2023年寬帶中國與光通信行業(yè)研究報告

2023年寬帶中國與光通信行業(yè)研究報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、“寬帶中國”將寬帶上升為國家戰(zhàn)略，十四五通信投資將增長40% PAGEREFToc353827147\h41、“寬帶中國”將寬帶戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略 PAGEREFToc353827148\h42、十四五通信投資將增長40% PAGEREFToc353827149\h4（1）預計十四五期間我國寬帶總投資1.6萬億元，寬帶占比上升為80% PAGEREFToc353827150\h5（2）光纖寬帶和無線寬帶將得到大力發(fā)展 PAGEREFToc353827151\h5①城市推進“城市光網(wǎng)”，農(nóng)村實現(xiàn)“寬帶網(wǎng)絡提升” PAGEREFToc353827152\h5②無線寬帶規(guī)模商用LTE PAGEREFToc353827153\h6二、實施寬帶戰(zhàn)略、升級提速迫在眉睫 PAGEREFToc353827154\h61、我國“低速”寬帶的現(xiàn)狀迫切需要升級提速 PAGEREFToc353827155\h62、三網(wǎng)融合的實現(xiàn)需要高速率的光纖寬帶 PAGEREFToc353827156\h7（1）三網(wǎng)融合下高速寬帶業(yè)務最高需要100Mbps PAGEREFToc353827157\h7（2）只有FTTH才能滿足三網(wǎng)融合每戶100Mbps的長期發(fā)展要求 PAGEREFToc353827158\h9（3）多樣化的視頻業(yè)務對各層次網(wǎng)絡都提出了升級提速要求 PAGEREFToc353827159\h9（4）IPTV業(yè)務的爆發(fā)式成長將倒逼寬帶的發(fā)展 PAGEREFToc353827160\h11①我國IPTV業(yè)務將繼續(xù)保持高速增長 PAGEREFToc353827161\h11②IPTV業(yè)務的高速成長將倒逼寬帶的發(fā)展 PAGEREFToc353827162\h113、3G用戶及應用的發(fā)展導致移動網(wǎng)絡流量劇增，回程網(wǎng)絡亟待升級 PAGEREFToc353827163\h124、光纖寬帶成為固網(wǎng)寬帶的終極發(fā)展方向 PAGEREFToc353827164\h13三、“寬帶中國”戰(zhàn)略下的光通信延續(xù)旺盛的投資需求 PAGEREFToc353827165\h141、2023年前FTTx投資將超過1300億元 PAGEREFToc353827166\h142、三網(wǎng)融合2023年前拉動光網(wǎng)絡投資1000億元 PAGEREFToc353827167\h16四、在光通信產(chǎn)業(yè)鏈兩端尋找投資標的：上游光器件、下游光纖光纜及連接設備 PAGEREFToc353827168\h171、我國已形成完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈 PAGEREFToc353827169\h182、光器件投資成本占比不斷上升，利好產(chǎn)業(yè)鏈上游廠商 PAGEREFToc353827170\h193、打破“最后一公里”瓶頸，利好下游的光纖光纜和物理連接設備廠商 PAGEREFToc353827171\h21五、重點公司介紹 PAGEREFToc353827172\h221、光迅科技（002281）：有源無源整合將締造我國最強光器件公司 PAGEREFToc353827173\h22（1）受益于光通信的持續(xù)投資，公司將未來三年將實現(xiàn)穩(wěn)定成長 PAGEREFToc353827174\h22（2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端將提升整體盈利能力 PAGEREFToc353827175\h22（3）整合有源器件與無源器件資產(chǎn)，協(xié)同效應影響深遠 PAGEREFToc353827176\h222、亨通光電（600487）：線纜一體化優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn) PAGEREFToc353827177\h23（1）線纜力纜助力公司三位一體，做大做強 PAGEREFToc353827178\h23（2）光纖光纜及光棒的持續(xù)擴產(chǎn)，將不斷提升公司的盈利能力 PAGEREFToc353827179\h233、日海通訊（002313）：經(jīng)營體系完善的接配設備龍頭 PAGEREFToc353827180\h24（1）公司作為國內(nèi)最大通信網(wǎng)絡接配設備商，研供產(chǎn)銷體系完善 PAGEREFToc353827181\h24（2）擁有完整、豐富的接配線產(chǎn)品線，光網(wǎng)接配行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯 PAGEREFToc353827182\h24一、“寬帶中國”將寬帶上升為國家戰(zhàn)略，十四五通信投資將增長40%1、“寬帶中國”將寬帶戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略“寬帶中國”戰(zhàn)略是指上升為國家戰(zhàn)略的我國寬帶發(fā)展戰(zhàn)略，由工信部部長苗圩在2023年在全國工業(yè)和信息化工作會議上明確提出。寬帶建設將爭取國家政策和資金支持，加快推進3G和光纖寬帶網(wǎng)絡發(fā)展，并開展IPv6商用試點以及快速推進TD-LTE成熟。爭取到2023年末，城市家庭帶寬達到20兆以上，農(nóng)村家庭達到4兆以上，東部發(fā)達地區(qū)的省會城市家庭達到100兆。寬帶戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略后，國家將直接推動和介入寬帶建設，國家主體性作用加強，對寬帶建設給予政策法規(guī)支持，加大財稅金融支持。國家可以設立國家寬帶專項資金和普遍服務基金，支持西部和農(nóng)村地區(qū)，以及社區(qū)和公益性機構(gòu)的寬帶建設和應用，支持下一代互聯(lián)網(wǎng)的演進遷移?！皩拵е袊睉?zhàn)略將使我國寬帶基礎設施薄弱的局面得到根本性改變。2、十四五通信投資將增長40%一五期間，基礎電信企業(yè)累計投資1.43萬億，十四五期間通信投資預計將達到2萬億的規(guī)模，增長了40%。（1）預計十四五期間我國寬帶總投資1.6萬億元，寬帶占比上升為80%十四五期間，包括移動和固定寬帶在內(nèi)的寬帶網(wǎng)絡基礎設施建設將累計1.6萬億元，占總通信投資的比重為80%，而在全部寬帶投資中寬帶接入網(wǎng)投資5700億元（包括無線接入和光纖接入），占比超過三分之一；而十一五期間，電信業(yè)投資達1.43萬億元，其中寬帶投資為6000億元，僅占比42%。固定寬帶方面，實現(xiàn)寬帶網(wǎng)絡端口3.7億個，寬帶用戶總規(guī)模達到2.5億戶，其中FTTH用戶達到7000萬戶。無線寬帶方面，新增3G基站48萬個，十四五末期預計總共達到110萬個，用戶規(guī)模達到3.5億戶。十四五期間建設LTE基站10萬個，初步形成網(wǎng)絡規(guī)模和業(yè)務規(guī)模，預計擁有2023萬戶LTE用戶。（2）光纖寬帶和無線寬帶將得到大力發(fā)展①城市推進“城市光網(wǎng)”，農(nóng)村實現(xiàn)“寬帶網(wǎng)絡提升”十四五期間，將全面推進光纖寬帶網(wǎng)絡建設，城區(qū)以光纖到戶方式為主推進網(wǎng)絡改造，城市新建區(qū)域直接部署光纖到戶，已建區(qū)域加快“光進銅退”網(wǎng)絡改造，銅纜距離爭取縮小到0.5公里以內(nèi)。在農(nóng)村實施寬帶網(wǎng)絡提升工程，平均帶寬達到4M；在東中部發(fā)達城市和西部省會城市推進“城市光網(wǎng)”工程，積極引入10GPON技術。到2023年實現(xiàn)核心城區(qū)家庭平均寬帶接入能力超過100M，商務樓宇實現(xiàn)1000M到樓，100M到桌面。②無線寬帶規(guī)模商用LTE無線寬帶方面，將逐步控制和減緩2G網(wǎng)絡的新增規(guī)模，加快3G網(wǎng)絡在城市的深度覆蓋，向縣及有條件的鄉(xiāng)村延伸。而新一代寬帶移動通信網(wǎng)則優(yōu)先促進TD-LTE的試點和商用，2023年后，逐步擴大建設LTE試商用網(wǎng)，預計2023年前后正式開始LTE規(guī)模商業(yè)運營。二、實施寬帶戰(zhàn)略、升級提速迫在眉睫1、我國“低速”寬帶的現(xiàn)狀迫切需要升級提速中國雖然已成為寬帶用戶數(shù)最多的國家，但還處于“低速寬帶”階段（512k-2M接入為主），在接入速率上與日韓歐美等發(fā)達國家還有很大差距。國際經(jīng)合組織（OECD）統(tǒng)計，2023年9月，OECD主要國家的平均網(wǎng)絡下行速率已經(jīng)達到17.4兆，作為寬帶最發(fā)達的日本，下行速率超過90兆。而美國通訊業(yè)工人協(xié)會發(fā)布的網(wǎng)速調(diào)查報告顯示，韓國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)速在全球居首位，平均傳輸速率達20.4Mbps；日本次之，為15.8Mbps；而中國排在第71位，平均速率只有1.774Mbps。遠低于世界平均水平的網(wǎng)速，迫切需要我國加快光纖FTTH的建設。從最新數(shù)據(jù)看，CDN服務提供商Akamai發(fā)布的“2023年第三季度互聯(lián)網(wǎng)狀態(tài)”報告顯示，中國大陸在全球網(wǎng)速排名中位列第90，網(wǎng)速雖然同比提高了43%，但速率僅為1.4Mbps。而全球互聯(lián)網(wǎng)平均連接速度為2.7Mbps，即我國的網(wǎng)速僅相當于全球平均水平的一半。韓國作為平均連接速度最快的國家達到了16.7Mbps，日本為8.9Mbps。2、三網(wǎng)融合的實現(xiàn)需要高速率的光纖寬帶（1）三網(wǎng)融合下高速寬帶業(yè)務最高需要100Mbps2023年6月底，國務院發(fā)布了35號文件《三網(wǎng)融合試點方案》，明確了統(tǒng)籌規(guī)劃加快網(wǎng)絡建設改造和資源共享的原則。決定加快廣電有線電視網(wǎng)絡設施建設改造，推進有線電視網(wǎng)絡數(shù)字化和雙向化升級改造。2023年入戶網(wǎng)絡下行帶寬超過2Gbps，寬帶接入能力超過100Mbps。加快電信寬帶網(wǎng)絡建設，以光纖盡量靠近用戶為原則，加快光纖接入寬帶接入網(wǎng)絡規(guī)劃和建設。積極發(fā)展下一代電信網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)。2023年電信下行接入能力1Gbps，入戶能力超過100Mbps?！叭W(wǎng)融合”將帶來更多的業(yè)務應用，這將引發(fā)對帶寬的需求不斷提高。一個基本標清視頻業(yè)務流，用戶下行網(wǎng)絡帶寬至少應達到2Mbps。清晰度達到720P的高清流媒體則需要6-8Mbps的帶寬，1080P的超高清則需要12-16Mbps的帶寬。互聯(lián)網(wǎng)只有充分解決了帶寬壓力，才能很好地迎接中國高清時代的全面來臨。以視頻和P2P流量作為源動力推動網(wǎng)絡帶寬成級數(shù)增長，50M-1000M超寬帶發(fā)展的時代已經(jīng)到來，未來10年將是寬帶飛速發(fā)展的黃金10年。目前，可以預見的是高清視頻和高速寬帶業(yè)務需要100Mbps的帶寬。（2）只有FTTH才能滿足三網(wǎng)融合每戶100Mbps的長期發(fā)展要求廣電和電信的接入網(wǎng)絡發(fā)展思路是類似的。廣電網(wǎng)絡從雙向改造，到NGB，再到FTTH；電信網(wǎng)絡從光進銅退，到寬帶提速，再到FTTH。通往家庭的“管線”總是變得越來越寬，實現(xiàn)每戶100Mbps需要FTTH技術（覆蓋范圍可達60公里)。唯有FTTH才能滿足“三網(wǎng)融合”長期發(fā)展的要求——每戶100Mbps。（3）多樣化的視頻業(yè)務對各層次網(wǎng)絡都提出了升級提速要求視頻流不遵循IP統(tǒng)計復用原則，大量的視頻應用將降低城域收斂比，增大城域帶寬需求；從經(jīng)驗數(shù)據(jù)來看，業(yè)務到城域匯聚層的收斂比為：1:10(internet上網(wǎng)為主),1:2(IPTV業(yè)務為主)；互聯(lián)網(wǎng)視頻和P2P帶來的帶寬壓力將重點體現(xiàn)在城域網(wǎng)和骨干網(wǎng)，需要采取措施優(yōu)化流量。不同的寬帶業(yè)務都對網(wǎng)絡的不同層次提出了不同的需求，因此對寬帶網(wǎng)絡的擴容和升級，需要根據(jù)不同的業(yè)務類型來判斷。在高清IPTV時代，大量的快速頻道切換和錯幀重傳將會導致大量的接入網(wǎng)和城域網(wǎng)的帶寬消耗，據(jù)統(tǒng)計，頻道切換流量占接入網(wǎng)流量的70%，因此IPTV需要重點對接入網(wǎng)和城域網(wǎng)進行擴容。（4）IPTV業(yè)務的爆發(fā)式成長將倒逼寬帶的發(fā)展①我國IPTV業(yè)務將繼續(xù)保持高速增長IPTV是三網(wǎng)融合的重要業(yè)務體現(xiàn)。中國IPTV市場經(jīng)過幾年的推廣培育，用戶數(shù)在2023年達到260萬，比2023年增長118.2%。2023年達到470萬，在寬帶用戶中的滲透率約為4.4%。預計2023年中國IPTV用戶數(shù)有望突破2023萬，累計用戶達到2250萬新高。②IPTV業(yè)務的高速成長將倒逼寬帶的發(fā)展IPTV是三網(wǎng)融合的重要業(yè)務體現(xiàn)。中國IPTV市場經(jīng)過幾年的推廣培育，用戶數(shù)在2023年達到265萬，比2023年增長126.5%。2023年更是達到了800萬，近年來的用戶增長率始終在70%以上。未來，高清IPTV將為用戶提供更好觀看體驗。根據(jù)現(xiàn)有技術水平，高清IPTV不同于標清IPTV的方面包括：1）提供高清電視節(jié)目內(nèi)容，分辨率達到HDTV指標；2）頻道數(shù)量激增，將從約兩百個頻道擴充至一千個頻道；3）多頻道支持（如支持畫中畫功能，或者觀看一個頻道同時錄制另一個頻道）；4）支持新的電視技術，例如3D。IPTV業(yè)務的發(fā)展帶動寬帶滲透率的提高。以廣東某市為例，08-09年推廣IPTV業(yè)務開始，隨著IPTV用戶數(shù)的增長，寬帶用戶也得以迅速拓展。3、3G用戶及應用的發(fā)展導致移動網(wǎng)絡流量劇增，回程網(wǎng)絡亟待升級3G發(fā)展導致以富媒體為主導的數(shù)據(jù)業(yè)務量成為移動網(wǎng)絡的主導流量，引發(fā)網(wǎng)絡流量劇增。網(wǎng)絡流量統(tǒng)計公司Quantcast發(fā)表報告稱，2023年美國手機互聯(lián)網(wǎng)流量增長110%。3G流量增長讓運營商不堪重負，限制流量成移動互聯(lián)網(wǎng)之痛。根據(jù)摩根士丹利的研究，到2023年，全球移動數(shù)據(jù)流量將比2023年增長66倍，年復合增長率達131%，數(shù)據(jù)流量達到220萬TB/月。其中，視頻成為推動移動互聯(lián)網(wǎng)流量迅速增長的主導力量，CAGR達154%。3G的建設對3G基站接入傳輸（移動回程）產(chǎn)生了極大的需求，考慮到基站接入對傳輸性能的嚴格要求以及對TDM、ATM和IP的綜合傳輸與接入需求，MSTP是目前的主要手段，但在網(wǎng)絡與業(yè)務IP化大潮下，分組傳送網(wǎng)PTN將取代MSTP成為新的移動回程技術。目前在發(fā)達國家高數(shù)據(jù)流量的市場中，回程需要約25Mbps的平均容量，業(yè)界普遍持有的看法是，預計到2023年，無線回程容量將達到300Mbps，比目前增加12倍，年復合增長率為129%。4、光纖寬帶成為固網(wǎng)寬帶的終極發(fā)展方向目前中國DSL用戶中主流的ADSL接入技術支持的最大下行帶寬為8M，對清晰度較高的視頻內(nèi)容業(yè)務的支持也存在瓶頸。各類視頻應用（如高清IPTV，高質(zhì)量視頻監(jiān)控，P2P等Web2.0應用，等）的不斷涌現(xiàn)，驅(qū)動接入帶寬的進一步提升，三網(wǎng)融合的業(yè)務需求和競爭壓力又為電信運營商的寬帶提速增添了更強的驅(qū)動力，預計未來3年家庭用戶的下行帶寬需要將增至20~30Mbps，上行帶寬需要將達4~10Mbps，部分高端地區(qū)接入能力甚至會達到100Mbps。雖然在縮短銅線距離后采用ADSL2+及VDSL2等DSL新技術能一定程度解決帶寬問題，但面對高帶寬業(yè)務需求，DSL越來越力不從心，F(xiàn)TTx的實現(xiàn)是大勢所趨。三、“寬帶中國”戰(zhàn)略下的光通信延續(xù)旺盛的投資需求1、2023年前FTTx投資將超過1300億元2023年國內(nèi)三大運營商都加大了在接入網(wǎng)方面的建設投入，尤其是在FTTH的大規(guī)模建設浪潮下，進行了大規(guī)模的PON設備及配件集采。三家運營商總計PON集采量近3600萬線，有力地推動了國內(nèi)接入網(wǎng)設備市場的壯大。2023年4月8日國家七部委聯(lián)合印發(fā)的《關于推進光纖寬帶網(wǎng)絡建設的意見》。規(guī)劃到2023年，光纖寬帶端口超過8,000萬，未來3年內(nèi)新增寬帶用戶超過5,000萬。為實現(xiàn)此目標，3年內(nèi)國家光纖寬帶網(wǎng)絡建設投資要超過1500億元。根據(jù)《寬帶網(wǎng)絡基礎設施“十四五”規(guī)劃》征求意見稿的相關信息，“十四五”期間我國電信業(yè)總體投資規(guī)模將達到2萬億元，其中包括移動和固定寬帶在內(nèi)的寬帶網(wǎng)絡基礎設施建設將累計1.6萬億元，占比為80%，而在全部寬帶投資中寬帶接入網(wǎng)投資5700億元（包括無線接入和光纖接入），占比超過三分之一；而十一五期間，電信業(yè)投資達1.5萬億元，其中寬帶投資為6000億元，僅占比40%。2023年2月中國電信全面啟動“寬帶中國?光網(wǎng)城市”工程。為此，2023年計劃新增光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達到100M以上），達到3000萬個家庭，是“十一五”期間的3倍，累計覆蓋4000萬家庭；南方城市（含縣城）實現(xiàn)8M接入帶寬全覆蓋，20M覆蓋率達到70%；東部發(fā)達城市和中西部省會城市20M覆蓋率達到80%以上。2023年對南方城市（含縣城）的所有家庭客戶均可提供20M接入，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達到100M以上），覆蓋達到8000萬戶。“十四五”末，南方城市地區(qū)實現(xiàn)家庭和政企用戶光網(wǎng)全覆蓋，光纖入戶（FTTH，即接入帶寬達到100M以上）超過1億，位居世界領先。2、三網(wǎng)融合2023年前拉動光網(wǎng)絡投資1000億元2023年1月21日，國務院頒布了《推進三網(wǎng)融合總體方案》（國發(fā)?2023?5號），標志著三網(wǎng)融合進入了實質(zhì)性推進階段，廣電系統(tǒng)成為光通信行業(yè)的一個新生投資主體。廣電總局已對下一代廣播電視網(wǎng)（NGB）做出了規(guī)劃，即分為三個階段進行，第一階段(2023~2023年)，第二階段(2023~2023年)，第三階段(2023~2023年)。而NGB的建設標準已經(jīng)制定，即通過光纖通信提高接入和傳輸速率。按照規(guī)劃，除了要完成省網(wǎng)整合外，更重要的任務是實現(xiàn)數(shù)字化和雙向化改造。我國有線廣播電視網(wǎng)已有333萬公里光纜線路、1000萬公里同軸電纜線路，能提供視音頻等多種業(yè)務，服務1.75億戶用戶，是全球用戶規(guī)模最大的有線廣播電視網(wǎng)絡，但有線數(shù)字電視用戶大約6500萬，雙向網(wǎng)絡覆蓋用戶只有3000萬，即我國還有1.45億用戶沒有實現(xiàn)雙向化。按照廣電的計劃，到2023年，全國縣級(含)以上城市有線網(wǎng)絡全面實現(xiàn)數(shù)字化，80%基本實現(xiàn)雙向化，城市80%以上將實現(xiàn)網(wǎng)絡光纖到樓，新增數(shù)字電視雙向用戶1億戶，30個大中城市將建成基于有線網(wǎng)絡的下一代廣播電視網(wǎng)示范工程，提供家庭接入速率100Mbps、企業(yè)接入速率1Gbps的能力。因此，2023年我國應該至少有1.16億用戶需要雙向化改造，如果按照當前每戶改造費用450元并逐年遞減計算，“十四五”期間用于雙向化改造的投資規(guī)模是454億元。1億的新增用戶投資成本是1252億元，按光網(wǎng)絡建設的投資比例為50%來計算，新增投資是626億元。總體來看，五年內(nèi)NGB的建設對光通信的需求應該在1000億元左右。綜合考慮以上需要，2023年之前光通信的新增市場規(guī)模將超過1900億元。四、在光通信產(chǎn)業(yè)鏈兩端尋找投資標的：上游光器件、下游光纖光纜及連接設備在投資標的上，我們看好需求彈性較大的產(chǎn)業(yè)鏈兩端。一是產(chǎn)業(yè)鏈上游的光電子器件廠商，二是產(chǎn)業(yè)鏈下游的光纖光纜和物理連接設備廠商。1、我國已形成完整的光通信產(chǎn)業(yè)鏈在光纖通信的產(chǎn)業(yè)鏈上，光電子器件生產(chǎn)處于產(chǎn)業(yè)鏈的上游，向下游主要是通信系統(tǒng)設備行業(yè)。光電子器件由通信系統(tǒng)設備廠商系統(tǒng)集成為光傳輸設備，然后再由通信系統(tǒng)設備廠商提供給電信運營商（電信網(wǎng)絡）、有線電視運營商（有線電視網(wǎng)絡）、電力運營商（智能電網(wǎng)），光纖光纜廠商和物理連接設備廠商同時為運營商提供傳輸光信號的光纖光纜和連接、分配及保護類輔助設備，最后由運營商構(gòu)建完整的通信網(wǎng)絡后向消費者提供各種電信或相關服務。從產(chǎn)業(yè)區(qū)域公布的角度來看，我國目前各地區(qū)光通信產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值分布聚集效應比較明顯，已形成了“龍頭拉動，一心四極”的聚集型發(fā)展格局，即以武漢為中心，輻射京津聚集區(qū)、長三角聚集區(qū)、珠三角聚集區(qū)及西三角聚集區(qū)等4大區(qū)域。武漢作為中國光通信產(chǎn)業(yè)發(fā)源地，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，始終保持與世界光通信技術同步，擁有部分核心技術和自主知識產(chǎn)權(quán)，被業(yè)內(nèi)稱之為“中國光谷”。京津地區(qū)吸引了國內(nèi)外眾多光通信企業(yè)的總部和科研中心；長三角集中于光纖光纜及配套產(chǎn)品生產(chǎn)，光通信產(chǎn)值居全國之首，占35%；深圳形成了元器件加工主導產(chǎn)業(yè)鏈；西部的西安、成都支撐中國西部光通信技術研發(fā)。隨著我國對西部經(jīng)濟發(fā)展的政策傾斜，預計將出現(xiàn)光通信的研發(fā)、制造等向西部遷移，形成“向西輻射”的趨勢。2、光器件投資成本占比不斷上升，利好產(chǎn)業(yè)鏈上游廠商光電子器件產(chǎn)品包括WDM（波分復用器）、POS（無源分光器）、光纖放大器、光合路器、光轉(zhuǎn)發(fā)器等，各種器件及子系統(tǒng)通過銷售給通信系統(tǒng)設備商集成組裝為各種光傳輸設備。光電子器件占光傳輸設備總成本的比例呈現(xiàn)逐漸增大的趨勢，早期比例在15%左右，目前已占光傳輸設備的25%以上，未來隨著光電子器件集成化和智能化的進一步提高，光電子器件占光傳輸設備成本的比例將達到30%以上。隨著光器件投資占比的不斷提高，處于產(chǎn)業(yè)鏈上游的光器件廠商將會受益。從行業(yè)競爭格局來看，光電子器件行業(yè)整體屬于完全競爭的市場，但已具一定市場集中度。2023年全球前5大光電子器件廠商的市場占有率已經(jīng)達到42%左右，其中最大的光電子器件廠商Finisar占12%左右。我國的A股上市公司光迅科技占全球份額的2%以上，排名第11位；占我國光電子器件份額的15%，是國內(nèi)光無源器件生產(chǎn)規(guī)模最大、品種最多的制造廠商。從投資標的來看，光迅科技（002281）無疑是光器件行業(yè)內(nèi)最具價值者。3、打破“最后一公里”瓶頸，利好下游的光纖光纜和物理連接設備廠商FTTx的組網(wǎng)包括有源設備(OLT和ONT)和無源光配線網(wǎng)絡(ODN)兩部分。在從局端機房到用戶的20公里甚至更遠的范圍內(nèi)，ODN覆蓋了饋線段、配線段和入戶段端到端的網(wǎng)絡，涉及大量的光纖光纜、無源節(jié)點設備和工程實施。有數(shù)據(jù)顯示，ODN的投資比例占到FTTH整體投資的50%-70%。而光纖越接近用戶，網(wǎng)絡分支則越多越復雜，對連接設備和各種光纜的需求將呈現(xiàn)數(shù)倍的增長，設備下游企業(yè)也就越受益。我們看好擁有光纖預制棒、光纖、光纜和海纜線纜完整產(chǎn)業(yè)鏈的亨通光電（600487），以及國內(nèi)最大的網(wǎng)絡接配設備商日海通訊（002313）。五、重點公司介紹1、光迅科技（002281）：有源無源整合將締造我國最強光器件公司（1）受益于光通信的持續(xù)投資，公司將未來三年將實現(xiàn)穩(wěn)定成長從光網(wǎng)傳輸需求和國際帶寬差距來看，我國的光通信建設才剛剛開始。傳輸網(wǎng)方面，PTN部署加快，建設投資將實現(xiàn)10%-15%的年均增長；接入網(wǎng)方面，隨著寬帶建設提高到國家戰(zhàn)略層面，寬帶投資仍有望實現(xiàn)30%左右的增長。公司是國內(nèi)最大的光電子器件廠商，從全球來看目前位居第10位左右。公司作為光器件的龍頭廠商，將獲得確定性增長。（2）優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，聚焦高端將提升整體盈利能力產(chǎn)品集成化，智能化，小型化是公司未來發(fā)展方向，公司的研發(fā)重點正逐步轉(zhuǎn)向子系統(tǒng)產(chǎn)品，提高子系統(tǒng)集成度，聚焦高毛利領域，而毛利率較低的部分無源光器件產(chǎn)品將改為外包代工的模式，這將有利于保持和提升公司整體的盈利能力。（3）整合有源器件與無源器件資產(chǎn)，協(xié)同效應影響深遠公司控股股東武漢郵電科學研究院擬將有源器件資產(chǎn)（WTD）注入光迅科技，短期內(nèi)仍將重啟。公司將會成為一個年銷售規(guī)模在20億以上，整合了有源器件與無源器件全產(chǎn)品線的國內(nèi)最強的專業(yè)光通信器件公司，在產(chǎn)品、業(yè)務、客戶資源等方面產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應。2、亨通光電（600487）：線纜一體化優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)（1）線纜力纜助力公司三位一體，做大做強前期公司通過資產(chǎn)重組，已形成光通信、通信電纜、電力電纜三位一體的主業(yè)格局，成為國內(nèi)產(chǎn)品系列最為齊全的綜合性線纜商，成功實現(xiàn)“做大”。常熟海纜項目前期已投入2.8億，今年廠區(qū)基建將完成，下半年開始有海纜產(chǎn)品進入市場，預計2023和2023年銷售額將持續(xù)翻番。（2）光纖光纜及光棒的持續(xù)擴產(chǎn)，將不斷提升公司的盈利能力公司光纖光纜業(yè)務快速擴張，產(chǎn)量及市場占有率穩(wěn)中有升，2023年已占國內(nèi)光纜產(chǎn)品16%左右的市場份額，穩(wěn)居全國前三強。2023年光纖擴產(chǎn)項目使產(chǎn)能已達2,000萬芯公里，光棒需求達600噸。公司光棒一期的產(chǎn)能目前已提高到20噸/月以上，全年將達到250-300噸/年。未來光棒二期生產(chǎn)能力將達到500噸/年，可滿足公司2,000萬芯公里光纖規(guī)劃中80%的產(chǎn)能配套需求，有利于公司逐漸擺脫對進口光棒的依賴，提高公司的盈利水平。3、日海通訊（002313）：經(jīng)營體系完善的接配設備龍頭（1）公司作為國內(nèi)最大通信網(wǎng)絡接配設備商，研供產(chǎn)銷體系完善在接配設備10強企業(yè)中，公司以20%的市場份額位居第一位。國內(nèi)、國際兩個營銷體系覆蓋全球，高效的供應鏈管理體系保障市場反應能力，重視研發(fā)投入和科研人員配備，擁有細分行業(yè)內(nèi)最多的專利技術。（2）擁有完整、豐富的接配線產(chǎn)品線，光網(wǎng)接配行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯公司擁有從局端到家庭的全部光通信網(wǎng)絡連接產(chǎn)品，通信網(wǎng)絡分配產(chǎn)品、保護類產(chǎn)品和綜合布線業(yè)務各主打產(chǎn)品市場份額在各細分行業(yè)中均處于前列，競爭優(yōu)勢明顯。而且公司還先后進入光通信PLC芯片、ODN工程服務、光檢測設備等領域，不斷完善公司現(xiàn)有產(chǎn)品線。目前，佛山日海的光波導芯片研發(fā)正在按期推進中，明年有望滿足公司自用需求。

2023年電梯行業(yè)分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性 6二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險 113、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策 14（2）政府推行強制保險 14（3）電梯老化 14（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會 151、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇 172、民營品牌與合資品牌的定位差異、風險和估值 18（1）民營企業(yè)的優(yōu)勢 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢 18（2）民營企業(yè)需要面對的困難 19①技術積累 19②安全風險 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務 19四、投資策略 201、中國電梯行業(yè)：長期有價值，投資正當時 202、選股邏輯：三個條件，兩種風格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國電梯市場第一品牌是上海三菱，其母公司上海機電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設是，電梯行業(yè)屬夕陽行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國是夕陽行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預測，2020-2021年幾乎所有的新機銷量來自于金磚四國，也意味著歐美市場的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場份額來看，奧的斯、迅達和通力是最大的三家電梯公司，合計市場份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國的市場份額很高，貢獻了主要的利潤和估值。但是：1、占全球新機2/3份額的中國，領先的獨立品牌是三菱和日立；2、從主要歐美電梯公司2022年營收的地域分布來看，亞太區(qū)域只貢獻1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長期成長空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來自于比中國更“夕陽”的歐美市場。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機市場的中國并未取得領先地位，但是資本市場仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術UTC是位列美國道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機發(fā)動機、西科斯基直升機公司、聯(lián)合技術消防安防公司和聯(lián)合技術動力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無疑聯(lián)合技術的軍工、發(fā)動機、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術五大業(yè)務板塊中，電梯卻成為營業(yè)利潤率最高的板塊。為什么看似技術壁壘遠低于其他業(yè)務的電梯板塊，反而定價能力最強？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購買時，會把安全作為購買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來講，消費者對于放進嘴里的東西特別慎重。如果客戶關注安全感，價格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價獲得超額收益。機械行業(yè)里，“安全感”成為購買關鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機的制造。我們認為安全感商品對行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：定價能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購買者地產(chǎn)商與使用者購房人的分離，有品牌的電梯廠商定價能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤穩(wěn)定的判斷，但是從實證角度觀察中國電梯市場，尚未表現(xiàn)出海外市場的普遍規(guī)律。中國電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機、自行車甚至挖掘機等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機械產(chǎn)品都有售后服務的概念，但是電梯的獨特性在于——電梯售后維護保養(yǎng)和更新業(yè)務的規(guī)模，可以與新機銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務”特征，對于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以奧的斯為例，2022年歐洲營建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務收入仍比07年保持正增長。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會的估計，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務市場壯大的必要條件。必須指出，中國目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務公司提供維保，電梯主機廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠遠低于國外的同行。如果只有新機制造并且只專注于國內(nèi)市場，長期來看，中國機械行業(yè)大部分子行業(yè)都會隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務”的雙輪驅(qū)動模式，企業(yè)的成長周期就會大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國電梯企業(yè)未來十年的重大機遇和挑戰(zhàn)中國電梯格局未來十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實現(xiàn)品牌的集中、價格的回升和品牌廠商提供維保服務的趨勢？我們相信，中國電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會和居民帶來了極大的風險。隨著制度帶來的技術風險逐漸暴露，監(jiān)管層的認識逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場集中度的差異以及對盈利能力的影響中國擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計，剔除代工產(chǎn)生的重復統(tǒng)計等因素，估計實際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國電梯新機市場的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場前8大廠商的市場份額約75%，而中國前8大廠商的市場份額約65%。但考慮到全世界大部分非領先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國生產(chǎn)，中國和發(fā)達國家相比，市場集中度差異很大。中小品牌對領先品牌的負面影響關鍵不在量，而在于價格。我們可以通過中國市場電梯新機銷量和金額的市場份額差異，以及營業(yè)利潤率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤率普遍比國內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國特色”隱含的巨大長期風險從全球經(jīng)驗看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務主要由主流品牌廠商完成。而中國目前的情況與發(fā)達國家市場差異顯著。我們認為“中國特色”已經(jīng)給消費者和廠商造成巨大的風險，未來幾年風險可能會逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報告后，即使不認同我們的投資邏輯，起碼在購房時切記關注電梯的品牌，因為涉及您和家人十年后的人身安全。在典型的成熟市場歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國接近15%的電梯梯齡超過10年，預計2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰知道200多個品牌10年甚至20年后剩下多少個？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購房者和我們整個社會帶來的長期風險在于：十年或二十年后難以購買備件。電梯并不是完全標準化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無力維持十年前型號備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無力建立和長期維持服務網(wǎng)絡。如果說新機生產(chǎn)具有規(guī)模效應，那么存量機器售后服務的規(guī)模效應可能更明顯。我們估計前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺，而廠家要長期維系全國服務網(wǎng)絡，必須要很大的保有量做支撐。目前中國大部分電梯由第三方電梯維護公司提供維保服務，但是我們認為這一服務模式同樣隱含了巨大風險：第三方服務公司技術專注程度不夠。為了實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，第三方服務公司往往同時維護多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風險的防范。第三方服務公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務公司規(guī)模小，承擔賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來中國推行強制保險，保險公司自然會逐步對于品牌廠商維保和第三方維保進行差異定價，削弱第三方服務公司目前的價格優(yōu)勢。3、集中度提升與廠家維保的實現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認為中國電梯行業(yè)集中度較低導致了利潤率較低，繼而影響了資本市場的估值。中國空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長但是方向確定。由于涉及人身安全并且風險會隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計中國電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺廠家認證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞政府在醞釀未來只有廠家認證的服務商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔的社會風險。但是目前的障礙是，中國維保市場的劣幣驅(qū)逐良幣，導致品牌廠商在維保服務市場份額極低，缺乏成熟的服務團隊。因此，盡管“廠家認證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風險考慮，未必會積極推動此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識和行動力。（2）政府推行強制保險如果推行強制保險，保險公司出于自身利益，自然會對原廠維保、原廠認證維保和無認證第三方維保進行差別化定價，從而提高原廠維保的價格競爭力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費者觀念，推動政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風險是客觀存在的。（4）房價上升導致品牌電梯對于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國房地產(chǎn)市場的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長期品牌的項目公司在市場上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬科與廣日電梯的合作。在中國，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對于電梯這樣一個涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來十年可以象家電行業(yè)那樣實現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設備更新。從投資角度，這只是一種推測，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國市場的競爭戰(zhàn)略與投資機會1、日系電梯在中國領先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國市場的領導者。通過市場調(diào)研，我們初步認為，是軟件而不是硬件，導致了兩個體系在中國市場的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們訪談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無法擺脫對職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導致短期業(yè)績與長期成長未必目標一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對象的選擇歐美品牌不僅收購中國小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國，均只選擇了一家合作對象，且不管是上海機電還是廣日集團，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進取的文化，其優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在營銷和管理方面。而日系重點在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長期高于同行，但是營銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術的企業(yè)。因此，電梯技術掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語權(quán)都是有限的。但是對于電梯這種每年產(chǎn)量50萬臺的大宗機械行業(yè)，往往中國經(jīng)理人更有能力理解中國市場的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術，并且通過變頻技術崛起。而廣州日立的董事長潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀察到中方能力較強的西子奧的斯，在奧的斯中國四家企業(yè)中表現(xiàn)最突出。（2）對中國市場的戰(zhàn)略重視度——日系別無選擇沒有一家跨國電梯企業(yè)會輕視中國市場，但是日系只有全力押注中國市場，才有生機和發(fā)展。由于電氣技術的深厚積累，日本電梯企業(yè)的技術能力在80年代已經(jīng)躋身全球一流。但是日系電梯企業(yè)錯過了歐美城鎮(zhèn)化的高峰，由于在歐美保有量太低，無法在營銷和售后網(wǎng)絡方面，在歐美與當?shù)仄髽I(yè)競爭。因此，中國成為日系企業(yè)唯一可以押注的大市場。其中日立對中國的技術轉(zhuǎn)移決心