期垮了，就會(huì)是一身債。預(yù)期垮了，資產(chǎn)就垮了，所以一身債（資產(chǎn)是軟的

負(fù)債是硬的），長期預(yù)期靠什么建立，靠信用。所以，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的靈魂是是信用，沒有別的東西，那信用又是靠什么建立……1215年人類就開始思考這個(gè)問題了。國計(jì)民生“政治通脹”與“不可能三角”美國通脹中美國(Chimerica）廉價(jià)商品廉價(jià)能源俄歐陸（Eurussia）美國面臨的不可能三角控制通脹加息對(duì)華脫鉤政治通脹危及金融穩(wěn)定（SVB）SVB事件對(duì)中國而言不算壞事資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所懦夫困境：“滯脹”對(duì)“通縮”也許我們不能再用后視鏡開車即使是面對(duì)停滯在衰退而仍然轉(zhuǎn)不動(dòng)的時(shí)鐘輪子像前半程那樣Short經(jīng)濟(jì)周期的股票(占90

)，long

非經(jīng)濟(jì)周期且有zz意志支持的股票(占10

)，即使這個(gè)部分已經(jīng)變得擁擠不堪，嚴(yán)重的泡沫化執(zhí)行這樣的策略，是否依然能夠有效，下一階段可能也是疑問了往車前看，今天G2是不是陷入了一場(chǎng)“懦夫困境”的局在一個(gè)單行的車道中，兩輛相向而行高速行駛的汽車，如果大家都不讓一定車毀人亡，最終博弈的均衡結(jié)果一定是那個(gè)膽小者最終把路讓出來，讓膽大者通過，之所以能