關(guān)人民幣匯率安排-由最優(yōu)通貨區(qū)理論談起

PAGEPAGE4關(guān)人民幣匯率安排——由最優(yōu)通貨區(qū)理論談起一、概述由于歐元的由理論到現(xiàn)實(shí)談?wù)撟顑?yōu)通貨區(qū)理論（TheTheoryofOptimumCurrencyAreas以下簡稱OCA理論）的很多OCA被廣泛用于討論貨幣一體化問題也還可很容易地推廣到有關(guān)固定匯率的研究中但在討論一般的匯率安排問題時(shí)其前提條件不似統(tǒng)一通貨區(qū)這樣嚴(yán)格有關(guān)OCA理論的運(yùn)用更多的可能是一種方法（approach）這種方法在分析某種匯率制度安排的成本和收益時(shí)會很有用討論匯率制度問題有時(shí)是很困難的原因有二其一較難界定一國的匯率制度的類別；其二一國政府很少清楚其匯率安排的目標(biāo)總體上說匯率不外乎有調(diào)節(jié)的定住（peggingwithmoreorlessadjustment）和有干預(yù)的浮動（floatingwithmoreorlessinterven-tion）兩大類定住匯率就是在某一時(shí)期內(nèi)的固定匯率其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在微觀效率而浮動匯率則在宏觀不均衡時(shí)調(diào)節(jié)成本較低有關(guān)匯率制度選擇問題的討論從大的方面就是固定匯率與浮動匯率的取舍問題是一種成本—收益分析OCA方法是有關(guān)的基本思想方法其所長在于分析固定匯率的利弊而兩種匯率制度本身是互相替代的關(guān)系一者之長乃另者之短由此推論OCA方法對權(quán)衡比較所有匯率安排問題都能提供某種思路在討論匯率制度問題時(shí)時(shí)常有一種錯(cuò)覺就是浮動匯率的市場決定的成份多一些而固定匯率常常與政府管制在一起但OCA理論告訴我們簡單的市場經(jīng)濟(jì)原則并不能推導(dǎo)出執(zhí)行哪一種匯率制度的必然性關(guān)鍵在于是否存在嚴(yán)格的外匯或資本管制因此用OCA方法來探討匯率制度安排問題往往能得到一些比較客觀的結(jié)論本文第二部分簡單介紹OCA理論；第三部分探討人民幣匯率制度安排的理論依據(jù)；第四部分則討論亞洲美元區(qū)崩潰對我國帶來的外部沖擊以及由此造成的人民幣貶值壓力并分析人民幣匯率制度安排的內(nèi)在缺陷；第五部分是全文的結(jié)論部分二、OCA的理論簡介OCA理論是蒙代爾（Mundell）于1961年提出的有關(guān)匯率安排的理論其要旨為根據(jù)成本—收益分析來選擇一定的區(qū)域構(gòu)成使用同種貨幣的通貨區(qū)根據(jù)蒙代爾的分析得出了一個(gè)有趣的結(jié)論美國和加拿大的東部區(qū)域可構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一通貨區(qū)而兩國的西部地區(qū)則構(gòu)成另一個(gè)通貨區(qū)這一切是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)差異引起的不對稱性會導(dǎo)致宏觀調(diào)整的不對稱這一理論前提導(dǎo)種風(fēng)險(xiǎn)可以通過遠(yuǎn)期外匯市場基本規(guī)避所帶來的僅是增加交易成本的問題而在中國及類似的許多欠發(fā)達(dá)國家由于金融深度不夠利率遠(yuǎn)未市場化遠(yuǎn)期外匯市場在一定時(shí)期內(nèi)不可能形成這時(shí)一旦發(fā)生匯率不能預(yù)期的大幅波動其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)對所有國際間的經(jīng)濟(jì)交往的影響可能都是毀滅性的因此人民幣的固定匯率在一般情形中能夠極大地提高國際經(jīng)貿(mào)活動的經(jīng)濟(jì)效率從這一點(diǎn)說人民幣目前的匯率安排是一種必然的選擇也是一種無奈的選擇除了微觀經(jīng)濟(jì)效率的考慮OCA理論還認(rèn)為在一定條件下固定匯率可作為名義錨（nominalanchor）成為穩(wěn)定一國宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵這種名義錨在政府急欲擺脫人們的通脹預(yù)期時(shí)尤為緊要以下通過簡單的貨幣方程式對此問題作一解釋A國P,AL,A（Y,A,r,A）＝M,AB國P,BL,B（Y,B,r,B）＝M,BP,A、P,B為價(jià)格L,A（.,.）和L,B（.,.）為貨幣需求涵數(shù)M,A、M,B為貨幣供應(yīng)量如A、B國間采用固定匯率可認(rèn)為P,A／P,B的值為固定由利率平價(jià)條件可得r,A＝r,B如Y,A、Y,B給定可知貨幣市場出清時(shí)的貨幣供應(yīng)量根據(jù)新OCA理論要維持匯率固定即P,A／P,B值固定不變M,A／M,B的值也應(yīng)維持不變換句話說如政府承諾固定匯率它即承諾采用與定住匯率目標(biāo)國基本類似的貨幣政策一般而言被定住國往往是采取較穩(wěn)健貨幣政策的國家如歐元區(qū)中的德國而加入歐洲貨幣機(jī)制的意大利和西班牙等國則通過引入固定匯率這個(gè)名義錨承諾采用類似德國央行的穩(wěn)健貨幣政策以徹底改變?nèi)藗兊耐涱A(yù)期當(dāng)然人們可以直接定出M,A／M,B的值并維持不變但在實(shí)際情形中M,A／M,B的值不容易直接得到而名義匯率P,A／P,B則是最容易得到的一個(gè)變量因此匯率固定常用來作為一個(gè)名義錨表示政府穩(wěn)定其貨幣發(fā)行量的決心對中國這樣的轉(zhuǎn)型國家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定尤為重要只有宏觀經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定并健康地發(fā)展改革才能成功事實(shí)上中國也極為需要固定匯率這個(gè)名義錨來表示政府采取穩(wěn)健貨幣政策的決心而多年來的實(shí)踐也表明我國用相對穩(wěn)健的財(cái)政貨幣政策與固定匯率相結(jié)合取得了高增長低通脹（相對于中東歐轉(zhuǎn)型國家）的經(jīng)濟(jì)奇跡薩克斯（Sachs,1997）說過“過去一些年中極大多數(shù)成功的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定計(jì)劃均包含有至少一個(gè)時(shí)期的定住匯率”享德森（Handerson,1979）認(rèn)為由于許多發(fā)展中國家的金融深度不夠如采用浮動匯率會由于由貨幣的資產(chǎn)性需求的頻繁變動帶來的實(shí)際匯率的經(jīng)營振蕩從而引起宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)固定匯率作為名義錨為許多發(fā)展中和轉(zhuǎn)型國家在某一階段的宏觀經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展中起了很大作用;與中國相類似的理由盡管名義上的匯率制度安排各不相同亞洲四小龍和四小虎均或多或少地采取了定住美元的固定匯率政策如排除中國于1994年1月一次性大幅度貶值的影響上述九國和地區(qū)與美國的雙邊匯率變動的標(biāo)準(zhǔn)差甚至還小于歐元區(qū)內(nèi)各貨幣間的標(biāo)準(zhǔn)差（1991年1月—1994年12月）因而可以說亞洲九國和地區(qū)與美國形成了事實(shí)上的統(tǒng)一貨幣區(qū)——亞洲美元區(qū)用傳統(tǒng)OCA理論考慮也可發(fā)現(xiàn)這些國家確實(shí)已具備構(gòu)成統(tǒng)一貨幣區(qū)的一些基本條件比如有類似的通脹率包括日本在內(nèi)的東亞十國和地區(qū)在1982—1996年的平均通脹率為5.8標(biāo)準(zhǔn)差為3.67而歐元區(qū)為6.1和4.11（美國為3.7和1.14）從這點(diǎn)看亞洲國家與美國間形成共同貨幣區(qū)是不奇怪的再則亞洲九國和地區(qū)均采取外向型的經(jīng)濟(jì)政策均可視作開放小國（除中國人口基數(shù)偏大）采用固定匯率按麥金農(nóng)的看法是再合適不過的另外上述國家的進(jìn)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)從統(tǒng)計(jì)上看類似（Kwan,1998）這又同蒙代爾的有關(guān)OCA的標(biāo)準(zhǔn)相合因此用OCA理論的觀點(diǎn)可以找到中國（包括東亞鄰國）實(shí)行固定匯率制度的許多理由在許多情況下這些理由是很具說服力的四、人民幣匯率安排的內(nèi)在矛盾為了提高經(jīng)濟(jì)效率和穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境人民幣匯率采用階段性的定住美元的政策幾乎是一種必然的選擇但是我們應(yīng)該看到由于中美兩國在各個(gè)方面的巨大差異無人相信人民幣定住美元會長期維持一個(gè)不變的名義匯率水平因此由新OCA理論所強(qiáng)調(diào)的名義錨作用是不明顯的同樣的亞洲美元區(qū)內(nèi)各國和地區(qū)由于文化、經(jīng)濟(jì)和政治方面的差異很難作出有關(guān)貨幣一體化的正式承諾上述亞洲美元區(qū)內(nèi)不可能有任何制度的約束其相對固定的雙邊匯率注定是不可能長期維持的1997年亞洲金融危機(jī)后亞洲美元區(qū)內(nèi)匯率相互固定的關(guān)系已不復(fù)存在的事實(shí)說明了這一點(diǎn)因此可以說沒有承諾的固定匯率不是真正的固定匯率其短期的穩(wěn)定必包含著長期的不穩(wěn)定這種沒有可信度的固定匯率對提高經(jīng)濟(jì)效率的作用是令人懷疑的因?yàn)橐粋€(gè)理性的交易者必然會把這種雖是小概率但是巨幅的匯率波動當(dāng)作必須正視的風(fēng)險(xiǎn)列入其收益方程并由此影響到開放社會中的幾乎所有的經(jīng)濟(jì)活動在1997年前人民幣匯率安排多數(shù)處于這種沒有承諾的固定匯率的狀態(tài)導(dǎo)致雖有嚴(yán)格的外匯管制和資本項(xiàng)目的控制但每年均有大量的資產(chǎn)以不同名義流往國外這種逆向的資本流動是由人們長期的貶值預(yù)期造成的給我國這樣的資本稀缺國造成了效率上的損失也反映了我國匯率制度的矛盾即短期穩(wěn)定伴隨著長期不穩(wěn)定1997年下半年亞洲發(fā)生了嚴(yán)重的金融危機(jī)亞洲美元區(qū)中除中國和香港的其他七國和地區(qū)的貨幣均有不同程度的貶值世界經(jīng)濟(jì)面臨著考驗(yàn)我國領(lǐng)導(dǎo)人為了讓危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)及時(shí)中止果斷地承諾人民幣匯率不貶值雖然該承諾沒有明確的時(shí)間期限但人們有理由認(rèn)為它是超過2年的相對長期的承諾現(xiàn)在時(shí)間已經(jīng)到了1999年的下半年人民幣匯率紋絲不動充分說明了政府說話算數(shù)但這種固定匯率的長期可信度從OCA理論的思路看來是值得懷疑的首先新OCA理論強(qiáng)調(diào)的名義錨理論的前提是認(rèn)為長期菲里普斯曲線是垂直的政府不必在失業(yè)和通脹方面用積極的干預(yù)手段作出取舍貨幣政策是無效的同時(shí)由于各種生產(chǎn)要素有流動性價(jià)格和工資具有彈性一個(gè)國家完全可放棄匯率工具而應(yīng)付外部沖擊但是這種前提在我國是不具備的由于市場的不完善理性預(yù)期的前提基本不存在政府的財(cái)政貨幣政策往往能在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)對調(diào)控國內(nèi)的失業(yè)和通脹起作用現(xiàn)階段我國擴(kuò)張的財(cái)政貨幣政策往往能在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)對調(diào)控國內(nèi)的失業(yè)和通脹起作用現(xiàn)階段我國擴(kuò)張的財(cái)貨政策的凱恩斯色彩很濃與格林斯潘的聯(lián)儲關(guān)注于通脹的貨幣政策差異很大由于兩國貨幣政策間的差異的長期存在由上節(jié)提到的貨幣方程式可知名義匯率固定在長期是不可能的人民幣在長期必然有貶值傾向同樣由于我國的現(xiàn)實(shí)情況人員和資本的跨國流動（尤其在中美間）尚有許多限制工資和價(jià)格的向下剛性亦很明顯一旦遇到鄰國貨幣巨額貶值這種緊縮性外部沖擊必會產(chǎn)生顯著的實(shí)際匯率上升放棄調(diào)整名義匯率這樣的手段而取得我國宏觀經(jīng)濟(jì)的外部平衡是不可能的顯然由于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段與美國的巨大差異導(dǎo)致貨幣政策的南轅北轍以及我國不具備固定匯率所必需的內(nèi)部條件雖然有相對可信的政治承諾但固定匯率在長期仍然是不可維持的應(yīng)該看到一旦固定匯率崩潰（或者說主動性的一次性大幅貶值）對有關(guān)的經(jīng)濟(jì)主體影響巨大在進(jìn)出口方面對進(jìn)口商影響很大而對外債借款人更是一場浩劫因此政府應(yīng)就此在必要時(shí)進(jìn)行財(cái)政及其他制度上的另行安排防止對企業(yè)的過分沖擊而在我國目前所面臨的長期內(nèi)外同時(shí)失衡的情況下維持固定匯率的成本也越來越大；時(shí)間越長將來一次性貶值的幅度也越大對經(jīng)濟(jì)的沖擊也會越大客觀地說政治領(lǐng)導(dǎo)人的承諾并沒有緩解人民幣匯率安排的內(nèi)在矛盾而是把其長期化這種矛盾反映了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策與匯率政策安排的激烈沖突增加了我國宏觀經(jīng)濟(jì)的長期不確定性五、結(jié)論根據(jù)OCA理論所提供的思路我們考察了人民幣匯率安排的合理性和內(nèi)在矛盾發(fā)現(xiàn)定住美元的匯率安排是一種注重于短期穩(wěn)定的制度安排為了從根本上提高經(jīng)濟(jì)效率并穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)必須在第一次大幅調(diào)整匯率時(shí)作出某種臨時(shí)性的安排否則會給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來破壞性的沖擊【參考文獻(xiàn)】1.華民《通貨區(qū)理論與貨幣一體化》復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)專題講座1998.4.20.2.DeGrauwe,P.,1992,"Theeconomics,ofMonetaryIntegration",OxfordUniversityPress.3.Henderson,D.W.,1979,"FinancialPoliciesinOpenEconomics",AER,69,May.4.Kenen,P.B,1969,"TheTheoryofOptimumCurrencyAreas;AnEclecticView"inMundell,R.A.andA.K.Swoboda(eds)"MonetaryProblemsoftheInternationalEconomy",Chicago,University,ofChicagoPress,41—46.5.Kwan,C.H.,1998,"TheTheoryofOptimumCurrencyAreasandthePossibilityofFormingaYenBlockinAsia",JournalofAsianEconomics,9(4).6.McKinnon,R.I.,1963,"OptimumCurrencyAreas",AER,53,717—725.7.Mundell,R.