消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)-特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 2022年8月

目錄適用范圍 目錄適用范圍 1關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素 1數(shù)據(jù)和前提假設(shè) 1資產(chǎn)分析 3現(xiàn)金流分析 9現(xiàn)金流建模 12交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn) 17操作風(fēng)險(xiǎn) 17評(píng)級(jí)敏感性 18評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng) 18評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)局限性 19評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)披露 19附錄：小微企業(yè)資產(chǎn)組合適用的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn) 相關(guān)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)《結(jié)構(gòu)融資主評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》（2022年8月）《結(jié)構(gòu)融資利率壓力評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》（20221月）特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)適用范圍本報(bào)告概述了惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠譽(yù)博華”）對(duì)消費(fèi)類應(yīng)收賬款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持證券(ABS)所包含的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和測(cè)評(píng)的方法論，適用于首次評(píng)級(jí)及跟蹤評(píng)級(jí)。這類資產(chǎn)組合由分散債務(wù)人形成的同質(zhì)化、分期償付的貸款或租賃產(chǎn)品組成。本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為特定評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，與主評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和其他相關(guān)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合應(yīng)用。應(yīng)收賬款類型包括消費(fèi)貸款、信用卡分期、汽車抵押貸款/租賃資產(chǎn)、分散性混合租賃資產(chǎn)等，賬戶循環(huán)類資產(chǎn)并不包括在內(nèi)。本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)也適用于由某些小微企業(yè)貸款構(gòu)成的類似資產(chǎn)組合。關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素資產(chǎn)分析：基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率和回收率是定量分析的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)。惠譽(yù)博華主要根據(jù)發(fā)起機(jī)構(gòu)的歷史數(shù)據(jù)，同時(shí)考慮對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望以及市場(chǎng)和同業(yè)比較數(shù)據(jù)，推導(dǎo)出資產(chǎn)組合特定基準(zhǔn)情景下的預(yù)期違約（基準(zhǔn)違約）和預(yù)期回收（基準(zhǔn)回收）情況，并在此基礎(chǔ)上設(shè)置壓力情景下的違約和回收假設(shè)，該假設(shè)是評(píng)估信用增級(jí)水平的關(guān)鍵因素。循環(huán)購買交易因其資產(chǎn)池的特征可能隨時(shí)間而改變，從而導(dǎo)致其資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高。現(xiàn)金流分析：現(xiàn)金流時(shí)間分布、資產(chǎn)收益率、證券利息和其他支出，都可能對(duì)分析結(jié)果產(chǎn)生重大影響，并影響最終授予的級(jí)別。交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)：在回收款歸集和分配的過程中，SPV依賴于與交易對(duì)手關(guān)系，特別是資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)。證券化結(jié)構(gòu)通常會(huì)借助特定的交易安排以盡量降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)；然而，通常仍然會(huì)存在一定程度的交易對(duì)手依賴性。聯(lián)系方式結(jié)構(gòu)融資分析團(tuán)隊(duì)Bohua_SF@操作風(fēng)險(xiǎn)：惠譽(yù)博華會(huì)對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)聯(lián)系方式結(jié)構(gòu)融資分析團(tuán)隊(duì)Bohua_SF@殘值風(fēng)險(xiǎn)：在某些汽車抵押貸款和汽車租賃資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的交易中，因?yàn)閭鶆?wù)人可以退還車輛以代替最終還款，交易將直接面臨二手車價(jià)值下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在此類交易中，回收資產(chǎn)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的影響通常超過債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)和前提假設(shè)資產(chǎn)池構(gòu)成惠譽(yù)博華對(duì)消費(fèi)貸ABS資產(chǎn)池構(gòu)成有如下假設(shè)：由大量余額相對(duì)較低的債務(wù)組成；產(chǎn)品特征同質(zhì)性高；債務(wù)人較為分散。惠譽(yù)博華在應(yīng)用本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)之前會(huì)首先驗(yàn)證這些假設(shè)的有效性。小微企業(yè)貸款的資產(chǎn)組合也可能具有相同特征?；葑u(yù)博華將根據(jù)附錄提供的準(zhǔn)則判斷由小微企業(yè)貸款構(gòu)成的資產(chǎn)池是否適用于本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的分析將假設(shè)在發(fā)行時(shí)點(diǎn)資產(chǎn)組合主要由正常類貸款組成。如果少量包含逾期資產(chǎn)，惠譽(yù)博華將根據(jù)逾期資產(chǎn)所占比例調(diào)整相關(guān)假設(shè)以反映逾期借款人的額外信用風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)可用性關(guān)于首次評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)的數(shù)據(jù)，惠譽(yù)博華要求發(fā)起機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及受托機(jī)構(gòu)等相關(guān)交易方提供關(guān)鍵數(shù)據(jù)，以便能夠根據(jù)本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)所述內(nèi)容開展首次評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)完成首次評(píng)級(jí)所需的歷史數(shù)據(jù)需要涵蓋：至少五年期間的數(shù)據(jù)，理想情況下至少覆蓋一個(gè)完整經(jīng)濟(jì)周期；基礎(chǔ)資產(chǎn)通常的存續(xù)期限（從發(fā)放至到期）。如果歷史數(shù)據(jù)并未完全覆蓋大多數(shù)合格資產(chǎn)的存續(xù)期限，惠譽(yù)博華也有可能認(rèn)為數(shù)據(jù)是充足的，但在其他設(shè)置不變的情況下，惠譽(yù)博華將使用更為嚴(yán)格的壓力假設(shè)。如果歷史數(shù)據(jù)不能滿足上述要求，但惠譽(yù)博華可以獲取充分的具有相關(guān)性和可比性的市場(chǎng)數(shù)據(jù)及信息，惠譽(yù)博華可能會(huì)選擇繼續(xù)進(jìn)行評(píng)級(jí)，但可能會(huì)因此設(shè)定級(jí)別上限。造成歷史數(shù)據(jù)不夠充分的原因包括：可用數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度有限，可用數(shù)據(jù)的相關(guān)性有限，或可用數(shù)據(jù)的波動(dòng)性過大。如果可用的歷史數(shù)據(jù)不夠充分，惠譽(yù)博華可能會(huì)拒絕對(duì)交易進(jìn)行評(píng)級(jí)。數(shù)據(jù)來源一般來說，數(shù)據(jù)主要來源于發(fā)起機(jī)構(gòu)，其將提供以下內(nèi)容：資產(chǎn)池?cái)?shù)據(jù)：一般包含合同金額和未償本金余額、本金償付方式、貸款發(fā)放時(shí)間和貸款合同到期日、發(fā)放渠道、貸款賬齡和剩余期限、資產(chǎn)收益率、所處地區(qū)、貸款用途和擔(dān)保方式、初始余額占資產(chǎn)價(jià)值的百分比、還款計(jì)劃、發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)貸款的信用評(píng)分風(fēng)險(xiǎn)分類（如有）等。歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)應(yīng)涵蓋基礎(chǔ)貸款的合同期限，并且至少包含五年的數(shù)據(jù)?；葑u(yù)博華希望數(shù)據(jù)按照子產(chǎn)品進(jìn)行劃分（例如新車和二手車貸款）；此外，惠譽(yù)博華將根據(jù)資產(chǎn)池情況制定歷史數(shù)據(jù)提取相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，必要時(shí)會(huì)對(duì)提取標(biāo)準(zhǔn)做出分析性調(diào)整。歷史資產(chǎn)組合的特征及變化：為了確定基礎(chǔ)資產(chǎn)特征的穩(wěn)定性，惠譽(yù)博華將分析歷史數(shù)據(jù)的關(guān)鍵統(tǒng)計(jì)特征，歷史數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)根據(jù)子產(chǎn)品的劃分進(jìn)行統(tǒng)計(jì)?；葑u(yù)博華在分析過程中還會(huì)借鑒第三方的市場(chǎng)數(shù)據(jù)（惠譽(yù)博華直接獲得或由發(fā)起機(jī)構(gòu)提供）作為參考，例如：同類型交易的歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)；同類型發(fā)起機(jī)構(gòu)的歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)；國家統(tǒng)計(jì)局或中國人民銀行發(fā)布的消費(fèi)貸款余額和其歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)（如有）；對(duì)違約率有影響的相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，例如失業(yè)率和利率等；對(duì)回收率有影響的相關(guān)數(shù)據(jù)。為了對(duì)受評(píng)交易進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，惠譽(yù)博華必須收集到必要的資料，其詳細(xì)程度可能不及首次評(píng)級(jí)時(shí)獲取的信息?；葑u(yù)博華的跟蹤評(píng)級(jí)信息主要來源于資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)及交易受托報(bào)告、服務(wù)報(bào)告等定期披露的報(bào)告。數(shù)據(jù)質(zhì)量本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中所使用的評(píng)級(jí)方法是利用歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)來形成對(duì)未來表現(xiàn)的預(yù)期判斷?；葑u(yù)博華假設(shè)歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)能夠反映債務(wù)人根據(jù)初始貸款合同約定還款的履約情況。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)貸款合約修改（在證券化交易之外）等行為，可能導(dǎo)致歷史逾期和違約水平被低估。在這些情況下，惠譽(yù)博華需要獲得額外數(shù)據(jù)，以便可以排除資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)/發(fā)起機(jī)構(gòu)上述行為的影響。出于以下因素，歷史數(shù)據(jù)分析可能存在一定的局限性：數(shù)據(jù)的可用性有限，由于數(shù)據(jù)時(shí)間跨度限制或數(shù)據(jù)僅來自經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)時(shí)期；歷史數(shù)據(jù)詳盡程度不足；由于貸款發(fā)放的變化，導(dǎo)致歷史數(shù)據(jù)并不能真實(shí)反映入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)，變化的因素可能包括評(píng)分模型、目標(biāo)客戶或貸款特征，例如貸款期限、貸款價(jià)值比(LTV-LoanValue)、首付比例或氣球貸尾款金額等。在這些情況下，惠譽(yù)博華將決定是否應(yīng)用本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，或者使用其它替代評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。惠譽(yù)博華施加的任何級(jí)別上限和重要數(shù)據(jù)的局限性、調(diào)整或假設(shè)都將在評(píng)級(jí)報(bào)告中予以說明。資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)的首次評(píng)估通常由商定程序報(bào)告提供支持，但惠譽(yù)博華也可能審閱發(fā)起機(jī)構(gòu)所提供貸款發(fā)放文件中的少量樣本，以檢查這些文件中的信息是否與發(fā)起機(jī)構(gòu)的政策以及惠譽(yù)博華獲得的與資產(chǎn)組合有關(guān)的其他信息相符。對(duì)資產(chǎn)組合數(shù)據(jù)的監(jiān)控如果存在多種來源的數(shù)據(jù)對(duì)受托機(jī)構(gòu)或者資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的報(bào)告進(jìn)行了額外補(bǔ)充，惠譽(yù)博華將判斷它們之間是否存在差異。分析還包括比較各期之間的趨勢(shì)變化，以識(shí)別可能的數(shù)據(jù)錯(cuò)誤或異常波動(dòng)，以及與同類資產(chǎn)平均表現(xiàn)進(jìn)行比較，以識(shí)別報(bào)告中可能反映了報(bào)告錯(cuò)誤的異常數(shù)字。數(shù)據(jù)信息應(yīng)包括應(yīng)收賬款余額、應(yīng)收賬款按子產(chǎn)品劃分的情況、應(yīng)收賬款逾期情況、利息和本金還款情況、提前還款情況、違約和回收情況。如果報(bào)告中資產(chǎn)的表現(xiàn)受到發(fā)起機(jī)構(gòu)行為的影響，行為包括貸款變更或資產(chǎn)回購，應(yīng)對(duì)具體影響和受到影響的規(guī)模進(jìn)行說明。發(fā)起機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可額外提供數(shù)據(jù)對(duì)服務(wù)機(jī)構(gòu)報(bào)告做出補(bǔ)充。在對(duì)存續(xù)交易做評(píng)級(jí)分析之前，惠譽(yù)博華將識(shí)別并力求解決所有數(shù)據(jù)問題。如果分析所需的關(guān)鍵數(shù)據(jù)不可用或不可靠，或者惠譽(yù)博華認(rèn)為這些數(shù)據(jù)不夠充分，相關(guān)評(píng)級(jí)結(jié)果將被撤銷。對(duì)于循環(huán)購買產(chǎn)品的跟蹤評(píng)級(jí)，需要對(duì)資產(chǎn)組合構(gòu)成和基礎(chǔ)資產(chǎn)的表現(xiàn)變化有更深入地了解，并與首次評(píng)級(jí)時(shí)的假設(shè)進(jìn)行比較。由于新資產(chǎn)進(jìn)入到資產(chǎn)組合中，并且期間證券本金沒有被償還，意味著該結(jié)構(gòu)在循環(huán)期間可能不會(huì)形成任何額外的信用支持。其他因素，例如發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)違約資產(chǎn)的回購行為，對(duì)于評(píng)估觸發(fā)機(jī)制控制循環(huán)購買期風(fēng)險(xiǎn)的有效性具有重要意義。此外，循環(huán)購買產(chǎn)品在循環(huán)期間會(huì)面臨貸款發(fā)放審批標(biāo)準(zhǔn)變化的風(fēng)險(xiǎn)。如果惠譽(yù)博華已被通知或可以合理地預(yù)見資產(chǎn)表現(xiàn)將有所惡化，惠譽(yù)博華將要求對(duì)有關(guān)貸款發(fā)放審批程序和風(fēng)險(xiǎn)控制措施以及產(chǎn)品特點(diǎn)的最新情況進(jìn)行說明。此外，發(fā)起機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)其貸款發(fā)放審批、授信標(biāo)準(zhǔn)、服務(wù)流程或產(chǎn)品的任何重大變更做出及時(shí)公告。資產(chǎn)分析惠譽(yù)博華將對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易牽頭方提供的擬入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行審查。惠譽(yù)博華將判斷不同評(píng)級(jí)情景下的風(fēng)險(xiǎn)，并就該交易結(jié)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋能力形成觀點(diǎn)。產(chǎn)品和子產(chǎn)品在應(yīng)收賬款資產(chǎn)池中，不同的子產(chǎn)品可能會(huì)呈現(xiàn)非常不同的特征和表現(xiàn)。產(chǎn)品差異的例子包括：同一發(fā)起機(jī)構(gòu)不同產(chǎn)品間的差異；債務(wù)人類型；發(fā)放渠道；授信程序；貸款/租賃目的；基礎(chǔ)資產(chǎn)類型；LTV。惠譽(yù)博華將對(duì)擬入池的基礎(chǔ)資產(chǎn)所屬產(chǎn)品的條款和特征進(jìn)行審查，并將著重考察上一段文字中提到的要素。出于資產(chǎn)分析的目的，惠譽(yù)博華可能會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的同質(zhì)性將基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分為各類子產(chǎn)品（詳情請(qǐng)參閱違約風(fēng)險(xiǎn)和回收章節(jié)）。在這種情況下，評(píng)級(jí)分析中使用的基準(zhǔn)違約率和壓力假設(shè)將根據(jù)每個(gè)子產(chǎn)品的實(shí)際權(quán)重或經(jīng)壓力調(diào)整后的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)平均。如果一個(gè)循環(huán)交易的交易文件規(guī)定了某類產(chǎn)品的最大占比，則惠譽(yù)博華將在該集中度限制范圍內(nèi)假設(shè)資產(chǎn)組合在循環(huán)期間的壓力情景。這種情況下的循環(huán)交易的兩個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)將來自于資產(chǎn)池已發(fā)生的變化，即導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)暴露期限更長(zhǎng)及資產(chǎn)池質(zhì)量變差?；葑u(yù)博華將在該交易的評(píng)級(jí)報(bào)告中披露壓力情景下對(duì)資產(chǎn)組合的假設(shè)。資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)有助于降低資產(chǎn)池中與資產(chǎn)類型和質(zhì)量相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。典型的單筆資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)約定包括：貸款發(fā)放過程符合發(fā)起機(jī)構(gòu)的貸款審核準(zhǔn)則；符合適用的金融法規(guī)及其他相關(guān)法律法規(guī)；30天的逾期貸款或核銷/沖銷貸款；資產(chǎn)池中每筆資產(chǎn)的最低利率；每份合同的最長(zhǎng)合同期限和剩余期限；尾款占融資金額的最大百分比；借款人非發(fā)起機(jī)構(gòu)員工。典型的資產(chǎn)池層面限制，尤其針對(duì)循環(huán)購買的限制包括：最大單一債務(wù)人占比；不同貸款產(chǎn)品的最高占比；區(qū)域集中度；資產(chǎn)組合或子產(chǎn)品的單筆殘值或尾款占比；最低加權(quán)平均利率；資產(chǎn)組合或子產(chǎn)品的殘值/尾款上限；LTV和最低首付比例；內(nèi)部信用評(píng)分的分布?；葑u(yù)博華將通過識(shí)別存在的風(fēng)險(xiǎn)并考量相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)緩釋因素，以評(píng)估合格標(biāo)準(zhǔn)對(duì)每個(gè)交易評(píng)級(jí)的影響。交易文件通常會(huì)要求發(fā)起機(jī)構(gòu)回購轉(zhuǎn)讓給受托機(jī)構(gòu)的不合格資產(chǎn)?；葑u(yù)博華假設(shè)，發(fā)起機(jī)構(gòu)選擇的基礎(chǔ)資產(chǎn)符合合格標(biāo)準(zhǔn)，并且如果因任何原因發(fā)現(xiàn)了違反合格標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)起機(jī)構(gòu)將遵守其合約義務(wù)進(jìn)行回購。因此，信用分析并不反映不合格資產(chǎn)入池的風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)交易文件通常定義了將應(yīng)收賬款認(rèn)定為違約資產(chǎn)的條件。通常情況下，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)取決于以下兩者中較早發(fā)生的一個(gè)：特定逾期天數(shù)（例如90天），或者發(fā)生其它事件或情況導(dǎo)致資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)將某應(yīng)收賬款歸類為無法收回。一般而言，惠譽(yù)博華將根據(jù)資產(chǎn)的違約定義進(jìn)行分析，因此也希望以此為標(biāo)準(zhǔn)提供歷史數(shù)據(jù)。在某些情況下，歷史數(shù)據(jù)顯示違約發(fā)生的時(shí)間早于交易約定的違約定義天數(shù)，這種歷史信息將影響現(xiàn)金流模型中使用的違約定義。違約資產(chǎn)期限定義較長(zhǎng)，常會(huì)導(dǎo)致較低的違約率和較低的回收率，其程度將取決于不同逾期階段之間的遷移率，以及對(duì)回遷資產(chǎn)的回收率統(tǒng)計(jì)口徑。但是，無論如何定義違約資產(chǎn)期限，最終的預(yù)期損失率都是相同的。對(duì)于消費(fèi)貸資產(chǎn)組180天的違約定義期限。如果某受評(píng)交易的違約定義期限異常地長(zhǎng)或回遷率很高，為了避免這種情形對(duì)惠譽(yù)博華定量分析造成不利影響，惠譽(yù)博華可能會(huì)基于更短的違約定義期限對(duì)該交易進(jìn)行分析，以便在不同發(fā)起機(jī)構(gòu)和不同司法管轄區(qū)之間對(duì)類似交易做出比較。如果某受評(píng)交易沒有根據(jù)逾期天數(shù)定義違約資產(chǎn)，惠譽(yù)博華將根據(jù)其歷史違約時(shí)點(diǎn)得出一個(gè)估計(jì)的違約時(shí)點(diǎn)，并以此為基礎(chǔ)對(duì)其進(jìn)行分析。如果惠譽(yù)博華認(rèn)為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)可能修改違約時(shí)點(diǎn)定義（例如交易文件允許），那么惠譽(yù)博華可能設(shè)置級(jí)別上限或者不會(huì)出具評(píng)級(jí)意見?；鶞?zhǔn)違約率假設(shè)基準(zhǔn)違約率被定義為，惠譽(yù)博華預(yù)期在貸款生命周期內(nèi)，被劃分為違約的應(yīng)收賬款總額占初始貸款總額的百分比。基準(zhǔn)情景是惠譽(yù)博華對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)在整個(gè)存續(xù)期內(nèi)違約表現(xiàn)的最中性預(yù)測(cè)，并不包含任何緩沖以應(yīng)對(duì)意料之外的經(jīng)濟(jì)惡化?；鶞?zhǔn)情景通過定量與定性分析相結(jié)合而得到。2007200820092010201120122013201420152016765200720082009201020112012201320142015201676543210M0M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12M13M14M15M16M17M18M19M20觀察月(%)來源：惠譽(yù)博華要得出基準(zhǔn)違約率，惠譽(yù)博華將首先分析發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的與基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量和構(gòu)成相同的資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)?；鶞?zhǔn)違約率針對(duì)不同的產(chǎn)品類型單獨(dú)確定?；鶞?zhǔn)違約率的設(shè)置要涵蓋應(yīng)收賬款的最長(zhǎng)合同期限?；葑u(yù)博華預(yù)計(jì)可用數(shù)據(jù)將基本覆蓋資產(chǎn)的合同期限，因此違約率曲線在后端逐漸平緩。靜態(tài)池是在特定時(shí)期內(nèi)（通常是一個(gè)月、一個(gè)季度或一年）發(fā)放的一組資產(chǎn)。在上圖中，各曲線代表一個(gè)靜態(tài)池，表示不同發(fā)放年份的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，橫軸顯示了自發(fā)放起每個(gè)月的違約表現(xiàn)。對(duì)于表現(xiàn)期較短的靜態(tài)池，惠譽(yù)博華可能會(huì)基于對(duì)其他靜態(tài)池?cái)?shù)據(jù)及行業(yè)數(shù)據(jù)的分析予以外推，但外推并不能替代可靠的歷史數(shù)據(jù)。使用外推法的時(shí)候，至少要有五個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，外推結(jié)果僅作為資產(chǎn)未來表現(xiàn)預(yù)測(cè)的參考因素之一。在得出基準(zhǔn)違約率假設(shè)過程中，惠譽(yù)博華將考慮以下定性因素，對(duì)得到的定量結(jié)果進(jìn)行調(diào)整：如果歷史數(shù)據(jù)不穩(wěn)定或呈現(xiàn)出某種趨勢(shì)，惠譽(yù)博華的分析將著重關(guān)注導(dǎo)致這些趨勢(shì)的原因及其對(duì)資產(chǎn)池表現(xiàn)的影響?；葑u(yù)博華還將分析發(fā)起機(jī)構(gòu)或入池資產(chǎn)逾期的動(dòng)態(tài)歷史數(shù)據(jù)，以觀察近期違約表現(xiàn)、授信審核標(biāo)準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)周期方面的變化。逾期水平的提高表明違約可能性的上升。由于違約表現(xiàn)受發(fā)起機(jī)構(gòu)相關(guān)因素影響，因此惠譽(yù)博華將主要使用發(fā)起機(jī)構(gòu)自身的數(shù)據(jù)來得出基準(zhǔn)違約率。同時(shí)，惠譽(yù)博華將對(duì)擁有類似資產(chǎn)類型的不同發(fā)起機(jī)構(gòu)的違約數(shù)據(jù)和基準(zhǔn)違約率與受評(píng)交易進(jìn)行比較?；葑u(yù)博華還期望將證券化資產(chǎn)池的特征，與發(fā)起機(jī)構(gòu)所有資產(chǎn)總的特征進(jìn)行對(duì)比，用其所提供的歷史數(shù)據(jù)確定基準(zhǔn)違約率是否恰當(dāng)。對(duì)于氣球貸，惠譽(yù)博華將根據(jù)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)確定其是否充分反映了借款人在支付大額彈性尾款時(shí)可能遇到的壓力。如果歷史數(shù)據(jù)并未涵蓋整個(gè)期限，惠譽(yù)博華很可能會(huì)應(yīng)用更高的違約率假設(shè)或更高的壓力，或者在極端情況下，會(huì)施加級(jí)別上限或拒絕給出評(píng)級(jí)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)周期，惠譽(yù)博華將衡量靜態(tài)池中歷史違約數(shù)據(jù)所承受的經(jīng)濟(jì)壓力程度。結(jié)合惠譽(yù)博華對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的觀點(diǎn)，從而形成具有預(yù)測(cè)性的基準(zhǔn)違約率假設(shè)。對(duì)于具有較長(zhǎng)循環(huán)期的交易，惠譽(yù)博華預(yù)期其表現(xiàn)受到近期經(jīng)濟(jì)前景的影響較小。惠譽(yù)博華認(rèn)為，授信質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟(jì)周期是消費(fèi)貸ABS需要考慮涵蓋了宏觀經(jīng)濟(jì)下行周期的歷史數(shù)據(jù)，以便在一定程度上包含宏觀經(jīng)濟(jì)壓力?；葑u(yù)博華將會(huì)對(duì)歷史表現(xiàn)數(shù)據(jù)所對(duì)應(yīng)期間的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與受評(píng)交易整個(gè)存續(xù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行比較，此分析以及其他相似交易的數(shù)據(jù)，將有助于形成惠譽(yù)博華對(duì)該資產(chǎn)類別的總體判斷，并將影響基準(zhǔn)違約率的設(shè)定?；葑u(yù)博華觀察到，歷史違約數(shù)據(jù)或?qū)⒌贸鰳O低的基準(zhǔn)違約率，惠譽(yù)博華通常將存續(xù)期間基準(zhǔn)違約率的最低值設(shè)置為1%限制。該限制適用于證券化資產(chǎn)組合的各個(gè)子產(chǎn)品。違約評(píng)級(jí)壓力惠譽(yù)博華在評(píng)級(jí)分析中對(duì)基準(zhǔn)違約率進(jìn)行倍數(shù)加壓，以體現(xiàn)不同級(jí)別對(duì)應(yīng)的壓力假設(shè)與基準(zhǔn)違約率假設(shè)的偏離程度。它反映了實(shí)際違約表現(xiàn)可能比基準(zhǔn)違約率假設(shè)更差的情形，壓力假設(shè)旨在反映經(jīng)濟(jì)下行對(duì)現(xiàn)金流的影響。在計(jì)算指定級(jí)別下的目標(biāo)評(píng)級(jí)違約率(RDR)時(shí)，惠譽(yù)博華將在基準(zhǔn)違約率的基礎(chǔ)上使用以下乘數(shù)。RDR將作為惠譽(yù)博華現(xiàn)金流模型的輸入項(xiàng)。在大多數(shù)交易中，所用壓力乘數(shù)將參考下表列出的范圍；如果惠譽(yù)博華所應(yīng)用的壓力乘數(shù)不在該范圍之內(nèi)（如下文所述），則將會(huì)在受評(píng)交易的評(píng)級(jí)報(bào)告中進(jìn)行說明。違約壓力乘數(shù)級(jí)別低(x)中(x)高(x)AAAsf4.05.06.0AAsf3.24.04.8Asf2.43.03.6BBBsfBBsfBsf具體子級(jí)別的違約率壓力可根據(jù)相鄰評(píng)級(jí)等級(jí)所適用壓力進(jìn)行線性插值得出。由于評(píng)級(jí)等級(jí)之間通常有兩個(gè)子級(jí)，那么子級(jí)之間的差異是等級(jí)間差異的三分之一。這同樣適用于AA+sf級(jí)別：其與AAsf之間的子級(jí)差將是AAAsf和AAsf之差的三分之一。該假設(shè)意味著對(duì)于AAAsf有一個(gè)隱含的向下的子級(jí)，反映了最高評(píng)級(jí)有更嚴(yán)格的壓力情景。假設(shè)CCCsf乘數(shù)等于1，Bsf和CCCsf之間的插值遵循上述相同的方法。來源：惠譽(yù)博華惠譽(yù)博華通常認(rèn)為高級(jí)別的RDR隨著時(shí)間推移仍會(huì)保持穩(wěn)定（對(duì)于給定資產(chǎn)組合），而對(duì)于較低級(jí)別，RDR受當(dāng)前基準(zhǔn)情景違約率的影響更大。因此，在上述范圍內(nèi)，惠譽(yù)博華將根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)和基準(zhǔn)情景假設(shè)共同確定受評(píng)交易的實(shí)際壓力乘數(shù)，同時(shí)考慮以下定性因素：預(yù)期表現(xiàn)（基準(zhǔn)情景）與經(jīng)濟(jì)周期表現(xiàn)相關(guān)：因?yàn)閴毫Φ暮诵氖窃诮?jīng)濟(jì)下行時(shí)期仍可提供信用保護(hù)。惠譽(yù)博華認(rèn)為，如果基準(zhǔn)情景不包含對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的考量，則將使用中值或以上的乘數(shù)。例如，如果基準(zhǔn)情景中交易存續(xù)期間的違約表現(xiàn)是在穩(wěn)定或繁榮的經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)得到的，那么將應(yīng)用較高的壓力乘數(shù)。相反，如果基準(zhǔn)情景包含了經(jīng)濟(jì)壓力因素，則會(huì)使用較低的壓力乘數(shù)。鑒于惠譽(yù)博華期望隨著時(shí)間的推移高評(píng)級(jí)情RDR仍能保持穩(wěn)定，上述考量通常是最為重要的。歷史數(shù)據(jù)的充分性和波動(dòng)性：歷史數(shù)據(jù)的非充足性和波動(dòng)性，會(huì)導(dǎo)致對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)和催收機(jī)構(gòu)行為穩(wěn)定性的關(guān)注。即使所涵蓋的時(shí)間段較長(zhǎng)，如果貸款發(fā)放發(fā)生重大變化，惠譽(yù)博華也會(huì)認(rèn)為數(shù)據(jù)存在局限性。歷史表現(xiàn)不穩(wěn)定的資產(chǎn)組合，在經(jīng)濟(jì)壓力下也可能更具波動(dòng)性，因此將使用較高的壓力乘數(shù)。相反的情況下，如果歷史數(shù)據(jù)穩(wěn)定，特別是包含有一段經(jīng)濟(jì)壓力期，則會(huì)使用較低的壓力乘數(shù)。但是，需要注意的是，較高的壓力乘數(shù)并不能抵消數(shù)據(jù)不充足的影響；不充足的數(shù)據(jù)將導(dǎo)致惠譽(yù)博華施加級(jí)別上限或拒絕給出評(píng)級(jí)。違約定義：更短期限的資產(chǎn)違約定義通常會(huì)導(dǎo)致更高的基準(zhǔn)違約率和基準(zhǔn)回收率假設(shè)。然而，基準(zhǔn)損失率（違約部分扣除回收部分）不會(huì)受到資產(chǎn)違約定義期限的影響。為避免違約定義期限的選擇對(duì)惠譽(yù)博華壓力情景下的違約、回收和損失預(yù)期產(chǎn)生不當(dāng)影響，惠譽(yù)博華將調(diào)整評(píng)級(jí)壓力。因此，在所有其他條件相同的情況下，違約定義期限更短的交易，相比違約定義期限更長(zhǎng)的交易，將應(yīng)用更低的違約壓力乘數(shù)。貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性：如果歷史數(shù)據(jù)來自貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)初增期間，則數(shù)據(jù)的可預(yù)測(cè)性要比貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)處于穩(wěn)定期的要差。這是因?yàn)榇偈官J款發(fā)放機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)增加的因素，也可能對(duì)未來資產(chǎn)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響（例如更廣泛的目標(biāo)客戶和更低的授信標(biāo)準(zhǔn)）。根據(jù)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定期數(shù)據(jù)得出的基準(zhǔn)違約率將會(huì)應(yīng)用較高的壓力乘數(shù)，而通過業(yè)務(wù)穩(wěn)定期數(shù)據(jù)得到的基準(zhǔn)違約率將應(yīng)用較低的壓力乘數(shù)。然而，較高的壓力乘數(shù)并不能緩釋缺失業(yè)務(wù)量具有代表性時(shí)期的數(shù)據(jù)的影響?；A(chǔ)資產(chǎn)特征的穩(wěn)定性：歷史數(shù)據(jù)中的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征變化應(yīng)已在基準(zhǔn)違約率中有所反映。但是，較小的變化將通過壓力乘數(shù)的選擇來考量。債務(wù)人分散度：在消費(fèi)貸ABS交易中，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)具有較強(qiáng)分散性?；A(chǔ)資產(chǎn)在某些方面的集中性，例如區(qū)域集中性，會(huì)使得該資產(chǎn)組合對(duì)來自經(jīng)濟(jì)壓力的風(fēng)險(xiǎn)敞口更大。使用更高的壓力乘數(shù)可以反映此類組合的集中度風(fēng)險(xiǎn)，而在其他情況下，惠譽(yù)博華將運(yùn)用明確反映集中度風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。彈性尾款風(fēng)險(xiǎn)：如果歷史數(shù)據(jù)只涵蓋了經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期，那么其將不能完全反映在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期借款人所面臨的高額尾款支付風(fēng)險(xiǎn)。這種情況下，惠譽(yù)博華將對(duì)氣球貸類資產(chǎn)使用較高的壓力乘數(shù)。循環(huán)期：循環(huán)期使得受評(píng)交易面臨著新資產(chǎn)授信標(biāo)準(zhǔn)變化以及暴露于較長(zhǎng)交易存續(xù)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)。雖然為了應(yīng)對(duì)其中一些風(fēng)險(xiǎn)，交易中設(shè)置了循環(huán)購買資產(chǎn)的合格標(biāo)準(zhǔn)和循環(huán)購買終止觸發(fā)事件，但是循環(huán)期間信用風(fēng)險(xiǎn)仍可能增加。有關(guān)惠譽(yù)博華如何看待循環(huán)期間風(fēng)險(xiǎn)的更多詳情，請(qǐng)參閱循環(huán)交易一節(jié)?；鶞?zhǔn)情景的絕對(duì)水平：若基準(zhǔn)情景的絕對(duì)水平較低（1%），惠譽(yù)博華傾向于使用較高的壓力乘數(shù)，以反映絕對(duì)數(shù)值的微小變化可能導(dǎo)致相對(duì)數(shù)值較大變化這一風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，如果基準(zhǔn)情景的絕對(duì)值處于較高水平，那么可能會(huì)采用較低的壓力乘數(shù)。其他評(píng)級(jí)考慮因素。上述因素的重要性因不同資產(chǎn)組合而異。最終的壓力將在定性基礎(chǔ)上進(jìn)行判斷，相應(yīng)理由將在受評(píng)交易的評(píng)級(jí)報(bào)告中做出描述。很多受評(píng)交易兼具上述正面和負(fù)面兩方面的特點(diǎn)，它們之間會(huì)部分相互抵消?；葑u(yù)博華仍有可能決定采用所列范圍之外的乘數(shù)（并在評(píng)級(jí)報(bào)告中披露）。若存在以下情況，將采用超出所列范圍的乘數(shù)：基準(zhǔn)違約率的絕對(duì)值設(shè)定在較低水平；根據(jù)惠譽(yù)博華的觀點(diǎn)，即使觸發(fā)加速清償事件也不能對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量惡化提供足夠的保護(hù)措施；僅有經(jīng)濟(jì)上行時(shí)期的歷史數(shù)據(jù)，或者時(shí)間長(zhǎng)度不足以覆蓋應(yīng)收賬款的生命周期；氣球貸占比顯著。對(duì)于給定的資產(chǎn)組合，AAAsf8時(shí)（得超過等同的插值水平）將不構(gòu)成評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)。雖然上述壓力范圍提供了一種工具，能夠反映不同資產(chǎn)組合在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)將有不同表現(xiàn)的預(yù)期，但惠譽(yù)博華需要強(qiáng)調(diào)的是，使用較高的壓力并沒有否定完備的貸款發(fā)放與資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的重要性，以及在設(shè)定基準(zhǔn)情景假設(shè)時(shí)有充足且可靠的歷史數(shù)據(jù)的重要性。在缺乏貸款發(fā)放與資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)或充足數(shù)據(jù)的情況下，惠譽(yù)博華可能無法得出適用于本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)且可靠的基準(zhǔn)違約率假設(shè)，在這種情況下將對(duì)受評(píng)交易施加級(jí)別上限。當(dāng)上述所列的其他評(píng)級(jí)考慮因素的“極端情況”出現(xiàn)時(shí)也是如此，例如一個(gè)循環(huán)期很長(zhǎng)但資產(chǎn)期限很短的交易。如果基準(zhǔn)違約率假設(shè)非常之高（例如12%），即使使用壓力乘數(shù)范圍的最低值，得出的違約率水平在任何情景下也都不適宜，那么惠譽(yù)博華可能會(huì)采用低于所列壓力乘數(shù)范圍的乘數(shù)。回收基準(zhǔn)回收率假設(shè)基準(zhǔn)回收率的定義是，預(yù)計(jì)的可以由資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)從違約應(yīng)收賬款中變現(xiàn)的現(xiàn)金回收款，并以占相應(yīng)違約金額的比例表示。這些回收款可以包括債務(wù)人償付的現(xiàn)金和出售抵質(zhì)押物的收入。違約資產(chǎn)向非違約資產(chǎn)或正常類資產(chǎn)遷移時(shí)，惠譽(yù)博華并不會(huì)視其為立即的全額回收，而僅考慮已回收的現(xiàn)金部分?；鶞?zhǔn)回收率是通過靜態(tài)數(shù)據(jù)分析并結(jié)合定性考量因素得出的。靜態(tài)回收數(shù)據(jù)的分析方式與靜態(tài)違約數(shù)據(jù)類似，不同之處在于，靜態(tài)回收數(shù)據(jù)是根據(jù)違約時(shí)點(diǎn)而不是貸款發(fā)放時(shí)點(diǎn)進(jìn)行分析的，且回收率水平是在違約本金金額中所占比例，而不是在發(fā)放時(shí)本金金額中所占比例?；葑u(yù)博華在推導(dǎo)基準(zhǔn)回收率時(shí)，將涉及一系列定性考量因素，包括影響貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)回收能力的任何法律或操作限制。例如，對(duì)于以資產(chǎn)作抵押的應(yīng)收賬款，如果SPV人一樣享有同樣的權(quán)益，那么基準(zhǔn)回收率將會(huì)減少，甚至可能為零。上述信息將用于推導(dǎo)基準(zhǔn)回收率和回收時(shí)間分布。在推導(dǎo)回收假設(shè)時(shí)，惠譽(yù)博華還將考慮發(fā)起機(jī)構(gòu)提供的其他數(shù)據(jù)或者其他惠譽(yù)博華可用的數(shù)據(jù)，例如同業(yè)比較情況。對(duì)存續(xù)交易的跟蹤評(píng)級(jí)還將評(píng)估存量違約資產(chǎn)的預(yù)期回收情況。回收評(píng)級(jí)壓力惠譽(yù)博華在評(píng)級(jí)分析中使用扣減率以反映實(shí)際回收表現(xiàn)可能低于基準(zhǔn)回收率假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)。壓力假設(shè)旨在反映經(jīng)濟(jì)下行對(duì)回收現(xiàn)金流的影響；對(duì)于基礎(chǔ)資產(chǎn)存在差額補(bǔ)足或擔(dān)保的情況，惠譽(yù)博華將考慮差額補(bǔ)足方/擔(dān)保人級(jí)別而制定回收壓力扣減率。對(duì)于主要由正常類資產(chǎn)構(gòu)建的資產(chǎn)池，下表中的扣減率將作為不同壓力情景下基準(zhǔn)回收率假設(shè)的扣減因子；超出范圍之外的壓力將構(gòu)成評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)。回收壓力扣減率級(jí)別低(%)中(%)高(%)AAAsf40.050.060.0AAsf32.040.048.0Asf24.030.036.0BBBsf18.022.527.0BBsf12.015.018.0Bsf8.010.012.0具體子級(jí)別的回收率壓力，可根據(jù)相鄰評(píng)級(jí)等級(jí)所適用壓力進(jìn)行線性插值得出。請(qǐng)參考違約壓力乘數(shù)表的腳注，了解如何在AAsf和AAAsf及CCCsf和Bsf之間插值。CCCsf被假設(shè)為零回收壓力。來源：惠譽(yù)博華在上述范圍內(nèi)，惠譽(yù)博華將根據(jù)具體受評(píng)交易和基準(zhǔn)情景假設(shè)共同確定實(shí)際扣減率，同時(shí)考慮以下定性因素：與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)的預(yù)期回收率（基準(zhǔn)情景）：由于回收壓力旨在防范經(jīng)濟(jì)下行影響，因此惠譽(yù)博華認(rèn)為，如果基準(zhǔn)回收率已經(jīng)考慮了經(jīng)濟(jì)壓力因素，那么施加低于中值的扣減率是合理的（反之亦然）。例如，如果預(yù)期在近期將出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行，并且基準(zhǔn)回收率已設(shè)定為低于歷史平均水平以反映該預(yù)期的影響，那么相較于根據(jù)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平均表現(xiàn)設(shè)定的基準(zhǔn)回收率，所施加的扣減率可以更低。歷史數(shù)據(jù)的充分性和波動(dòng)性：若基準(zhǔn)回收率的得出是基于大量違約樣本并且其回收有比較穩(wěn)定的表現(xiàn)，那么可以采用較低的扣減率（反之亦然）。違約定義：更短的違約定義期限通常會(huì)導(dǎo)致更高的基準(zhǔn)違約率和回收率假設(shè)。然而，基準(zhǔn)違約損失（違約部分減去收回部分）不會(huì)受到違約定義期限的影響。為了避免違約定義期限對(duì)惠譽(yù)博華的壓力情景下違約、回收和損失預(yù)期產(chǎn)生不當(dāng)影響，惠譽(yù)博華將調(diào)整評(píng)級(jí)壓力。因此，在所有其他條件相同的情況下，較短的違約定義期限相比較長(zhǎng)的違約定義期限，將應(yīng)用更高的回收扣減率?；A(chǔ)資產(chǎn)特征的穩(wěn)定性：歷史數(shù)據(jù)中基礎(chǔ)資產(chǎn)特征隨著時(shí)間推移而發(fā)生的變化，應(yīng)該通過基準(zhǔn)回收率的設(shè)置來處理。然而，較小的變化將通過回收扣減率的選擇來處理?；A(chǔ)資產(chǎn)類型（有抵質(zhì)押與無抵質(zhì)押）：本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)涉及有抵質(zhì)押（例如，汽車抵押貸款交易，SPV可以通過享有車輛所有權(quán)或者享有針對(duì)車輛的其他權(quán)益而獲益）和無抵質(zhì)押（例如，無抵押消費(fèi)貸款交易，回收款的獲取只能源于借款人）消費(fèi)貸ABS易。一般情況下，相比有抵質(zhì)押擔(dān)保的資產(chǎn)，無抵質(zhì)押的資產(chǎn)組合的歷史回收率要低得多，因此會(huì)假設(shè)更低的基準(zhǔn)回收率。此外，惠譽(yù)博華認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行的情況下，無抵質(zhì)押的資產(chǎn)回收將會(huì)受到更多的負(fù)面影響，因此需使用更高的扣減率。回收流程：回收流程和時(shí)間安排取決于司法環(huán)境和資產(chǎn)類別。通常，這些影響已經(jīng)反映在從歷史數(shù)據(jù)得出的基準(zhǔn)回收率中?；谝陨峡紤]，扣減率也將在一定范圍內(nèi)變化，以反映在壓力情景下回收率受回收流程影響變化更為顯著。若未來回收可能在不同程度上依賴對(duì)不良資產(chǎn)(NPL)的出售處理?；葑u(yù)博華將考慮這類出售的所處階段、NPLNPLNPL止的情形下，資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)是否具備處理高逾期欠款的能力和方法。歷史數(shù)據(jù)中已經(jīng)包含了債務(wù)出售安排的，則可能不會(huì)對(duì)分析假設(shè)進(jìn)行調(diào)整，但如果NPL個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)良好的債務(wù)銷售市場(chǎng)，則惠譽(yù)博華將應(yīng)用較高的回收扣減率。其他評(píng)級(jí)考慮因素。對(duì)于主要由不良類資產(chǎn)構(gòu)建的資產(chǎn)池，其回收分析若基于大量樣本且數(shù)據(jù)維度更為詳盡，則惠譽(yù)博華或?qū)?yīng)用更低的回收扣減率，相關(guān)假設(shè)將在評(píng)級(jí)報(bào)告中披露。對(duì)于一些交易和司法管轄區(qū)，若惠譽(yù)博華認(rèn)為，從法律角度來看，要獲得抵押物（例如汽車）的回收存在較大障礙，且并非在任何情況下都可行，在這種情況下，惠譽(yù)博華將使用高于上述范圍的扣減率或者在分析中完全不考慮有抵質(zhì)押物回收。跟蹤評(píng)級(jí)資產(chǎn)假設(shè)交易完成后，將可以獲取到有關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)的持續(xù)表現(xiàn)以及存續(xù)資產(chǎn)組合的信息，但是所提交給惠譽(yù)博華用于首次分析的大量數(shù)據(jù)通常不會(huì)更新，或者只有少量更新。例如，資產(chǎn)服務(wù)報(bào)告通常不包括各個(gè)子產(chǎn)品的表現(xiàn)變量，而惠譽(yù)博華可能在其首次分析中對(duì)各子產(chǎn)品進(jìn)行獨(dú)立分析。但是，如果有同一發(fā)起機(jī)構(gòu)類似資產(chǎn)組合完整的首次評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，惠譽(yù)博華也會(huì)在更新現(xiàn)有假設(shè)時(shí)將其納入考量。在惠譽(yù)博華對(duì)存續(xù)交易的定期跟蹤評(píng)級(jí)中，將根據(jù)本報(bào)告概述的方法，重新評(píng)估基準(zhǔn)違約率和基準(zhǔn)回收率以及壓力假設(shè)，以反映惠譽(yù)博華更新后的經(jīng)濟(jì)預(yù)期、各期報(bào)告中的資產(chǎn)表現(xiàn)（包括觀察到的逾期趨勢(shì)）以及該資產(chǎn)組合的當(dāng)前狀況。分析中所采用的假設(shè)將反映受評(píng)交易的表現(xiàn)情況，因此可能會(huì)對(duì)以前的基準(zhǔn)情景進(jìn)行修正。特別是在受評(píng)交易的違約定義期限較長(zhǎng)的情況下，惠譽(yù)博華可能會(huì)如本段和下一段所述內(nèi)容，而采用替代分析。在所有其他條件相同的情況下，違約定義期限較長(zhǎng)的資產(chǎn)會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)的逾期路徑，可能會(huì)在更后期的階段累積違約資產(chǎn)，從而導(dǎo)致分析方式調(diào)整，遷移率分析可能適用于處理此類情況?；葑u(yù)博華將調(diào)整分析時(shí)點(diǎn)逾期資產(chǎn)存量的違約率以及觀察到的逾期率發(fā)展趨勢(shì)，除非有證據(jù)證明回遷率非常顯著，否則通常假設(shè)逾期90天以上的所有資產(chǎn)都將進(jìn)入違約狀態(tài)。此外，惠譽(yù)博華可能會(huì)考慮資產(chǎn)池?cái)傔€比例來對(duì)基準(zhǔn)違約率做出調(diào)整?；蛘撸糜^察到的違約除以惠譽(yù)博華最初預(yù)計(jì)在該日期之前發(fā)生的違約作為修正系數(shù)，以獲得修訂后的整個(gè)存續(xù)期內(nèi)的違約率。最后，也可以對(duì)來自不同發(fā)起機(jī)構(gòu)的或者同一發(fā)起機(jī)構(gòu)的類似交易進(jìn)行對(duì)比分析。前述的評(píng)級(jí)壓力也將在隨后的每次跟蹤評(píng)級(jí)中進(jìn)行評(píng)估，以考慮一些因素的變化，包括循環(huán)期到期、債務(wù)人集中度、更長(zhǎng)的數(shù)據(jù)歷史，以及基準(zhǔn)違約率絕對(duì)值的變更?；葑u(yù)博華對(duì)存續(xù)交易的現(xiàn)金流分析方法，請(qǐng)參閱跟蹤評(píng)級(jí)的建模一節(jié)?，F(xiàn)金流分析惠譽(yù)博華將對(duì)發(fā)起機(jī)構(gòu)及交易牽頭方所提交的交易結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，識(shí)別不同評(píng)級(jí)情景下的風(fēng)險(xiǎn)，并就給定結(jié)構(gòu)緩釋這些風(fēng)險(xiǎn)的能力形成觀點(diǎn)。以下章節(jié)概述了典型的消費(fèi)貸ABS標(biāo)準(zhǔn)特征；需要指出的是，惠譽(yù)博華不會(huì)對(duì)任何特定的交易結(jié)構(gòu)做出“建議”或者“批準(zhǔn)”。信用增級(jí)惠譽(yù)博華將審查每個(gè)受評(píng)交易的信用增級(jí)結(jié)構(gòu)，并將其納入現(xiàn)金流模型中。超額抵押基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模超過證券發(fā)行規(guī)模將形成超額抵押，此結(jié)構(gòu)在一定程度上可以緩釋違約風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金儲(chǔ)備金對(duì)于涉及現(xiàn)金儲(chǔ)備金的交易，惠譽(yù)博華將對(duì)現(xiàn)金儲(chǔ)備金的儲(chǔ)備和使用結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析。具體交易安排（根據(jù)交易文件中所述）將反映在現(xiàn)金流模型中。需要特別指出的是，惠譽(yù)博華將測(cè)試違約時(shí)間分布對(duì)這種結(jié)構(gòu)的影響，并將考慮儲(chǔ)備金金額下限是否充足。超額利差在資產(chǎn)組合收益超過證券利息和費(fèi)用的情況下，根據(jù)交易結(jié)構(gòu)和優(yōu)先償付機(jī)制安排，或?qū)⒂匈Y金可用于補(bǔ)足基礎(chǔ)資產(chǎn)違約本金。用于補(bǔ)足違約資產(chǎn)的超額利差金額，將取決于資產(chǎn)的提前還款、收益率和逾期情況，并將納入惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流模型。如果交易結(jié)構(gòu)在信用增級(jí)方面對(duì)超額利差的依賴性非常高，那么它更易于受到資產(chǎn)質(zhì)量惡化的影響。惠譽(yù)博華對(duì)此類結(jié)構(gòu)的評(píng)估方法，請(qǐng)參閱下文現(xiàn)金流建模一節(jié)的描述。利率風(fēng)險(xiǎn)惠譽(yù)博華將識(shí)別基礎(chǔ)利率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，并分析其通過交易的對(duì)沖或現(xiàn)金流支付結(jié)構(gòu)的緩釋程度（另請(qǐng)參閱下述段落及現(xiàn)金流建模和交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)章節(jié)了解更多詳細(xì)信息）。償付順序惠譽(yù)博華將審查交易文件中的償付順序，以確定每一級(jí)證券及其他支付義務(wù)的相對(duì)優(yōu)先程度。在現(xiàn)金流模型中，償付順序?qū)⒏鶕?jù)受評(píng)交易安排進(jìn)行設(shè)置。本金分賬戶違約額補(bǔ)足本金分賬戶違約額補(bǔ)足通常是指從利息收入中提取現(xiàn)金以補(bǔ)償違約資產(chǎn)本金，這一機(jī)制將被納入惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流模型中。證券攤還證券可以按照優(yōu)先劣后順序攤還或按比例攤還。如按照優(yōu)先劣后順序，本金將首先分配用于償付優(yōu)先級(jí)證券，之后再用于償付劣后級(jí)證券。對(duì)于按比例攤還，資金按照證券各自未償本金余額的比例攤還?；葑u(yù)博華需要強(qiáng)調(diào)的是，違約時(shí)間分布后置情景下，按比例攤還結(jié)構(gòu)會(huì)提高支持證券評(píng)級(jí)所需的信用增級(jí)?？梢栽诮灰捉Y(jié)構(gòu)中同時(shí)包含優(yōu)先劣后順序攤還和按比例攤還階段。在該等結(jié)構(gòu)中，惠譽(yù)博華將對(duì)交易在不同階段之間切換的觸發(fā)條件進(jìn)行分析，通常，對(duì)于證券的利息和本金是否能夠按照交易文件的約定及時(shí)足額償付，這些觸發(fā)機(jī)制比信用增級(jí)更為關(guān)鍵。除非在資產(chǎn)表現(xiàn)惡化時(shí)觸發(fā)條件能有效阻止按比例攤還，否則增加信用增級(jí)可能不足以支持評(píng)級(jí)，證券攤還順序?qū)⒈患{入惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流模型。隨著交易的攤還，資產(chǎn)池集中度將有所上升，集中風(fēng)險(xiǎn)加劇?；葑u(yù)博華將分析這種風(fēng)險(xiǎn)的緩釋措施。典型的緩釋措施包括：在后期階段將其攤還方式由按比例攤還切換至優(yōu)先劣后攤還的觸發(fā)條件，以及最低流動(dòng)性儲(chǔ)備金設(shè)置。惠譽(yù)博華將分析、評(píng)估這些交易設(shè)置緩釋此風(fēng)險(xiǎn)的有效性，并確定是否需要對(duì)評(píng)級(jí)施加上限。一些交易結(jié)構(gòu)設(shè)置了觸發(fā)事件，可在本金攤還階段改變資金分配方式。如果類似交易設(shè)計(jì)對(duì)信用分析影響重大，惠譽(yù)博華將根據(jù)交易文件，對(duì)此類及類似觸發(fā)條件進(jìn)行建模。循環(huán)交易消費(fèi)貸ABS交易有時(shí)具有特定的循環(huán)期，在此期間，本金（或本息）的應(yīng)收賬款，而不是用于償付證券。循環(huán)期使證券持有人面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：由于發(fā)起機(jī)構(gòu)授信政策變化而導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量變差；經(jīng)濟(jì)周期對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)的影響時(shí)間更長(zhǎng)。通常情況下，循環(huán)期越長(zhǎng)，這些風(fēng)險(xiǎn)就越顯著，而當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)存續(xù)期較短時(shí)，資產(chǎn)組合的變動(dòng)更加頻繁，從而進(jìn)一步加劇了這些風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華的分析假設(shè)考量了這些風(fēng)險(xiǎn)和所有相關(guān)的結(jié)構(gòu)緩釋措施。在循環(huán)期間資產(chǎn)表現(xiàn)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過基于資產(chǎn)組合表現(xiàn)的攤還觸發(fā)事件以及循環(huán)購買資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)得到緩釋（更多細(xì)節(jié)請(qǐng)參閱下方的資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)：集中度限制和補(bǔ)充條件一節(jié)）。循環(huán)期根據(jù)資產(chǎn)或發(fā)起機(jī)構(gòu)類型的不同而有所不同。在討論任何循環(huán)購買終止觸發(fā)事件的結(jié)構(gòu)性保護(hù)作用之前，惠譽(yù)博華將對(duì)以下方面形成觀點(diǎn)：基礎(chǔ)資產(chǎn)特征的穩(wěn)定性；發(fā)起機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)實(shí)力?；葑u(yù)博華將對(duì)循環(huán)期長(zhǎng)短和資產(chǎn)存續(xù)期以及預(yù)期循環(huán)購買次數(shù)進(jìn)行比較，同時(shí)也將較長(zhǎng)的循環(huán)期可能受到的經(jīng)濟(jì)下行的影響納入考慮范圍。盡管存在一些結(jié)構(gòu)性緩釋措施，但如果這些因素中的風(fēng)險(xiǎn)沒有得到充分緩釋，惠譽(yù)博華仍將對(duì)受評(píng)交易可實(shí)現(xiàn)的最高評(píng)級(jí)設(shè)置上限或者拒絕給出評(píng)級(jí)。資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)：集中度限制和補(bǔ)充條件在對(duì)受評(píng)循環(huán)交易中不同子產(chǎn)品分別制定基準(zhǔn)情景假設(shè)時(shí)，惠譽(yù)博華將基于交易文件中約定的集中度限制情況通過加權(quán)計(jì)算得出整個(gè)交易的基準(zhǔn)情景?；葑u(yù)博華假設(shè)在循環(huán)期間，資產(chǎn)組合在集中度限制范圍內(nèi)，將向某一個(gè)壓力情景演變（請(qǐng)參閱資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)一節(jié)了解更多詳細(xì)信息）。為評(píng)估壓力情景下的資產(chǎn)組合，惠譽(yù)博華將基于以下因素模擬一個(gè)壓力情景下的資產(chǎn)組合：資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)和集中度限制；循環(huán)期間可實(shí)現(xiàn)的最大資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率，最大可能的資產(chǎn)組合周轉(zhuǎn)率是通過考慮資產(chǎn)組合的本金償付計(jì)劃以及提前還款等于或高于基準(zhǔn)提前還款假設(shè)得到的；因貸款發(fā)放和挑選導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量下降。在評(píng)估資產(chǎn)篩選策略時(shí)，惠譽(yù)博華將區(qū)分隨機(jī)策略（例如，交易文件聲明所購買資產(chǎn)是從賣方可供出售的合格資產(chǎn)清單中隨機(jī)選擇的）和非隨機(jī)策略。非隨機(jī)策略將表現(xiàn)為積極選擇（選擇信貸質(zhì)量高于平均水平的資產(chǎn)）或消極選擇。最終在構(gòu)建壓力情景下的資產(chǎn)組合時(shí)，惠譽(yù)博華認(rèn)為提前還款的資產(chǎn)是風(fēng)險(xiǎn)最低的資產(chǎn)（那些具有較小或者最小預(yù)期損失的資產(chǎn)），且提前還款和正常還款所得收入都將用于購買基于上述考慮而確定的壓力情景下的資產(chǎn)組合。基于資產(chǎn)表現(xiàn)的觸發(fā)條件循環(huán)交易結(jié)構(gòu)通常使用各種基于資產(chǎn)表現(xiàn)的觸發(fā)條件來緩釋資產(chǎn)表現(xiàn)惡化的風(fēng)險(xiǎn)。這種惡化表現(xiàn)可能源于循環(huán)交易中貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)降低以及整體經(jīng)濟(jì)的普遍惡化。典型的基于資產(chǎn)表現(xiàn)的觸發(fā)條件包括以下內(nèi)容：最大累計(jì)違約率；最大動(dòng)態(tài)逾期率；最大動(dòng)態(tài)違約率。作為評(píng)級(jí)分析的一部分，惠譽(yù)博華將審查交易結(jié)構(gòu)中包含的所有觸發(fā)條件的影響，以評(píng)估在循環(huán)期結(jié)束之前它們對(duì)資產(chǎn)表現(xiàn)惡化的約束程度以及寬松的觸發(fā)條件是否會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果產(chǎn)生負(fù)面影響?；葑u(yù)博華通常會(huì)根據(jù)資產(chǎn)的具體特征（例如，預(yù)期違約率、違約后預(yù)期回收率、收益率和資產(chǎn)期限）以及交易結(jié)構(gòu)特征（例如循環(huán)期長(zhǎng)度）來評(píng)估觸發(fā)事件的有效性?；葑u(yù)博華還將評(píng)估發(fā)起機(jī)構(gòu)是否能夠通過回購或置換資產(chǎn)以降低觸發(fā)事件的有效性，并將上述分析披露在評(píng)級(jí)報(bào)告中。惠譽(yù)博華將在級(jí)別評(píng)定過程中考慮資產(chǎn)表現(xiàn)等觸發(fā)條件，盡管存在觸發(fā)條件，證券仍然會(huì)受到現(xiàn)有資產(chǎn)池表現(xiàn)的影響，直至其到期或全部清償完畢。一些交易使用額外的信用增級(jí)，來緩釋觸發(fā)條件的設(shè)置允許彈性循環(huán)期長(zhǎng)度帶來的不確定性?；葑u(yù)博華對(duì)于提高額外信用增級(jí)以緩釋循環(huán)期不確定性的看法存在多方面的考慮，其中包括但不限于：觸發(fā)條件與歷史表現(xiàn)之間的差異程度；發(fā)起機(jī)構(gòu)和該資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)和未來預(yù)期；循環(huán)期的持續(xù)時(shí)間。惠譽(yù)博華不對(duì)信用增級(jí)和觸發(fā)條件之間建立直接的推導(dǎo)關(guān)系，并且額外的信用增級(jí)并不總是能夠緩釋無效的觸發(fā)條件。若觸發(fā)條件是有嚴(yán)重滯后性的資產(chǎn)表現(xiàn)參數(shù)（例如基于違約或損失的觸發(fā)條件），或者可能通過發(fā)起機(jī)構(gòu)操作（例如回購逾期資產(chǎn)）阻止觸發(fā)的觸發(fā)條件，則該等觸發(fā)條件將被視為部分或全部無效?；谛庞迷黾?jí)的觸發(fā)因素惠譽(yù)博華認(rèn)為基于信用增級(jí)的觸發(fā)條件有助于緩釋循環(huán)交易中證券所獲信用增級(jí)水平低于預(yù)期水平后，發(fā)起機(jī)構(gòu)仍將資產(chǎn)出售給SPV的風(fēng)險(xiǎn)?；谛庞迷黾?jí)的觸發(fā)因素的示例包括：是否有未彌補(bǔ)的違約本金；是否有未補(bǔ)足的儲(chǔ)備金賬戶或流動(dòng)性支持。觸發(fā)因素會(huì)因交易而異。例如，當(dāng)任何一個(gè)付息日的信用增級(jí)水平低于其初始水平時(shí)，循環(huán)期將終止。這種情況下，惠譽(yù)博華在對(duì)攤還期進(jìn)行分析時(shí)，會(huì)假設(shè)信用增級(jí)在攤還期開始之前不會(huì)降低。如果運(yùn)用寬松的觸發(fā)條件（例如，僅當(dāng)連續(xù)兩個(gè)或更多個(gè)報(bào)告期內(nèi)超額利差不足以覆蓋違約本金的情況下，循環(huán)期才會(huì)終止），惠譽(yù)博華將調(diào)整其現(xiàn)金流分析，并在（早期）攤還開始時(shí)考慮一定程度的資產(chǎn)與證券端規(guī)模缺口。資產(chǎn)層面觸發(fā)條件當(dāng)循環(huán)交易中的發(fā)起機(jī)構(gòu)在特定購買日不能提供足夠的新合格資產(chǎn)時(shí)，通常SPV作為應(yīng)收賬款再投資的替代選擇。這樣的安排面臨以下風(fēng)險(xiǎn)：由于負(fù)利差導(dǎo)致超額利差減少；以下結(jié)構(gòu)性安排可以緩釋這些風(fēng)險(xiǎn)：設(shè)置超額利差觸發(fā)條件，即如果超額利差低于指定水平，則會(huì)觸發(fā)加速清償；設(shè)置最低循環(huán)購買率。如果惠譽(yù)博華認(rèn)為通過觸發(fā)條件可以充分緩釋上述風(fēng)險(xiǎn)，則不會(huì)在分析時(shí)進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整。其他觸發(fā)條件對(duì)循環(huán)交易產(chǎn)生負(fù)面影響的特定事件通常也會(huì)作為加速清償事件。這些事件可以包括：發(fā)起機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況或償付能力嚴(yán)重惡化；原資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)履職終止；交易對(duì)手（發(fā)起機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)除外）違約（未予以補(bǔ)救）或履職終止。現(xiàn)金流建模為確定特定層級(jí)資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)，惠譽(yù)博華會(huì)根據(jù)交易文件，分析在一系列壓力情景下資產(chǎn)池對(duì)證券利息和本金的償付能力。為此目的，惠譽(yù)博華將應(yīng)用現(xiàn)金流模型進(jìn)行分析。該模型可處理復(fù)雜的交易特征，并且是決定最終評(píng)級(jí)的重要參考因素。關(guān)于惠譽(yù)博華在跟蹤評(píng)級(jí)過程中使用的模型，可參閱下文的跟蹤評(píng)級(jí)的建模一節(jié)?；葑u(yù)博華現(xiàn)金流模型中模擬的情景包括：利率上升、穩(wěn)定、下降；不同的違約時(shí)間分布；較高或較低的提前還款率。對(duì)于特殊交易，可能會(huì)測(cè)試其他情景以確定交易對(duì)不同假設(shè)的敏感性。例如，當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的回收流程或交易的其他方面非常值得考慮時(shí)，將添加回收時(shí)間分布作為測(cè)試的假設(shè)情景?，F(xiàn)金流模型輸入變量包括：資產(chǎn)組合的計(jì)劃攤還方案、違約、回收和提前還款假設(shè)、資產(chǎn)組合收益率、現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、證券償付順序和證券利率?，F(xiàn)金流模型反映了各種壓力情景對(duì)交易周期每個(gè)階段證券利息和本金償付的影響?，F(xiàn)金流模型將根據(jù)交易文件中詳細(xì)列出的償付順序，將這些資金分配到各層級(jí)證券。如果現(xiàn)金流模型顯示，特定層級(jí)證券在特定評(píng)級(jí)壓力情景下的證券利息和本金按約定完成兌付，則認(rèn)為它能夠通過該特定壓力情景。在進(jìn)行現(xiàn)金流分析時(shí)，惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流模型首先預(yù)測(cè)在沒有違約（也無主動(dòng)提前終止，如適用）的情況下，資產(chǎn)組合的計(jì)劃攤還現(xiàn)金流和交易期間每個(gè)報(bào)告期的提前還款金額。然后在各級(jí)別壓力情景中，計(jì)劃還款收入和提前還款收入將按未被假定為違約的貸款占總體資產(chǎn)池的比例而調(diào)減。這種調(diào)整方式避免了由于計(jì)劃還款和提前還款而導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)金流被用盡的情況，并確保在各級(jí)別壓力情景中所模擬的所有違約能夠以與惠譽(yù)博華公布的違約時(shí)間曲線一致的方式實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)組合本金攤還計(jì)劃資產(chǎn)組合的攤還計(jì)劃預(yù)計(jì)由發(fā)起機(jī)構(gòu)或交易牽頭方提供。如果無法獲得攤還計(jì)劃，惠譽(yù)博華可能會(huì)使用其專有模型根據(jù)資產(chǎn)組合貸款信息逐筆推導(dǎo)，若無法從交易參與方處獲得相關(guān)信息，惠譽(yù)博華會(huì)從資產(chǎn)組合層面結(jié)合資產(chǎn)特征創(chuàng)建一個(gè)攤還計(jì)劃。本金攤還計(jì)劃是在假設(shè)每筆資產(chǎn)無提前還款，無違約或逾期情況下計(jì)算得到的?；葑u(yù)博華的現(xiàn)金流模型將基于資產(chǎn)組合的計(jì)劃攤還計(jì)算提前還款、逾期和違約。也就是說，在較高的評(píng)級(jí)壓力情景下，資產(chǎn)組合的攤還更多地是由這些因素驅(qū)動(dòng)，而不是由發(fā)起機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品攤還特點(diǎn)驅(qū)動(dòng)。解釋模型結(jié)果對(duì)于每一層級(jí)證券，惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)委員會(huì)將關(guān)注現(xiàn)金流模型在對(duì)應(yīng)級(jí)別水平下利息和本金的償付情況。模型也可得出可達(dá)到的最高模型隱含評(píng)級(jí)。無論交易文件是否允許任何延期，惠譽(yù)博華認(rèn)為高級(jí)別證券的利息應(yīng)得到及時(shí)支付。惠譽(yù)博華信用評(píng)級(jí)委員會(huì)將考慮本評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)中列出的其他定量和定性因素，并經(jīng)最終討論確定評(píng)級(jí)結(jié)果。信用評(píng)級(jí)委員會(huì)認(rèn)為適當(dāng)?shù)淖罱K級(jí)別，可能比模型隱含評(píng)級(jí)高或者低一個(gè)子級(jí)。信用評(píng)級(jí)委員會(huì)可以決定授予與模型隱含評(píng)級(jí)差異更大的評(píng)級(jí)，但是這會(huì)構(gòu)成評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)變動(dòng)，因此，需要在相關(guān)的評(píng)級(jí)報(bào)告中予以披露?；葑u(yù)博華對(duì)存續(xù)交易的現(xiàn)金流模型結(jié)果的解釋，請(qǐng)參閱跟蹤評(píng)級(jí)的建模一節(jié)。正如下文抵銷章節(jié)所述，惠譽(yù)博華可能會(huì)認(rèn)定由于在某些方面缺乏法律明確性，交易會(huì)面臨抵銷風(fēng)險(xiǎn)，這些情況雖然不常見，但一旦出現(xiàn)，將對(duì)證券評(píng)級(jí)產(chǎn)生重大影響。在這種情況下，惠譽(yù)博華可能會(huì)選擇對(duì)證券評(píng)級(jí)施加上限，使其低于模型隱含評(píng)級(jí)?；葑u(yù)博華將在評(píng)級(jí)報(bào)告中披露壓力情景假設(shè)下的現(xiàn)金流模型結(jié)果并加以評(píng)述。現(xiàn)金流情景違約時(shí)間分布利率走勢(shì)提前還款率分布前置上升高低穩(wěn)定高低下降高低均勻分布上升高低穩(wěn)定高低下降高低分布后置上升高低穩(wěn)定高低下降高低來源：惠譽(yù)博華惠譽(yù)博華對(duì)資產(chǎn)池自初始起算日以后開始的表現(xiàn)進(jìn)行分析。對(duì)于作為單獨(dú)子產(chǎn)品進(jìn)行分析的資產(chǎn)，惠譽(yù)博華可以對(duì)它們單獨(dú)進(jìn)行建模，尤其是在攤還方案或其他特征存在重大差異的情況下，可以將每個(gè)子產(chǎn)品的違約率和回收率輸入現(xiàn)金流模型，也可以將它們視為一個(gè)總的資產(chǎn)池進(jìn)行建模，并輸入加權(quán)平均假設(shè)參數(shù)。如果交易結(jié)構(gòu)存在循環(huán)期，惠譽(yù)博華將審查資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)，以確定按子產(chǎn)品劃分的資產(chǎn)組合在一段時(shí)間內(nèi)的變化程度。在現(xiàn)金流模型中，惠譽(yù)博華通常會(huì)根據(jù)受評(píng)交易的資產(chǎn)合格標(biāo)準(zhǔn)和資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)子產(chǎn)品應(yīng)用一個(gè)壓力基準(zhǔn)權(quán)重（如上文章節(jié)所述：資產(chǎn)組合合格標(biāo)準(zhǔn)：集中度限制和補(bǔ)充條件）。違約時(shí)間分布違約時(shí)間分布會(huì)對(duì)證券償付的能力產(chǎn)生重大影響。惠譽(yù)博華在現(xiàn)金流模型中，將測(cè)試三種違約時(shí)間分布情景，以了解該受評(píng)交易對(duì)違約時(shí)間分布的敏感度。后置的違約時(shí)間分布通常也足夠處理具有后置風(fēng)險(xiǎn)特征的資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)，例如帶有大額尾款的交易。違約時(shí)間分布將基于基準(zhǔn)情景提前還款率假設(shè)下的資產(chǎn)組合加權(quán)平均剩余期限(WAL-WeightedAverageLife)WAL同形態(tài)和終點(diǎn)的違約時(shí)間分布。每個(gè)分組的長(zhǎng)度等于凈WAL的25%。凈WAL及各個(gè)分組的邊界被四舍五入為最接近的整數(shù)（不包括零）。為避免重復(fù)計(jì)算，每個(gè)分組的開始是前一個(gè)分組結(jié)束后的下一個(gè)月。在各個(gè)分組內(nèi)違約金額將被均勻分配。如果剩余WAL特別短（例如小于12個(gè)月），惠譽(yù)博華可能不會(huì)區(qū)分前置、均勻、后置情景。違約時(shí)間分布凈WAL(%)(0-25)(25-50)(50-75)(75-100)(100-125)(125-150)(150-175)合計(jì)分布前置40252010500100均勻分布1717171717150100分布后置1012.512.515221513100WAL–在基準(zhǔn)提前還款假設(shè)情景下的加權(quán)平均剩余期限。每個(gè)違約時(shí)間分組包含上邊界，不包含下邊界。來源：惠譽(yù)博華回收時(shí)間分布正如違約時(shí)間分布會(huì)影響交易期限內(nèi)的償付分配一樣，回收時(shí)間分布也會(huì)產(chǎn)生類似影響?；厥諘r(shí)間分布通常會(huì)遵循歷史交易數(shù)據(jù)所顯示的特征。但是，如果惠譽(yù)博華認(rèn)為未來的回收時(shí)點(diǎn)將與歷史情況不同，那么除了對(duì)回收水平進(jìn)行壓力測(cè)試外，惠譽(yù)博華還將對(duì)回收時(shí)點(diǎn)進(jìn)行壓力測(cè)試和披露。當(dāng)資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴不良資產(chǎn)的打包出售，或者替代資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)不遵循原資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)流程時(shí)，便可能出現(xiàn)這種情況。惠譽(yù)博華通常假設(shè)違約資產(chǎn)的回收是一次性的現(xiàn)金流入，或遵循一個(gè)由靜態(tài)池回收數(shù)據(jù)得出的并在必要的情況下根據(jù)未來預(yù)期調(diào)整過的簡(jiǎn)化的分布。如果交易對(duì)回收時(shí)間分布特別敏感，則惠譽(yù)博華可能也會(huì)視具體情況對(duì)其他的情景進(jìn)行測(cè)試。提前還款惠譽(yù)博華將測(cè)試提前還款對(duì)于資產(chǎn)組合中本金攤還的影響。對(duì)基于歷史靜態(tài)池?cái)?shù)據(jù)得到的年化提前還款率進(jìn)行升高和降低的壓力測(cè)試，以測(cè)試該受評(píng)交易對(duì)于假設(shè)變化的敏感度。在高提前還款率情景下，擁有正超額利差的交易往往會(huì)受到負(fù)面影響。但是，在低提前還款率情景下，面臨負(fù)超額利差或違約后置的交易可能會(huì)受到負(fù)面影響。下表列出了典型的提前還款壓力。例如，在AAAsf級(jí)別，若基準(zhǔn)情景為20%，則壓力情景下會(huì)升高至30%（按20%+20%*50%計(jì)算得到）和降低至10%（按20%-20%*50%計(jì)算得到）。提前還款壓力級(jí)別升高降低AAAsf基準(zhǔn)情景加50%基準(zhǔn)情景減50%AAsf基準(zhǔn)情景加40%基準(zhǔn)情景減40%Asf基準(zhǔn)情景加30%基準(zhǔn)情景減30%BBBsf基準(zhǔn)情景加20%基準(zhǔn)情景減20%BBsf基準(zhǔn)情景加10%基準(zhǔn)情景減10%Bsf基準(zhǔn)情景基準(zhǔn)情景特定子級(jí)別的提前還款率壓力，可根據(jù)相鄰評(píng)級(jí)等級(jí)所適用壓力通過線性插值得出。請(qǐng)參考違約壓力乘數(shù)表的腳注，了解在AAsf和AAAsf之間插值的信息。CCCsf的提前還款將采用基準(zhǔn)情景。來源：惠譽(yù)博華2%），50%額利差很大的交易。對(duì)于歷史上提前還款率非常低的資產(chǎn)，惠譽(yù)博華可能會(huì)根據(jù)具體情況推斷較低的情景假設(shè)，最低為零。此外，對(duì)于歷史上同時(shí)表現(xiàn)出高提前還款率和高違約率的資產(chǎn)池，惠譽(yù)博華將使用較低的提前還款壓力。在一些交易中，債務(wù)人可能沒有權(quán)利提前還款（例如必須取得債權(quán)人同意），并且如果想要提前還款，可能需要支付所有未來分期付款的總和（包括未來利息）。如果是這種情況，并且惠譽(yù)博華能夠確認(rèn)發(fā)起機(jī)構(gòu)確實(shí)收到了全部款項(xiàng)，則視觀察到的和預(yù)期的提前還款對(duì)分析的重要性而定，惠譽(yù)博華可能會(huì)不模擬高提前還款率情景，或者會(huì)做出進(jìn)一步調(diào)整（并披露），這包括模擬額外的利息收入。在確定相關(guān)方法時(shí)，惠譽(yù)博華將考慮超額利差的分配規(guī)則以及提前還款和殘值風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值與證券價(jià)值之比較在一些交易中，特別是汽車抵押貸款A(yù)BS中，應(yīng)收賬款由SPV基于凈現(xiàn)值(NPV)購買，因此作為交易標(biāo)的物的本金余額可能不同于應(yīng)收賬款的合同賬面價(jià)值。這種機(jī)制通常用于提高資產(chǎn)組合收益率，在借款人獲得補(bǔ)貼且融資利率很低的情況下創(chuàng)造超額利差。對(duì)于以溢價(jià)購買的應(yīng)收賬款，SPV實(shí)際上是以比未償本金余額高的價(jià)格購買該項(xiàng)資產(chǎn)。如果發(fā)生提前還款，還款款項(xiàng)基于較低的實(shí)際資產(chǎn)余額，因而對(duì)于受評(píng)交易來說是一個(gè)損失。相反，折價(jià)購買應(yīng)收賬款可以實(shí)現(xiàn)超額收益。違約應(yīng)收賬款也是如此，借款人拖欠的未付賬面價(jià)值，與交易中使用的NPV不同。若將依據(jù)歷史賬面價(jià)值數(shù)據(jù)得出的回收率應(yīng)用于NPV，會(huì)導(dǎo)致實(shí)際損失的高估（對(duì)于折價(jià)購買的應(yīng)收賬款）或低估（對(duì)于溢價(jià)購買的應(yīng)收賬款）。如果認(rèn)為所收到數(shù)據(jù)的充分性和可用性良好，并且可作為級(jí)別評(píng)定的重要依據(jù)，惠譽(yù)博華將調(diào)整現(xiàn)金流模型中的回收輸入，以考慮在應(yīng)用回收假設(shè)時(shí)，應(yīng)收賬款的合同賬面價(jià)值與證券化本金余額之間的差別。如果原始權(quán)益人以非常高的溢價(jià)將應(yīng)收賬款出售給SPV，其在出售該資產(chǎn)組合時(shí)獲得的財(cái)務(wù)收益可能會(huì)損害其授信審慎性原則，惠譽(yù)博華將評(píng)估由此導(dǎo)致的任何風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合收益率惠譽(yù)博華將審視資產(chǎn)組合的當(dāng)前收益率分布，以及循環(huán)交易的最低加權(quán)平均收益率限制（基于交易文件和合格標(biāo)準(zhǔn)）。之后，惠譽(yù)博華將應(yīng)用資產(chǎn)池利率水平壓縮，其假定前提是利率更高的資產(chǎn)更可能違約，原因是利率定價(jià)較高的資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險(xiǎn)特征（例如低首付汽車抵押貸款或者長(zhǎng)期限貸款）?；葑u(yù)博華對(duì)資產(chǎn)池利率水平的壓縮將施加于模型的資產(chǎn)池加權(quán)平均利率，并假定50%違約來自較高利率水平的資產(chǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，惠譽(yù)博華可能會(huì)進(jìn)一步提高這一假設(shè)。因此，模型會(huì)動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)池的利率分布，并在每個(gè)支付日計(jì)算新的加權(quán)平均利率，以反映當(dāng)時(shí)未償本金余額利率構(gòu)成假設(shè)的變化。逾期現(xiàn)金流模型假定資產(chǎn)被認(rèn)定為違約資產(chǎn)之前，在各壓力情景中均已經(jīng)歷了交易文件中所定義的逾期期限。如果受評(píng)交易存在基于逾期的觸發(fā)條件并且會(huì)對(duì)分析產(chǎn)生影響，則惠譽(yù)博華會(huì)將該觸發(fā)條件與通過用假設(shè)的遷移率調(diào)整違約率而得到的逾期率進(jìn)行比較。在這種情況下，逾期率將在現(xiàn)金流分析中得以考慮，同時(shí)這個(gè)方法也將在評(píng)級(jí)報(bào)告中予以披露。優(yōu)先服務(wù)費(fèi)通常情況下，ABS交易的發(fā)起機(jī)構(gòu)或原始權(quán)益人也會(huì)擔(dān)任資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色。消費(fèi)貸ABS交易中存在一系列費(fèi)用，這些費(fèi)用可以按比例或按金額收取。惠譽(yù)博華將應(yīng)用壓力情景下的服務(wù)費(fèi)費(fèi)率，以考慮替代資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)在壓力時(shí)期收費(fèi)水平提高的情況。如果合同約定的資產(chǎn)服務(wù)費(fèi)已經(jīng)等同或者高于該壓力假設(shè)，惠譽(yù)博華將使用合同約定與壓力水平中的較高者。在以下情況，本節(jié)所討論的費(fèi)率將僅針對(duì)非違約資產(chǎn)組合收?。夯厥占僭O(shè)所依據(jù)的數(shù)據(jù)是扣除了回款相關(guān)成本和費(fèi)用后的凈值，或者這部分成本在設(shè)置回收假設(shè)時(shí)予以考慮；資產(chǎn)服務(wù)合同沒有規(guī)定為違約資產(chǎn)支付費(fèi)用。否則，惠譽(yù)博華將對(duì)所有資產(chǎn)的壓力情景服務(wù)費(fèi)費(fèi)率進(jìn)行模擬，包括尚未被認(rèn)定為最終損失的違約資產(chǎn)。本節(jié)列出的費(fèi)用包括其他非資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的優(yōu)先費(fèi)用。如果惠譽(yù)博華認(rèn)為某項(xiàng)費(fèi)用安排為非標(biāo)準(zhǔn)化的，將在受評(píng)交易評(píng)級(jí)報(bào)告中披露分析情況，如果存在重大影響，惠譽(yù)博華將單獨(dú)模擬相關(guān)成本。合格投資在大多數(shù)ABS惠譽(yù)博華假設(shè)沒有合格投資收益，但惠譽(yù)博華會(huì)考慮由合格投資帶來的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)?；葑u(yù)博華對(duì)合格投資的分析詳見《結(jié)構(gòu)融資主評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)內(nèi)容。利率風(fēng)險(xiǎn)惠譽(yù)博華將通過在其現(xiàn)金流模型中設(shè)置利率上升、穩(wěn)定和下降壓力情景，來測(cè)試交易對(duì)利率波動(dòng)的敏感性。相關(guān)利率壓力情景的描述請(qǐng)參閱《結(jié)構(gòu)融資利率壓力評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》。循環(huán)交易惠譽(yù)博華的現(xiàn)金流分析側(cè)重于證券攤還階段?；葑u(yù)博華需要確定資產(chǎn)組合在循環(huán)期間的質(zhì)量變化情況，并評(píng)估在循環(huán)期結(jié)束時(shí)相關(guān)資產(chǎn)組合的主要特征和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（包括資產(chǎn)組合的攤還計(jì)劃、違約、回收假設(shè)及提前還款假設(shè)、資產(chǎn)組合收益率）?；葑u(yù)博華將使用此分析的結(jié)果作為其現(xiàn)金流模型的輸入項(xiàng)。例如，如果循環(huán)觸發(fā)條件較為寬松，惠譽(yù)博華可能會(huì)假定在進(jìn)入攤還期時(shí)，該資產(chǎn)組合的價(jià)值小于證券未償本金余額。跟蹤評(píng)級(jí)的建?；葑u(yù)博華在其跟蹤評(píng)級(jí)過程中，基于評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)用特定模型進(jìn)行分析。如果在跟蹤評(píng)級(jí)時(shí)現(xiàn)金流模型結(jié)果顯示，模型隱含評(píng)級(jí)在當(dāng)前證券評(píng)級(jí)上下三個(gè)子級(jí)之內(nèi)（例如，模型得到的評(píng)A+sfBBB+sf），會(huì)確認(rèn)跟蹤評(píng)級(jí)為當(dāng)前評(píng)級(jí)。下述情況亦是如此：如果模型建議下調(diào)級(jí)別，但信用