中化國(guó)際-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：聚焦核心產(chǎn)業(yè)鏈化工新材料領(lǐng)先

證券研究報(bào)告化學(xué)制品2022年08月15日中化國(guó)際(600500)深度報(bào)告之一：聚焦核心產(chǎn)業(yè)鏈，加速打造化工新材料領(lǐng)先企業(yè)評(píng)級(jí)：買入(首次覆蓋)1預(yù)測(cè)指標(biāo)2021A80648492022E77179-42023E7925732024E831875最近一年走勢(shì)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）增長(zhǎng)率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)中化國(guó)際滬深3000.46130.29060.1199-0.0508-0.2215-0.392221756091446-341968362524280.79180.52110.71130.9114P/E10.701.930.297.9412.431.330.2312.089.131.160.239.787.121.000.228.84P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國(guó)海證券研究所相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)2022/08/1212M1M3M中化國(guó)際19.4%-2.8%21.8%5.9%-13.4%-15.7%滬深3002核心提要◆

轉(zhuǎn)型成功，持續(xù)聚焦化工新材料核心主業(yè)，多條產(chǎn)業(yè)鏈具備突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司近年來(lái)持續(xù)堅(jiān)持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從貿(mào)易業(yè)務(wù)邁向化工新材料為主業(yè)的綜合性化工企業(yè)。轉(zhuǎn)型過(guò)程中，公司堅(jiān)持“科學(xué)至上”，以技術(shù)突破為引領(lǐng)，持續(xù)加強(qiáng)科技創(chuàng)新，打造創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。公司持續(xù)聚焦化工新材料產(chǎn)業(yè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型取得豐碩成果，化工產(chǎn)業(yè)占比逐漸提升，以重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈打造為核心，不斷延鏈、補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈，逐漸形成多條具備領(lǐng)先地位的產(chǎn)業(yè)鏈，在環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑、芳綸、工程塑料、芳烴等產(chǎn)業(yè)鏈擁有突出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；并打造了以連云港基地為核心，多基地協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基地格局，有力支撐產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)。目前，公司已具備深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和領(lǐng)先化工新材料企業(yè)雛形，為公司未來(lái)發(fā)展奠定了根基；多項(xiàng)重點(diǎn)項(xiàng)目逐漸建成，為公司業(yè)績(jī)打開(kāi)更大的發(fā)展空間。2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入806億元，歸母凈利潤(rùn)21.75億元（包含出售揚(yáng)農(nóng)化工的投資收益，屬非經(jīng)常性損益），分別同比大漲49%和608%；我們預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入832億元，歸母凈利潤(rùn)25.24億元?！?/p>

連云港碳三項(xiàng)目逐漸落地，公司業(yè)績(jī)可期，推設(shè)全球領(lǐng)先的一體化環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈。公司在環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈已深耕多年，連云港碳三項(xiàng)目將助力公司打造全球領(lǐng)先的環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈。公司連云港碳三一期項(xiàng)目包括60萬(wàn)噸PDH、65萬(wàn)噸苯酚/丙酮、24萬(wàn)噸雙酚A、40萬(wàn)噸PO和15萬(wàn)噸ECH，后續(xù)新增24萬(wàn)噸雙酚A擴(kuò)建項(xiàng)目和18萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂項(xiàng)目。目前，15萬(wàn)噸ECH和18萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂已建成投產(chǎn)，其他項(xiàng)目將于2022年起陸續(xù)投產(chǎn)。公司已擁有25萬(wàn)噸ECH和35萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能，雙雙位居全國(guó)第一，其中連云港15萬(wàn)噸ECH為公司自主研發(fā)的全球首套雙氧水法裝置。碳三一期項(xiàng)目落地將明顯提升公司業(yè)績(jī)水平，并將打造“PDH丙烯-酚酮-雙酚A&ECH-環(huán)氧樹(shù)脂”的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈格局，推動(dòng)公司成為全球領(lǐng)先的環(huán)氧樹(shù)脂企業(yè)。◆

橡膠防老劑領(lǐng)域全球領(lǐng)先，多措并舉打造全球領(lǐng)先的聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈。公司在橡膠防老劑領(lǐng)域已具備全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，與下游主流輪胎企業(yè)形成了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司原有6PPD防老劑產(chǎn)能14萬(wàn)噸，泰國(guó)基地2.5萬(wàn)噸已建成投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能國(guó)際化布局。公司通過(guò)自建與并購(gòu)多措并舉，持續(xù)拓展聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈。在連云港基地新建聚合物添加劑一期項(xiàng)目，主要為19.2萬(wàn)噸促進(jìn)劑（含中間體），建成后將使公司成為促進(jìn)劑頭部企業(yè)；通過(guò)并購(gòu)江蘇富比亞進(jìn)軍阻燃劑、光穩(wěn)定劑等塑料添加劑領(lǐng)域，將與新材料產(chǎn)業(yè)形成有效協(xié)同。3核心提要◆

對(duì)位芳綸產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一，芳綸產(chǎn)業(yè)鏈潛力十足，有望成主力軍。芳綸是世界三大高性能纖維之一，對(duì)位芳綸具備高強(qiáng)高模等突出的性能優(yōu)勢(shì)，未來(lái)具有廣闊的應(yīng)用空間，但對(duì)位芳綸被國(guó)外巨頭壟斷，國(guó)內(nèi)對(duì)位芳綸產(chǎn)量低，質(zhì)量較差，

需求旺盛。公司2020年底實(shí)現(xiàn)5000噸對(duì)位芳綸裝置建成，成為全國(guó)最大的對(duì)位芳綸供應(yīng)商；2021年經(jīng)過(guò)裝置調(diào)試進(jìn)入穩(wěn)定生產(chǎn)期，年產(chǎn)量達(dá)到2725噸。公司積極探索芳綸下游產(chǎn)品，在建包括芳綸無(wú)緯布、漿粕、短纖等產(chǎn)能。公司芳綸產(chǎn)業(yè)鏈已具備較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，目前大力發(fā)展高模高強(qiáng)的芳綸產(chǎn)品，未來(lái)存更大的發(fā)展空間?！?/p>

ABS和PA66陸續(xù)落地，推動(dòng)公司工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈不斷壯大。通過(guò)ABS的關(guān)鍵并購(gòu)、PA66及關(guān)鍵中間體己二胺的技術(shù)突破和新建項(xiàng)目，公司在工程塑料產(chǎn)業(yè)鏈不斷發(fā)展壯大：(1)ABS產(chǎn)業(yè)鏈：公司成功收購(gòu)西班牙ABS生產(chǎn)企業(yè)Elix

Polymers，切入ABS領(lǐng)域。Elix脫胎于拜耳，是歐洲領(lǐng)先的ABS供應(yīng)商，擁有各類ABS產(chǎn)能17萬(wàn)噸，占據(jù)歐洲特種ABS40%的市場(chǎng)份額。通過(guò)Elix先進(jìn)的生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、技術(shù)等方面經(jīng)驗(yàn)，公司加速推動(dòng)ABS中國(guó)戰(zhàn)略，揚(yáng)州2.4萬(wàn)噸改性ABS項(xiàng)目將于2022年建成，連云港40萬(wàn)噸ABS聚合項(xiàng)目已環(huán)評(píng)公示。(2)PA66產(chǎn)業(yè)鏈：PA66長(zhǎng)期受制于己二腈的國(guó)外壟斷和供應(yīng)瓶頸，公司通過(guò)自主技術(shù)突破，成功開(kāi)發(fā)出不經(jīng)過(guò)己二腈生產(chǎn)己二胺的工藝，通過(guò)上游大宗原料經(jīng)兩步反應(yīng)直接制備出己二胺，有望改變國(guó)內(nèi)PA66格局。目前寧夏中衛(wèi)基地4萬(wàn)噸PA66和2.5萬(wàn)噸己二胺已建成投產(chǎn)，形成了國(guó)內(nèi)首套“催化劑制備-己二胺合成-尼龍66聚合”的全流程工藝技術(shù)?！?/p>

積極培育鋰電材料與電子化學(xué)品等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鏈，打開(kāi)公司發(fā)展新格局。(1)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈：公司致力于打造鋰電材料-鋰電池-鋰電回收的產(chǎn)業(yè)鏈格局。立足化工新材料，以鋰電材料為核心，布局10000噸/年三元正極材料，目前產(chǎn)線穩(wěn)定運(yùn)行，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提升，產(chǎn)品進(jìn)入主流下游客戶供應(yīng)體系，并積極探索磷酸鐵鋰；為協(xié)同鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，適度培育鋰電池業(yè)務(wù)；通過(guò)技術(shù)布局產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，建設(shè)3000噸鋰電回收中試線。(2)電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈：以連云港C3等項(xiàng)目為基礎(chǔ)，聚焦高純?cè)噭┡c高純氣體，公司布局電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈，目前高純氨水、硫酸、氯氣三個(gè)項(xiàng)目已建成。4核心提要◆

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年?duì)I收分別為772/793/832億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.46/19.68/25.24億元，對(duì)應(yīng)PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期項(xiàng)目即將全線落地，將大幅提升公司業(yè)績(jī)；公司是環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑龍頭，同時(shí)在對(duì)位芳綸、PA66、ABS等高性能材料領(lǐng)域具備領(lǐng)先水平，并積極培育鋰電材料、電子化學(xué)品等產(chǎn)業(yè)鏈。隨著轉(zhuǎn)型深入，重大項(xiàng)目逐步落地，公司業(yè)績(jī)有望保持持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。作為中國(guó)中化材料科學(xué)核心產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，公司持續(xù)聚焦化工新材料主業(yè)，不斷拓展上下游產(chǎn)業(yè)鏈，將具備更大成長(zhǎng)空間。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、化工品行情大幅下跌、國(guó)內(nèi)外疫情等不可抗力、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、行業(yè)政策大幅變動(dòng)等。5目錄◆戰(zhàn)略聚焦化工新材料主業(yè)，未來(lái)可期◆環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈龍頭啟航◆打造聚合物添加劑龍頭◆對(duì)位芳綸全國(guó)領(lǐng)先◆工程塑料ABS和尼龍66兩翼齊飛◆鋰電材料/電子化學(xué)品蓄勢(shì)待發(fā)◆投資建議◆風(fēng)險(xiǎn)提示6公司隸屬于中國(guó)中化?

兩化融合造就全球規(guī)模最大的綜合性化工企業(yè)。中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱中國(guó)中化）是由兩大央企中國(guó)中化集團(tuán)有限公司與中國(guó)化工集團(tuán)有限公司聯(lián)合重組而成，為國(guó)務(wù)院國(guó)資委監(jiān)管的國(guó)有重要骨干企業(yè)，員工22萬(wàn)人。?

材料科學(xué)是中國(guó)中化的核心戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)之一。中國(guó)中化將深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，秉承“科學(xué)至上”理念，堅(jiān)持“以生命科學(xué)和材料科學(xué)為引領(lǐng)，以石油化工為支撐，以環(huán)境科學(xué)為保障，科學(xué)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的世界一流綜合性化工企業(yè)”的總體戰(zhàn)略定位，形成生命科學(xué)、材料科學(xué)、石油化工、環(huán)境科學(xué)、橡膠輪胎、機(jī)械裝備、城市運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)業(yè)金融八大業(yè)務(wù)板塊，打造若干個(gè)具有全球影響力的行業(yè)龍頭企業(yè)。圖表：中國(guó)中化由中化集團(tuán)和中國(guó)化工集團(tuán)合并而來(lái)圖表：中國(guó)中化擁有8大業(yè)務(wù)板塊，其中材料科學(xué)為引領(lǐng)生命科學(xué)石油化工橡膠輪胎材料科學(xué)環(huán)境科學(xué)機(jī)械裝備產(chǎn)業(yè)金融城市運(yùn)營(yíng)資料：中國(guó)中化官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所資料：中國(guó)中化官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所7堅(jiān)定向產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?

公司從貿(mào)易業(yè)務(wù)向化工新材料實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型，奠定了深厚的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。公司成立于1998年，起初以貿(mào)易業(yè)務(wù)為主，后通過(guò)收購(gòu)揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)和圣奧化學(xué)兩大產(chǎn)業(yè)單位，奠定產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)。?

公司已具備領(lǐng)先化工新材料企業(yè)的雛形。通過(guò)近幾年密集的投入，公司已在C3產(chǎn)業(yè)、環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑、工程塑料、芳綸、鋰電材料、電子化學(xué)品等多個(gè)領(lǐng)域完成布局，成為中國(guó)中化材料科學(xué)業(yè)務(wù)的中堅(jiān)力量和核心產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。圖表：公司堅(jiān)定從貿(mào)易商向化工新材料企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型資料：公司官網(wǎng)，公司公告，國(guó)海證券研究所8化工新材料圍繞核心產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)?

以核心產(chǎn)業(yè)鏈打造為根本，公司化工新材料產(chǎn)業(yè)多點(diǎn)開(kāi)花。公司目前在環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑、芳烴、芳綸、ABS、尼龍等多條產(chǎn)業(yè)鏈均有所積累或突破，在環(huán)氧樹(shù)脂、聚合物添加劑兩條產(chǎn)業(yè)鏈具備國(guó)內(nèi)甚至全球領(lǐng)先的市場(chǎng)地位。2022年，隨著各大項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，將進(jìn)一步推動(dòng)公司轉(zhuǎn)型發(fā)展和業(yè)績(jī)提升。圖表：公司主要產(chǎn)業(yè)鏈及產(chǎn)品（未做特殊說(shuō)明，產(chǎn)能單位均為萬(wàn)噸/年）所屬產(chǎn)業(yè)鏈已有產(chǎn)能在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間所屬產(chǎn)業(yè)鏈已有產(chǎn)能在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)品環(huán)氧氯丙烷PDH10+15環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈ABS產(chǎn)業(yè)鏈芳綸產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)氧樹(shù)脂ABS35170.542.4/402022/2025606548402022202220222022環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈高性能材料對(duì)位芳綸PA66苯酚丙酮雙酚A尼龍產(chǎn)業(yè)鏈洗油精細(xì)化學(xué)品4PO防老劑TMQ16.52.5基礎(chǔ)原料及中間體氯化苯硝基氯化苯二氯苯苯胺68聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈聚合物添加劑促進(jìn)劑19.22022芳烴產(chǎn)業(yè)鏈3塑料添加劑213三元鋰電正極材料鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)鄰苯二胺燒堿1.536三元鋰離子動(dòng)力電池0.9Gwh資料：公司公告，國(guó)海證券研究所9產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)以一體化基地為依托?

公司產(chǎn)業(yè)基地分布合理，有力支撐產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)。公司基地以江蘇省為主，連云港一體化基地是公司未來(lái)的核心基地，且與周邊儀征、濱海等基地形成顯著的協(xié)同效應(yīng)，打造產(chǎn)業(yè)基地群；同時(shí)公司兼具寧夏中衛(wèi)、山東曹縣等極大特色基地。圖表：公司主要基地分布基地名稱所在省份已有或在建產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈、聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈、ABS產(chǎn)業(yè)鏈、電子化學(xué)品產(chǎn)業(yè)鏈等中化連云港循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈、芳綸產(chǎn)業(yè)鏈、ABS產(chǎn)業(yè)鏈江蘇中化儀征新材料產(chǎn)業(yè)園中化國(guó)際濱海新材料產(chǎn)業(yè)園淮安基地聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈鋰電池中化中衛(wèi)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園曹縣基地、泰安基地銅陵基地寧夏山東安徽河北浙江海外海外尼龍產(chǎn)業(yè)鏈、鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈洗油精細(xì)化學(xué)品膜材料河北基地象山基地西班牙基地ABS產(chǎn)業(yè)鏈泰國(guó)基地聚合物添加劑產(chǎn)業(yè)鏈資料：公司公告，公司官網(wǎng)，環(huán)評(píng)公告，國(guó)海證券研究所10加速轉(zhuǎn)型，在建工程大幅增長(zhǎng)?

公司聚焦化工新材料實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)型，在建工程持續(xù)大幅增長(zhǎng)。近年來(lái)公司碳三一期、促進(jìn)劑、芳烴、對(duì)位芳綸、鋰電材料、尼龍66等重大項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐步深入，在建工程大幅增長(zhǎng)，2021年公司在建工程達(dá)到112.42億元，同比增長(zhǎng)117%?

公司“十三五”期間啟動(dòng)第一輪大規(guī)模投資，預(yù)計(jì)“十四五”將逐步開(kāi)花結(jié)果?！笆濉惫咎幱谵D(zhuǎn)型發(fā)展初期，并在此期間啟動(dòng)第一輪產(chǎn)業(yè)投資，隨著以C3一期為代表的各大項(xiàng)目于“十四五”逐步落地，公司不僅將實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，并將具備優(yōu)秀化工新材料企業(yè)的雛形與進(jìn)一步發(fā)展的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。圖表：公司在建工程持續(xù)大幅增長(zhǎng)資料：Wind，國(guó)海證券研究所11業(yè)績(jī)持續(xù)提升，2021年創(chuàng)歷史新高?

轉(zhuǎn)型成效漸顯，公司盈利能力明顯提升。公司2021年?duì)I收規(guī)模達(dá)到806.48億，同比增長(zhǎng)48.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.75億元，同比大增609%，大幅刷新歷史水平。盡管出售揚(yáng)農(nóng)化工股權(quán)帶來(lái)較大收益，但扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到5.65億，同比大增45649%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于轉(zhuǎn)型逐漸深入，化工產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更多盈利。?

公司2022年保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司2022年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.44億，同比增長(zhǎng)8.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億，同比增長(zhǎng)30.33%。圖表：公司營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)圖表：公司歸母凈利潤(rùn)2021年同比大幅增長(zhǎng)608.9%資料：Wind，國(guó)海證券研究所資料：Wind，國(guó)海證券研究所12圍繞化工新材料，業(yè)務(wù)多元化?

公司業(yè)務(wù)主要包括化工新材料、化工材料營(yíng)銷、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和其他業(yè)務(wù)。其中化工新材料包括基礎(chǔ)原料及中間體、高性能材料和聚合物添加劑三大板塊；公司其他業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥健康、天然橡膠、產(chǎn)業(yè)資源、農(nóng)化（已出售）。?

化工新材料業(yè)務(wù)仍有較大的突破空間。由于歷史發(fā)展原因，公司目前仍有較大規(guī)模的貿(mào)易業(yè)務(wù)，化工新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比仍較低，為20%左右，但卻貢獻(xiàn)超過(guò)50%的毛利。未來(lái)隨著公司一系列新項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效，公司盈利能力有望持續(xù)成長(zhǎng)。圖表：2021年公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成圖表：2021年公司毛利構(gòu)成資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所13毛利水平穩(wěn)定增長(zhǎng)?

公司整體毛利和毛利率均呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司2021年實(shí)現(xiàn)毛利81.68億元，創(chuàng)歷史新高；近幾年隨著轉(zhuǎn)型深入，高毛利率的化工新材料產(chǎn)品持續(xù)帶動(dòng)公司整體毛利率上行，盡管2021年由于原材料價(jià)格上漲、營(yíng)收規(guī)模大幅增長(zhǎng)等原因，毛利率有所下滑，但仍處于歷史高位。?

公司化工新材料業(yè)務(wù)毛利率顯著高于其他業(yè)務(wù)。2021年化工新材料業(yè)務(wù)整體毛利率超過(guò)26%，未來(lái)隨著公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈的不斷打造和高附加值產(chǎn)品的不斷投放，毛利率有望進(jìn)一步提升。圖表：公司毛利及毛利率均呈上升趨勢(shì)圖表：公司化工新材料業(yè)務(wù)毛利率處于較高水平（2021年）資料：Wind，國(guó)海證券研究所資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所14化工新材料業(yè)務(wù)一年一臺(tái)階?

聚焦化工新材料業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型成效顯現(xiàn)，營(yíng)收、毛利占比持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年化工新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收159.58億元，毛利41.74億元，占比分別達(dá)到19.79%和51.10%，轉(zhuǎn)型化工新材料企業(yè)的成效初步顯現(xiàn)。圖表：公司化工新材料業(yè)務(wù)營(yíng)收占比持續(xù)提升圖表：2021年化工新材料業(yè)務(wù)毛利占比已突破50%資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所15三費(fèi)費(fèi)用率穩(wěn)中有降?

開(kāi)源節(jié)流，公司三費(fèi)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2016-2021年公司三項(xiàng)費(fèi)用率整體呈波動(dòng)下行的態(tài)勢(shì)，尤其是處于高位的管理費(fèi)用率下降明顯；但公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)。圖表：公司三費(fèi)費(fèi)用率穩(wěn)中有降，研發(fā)費(fèi)用率呈上升態(tài)勢(shì)資料：Wind，國(guó)海證券研究所16研發(fā)投入持續(xù)強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)?

技術(shù)突破是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基石，堅(jiān)持“科學(xué)至上”，研發(fā)費(fèi)用持續(xù)保持每年兩位數(shù)高速增長(zhǎng)，打造高通量創(chuàng)新引擎。根據(jù)歐盟委員會(huì)發(fā)布的2021年全球產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入2500強(qiáng)榜單，中化國(guó)際躋身全球前1000強(qiáng)，位列中國(guó)化工企業(yè)研發(fā)投入第三名。研發(fā)投入帶動(dòng)技術(shù)突破，推動(dòng)公司產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型不斷落地，保障公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。?

人才是創(chuàng)新落地的重大保障，公司研發(fā)人員數(shù)量占比顯著增長(zhǎng)。2021年公司研發(fā)人員數(shù)量占比達(dá)到3.60%，近幾年均保持3%-4%的水平。圖表：公司研發(fā)支出持續(xù)大幅提升圖表：公司研發(fā)人員數(shù)量顯著增長(zhǎng)資料：Wind，國(guó)海證券研究所資料：Wind，國(guó)海證券研究所17股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人為中國(guó)中化?

公司第一大股東為中化股份，實(shí)際控制人為中國(guó)中化。截至2022年Q1，第一大股東中化股份持股比例為54.21%。?

公司各大業(yè)務(wù)主要由下屬企業(yè)承擔(dān)，公司對(duì)各單位形成強(qiáng)有力控制。當(dāng)前公司核心產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)主要為揚(yáng)農(nóng)集團(tuán)和圣奧化學(xué)。圖表：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料：公司公告，Wind，國(guó)海證券研究所18股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展決心與信心?

公司股權(quán)激勵(lì)落地，提出較積極的考核目標(biāo)，深度綁定公司高管、關(guān)鍵崗位和核心骨干。本計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予5,916萬(wàn)股A股限制性股票，約占當(dāng)時(shí)公司股本總額的2.18%，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)共計(jì)262人。從業(yè)績(jī)考核目標(biāo)看，公司對(duì)利潤(rùn)總額要求較高，彰顯公司對(duì)轉(zhuǎn)型的決心和對(duì)業(yè)績(jī)的信心。?

公司首批限制性股票達(dá)成解鎖條件。公司2022年3月10日公告稱，第一批限制性股票達(dá)成解鎖條件并上市流通，公司股權(quán)激勵(lì)使公司業(yè)績(jī)與關(guān)鍵崗位人員深度綁定初見(jiàn)成效。圖表：公司2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃解鎖條件資料：公司公告，國(guó)海證券研究所19目錄◆戰(zhàn)略聚焦化工新材料主業(yè)，未來(lái)可期◆環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈龍頭啟航◆打造聚合物添加劑龍頭◆對(duì)位芳綸全國(guó)領(lǐng)先◆工程塑料ABS和尼龍66兩翼齊飛◆鋰電材料/電子化學(xué)品蓄勢(shì)待發(fā)◆投資建議◆風(fēng)險(xiǎn)提示20打造環(huán)氧樹(shù)脂一體化產(chǎn)業(yè)鏈?

環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵之一在于一體化程度。產(chǎn)業(yè)鏈上游原料主要為純苯、丙烯和甘油等，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括涂料、電子電器、復(fù)合材料、膠黏劑及其他領(lǐng)域，雙原料雙酚A、環(huán)氧氯丙烷對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有關(guān)鍵影響。?

公司致力于打造領(lǐng)先的環(huán)氧樹(shù)脂一體化產(chǎn)業(yè)鏈。依托已有基礎(chǔ)，尤其是即將全線投產(chǎn)的連云港碳三一期項(xiàng)目，公司將打造全球唯一的“PDH丙烯-苯酚丙酮-雙酚A&環(huán)氧氯丙烷-環(huán)氧樹(shù)脂”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，具備明顯的規(guī)模和成本優(yōu)勢(shì)。圖表：環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈資料：公司公告，卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，國(guó)海證券研究所21國(guó)內(nèi)開(kāi)工率不足，難以滿足需求?

供給端看，國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能較大，但開(kāi)工率常年較低。國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能低端過(guò)剩，同時(shí)由于環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)存在高鹽廢水等環(huán)保問(wèn)題，導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工率較低，基本位于60%左右的水平，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)量受限。?

需求端看，國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂表觀消費(fèi)量呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，供給缺口持續(xù)存在。國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)量雖同樣保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但仍難以完全滿足國(guó)內(nèi)需求，同時(shí)高端欠缺導(dǎo)致環(huán)氧樹(shù)脂的進(jìn)口依存度持續(xù)維持在20%左右的較高水平。國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵機(jī)遇期，未來(lái)進(jìn)口有望逐步減少。圖表：環(huán)氧樹(shù)脂供需平衡表201722820182202019212202022120212372022E2552023E2732024E297產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年產(chǎn)量，萬(wàn)噸/年產(chǎn)能利用率116.8150.96%137.14-116.2552.25%137.350.15%26.8819.46%5.78116.4854.94%140.542.32%28.8821.36%4.81133.2860.31%169.0420.28%40.48155.2065.60%176.654.50%31.58153.0060.00%185.118.93%50.55177.4565.00%194.019.15%44.78207.970.00%203.379.38%35.22表觀消費(fèi)量，萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)率進(jìn)口量，萬(wàn)噸/年進(jìn)口依存度27.4820.12%7.1523.95%4.7217.88%10.1426.27%11.1221.32%12.2015.33%13.39出口量，萬(wàn)噸/年資料：卓創(chuàng)資訊，百川盈孚，國(guó)海證券研究所22公司產(chǎn)能目前居國(guó)內(nèi)第一?

中國(guó)是環(huán)氧樹(shù)脂最大生產(chǎn)國(guó)，國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂行業(yè)群雄割據(jù)。目前，國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂總產(chǎn)能為250萬(wàn)噸左右，約占全球總產(chǎn)能近50%。國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能較大的生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)10家，但工藝和環(huán)保水平參差不齊，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)的規(guī)模與產(chǎn)品質(zhì)量較以O(shè)lin為代表的海外巨頭仍有差距。?

國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂新增產(chǎn)能較為溫和。未來(lái)三年，預(yù)計(jì)環(huán)氧樹(shù)脂的新增產(chǎn)能為42萬(wàn)噸左右，整體產(chǎn)能的增長(zhǎng)較為溫和。圖表：國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂主要供應(yīng)商及產(chǎn)能圖表：環(huán)氧樹(shù)脂巨頭主要為海外企業(yè)企業(yè)總部所在地

總產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年國(guó)都化工Olin韓國(guó)73.864.946.546.533.2美國(guó)南亞塑膠長(zhǎng)春化工Hexion中國(guó)臺(tái)灣中國(guó)臺(tái)灣美國(guó)資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：IHSMarkit，國(guó)海證券研究所23環(huán)氧樹(shù)脂需求集中于三大領(lǐng)域?

涂料、電子電器、復(fù)合材料合計(jì)占據(jù)環(huán)氧樹(shù)脂下游近90%的需求。其中，2021年涂料占比最大，達(dá)到38%，電子電器和復(fù)合材料占比分別達(dá)到30%和21%。?

風(fēng)電用復(fù)合材料對(duì)環(huán)氧樹(shù)脂的需求拉動(dòng)效應(yīng)明顯。碳達(dá)峰碳中和背景下，風(fēng)電的持續(xù)發(fā)展已成為國(guó)家戰(zhàn)略，我國(guó)提出2030年風(fēng)電太陽(yáng)能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)12億千瓦以上，根據(jù)國(guó)家能源局最新數(shù)據(jù)，截至2022年6月底，我國(guó)風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)量均為3.4億千瓦，未來(lái)幾年仍有巨大的發(fā)展空間。圖表：環(huán)氧樹(shù)脂下游應(yīng)用集中于涂料、電子電器、復(fù)合材料圖表：中國(guó)風(fēng)電裝機(jī)量進(jìn)入高速發(fā)展階段資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：國(guó)家能源局，《中國(guó)可再生能源發(fā)展報(bào)告2021》，國(guó)海證券研究所24風(fēng)電將帶動(dòng)環(huán)氧樹(shù)脂長(zhǎng)期景氣?

全球風(fēng)電新增裝機(jī)持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)GWEC預(yù)計(jì)，2021-2026年全球新增裝機(jī)量CAGR達(dá)到6.6%，中國(guó)是最核心增長(zhǎng)引擎。?

海上風(fēng)電增量顯著，疊加風(fēng)機(jī)大型化趨勢(shì)，對(duì)環(huán)氧樹(shù)脂需求更加旺盛。海上風(fēng)電將在未來(lái)實(shí)現(xiàn)質(zhì)變突破，同時(shí)風(fēng)機(jī)大型化成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，對(duì)葉片性能提出了更高要求。環(huán)氧樹(shù)脂具有更優(yōu)的耐候性等綜合性能，同時(shí)質(zhì)量相對(duì)較輕，將持續(xù)受益于風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。圖表：2021-2026年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量復(fù)合年增長(zhǎng)率有望達(dá)到6.6%資料：GWEC，國(guó)海證券研究所25環(huán)氧樹(shù)脂是風(fēng)電葉片重要組成?

葉片是風(fēng)電機(jī)組最大的成本組成，占比接近20%。葉片、齒輪箱、發(fā)電機(jī)是風(fēng)電主機(jī)的核心部件，其中葉片是構(gòu)成風(fēng)電機(jī)組的核心零部件，一般占風(fēng)電整機(jī)成本約15%-20%。?

風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹(shù)脂主要為基體材料和粘結(jié)膠，兩者合計(jì)成本成本占比近50%。環(huán)氧樹(shù)脂是應(yīng)用比例最高的基體材料，其在耐候性、輕量化、穩(wěn)定性等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)；粘結(jié)膠同樣是葉片的重要原材料，對(duì)保持葉片性能具有重要作用，環(huán)氧結(jié)構(gòu)膠因具有性能和成本的綜合優(yōu)勢(shì)而成為大多風(fēng)電葉片制造廠商首選。圖表：葉片是風(fēng)電機(jī)組最大的成本構(gòu)成圖表：風(fēng)電葉片原材料中基體材料成本占比接近40%資料：電氣風(fēng)電招股說(shuō)明書(shū)（圖中數(shù)據(jù)為2020年），國(guó)海證券研究所

資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院（圖中數(shù)據(jù)為2021年），國(guó)海證券研究所26國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂需求將穩(wěn)定增長(zhǎng)?

未來(lái)幾年環(huán)氧樹(shù)脂的下游消費(fèi)總體將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，風(fēng)電是最大拉動(dòng)，對(duì)環(huán)氧樹(shù)脂復(fù)合材料和環(huán)氧膠黏劑需求有望快速提升。圖表：環(huán)氧樹(shù)脂需求預(yù)測(cè)201758.9739.7728.809.60201854.9438.4627.4716.48137.350.15%201954.8142.1630.9212.65140.542.32%202059.1643.9550.7115.21169.0420.28%202167.1353.0037.1019.43176.654.50%2022E70.1557.2343.6721.37192.428.93%2023E73.3061.8151.4023.51210.039.15%2024E76.6066.7660.5025.86229.739.38%2025E80.0572.1071.2228.45251.829.62%涂料需求，萬(wàn)噸/年電子電器需求，萬(wàn)噸/年復(fù)合材料需求，萬(wàn)噸/年膠黏劑及其他，萬(wàn)噸/年環(huán)氧樹(shù)脂總需求，萬(wàn)噸/年

137.14需求增速-資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所27環(huán)氧樹(shù)脂進(jìn)口量偏高?

中國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂每年仍需進(jìn)口30萬(wàn)噸左右，進(jìn)口主要為中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、美國(guó)和日本。其中，從中國(guó)臺(tái)灣進(jìn)口占比50.50%，從韓國(guó)、美國(guó)進(jìn)口占比分別達(dá)到26.49%、15.35%，也是環(huán)氧樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)的聚集地。?

國(guó)內(nèi)環(huán)氧樹(shù)脂的進(jìn)口替代仍有空間，預(yù)計(jì)進(jìn)口量將穩(wěn)步下降。隨著以中化國(guó)際為代表的國(guó)內(nèi)企業(yè)向高端環(huán)氧樹(shù)脂邁進(jìn)，進(jìn)口量有望下降。2022年上半年進(jìn)口量為13.1萬(wàn)噸，從2020年起已呈現(xiàn)一定下滑態(tài)勢(shì)。圖表：中國(guó)為環(huán)氧樹(shù)脂進(jìn)口國(guó)（萬(wàn)噸）圖表：2021.8-2022.6中國(guó)環(huán)氧樹(shù)脂進(jìn)口量占比資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所28環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)格存反彈空間?

當(dāng)前環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑明顯，受風(fēng)電等需求復(fù)蘇的帶動(dòng)，我們預(yù)計(jì)反彈空間較大。受疫情等導(dǎo)致的下游需求低迷影響，環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格下跌，已接近最近幾年的低位水平，但我們預(yù)計(jì)是短期效應(yīng)，隨著需求恢復(fù)并受風(fēng)電長(zhǎng)期景氣拉動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)格將反彈。圖表：環(huán)氧樹(shù)脂及雙原料價(jià)格走勢(shì)資料：Wind，百川盈孚，國(guó)海證券研究所29丙烯法ECH為上游的環(huán)氧樹(shù)脂優(yōu)勢(shì)凸顯?

甘油法ECH生產(chǎn)環(huán)氧樹(shù)脂盈利滑坡，丙烯法價(jià)值顯現(xiàn)。近年甘油價(jià)格中樞明顯上移，以甘油法ECH為上游原料的環(huán)氧樹(shù)脂盈利空間大幅收窄；丙烯價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)差維持在較穩(wěn)定的水平，盈利能力明顯領(lǐng)先于甘油法ECH生產(chǎn)的環(huán)氧樹(shù)脂，長(zhǎng)期看其對(duì)于環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性、盈利性等方面更具優(yōu)勢(shì)。圖表：甘油法ECH為上游原料的環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)差圖表：丙烯法ECH為上游原料的環(huán)氧樹(shù)脂價(jià)差資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所30ECH是環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)?

工藝技術(shù)是環(huán)氧氯丙烷（ECH）未來(lái)發(fā)展的核心要素。當(dāng)前ECH主流的生產(chǎn)工藝為丙烯高溫氯化法（氯醇法）和甘油法。氯醇法主要原料為丙烯和液氯，甘油法主要原料為甘油、鹽酸和燒堿。甘油法為目前最主要的工藝，產(chǎn)能占比達(dá)到64.3%，氯醇法則占比25.9%。?

公司通過(guò)自主研發(fā)實(shí)現(xiàn)全球第一套雙氧水法ECH裝置建成投產(chǎn)。目前公司在連云港基地?fù)碛?5萬(wàn)噸雙氧水法ECH產(chǎn)能。圖表：當(dāng)前ECH的主流生產(chǎn)工藝為氯醇法和甘油法圖表：環(huán)氧氯丙烷各生產(chǎn)工藝及產(chǎn)能氯醇法丙烯液氯85%15%環(huán)氧樹(shù)脂環(huán)氧氯丙烷TGIC及其他甘油鹽酸燒堿甘油法資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所31氯醇法和甘油法均存限制?

傳統(tǒng)氯醇法正在逐步退出。由于能耗、環(huán)保等問(wèn)題，傳統(tǒng)氯醇法已被列入《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》限制類工藝中，未來(lái)產(chǎn)能將逐步縮減。?

甘油法則受限于原料甘油的供應(yīng)問(wèn)題。我國(guó)甘油接近一半為進(jìn)口，導(dǎo)致我國(guó)甘油供應(yīng)不穩(wěn)定，同時(shí)價(jià)格較高且易波動(dòng)，長(zhǎng)期來(lái)看供應(yīng)瓶頸將對(duì)我國(guó)甘油供應(yīng)鏈造成沖擊。圖表：我國(guó)甘油產(chǎn)量、進(jìn)口量及表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）圖表：甘油價(jià)格高位下滑（元/噸）資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所32丙烯為源頭更具競(jìng)爭(zhēng)力?

以丙烯為源頭的ECH生產(chǎn)工藝具備更大的盈利空間。盡管甘油法同樣提升了工藝清潔性，但其發(fā)展受到原料甘油供應(yīng)量的限制，生物柴油增長(zhǎng)率低，副產(chǎn)甘油的供應(yīng)難以滿足環(huán)氧氯丙烷產(chǎn)能不斷擴(kuò)大的需求，同時(shí)供應(yīng)瓶頸導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)上行并處于高位，與ECH價(jià)差大幅收窄，丙烯法呈現(xiàn)明顯領(lǐng)先的盈利水平。圖表：ECH-甘油價(jià)差（元/噸）圖表：ECH-丙烯價(jià)差（元/噸）資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所33雙氧水法ECH具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)?

與氯醇法相比，雙氧水法更具環(huán)保優(yōu)勢(shì)。雙氧水法以雙氧水為氧化劑，不涉及液氯等含鹵素物質(zhì)，三廢明顯減少，更符合綠色生產(chǎn)的要求和發(fā)展趨勢(shì)。?

與甘油法相比，以丙烯作為原料更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在甘油供應(yīng)緊缺，進(jìn)口依賴度高，價(jià)格高位的前提下，丙烯作為原料具有明顯的經(jīng)濟(jì)性，同時(shí)公司上游配套60萬(wàn)噸PDH，實(shí)現(xiàn)丙烯自供，具備更加突出的成本優(yōu)勢(shì)。?

公司打造全球首套雙氧水法ECH工業(yè)化裝置，實(shí)現(xiàn)雙工藝驅(qū)動(dòng)。雙氧水法工藝在催化劑作用下，一步反應(yīng)合成ECH，工藝流程短、原子利用率高、廢水量少且易于處理，符合行業(yè)綠色發(fā)展要求。公司突破雙氧水法ECH技術(shù)難關(guān)，實(shí)現(xiàn)15萬(wàn)噸裝置建成投產(chǎn)，總產(chǎn)能位居全國(guó)第一，且公司同時(shí)掌握甘油法、雙氧水法兩種工藝技術(shù)，在ECH領(lǐng)域擁有明顯的領(lǐng)先身位。圖表：公司雙氧水法ECH以丙烯和雙氧水為主要原料圖表：公司形成甘油法和雙氧水法ECH雙技術(shù)工藝驅(qū)動(dòng)格局PDH丙烯氯丙烯工藝技術(shù)產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年

工廠位置15萬(wàn)噸雙氧水法ECH18萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂甘油法1015揚(yáng)州儀征基地連云港基地雙氧水法雙氧水資料：公司公告，中化官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所資料：公司公告，中化新網(wǎng)，公司微信公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所34環(huán)氧氯丙烷供需緊平衡?

ECH行業(yè)供需緊平衡，產(chǎn)能利用率不高。受限于環(huán)保、安全及原料供應(yīng)等問(wèn)題，ECH行業(yè)開(kāi)工率相對(duì)較低；受下游環(huán)氧樹(shù)脂拉動(dòng)，需求量和開(kāi)工率逐漸上升。?

ECH供應(yīng)格局預(yù)計(jì)變化不大，公司國(guó)內(nèi)ECH龍頭企業(yè)地位穩(wěn)固。當(dāng)前國(guó)內(nèi)ECH總產(chǎn)能為153.2萬(wàn)噸，未來(lái)預(yù)計(jì)新增22萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能較溫和，公司是國(guó)內(nèi)最大的ECH生產(chǎn)企業(yè)，龍頭地位較為穩(wěn)固。圖表：我國(guó)ECH產(chǎn)量、產(chǎn)能、表觀消費(fèi)量及開(kāi)工率（萬(wàn)噸）圖表：我國(guó)ECH主要供應(yīng)商（萬(wàn)噸/年）企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能

新增產(chǎn)能

備注揚(yáng)農(nóng)瑞祥揚(yáng)農(nóng)瑞恒江蘇海興無(wú)棣鑫岳豐益油脂淄博飛源寧波環(huán)洋山東民基山東濱化山東三岳浙江豪邦湖北民騰15屬中化國(guó)際，公司披露瑞祥產(chǎn)能為10萬(wàn)噸15131210109102022年底投產(chǎn)97.56.56662022年9月投產(chǎn)2022年9月投產(chǎn)資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所35C3產(chǎn)業(yè)支撐環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈?

公司碳三產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目包括碳三產(chǎn)業(yè)一期及新增項(xiàng)目。其中碳三產(chǎn)業(yè)一期項(xiàng)目包括60萬(wàn)噸PDH、65萬(wàn)噸苯酚丙酮、24萬(wàn)噸雙酚A、15萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷、40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷，新增項(xiàng)目包括24萬(wàn)噸雙酚A擴(kuò)建項(xiàng)目和18萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂項(xiàng)目。?

碳三產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目將極大提升公司業(yè)績(jī)水平。據(jù)公司公告，碳三產(chǎn)業(yè)一期預(yù)計(jì)年均銷售收入110.11億元，年均利潤(rùn)總額17.15億元，疊加新增的24萬(wàn)噸雙酚A和18萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸，預(yù)計(jì)整體碳三產(chǎn)業(yè)鏈盈利將進(jìn)一步提升。?

公司環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步拓展依托C3產(chǎn)業(yè)，將成為國(guó)內(nèi)最大的環(huán)氧樹(shù)脂供應(yīng)商。公司連云港基地18萬(wàn)噸/年環(huán)氧樹(shù)脂項(xiàng)目投產(chǎn)后，總產(chǎn)能達(dá)到35萬(wàn)噸/年，一躍成為國(guó)內(nèi)最大的環(huán)氧樹(shù)脂供應(yīng)商，未來(lái)有更大的空間與國(guó)外領(lǐng)先者競(jìng)爭(zhēng)。圖表：公司碳三產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)項(xiàng)目圖表：罐區(qū)一期項(xiàng)目為C3產(chǎn)業(yè)資源保供、成本調(diào)節(jié)提供更大空間產(chǎn)品產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年

建成時(shí)間備注PDH60652022年2022年建設(shè)內(nèi)容建成時(shí)間苯酚丙酮20.7萬(wàn)m3化工品罐區(qū)計(jì)劃2021年12月試運(yùn)行A階段含擴(kuò)建項(xiàng)目24萬(wàn)噸雙酚A482022年16萬(wàn)m3低溫丙烷

計(jì)劃2022年3月試B階段ECH1540182022上半年2022年罐區(qū)運(yùn)行PO總投資13.05億元環(huán)氧樹(shù)脂2022上半年新增項(xiàng)目資料：公司公告，環(huán)評(píng)報(bào)告，國(guó)海證券研究所資料：公司公告，環(huán)評(píng)報(bào)告，國(guó)海證券研究所36氣頭PDH丙烯更具成本優(yōu)勢(shì)?

輕烴化工是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。2021年10月26日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，方案指出推動(dòng)石化化工行業(yè)碳達(dá)峰要“調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，控制新增原料用煤，拓展富氫原料進(jìn)口下，氣頭的PDH具備更突出的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。，推動(dòng)石化化工原料輕質(zhì)化”。在煤頭、油頭等受到限制的情況?

丙烯是公司C3產(chǎn)業(yè)源頭，PDH丙烯具有更明顯的成本優(yōu)勢(shì)。原油價(jià)格持續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)下，油頭丙烯處于虧損狀態(tài)；盡管丙烯-丙烷價(jià)格當(dāng)前也明顯收窄，但相比石腦油裂解仍具有比較優(yōu)勢(shì)，同時(shí)從歷史水平看，PDH的表現(xiàn)更加優(yōu)異。圖表：石腦油蒸汽裂解制丙烯價(jià)差（元/噸）圖表：丙烷脫氫制丙烯價(jià)差（元/噸）資料：百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所37協(xié)同打造中化環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈?

中化旗下南通星辰是國(guó)內(nèi)雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂領(lǐng)先企業(yè)。南通星辰合成材料有限公司隸屬于中國(guó)中化，在環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，目前擁有15萬(wàn)噸雙酚A和16萬(wàn)噸環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)能，并形成國(guó)內(nèi)唯一具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙酚A生產(chǎn)技術(shù)。此外，南通星辰在PBT、PPE等工程塑料擁有突出的綜合實(shí)力。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.6億元，凈利潤(rùn)20億元。?

中化國(guó)際在ECH-環(huán)氧樹(shù)脂具有深厚積淀并依托C3大規(guī)模拓展一體化環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈，南通星辰在雙酚A-環(huán)氧樹(shù)脂具有突出產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，未來(lái)將打造全球領(lǐng)先的中化環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈。圖表：南通星辰與公司同為中國(guó)中化旗下公司圖表：南通星辰主要產(chǎn)品組合中國(guó)中化控股有限責(zé)任公司產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年

備注產(chǎn)品100%100%國(guó)內(nèi)唯一具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的雙酚A生產(chǎn)技術(shù)雙酚A15中國(guó)中化集團(tuán)有限公司中國(guó)化工集團(tuán)有限公司環(huán)氧樹(shù)脂166100%63.58%*100%PBT中國(guó)中化股份有限公司中國(guó)藍(lán)星（集團(tuán)）股份有限公司同時(shí)掌握“沉淀法”和“溶液法”兩種聚苯醚生產(chǎn)工藝并形成規(guī)模生產(chǎn)和銷售54.21%聚苯醚PPE5中化國(guó)際（控股）股份有限公司南通星辰合成材料有限公司資料：Wind，國(guó)海證券研究所（*中國(guó)化工直接持有中國(guó)藍(lán)星的資料：百川盈孚，公司新聞，國(guó)海證券研究所股權(quán)比例為63.58%）38目錄◆戰(zhàn)略聚焦化工新材料主業(yè)，未來(lái)可期◆環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈龍頭啟航◆打造聚合物添加劑龍頭◆對(duì)位芳綸全國(guó)領(lǐng)先◆工程塑料ABS和尼龍66兩翼齊飛◆鋰電材料/電子化學(xué)品蓄勢(shì)待發(fā)◆投資建議◆風(fēng)險(xiǎn)提示39橡膠防老劑全球領(lǐng)先?

公司橡膠防老劑的運(yùn)營(yíng)主體主要為圣奧化學(xué)，為全球領(lǐng)先橡膠防老劑供應(yīng)商。圣奧化學(xué)產(chǎn)品主要包括防老劑6PPD以及中間體RT培司、不溶性硫磺、高純度TMQ等，其中防老劑6PPD全球市場(chǎng)領(lǐng)先，目前擁有6PPD產(chǎn)能16.5萬(wàn)噸。?

6PPD是最主要的橡膠防老劑。2020年，中國(guó)6PPD產(chǎn)量為19.8萬(wàn)噸，占防老劑總產(chǎn)量54%。?

中間體RT培司是6PPD的核心競(jìng)爭(zhēng)要素。RT培司工藝技術(shù)壁壘較高，公司掌握其生產(chǎn)技術(shù)，支撐公司在6PPD領(lǐng)域建立優(yōu)勢(shì)。?

公司防老劑產(chǎn)業(yè)不斷升級(jí)突破。公司高端防老劑S-TMQ及泰國(guó)項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，防老劑業(yè)務(wù)更進(jìn)一步。圖表：公司橡膠防老劑生產(chǎn)工藝與流程圖表：6PPD是最主要的橡膠防老劑品種硝基苯橡膠防老劑中間體裝置助劑裝置苯胺酮類資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所資料：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)（圖中數(shù)據(jù)為2020年），國(guó)海證券研究所40防老劑供需穩(wěn)定，出口是關(guān)鍵?

近幾年橡膠防老劑行業(yè)供需變化不大，出口占比達(dá)50%左右。2021年國(guó)內(nèi)行業(yè)總產(chǎn)能為69萬(wàn)噸，產(chǎn)量為48.5萬(wàn)噸，行業(yè)整體開(kāi)工率一般，2021年產(chǎn)能利用率70%，其中表觀消費(fèi)量為22.7萬(wàn)噸，出口量為27.1萬(wàn)噸。?

公司在出口端有穩(wěn)固的基礎(chǔ)。公司長(zhǎng)期與米其林、普利司通、固特異等國(guó)內(nèi)外知名輪胎廠商保持良好戰(zhàn)略合作關(guān)系，并通過(guò)泰國(guó)工廠的投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能國(guó)際化布局。圖表：我國(guó)防老劑產(chǎn)量、產(chǎn)能、表觀消費(fèi)量及出口量（萬(wàn)噸）資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所41預(yù)計(jì)防老劑供需小幅增長(zhǎng)圖表：國(guó)內(nèi)橡膠防老劑供需平衡表2017201859.744.574%22.51.99%1.5201962.544.271%22.81.64%1.4202064.041.765%22.6-1.22%1.2202169.048.570%22.70.53%1.42022E69.048.570%23.63.8%1.32023E72.050.470%24.53.8%1.32024E72.050.470%25.43.8%1.3產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年產(chǎn)量，萬(wàn)噸/年產(chǎn)能利用率57.242.374%22.1-16.32%1.8表觀消費(fèi)量，萬(wàn)噸/年增長(zhǎng)率進(jìn)口量，萬(wàn)噸/年出口量，萬(wàn)噸/年22.023.422.820.327.126.227.226.3資料：卓創(chuàng)資訊，公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所42公司防老劑領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯?

公司是國(guó)內(nèi)最大防老劑供應(yīng)商，產(chǎn)能顯著領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，圣奧化學(xué)目前擁有橡膠防老劑產(chǎn)能合計(jì)17.5萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率高達(dá)36%，遙遙領(lǐng)先于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。?

防老劑新增產(chǎn)能有限，環(huán)保壓力下，行業(yè)發(fā)展越來(lái)越取決于存量資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量。未來(lái)防老劑行業(yè)格局相對(duì)穩(wěn)定，且在環(huán)保高壓，行業(yè)開(kāi)工率受限的情況下，防老劑未來(lái)發(fā)展更多取決于已有產(chǎn)能的數(shù)量與質(zhì)量，在此趨勢(shì)下，公司將具有更突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表：國(guó)內(nèi)橡膠防老劑主要供應(yīng)商圖表：國(guó)內(nèi)橡膠防老劑企業(yè)市場(chǎng)占有率企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年擬新增產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年圣奧化學(xué)尚舜化工晉騰化學(xué)南京化學(xué)天津科邁斯遞爾17.576.665333鑫龍?jiān)茨茉春幽祥_(kāi)侖寧波海利總計(jì)1.510.848.4資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所43防老劑主要用于橡膠制品?

輪胎是防老劑下游最大應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年防老劑下游輪胎的消費(fèi)占比達(dá)到68%。?

我國(guó)合成橡膠產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年我國(guó)合成橡膠產(chǎn)量達(dá)到811.7萬(wàn)噸，橡膠產(chǎn)量增長(zhǎng)意味著橡膠類制品的消費(fèi)增長(zhǎng)，利好橡膠防老劑的消費(fèi)。圖表：我國(guó)合成橡膠產(chǎn)量（萬(wàn)噸）圖表：橡膠防老劑下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)（2021年）資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所44輪胎替換需求保證其消費(fèi)增長(zhǎng)?

輪胎替換市場(chǎng)需求不斷增長(zhǎng)。2017年-2021年，全球乘用車和商用車輪胎替換/輪胎配套的比例分別為2.59、2.65、2.82、2.95、3.25，呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。隨著汽車保有量的不斷提升，輪胎替換需求將不斷貢獻(xiàn)更大的需求增量。圖表：全球商用車輪胎市場(chǎng)配套與替換結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)條）圖表：全球乘用車輪胎市場(chǎng)配套與替換結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)條）資料：米其林年報(bào)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所資料：米其林年報(bào)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所45我國(guó)輪胎產(chǎn)量高位，出口量攀升?

輪胎產(chǎn)量高位波動(dòng)，出口量穩(wěn)中有增。2022年6月我國(guó)橡膠輪胎產(chǎn)量達(dá)到7698萬(wàn)條，出口量達(dá)到4868萬(wàn)條，出口比例達(dá)到63%。?

疫情緩解，海運(yùn)費(fèi)下降，輪胎產(chǎn)量、出口量有望進(jìn)一步恢復(fù)。隨著國(guó)內(nèi)疫情趨緩以及出口海運(yùn)費(fèi)的降低，國(guó)內(nèi)輪胎產(chǎn)量和出口量近幾月呈現(xiàn)明顯的回暖態(tài)勢(shì)，需求的恢復(fù)有望帶動(dòng)防老劑需求走出低迷態(tài)勢(shì)。圖表：中國(guó)輪胎出口數(shù)量（萬(wàn)條）圖表：中國(guó)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量（萬(wàn)條）資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所資料：Wind，海關(guān)總署，國(guó)海證券研究所46汽車產(chǎn)銷量震蕩，新能源汽車快速滲透?

我國(guó)汽車行業(yè)產(chǎn)銷量整體保持高位波動(dòng)，新能源汽車快速增長(zhǎng)并有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。2022年6月，新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到59萬(wàn)輛和59.6萬(wàn)輛，雙雙刷新歷史最高紀(jì)錄，疫情緩解后，汽車產(chǎn)銷量持續(xù)大幅反彈。圖表：中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量（萬(wàn)輛）圖表：中國(guó)汽車產(chǎn)銷量（萬(wàn)輛）資料：Wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所資料：Wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所47機(jī)動(dòng)車保有量穩(wěn)定增長(zhǎng)帶動(dòng)輪胎替換?

我國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量穩(wěn)定增長(zhǎng)。截至2022年6月，我國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量達(dá)到4.06億輛。?

新能源汽車保有量快速增長(zhǎng)，目前已突破1000萬(wàn)輛。截至2022年6月，我國(guó)新能源汽車保有量達(dá)到1001萬(wàn)輛。?

機(jī)動(dòng)車保有量穩(wěn)步增長(zhǎng)尤其是新能源汽車的快速發(fā)展將帶動(dòng)輪胎的替換需求增長(zhǎng)，利好防老劑下游消費(fèi)。圖表：中國(guó)新能源汽車保有量（萬(wàn)輛）圖表：中國(guó)機(jī)動(dòng)車保有量（萬(wàn)輛）資料：Wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所資料：Wind，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)，國(guó)海證券研究所48防老劑原料端整體呈下滑態(tài)勢(shì)?

苯胺、丙酮、MIBK是防老劑三大主要原料，原料價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。圖表：橡膠防老劑主要原料價(jià)格走勢(shì)（元/噸）資料：百川盈孚，Wind，隆眾化工，國(guó)海證券研究所49公司開(kāi)工率明顯高于行業(yè)水平?

公司橡膠防老劑常年保持滿產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率顯著高于行業(yè)水平。2021年公司橡膠防老劑產(chǎn)能利用率為102.6%，行業(yè)水平為70%。?

高產(chǎn)能利用率表明公司在橡膠防老劑領(lǐng)域明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。添加劑領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)主要以法律法規(guī)和環(huán)保政策為主要驅(qū)動(dòng)力，目前環(huán)保壓力、產(chǎn)能替代等導(dǎo)致行業(yè)開(kāi)工受限。在此背景下，公司依然保持高開(kāi)工率，表明公司在防老劑領(lǐng)域擁有技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、清潔生產(chǎn)等全方位的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表：公司橡膠防老劑生產(chǎn)工藝與流程資料：公司年報(bào)，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所50聚合物添加劑貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績(jī)?

公司聚合物添加劑業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可觀。公司聚合物添加劑業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利、凈利潤(rùn)保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，并在2021年大幅提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.21億元，毛利14.57億元，圣奧合并凈利潤(rùn)6.58億元。?

公司聚合物添加劑產(chǎn)品毛利率持續(xù)高位。聚合物添加劑屬于精細(xì)化學(xué)品，公司依托關(guān)鍵中間體RT培司技術(shù)及多年在防老劑領(lǐng)域深耕建立起的綜合優(yōu)勢(shì)，保持較高的毛利水平，除2020年外，毛利率常年維持在30%以上的水平。圖表：圣奧化學(xué)合并凈利潤(rùn)圖表：聚合物添加劑業(yè)務(wù)營(yíng)收、毛利及毛利率資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所51公司防老劑持續(xù)產(chǎn)銷兩旺?

橡膠防老劑產(chǎn)品多年來(lái)持續(xù)產(chǎn)銷兩旺，銷售金額穩(wěn)中有升。公司2021年累計(jì)實(shí)現(xiàn)橡膠防老劑產(chǎn)品產(chǎn)量19.3萬(wàn)噸，銷量18.7萬(wàn)噸，產(chǎn)銷比高達(dá)97%。?

橡膠防老劑產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定并在近年實(shí)現(xiàn)大幅攀升。2021年和2022年一季度，公司橡膠防老劑產(chǎn)品平均價(jià)格分別達(dá)到22,141.42和30,576.14元/噸，實(shí)現(xiàn)大幅提升。公司在防老劑領(lǐng)域的領(lǐng)先地位一定程度上保證了公司在價(jià)格方面的優(yōu)勢(shì)地位。圖表：公司橡膠防老劑價(jià)格走勢(shì)（元/噸）圖表：橡膠防老劑季度銷售金額、產(chǎn)量和銷量資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所資料：Wind，公司公告，國(guó)海證券研究所526PPD價(jià)格下探，價(jià)差仍可觀?

公司核心產(chǎn)品6PPD（4020）近期市場(chǎng)價(jià)格從歷史高位下滑，但總體盈利能力預(yù)計(jì)仍較好。當(dāng)前價(jià)格仍處較高水平且與主要原料價(jià)差仍然較大。若維持當(dāng)下的價(jià)格中樞，則公司防老劑價(jià)格也將高于過(guò)往大部分時(shí)間；考慮到目前原料端價(jià)格總體壓力偏弱，公司防老劑產(chǎn)品盈利能力預(yù)計(jì)有所保障；若需求復(fù)蘇較為順暢，價(jià)格有望維持甚至反彈。圖表：6PPD價(jià)格高位下探，價(jià)差仍然可觀資料：百川盈孚，公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所53拓展促進(jìn)劑和塑料添加劑?

通過(guò)新建項(xiàng)目，公司切入橡膠促進(jìn)劑領(lǐng)域，工藝技術(shù)具有比較優(yōu)勢(shì)。采用傳統(tǒng)工藝生產(chǎn)的促進(jìn)劑產(chǎn)品均被國(guó)家列為“雙高”產(chǎn)品名錄，公司在項(xiàng)目相關(guān)產(chǎn)品上均取得“綠色、環(huán)保”工藝的關(guān)鍵性突破，有望引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。?

通過(guò)關(guān)鍵并購(gòu)，公司切入塑料添加劑領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)橡膠和塑料添加劑雙引擎驅(qū)動(dòng)。富比亞是位于鹽城濱海的塑料添加劑制造商，產(chǎn)品包括光穩(wěn)定劑、紫外線吸收劑、特種阻燃劑等，CEPPA阻燃劑產(chǎn)能為全球最大。?

塑料添加劑業(yè)務(wù)與中國(guó)中化內(nèi)部材料科學(xué)產(chǎn)業(yè)有明顯的協(xié)同效應(yīng)。塑料添加劑是塑料生產(chǎn)的必備原料。中國(guó)中化內(nèi)部有包括中化國(guó)際在內(nèi)的多家企業(yè)擁有塑料等新材料業(yè)務(wù)，通過(guò)進(jìn)軍塑料添加劑業(yè)務(wù)，公司不僅獲得未來(lái)業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)極，更與新材料產(chǎn)業(yè)形成有效協(xié)同。圖表：連云港圣奧聚合物添加劑一期項(xiàng)目產(chǎn)品方案圖表：江蘇富比亞公司現(xiàn)有產(chǎn)品組合產(chǎn)品產(chǎn)能，噸/年5000產(chǎn)品產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年二苯甲酮類紫外線吸收劑受阻胺類光穩(wěn)定劑三丙酮胺類中間體光引發(fā)劑中間體M促進(jìn)劑NS促進(jìn)劑CBS促進(jìn)劑DM10450005000420001.2磷系阻燃劑10000資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所資料：中化國(guó)際官方微信公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所54促進(jìn)劑行業(yè)產(chǎn)能分散?

促進(jìn)劑行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)分散，頭部效應(yīng)尚不明顯。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，當(dāng)前國(guó)內(nèi)促進(jìn)劑行業(yè)總產(chǎn)能約65.1萬(wàn)噸，其中尚舜、科邁為目前產(chǎn)能領(lǐng)先企業(yè)。依托在防老劑領(lǐng)域多年的積淀，公司新項(xiàng)目投產(chǎn)后有望一躍成為行業(yè)頭部企業(yè)。圖表：橡膠促進(jìn)劑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖表：橡膠促進(jìn)劑價(jià)格走勢(shì)企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年擬新增產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年19.2（含中間體M）圣奧化學(xué)尚舜化工天津科邁16.712.7蔚林新材料科技

9陽(yáng)谷6鄭州雙力河南開(kāi)侖凱利化工其他（共9家）總計(jì)3.53311.265.119.2資料：公司公告，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所55目錄◆戰(zhàn)略聚焦化工新材料主業(yè)，未來(lái)可期◆環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈龍頭啟航◆打造聚合物添加劑龍頭◆對(duì)位芳綸全國(guó)領(lǐng)先◆工程塑料ABS和尼龍66兩翼齊飛◆鋰電材料/電子化學(xué)品蓄勢(shì)待發(fā)◆投資建議◆風(fēng)險(xiǎn)提示56對(duì)位芳綸高強(qiáng)高模?

芳綸，全稱是“芳香族聚酰胺纖維”，是一種高性能化學(xué)合成纖維。芳綸主要分為對(duì)位芳綸和間位芳綸，對(duì)位芳綸纖維即聚對(duì)苯二甲酰對(duì)苯二胺(PPTA)，國(guó)內(nèi)稱之為芳綸1414；間位芳綸纖維即聚間苯二甲酰間苯二胺(PMIA)，國(guó)內(nèi)稱之為芳綸1313。?

對(duì)位和間位芳綸化學(xué)結(jié)構(gòu)相似，但性能差異很大。間位芳綸具有突出的耐高溫、阻燃和絕緣性；對(duì)位芳綸則具有高強(qiáng)度高模量的特點(diǎn)。相較于間位芳綸，對(duì)位芳綸具有更高的技術(shù)壁壘。圖表：對(duì)位芳綸產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)苯二胺圖表：公司對(duì)位芳綸生產(chǎn)工藝與流程光纜防護(hù)汽車領(lǐng)域安全密封摩擦密封等對(duì)苯二胺聚合粉碎紡絲水洗干燥對(duì)位芳綸對(duì)苯二甲酰氯對(duì)苯二甲酰氯資料：泰和新材年報(bào)，國(guó)海證券研究所資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所57對(duì)位芳綸具有優(yōu)異的綜合性能?

對(duì)位芳綸在力學(xué)性能、耐熱性、阻燃性等方面具備突出的綜合優(yōu)勢(shì)。對(duì)位芳綸最顯著的特性是高強(qiáng)度、高模量，其強(qiáng)度是優(yōu)質(zhì)鋼材的5-6倍、玻纖的3倍、高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的2倍；模量是優(yōu)質(zhì)鋼材或玻璃纖維的2-3倍、高強(qiáng)尼龍工業(yè)絲的10倍；韌性是鋼絲的2倍。另外芳綸纖維重量輕，其重量?jī)H為鋼絲的1/5左右。耐熱性方面，對(duì)位芳綸熔融溫度超過(guò)500℃。阻燃性方面，對(duì)位芳綸的極限氧指數(shù)在30%左右，屬于難燃纖維。圖表：對(duì)位芳綸與其他高強(qiáng)度纖維的性能對(duì)比性能對(duì)位芳綸1.44PA661.1483聚酯纖維1.38人造絲1.5352高強(qiáng)碳纖維

高模碳纖維

玻璃纖維密度（g/cm3）強(qiáng)度（cN/tex）1.781911.831232.587821084起始模量（N/tex）

60斷裂伸長(zhǎng)率（%）

3.651012134256282025545413.526055130200201.4370010001.5370010002熔融溫度（℃）耐熱性（%）收縮率（%）回潮率（%）500908259500.76.55.500.2124000.3資料：中國(guó)復(fù)合材料學(xué)會(huì)，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國(guó)海證券研究所58對(duì)位芳綸呈雙寡頭格局?

對(duì)位芳綸領(lǐng)域呈現(xiàn)雙寡頭格局，公司對(duì)位芳綸產(chǎn)能全國(guó)領(lǐng)先。美國(guó)杜邦與日本帝人在對(duì)位芳綸領(lǐng)域合計(jì)產(chǎn)能占70%，公司5000噸產(chǎn)能位于國(guó)內(nèi)頭部。圖表：2020年全球主要芳綸生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能分布（單位：噸/年）企業(yè)國(guó)家美國(guó)日本韓國(guó)韓國(guó)韓國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)中國(guó)間位芳綸產(chǎn)能對(duì)位芳綸產(chǎn)能350002700050001200-杜邦30000帝人5000可隆-曉星-Huvis1000泰和新材中化國(guó)際中芳特纖藍(lán)星（成都）新材料儀征化纖超美斯其他700045005000300012001000-----45001100058500580088700合計(jì)資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所59我國(guó)芳綸進(jìn)口量逐漸提升?

高模高強(qiáng)的芳綸產(chǎn)品主要被國(guó)外壟斷，國(guó)內(nèi)進(jìn)口依賴度仍然較高。根據(jù)公司年報(bào)，目前中國(guó)主要生產(chǎn)普通型芳綸產(chǎn)品，高強(qiáng)高模產(chǎn)品被海外企業(yè)壟斷，基本依賴進(jìn)口，缺口較大，價(jià)格長(zhǎng)期維持高位。2021年，我國(guó)芳綸進(jìn)口量達(dá)到3644噸，未來(lái)依然是芳綸發(fā)展的主旋律。圖表：我國(guó)年度芳綸進(jìn)口量資料：Wind，海關(guān)總署，國(guó)海證券研究所60光纖光纜是我國(guó)對(duì)位芳綸最大下游需求?

光纖光纜是目前我國(guó)對(duì)位芳綸的最大下游消費(fèi)。光纖、繩索對(duì)對(duì)位芳綸的需求占比達(dá)到54%。?

目前我國(guó)對(duì)位芳綸的年消費(fèi)量遠(yuǎn)低于歐美，未來(lái)有更大的提升空間。根據(jù)公司年報(bào)，中國(guó)是潛在的芳綸用量大國(guó)，但需求與市場(chǎng)嚴(yán)重不匹配。從全球需求市場(chǎng)來(lái)看，美國(guó)、歐洲各3萬(wàn)噸，中國(guó)當(dāng)前僅1.3萬(wàn)噸，公司預(yù)計(jì)未來(lái)增速將遠(yuǎn)高于全球其他市場(chǎng)，預(yù)計(jì)至2025年，國(guó)內(nèi)芳綸市場(chǎng)復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)17%，國(guó)產(chǎn)化率有望達(dá)到50%。圖表：我國(guó)對(duì)位芳綸下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)以光纖光纜為主圖表：我國(guó)對(duì)位芳綸消費(fèi)量遠(yuǎn)低于歐美資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)海證券研究所資料：公司2021年年報(bào)，國(guó)海證券研究所61光纜拉動(dòng)對(duì)位芳綸需求?

5G推動(dòng)下我國(guó)光纜產(chǎn)量持續(xù)高位，光纜線路長(zhǎng)度持續(xù)增長(zhǎng)。2022年6月，我國(guó)光纜產(chǎn)量達(dá)到3153.4萬(wàn)芯千米，處于歷史高位水平；截至2022年一季度末，我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度達(dá)到5599.3萬(wàn)千米。圖表：我國(guó)光纜產(chǎn)量（萬(wàn)芯千米）圖表：我國(guó)光纜線路長(zhǎng)度持續(xù)增長(zhǎng)（萬(wàn)千米）資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所資料：Wind，工業(yè)和信息化部，國(guó)海證券研究所625G基站仍有較大增量空間?

5G和通信行業(yè)的高速發(fā)展將帶動(dòng)對(duì)位芳綸的需求增長(zhǎng)。根據(jù)工業(yè)和信息化部數(shù)據(jù)，截至2022年一季度末，我國(guó)5G基站建設(shè)累計(jì)達(dá)到155.9萬(wàn)個(gè)，保持持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。?

與前一代的4G相比，5G仍有較大的發(fā)展空間。當(dāng)前4G基站數(shù)量已基本穩(wěn)定，截至2021年底，我國(guó)4G基站數(shù)量為590萬(wàn)個(gè)，假設(shè)以4G基站數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)，5G基站仍有3倍左右的新增空間；據(jù)中國(guó)化信，與4G基站相比，5G基站通信頻段更高，覆蓋范圍更小，因此需要的5G基站數(shù)量更多，預(yù)計(jì)到2025年5G基站部署數(shù)量將達(dá)到760萬(wàn)個(gè)。圖表：我國(guó)4G基站建設(shè)數(shù)量（萬(wàn)個(gè)）圖表：我國(guó)5G基站建設(shè)累計(jì)值（萬(wàn)個(gè)）資料：Wind，工業(yè)和信息化部，國(guó)海證券研究所資料：Wind，工業(yè)和信息化部，國(guó)海證券研究所63公司芳綸產(chǎn)業(yè)鏈逐漸成熟?

公司5000噸對(duì)位芳綸項(xiàng)目順利投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，目前處于穩(wěn)定運(yùn)行中。公司5000噸/年對(duì)位芳綸生產(chǎn)線平穩(wěn)運(yùn)行，2021年產(chǎn)量達(dá)到2725噸，產(chǎn)品順利投放市場(chǎng)并得到客戶認(rèn)可，產(chǎn)銷量與產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)步提升，?

公司積極延伸芳綸產(chǎn)業(yè)鏈，布局芳綸下游產(chǎn)品并探索上游產(chǎn)業(yè)鏈。公司在努力提升芳綸產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)，積極推進(jìn)下游應(yīng)用開(kāi)發(fā)，在下游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和應(yīng)用測(cè)試領(lǐng)域得到權(quán)威機(jī)構(gòu)檢測(cè)認(rèn)證，在芳綸行業(yè)的市場(chǎng)地位持續(xù)提升；“十四五”期間，公司將根據(jù)芳綸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)拓展情況，適時(shí)向上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并推動(dòng)項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。圖表：公司對(duì)位芳綸產(chǎn)品圖表：公司對(duì)位芳綸相關(guān)項(xiàng)目項(xiàng)目名稱產(chǎn)品規(guī)格200D產(chǎn)品類型下游產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域環(huán)評(píng)審批時(shí)間

建成投運(yùn)時(shí)間年產(chǎn)500噸對(duì)位芳綸纖維項(xiàng)目

2017.2.92018.72021.3電子通信、輕量化材料、綠色環(huán)保、人體防護(hù)、海洋開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域年產(chǎn)5000噸對(duì)位芳綸項(xiàng)目2017.12.282021.12.29400D短纖、紗線、普通型、高強(qiáng)

捻線、機(jī)織布、型、高模型年產(chǎn)1000噸單向無(wú)緯布差別化產(chǎn)品生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目800D在建在建漿粕等差別化產(chǎn)品1000D1500D年產(chǎn)2500噸對(duì)位芳綸漿粕及短纖生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目2022.1.17資料：公司官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所資料：公司年報(bào)，國(guó)海證券研究所64目錄◆戰(zhàn)略聚焦化工新材料主業(yè)，未來(lái)可期◆環(huán)氧樹(shù)脂產(chǎn)業(yè)鏈龍頭啟航◆打造聚合物添加劑龍頭◆對(duì)位芳綸全國(guó)領(lǐng)先◆工程塑料ABS和尼龍66兩翼齊飛◆鋰電材料/電子化學(xué)品蓄勢(shì)待發(fā)◆投資建議◆風(fēng)險(xiǎn)提示65通過(guò)收購(gòu)Elix進(jìn)軍ABS產(chǎn)業(yè)鏈?

2019年公司完成對(duì)西班牙ElixPolymersS.L.的收購(gòu)，Elix是歐洲領(lǐng)先的ABS廠商。Elix原隸屬于德國(guó)拜耳集團(tuán)，后剝離而獨(dú)立。Elix現(xiàn)有各類ABS產(chǎn)能17萬(wàn)噸，在歐洲特種ABS市場(chǎng)占有率達(dá)40%，能夠提供廣泛應(yīng)用于汽車、醫(yī)療保健、消費(fèi)品和電子電器等行業(yè)的全系列、高品質(zhì)的ABS產(chǎn)品。?

公司通過(guò)收購(gòu)進(jìn)軍ABS產(chǎn)業(yè)鏈，在深度融合的基礎(chǔ)上ABS中國(guó)戰(zhàn)略不斷加速推進(jìn)。依托Elix的豐富經(jīng)驗(yàn)，公司ABS國(guó)內(nèi)布局加速推進(jìn)，目前公司位于揚(yáng)州的2.4萬(wàn)噸/年改性ABS項(xiàng)目正在建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年將建成投產(chǎn)。圖表：Elix連續(xù)三年榮獲由歐洲聚合物聯(lián)盟頒發(fā)的ABS類“最佳聚合物生產(chǎn)商”獎(jiǎng)圖表：Elix的ABS產(chǎn)品資料：公司年報(bào)資料：公司官網(wǎng)66Elix具有豐富的產(chǎn)品組合圖表：Elix的產(chǎn)品組合產(chǎn)品產(chǎn)品種類及牌號(hào)主要應(yīng)用電鍍型：P2MC、HH

P2MC、ULTRA

HH4115PG、ULTRA

HF

4200

PG、3095

PG通用型：P2H-AT、P2M-AT、M220專用型：M203、118HF、P2M-V、M201AS、P3H-AT、M305家用電器、汽車內(nèi)外飾、玩具、擠壓板材、電鍍、屏蔽、化妝品包裝、醫(yī)療器械等ABS耐溫型：ULTRA

4105、HH

3105、HH

3110、HH3114、ULTRAHH

4115

HI、H604、H801、H605醫(yī)用型：M203FC、M205FC擠壓型：E310、E401散熱器格柵、立柱、儀表板零件、座椅零件、中控臺(tái)裝飾件、車門部件；小家電；電氣開(kāi)關(guān)、配電盤、發(fā)電機(jī)組51205130PC/ABS尾燈罩、立柱、儀表板零件；咖啡機(jī)；電氣開(kāi)關(guān)、配電盤、發(fā)電機(jī)組ABS-158I、SAN-230G、SAN-250G、SAN-260G、SAN-280G用于提升PVC、ABS、PC及其他工程塑料性能用于提高工程熱塑性塑料和PVC的韌性聚合物改性劑CADONCG28E-LOOPH801MR（配方中使用回收材料，減少碳足跡）

散熱器格柵、尾燈罩、尾門蓋、車門部件、儀表板零件資料：Elix官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所67未來(lái)幾年ABS有望供需平衡?

目前國(guó)內(nèi)ABS供不應(yīng)求，進(jìn)口依賴度較高。2021年國(guó)內(nèi)ABS表觀消費(fèi)量達(dá)到623萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H456萬(wàn)噸，進(jìn)口量176萬(wàn)噸。?

未來(lái)幾年ABS新增產(chǎn)能較大，屆時(shí)有望實(shí)現(xiàn)供需平衡。高利潤(rùn)以及高開(kāi)工的行業(yè)表現(xiàn)，帶動(dòng)更多資本力量紛紛進(jìn)入ABS行業(yè)，未來(lái)ABS新增產(chǎn)能較大，若全部按期投產(chǎn)達(dá)效，有望實(shí)現(xiàn)供需平衡。圖表：國(guó)內(nèi)ABS供需及進(jìn)出口情況201738020184002019422202042720214772022E5272023E7882024E908產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年產(chǎn)量，萬(wàn)噸/年產(chǎn)能利用率36337840642045647663072697.11%94.55%57497.04%60699.53%61695.60%62390.30%65280.00%68380.00%715表觀消費(fèi)量，萬(wàn)噸/年

538增長(zhǎng)率11.67%6.61%2015.58%2041.69%2021.09%1764.70%1844.70%1244.70%105進(jìn)口量，萬(wàn)噸/年進(jìn)口依存度17933.11%3.535.47%4.833.77%3.832.63%4.928.25%8.128.24%7.918.16%7114.75%117出口量，萬(wàn)噸/年資料：卓創(chuàng)資訊，IHS

Markit，國(guó)海證券研究所68ABS未來(lái)新增產(chǎn)能較大?

當(dāng)前國(guó)內(nèi)ABS總產(chǎn)能近500萬(wàn)噸，外資的LG、奇美、臺(tái)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯；新增產(chǎn)能若全部達(dá)產(chǎn)有望在十四五末實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻倍。圖表：國(guó)內(nèi)ABS現(xiàn)有產(chǎn)能分布情況圖表：國(guó)內(nèi)ABS擬新增產(chǎn)能情況企業(yè)產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年內(nèi)資/外資中外合資外資LG甬興85企業(yè)擬新增產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2022073120220930202312312023123120221231202209302022123120251231202212312022123120221231鎮(zhèn)江奇美吉林石化寧波臺(tái)化中海油樂(lè)金漳州奇美天津大沽山東海江上海高橋北方華錦集團(tuán)大慶石化廣西長(zhǎng)科盛禧奧85遼寧寶來(lái)揭陽(yáng)煉廠英力士（寧波）山東裕龍石化廣西長(zhǎng)科浙江石化利津石化中化國(guó)際連云港寧波臺(tái)化泰興新浦漳州奇美合計(jì)606060605040404025211547158中石油外資5045中外合資外資4540內(nèi)資20內(nèi)資20中石化內(nèi)資1510.510中石油內(nèi)資8外資合計(jì)491.5資料：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所資料：卓創(chuàng)資訊，公司環(huán)評(píng)公告，國(guó)海證券研究所69家電是最大消費(fèi)領(lǐng)域，呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)?

ABS下游應(yīng)用中，家用電器占比達(dá)到34%。ABS下游消費(fèi)包括家用電器、辦公用品、汽車行業(yè)、建材板材等領(lǐng)域，其中家用電器和辦公用品占比較大，分別達(dá)到34%和25%。?

家電需求的復(fù)蘇有望帶動(dòng)ABS需求回暖。近幾年家電需求高位震蕩，疫情緩解下，家電需求有復(fù)蘇勢(shì)頭，2022年6月，國(guó)內(nèi)家用電器和音像器材類零售額達(dá)到1155.10億元，創(chuàng)歷史新高；同時(shí)新型和智能化家電的需求增長(zhǎng)將帶來(lái)新的消費(fèi)增量。?

新能源汽車的快速滲透，基建的發(fā)展，有望拉動(dòng)ABS在汽車行業(yè)和建材板材行業(yè)的消費(fèi)增長(zhǎng)。圖表：國(guó)內(nèi)ABS下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖表：國(guó)內(nèi)家用電器和音像器材類零售額（億元）資料：百川盈孚，國(guó)海證券研究所資料：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所70當(dāng)前ABS價(jià)格下行壓力較大?

當(dāng)前ABS價(jià)格已接近歷史低位水平，價(jià)差收窄，未來(lái)隨著需求恢復(fù)，存在反彈空間，價(jià)格中樞有望上行。圖表：ABS價(jià)格走勢(shì)及價(jià)差（元/噸）資料：Wind，百川盈孚，國(guó)海證券研究所7140萬(wàn)噸ABS項(xiàng)目進(jìn)一步打開(kāi)發(fā)展空間?

連云港40萬(wàn)噸/年ABS項(xiàng)目環(huán)評(píng)，公司ABS產(chǎn)業(yè)鏈未來(lái)可期。?

依托Elix在ABS領(lǐng)域的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，公司ABS國(guó)內(nèi)項(xiàng)目將更進(jìn)一步。Elix在ABS領(lǐng)域擁有領(lǐng)先的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、研究開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷等經(jīng)驗(yàn)，將推動(dòng)國(guó)內(nèi)ABS項(xiàng)目落地。?

公司改性ABS、聚合ABS項(xiàng)目雙雙啟動(dòng)，打造從ABS樹(shù)脂-改性材料的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。圖表：公司連云港40萬(wàn)噸ABS項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容項(xiàng)目規(guī)模產(chǎn)品組合產(chǎn)能，萬(wàn)噸/年建設(shè)地點(diǎn)及建設(shè)單位通用級(jí)ABS產(chǎn)品阻燃級(jí)ABS產(chǎn)品擠出級(jí)ABS產(chǎn)品耐熱級(jí)ABS產(chǎn)品PC/ABS合金高膠粉29224連云港基地40萬(wàn)噸/年ABS裝置及配套公輔設(shè)施5（含ABS樹(shù)脂2萬(wàn)噸）中化國(guó)際聚合物（連云港）有限公司0.150.350.250.25SAN樹(shù)脂AES樹(shù)脂ASA樹(shù)脂資料：連云港徐圩新區(qū)政府網(wǎng)站，國(guó)海證券研究所72公司自主技術(shù)巧妙避開(kāi)己二腈?

PA66關(guān)鍵中間體己二腈長(zhǎng)期被國(guó)外企業(yè)壟斷，制約PA66產(chǎn)業(yè)發(fā)展。己二酸和己二胺是PA66的兩大上游原料，在PA66主流技術(shù)中，必備的流程是己二腈制備己二胺，但己二腈的生產(chǎn)技術(shù)長(zhǎng)期被英威達(dá)等國(guó)外企業(yè)壟斷，限制國(guó)內(nèi)PA66產(chǎn)業(yè)發(fā)展，導(dǎo)致PA66價(jià)格居高不下，抑制國(guó)內(nèi)對(duì)PA66的需求，同時(shí)造成PA66供應(yīng)鏈的不穩(wěn)定性。?

公司通過(guò)自主研發(fā)，成功開(kāi)發(fā)出不經(jīng)過(guò)己二腈生產(chǎn)己二胺的技術(shù)。通過(guò)上游大宗原料，經(jīng)兩步反應(yīng)直接制備己二胺，并生產(chǎn)PA66。圖表：神馬股份PA66生產(chǎn)工藝圖表：中化國(guó)際PA66生產(chǎn)工藝硝酸己二酸精苯環(huán)己醇己二酸P