2023年移動近場支付行業(yè)分析報告

2023年移動近場支付行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、NFC支付概述 PAGEREFToc361505435\h31、源自RFID，近距離、連接快速是應(yīng)用根本 PAGEREFToc361505436\h32、支付與票務(wù)應(yīng)用加速，服務(wù)啟動與數(shù)據(jù)傳輸跟進 PAGEREFToc361505437\h43、便利性方案優(yōu)先發(fā)展 PAGEREFToc361505438\h5二、近場支付智能化，IC卡之后移動支付準備放量 PAGEREFToc361505439\h61、推動近場支付智能化 PAGEREFToc361505440\h62、支持終端改造基本完成，移動近場支付放量逐步進入成熟期 PAGEREFToc361505441\h83、移動近場支付不會增加商家手續(xù)費負擔 PAGEREFToc361505442\h13三、NFC終端滲透率提升，SWP隨支付滲透率同步提升 PAGEREFToc361505443\h141、NFC終端是國內(nèi)移動支付必備方案，滲透率提升迅速 PAGEREFToc361505444\h142、13年為移動支付元年，14-15年快速放量 PAGEREFToc361505445\h173、關(guān)注SWP制卡與芯片環(huán)節(jié)，NFC帶來的封測、天線增長 PAGEREFToc361505446\h194、注重智能通信卡制卡芯片環(huán)節(jié)，首推恒寶股份 PAGEREFToc361505447\h195、推薦NFC封測模組天線 PAGEREFToc361505448\h21一、NFC支付概述1、源自RFID，近距離、連接快速是應(yīng)用根本NFC（NearFieldCommunication，近距離通信）是一種基于RFID(射頻識別)的無線通信技術(shù)（可以向下兼容RFID），最早由飛利浦公司和索尼公司共同開發(fā)，是一種非接觸式識別和互聯(lián)技術(shù)，在移動設(shè)備、消費類電子產(chǎn)品、PC和智能控件工具間有較為廣闊的應(yīng)用空間。NFC主要應(yīng)用頻率為13.56MHz，屬于高頻波段，該波段應(yīng)用距離通常在0.5m以內(nèi)，在各個主要的應(yīng)用波段傳輸距離最小。與其他主要的數(shù)據(jù)傳輸方式相比，NFC具有鮮明的自身特色，1）傳輸距離短，通常在0.1m以內(nèi)，具有天然的安全性；2）NFC建立連接的響應(yīng)時間通常在0.1S以下，明顯快于其他主要連接方式；3）主動與被動的通信模式，有助于明顯降低功耗水平。紅外通信要求設(shè)備在30°錐角以內(nèi)且不能移動；藍牙適用于較長距離數(shù)據(jù)通信，NFC和藍牙可以互為補充，NFC可用作引導兩臺設(shè)備之間的藍牙配對過程，而藍牙則可以進行較大量數(shù)據(jù)的傳輸；WiFi則可用于對于網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)之間需求較大的場合；NFC傳輸距離短，所帶來的天然的安全性，非常適合于財務(wù)以及個人等敏感信息之間的傳輸，連接的快速響應(yīng)進一步提升了數(shù)據(jù)傳輸?shù)牡却龝r間，可以用于其他數(shù)據(jù)、身份識別以及連接的建立階段。2、支付與票務(wù)應(yīng)用加速，服務(wù)啟動與數(shù)據(jù)傳輸跟進NFC論壇發(fā)起者之一Innovision對于NFC應(yīng)用主要界定為三類，點對點通信（數(shù)據(jù)傳輸）、服務(wù)啟動（閱讀模式）、付款和票務(wù)（移動支付與票務(wù)）；三種應(yīng)用分別對應(yīng)點對點、讀卡器、卡模擬等三種不同的工作模式。從三種應(yīng)用價值來看，卡模擬功能最強，市場空間最大，盡管近場支付的市場需求尚需要逐步的培養(yǎng)，但該市場通常由運營商與金融機構(gòu)共同推廣，硬件先行將帶來NFC設(shè)備需求量的持續(xù)增長。付款與票務(wù)方面是目前驅(qū)動力量最強的應(yīng)用，特別是電子錢包方面的應(yīng)用，來自于電信運營商以及金融機構(gòu)的推廣，將是未來NFC設(shè)備需求量持續(xù)增長的主要驅(qū)動力量。3、便利性方案優(yōu)先發(fā)展目前支持NFC的終端數(shù)量依然十分有限，為了推動近場移動支付的發(fā)展，運營商、銀行、第三方結(jié)構(gòu)等都提出了不同的解決方案。從解決方案的接受程度來看，適用越方便的解決方案越容易得到推廣，最終的解決方案依然還是上集成NFC的方式（需要與銀聯(lián)共同開發(fā)），或是類似于可與NFC共同使用的銀聯(lián)智能SD解決方案。較為成功的方案，還是美國Square公司退出的移動讀卡器，其可利用的3G網(wǎng)絡(luò)或是WiFi實現(xiàn)POS機支付的功能；由于成本低，應(yīng)用便利，在初期得到了快速的發(fā)展；但由于對傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)并沒有明顯的改進，后期發(fā)展動力不足；國內(nèi)也提出了多種解決方案，包括初期的貼片、RFSIM（2.4GHz）等，隨著NFC標準的統(tǒng)一，逐漸形成了三種不同的解決方案；以NFC安全模塊所在的位置不同分為：智能SD（銀聯(lián)主推）、SWPSIM（運營商初期解決方案）、NFC終端（最終解決方案），由于NFC終端目前數(shù)量相對有限，用戶除非已有相應(yīng)終端，否則開啟移動支付功能需要更換，因此在近場移動支付推廣初期，便利的解決方案能夠得到很好的推廣；然而這些“應(yīng)急”的解決方案，要比內(nèi)集成的芯片成本要高，也就是說如果NFC終端一旦普及，現(xiàn)有解決方案或存在的必要，但很難再繼續(xù)推廣。二、近場支付智能化，IC卡之后移動支付準備放量1、推動近場支付智能化銀行卡EMV化核心實際是近場支付智能化，無論是其安全加密的特性，還是融合更多功能的可能，都是近場支付智能化的表現(xiàn)；除去智能化以外還需要快捷化，免接觸的射頻卡以及支付過程無需現(xiàn)場聯(lián)網(wǎng)的解決方案，最終得以實現(xiàn)。移動近場支付在推動近場支付智能化進展方面，更進一步。一方面作為移動近場支付載體的智能機具備足夠的計算功能，能夠為移動近場支付提供更多的智能化功能與應(yīng)用；另一方面智能機提供的是一個更好的功能兼容的平臺，既可以兼容不同的銀行卡，也可以更好兼容更多的（支付）功能。與移動近場支付相對，還有移動遠程支付，包括網(wǎng)銀支付、短信支付、應(yīng)用軟件支付等，同樣也使得支付更加智能化，簡化的交易的過程，并在降低交易風險方面催生了各種不同的解決方案（第三方支付、網(wǎng)銀支付、短信驗證支付等），參與方的在此中的不同角色，也極大的改變了相互之間的關(guān)系（第三方支付如支付寶等強勢崛起）。對于一些會員功能的信息，無論是硬件還是應(yīng)用軟件的解決方案，移動近場支付都是更好的載體；而對于社保等信息安全要求更高的功能而言，可能依然以卡片為主要的解決方案。2、支持終端改造基本完成，移動近場支付放量逐步進入成熟期總結(jié)國外移動支付成功、失敗的案例，梳理國內(nèi)移動近場支付的歷史我們發(fā)現(xiàn)，移動近場支付的推廣的成功，需要依次解決5個方面的問題，1）可使用范圍（支持近場移動支付的閱讀器-POS數(shù)量），2）移動近場支付的市場需求，3）金融卡兼容性（支付平臺對各銀行金融卡的兼容性），4）工具獲得便利性（NFC設(shè)備數(shù)量），5）近場支付的安全性；我們認為移動近場支付的準備工作已經(jīng)基本完成，借助金融IC卡推進的東風，移動近場支付同樣也有望迎來快速放量期，特別是用戶數(shù)量以及硬件滲透方面。從統(tǒng)一標準到硬件（支持終端）改造基本完成，前提條件已經(jīng)完成：2023年運營商與銀聯(lián)的技術(shù)標準之爭結(jié)束，我國移動近場支付明確13.56MHz的國際通用標準作為主要的解決方案；同時央行推進金融IC卡（EMV遷移）項目，12年底率先實現(xiàn)支持終端（POS與ATM等）改造，13年實現(xiàn)金融IC卡普發(fā)，15年實現(xiàn)普及。我國移動近場支付存在銀聯(lián)主推的13.56MHz國際通用標準與中移動主推具有自主知識產(chǎn)權(quán)的2.4GHz兩種射頻標準的解決方案，由于長期存在分歧，移動近場支付遲遲無法取得實質(zhì)性的進展。直到2023年銀聯(lián)與中移動達成共識，共同推進13.56MHz的支付標準，同年央行發(fā)文明確13.56MHz作為金融領(lǐng)域移動支付的技術(shù)標準，標準之爭最終落下帷幕。未來國內(nèi)近場移動支付將形成電信運營商+銀行+廠商通力合作的新的局面，各參與者根據(jù)實際情況相互之間也會加強合作。對比日韓與美國移動近場支付的發(fā)展情況，我們發(fā)現(xiàn)支持終端規(guī)模是移動近場支付的先決條件。日韓是目前推廣移動近場支付最成功的國家，以日本為例，該國最先普及3G網(wǎng)絡(luò)，智能機推廣速度最快；且運營商推廣的FeliCa技術(shù)得到日本國內(nèi)各方的一直認可，并得到迅速推廣，包括JREast（鐵路）、JCB（信用卡）以及BitWallet（電子貨幣）等也都參與到移動近場支付中來，并迅速帶動便利店等支付終端的升級。支持終端的快速發(fā)展是日本成功的關(guān)鍵。美國參與多元化，支持終端數(shù)量有待提高：相較于日韓，美國在消費習慣、生活理念等方面更容易接受移動支付，信用卡業(yè)務(wù)開展也更加的成熟；近場支付參與者既包括電信運營商（Verizon、AT＆T和T–Mobile成立合資公司Isis），第三方支付平臺Square（提供、Pad等刷卡配件）、PayPal，以及科技公司Google（GoogleWallet），盡管蘋果公司尚沒有開通近場支付的功能，但內(nèi)置Passport應(yīng)用在優(yōu)惠券等方面的應(yīng)用為后續(xù)業(yè)務(wù)的開展做好了鋪墊；但其與銀行以及零售等方面的關(guān)系協(xié)調(diào)并不理想，支持近場支付的POS機數(shù)量，是近場支付的非常重要的瓶頸要素。根據(jù)央行的規(guī)定，2023年底，銀聯(lián)主要的ATM與POS改造基本完成（參見下圖各銀行改造計劃）。根據(jù)媒體報道，截至2023年3季度末終端改造方面，全國共布放POS終端658萬臺，其中98%已完成改造；共布放ATM終端40.8萬臺，改造率為79.1%，改造計劃基本符合原計劃進展。支持終端改造完成為2023年大規(guī)模發(fā)卡奠定堅實基礎(chǔ)。市場需求逐步培養(yǎng)，網(wǎng)絡(luò)支付發(fā)展迅速是很好的模版：根據(jù)iResearch報告，預(yù)計我國2023年第三方支付交易規(guī)模在1511億元左右，同比增長90%，未來5年依然保持快速增長的態(tài)勢，每年增速均在50%以上，考慮到國內(nèi)收入水平的提高，消費市場的進一步發(fā)展，實際增長超出上述增速的可能性很高。近場交易支付有望迎來快速增長階段，未來5年每年增長均在100%以上。多放合作提升平臺兼容范圍：對于銀行卡的兼容性可能是初期較難解決的問題，但隨著運營商與銀聯(lián)以及銀行與廠商等參與方合作的進一步深入，兼容性將會得到妥善的解決。在安全問題上面存在個案的可能性，但我們認為移動近場支付安全性極高，NFC本身有效通訊距離短的特性是天然的安全屏障；另外在在硬件（指紋識別）以及軟件方面（用戶操作驗證等）將進一步增加的移動近場支付的安全級別。支持終端初期可能有所限制，后續(xù)放量難度不大：目前選定智能SD卡（銀聯(lián)）、SWP-SIM（運營商）、NFC全終端三種解決方案，由于前兩種方案依然依賴于支持SWP的終端，且從運行穩(wěn)定性來看，還是依賴于與NFC終端；目前NFC智能機滲透率相對較低，特別是得到相應(yīng)認證，兼容性強，運行穩(wěn)定的NFC種類依然相對較少，在移動近場支付推廣初期有所影響。但隨著廠商更多的參與到移動支付的合作中來，NFC的滲透率將有望出現(xiàn)顯著的提升。因此可以預(yù)期，NFC滲透率的提升，或快于智能卡增長速度。3、移動近場支付不會增加商家手續(xù)費負擔通過銀行卡刷卡消費，通常會產(chǎn)生一定的手續(xù)費，主要由銀行卡服務(wù)提供商向商家收取，其中以發(fā)卡行為主，收單行（提供POS機的銀行）與銀聯(lián)為輔的模式，具體收費標準參見圖表13。作為智能支付的進一步拓展，移動近場支付也將產(chǎn)生一定的手續(xù)費，但相較于傳統(tǒng)刷卡，移動近場支付增加了運營商環(huán)節(jié)，其也將參與手續(xù)費的分成。但根據(jù)前期業(yè)務(wù)推廣的經(jīng)驗，以及央行關(guān)于降低刷卡手續(xù)費的精神，我們認為移動近場支付刷卡手續(xù)費并不會有所增加，而更有可能的是參與發(fā)卡行手續(xù)費用分成。從手續(xù)費的角度來看，并不會增加商戶的成本負擔。目前銀聯(lián)已經(jīng)基本完成了POS改造工作，對于已經(jīng)完成POS改造的商家來說，并不會增加額外的費用；新使用POS的商家，特別是小額支付為主，比如菜場以及其他零錢支付較多的場所，手續(xù)費的存在還是會有所影響，對于這些潛在使用商家的拓展，是未來銀行或是電信運營商拓展移動支付的非常重要的領(lǐng)域，或通過政府工程的形式進行推廣。三、NFC終端滲透率提升，SWP隨支付滲透率同步提升1、NFC終端是國內(nèi)移動支付必備方案，滲透率提升迅速移動近場支付選用13.56MHz技術(shù)標準，由于該標準下天線長度過長，在SWP-SIM或是SD智能卡解決方案的情況下，天線問題較難得到解決，因此盡管運營商的SWP-SIM以及銀聯(lián)SD智能卡都無法單獨解決移動近場支付的問題，還需要解決天線的問題，從產(chǎn)品的穩(wěn)定性來看，還是集成在上的方案更加的穩(wěn)定。天線長度通常為1/4波長，因此頻率越高起天線長度越短，解決方案也更加便利；除去NFC外，其他主要的連接方式都在2.4GHz，技術(shù)上解決天線問題難度相對也更低，而移動原標準也在此頻率，因此推廣初期曾經(jīng)選用SIMPASS以及RF-SIM等SIM卡上鏈接天線解決方案。（盡管通過增加線圈天線電感的方式，可以減少天線的長度，但整體上依然較2.4G標準下天線長的多）。NFC天線過長，也給設(shè)計制造了一定的麻煩，三星、OPPO等廠商采用將天線貼合在電池上，HTC等則在后蓋上增加相應(yīng)的天線線圈，而金屬機身的iPhone設(shè)計難度更大，傳言iPhone5S將增加NFC的功能，預(yù)計依然會在機身側(cè)邊增加相應(yīng)的天線。因此盡管可以通過增加天線的方式彌補NFC不足的缺陷，但迅速推廣NFC依然是電信運營商最急切的訴求，而也正是在這樣的背景下，主要的廠商為了增加客戶的黏性，迎合運營商與市場的需求，紛紛增加NFC的功能，前文提到新一代iPhone5S增加NFC功能為大概率事件，支持NFC的新機的數(shù)量逐步提升，且價位有有下移的趨勢。NFC功能的實現(xiàn)并不會給制造廠商帶來過高的成本，根據(jù)拆分iPhone5（無NFC）與Nexus4（有NFC）成本，我們發(fā)現(xiàn)iPhone5無線通訊部分、UI以及其他傳感總成本在11.5美元（GPS集成在基帶芯片上，因此該成本不含GPS費用），而Nexus4該部分成本為14美元，NFC部分的成本可能不足2美元，而在大批量生產(chǎn)的情況下，該部分的成本或有望進一步下降。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，12年全球支持NFC功能1.20億部，智能機中滲透率在17%左右，預(yù)計13年滲透率提升到30%左右，同比增加123%，增長勢頭迅猛，預(yù)計17年，NFC滲透率提升到80%，達到12億部，5年年均復(fù)合增長率達到58%。NFC滲透率的提升，所有的解決方案都有所提升，其中單一芯片解決方案占比下降較為明顯（現(xiàn)階段主要為單一芯片解決方案，不光Nexus等中低端如此，高端如三星Galaxy系列也是如此），但12-17年解決方案年均符合增長達到38%，增速較快；而模組/系統(tǒng)及芯片解決方案占比提升較快，基數(shù)效應(yīng)推動12-17年符合增長率達到176%；2、13年為移動支付元年，14-15年快速放量從13年開始，電信運營商與銀聯(lián)都開始推廣移動近場支付業(yè)務(wù)，由于初期支持NFC的終端，特別是銀行參與的NFC定制機數(shù)量有限，主要的解決方案以NFC-SWP為主（包括SWP-SIM與智能SD），隨著NFC滲透率的提升，SWP天線問題得以解決，特別是銀行參與的NFC定制機數(shù)量提升，NFC終端解決方案滲透率逐步提升。我們假設(shè)國內(nèi)智能機滲透率17年逐步提升到90%左右，NFC在智能機中的滲透率17年提升到85%左右；每年新增智能機用戶中，移動支付用戶滲透率逐漸提升，預(yù)計17年提升到30%左右，接近1.37億用戶，較13年增長將近14倍，該部分用戶是最主要的移動支付用戶來源；而存量用戶方面，預(yù)計依然以NFC用戶為主，17年滲透率可能達到8%，累計約3848萬用戶；至17年當年新增用戶量合計接近1.57億用戶；移動近場支付拓展初期以NFC-SWP（包括SWP-SIM與智能SD卡，其中前者占比可能超過80%）為主，隨著智能廠商參與到移動近場支付合作中來，NFC解決方案占比也將進一步提升，預(yù)計17年NFC終端解決方案占比提升到30%左右。13年是移動支付元年，SWP規(guī)模在1千萬左右，14-15年迅速增長，增速分別為202%、102%，隨后隨著NFC解決方案占比的提升，增速逐步放緩，但依然在32%，27%左右；3、關(guān)注SWP制卡與芯片環(huán)節(jié)，NFC帶來的封測、天線增長根據(jù)我們對于各種解決方案數(shù)量增長的測算，我們認為移動近場支付的快速增長，受益最為顯著的是SWP制卡以及芯片制造環(huán)節(jié)；NFC滲透率快速提升，國內(nèi)天線環(huán)節(jié)首先受益，其次芯片封裝、通訊模組以及封測材料也會有不同程度的受益增長。4、注重智能通信卡制卡芯片環(huán)節(jié)，首推恒寶股份13年是移動近場支付的元年，全年SWP解決方案共有約1070萬套，A股上市智能卡公司中，主要有恒寶股份、東信和平、天喻信息三家企業(yè)具備移動支付卡片生產(chǎn)能力。我們認為制卡環(huán)節(jié)從受益情況來看，維持恒寶股份、天喻信息、東信和平的排序。恒寶股份已經(jīng)有了較為成熟的產(chǎn)品經(jīng)驗，12年移動支付相關(guān)卡片收入在1.28億，以50元/張價格計算，銷售量超過200萬張。公司在電信招標中獲得份額超過50%，聯(lián)通方面也保持份額領(lǐng)先；移動招標獲得較高份額的可能性也較高。由于13年市場快速放量，且采購方無論是電信運營商還是銀行都采用多供應(yīng)商的概率較大，因此各方通過傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的關(guān)系也可以獲得相應(yīng)訂單量。其中天喻信息在銀行IC卡招標中的優(yōu)秀表現(xiàn)，或有助于其獲得銀行方面移動支付的訂單；東信和平在傳統(tǒng)IC卡方面的優(yōu)勢也有助于其獲得一定的市場份額，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢在于2.4GHz標準的產(chǎn)品，市場開拓還需要一定的時間。芯片行業(yè)同制卡行業(yè)相同，受到國內(nèi)移動支付等發(fā)卡環(huán)節(jié)快速增長拉動，同時還將享受到芯片國產(chǎn)化進程的利好；其中首推同方國芯，關(guān)注國民技術(shù)、大唐電信。目前社?？ㄕJ證產(chǎn)品已經(jīng)全部采用國產(chǎn)芯片，金融IC方面國產(chǎn)化進程也取得了重大的突破，同方國芯金融IC卡已經(jīng)取得了銀聯(lián)雙面卡芯片認證，打破外資芯片廠商壟斷，國產(chǎn)化進程有望提速；移動支付同樣帶來相關(guān)芯片業(yè)務(wù)的放量，公司傳統(tǒng)SIM業(yè)務(wù)中的優(yōu)勢，有助于其在移動支付芯片領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展，同時享受國產(chǎn)化進程。國民技術(shù)同樣受益，但公司強項在于2.4GHz產(chǎn)品，標準調(diào)整后公司產(chǎn)品拓展需要一定的時間；公司EMVCo認證芯片廠家，安全芯片生產(chǎn)方面具有一定的優(yōu)勢，新的USBKEY產(chǎn)品有望扭轉(zhuǎn)相應(yīng)產(chǎn)品收入、盈利下滑的趨勢；5、推薦NFC封測模組天線移動支付放量之前，NFC滲透率率先提升，國內(nèi)直接受益的公司主要集中在天線（順絡(luò)電子、信維通信、碩貝德）、芯片封測（長電科技、華天科技、通富微電）、模組（環(huán)旭電子），以及封測材料（興森科技、生益科技、康強電子、上海新陽）。目前無線通信功能日益增多，對于天線的需求也進一步提升，一機多線成為趨勢，在NFC功能逐步成為標配的過程中，NFC天線得到同步的增長，帶動相應(yīng)業(yè)務(wù)的增長。信維通信并購帶來規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)、客戶等方面的良性輪轉(zhuǎn)：公司收購萊爾德北京分公司，進一步提升公司產(chǎn)能（原有3600萬只每年的LDS天線產(chǎn)能，現(xiàn)將近億支），使得其可以承接大客戶訂單（目前已經(jīng)切入RIM、三星供應(yīng)鏈，上述公司均已推出NFC設(shè)備）；并購之后，公司獲得了供應(yīng)商資質(zhì)，大幅縮短了認證的時間，加快客戶覆蓋度；同時萊爾德具備的LDS技術(shù)與研發(fā)能力大幅增強了公司的技術(shù)水平與研發(fā)能力。碩貝德是最早從事無線通信終端天線研發(fā)和制造的國內(nèi)廠商之一，較早打破了外資廠商對這一市場的壟斷。公司客戶包括中興、華為和三星（均已推出NFC設(shè)備），筆記本電腦天線客戶為聯(lián)想、戴爾和英特爾。公司的測試實力強，盈利能力也在行業(yè)前列。（國金通信覆蓋）順絡(luò)電子：公司傳統(tǒng)片式電感與電容產(chǎn)品切入高通、博通、聯(lián)發(fā)科、Marvell等芯片廠商認證，進入下游一線終端品牌；產(chǎn)能擴張技術(shù)升級鞏固行業(yè)龍頭地位；增資上海德門，提升天線（尤其是NFC天線）實力，向下游擴張的村田模式發(fā)展思路清晰，預(yù)計年內(nèi)實現(xiàn)2023萬顆NFC天線/瓷片產(chǎn)能，帶來約8000萬的收入。芯片封裝，國內(nèi)廠商產(chǎn)能升級，享受國有化進程，首推長電科技，其他關(guān)注華天科技與通富微電。長電科技成功切入基帶芯片、PA模塊以及鏡頭模組等領(lǐng)域，分享智能機繁榮盛宴：公司利用12英寸晶圓封裝技術(shù)，成功開拓了基帶芯片、PA模塊以及500萬像素以上攝像頭產(chǎn)品，成為國內(nèi)為數(shù)不多實現(xiàn)核心芯片與部件高端封裝技術(shù)服務(wù)提供者，未來將充分享受核心芯片與部件高端封裝國產(chǎn)化盛宴。封測材料方面主要有上海新陽（封裝引腳清洗液）與康強電子（引線框和鍵合絲），興森科技（IC載板）。建議關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來業(yè)績反轉(zhuǎn)的興森科技。拓展項目投產(chǎn)，年內(nèi)收入增長較快：1）中小批量板主要針對高層以及HDI等需求，預(yù)期長期受益于國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移利好，13年帶來約3億元的收入規(guī)模，未來幾年有望實現(xiàn)持續(xù)增長；2）IC載板主要是FCCSP等中高端產(chǎn)品，未來全球需求快速增長，國際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移空間大，有望保持快速增長態(tài)勢，由于國內(nèi)市場供應(yīng)商相對較少，預(yù)期產(chǎn)能利用率相對較高，年內(nèi)貢獻收入規(guī)?；蛟?000萬左右，14年之后公司收入將明顯增加。航天軍工與通信等需求驅(qū)動原有業(yè)務(wù)快速增長：1）我國軍費支出增多，航天航空等多項重大科研項目同步進行，提升公司下游需求；2）寬帶提速與光纖入戶以及后續(xù)到來的4G建設(shè)利好光通訊業(yè)務(wù)的增長；3）1季度新項目的先期投入造成三費過高，影響業(yè)績，原有業(yè)務(wù)毛利37%，并未受太大影響，隨著新項目投產(chǎn)，費用率逐步恢復(fù)正常水平。從長期來看，芯片模組化或是采用系統(tǒng)級芯片的方式，將成為移動趨勢，作為重要通訊方式之一，NFC將逐步被漸入模組中，無線通訊模組廠商環(huán)旭電子有能力提供NFC模組化的產(chǎn)品，或因此受益，建議大資金配置需求關(guān)注。多元化經(jīng)營，企業(yè)穩(wěn)定增長：公司下游產(chǎn)品應(yīng)用涉及消費電子、智能設(shè)備、汽車、工業(yè)等多個領(lǐng)域，多元化經(jīng)營，且各主要領(lǐng)域內(nèi)增長邏輯具有持續(xù)性，使得公司業(yè)績增長的確定性相對較高，公司整體規(guī)模較大，ROE處于行業(yè)較好水平，彰顯配置價值；無線模組與SSD是最大看點：1）無線模組受益于移動智能設(shè)備高景氣，增長可期，加上公司積極尋求非蘋果客戶，公司已經(jīng)切入KindleFireHD平板產(chǎn)業(yè)鏈，中低端產(chǎn)品無線模塊有望逐步實現(xiàn)模組化，進一步打開增長空間；2）13年超極本滲透率有望出現(xiàn)大幅提升，帶動SSD出貨量明顯增加，盡管Intel存在引進新的供應(yīng)商的可能，即便假設(shè)情況出現(xiàn)，公司出貨量依然可以保持40%以上增長；智能穿戴式設(shè)備提升估值水平：GoogleGlass的出現(xiàn)引爆市場對于智能設(shè)備預(yù)期，WiFi+Bluetooth的無線模組或成為標準配置，公司在模組小尺寸方面的技術(shù)優(yōu)勢有助于提升公司切入新一代產(chǎn)品供應(yīng)鏈，長期利好公司發(fā)展，由于該系列產(chǎn)品尚處于導入期，并不能貢獻利潤，預(yù)計受到GoogleGlass發(fā)布等事件影響提升估值水平。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領(lǐng)先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術(shù)風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領(lǐng)先品牌的負面影響關(guān)鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關(guān)注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務(wù)，但是我們認為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務(wù)公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務(wù)公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來只有廠家認證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務(wù)市場份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領(lǐng)導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術(shù)的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術(shù)能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡(luò)方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術(shù)轉(zhuǎn)移決心較大，日立研發(fā)中心轉(zhuǎn)移到了廣州，數(shù)十名日本工程師舉家搬遷。但是對于歐美企業(yè)，客戶忠誠度極高和利潤率高的維保更新市場，已經(jīng)足以支持他們可觀的利潤。投資者只要閱讀四大歐美電梯廠商的年報，就會發(fā)現(xiàn)只有通力電梯每年會對中國市場提供專門的分析報告。而通力恰恰是過去五年在中國成長最快的