前瞻性產業(yè)行業(yè)全球公共養(yǎng)老金研究系列（二）：加拿大CPP追尋財務可持續(xù)的終極答案

可持續(xù)投資：ESG投資適配度較高。CPP的ESG投資有三方面特征：其一，其ESG投資面向全行業(yè)，尤其不會刻意對高碳企業(yè)全面撤資，而是致力于幫助高碳行業(yè)實現低碳轉型；其二，CPP重視對可再生能源的直接投資，投資項目將貢獻可再生能源發(fā)電超過35GW；其三，作為可再生能源的重要投資機構，CPP是全球首個發(fā)行綠色債券的養(yǎng)老基金，并在《綠色債券框架2022》中規(guī)范了發(fā)行綠債所獲資金的使用情況。經驗借鑒：1）CPP將確保長期可持續(xù)性放在首位，CPP75年的財務可持續(xù)性作為管理的風險底線，這些措施都值得未來我國實施第一支柱改革作為借鑒。2）CPP管理運作上的三大特征值得借鑒理，其獨特的“雙賬戶”+“雙資金池”的操作，最大目的是為了節(jié)省成本；三是投資管理框架的持續(xù)更新和完善。3）CPP實現高收益的三大主要因素：重視私募股權和實體投資。4）的投資經驗豐富，是致力于幫助其低碳轉型；二是嚴格的投前投后管理，確保全流程符合ESG要求；三是直投可再生能源，并通過自身發(fā)行綠色債券融資，提高資金使用效率。風險提示：1）CPP資以及實體資產投資的收益形成拖累。2）人口老齡化情況超預期惡化。加拿大人口老齡化程度較高，若人口老化問題超預期惡化，則將對CPP基金造成支付壓力，或將對基金投資組合資產配置情況造成影響。3）地緣政治沖突惡化。近期全球地緣政治形勢較為緊張，若有超預期沖突發(fā)生，或將影響CPP投資地域的選擇，進而影響基金整體投資收益。圖表CPPI的投資合管理架資料來源：CPPI2023年報，正文目錄一、 CPP：“楓葉革命孕育養(yǎng)老核心支柱 6加拿大養(yǎng)老金體系：CPP是一支柱核心保障 6發(fā)展歷程：兩次改革確保CPP財務可持續(xù) 7二、 投資管理方法：守住風險底線最大化投資收益 9運營管理：獨立運作市場化，雙池結構降成本 投資管理：框架持續(xù)更新，策略層層遞進 ..1基本理念：最低風險確?？沙掷m(xù)，主動管理追求高回報 設計和執(zhí)行：四個步驟四大策略，層層遞進實現收益增量 小結：CPP的投資組合管理框架 風險管理：三道防線，五類風險 三、 投資實操分析：出色的長期投資回報表現 22總體狀況：規(guī)模持續(xù)增長，投資收益可觀 大類資產配置：多元化分散化，增配股權走向海外 投資收益率：普遍正收益，相對跑贏基準，長期表現出色 資產配置：股權投資為主，類別向多元化拓展 ...權益資產：美股持倉超七成，本土占比下滑明顯 固收資產：由政府債向金融、企業(yè)債等類型轉移 實體資產：房地產基建為主，增配可再生能源 最新業(yè)績：2023財年CPP投資管理績效 四、 投資：不限行業(yè)，涉及多類型投資 30ESG理念：助力高碳行業(yè)的低碳轉型 ESG實踐：直投可再生能源，發(fā)行綠色債券 五、 總結：CPP投資管理運作的經驗借鑒 34六、 風險提示 36圖表目錄圖表1 CPPI的投資組合管理框架 2圖表2 加拿大人口同比變化情況（%） 6圖表3 加拿大年齡分層結構（%） 6圖表4 加拿大“四支柱養(yǎng)老金體系構成 7圖表5 CPP基金資產規(guī)模及增長率（億加元，%） 8圖表6 2021年及2022年全球公共養(yǎng)老基金資產規(guī)模排名 9圖表7 2016-2021年全球公共養(yǎng)老基金資產規(guī)模及增速 9圖表8 CPPI的管理運作模式 圖表9 基礎CPP收支及凈現金流預測（十億美元） 圖表10 附加CPP收支及凈現金流預測（十億美元） 圖表CPP的雙賬戶+雙資金池結構 圖表12 CPPI投資策略的演進 圖表13 CPP投資理念：在最低風險基礎上，通過主動管理尋求增量回報 圖表14 CPP投資管理的四個主要步驟 圖表15 基礎CPP與附加CPP的市場風險偏好不同 圖表16 CPP歷年以來的參考投資組合（PreferencePortfolio） 圖表17 CPPI的戰(zhàn)略投資組合（2023財年） 圖表18 基礎CPP戰(zhàn)略投資組合結構：按資產類型（2016-2023） 圖表19 基礎CPP戰(zhàn)略投資組合結構：按地域（2016-2023） 圖表20 CPPI的投資管理體系框架 圖表21 CPP的風險管理框架 圖表22 CPP主要風險分類 圖表23 CPP股權、利率及信用利差風險評估情況（百萬加元） 圖表24 CPP貨幣匯率風險評估情況（2023財年） 圖表25 CPP的信用風險敞口及蒙特卡洛模型模擬結果（百萬加元） 圖表26 CPP的流動性與杠桿風險情況 圖表27 CPP資產規(guī)模及增長率（1999-2023） 圖表28 CPP資產規(guī)模累計構成 圖表29 CPP實際投資組合配置：按資產類別（1999-2023） 圖表30 CPP實際投資組合配置：按地域（2007-2023） 圖表31 基礎CPP實際及基準組合收益率（%） 圖表32 附加CPP實際及基準組合收益率（%） 圖表33 基礎CPP歷年整體投資收益率及各類資產投資絕對收益率（2010-2023） 圖表34 CPP持續(xù)大幅增持海外資產（億加元） 圖表35 CPP權益類資產結構：按地域 圖表36 CPP私募股權投資結構：按國別（2008-2023） 圖表37 CPP私募股權投資結構：按行業(yè)（2007-2023） 圖表38 CPP各類型固收投資占比變化（%） 圖表39 CPP固定收益投資債券可流通性分類（%） 圖表40 CPP其他固收投資國別占比變化（%） 圖表41 CPP其他固收投資行業(yè)占比變化（%） 圖表42 CPP各類別實體投資占總組合比重變化 圖表43 CPP實體投資及基礎CPP整體收益率 圖表44 CPP五年復合年化投資凈回報來源（截至2023.3.31） 圖表45 2023財年CPP大類資產投資收益率對比 圖表46 2023財年CPP各市場收益率（國別，%） 圖表47 GSR評分口徑下全球主權財富基金及公共養(yǎng)老基金得分情況（滿分為10） 圖表48 CPPI對ESG評估因素 圖表49 CPPI的ESG投資盡調規(guī)范 圖表50 CPP的ESG投資流程 圖表51 CPP可再生能源投資規(guī)模不斷上升 圖表52 CPP可再生能源直投項目匯總 圖表53 CPP發(fā)行的綠色債券匯總 Pension年0.55%1433.89%65加拿大人口增長率（%） 警戒線（%）圖表加拿大人口比變化況圖表加拿大年齡加拿大人口增長率（%） 警戒線（%）

0%

0-14歲 65歲及以上資料來源：世界銀行， 資料來源：世界銀行， 一、CPP：“楓葉革命”孕育養(yǎng)老核心支柱加拿大養(yǎng)老金計劃（CPP）CPP年以及賬戶和附加CPP331日，CPP加拿大養(yǎng)老金體系：CPP是一支柱核心保障（GIS）65劃，包含加拿大養(yǎng)老金計劃多繳多得。其中，QPP負責魁北克地區(qū)，則覆蓋除魁北克外的其余地區(qū)。第二支柱包含集合注冊退休金計劃（PRPP）1按照國際標準，當一個國家或地區(qū)60歲及以上老年人口占人口總數的10%，或65歲及以上老年人口達到人口總數的7%，則表明進入老齡化社會；當65歲及以上人口占比達到14%時，則步入中度老齡化社會；當65歲及以上人口占比達到20%以上時，則進入重度老齡化社會。2原名加拿大養(yǎng)老金投資決策委員會（CPPInvestmentBoard，CPPIB），2020年起更名為加拿大養(yǎng)老金投資公司（CPPInvestments，CPPI）。和雇員共同出資。在公共養(yǎng)老體系之外，加拿大政府也支持老年人參與商業(yè)養(yǎng)老計劃，形成了以私人儲蓄計劃組成的第三支柱——補充養(yǎng)老金計劃，包含個人養(yǎng)老儲蓄計劃（RRSP）和個人免稅儲蓄賬戶（TFSA），由居民個人自愿選擇。加拿大養(yǎng)老金計劃CPP2/365齡為60歲，領取金額將會比正常值低70/結余部分CPPI圖表4加拿大“四支柱”養(yǎng)老金體系構成資料來源：加拿大政府官網，發(fā)展歷程：兩次改革確保CPP財務可持續(xù)CPP于QPPCPP養(yǎng)老壓力逐年遞增。17%居民認為居民認為CPP全國的恐慌。為此，加拿大政府對CPP進行了兩次改革：其一，助力實現市場化轉型。PensionPlanBoardAct），3.6%基礎CPPCPP），32012年，《經濟學人》將加拿大養(yǎng)老基金向自主公司治理、專業(yè)直營式投資管理，以及多元化投資組合改革的路徑定義為“楓葉革命”，世界銀行也于2017年經這種模式稱為“加拿大模式”。的銀行存款利息以及持有國債利息獲取增量收入。另一方面，正式成立加拿大養(yǎng)老金計劃投資委員會（CPPIB，后更名CPPI），開始負責CPP年起，由基礎其二，此次改革源于24%超過40%令年輕人也面臨較大的養(yǎng)老儲蓄缺口。為此，加拿大政府于年通過了加拿大養(yǎng)老金計劃增強方案Enhancement），年起將CPP年，將繳費率自4.95%CPPCPP）CPP賬戶也由CPPI采用與基礎CPPCPP億加元。個331億加元”的目標。CPP31告顯示，CPPI3.5圖表CPP基金資規(guī)模增長率億加實際資產（億加元） 計劃資產（億加元） 增長率（%，右軸）199901999

30%356206%356206%570020%15%10%-5%20492049資料來源：CPPI歷年年報， 據&發(fā)331和附加CPP的公共養(yǎng)老金中，CPP基金的資產規(guī)模CAGR為9.4%位于中等偏上，其體量維持較快增長。圖表年及年全公共老基金產規(guī)排名 2021年名稱國家總資產（十億美元）2022年名稱國家總資產（十億美元）1日本政府養(yǎng)老投資基金日本17201日本政府養(yǎng)老投資基金日本1731↑2挪威政府全球養(yǎng)老基金挪威13062挪威政府全球養(yǎng)老基金挪威1437↑3韓國國民年金公團韓國7653韓國國民年金公團韓國798↑4聯(lián)邦政府雇員儲蓄計劃美國6514聯(lián)邦政府雇員儲蓄計劃美國774↑5荷蘭公共部門養(yǎng)老金荷蘭6075荷蘭公共部門養(yǎng)老金荷蘭630↑6中國全國社會保障基金中國4486加州公共雇員退休基金美國497↑7加州公共雇員退休基金美國4267加拿大養(yǎng)老金計劃加拿大427↑8加拿大養(yǎng)老金計劃加拿大3918中國全國社會保障基金中國407↓9新加坡中央公積金新加坡3509新加坡中央公積金新加坡375↑10荷蘭衛(wèi)生保健基金荷蘭30710荷蘭衛(wèi)生保健基金荷蘭315↑資料來源：Pension&Investments，圖表年全球公養(yǎng)老金資產模及速2000

資產規(guī)模（十億美元） 資產規(guī)模年均復合增長

25%1500

20%15%10%5%5000%0日挪韓本威國

荷加中蘭拿國大 坡

法芬馬國蘭來西斯亞

臺科丹灣威麥特 利亞

印南德越度非國南

墨瑞智巴西士利西哥

哥新泰菲意盧葡倫西國律大森萄比蘭賓利堡牙亞

-5%資料來源：ThinkingAheadInstitute， 二、投資管理方法：守住風險底線，最大化投資收益CPPCPP運營管理：獨立運作市場化，雙池結構降成本CPPPensionPlanInvestments）CPPCPPIFundManagement）與因子投資部門（CapitalMarketsFactorEquities））公Equity）Investments）增加的現金流。圖表CPPI的管理作模式資料來源：CPPI，“雙賬戶”CPP與附加CPP在其CPPCPP將在CPP附加。圖表9基礎CPP收支及凈現金流預測（十億美元）圖表10附加CPP收支及凈現金流預測（十億美元）400

收入 支出 凈現金流

100

收入 支出 凈現金流200 0 0-50-600

201520202025203020352040204520502055206020652070

-150

201920202025203020352040204520502055206020652070資料來源：CPP2023年精算報告， 資料來源：CPP2023年精算報告， CPPICPPCPPI現行投資管理團隊（負責管理基礎賬戶，CPPIinvestmentstructure）：對于基礎CPP一雙池結構在確?；ACPP和附加CPP和補充CPP和補充CPP圖表11CPP的雙賬戶+雙資金池結構資料來源：CPPI2023年報，投資管理：框架持續(xù)更新，策略層層遞進CPPI們將根據CPPI時間 主要投資策略變化圖表12CPPI投資策略的演進時間 主要投資策略變化第一次通過股票市場指數投資于公開交易的加拿大和外國股票。（被動股權投資）啟動私募股權和實體資產投資計劃，最初通過外部資金，后來越來越多地通過直接投資。啟動了股票投資組合的基準指數的內部管理。啟動了一定程度的積極股權管理，并收購了我們的首批基礎設施資產發(fā)電輸電系統(tǒng)。取消對非加拿大資產投資基金對于狹隘的加拿大經濟和資本市場的依賴。作出戰(zhàn)略性決定，逐步從主要以指數為基礎的投資轉向更積極的投資選擇為了問責，設立了低成本、易于投資的參考投資組合，作為基金回報的被動投資基準。開始主要持有加拿大和七國集團（G7）工業(yè)化國家政府債券（除了1999年繼承的傳統(tǒng)CPP債券）。這有

助于我們在整個投資組合中保持股權、實體資產和債務投資的理想平衡，而不會過度依賴或被加拿大市場影響。將投資擴展到私人債務和商業(yè)財產抵押）、知識產權收入例如藥品專利使用費）業(yè)土地和其他自然資源持有量）和主題投資）。進行了大量直接投資，作為在特定行業(yè)或地區(qū)建立規(guī)模的有效方式。CPP來投資。CPP資料來源：CPPI歷年年報，1CPPICPPI首先，這是（目前的要求是75年）所需要的最低投資風險收益水平?！白畹褪袌鲲L險水平”由簡單的股債雙資產被動投資組合來描述，CPP收PIPI（）的杠桿風險；通過投資選擇與戰(zhàn)術定位的策略（），）4最低市場風險水平（Minimumlevelofmarketrisk）的概念，為CPPI在2022年報中首次提出。圖表13CPP投資理念：在最低風險基礎上，通過主動管理尋求增量回報資料來源：CPPI2023年報，2遵循上述投資理念，CPPI以確保CPP75CPP主要是指CPPI是指投資部門為滿足實際投資組合與大類資產配置要求的一致性，而進行的被動、平衡性投資操作。CPPI圖表14CPP投資管理的四個主要步驟資料來源：CPPI2023年報，形成了CPP的“。而由于CPPCPPCPPPI3PP/債為//債為%/；附加PP/%/%CPPCPP圖表15基礎CPP與附加CPP的市場風險偏好不同基礎CPP附加CPP最低市場風險水平 目標市場風險水平最低市場風險水平 目標市場風險水平全球公開市場股票（GlobalPublicEquities）加拿大政府債券（CanadianGovernmentsBonds）資料來源：CPPI2023年報，從更長的歷史時期觀察，我們可以看出CPPI在通過參考投資組合構成市場風險偏好的三個變化特征：CPP（）（年至今，基礎CPPCPPCPP至55%。%逐步提升至CPPCPPCPPCPP35%逐步下調至參考投資組合為CPPCPPCPP55基礎CPP賬戶加拿大股票海外股票加拿大名義回報債券加拿大實際回報債券海外債券票新興經濟體股票200725402510-20082540基礎CPP賬戶加拿大股票海外股票加拿大名義回報債券加拿大實際回報債券海外債券票新興經濟體股票200725402510-200825402510-200925402510-20101545525552011154552555 20121055-30-520131055-30-520141055-30-520151055-30-5基礎CPP賬戶全球股票（包括加拿大）加拿大政府債201672.028.0201778.022.0201882.517.5201985.015.0202085.015.0202185.015.0202285.015.0202385.015.0附加CPP賬戶全球股票（包括加拿大）加拿大政府債201950.050.0202050.050.0202150.050.0202245.055.0202345.055.0資料來源：CPPI2007-2023年報，；注：表格中的年份為財年。 合”（StrategicPortfolio），并每3圖表16）；“多元化”占比等。而現金和絕對收益資產占比的負值（），“杠桿”CPP根據PI3CPP產占比49參考投資組合當中股債%P%資產%P/PPI采用了“因子投資（Factorinvesting）”的方法來為資產類別進行歸類。CPPIPIPIt-iskfts），trst），圖表CPPI的戰(zhàn)略資組合財年） CPPI的戰(zhàn)略投資組合類別基礎CPP（占比）附加CPP（占比）公開市場股票2314私募股權2314按資產類別政府債3239其他固收資產1731實體資產3119現金和絕對收益-27-16合計100100加拿大市場844按地域加拿大之外的發(fā)達市場5937新興市場3319合計100100資料來源：CPPI2023年報，注：實體資產包括房地產、基礎設施和可持續(xù)能源領域的投資。CPPI從門的實際投資操作。CPP（實前，CPP/CPP圖表18基礎CPP戰(zhàn)略投資組合結構：按資產類型（2016-2023）公開市場股票 私募股權 政府債 其他固收資產 實體資產 現金和絕對收益31%17%31%17%32%23%23%-27%80%60%40%20%資料來源：CPPI2016-2023年報， 圖表19基礎CPP戰(zhàn)略投資組合結構：按地域（2016-2023）資料來源：CPPI2016-2023年報，CPP的65（AtivePtfli）。這是PI，資組ligPtfli要是CPPI3CPP綜上所述，CPPCPP圖表20CPPI的投資管理體系框架資料來源：CPPI2023年報，風險管理：三道防線，五類風險RiskOperating,AROR），CPPIRiskPolicy）Limits）及法律風險和策略風險。圖表21CPP的風險管理框架資料來源：CPPI2023年報，圖表22CPP主要風險分類風險類風險類別 含義計劃調整風險 CPP繳款人的最低繳款率（MCRs）出現實質性增長的可能性，即因為CPP投資結果不佳致繳款人需要增加每年繳款比例的風險。精算風險同樣包含在內。市場和市場和信用風險 市場價格和利率波動導致潛在損失的風險，以及因直接暴露于違約實體、間接對手方風險實體信用質量惡化而導致永久性損失的風險。流動性和杠桿風險 當基金需要支付到期義務、進行新投資或再平衡時，出現不可接受的資金損失的風險；杠風險與之相關，指在壓力情境下會導致市場和流動性風險加劇、承擔過度金融義務的風險。操作風操作風險 在內部或外部因素影響下，因職員行為、內部流程或系統(tǒng)不完善而導致?lián)p失的風險。規(guī)則及法律風險 因未能遵守適用的法律、法規(guī)、規(guī)則、合同義務、內部政策而導致?lián)p失的風險，包括內外欺詐風險、或因適用的各類法律法規(guī)內部政策等發(fā)生改變進而導致?lián)p失的風險。戰(zhàn)略風險 戰(zhàn)略風險 做出不恰當的戰(zhàn)略選擇，無法實施戰(zhàn)略決策，或對外部環(huán)境的變化反應不足的風險。資料來源：CPPI2023年報， CPP75CPP75oftheActuary）的CPP在五類具體風險中，市場及信用風險的涵義最為豐富。其中，市場風險是指因市場價格和利率波動導致潛在損失的風險，CPPI將市場風險具體分為股權風險、利率風險、信用利差風險以及貨幣匯率風險四大類。股權風險/3311%元，較2022年3月31日損失加大，有更高的股權風險。利率風險/年3311bp降規(guī)模，多于2022年3月31日的情況，利率風險加大。信用利差風險331漲幅度較2022財年有所縮小，利差風險持續(xù)增高。貨幣匯率風險/貶值年3/貶值增加448.14億加元，低于2022年3月31日的452.18億加元，總外幣凈風險敞口有所降低。圖表CPP股權、利率信用利風險估情況百萬加） 股權風險利率風險信用利差風險衡量標準S&P500下跌1%對凈資產的影響衡量標準名義無風險利率上升1bp對凈資產的影響衡量標準信貸利差擴大1bp對凈資產的影響日期公共股權投資損失2023財年1,2482022財年1,218日期2023財年2022財年日期2023財年2022財年到期：1年以內11AAA-29-2到期：1至5年-30-19AA-10-82到期：6至10年-29-22A-156-184到期：10年以上-80-64BBB-9-193BB-230.9B-65-75CCC及以下-43-36合計1,2481,218合計-138-104合計-506-5815最低繳費率（MCRs）是加拿大雇員和雇主在未來75年內維持基本CPP和附加CPP償付能力所需的預期最低繳費率。資料來源：CPPI2023年報，圖表24CPP貨幣匯率風險評估情況（2023財年）貨幣匯率風險日期2023財年2022財年貨幣凈敞口（百萬加元）占總數的百分比凈敞口（百萬加元）占總數的百分比美元276,14648%296,34155%歐元45,1248%39,1277%人民幣20,3844%25,9535%英鎊17,3243%16,8283%其他89,16416%73,92714%總外幣敞口448,14279%452,17684%加元122,15421%87,19016%總計570,296100%539,366100%資料來源：CPPI2023年報，信用風險CPPI及A類占總體比重過半，達到了（Montesimulation），圖表CPP的信用風險口及蒙卡洛型模擬果（百加元） 信用評級債券 現金等價物貨幣市場證券 逆回購協(xié)議 場外衍生品 其他債務總計 占比AAA29,773 --––5,75235,525 17%AA46,242 5,9671,9153,1639701,80360,060 33%A36,319 32,4766616,3991,67871559,024 29%BBB9,667 ––2,8371922,73115,427 8%BB4,081 ––––2,8486,929 3%B2,663 ––––16,93819,601 10%CCC/CC/D487 ––––5,0955,582 3%總計129,232 9,2142,58122,3992,84035,882202,148 100%CPP違約和信用評級風險基于蒙特卡洛模型的模擬結果時間2023財年2022財年CPP分類基礎CPP附加CPP基礎CPP附加CPP信用在險價值340%230%340%230%資料來源：CPPI2023年報， 其二，流動性和杠桿風險。"。CPPCPPI有直接追索權的杠桿措施，代表年4月指標限制2023年3月31日2022年3月31日流動性覆蓋率1.0x3.5x2.9x持有的無抵押信貸額度-1,5001,500追索權杠桿-基礎CPP45%28指標限制2023年3月31日2022年3月31日流動性覆蓋率1.0x3.5x2.9x持有的無抵押信貸額度-1,5001,500追索權杠桿-基礎CPP45%2810%2280%追索權杠桿-附加CPP30%1680%1470%資料來源：CPPI2023年報，其三，操作風險。操作風險是指在內部或外部因素影響下，因職員行為、內部流程或系統(tǒng)不完善而導致?lián)p失的風險，與CPPICPPI其四，監(jiān)管和法律風險。CPPI其五，戰(zhàn)略風險。續(xù)評估CPPI三、投資實操分析：出色的長期投資回報表現PPICPP年化投資收益率高達.總體狀況：規(guī)模持續(xù)增長，投資收益可觀CPP2.%。圖表CPP資產規(guī)模及長率圖表CPP資產規(guī)模累構成

實際資產（億加元） 增長率（%，右）2929%21%15% 16%21%13%21%12%9%4%9%5%5%10%5%8%6%-14%-5%

0

CPP（）CPP投資收益）38591841資料來源：CPPI歷年年年報， 資料來源：CPPI各年年報， 1CPPI在年，CPPI步推動CPP2007CPP年已轉變?yōu)?0%年，CPPCPP步下降至50%升至60%左右，且，固收資產則回落至資產占比穩(wěn)定在18%左右，但其中房地產占比下降而基礎設施投資占比上升。圖表CPP實際投資組配置：資產別5%7%4%11%3%13%13%15%16%5%7%4%11%3%13%13%15%16%18%%19%20%21%23%27%29%31%32%33%3%56%59%58%52%28%34%32%30%32%33%37%39%33%27%29%27%24%90%80%70%60%50%40%30%20%10%

股票 私募股權 政府債 其他債券 房地產 基礎設施建

實體資產18%固收資產25%權益資產57%1999200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：CPPI歷年年報，從地域上看，在年100%14%、18%，拉美市場也有6%圖表30CPP實際投資組合配置：按地域（2007-2023）

美國 加拿大 歐洲 亞太 拉丁美洲

10%10%歐洲13%加拿大55%22%18%18%14%36%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來源：CPPI歷年年報， 2CPP8、3CPPCPP出。從長周期表現來看，2001-2023年CPP復合年化投資收益率高達7.95%，長期投資回報表現出色。圖表基礎CPP實際及基組合益率圖表附加CPP實際及基組合益率

基礎CPP:超額收益率 基礎CPP:實際收益率基礎CPP:基準收益率

20%15%10%-5%

附加CPP:超額收益率 附加CPP:實際收益率附加CPP:基準收益率資料來源：CPPI2001-2023年報， 資料來源：CPPI2001-2023年報， CPP投資組合整體收益率的出色表現，2010-2023年，CPP基金實現了所有年份的投資收益率為正。圖表基礎CPP歷年整體資收率及各資產投絕對益率權益資產固收資產實體資產基金整體收益率股票私募股權政府債其他債券房地產基礎設施建設201033.0%-7.8%6.1%63.0%-10.1%-6.5%14.9%201113.2%19.1%6.6%16.3%13.9%13.3%11.9%2012-1.5%11.5%14.6%8.5%13.0%12.8%6.6%20139.3%15.4%8.2%15.1%9.2%8.8%10.1%201420.7%34.9%-0.1%20.0%18.0%16.6%16.5%201520.4%30.5%6.6%18.7%14.1%16.5%18.2%2016-4.1%8.7%3.4%7.9%12.3%9.3%3.4%201718.9%15.6%0.9%13.9%8.3%7.4%11.8%201811.9%16.3%2.4%6.9%9.4%15.2%11.5%20194.7%17.1%4.9%8.7%16.4%14.0%8.9%2020-2.6%-6.2%13.5%-0.5%5.1%-1.0%3.1%202131.7%34.4%-8.3%2.4%-4.1%12.9%20.5%20221.3%18.6%-3.8%0.7%10.2%10.8%6.9%20230.3%6.8%-0.8%6.0%-1.2%5.6%1.3%資料來源：CPPI2010-2023年報， 資產配置：股權投資為主，類別向多元化拓展CPP3.2.1.權益資產：美股持倉超七成，本土占比下滑明顯CPP由于CPP203010PP0年.3年的P所47元；兩者合計占PP%。圖表CPP持續(xù)大幅增海外資（億元） 圖表CPP權益類資產構：按域 3000

加拿大市場 海外發(fā)達市場 新興市場

加拿大市場 海外發(fā)達市場 新興市100%16.7%

24.9%

80%60%40%83.3%20%

71.3%資料來源：CPPI歷年年報， 資料來源：CPPI歷年年報， CPPCPPCPPCPP40%CPP；CPP表示，由于CPPCPP躍升至9年的.%3年的%。圖表CPP私募股權投結構：國別

加拿大 澳大利亞 美國 歐洲（英國以外） 英國 亞洲 拉美 其他3%.34.97.36.70.48.93.94.92.54.26.95.09.32.0% 1.7%3%.34.97.36.70.48.93.94.92.54.26.95.09.310.3%9.2%23.37.83.37.8

%1 %

%15.6%14.7%13.2%

13.6%

9.1%

13.6% % %70%60% 50%

%1 %

17.6%17.7%16.0%1.66.71.66.7

114.7%

%9.4%

1 %3.875.3%76.0%3.8

%1 %24.0%40%30% 20%

%5 %

41.9%44.3%45.0%44.9%%

%51.5%

6 %

%5 %57.0%

4.0% 4.5% 4.6%

0.73.712.8%12.5%12.9%11.5%10.7%11.5%0.73.7

8.8% 1.6% 1.7% 1.3% 1.0%資料來源：CPPI歷年年報， 從行業(yè)看，CPPIT直（+）均衡配置。其二，從趨勢上看，IT2016-18分I（%）%（）（）%圖表CPP私募股權投結構：行業(yè)3.0%5.8%10.16.7%8.3%6.4%6.7%10.6金融 非必需品 必需品 工業(yè) 醫(yī)療 IT 能源 通訊服務 基建 其他3.0%5.8%10.16.7%8.3%6.4%6.7%10.6

7.6% 8.0% 7.3%3.6%4.1%5.0%7.0%12.9%%7.6% 8.0% 7.3%3.6%4.1%5.0%7.0%12.9%%7.7%%0.7%9.2%8.6%4.2%7.8%13.3%11.5%23.4% 26.0% 31.6%29.0%%%%7.2%8.2%%11.6%12.1%20.1%%11.4%10.9%%%28.3%8.9%8.9%8.9%8.3%8.8%7.6%12.0%%%%%20.8%15.1%8.9%17.4%9.0%11.9%24.7%23.9%26.2%%23.7%20.0%%16.4%36.5%39.0%%%%%17.1%22.6%10.2%9.8% 8.5% 6.4% 7.2% 6.3% 6.5%6.0%11.9%16.1%16.5%14.6%15.0%15.926.910.615.523.911.614.626.09.8%27.715.610.220.618.712.49.5%2.7%14.416.712.17.8%必需品1.8%

工業(yè)30%工業(yè)30%20%10%9.0%

20202021202360%

金融15.0%非必需品20.0%30%15.0%非必需品20.0%

10%

20%5%10%IT29.0%能源1.8%IT29.0%能源1.8%通訊服務7.0%醫(yī)療12.0%醫(yī)療12.0%

40%

20%

15%5%

5%

10%5%2007200920112013201520072009201120132015201720192021200720092011201320152017201920212007200920112013201520172019202120072009201120132015201720192021資料來源：CPPI歷年年報， 2CPP在政府債投資中，CPPCPP金管理經驗不斷豐富，CPPCPP6降至2年的%3財CPP.。圖表CPP各類型固收資占比化圖表CPP固定收益投債券可通性類100%

政府債 其他債券

100%

不可流通 可流通債券

20032005

56.9%67.1%56.9%67.1%69.4%74.1%78.2%78.4%82.8%87.1%43.1%32.9%30.6%25.9%21.8%21.6%17.2%12.9%資料來源：CPPI歷年年報， 資料來源：CPPI歷年年報， CPPIT圖表CPP其他固收投國別占變化圖表CPP其他固收投行業(yè)占變化美國歐洲亞洲拉美加拿大澳大利亞英國其他4.2% 4.5% 4.3%7.0%7.0%4.4%4.2% 4.5% 4.3%7.0%7.0%4.4%12.9%5.2%9.9%3.8%11.5%13.0%66.0%67.7%68.6%71.0%80%60%40%

金融房地產工業(yè)IT 醫(yī)療非必需品能源其他6.9%6.5%7.7%18.4%10.2%5.8%9.8%16.7%9.5%7.1%6.9%6.5%7.7%18.4%10.2%5.8%9.8%16.7%9.5%7.1%8.9%16.0%7.0%8.0%12.0%14.0%41.5%39.0%38.2%38.0%80%60%40%

2019

2023

2019

2020

2021

2023資料來源：CPPI歷年年報， 資料來源：CPPI歷年年報， 3CPPCPP財年，CPP總36年的.至3年的%6年3.18CPP圖表CPP各類別實體資占總合比變化 圖表CPP實體投資及礎CPP整體收率 差額（實體基礎CPP） 實體投資收益率（%）房地產 基建 能源和資源 電力和可再生資源 基礎CPP收益率40%30%2023202120232021202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003

2.3%2.5%9.0%9.0%

20%資料來源：CPPI歷年年報， 資料來源：CPPI歷年年報， 最新業(yè)績：2023財年CPP投資管理績效財年，CPPCPP為95.82%CPP238.44。510。其中，基礎1.4%510；附加3.31，近5年為5.6%。與基礎CPP相比，附加CPPCPP基金CPP表現，CPP2023拖累CPP圖表CPP五年復合年投資凈報來（截至

CPP五年復合年化投資凈回報來源（截止CPP五年復合年化投資凈回報來源（截止2023.3.31）7.90%4.60%2.20%2.50%投資選擇策略提供總計3%的凈價值回報增量0.30%0.10%0.30%0.10%1.90%0.30%

固收投資私募股權

5年總體風險水平

投資 投

投資收益率資料來源：CPPI2023年報， 6自2019年起，CPPI開始披露附加CPP收益率。從投資組合看，益率6.8%，虧損，收益率，虧損CPP致包括科技板塊等一系列幫助CPP私募股權投資帶來不錯表現。CPPCPP其基CPP圖表452023財年CPP大類資產投資收益率對比圖表462023財年CPP各市場收益率（國別，%）投資收益率 投資收益率1.3%5.6%1.3%5.6%-1.2%6.0%-0.8%6.8%0.3%基礎設施建設公開市場股票-5.0%

0.0%

5.0% 10.0%

拉丁美洲8.4%3.6%1.5%8.4%3.6%1.5%1.3%0.3%0.0% 5.0%

10.0%資料來源：CPPI2023年報， 資料來源：CPPI2023年報， 四、ESG投資：不限行業(yè)，涉及多類型投資的ESG一，其ESG重ESG理念：助力高碳行業(yè)的低碳轉型年，全球主權財富基金團隊推出GSR10年度報告、ESG105GSWF7030GSR全球主權財富基金的平均得分為樣本的平均GSR69%。圖表47GSR評分口徑下全球主權財富基金及公共養(yǎng)老基金得分情況（滿分為10）主權基金 養(yǎng)老金8.46.98.46.96.26.24.34.92.71.9治理得分 可持續(xù)性得分 恢復力得分 總分資料來源：GlobalSWF2022Scoreboard，認為，有效管理將CPP關注的ESG（GHG）CPP的共有四項：色及相關資產增加至130