通信行業(yè)2022年總結(jié)及2023年投資策略分析報(bào)告

通信行業(yè)2022年總結(jié)及2023年投資策略分析報(bào)告目錄一、回顧與展望 41、2022年通信行業(yè)股票領(lǐng)跌A股，全行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期中 42、2023年行業(yè)整體復(fù)蘇乏力，4GLTE不是通信廠商的救命稻草 53、在泛通信視野下尋找投資機(jī)會(huì) 7二、城鎮(zhèn)化背景下，智能安防和軌道交通智能化細(xì)分行業(yè)發(fā)展看好 91、安防產(chǎn)業(yè)向縱深發(fā)展，2023年啟動(dòng)的廣東省300億投資的慧眼工程帶來(lái)投資機(jī)會(huì) 92、城鎮(zhèn)化方興未艾，軌道交通智能化廠商將迎來(lái)高速發(fā)展的窗口期 13三、移動(dòng)互聯(lián)大發(fā)展的背景下，看好終端天線未來(lái)發(fā)展 18四、無(wú)線將是2023年運(yùn)營(yíng)商投資重點(diǎn)主題，關(guān)注網(wǎng)規(guī)和網(wǎng)優(yōu) 221、對(duì)2023年運(yùn)營(yíng)商無(wú)線投資的一些認(rèn)識(shí) 222、最有投資價(jià)值的是通信專業(yè)服務(wù)廠商 25（1）長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商的業(yè)網(wǎng)分離是趨勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)專業(yè)服務(wù)廠商最受益 25（3）第三方網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)，是2023年無(wú)線投資規(guī)模擴(kuò)大最早受益的細(xì)分行業(yè) 26（3）包括信令數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的第三方網(wǎng)優(yōu)，將是未來(lái)最有前途的細(xì)分行業(yè) 27五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 301、佳都新太 302、輝煌科技 313、碩貝德 314、杰賽科技 315、世紀(jì)鼎利 326、高新興 327、信維通信 328、富春通信 339、宜通世紀(jì) 33六、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 33一、回顧與展望1、2022年通信行業(yè)股票領(lǐng)跌A股，全行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛期中繼2022年通信板塊整體表現(xiàn)落后之后，2023年全年通信板塊繼續(xù)表現(xiàn)不佳，在中信一級(jí)行業(yè)指數(shù)中排名倒數(shù)第一，全年通信指數(shù)跌幅為在20%左右。通信行業(yè)公司股價(jià)普遍不如人意，我們認(rèn)為主要原因還是市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)通信行業(yè)未來(lái)整體成長(zhǎng)性的擔(dān)憂，因?yàn)槲覈?guó)通信產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)比較成熟，當(dāng)中興和華為從二十年前名不見經(jīng)傳的小廠商一躍而位居全球五大設(shè)備商第五和第二的位置、收入過千億、并繼續(xù)挑戰(zhàn)西方廠商時(shí)，就基本意味著國(guó)內(nèi)電信通信行業(yè)的整體增速再難以保持過去的快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。他們自身在系統(tǒng)設(shè)備領(lǐng)域的增速將可能開始變緩，特別是華為；他們的上游市場(chǎng)，多年合作甚至是扶持的國(guó)內(nèi)元器件/模塊/部件（核心芯片除外）供應(yīng)商已經(jīng)度過了高成長(zhǎng)階段，并樹立了全球的競(jìng)爭(zhēng)力，他們的客戶已經(jīng)是全球性的客戶，基本只能享受行業(yè)全球整體的增長(zhǎng)紅利；他們的下游市場(chǎng)，作為他們成長(zhǎng)大本營(yíng)和利潤(rùn)與收入重要來(lái)源的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，三大運(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)基建水平也快速進(jìn)入世界前列，而且運(yùn)營(yíng)商的盈利水平在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商的侵蝕下也在逐年下降，每年的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開支很難再高速增長(zhǎng)。以基站數(shù)目來(lái)衡量的話，我們?nèi)筮\(yùn)營(yíng)商的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模都是全球最大的網(wǎng)絡(luò)，以中國(guó)聯(lián)通為例，2022年底中國(guó)聯(lián)通就以9.8萬(wàn)個(gè)WCDMA基站的規(guī)模，建成了全球最大的WCDMA網(wǎng)絡(luò)，而同期，日本運(yùn)營(yíng)商N(yùn)TT也只擁有5.5萬(wàn)個(gè)WCDMA基站，美國(guó)AT&T擁有4萬(wàn)個(gè)WCDMA基站，分列二、三位。2、2023年行業(yè)整體復(fù)蘇乏力，4GLTE不是通信廠商的救命稻草對(duì)于2023年，由于受中國(guó)移動(dòng)TD-LTE的相關(guān)計(jì)劃和工信部關(guān)于4G牌照發(fā)放的講話影響，市場(chǎng)對(duì)于4GLTE投資對(duì)明年通信行業(yè)業(yè)績(jī)的拉動(dòng)預(yù)期頗大，但我們認(rèn)為明年4GLTE的投資還存在較大的不確定性，通信行業(yè)整體的復(fù)蘇仍然難以看到，主要原因有三點(diǎn)：第一、運(yùn)營(yíng)商的全面轉(zhuǎn)型才剛剛開始，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商雖然在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商的競(jìng)爭(zhēng)和相互之間3G用戶爭(zhēng)奪競(jìng)爭(zhēng)中盈利下滑較為厲害，但在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境下壟斷地位依然較為明顯，而且受制于傳統(tǒng)的國(guó)有企業(yè)運(yùn)作模式，他們能感受到的經(jīng)營(yíng)壓力其實(shí)并不大、動(dòng)力或許不足，所以對(duì)于轉(zhuǎn)型的方向、具體路徑、困難等認(rèn)識(shí)或許都不足。第二、中興和華為的全面轉(zhuǎn)型也才剛剛開始，兩家企業(yè)客觀來(lái)講過去20多年取得了巨大的成功，但未來(lái)的“二次創(chuàng)業(yè)”怎么走，仍然沒有看到清晰的思路，而且兩家都面臨領(lǐng)導(dǎo)人新老交替的問題。第三、盡管國(guó)內(nèi)的4G進(jìn)程有可能受中國(guó)政府和中國(guó)移動(dòng)的推動(dòng)這一特殊因素而提前啟動(dòng)，但從國(guó)外運(yùn)營(yíng)商的情況和產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展來(lái)看，大規(guī)模的4G投資將不會(huì)于大家預(yù)期的那么快到來(lái)，而且4G的投資方式和進(jìn)度也將會(huì)有別于以往的2G和3G。所以，當(dāng)行業(yè)的幾大巨頭還沒有把大旗樹立起來(lái)、并指明行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)的公司必然是各自尋找各自的機(jī)會(huì)，或埋頭苦練內(nèi)功，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、降低成本以及加快新產(chǎn)品創(chuàng)新，或主動(dòng)出擊、尋找市場(chǎng)低迷時(shí)的擴(kuò)張機(jī)會(huì)，也是考驗(yàn)各個(gè)公司的管理能力以及公司管理層的眼光和魄力的時(shí)候。我們?cè)?022年下半年通信行業(yè)投資策略報(bào)告中，提到了通信行業(yè)的各個(gè)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)出現(xiàn)兩極分化將不可避免，提到的兩個(gè)理由仍然存在：一是，行業(yè)的整體轉(zhuǎn)型，意味會(huì)有一輪重新洗牌，業(yè)務(wù)領(lǐng)域和競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域都將產(chǎn)生變化，新的需求也導(dǎo)致公司舊有的行業(yè)地位被打破。轉(zhuǎn)型快且成功的公司，業(yè)績(jī)復(fù)蘇得就快；轉(zhuǎn)型慢的公司，業(yè)績(jī)復(fù)蘇就慢；一時(shí)難以轉(zhuǎn)型的公司，業(yè)績(jī)的復(fù)蘇就會(huì)拖得更長(zhǎng)。二是，過去的發(fā)展過程中，大多數(shù)企業(yè)的增長(zhǎng)模式都基本相同，大都是產(chǎn)業(yè)低、中級(jí)階段的模仿、替換模式，憑借低廉的人力成本、豐富的人力資源、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的各種幫助等等，在和西方企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中贏得了目前的地位；而在在產(chǎn)業(yè)高級(jí)階段，則公司自身的創(chuàng)新作用更大，無(wú)論是技術(shù)創(chuàng)新還是商業(yè)模式創(chuàng)新，企業(yè)的思維、戰(zhàn)略決定了企業(yè)對(duì)自身業(yè)務(wù)所處行業(yè)景氣度的判斷和對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展道路的把握與轉(zhuǎn)向，這都在某種程度上決定了企業(yè)未來(lái)的發(fā)展，企業(yè)之間的發(fā)展差別將會(huì)逐漸顯現(xiàn)。所以，從整體上來(lái)看，2023年，傳統(tǒng)通信行業(yè)依然是積極探索、尋找出路的一年，市場(chǎng)期待的4GLTE也許會(huì)因?yàn)閲?guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的需要提前啟動(dòng)一定規(guī)模的投資，而從使一部分公司收益，但中長(zhǎng)期來(lái)講，4GLTE投資不是通信廠商走出困境的救命稻草。3、在泛通信視野下尋找投資機(jī)會(huì)在傳統(tǒng)通信行業(yè)全面轉(zhuǎn)型、并與ICT其他細(xì)分行業(yè)加速融合的階段，我們認(rèn)為，是時(shí)候去改變過去以根據(jù)運(yùn)營(yíng)商CAPXE支出來(lái)判斷標(biāo)的投資機(jī)會(huì)為主的慣性選股思路了，對(duì)運(yùn)營(yíng)商投資依賴過高的公司，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看或再難以成為市場(chǎng)熱捧的標(biāo)的了。因此，我們基于以下幾條標(biāo)準(zhǔn)，在泛通信視野下尋找投資機(jī)會(huì)：1）管理層主動(dòng)尋找轉(zhuǎn)型機(jī)會(huì)，積極在傳統(tǒng)通信行業(yè)之外尋找新的糧倉(cāng)；2）新的業(yè)務(wù)與原有業(yè)務(wù)或?qū)I(yè)有一定連續(xù)性，內(nèi)生性增長(zhǎng)比例更多一些，警惕與原有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低的并購(gòu)成長(zhǎng)；3）有長(zhǎng)大的基因，在細(xì)分行業(yè)占據(jù)龍頭地位，有規(guī)?；蚍秶鷶U(kuò)張的空間?；谝陨系臉?biāo)準(zhǔn)，具體到個(gè)股，我們看好以下幾個(gè)方面的細(xì)分子行業(yè)或者板塊的標(biāo)的：第一，受益于中國(guó)城鎮(zhèn)化不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，智能安防和軌道交通智能化兩細(xì)分行業(yè)，未來(lái)5年在我國(guó)都將具備較高的成長(zhǎng)性。智能安防領(lǐng)域，我們最看好代表著網(wǎng)絡(luò)化、智能化、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方向的——以融合安防管理平臺(tái)和視頻分析為主的軟件廠商，結(jié)合明年啟動(dòng)的廣東省300億糕的慧眼工程，我們推薦廣東本土的智能安防平臺(tái)軟件龍頭廠商佳都新太，并建議積極關(guān)注廣東本土的已成功轉(zhuǎn)型擁有全套視頻監(jiān)控硬件產(chǎn)品的二線硬件廠商高新興。軌道交通（鐵路和地鐵）智能化領(lǐng)域，我們最看好擁有本土市場(chǎng)根據(jù)地、擁有多項(xiàng)產(chǎn)品并具備成長(zhǎng)為綜合性供應(yīng)商、縱向或橫行擴(kuò)張能力的地鐵或者鐵路智能化廠商，結(jié)合明年將大規(guī)模啟動(dòng)的地鐵和鐵路智能化項(xiàng)目市場(chǎng)，我們推薦占據(jù)廣州市軌道交通智能化市場(chǎng)近一半份額、唯一同時(shí)擁有三項(xiàng)軌道交通智能化產(chǎn)品并朝軌道交通機(jī)電總包商發(fā)展的佳都新太（軌道交通業(yè)務(wù)為目前停牌擬注入的資產(chǎn)），并建議積極關(guān)注擁有多項(xiàng)領(lǐng)先市場(chǎng)份額的鐵路信號(hào)產(chǎn)品、已經(jīng)進(jìn)入地鐵綜合監(jiān)控市場(chǎng)并有望復(fù)制在鐵路領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)成為鐵路與地鐵雙領(lǐng)域的信號(hào)監(jiān)測(cè)與監(jiān)控龍頭廠商的輝煌科技。第二，受益于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，無(wú)線互聯(lián)的世界越來(lái)越大，處于無(wú)線互聯(lián)末梢的終端天線子行業(yè)的發(fā)展前景值得期待，智能、移動(dòng)支付、無(wú)線充電應(yīng)用空間廣闊。我們推薦已經(jīng)成為中興通訊、TCL天線最大供應(yīng)商、正不斷提升三星天線份額、并有望成長(zhǎng)為全球性的終端天線領(lǐng)導(dǎo)廠商的碩貝德，并建議積極關(guān)注已經(jīng)完成對(duì)原行業(yè)第一名北京萊爾德公司收購(gòu)、正積極整合并大力開拓三星、華為以及歐美大客戶的終端天線廠商信維通信。第三，無(wú)線是明年運(yùn)營(yíng)商投資的重點(diǎn)主題，我們看好屬于通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃和第三方網(wǎng)優(yōu)子行業(yè)。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃方面，我們推薦網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)、軍工PCB、云計(jì)算業(yè)務(wù)三架齊驅(qū)的第三方網(wǎng)規(guī)龍頭廠商杰賽科技，并建議積極關(guān)注主要客戶是中國(guó)移動(dòng)、明年業(yè)績(jī)彈性較大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)廠商富春通信。第三方網(wǎng)優(yōu)方面，我們推薦已經(jīng)牢固樹立了細(xì)分行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭地、正向全球性領(lǐng)先廠商邁進(jìn)、并發(fā)力信令分析與數(shù)據(jù)應(yīng)用的第三方網(wǎng)優(yōu)龍頭廠商世紀(jì)鼎利，并建議積極關(guān)注成為廣東移動(dòng)和愛立信長(zhǎng)期供應(yīng)商的的全業(yè)務(wù)通信服務(wù)提供商宜通世紀(jì)。二、城鎮(zhèn)化背景下，智能安防和軌道交通智能化細(xì)分行業(yè)發(fā)展看好1、安防產(chǎn)業(yè)向縱深發(fā)展，2023年啟動(dòng)的廣東省300億投資的慧眼工程帶來(lái)投資機(jī)會(huì)在中國(guó)城鎮(zhèn)化不可逆轉(zhuǎn)的背景下，隨著越來(lái)越多的城市將開始建設(shè)龐大、完整的監(jiān)控體系，國(guó)內(nèi)一線城市第一波視頻監(jiān)控點(diǎn)建設(shè)基本完成，并將開始啟動(dòng)第二波視頻監(jiān)控點(diǎn)的建設(shè)，同時(shí)許多二、三城市也開始啟動(dòng)第一波建設(shè)。我國(guó)的安防產(chǎn)業(yè)、視頻監(jiān)控行業(yè)，將進(jìn)入到一個(gè)新的階段，將發(fā)生從“平安城市”到城市綜合化體系的演變，帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)。第一階段，大規(guī)模社會(huì)治安視頻監(jiān)控建設(shè)工程項(xiàng)目的陸續(xù)啟動(dòng)，隨著網(wǎng)絡(luò)化的發(fā)展，平安城市逐漸演進(jìn)成為一個(gè)全國(guó)范圍的以治安視頻監(jiān)控應(yīng)用為主導(dǎo)，兼顧城市管理、交通管理、應(yīng)急指揮等應(yīng)用的綜合體系，因而，平安城市建設(shè)也就從單獨(dú)的公安部門應(yīng)用，向城市級(jí)的綜合視頻管理應(yīng)用轉(zhuǎn)化。第二階段，從平安城市到智慧城市，平安城市只是城市信息化建設(shè)的第一步，數(shù)字城市、智慧城市就是在平安城市的基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)城市部件的數(shù)字化。從具體項(xiàng)目來(lái)看，明年將要開始正式啟動(dòng)的300億投資規(guī)模的廣東省慧眼工程項(xiàng)目最為確定。根據(jù)規(guī)劃，未來(lái)3年廣東將在現(xiàn)有110萬(wàn)個(gè)電子眼的基礎(chǔ)上，再新增近百萬(wàn)個(gè)，幾乎翻一番。2022年10月，廣東省省委政法委、省綜治委主持召開全省深化社會(huì)治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)應(yīng)用工作會(huì)議，會(huì)議根據(jù)《廣東省社會(huì)治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)三年規(guī)劃》，部署和安排了下一步工作，標(biāo)志著廣東省慧眼工程正式啟動(dòng)。廣東省為期三年的治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)的主要目標(biāo)有：要新建9.6萬(wàn)個(gè)一類視頻監(jiān)控點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)對(duì)重點(diǎn)區(qū)域的全覆蓋；要新建2750個(gè)高清治安卡口，鞏固打擊涉車違法犯罪的“三道防線”；要新建改建86.4萬(wàn)個(gè)二類視頻監(jiān)控點(diǎn)，擴(kuò)大系統(tǒng)的社會(huì)覆蓋面。完成“兩網(wǎng)雙平臺(tái)”建設(shè)，提升視頻圖像資源的共享水平；要推進(jìn)視頻監(jiān)控系統(tǒng)與其他技防系統(tǒng)的集成，充分發(fā)揮系統(tǒng)的綜合效益；要深化視頻監(jiān)控技術(shù)裝備系統(tǒng)建設(shè)，提高智能化應(yīng)用水平。會(huì)議明確要求，2022年底各地市要完成市級(jí)監(jiān)控報(bào)警共享平臺(tái)和社會(huì)圖像資源共享平臺(tái)的建設(shè)；會(huì)議明確要求，2022年底，各縣（區(qū)）要完成縣區(qū)級(jí)監(jiān)控報(bào)警平臺(tái)和社會(huì)圖像資源共享平臺(tái)的建設(shè)；2022年底前，完成省級(jí)的建設(shè)。會(huì)議明確要求，2023年要完成珠三角地區(qū)安防集成平臺(tái)部署，全面啟用人臉識(shí)別系統(tǒng)、視頻智能分析系統(tǒng)。根據(jù)測(cè)算，此舉將給安防行業(yè)帶來(lái)200億元的市場(chǎng)，加上需要升級(jí)換代有100億元左右的需求，廣東公共安防市場(chǎng)3年將分享300億元“大蛋糕”，而作為省會(huì)的廣州市未來(lái)三年的安防蛋糕則將達(dá)到50億的規(guī)模。由于今年廣東省絕大多數(shù)地區(qū)并未展開招標(biāo)，只是做好了本地的建設(shè)規(guī)劃和方案（廣州市還評(píng)選好了相關(guān)的硬件入圍廠商），為明年兩會(huì)批準(zhǔn)財(cái)政預(yù)算編制后展開的招標(biāo)和大規(guī)模建設(shè)做準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)2023-2022年，特別是明后年，將是廣東省各地市實(shí)施慧眼工程的高峰期。智能安防監(jiān)控平臺(tái)軟件廠商收益彈性最大從廣東省治安視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)的規(guī)劃來(lái)看，一線城市的第二波的安防建設(shè)更加注重互聯(lián)互通、業(yè)務(wù)應(yīng)用、智能化三大目標(biāo)，對(duì)平臺(tái)建設(shè)、智能分析系統(tǒng)都做了明確的要求。就現(xiàn)狀而言，盡管國(guó)內(nèi)目前已有幾十座城市完成“平安城市”工程建設(shè)，但同時(shí)面臨現(xiàn)有人力資源難以有效管理龐大的監(jiān)控系統(tǒng)，智能化管理的需求日益增加，產(chǎn)品升級(jí)勢(shì)在必行。根據(jù)中國(guó)安防協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，安防監(jiān)控平臺(tái)類產(chǎn)品將繼硬件設(shè)備之后成為下一個(gè)需求爆發(fā)點(diǎn)，11年市場(chǎng)超過50億，預(yù)計(jì)14年將超過100億，年增長(zhǎng)率22%。因此，在網(wǎng)絡(luò)化和智能化的需求更加凸顯的階段，視頻監(jiān)控行業(yè)格局也隨之發(fā)生改變！我們認(rèn)為，代表著數(shù)字化、高清化發(fā)展方向的視頻監(jiān)控硬件設(shè)備廠商總體出貨量，將繼續(xù)保持高速發(fā)展；同時(shí)代表著網(wǎng)絡(luò)化、智能化、物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方向的——以融合安防管理平臺(tái)和視頻分析為主的軟件廠商、以智慧城市為發(fā)展目標(biāo)的物聯(lián)網(wǎng)廠商、以整體承建和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)為主的電信運(yùn)營(yíng)商，將大舉介入安防行業(yè)，相關(guān)行業(yè)融合發(fā)展，在整體市場(chǎng)份額方面，逐漸與前者四分天下。我們最看好的是——以融合安防管理平臺(tái)和視頻分析為主的廣東省本土廠商佳都新太，公司具備完整的技術(shù)解決方案、豐富的項(xiàng)目案例和優(yōu)質(zhì)的本土客戶關(guān)系，將有望從軟件平臺(tái)廠商、系統(tǒng)集成商向總包、整體解決方案提供商的方向發(fā)展，從簡(jiǎn)單的應(yīng)標(biāo)和系統(tǒng)集成建設(shè)，轉(zhuǎn)變到介入整個(gè)平按城市建設(shè)流程，參與和指導(dǎo)政府需求規(guī)劃、標(biāo)準(zhǔn)制定、項(xiàng)目技術(shù)要求編制、計(jì)劃設(shè)計(jì)等多個(gè)環(huán)節(jié)，將成為廣東省300億安防蛋糕的重大受益者。我們也建議積極關(guān)注——從傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商機(jī)房動(dòng)力監(jiān)控向安防行業(yè)、視頻物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的視頻監(jiān)控新秀廠商高新興，公司通過自主研發(fā)和并購(gòu)，已擁有全套的硬件產(chǎn)品，已經(jīng)成為視頻監(jiān)控硬件領(lǐng)域的二線廠商，公司的三大類61小類硬件產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入2022年廣州市社會(huì)治安與城市管理智能化視頻系統(tǒng)設(shè)備商入圍名單，將有望在廣東省未來(lái)幾年的300億慧眼工程和其他省市的安防投資建設(shè)中取得較大的業(yè)績(jī)彈性。2、城鎮(zhèn)化方興未艾，軌道交通智能化廠商將迎來(lái)高速發(fā)展的窗口期城鎮(zhèn)化方略既已定，軌道交通必然加速推進(jìn)。大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)已經(jīng)成為新一屆政府重要的施政方針，這就意味著未來(lái)我國(guó)人口還將源源不斷地朝以城市群為中心的大中小城市聚集并定居。2022年我國(guó)城鎮(zhèn)化率51.27%，擁有城鎮(zhèn)人口6.9億，目前我國(guó)每年從農(nóng)村轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)的人口約為1000多萬(wàn)，未來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)人口還將增加3億左右?？梢韵胂笠幌拢寒?dāng)10多億以上的人口、絕大多數(shù)的產(chǎn)業(yè)和公司都聚集在十幾個(gè)中心城市群的時(shí)候，城市群內(nèi)部密集龐大居民出行怎么解決？城市群內(nèi)部產(chǎn)業(yè)的配合、物資的流動(dòng)怎么解決？在我國(guó)幅員遼闊的情況下，城市群與城市群之間的交通運(yùn)輸怎么解決？一方面，是民生問題，沒有老百姓安居樂業(yè)的城鎮(zhèn)化，肯定不是成功的城鎮(zhèn)化，安居樂業(yè)起碼要住行方便，城市群內(nèi)部的軌道交通（地鐵、輕軌、城際鐵路）是最佳的選擇，預(yù)計(jì)未來(lái)大城市的出行一半將靠軌道交通。我國(guó)各級(jí)政府也已逐漸認(rèn)識(shí)到軌道交通的重要性，走過了由限制到支持、積極推動(dòng)軌道交通發(fā)展的里程。根據(jù)國(guó)家十二五交通規(guī)劃，軌道交通建設(shè)是我國(guó)公共交通服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的重要方式，特別是對(duì)于300萬(wàn)人口以上的城市，我國(guó)在十二五期間將建設(shè)北京、上海、廣州、深圳四大城市的城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)化系統(tǒng)，建成天津、重慶等22個(gè)城市的軌道交通主骨架，規(guī)劃建設(shè)合肥、貴陽(yáng)、石家莊、太原、廈門、蘭州、濟(jì)南、烏魯木齊、佛山、常州、溫州等多個(gè)城市軌道交通骨干線路。截至目前，我國(guó)已有34個(gè)城市的軌道交通規(guī)劃獲批，預(yù)計(jì)明年還有大量的項(xiàng)目獲得許可，整個(gè)十二五期間，全國(guó)城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程有望突破上升到4000公里，在現(xiàn)有1500公里在運(yùn)行里程上新增2500公里，總投資規(guī)?；虺^1.25萬(wàn)億元以廣州市為例，2022年底，廣州市規(guī)劃局、廣州地鐵總公司聯(lián)合發(fā)布廣州新一輪近、遠(yuǎn)期軌道線網(wǎng)規(guī)劃方案，這也是廣州歷史上第5次軌道交通規(guī)劃，此輪軌道線網(wǎng)規(guī)劃的范圍是廣州市行政所轄十區(qū)二市，規(guī)劃近期為2022年，遠(yuǎn)期為2040年。未來(lái)，廣州擁有19條地鐵線，總里程751公里，內(nèi)環(huán)路以內(nèi)軌道交通的覆蓋范圍達(dá)到80%，在600米范圍內(nèi)就能坐到地鐵，接近國(guó)外發(fā)達(dá)城市的水平（倫敦是88%）；軌道線網(wǎng)規(guī)劃地鐵密度方面，新方案的密度，從2022年前的每平方公里1.27公里，提升到1.74公里。新一輪方案更突出了“以人為本”的理念，在里程長(zhǎng)度和站點(diǎn)的覆蓋密度上，接近國(guó)際國(guó)內(nèi)先進(jìn)城市，2022年廣州市希望建成500公里左右的地鐵，這與上海、北京比較接近（北京到2022年計(jì)劃建成561公里地鐵，上海建成510公里）。新方案確定了“3060”時(shí)空和“7070”客運(yùn)目標(biāo)，即利用軌道交通網(wǎng)絡(luò)，走環(huán)城高速30分鐘可到達(dá)市中心，外圍副中心60分鐘可到達(dá)市中心。新方案確立了軌道交通的主導(dǎo)地位，預(yù)計(jì)751公里網(wǎng)絡(luò)建成之后，每日的出行量將超過1500萬(wàn)人/次，軌道交通占總公交出行量達(dá)到70%（公共交通占機(jī)動(dòng)化出行量達(dá)到70%），軌道交通將實(shí)現(xiàn)整個(gè)交通出行的一半。一方面，是經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展問題，不光是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下通過基建拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，城市之間、城市群之間的人才交流、產(chǎn)業(yè)的配合、物資的流動(dòng)，要求方便、快捷、高效、環(huán)保的交通方式將城市與城市、城市群與城市群連成一體，鐵路（普鐵、高鐵）將是最佳的選擇。我國(guó)政府相關(guān)部門也已逐漸就鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性，達(dá)成了共識(shí)。我國(guó)鐵路十二五發(fā)展規(guī)劃，確定了建成國(guó)家快速鐵路網(wǎng)和發(fā)展高速鐵路的總體目標(biāo)，規(guī)劃要求為了適應(yīng)我國(guó)城鎮(zhèn)化發(fā)展需要，將盡快形成高速鐵路、區(qū)際干線、城際鐵路和既有線提速線路有機(jī)結(jié)合的快速鐵路網(wǎng)絡(luò)，滿足大流量、高密度、快速便捷的客運(yùn)需求，為拓展區(qū)域發(fā)展空間、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)合理布局和城市群健康發(fā)展提供基礎(chǔ)保障，同時(shí)也為廣大城鄉(xiāng)居民提供大眾化、全天候、便捷舒適的基本公共服務(wù)。到2022年，全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)12萬(wàn)公里左右，其中西部地區(qū)鐵路5萬(wàn)公里左右?；窘ǔ煽焖勹F路網(wǎng)，營(yíng)業(yè)里程達(dá)4萬(wàn)公里以上，基本覆蓋省會(huì)及50萬(wàn)人口以上城市，區(qū)域間時(shí)空距離大幅縮短50%以上。建設(shè)“四縱四橫”高速鐵路，并有序建設(shè)快速鐵路，建設(shè)多條快速鐵路，進(jìn)一步擴(kuò)大快速鐵路網(wǎng)覆蓋面；同時(shí)加強(qiáng)建設(shè)城際鐵路，規(guī)劃建設(shè)長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲、環(huán)渤海地區(qū)、長(zhǎng)株潭城市群、中原城市群、武漢城市圈、成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)、關(guān)中城市群、海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)以及呼包鄂地區(qū)、北部灣地區(qū)、鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)、滇中地區(qū)等城際鐵路。大能力區(qū)際干線和煤運(yùn)通道進(jìn)一步優(yōu)化完善，煤炭運(yùn)輸能力達(dá)30億噸以上，建設(shè)南北通道、東西通道和煤運(yùn)通道，重點(diǎn)物資和跨區(qū)域貨運(yùn)服務(wù)能力顯著增強(qiáng)。建設(shè)以西部為重點(diǎn)的開發(fā)性鐵路，優(yōu)化路網(wǎng)布局，擴(kuò)大路網(wǎng)覆蓋面，形成路網(wǎng)骨架，強(qiáng)化東北路網(wǎng)，完善東中部路網(wǎng)。加強(qiáng)國(guó)際通道建設(shè)，逐步實(shí)現(xiàn)與周邊國(guó)家互聯(lián)互通，建設(shè)東北、西北、西南等進(jìn)出境鐵路和國(guó)土開發(fā)性邊境鐵路，逐步形成中國(guó)至東北亞、東南亞區(qū)域交流多通道，促進(jìn)我國(guó)與周邊區(qū)域的交流合作。盡管受鐵道部劉志軍事件和“7·23”動(dòng)車事故影響，高鐵建設(shè)在2022年開始急速降溫，幾乎所有的在建項(xiàng)目都不得不緩建。但是由于鐵路建設(shè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所起的重大作用，今年以來(lái)鐵路建設(shè)逐漸恢復(fù)正常，政府也在不同場(chǎng)合多次表示要保證鐵路建設(shè)資金和建設(shè)目標(biāo)，明確表態(tài)要完成鐵路十二五規(guī)劃目標(biāo)、整個(gè)“十二五”規(guī)劃中總營(yíng)運(yùn)里程等關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)不變。軌道交通智能化子行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期受益期我們將軌道交通（含普鐵、高鐵、地鐵、輕軌、城際鐵路）領(lǐng)域的信號(hào)、通信、信息等方面的系統(tǒng)解決方案統(tǒng)稱為軌道交通智能化。我們認(rèn)為，軌道交通智能化行業(yè)將進(jìn)入長(zhǎng)期受益期，成長(zhǎng)的邏輯是源自快速增長(zhǎng)的增量（新建項(xiàng)目）+日益龐大的存量（維護(hù)、運(yùn)維項(xiàng)目）市場(chǎng)空間。從2022年起，我國(guó)實(shí)際上已經(jīng)初步確定了大力發(fā)展軌道交通的戰(zhàn)略，并在2022-2022年啟動(dòng)了第一波的基本建設(shè)，在2022年，我國(guó)再次確定了大力發(fā)展軌道交通的戰(zhàn)略不變，并在2022年下半年陸續(xù)啟動(dòng)了第二波的基本建設(shè)。由于軌道交通智能化子行業(yè)相對(duì)基本建設(shè)有一個(gè)滯后期（鐵路是1-2年，地鐵是2-4年），因此其成長(zhǎng)性路徑也已經(jīng)相當(dāng)清晰：即軌道交通智能化子行業(yè)將在2023-2022年進(jìn)入一波高速成長(zhǎng)期，在2022-2022年將迎來(lái)第二波的成長(zhǎng)期。我們最看好的是——占據(jù)廣州市軌道交通智能化市場(chǎng)近一半份額的佳都新太（軌道交通業(yè)務(wù)為目前停牌擬注入的資產(chǎn)），擬注入公司新科佳都是國(guó)內(nèi)唯一一家同時(shí)開展自動(dòng)售檢票系統(tǒng)、屏蔽門系統(tǒng)、綜合監(jiān)控系統(tǒng)三大業(yè)務(wù)的公司，并積極超省外市場(chǎng)擴(kuò)張并有志于成為軌道交通的機(jī)電總包商。我們也建議積極關(guān)注——將受益于鐵路建設(shè)復(fù)蘇的鐵路信號(hào)監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè)輝煌科技，公司擁有多項(xiàng)領(lǐng)先市場(chǎng)份額的鐵路信號(hào)產(chǎn)品，并已經(jīng)成功進(jìn)入地鐵綜合監(jiān)控市場(chǎng)，中標(biāo)鄭州地鐵一號(hào)線項(xiàng)目，未來(lái)有望復(fù)制在鐵路領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，成為鐵路與地鐵雙領(lǐng)域的信號(hào)監(jiān)測(cè)與監(jiān)控龍頭廠商。三、移動(dòng)互聯(lián)大發(fā)展的背景下，看好終端天線未來(lái)發(fā)展愛立信，曾憧憬2022年“500億次的連接”。不只今天我們看到的筆記本電腦與智能之間的互聯(lián)，未來(lái)任何能受益于網(wǎng)絡(luò)連接的事物都將被連接。2022年的時(shí)候，全世界的人口大約在70億，也就是說，每一個(gè)人的周圍平均有7個(gè)以上的終端通過無(wú)線來(lái)互相連接，可以想象，未來(lái)就是一個(gè)無(wú)線互聯(lián)的世界。而這些無(wú)線連接，無(wú)論是大家熟知的移動(dòng)通信連接，還是物聯(lián)網(wǎng)范疇內(nèi)的M2M（MachinetoMachine）連接，又或是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)范疇內(nèi)的移動(dòng)支付和無(wú)線充電的NFC（NearFieldCommunication）連接，都離不開一樣?xùn)|西，那就是終端天線。我們講的終端天線，泛指除基站天線以外的用于終端收發(fā)電磁波信號(hào)的各種天線，從技術(shù)上來(lái)講，包括移動(dòng)通信天線、wifi天線、藍(lán)牙天線、NFC天線、無(wú)線充電天線（線圈）等等，從應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，包括天線、筆記本電腦天線、數(shù)字電視天線、平板電腦天線、車載移動(dòng)天線、RFID天線、GPS天線等等。從規(guī)模來(lái)講，目前使用最大的是天線，而從未來(lái)增長(zhǎng)的角度來(lái)講，天線、NFC天線、無(wú)線充電天線（線圈）將是未來(lái)三塊增長(zhǎng)最大的領(lǐng)域：受益于智能市場(chǎng)的高速發(fā)展與普及，在全球出貨量持續(xù)增長(zhǎng)以及單支配備的天線數(shù)量不斷增加的共同影響，預(yù)計(jì)全球終端天線的市場(chǎng)容量仍將不斷擴(kuò)大，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2023年天線繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)，增速為25.9%，達(dá)到56.4億只。2023年將是NFC支付元年，高端搭配NFC比例將越來(lái)越高，據(jù)ABI預(yù)測(cè)，2022年NFC設(shè)備將從8000萬(wàn)臺(tái)增至2022年底的1.02億臺(tái)，到2022年，將有高達(dá)19.5億臺(tái)搭載NFC的設(shè)備上市。而在中國(guó)隨著13.56MHz的移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)的確定，高端智能都將開始標(biāo)配移動(dòng)支付功能，而無(wú)論是哪種NFC支付方案，都離不開NFC天線，目前主流的NFC天線價(jià)格大約6-7元，大概是目前主流的通信天線FPC天線價(jià)格的2倍以上，按2022年在智能中25%的滲透率考慮，規(guī)模將超過20億。隨著智能的應(yīng)用越來(lái)越多和使用時(shí)間越來(lái)越長(zhǎng)，電池電量將成為瓶頸，市場(chǎng)將對(duì)無(wú)線充電產(chǎn)品的需求更為強(qiáng)烈，無(wú)線充電距離我們的生活將越來(lái)越近，iSuppli預(yù)測(cè)14年無(wú)線充電終端出貨量將達(dá)2.5億只。我們最看好的是——國(guó)內(nèi)最大的終端天線廠商碩貝德，其已經(jīng)成為中興通訊、TCL天線的最大供應(yīng)商，目前正不斷提升在三星天線供應(yīng)份額，而后續(xù)隨著用于支付的智能NFC天線和無(wú)線充電市場(chǎng)的啟動(dòng)，公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間更大，我們認(rèn)為公司有望借助先發(fā)優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)為全球性的終端天線領(lǐng)導(dǎo)廠商。我們也建議積極關(guān)注——另一家終端天線上市公司信維通信，公司已經(jīng)完成對(duì)原行業(yè)第一名北京萊爾德公司的收購(gòu)，目前正積極消化、吸收其技術(shù)能力和維系、接管原有的客戶關(guān)系，后續(xù)有望加大在三星、華為和歐美等大客戶的市場(chǎng)份額而加速成長(zhǎng)。四、無(wú)線將是2023年運(yùn)營(yíng)商投資重點(diǎn)主題，關(guān)注網(wǎng)規(guī)和網(wǎng)優(yōu)1、對(duì)2023年運(yùn)營(yíng)商無(wú)線投資的一些認(rèn)識(shí)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展超預(yù)期以及對(duì)后續(xù)前景的看好，將促進(jìn)中聯(lián)通、中電信提前加大無(wú)線資本開支；基于對(duì)TD-SCDMA/TD-LTE網(wǎng)絡(luò)升級(jí)的技術(shù)路線、產(chǎn)品研發(fā)現(xiàn)狀、國(guó)內(nèi)外對(duì)TD產(chǎn)業(yè)發(fā)展的態(tài)度等綜合因素的深刻理解和把握，明確指出“1.9GHzF頻段獲準(zhǔn)為TD-LTE使用，成為TD產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，TD-SCDMA和TD-LTE未來(lái)統(tǒng)一部署原則變?yōu)榍逦瑢⒋龠M(jìn)中移動(dòng)將加大3G網(wǎng)絡(luò)投資，因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)的TD-LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃，很大程度上講，是TD-SCDMA\TD-LTE雙模的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃”?！皩?lái)全國(guó)是一張TD-SCDMA\TD-LTE統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)，將使TD-SCDMA和TD-LTE產(chǎn)業(yè)都得到充分的發(fā)展。即使將來(lái)牌照的發(fā)放因?yàn)槎喾讲┺耐系帽容^久的話，照樣不影響中移動(dòng)的投資，4G牌照發(fā)放前，是加大TD-SCDMA的優(yōu)勢(shì)；牌照一發(fā)放，則馬上可以升級(jí)至TD-SCDMA\TD-LTE雙模，有效保護(hù)投資”。從中國(guó)聯(lián)通的2022年上半年3G招標(biāo)規(guī)模（約10萬(wàn)個(gè)基站）、2022年6月中移動(dòng)董事長(zhǎng)奚國(guó)華在接受媒體專訪表示“TD-SCDMA這個(gè)階段不可逾越，因?yàn)門D-LTE真正成熟可能還要兩年，在此之前，中國(guó)移動(dòng)需要老老實(shí)實(shí)做好TD-SCDMA”，以及中國(guó)移動(dòng)四季度啟動(dòng)13多萬(wàn)個(gè)基站的TD6期招標(biāo)（分兩期進(jìn)行，各系統(tǒng)設(shè)備廠商基本延續(xù)TD五期招標(biāo)結(jié)果）的消息來(lái)看，分析和預(yù)測(cè)基本都已經(jīng)得到了證實(shí)。但是下半年開始，市場(chǎng)也發(fā)生了一些新的變化：中移動(dòng)在各大城市戶外廣告牌上鋪天蓋地地打出了“4G未來(lái)已來(lái)”的廣告；中國(guó)移動(dòng)今年9月展開TD-LTE終端招標(biāo)，而12月出來(lái)的信息表明將由之前的的3.4萬(wàn)部的采購(gòu)量增長(zhǎng)到了近7萬(wàn)部，相當(dāng)于翻了一倍。9月，工信部部長(zhǎng)苗圩還表示，4G牌照在一年左右時(shí)間中就會(huì)下發(fā)。這一切都讓市場(chǎng)興奮不已，似乎4G馬上就要到來(lái)。從國(guó)外運(yùn)營(yíng)商的情況和產(chǎn)業(yè)鏈利益來(lái)看，大規(guī)模的4G投資將不會(huì)像大家預(yù)期的那么快到來(lái)，但國(guó)內(nèi)4G進(jìn)程或許會(huì)因?yàn)橹袊?guó)政府和中國(guó)移動(dòng)的推動(dòng)這一特殊因素而提前啟動(dòng)。具體到三大運(yùn)營(yíng)商的投資，我們的看法如下：中移動(dòng)的供應(yīng)商會(huì)最受益，業(yè)績(jī)彈性最高。由于今年中移動(dòng)實(shí)際的投資偏少（我們測(cè)算實(shí)際基站建設(shè)數(shù)大概是五六萬(wàn)個(gè)），所有今年中移動(dòng)的供應(yīng)商業(yè)績(jī)都非常差，同比基本都是下降。而中移動(dòng)2023年的基站建設(shè)數(shù)，我們預(yù)測(cè)將在15萬(wàn)到18萬(wàn)之間，其中12萬(wàn)是TD6期的F頻段的TDS/TDL雙模基站，而可能要推出的TD7期建設(shè)（數(shù)量或達(dá)到20萬(wàn)個(gè)、D頻段TD-LTE基站建設(shè)）在13年的建設(shè)數(shù)量還需要觀察，將受到國(guó)家政策、中移動(dòng)CAPEX支出預(yù)算和建設(shè)能力的影響會(huì)有較大的波動(dòng)，我們認(rèn)為13年建設(shè)3-6萬(wàn)TD-LTE基站是比較適當(dāng)?shù)臄?shù)字。中國(guó)聯(lián)通，2023年的3G投資會(huì)較今年有所下降，但我們認(rèn)為，現(xiàn)在這兩年是3G用戶高速推廣、運(yùn)營(yíng)商3G用戶爭(zhēng)奪最激烈的階段，其投資仍然會(huì)維持較高的水平，而且從用戶感受和需求來(lái)看，市場(chǎng)仍然覺得聯(lián)通的信號(hào)覆蓋仍需較大的改善。再加上收入確認(rèn)延遲的效應(yīng)，我們認(rèn)為供應(yīng)商中涉及聯(lián)通的業(yè)績(jī)部分，明年整體仍然不錯(cuò)，有望維持10%-20%左右的的增速。中國(guó)電信，2023年的投資應(yīng)該還是在CDMA，和今年相比大概基本持平或略有增加。至于市場(chǎng)上關(guān)于電信要上TD-LTE的傳聞，我們認(rèn)為決定因素在政府，而非技術(shù)因素，從建設(shè)資金和技術(shù)儲(chǔ)備來(lái)看，我們認(rèn)為電信在TD-LTE方面，明年至多是進(jìn)行一些小規(guī)模的測(cè)試和試驗(yàn)，而電信和移動(dòng)將來(lái)是否在TD-LTE上共享網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，目前也無(wú)法預(yù)測(cè)，因?yàn)橥瑯硬皇羌夹g(shù)因素所決定。所以，從整體上看，2023年的無(wú)線投資環(huán)境會(huì)要好于2022年。2、最有投資價(jià)值的是通信專業(yè)服務(wù)廠商（1）長(zhǎng)期來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商的業(yè)網(wǎng)分離是趨勢(shì)，網(wǎng)絡(luò)專業(yè)服務(wù)廠商最受益移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，宣告以運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)硬件投資驅(qū)動(dòng)通信產(chǎn)業(yè)鏈、獲得快速發(fā)展的黃金時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)廠商的競(jìng)爭(zhēng)，電信運(yùn)營(yíng)商從重視網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、重點(diǎn)在CAPEX支出，轉(zhuǎn)向重視用戶體驗(yàn)、提升網(wǎng)絡(luò)使用效率，加大網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和維護(hù)，加大OPEX支出，已經(jīng)是大勢(shì)所趨。而且，從中移動(dòng)最近陸續(xù)宣布將計(jì)劃組建互聯(lián)網(wǎng)公司、物聯(lián)網(wǎng)公司以及過去兩年相繼成立國(guó)際公司、終端公司、財(cái)務(wù)公司和政企客戶分公司等一系列專業(yè)化公司來(lái)看，運(yùn)營(yíng)商未來(lái)進(jìn)行業(yè)網(wǎng)分離或?qū)⑹情L(zhǎng)期趨勢(shì)，在強(qiáng)調(diào)專業(yè)分工的背景下，以前分散的通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，其中的一些優(yōu)勢(shì)企業(yè)將迎來(lái)較好的發(fā)展機(jī)會(huì)。（3）第三方網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)，是2023年無(wú)線投資規(guī)模擴(kuò)大最早受益的細(xì)分行業(yè)在三大運(yùn)營(yíng)商陸續(xù)重新啟動(dòng)的面向LTE的第二輪3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃中，新網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)和新制式、新技術(shù)的應(yīng)用與升級(jí)，無(wú)疑將使網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)所處的外部環(huán)境變暖，直接催生大量的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)需求。我們判斷，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)市場(chǎng)這幾年都將處于景氣上升周期，保持20%左右的行業(yè)增速。網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，包括網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、可行性研究、勘察和設(shè)計(jì)，比如移動(dòng)局所規(guī)劃、基站規(guī)劃、頻率規(guī)劃等，是網(wǎng)絡(luò)服務(wù)業(yè)務(wù)中最高端、最核心、也是毛利最高的細(xì)分子行業(yè)，將來(lái)也比較容易向第三方的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化轉(zhuǎn)型。我們最看好的是——作為唯一一家擁有七項(xiàng)行業(yè)頂級(jí)資質(zhì)的第三方網(wǎng)規(guī)龍頭廠商的杰賽科技，目前幾大主要業(yè)務(wù)都處于景氣上升周期，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較高增速；PCB業(yè)務(wù)，立足軍工和高端產(chǎn)品，在后面產(chǎn)能解決后，還可以迎來(lái)大發(fā)展；專網(wǎng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能；云計(jì)算領(lǐng)域繼續(xù)在大力拓展，希望打造成為繼網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)和PCB業(yè)務(wù)之外的第三大業(yè)務(wù)。公司整體實(shí)力突出，業(yè)務(wù)布局全面，未來(lái)的成長(zhǎng)性值得高看一眼。我們也建議積極關(guān)注——網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃設(shè)計(jì)服務(wù)專業(yè)廠商富春通信，中國(guó)移動(dòng)是其第一大客戶，中移動(dòng)明年將新建15-18萬(wàn)甚至更多的TD基站，將使公司業(yè)績(jī)具備較大彈性，公司具備全國(guó)范圍內(nèi)的接單能力，公司共有11個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)（包括在建網(wǎng)點(diǎn)），服務(wù)覆蓋全國(guó)二十多個(gè)省份，隨著公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，將較大地?cái)U(kuò)展公司的成長(zhǎng)空間。（3）包括信令數(shù)據(jù)分析在內(nèi)的第三方網(wǎng)優(yōu)，將是未來(lái)最有前途的細(xì)分行業(yè)無(wú)線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)，分為網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測(cè)試工具兩個(gè)獨(dú)立的領(lǐng)域。盡管這兩年受運(yùn)營(yíng)商投資停滯而發(fā)展緩慢，但我們認(rèn)為，過去屬于“不緊急但很重要”任務(wù)類型的第三方網(wǎng)優(yōu)，將成為無(wú)線投資復(fù)蘇和運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)型背景下的未來(lái)最有前途的細(xì)分行業(yè)，而且基于運(yùn)營(yíng)商認(rèn)識(shí)的提升，會(huì)逐漸變得“緊急起來(lái)”，并開始逐步落實(shí)和執(zhí)行相關(guān)的計(jì)劃，主要基于以下三個(gè)方面的原因。首先，傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化行業(yè)具備龐大和相對(duì)穩(wěn)定的市場(chǎng)容量。運(yùn)營(yíng)商加大網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化投入是趨勢(shì)，隨著網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)到一定階段后，如何提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量成為移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商關(guān)注的問題，會(huì)使網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)和優(yōu)化測(cè)試設(shè)備的整體市場(chǎng)容量繼續(xù)不斷地?cái)U(kuò)大。以空口無(wú)線性能指標(biāo)測(cè)試為重點(diǎn)的傳統(tǒng)網(wǎng)優(yōu)為例，中國(guó)移動(dòng)對(duì)于空口測(cè)試設(shè)備和網(wǎng)優(yōu)測(cè)試，已經(jīng)從為了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)驗(yàn)收或應(yīng)付用戶投訴整改而臨時(shí)使用一下測(cè)試設(shè)備，轉(zhuǎn)變到希望逐步建立全國(guó)性的無(wú)線性能指標(biāo)測(cè)試監(jiān)控系統(tǒng)，來(lái)進(jìn)行日常的、主動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)性能監(jiān)控和維護(hù)，來(lái)提升用戶滿意度和同行競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化技術(shù)服務(wù)和優(yōu)化測(cè)試設(shè)備的市場(chǎng)需求，與新建網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和新建網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)制式密切相關(guān)，比如中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)有兩三年沒有集采與TD相關(guān)的優(yōu)化測(cè)試設(shè)備，隨著中移動(dòng)近年開始新的TD-SCDMA和TD-LTE網(wǎng)絡(luò)建設(shè)計(jì)劃的制定和推進(jìn)，將按催生大量的TD相關(guān)的優(yōu)化測(cè)試設(shè)備和技術(shù)服務(wù)的需求。而從全球來(lái)講，未來(lái)五年伴隨著3G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷加大以及4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的逐步展開，世界范圍內(nèi)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化產(chǎn)品及服務(wù)市場(chǎng)的規(guī)模將保持持續(xù)增長(zhǎng)。其次，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商的流量經(jīng)營(yíng)和管道智能化將大大擴(kuò)展網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)的深度。電信運(yùn)營(yíng)商面對(duì)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廠商的競(jìng)爭(zhēng)，迫切需要推動(dòng)管道智能化來(lái)提升管道價(jià)值，而管道智能化的本質(zhì)是提升用戶感知、有效利用資源來(lái)推進(jìn)流量經(jīng)營(yíng)。這些變化就使得網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)重點(diǎn)逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變，由傳統(tǒng)的面向運(yùn)營(yíng)商、且以話音為主的硬件關(guān)鍵績(jī)效指標(biāo)體系（KPI）向關(guān)注業(yè)務(wù)體驗(yàn)的關(guān)鍵質(zhì)量指標(biāo)體系（KQI）轉(zhuǎn)變，需要有新的網(wǎng)優(yōu)工具，能通過數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的用戶行為、業(yè)務(wù)構(gòu)成、網(wǎng)絡(luò)負(fù)載、流量流向、終端類型分析，為流量管理提供數(shù)據(jù)支持。因此，從技術(shù)的角度、產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)講，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)和作為支撐手段的網(wǎng)優(yōu)工具，則會(huì)不斷向?qū)I(yè)化和高端演進(jìn)，從覆蓋優(yōu)化，到性能容量?jī)?yōu)化，到用戶體驗(yàn)感知優(yōu)化，從無(wú)線優(yōu)化到全網(wǎng)優(yōu)化，技術(shù)門檻或越來(lái)越高，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)的范圍不斷擴(kuò)大、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化工具的需求不斷提升。最后，第三方網(wǎng)優(yōu)，現(xiàn)階段在我國(guó)，甚至全球，都還是比較新的行業(yè)，即使是海外的公司，其規(guī)模也并不大。隨著全球LTE建設(shè)、運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和維護(hù)運(yùn)營(yíng)思路的轉(zhuǎn)變，包括信令分析和數(shù)據(jù)應(yīng)用的網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測(cè)試工具和技術(shù)服務(wù)這個(gè)細(xì)分行業(yè)有望不斷成長(zhǎng)。以我國(guó)為例，目前也只有中國(guó)移動(dòng)，每年有較為固定的網(wǎng)優(yōu)專項(xiàng)資金投入到第三方網(wǎng)優(yōu)公司，來(lái)采購(gòu)網(wǎng)優(yōu)測(cè)試設(shè)備和網(wǎng)優(yōu)服務(wù)，并積極探索用網(wǎng)優(yōu)手段來(lái)提升端到端的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量和用戶體驗(yàn)改善，隨著相關(guān)試點(diǎn)的逐步完成，未來(lái)幾年的投資將逐步加大。盡管中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信目前安排的第三方專項(xiàng)資金支出較少，但隨著3G用戶數(shù)量的增加以及多樣性的業(yè)務(wù)應(yīng)用不斷推出，兩家都將面臨移動(dòng)數(shù)據(jù)通信量激增，網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量壓力不斷加大的局面。而隨著中國(guó)移動(dòng)相關(guān)探索逐步成熟，相信未來(lái)中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信也會(huì)積極跟進(jìn)和學(xué)習(xí)，積極安排網(wǎng)優(yōu)專項(xiàng)資金，通過網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等手段保持來(lái)提升網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量和提高網(wǎng)絡(luò)利用率。我們最看好的是——網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測(cè)試工具和技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的第三方龍頭廠商世紀(jì)鼎利，雖然今年中移動(dòng)相關(guān)投資滯后，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇進(jìn)程也相應(yīng)推遲，但隨著明后年中移動(dòng)將展開龐大規(guī)模的TD建設(shè)，公司將充分受益，公司已經(jīng)牢固樹立了細(xì)分行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭地位。而且公司管理層經(jīng)營(yíng)思路開闊，在行業(yè)低迷期苦練內(nèi)功，積極在數(shù)據(jù)應(yīng)用、云計(jì)算方面不斷發(fā)展、提升自我能力，希望未來(lái)可以不完全依賴于通信市場(chǎng)，逐漸其他行業(yè)應(yīng)用和發(fā)展空間。我們也建議積極關(guān)注——國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全業(yè)務(wù)通信服務(wù)提供商宜通世紀(jì)，公司業(yè)務(wù)涉及核心網(wǎng)、無(wú)線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)方面的網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)、維護(hù)、優(yōu)化和以信令分析、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件為主的系統(tǒng)解決方案，公司長(zhǎng)期合作客戶為廣東移動(dòng)和愛立信，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著明后年中移動(dòng)將展開龐大規(guī)模的TD建設(shè)，作為公司將充分受益；同時(shí)公司借助大區(qū)服務(wù)中心的建設(shè)，正逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，目前已進(jìn)入北京、湖南、江蘇、貴州等外省市場(chǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、佳都新太智能安防和軌道交通智能化兩大城鎮(zhèn)化主題下的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，廣州本土市場(chǎng)龍頭企業(yè)，擁有過硬的技術(shù)、最佳的客戶關(guān)系和豐富的項(xiàng)目案例資質(zhì)三大優(yōu)勢(shì)，目前正以廣東省內(nèi)市場(chǎng)為根據(jù)地，大力開拓省外市場(chǎng)，智能安防和軌道交通智能化業(yè)務(wù)（擬注入）將迎來(lái)高速成長(zhǎng)期。2、輝煌科技將受益于鐵路建設(shè)復(fù)蘇的鐵路信號(hào)監(jiān)測(cè)龍頭企業(yè)，其擁有多項(xiàng)領(lǐng)先市場(chǎng)份額的鐵路信號(hào)產(chǎn)品，并已經(jīng)成功進(jìn)入地鐵綜合監(jiān)控市場(chǎng)，中標(biāo)鄭州地鐵一號(hào)線項(xiàng)目，未來(lái)有望復(fù)制在鐵路領(lǐng)域的技術(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，成為鐵路與地鐵雙領(lǐng)域的信號(hào)監(jiān)測(cè)與監(jiān)控龍頭廠商。3、碩貝德國(guó)內(nèi)最大的終端天線廠商，已經(jīng)成為中興通訊、TCL天線的最大供應(yīng)商，目前正不斷提升在三星天線供應(yīng)份額，而后續(xù)隨著用于移動(dòng)支付的智能NFC天線和無(wú)線充電市場(chǎng)的啟動(dòng)，公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間更大。4、杰賽科技唯一一家擁有七項(xiàng)行業(yè)頂級(jí)資質(zhì)的第三方網(wǎng)規(guī)龍頭廠商，目前幾大主要業(yè)務(wù)都處于景氣上升周期，網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持較高增速；PCB業(yè)務(wù)，立足軍工和高端產(chǎn)品，在后面產(chǎn)能解決后，還可以迎來(lái)大發(fā)展；專網(wǎng)業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)存在超預(yù)期的可能；云計(jì)算領(lǐng)域，繼續(xù)在大力拓展，公司希望將其打造成為繼網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)和PCB業(yè)務(wù)之外的第三大業(yè)務(wù)。5、世紀(jì)鼎利網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化測(cè)試工具和技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的第三方龍頭廠商，已牢固樹立了細(xì)分行業(yè)國(guó)內(nèi)龍頭地位，正向全球性領(lǐng)導(dǎo)廠商邁進(jìn)，隨著明后年中移動(dòng)將展開龐大規(guī)模的TD建設(shè)，公司將充分受益，而且公司管理層經(jīng)營(yíng)思路開闊，在行業(yè)低迷期苦練內(nèi)功，積極在信令分析、數(shù)據(jù)應(yīng)用、云計(jì)算方面加大投入，希望實(shí)現(xiàn)未來(lái)可以不完全依賴于通信市場(chǎng)，拓展其他行業(yè)應(yīng)用發(fā)展空間。6、高新興從傳統(tǒng)運(yùn)營(yíng)商機(jī)房動(dòng)力監(jiān)控向安防行業(yè)、視頻物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的視頻監(jiān)控新秀廠商，擁有全套的硬件產(chǎn)品，已成為視頻監(jiān)控硬件領(lǐng)域的二線廠商，公司的三大類61小類硬件產(chǎn)品，已進(jìn)入2022年廣州市社會(huì)治安與城市管理智能化視頻系統(tǒng)設(shè)備商入圍名單，將有望在廣東省2023-2022年慧眼工程以及其他省市安防投資建設(shè)中取得較大的業(yè)績(jī)彈性。7、信維通信國(guó)內(nèi)第一家終端天線上市公司，已經(jīng)完成對(duì)原終端天線行業(yè)第一名北京萊爾德公司的收購(gòu)，目前正積極消化、吸收其技術(shù)能力和維系、接管原有的客戶關(guān)系，后續(xù)有望加大在三星、華為和歐美等大客戶的市場(chǎng)份額而加速成長(zhǎng)。8、富春通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃設(shè)計(jì)服務(wù)專業(yè)廠商，中國(guó)移動(dòng)是其第一大客戶，中移動(dòng)明年將新建15-18萬(wàn)甚至更多的TD基站，將使公司業(yè)績(jī)具備較大彈性，公司具備全國(guó)范圍內(nèi)的接單和服務(wù)能力，隨著公司業(yè)務(wù)覆蓋范圍的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，將較大地?cái)U(kuò)展公司的成長(zhǎng)空間。9、宜通世紀(jì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的全業(yè)務(wù)通信服務(wù)提供商，業(yè)務(wù)涉及核心網(wǎng)、無(wú)線網(wǎng)、傳輸網(wǎng)方面的網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)、維護(hù)、優(yōu)化和以信令分析、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化軟件為主的系統(tǒng)解決方案，公司長(zhǎng)期合作客戶為廣東移動(dòng)和愛立信，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，隨著明后年中移動(dòng)將展開龐大規(guī)模的TD建設(shè)，作為公司將充分受益，目前正借助大區(qū)服務(wù)中心的建設(shè)，正逐步實(shí)現(xiàn)全國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。六、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)內(nèi)與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，造成運(yùn)相關(guān)投資與用戶消費(fèi)水平的不如預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

2023年電梯行業(yè)分析報(bào)告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、電梯行業(yè)的屬性 41、全球主要電梯公司的市值與估值水平 42、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性 6二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn) 91、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響 102、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn) 113、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑 13（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策 14（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn) 14（3）電梯老化 14（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小 15三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì) 151、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探 15（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊 15①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇 16②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面 16（2）對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略重視度——日系別無(wú)選擇 172、民營(yíng)品牌與合資品牌的定位差異、風(fēng)險(xiǎn)和估值 18（1）民營(yíng)企業(yè)的優(yōu)勢(shì) 18①股權(quán)結(jié)構(gòu) 18②營(yíng)銷手段靈活 18③區(qū)域性優(yōu)勢(shì) 18（2）民營(yíng)企業(yè)需要面對(duì)的困難 19①技術(shù)積累 19②安全風(fēng)險(xiǎn) 19③品牌定位與安全 19④保有量與售后服務(wù) 19四、投資策略 201、中國(guó)電梯行業(yè)：長(zhǎng)期有價(jià)值，投資正當(dāng)時(shí) 202、選股邏輯：三個(gè)條件，兩種風(fēng)格 21一、電梯行業(yè)的屬性研究海外電梯公司的估值，目的是研究其估值背后的盈利能力，以及盈利能力背后的行業(yè)規(guī)律與屬性。1、全球主要電梯公司的市值與估值水平電梯是地產(chǎn)基建的派生需求，中國(guó)電梯市場(chǎng)第一品牌是上海三菱，其母公司上海機(jī)電過去一年的PE在10倍附近。估值隱含的假設(shè)是，電梯行業(yè)屬夕陽(yáng)行業(yè)。如果電梯行業(yè)在中國(guó)是夕陽(yáng)行業(yè)，那么在保有量較高的歐美，電梯行業(yè)應(yīng)該接近深夜。根據(jù)全球最大的電梯公司OTIS預(yù)測(cè)，2020-2021年幾乎所有的新機(jī)銷量來(lái)自于金磚四國(guó)，也意味著歐美市場(chǎng)的保有量已經(jīng)接近飽和。全球市場(chǎng)份額來(lái)看，奧的斯、迅達(dá)和通力是最大的三家電梯公司，合計(jì)市場(chǎng)份額接近45%。我們很驚訝地發(fā)現(xiàn)，三家公司的市值合計(jì)接近人民幣3600億元。我們也一度懷疑，是否歐美電梯公司在金磚四國(guó)的市場(chǎng)份額很高，貢獻(xiàn)了主要的利潤(rùn)和估值。但是：1、占全球新機(jī)2/3份額的中國(guó)，領(lǐng)先的獨(dú)立品牌是三菱和日立；2、從主要?dú)W美電梯公司2022年?duì)I收的地域分布來(lái)看，亞太區(qū)域只貢獻(xiàn)1/4至1/3的收入，但卻足以支撐其千億市值。市盈率往往與行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間掛鉤，而歐美電梯企業(yè)市盈率普遍高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，而市凈率超出更多。換言之，歐美三大電梯公司市值超過3600億元，但是他們主要收入來(lái)自于比中國(guó)更“夕陽(yáng)”的歐美市場(chǎng)。盡管這三大電梯公司在占全球2/3新機(jī)市場(chǎng)的中國(guó)并未取得領(lǐng)先地位，但是資本市場(chǎng)仍然給予了15~23倍的市盈率。2、電梯行業(yè)的安全感品牌屬性——利潤(rùn)率的穩(wěn)定性聯(lián)合技術(shù)UTC是位列美國(guó)道瓊斯30家成份股的多元化制造企業(yè)，旗下子公司包括開利空調(diào)、漢勝宇航、奧的斯電梯、P&W飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、西科斯基直升機(jī)公司、聯(lián)合技術(shù)消防安防公司和聯(lián)合技術(shù)動(dòng)力公司(燃料電池)。如果按照A股流行的邏輯，無(wú)疑聯(lián)合技術(shù)的軍工、發(fā)動(dòng)機(jī)、通用航空、燃料電池和安防都是高壁壘且性感的業(yè)務(wù)，只有電梯是大家心目中既缺乏壁壘又夕陽(yáng)的板塊。有趣的是，聯(lián)合技術(shù)五大業(yè)務(wù)板塊中，電梯卻成為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率最高的板塊。為什么看似技術(shù)壁壘遠(yuǎn)低于其他業(yè)務(wù)的電梯板塊，反而定價(jià)能力最強(qiáng)？只有少數(shù)產(chǎn)品客戶在購(gòu)買時(shí)，會(huì)把安全作為購(gòu)買的前提要素——例如食品、藥品等。用巴菲特的話來(lái)講，消費(fèi)者對(duì)于放進(jìn)嘴里的東西特別慎重。如果客戶關(guān)注安全感，價(jià)格不再成為品牌選擇的最重要因素，品牌廠商可以通過定價(jià)獲得超額收益。機(jī)械行業(yè)里，“安全感”成為購(gòu)買關(guān)鍵要素的產(chǎn)品不多，主要是民航飛機(jī)和電梯。盡管民航業(yè)在大部分國(guó)家是資本殺手，但波音和空客壟斷了全球民航客機(jī)的制造。我們認(rèn)為安全感商品對(duì)行業(yè)屬性的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：定價(jià)能力提升；行業(yè)集中度提升。如果客戶重視安全感且無(wú)法通過直觀感受判斷產(chǎn)品的安全程度，往往可以推動(dòng)品牌集中度的提升。但與食品不同，涉及安全感的電梯，由于購(gòu)買者地產(chǎn)商與使用者購(gòu)房人的分離，有品牌的電梯廠商定價(jià)能力和毛利率往往不如食品，但是仍然可以維持在較為合理的水平。盡管我們通過邏輯分析，可以得到電梯行業(yè)集中度高和利潤(rùn)穩(wěn)定的判斷，但是從實(shí)證角度觀察中國(guó)電梯市場(chǎng)，尚未表現(xiàn)出海外市場(chǎng)的普遍規(guī)律。中國(guó)電梯行業(yè)將走向某些行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”的悲哀結(jié)局，還是走向符合產(chǎn)品自身屬性和成熟國(guó)家普遍規(guī)律？我們傾向于樂觀，原因?qū)⒃诤竺嬲归_討論。電梯行業(yè)的“產(chǎn)品+服務(wù)”屬性——收入結(jié)構(gòu)的生命周期電梯與手機(jī)、自行車甚至挖掘機(jī)等其他制造業(yè)產(chǎn)品不同之處在于：消費(fèi)者期望電梯的安全使用壽命與房屋的壽命（70年）接近；電梯故障會(huì)影響人身安全，起碼造成巨大恐慌。因此，盡管大多數(shù)機(jī)械產(chǎn)品都有售后服務(wù)的概念，但是電梯的獨(dú)特性在于——電梯售后維護(hù)保養(yǎng)和更新業(yè)務(wù)的規(guī)模，可以與新機(jī)銷售媲美。海外四大電梯公司售后的維護(hù)保養(yǎng)和產(chǎn)品改造服務(wù)占收入的45-55%。歐美電梯公司的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了售前和售后的“產(chǎn)品+服務(wù)”特征，對(duì)于企業(yè)的盈利穩(wěn)定性和估值都提供了重要的支撐。以?shī)W的斯為例，2022年歐洲營(yíng)建支出比07年下滑了接近19%，但是奧的斯歐洲的服務(wù)收入仍比07年保持正增長(zhǎng)。根據(jù)歐洲電梯協(xié)會(huì)的估計(jì)，歐洲電梯目前70%梯齡超過10年，45%梯齡超過20年。歐洲人口密度較美國(guó)高，電梯占全球存量接近50%。存量大且梯齡老，是電梯服務(wù)市場(chǎng)壯大的必要條件。必須指出，中國(guó)目前的現(xiàn)狀是大部分電梯由小型服務(wù)公司提供維保，電梯主機(jī)廠商及其經(jīng)銷商提供維保的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國(guó)外的同行。如果只有新機(jī)制造并且只專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)機(jī)械行業(yè)大部分子行業(yè)都會(huì)隨著城鎮(zhèn)化速度放緩而見頂。如果能夠?qū)崿F(xiàn)“產(chǎn)品+服務(wù)”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，企業(yè)的成長(zhǎng)周期就會(huì)大大地延展——電梯行業(yè)具有天然的屬性，顯然符合這一條件。二、中國(guó)電梯企業(yè)未來(lái)十年的重大機(jī)遇和挑戰(zhàn)中國(guó)電梯格局未來(lái)十年，將繼續(xù)“劣幣驅(qū)逐良幣”，還是回歸全球電梯行業(yè)規(guī)律，實(shí)現(xiàn)品牌的集中、價(jià)格的回升和品牌廠商提供維保服務(wù)的趨勢(shì)？我們相信，中國(guó)電梯行業(yè)的現(xiàn)狀給社會(huì)和居民帶來(lái)了極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著制度帶來(lái)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，監(jiān)管層的認(rèn)識(shí)逐漸提高，電梯行業(yè)正處于變革的前夜。1、中外電梯市場(chǎng)集中度的差異以及對(duì)盈利能力的影響中國(guó)擁有電梯生產(chǎn)許可證的廠商接近500家，不過我們調(diào)研訪談的專家估計(jì)，剔除代工產(chǎn)生的重復(fù)統(tǒng)計(jì)等因素，估計(jì)實(shí)際品牌數(shù)約200家。表面上看，中國(guó)電梯新機(jī)市場(chǎng)的品牌集中度和全球差別并不顯著。全球市場(chǎng)前8大廠商的市場(chǎng)份額約75%，而中國(guó)前8大廠商的市場(chǎng)份額約65%。但考慮到全世界大部分非領(lǐng)先企業(yè)生產(chǎn)的電梯都是在中國(guó)生產(chǎn)，中國(guó)和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，市場(chǎng)集中度差異很大。中小品牌對(duì)領(lǐng)先品牌的負(fù)面影響關(guān)鍵不在量，而在于價(jià)格。我們可以通過中國(guó)市場(chǎng)電梯新機(jī)銷量和金額的市場(chǎng)份額差異，以及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和ROE觀察到這一現(xiàn)象。海外電梯利潤(rùn)率普遍比國(guó)內(nèi)高，而凈資產(chǎn)收益率的差距更為顯著，我們分析的原因在于——由于維保業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)模式，隨著電梯企業(yè)維保業(yè)務(wù)收入占比的提高，電梯企業(yè)的ROE也會(huì)隨之提升。2、電梯行業(yè)目前“中國(guó)特色”隱含的巨大長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)從全球經(jīng)驗(yàn)看，電梯行業(yè)集中度高，且售后服務(wù)主要由主流品牌廠商完成。而中國(guó)目前的情況與發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)差異顯著。我們認(rèn)為“中國(guó)特色”已經(jīng)給消費(fèi)者和廠商造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)幾年風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)逐步暴露。我們建議投資者看完我們的報(bào)告后，即使不認(rèn)同我們的投資邏輯，起碼在購(gòu)房時(shí)切記關(guān)注電梯的品牌，因?yàn)樯婕澳图胰耸旰蟮娜松戆踩?。在典型的成熟市?chǎng)歐洲，約45%的電梯超過十年，20%超過20年。目前中國(guó)接近15%的電梯梯齡超過10年，預(yù)計(jì)2016年接近25%，并且該比例將持續(xù)上升。誰(shuí)知道200多個(gè)品牌10年甚至20年后剩下多少個(gè)？如果某家廠商消失，備件和維保怎么辦？太多的電梯品牌給購(gòu)房者和我們整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)在于：十年或二十年后難以購(gòu)買備件。電梯并不是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，因而不同品牌的備件互換性低。電梯型號(hào)每年都在更新，有些廠商十年后消失了，幸存者中的部分廠商可能無(wú)力維持十年前型號(hào)備件的生產(chǎn)，甚至圖紙已經(jīng)丟失。部分中小廠商無(wú)力建立和長(zhǎng)期維持服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。如果說新機(jī)生產(chǎn)具有規(guī)模效應(yīng)，那么存量機(jī)器售后服務(wù)的規(guī)模效應(yīng)可能更明顯。我們估計(jì)前十大品牌以外的廠商，平均年銷量只有1000多臺(tái)，而廠家要長(zhǎng)期維系全國(guó)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，必須要很大的保有量做支撐。目前中國(guó)大部分電梯由第三方電梯維護(hù)公司提供維保服務(wù)，但是我們認(rèn)為這一服務(wù)模式同樣隱含了巨大風(fēng)險(xiǎn)：第三方服務(wù)公司技術(shù)專注程度不夠。為了實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，第三方服務(wù)公司往往同時(shí)維護(hù)多品牌電梯，不利于專業(yè)能力的積累和風(fēng)險(xiǎn)的防范。第三方服務(wù)公司難以維持多品牌備件體系。第三方服務(wù)公司資質(zhì)良莠不齊，人員流動(dòng)性大，品質(zhì)難以保持和監(jiān)管。第三方服務(wù)公司規(guī)模小，承擔(dān)賠償能力弱。一旦出事故，往往迫使政府出于維穩(wěn)需要而出面解決。如果未來(lái)中國(guó)推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司自然會(huì)逐步對(duì)于品牌廠商維保和第三方維保進(jìn)行差異定價(jià)，削弱第三方服務(wù)公司目前的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。3、集中度提升與廠家維保的實(shí)現(xiàn)路徑與催化劑如前所述，我們認(rèn)為中國(guó)電梯行業(yè)集中度較低導(dǎo)致了利潤(rùn)率較低，繼而影響了資本市場(chǎng)的估值。中國(guó)空調(diào)行業(yè)07年之前四年與之后七年，年化內(nèi)銷增速恰好都是11%。但是07年之后市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，格力電器的凈利潤(rùn)率從06年的2.7%上升到13年的7.5%。我們認(rèn)為電梯行業(yè)的集中度提升以及OEM（廠家提供維保），道路漫長(zhǎng)但是方向確定。由于涉及人身安全并且風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨著梯齡而增大，電梯集中度提升的必要性和緊迫度比家電更甚。我們估計(jì)中國(guó)電梯行業(yè)變革的路徑和催化劑包括：（1）政府出臺(tái)廠家認(rèn)證更新和維保政策業(yè)內(nèi)有傳聞?wù)卺j釀未來(lái)只有廠家認(rèn)證的服務(wù)商才能提供更新和維保。從政府角度，可以降低其自身承擔(dān)的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。但是目前的障礙是，中國(guó)維保市場(chǎng)的劣幣驅(qū)逐良幣，導(dǎo)致品牌廠商在維保服務(wù)市場(chǎng)份額極低，缺乏成熟的服務(wù)團(tuán)隊(duì)。因此，盡管“廠家認(rèn)證維?！笨梢栽黾訌S商的收入，但是廠商出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，未必會(huì)積極推動(dòng)此事。政府和廠商各有考慮，而住戶作為沉默的大多數(shù)，又缺乏足夠的知識(shí)和行動(dòng)力。（2）政府推行強(qiáng)制保險(xiǎn)如果推行強(qiáng)制保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司出于自身利益，自然會(huì)對(duì)原廠維保、原廠認(rèn)證維保和無(wú)認(rèn)證第三方維保進(jìn)行差別化定價(jià)，從而提高原廠維保的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。（3）電梯老化隨著多品牌電梯老化，重大事故經(jīng)過媒體傳播改變消費(fèi)者觀念，推動(dòng)政府立法；這是我們不愿意看到的路徑，但是風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的。（4）房?jī)r(jià)上升導(dǎo)致品牌電梯對(duì)于地產(chǎn)商的成本影響縮小中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的集中度低和拿地不規(guī)范，大量不考慮長(zhǎng)期品牌的項(xiàng)目公司在市場(chǎng)上，也是電梯品牌集中度低的重要原因。不過我們注意到，大型地產(chǎn)公司早已高度重視電梯問題。例如中海地產(chǎn)與上海三菱，萬(wàn)科與廣日電梯的合作。在中國(guó)，很多行業(yè)都出現(xiàn)了長(zhǎng)期的劣幣驅(qū)逐良幣的過程。但是對(duì)于電梯這樣一個(gè)涉及人身安全的產(chǎn)品，我們還是傾向于判斷，未來(lái)十年可以象家電行業(yè)那樣實(shí)現(xiàn)集中，象海外那樣70%以上的電梯由廠商提供OEM維保和設(shè)備更新。從投資角度，這只是一種推測(cè)，需要觀察和跟蹤。三、電梯公司在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與投資機(jī)會(huì)1、日系電梯在中國(guó)領(lǐng)先歐美品牌的原因初探歐美四大品牌包括奧的斯、迅達(dá)、通力和蒂森克虜伯，這也是全球四大電梯企業(yè)。日系的三菱和日立的全球市場(chǎng)份額均低于歐美四大品牌。然而，三菱和日立卻成為中國(guó)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。通過市場(chǎng)調(diào)研，我們初步認(rèn)為，是軟件而不是硬件，導(dǎo)致了兩個(gè)體系在中國(guó)市場(chǎng)的差異。（1）文化差異——職業(yè)經(jīng)理人制度的利弊我們?cè)L談的數(shù)位電梯行業(yè)專家，均指出歐美品牌有著優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人，但是往往又無(wú)法擺脫對(duì)職業(yè)經(jīng)理人的“短期業(yè)績(jī)壓力”。但是電梯的“安全感屬性”，導(dǎo)致短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期成長(zhǎng)未必目標(biāo)一致。這種行為特征，①體現(xiàn)在合資對(duì)象的選擇歐美品牌不僅收購(gòu)中國(guó)小品牌廠，還與不同的中方成立合資公司。這種廣泛收購(gòu)與合資策略有利于快速形成產(chǎn)能，但未必有利于品質(zhì)管理和品牌定位；而三菱和日立在中國(guó)，均只選擇了一家合作對(duì)象，且不管是上海機(jī)電還是廣日集團(tuán)，均有軍工制造背景和多年的電梯研發(fā)制造經(jīng)驗(yàn)。②體現(xiàn)在生產(chǎn)和銷售方面歐美體系具有更進(jìn)取的文化，其優(yōu)勢(shì)更多地體現(xiàn)在營(yíng)銷和管理方面。而日系重點(diǎn)在于研發(fā)和制造。以上海三菱為例，生產(chǎn)線工人收入長(zhǎng)期高于同行，但是營(yíng)銷體系收入反而低于同行。兩種體系各有利弊，但是需要強(qiáng)調(diào)，電梯是“安全感品牌”；中國(guó)電梯行業(yè)沒有格力空調(diào)那樣具有世界一流自主技術(shù)的企業(yè)。因此，電梯技術(shù)掌握在外方手里，所以客觀地講，中方的話語(yǔ)權(quán)都是有限的。但是對(duì)于電梯這種每年產(chǎn)量50萬(wàn)臺(tái)的大宗機(jī)械行業(yè)，往往中國(guó)經(jīng)理人更有能力理解中國(guó)市場(chǎng)的成功要素。我們觀察到，上海三菱很早就消化了日方轉(zhuǎn)移的技術(shù)，并且通過變頻技術(shù)崛起。而廣州日立的董事長(zhǎng)潘總則在退休后被日方以“電梯行業(yè)最高薪的高管”，返聘為日立電梯中國(guó)公司的總裁，這在日系企業(yè)里極為少見。即使在歐美系電梯企業(yè)中，我們也觀