資本跨境運(yùn)作

資本跨境運(yùn)作

隨著貿(mào)易項(xiàng)下人民幣跨境結(jié)算的逐步開(kāi)展,開(kāi)放人民幣資本項(xiàng)目跨境交易的時(shí)機(jī)日趨成熟。2024年6月22日,央行聯(lián)合財(cái)政部、商務(wù)部等國(guó)家相關(guān)部門(mén)下發(fā)了《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》。通知明確,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的境外地域?qū)⒂涩F(xiàn)行的港澳、東盟地區(qū)擴(kuò)展到全部國(guó)家和地區(qū),在原有試點(diǎn)的基礎(chǔ)上,增加北京、天津、內(nèi)蒙古、遼寧等18個(gè)省(自治區(qū)、直轄市)為試點(diǎn)地區(qū),至此,能開(kāi)展這一業(yè)務(wù)的地區(qū)已增至20個(gè)。政策層力推人民幣國(guó)際化的決心呈現(xiàn)無(wú)遺。

跨境資本運(yùn)作之現(xiàn)狀

目前,我國(guó)企業(yè)跨境資本運(yùn)作的詳細(xì)形式主要有三種:一是通過(guò)新設(shè)或并購(gòu)境外企業(yè)進(jìn)行直接投資;二是通過(guò)跨境資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)境外直接上市募集資金,或是通過(guò)在境外設(shè)立特別目的公司實(shí)現(xiàn)境外上市;三是境內(nèi)企業(yè)境外放款。

外匯局調(diào)查發(fā)覺(jué),由于以人民幣境外投資、放款可以有效規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和降低匯兌成本,因此,大多數(shù)境內(nèi)投資主體對(duì)放開(kāi)這一交易持樂(lè)觀(guān)支持態(tài)度。特殊是業(yè)務(wù)規(guī)模大、人民幣資金充裕的企業(yè),認(rèn)為此舉能大大降低公司資金成本。

以海爾集團(tuán)為例。其境外公司規(guī)模小,且多為貿(mào)易公司,雖現(xiàn)金流量較大,但存量有限。據(jù)測(cè)算,該集團(tuán)境外公司2024年全年?duì)I運(yùn)資金需求逾3億美元,因此急需集團(tuán)的資金支持,而集團(tuán)境內(nèi)的資金存量中以人民幣居多,若對(duì)境外公司發(fā)放貸款,也基本上需要全部通過(guò)人民幣資金購(gòu)匯方式來(lái)滿(mǎn)意。此種方式雖能節(jié)省集團(tuán)整體的融資成本,但在人民幣升值的大背景下,實(shí)施境外放款的境內(nèi)公司必將面臨新的匯兌成本壓力(如根據(jù)目前境外NDF市場(chǎng)1年后人民幣匯率6.67進(jìn)行測(cè)算,3億美元的融資將使境內(nèi)公司匯兌損失5193萬(wàn)元人民幣)。海爾集團(tuán)認(rèn)為,在境外放款項(xiàng)下實(shí)施人民幣資金的跨境交易,無(wú)疑將成為企業(yè)集團(tuán)全球財(cái)務(wù)成本管理的最佳模式。

目前,已有一批有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的企業(yè)領(lǐng)先將目光瞄準(zhǔn)了境外市場(chǎng),有意進(jìn)行跨境資本運(yùn)作。這些企業(yè)普遍認(rèn)為,目前在境外上市,相對(duì)于境內(nèi)資本市場(chǎng),具有一些不同的優(yōu)勢(shì)。除擴(kuò)大企業(yè)國(guó)際影響力、提升企業(yè)自身素養(yǎng)外,境外上市門(mén)檻低、境外資本市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟、低稅率優(yōu)待、低融資成本等,都是吸引企業(yè)進(jìn)行跨境資本運(yùn)作的因素。

以低成本融資為例。目前國(guó)際市場(chǎng)上的融資利率一般在Libor+200左右,香港則一般為L(zhǎng)ibor+150,而境內(nèi)則至少Libor+300。一些企業(yè)在境外設(shè)立子公司,其目的就是為了利用其境外公司,獵取境外低成本資金。如某公司設(shè)立了香港子公司,企業(yè)通過(guò)其承接境外用戶(hù)出口訂單,實(shí)際訂單加工生產(chǎn)由境內(nèi)企業(yè)完成。該公司現(xiàn)正與中信銀行進(jìn)行溝通,意向由該行為其境外子公司供應(yīng)擔(dān)保,通過(guò)“內(nèi)保外貸”的形式獲得中信銀行國(guó)際(原香港中信嘉華銀行)的融資,以滿(mǎn)意企業(yè)訂單運(yùn)作全流程資金需求,并實(shí)現(xiàn)融資成本節(jié)省及人民幣升值預(yù)期下的匯率風(fēng)險(xiǎn)回避或匯率收益。

此外,通過(guò)在境外設(shè)立或收購(gòu)上游企業(yè),掌握原料成本。如某集團(tuán)公司2024年擴(kuò)大對(duì)外投資用于收購(gòu)加拿大一家生產(chǎn)木漿的企業(yè),緣由是其旗下的股份公司所需原料就是木槳,這樣可以肯定程度上掌握原料成本,提高其粘膠產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí),通過(guò)境外直接投資,在境外建立運(yùn)作平臺(tái)。通過(guò)在境外設(shè)立子公司,以境外公司為窗口,可以查找更多的合作伙伴,開(kāi)拓境外市場(chǎng)。如通過(guò)境外公司直接與境外個(gè)人、機(jī)構(gòu)綻開(kāi)對(duì)話(huà)與合作,可以消退空間障礙;通過(guò)境外公司進(jìn)行營(yíng)運(yùn),適用境外法律法規(guī),消退了法律障礙,進(jìn)而有效規(guī)避境外對(duì)境內(nèi)各種貨物、技術(shù)交易的限制措施。此外,通過(guò)境外平臺(tái),境內(nèi)企業(yè)還能夠?qū)崿F(xiàn)資源、風(fēng)險(xiǎn)的分散配置,提高資產(chǎn)的平安性。

企業(yè)跨境資本運(yùn)作之制約

盡管已有一些企業(yè)領(lǐng)先進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng),大膽進(jìn)行跨境資本運(yùn)作,但整體上參加跨境資本運(yùn)作企業(yè)還不多。從外匯局調(diào)查狀況看,近期有意參加跨境資本運(yùn)作的企業(yè)也僅25%左右。企業(yè)無(wú)意參加跨境資本運(yùn)作,主要基于以下方面的制約因素:

企業(yè)自身?xiàng)l件尚不成熟。盡管境外上市的審批相對(duì)境內(nèi)較為寬松,但其對(duì)于企業(yè)整體素養(yǎng)的要求卻相對(duì)較高,而國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)目前在這一方面正是弱項(xiàng)。目前很多企業(yè)行業(yè)資質(zhì)不夠,如建筑類(lèi)企業(yè),一般大型項(xiàng)目無(wú)不例外地要求特級(jí)資質(zhì),資質(zhì)不達(dá)標(biāo)就根本無(wú)從談起;財(cái)務(wù)報(bào)表不規(guī)范;許多企業(yè)習(xí)慣于家族式管理,產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清楚,基礎(chǔ)法律管理薄弱等等。因此,以多數(shù)企業(yè)現(xiàn)有的管理水平、行業(yè)資質(zhì)、進(jìn)展規(guī)模、人員素養(yǎng)、管理理念去參加國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),不僅在準(zhǔn)入審批上存在困難,即使僥幸通過(guò)審批,也難以與國(guó)際知名大公司進(jìn)行公平競(jìng)爭(zhēng)。

人民幣在國(guó)際上可接受度仍較低。雖然目前人民幣在我國(guó)周邊國(guó)家和地區(qū)形成了肯定規(guī)模的流量和存量,但由于它還不是國(guó)際貨幣,在國(guó)際市場(chǎng)上不能完全自由兌換,因此不少企業(yè)擔(dān)憂(yōu)人民幣資金投出去后,在東道國(guó)無(wú)法自由流通或支付給貿(mào)易伙伴不被接受,再加上兌換也不便利,就失去了以人民幣資金進(jìn)行境外投資的意義。從企業(yè)反映的狀況看,人民幣流通使用范圍受限是境內(nèi)投資主體持遲疑態(tài)度的最主要緣由。

當(dāng)前的本外幣利率水平不適合以人民幣資金對(duì)外投資。各金融機(jī)構(gòu)存貸款數(shù)據(jù)顯示,一年期美元貸款利率平均為3.03%,而同期人民幣貸款利率則為5.58%,美元活期存款平均利率為0.12%,人民幣活期存款利率為0.36%,美元存貸款利率大大低于人民幣利率,再加上人民幣升值預(yù)期又較為劇烈,用外匯進(jìn)行境外投資成本相對(duì)更低。因此,即使自有外匯不足、人民幣資金充分,企業(yè)也不情愿使用自身的人民幣對(duì)外投資,而更傾向于實(shí)行向銀行申請(qǐng)外匯貸款作為投資資金(今年以來(lái)我國(guó)的外匯貸款增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)人民幣貸款增幅)、同時(shí)將自有人民幣資金作NDF進(jìn)行保值的操作方式(即資產(chǎn)外幣化、負(fù)債本幣化)。

境內(nèi)外銀行間人民幣資金的匯劃仍存在障礙。由于先行試點(diǎn)的是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算,我國(guó)與周邊國(guó)家簽訂的大多數(shù)只是貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易框架下的支付和結(jié)算協(xié)定,境內(nèi)外參加試點(diǎn)的有關(guān)銀行之間人民幣賬戶(hù)資金匯劃只能為貿(mào)易項(xiàng)下結(jié)算資金,因此,直接投資、融資等性質(zhì)的人民幣跨境流淌仍存在障礙。

政策的便利性也是企業(yè)考慮是否使用人民幣進(jìn)行境外投資的重要因素。部分企業(yè),特殊是對(duì)外投資額較小或以自有外匯對(duì)外支付的企業(yè),對(duì)該項(xiàng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出的態(tài)度并不非常樂(lè)觀(guān)。他們認(rèn)為政策的便利性也是一個(gè)重要制約因素,假如國(guó)內(nèi)審批手續(xù)較為繁瑣、時(shí)間較長(zhǎng),特殊是當(dāng)前沒(méi)有明確的政策法規(guī),只能以個(gè)案上報(bào)外匯管理局局審批的狀況下,進(jìn)行少量業(yè)務(wù)不僅無(wú)法體現(xiàn)匯率成本降低的優(yōu)勢(shì),反而可能因操作比較麻煩使企業(yè)丟失投資良機(jī)。

境外上市市盈率不高,融資總額小。筆者熟識(shí)的一家規(guī)模較大的紡織類(lèi)企業(yè),自身?xiàng)l件較好,正在關(guān)注其旗下股份有限公司境內(nèi)上市事宜,暫無(wú)境外上市需求。主要是由于境外上市市盈率不高,導(dǎo)致融資總額太小。目前,我國(guó)證券市場(chǎng)股票的市盈率約為40倍,而美國(guó)約14～15倍,香港約12倍。且因受行業(yè)影響,輕紡行業(yè)的實(shí)際市盈率比一般市盈率還要低2～3個(gè)百分點(diǎn)。

境外上市費(fèi)用較高。以股票發(fā)行的直接成本為例,境外發(fā)行的費(fèi)用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi),企業(yè)的境外承銷(xiāo)商一般都是一些實(shí)力強(qiáng)、水平高、信譽(yù)好的國(guó)際性大投行,其承銷(xiāo)費(fèi)用遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于境內(nèi)承銷(xiāo)商,而且境外上市企業(yè)必需境外有專(zhuān)業(yè)資格的公司和人士來(lái)?yè)?dān)當(dāng)律師和會(huì)計(jì)師,即使不考慮其他如市場(chǎng)推廣、公關(guān)服務(wù)顧問(wèn)以及上市費(fèi)用差異的影響,企業(yè)在境外上市和境內(nèi)上市相比也要付出更高的代價(jià)。同時(shí),企業(yè)上市后維護(hù)成本也較高,企業(yè)境外上市后每年要支付較高的會(huì)計(jì)師事務(wù)所年費(fèi)等后續(xù)費(fèi)用。而境內(nèi)上市成本則相對(duì)較低,目前境內(nèi)券商的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一般是籌資額的1.5%～3%之間,總的企業(yè)上市費(fèi)比例估量也只有6%左右。因此,一些企業(yè)依據(jù)自身特點(diǎn)和市場(chǎng)定位,認(rèn)為實(shí)行境內(nèi)上市更為有利。

現(xiàn)行外匯管理存在空白,導(dǎo)致“過(guò)橋資金”購(gòu)付匯難。境內(nèi)個(gè)人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)或股權(quán)注入特別目的公司過(guò)程中,所需的“過(guò)橋資金”無(wú)法被外匯局核準(zhǔn)從境內(nèi)匯出,只能由境內(nèi)個(gè)人自行在境外籌集。這部分境外籌集的資金,有的是向境外風(fēng)險(xiǎn)投資公司籌集,有的是向外商以高利息借款,有的對(duì)方要求在今后上市企業(yè)中占有相應(yīng)的股份,資金成本很高,對(duì)越來(lái)越多爭(zhēng)取境外上市的中小企業(yè)形成了相當(dāng)大的制約,不利于推動(dòng)企業(yè)境外上市的進(jìn)一步進(jìn)展?，F(xiàn)行政策雖然允許境內(nèi)個(gè)人在境外設(shè)立或掌握特別目的公司,允許境內(nèi)個(gè)人將其擁有的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)注入特別目的公司,但其所需的“過(guò)橋資金”來(lái)源在外匯管理法規(guī)中沒(méi)有明確。根據(jù)“法無(wú)明文禁止即可為”的思路,可以允許進(jìn)行“過(guò)橋資金”匯出嘗試,同時(shí)加強(qiáng)事后跟蹤監(jiān)管。

跨境資本運(yùn)作之建議

加強(qiáng)宣揚(yáng):讓企業(yè)準(zhǔn)時(shí)得到境外上市、投資的相關(guān)信息。針對(duì)當(dāng)前企業(yè)對(duì)跨境資本運(yùn)作的政策不了解、業(yè)務(wù)不熟識(shí)的實(shí)際狀況,管理部門(mén)要實(shí)行多種形式開(kāi)展對(duì)涉外企業(yè)的外匯管理政策和業(yè)務(wù)的宣揚(yáng)培訓(xùn),重點(diǎn)宣揚(yáng)跨境資本運(yùn)作管理方面的政策規(guī)定、運(yùn)作模式及其為企業(yè)所能帶來(lái)的實(shí)際效果等,以達(dá)到增加企業(yè)跨境資本運(yùn)作意識(shí),為企業(yè)經(jīng)者供應(yīng)更多經(jīng)營(yíng)思路,以及消退企業(yè)對(duì)跨境資本運(yùn)作的生疏感和恐驚感等目的;銀行則要利用其專(zhuān)業(yè)和境外網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì),做好對(duì)企業(yè)跨境資本運(yùn)作中相關(guān)信息的詢(xún)問(wèn)服務(wù),關(guān)心企業(yè)在跨境資本運(yùn)作中規(guī)避決策風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和利率、匯率風(fēng)險(xiǎn);政府應(yīng)搭建公共信息服務(wù)平臺(tái),為企業(yè)供應(yīng)境外上市、投資的公共信息服務(wù),包括建立境外投資環(huán)境的信息庫(kù)、項(xiàng)目庫(kù)等,使企業(yè)能夠準(zhǔn)時(shí)得到境外上市、投資的相關(guān)信息。

合理支配:增加人民幣境外投資試點(diǎn)的國(guó)家和地區(qū)數(shù)量。近年來(lái),以人民幣境外需求增長(zhǎng)為背景,我國(guó)政府實(shí)施了一系列制度性支配來(lái)推動(dòng)人民幣向國(guó)際化邁進(jìn),如與韓國(guó)、香港、俄羅斯、蒙古等國(guó)家和地區(qū)簽署貨幣互換協(xié)議、推行人民幣國(guó)際貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)等等,人民幣在區(qū)域內(nèi)的接受程度得到進(jìn)一步提高,因此,應(yīng)優(yōu)先在港澳地區(qū)及東盟國(guó)家開(kāi)放資本項(xiàng)下人民幣跨境交易。這些國(guó)家地區(qū)與我國(guó)所涉及的人民幣清算支配問(wèn)題已經(jīng)基本得到解決,從而為推動(dòng)資本項(xiàng)下人民幣結(jié)算打下良好基礎(chǔ)。同時(shí),謹(jǐn)慎選擇試點(diǎn)企業(yè)。應(yīng)在充分調(diào)研基礎(chǔ)上選擇那些規(guī)模較大、需求劇烈且降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)和成本明顯的企業(yè)進(jìn)行試點(diǎn),通過(guò)對(duì)試點(diǎn)問(wèn)題的解析逐步完善管掌握度,取得閱歷后再實(shí)施推廣。

適度“松綁”:為民營(yíng)企業(yè)國(guó)際化制造相對(duì)寬松條件。根據(jù)我國(guó)分步推動(dòng)人民幣可兌換進(jìn)程的目標(biāo),結(jié)合現(xiàn)行跨國(guó)公司國(guó)際化進(jìn)展的迫切需求,可允許跨國(guó)企業(yè)領(lǐng)先實(shí)行境內(nèi)外匯資金集中管理的模式。現(xiàn)階段比較切實(shí)可行的做法是,允許跨國(guó)公司在境內(nèi)實(shí)行常常項(xiàng)目外匯資金集中管理。操作模式為:

賬戶(hù)開(kāi)立:各成員公司仍按現(xiàn)行規(guī)定開(kāi)立常常項(xiàng)目外匯賬戶(hù),并核定賬戶(hù)限額。集團(tuán)公司總部可選擇一至兩家銀行開(kāi)立用于集中管理的外匯專(zhuān)用賬戶(hù),外匯局不再對(duì)其核定賬戶(hù)限額。

外匯劃轉(zhuǎn):允許各成員公司常常賬戶(hù)在無(wú)交易背景下向集團(tuán)公司總部專(zhuān)用賬戶(hù)劃撥外匯資金,實(shí)現(xiàn)外匯資金集中管理和運(yùn)用;各成員公司需要對(duì)外支付時(shí),可由集團(tuán)總部統(tǒng)籌向各成員機(jī)構(gòu)劃撥資金。

外匯收支:集團(tuán)公司總部及各成員公司常常、資本項(xiàng)下對(duì)外外匯收支仍按現(xiàn)行相關(guān)外匯管理規(guī)定辦理。

多部門(mén)協(xié)同:建立有效的境外上市管理服務(wù)體系。要充分發(fā)揮有關(guān)部門(mén)的聯(lián)動(dòng)作用,提升管理服務(wù)水平,不斷創(chuàng)新服務(wù)手段,主動(dòng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)展要求,促進(jìn)企業(yè)有序高效地實(shí)現(xiàn)跨境資本運(yùn)作。一是管理關(guān)口前移,發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、商務(wù)部、外匯管理局等部門(mén)要加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào),從源頭上把握企業(yè)境外上市的動(dòng)向。地方商務(wù)部門(mén)、外匯局、上市辦等部門(mén)要加強(qiáng)信息共享,建立項(xiàng)目數(shù)據(jù)庫(kù),主動(dòng)介入、準(zhǔn)時(shí)把握狀況,通過(guò)多種途徑對(duì)有意向境外上市的企業(yè)做好政策指導(dǎo)和服務(wù)工作,在政策允許的范圍內(nèi)樂(lè)觀(guān)支持企業(yè)境外上市。尤其對(duì)通過(guò)特別目的公司境外上市