錫行業(yè)市場(chǎng)分析1

錫行業(yè)市場(chǎng)分析錫：稀缺資源，應(yīng)用廣泛什么是錫錫（Stannum）金屬元素，元素符號(hào)Sn，原子序數(shù)為50，是一種有銀白色金屬光澤的低熔點(diǎn)金屬，純錫質(zhì)柔軟，常溫下展性好，化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，不易被氧化，常保持銀閃閃的光澤。缺點(diǎn)是延性很差，當(dāng)溫度下降到13.2℃以下，錫會(huì)逐漸變成煤灰般松散的粉末，叫做“灰錫”。在161℃以上，白錫又轉(zhuǎn)變成具有斜方晶系的晶體結(jié)構(gòu)的斜方錫。斜方錫很脆，一敲就碎，展性很差，叫做“脆錫”。錫在地殼中含量較少，平均含量只有0.004%，已知含錫的獨(dú)立礦物有50種，主要的錫礦物有20多種，具有經(jīng)濟(jì)意義的主要為錫石，其次為黃錫礦。錫礦床在全球分布廣泛，主要集中分布環(huán)太平洋東西兩岸，最重要的礦化區(qū)是東南亞區(qū)和東亞，,此外,南美洲安第斯錫礦帶、非洲中部、澳大利亞等地也有錫礦分布。錫產(chǎn)業(yè)鏈從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，現(xiàn)代錫冶煉主要包括四道生產(chǎn)工序，即錫精礦預(yù)處理、還原熔煉、精煉和煙塵與爐渣處理。其中還原熔煉主要包括電爐熔煉、澳斯麥特爐兩種生產(chǎn)工藝；還原熔煉處理會(huì)形成含錫量80%左右的粗錫；精煉通常采用火法冶金和電解法冶金兩種方法，形成含錫量99%以上的精煉錫，金屬錫的中間產(chǎn)品以精錫產(chǎn)品、錫鉛焊料錠、錫基鑄造合金錠以及錫基軸承合金錠為主，并廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化工、農(nóng)業(yè)、塑料、電子、輕工、汽車、船舶等終端消費(fèi)領(lǐng)域。錫價(jià)回顧回顧錫價(jià)，2007年以來(lái)共經(jīng)歷3輪價(jià)格周期，走勢(shì)與半導(dǎo)體行業(yè)周期重合度較高。第一輪（2009.1-2015.12）半導(dǎo)體消費(fèi)快速提升，疊加全球錫礦供應(yīng)連續(xù)兩年下滑，錫價(jià)持續(xù)走高，后由于緬甸錫礦放量，供給過(guò)剩，價(jià)格下跌。第二輪（2016.1-2020.3）主產(chǎn)區(qū)中國(guó)進(jìn)行供給側(cè)改革導(dǎo)致減產(chǎn)，供需失衡，2019年半導(dǎo)體消費(fèi)下滑拖累錫價(jià)表現(xiàn)。第三輪（2020.4-2022.10）中國(guó)、歐美等經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)傳統(tǒng)需求，光伏、新能源汽車等產(chǎn)銷兩旺提供新動(dòng)能，緬甸受疫情影響供給受限，錫價(jià)單邊上漲。2022Q2-Q3主要經(jīng)濟(jì)體為抑制高通脹采取緊縮貨幣政策，有色金屬普遍承壓，同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致需求端承壓，錫價(jià)破位下行。2022.11至今，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后半段，國(guó)內(nèi)疫情政策放開(kāi)，錫價(jià)上漲趨勢(shì)初顯。供給：供給穩(wěn)定，增量不足錫：稀缺型資源，儲(chǔ)采比為14.83全球錫礦資源大型和特大型錫礦床數(shù)量相對(duì)較少，中、小型錫礦床數(shù)量偏多，開(kāi)采方式以地下開(kāi)采為主。據(jù)統(tǒng)計(jì)，以落后技術(shù)生產(chǎn)的小型錫礦產(chǎn)量約占總產(chǎn)量的40%，同時(shí)不少小型礦山開(kāi)采生命周期短，儲(chǔ)量也沒(méi)有得到統(tǒng)計(jì)。儲(chǔ)量端，全球錫礦儲(chǔ)量穩(wěn)中有降，印尼儲(chǔ)量首次超過(guò)中國(guó)。2022年全球錫礦儲(chǔ)采比僅為14.83，勘查投入不足，新發(fā)現(xiàn)錫礦床較少(美國(guó)地調(diào)局統(tǒng)計(jì)的全球70個(gè)錫礦勘查和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目中，僅有4個(gè)錫礦是1985年以后新發(fā)現(xiàn)的)，新增儲(chǔ)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上錫礦資源消耗量。其中印尼（17.39%）、中國(guó)（15.65%）、俄羅斯（9.35%）、巴西（9.13%）、秘魯（2.83%）等是主要儲(chǔ)錫國(guó)。產(chǎn)量端，2022年在高錫價(jià)刺激下產(chǎn)量緩慢提升。中國(guó)仍是第一大產(chǎn)錫國(guó)（30.65%），其次為印尼(23.87%)、緬甸（10%）、秘魯(9.35%)。2022年精錫產(chǎn)量總體持平，CR4為39.48%2022年精錫產(chǎn)量總體持平。據(jù)ITA，2022年全球精煉錫產(chǎn)量相對(duì)持平，全球精煉錫產(chǎn)量估計(jì)達(dá)到38.04萬(wàn)噸，比2021年的總產(chǎn)量37.94萬(wàn)噸增長(zhǎng)0.3%。前十大公司產(chǎn)量占比達(dá)56%。國(guó)內(nèi)錫業(yè)股份仍是全球最大精錫生產(chǎn)商（7.71萬(wàn)噸），其次為秘魯Peru公司（3.27萬(wàn)噸）、云南乘風(fēng)（2.06萬(wàn)噸）和印尼PTTimah天馬公司（1.98萬(wàn)噸），其中除秘魯Peru公司、云南乘風(fēng)，馬來(lái)西亞冶煉公司外，其他主要精錫生產(chǎn)商均出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)量下跌國(guó)內(nèi)儲(chǔ)量下滑，銀漫礦山是未來(lái)主要增量我國(guó)總體錫資源儲(chǔ)量逐年下降，儲(chǔ)采比已達(dá)到7.57，低于全球平均水準(zhǔn)。國(guó)內(nèi)主力礦山目前大多面臨資源枯竭、產(chǎn)量下滑的態(tài)勢(shì)，雖然潛在資源儲(chǔ)量仍相當(dāng)可觀，但錫礦總體找礦勘查投入持續(xù)下降,找礦工作幾乎陷于停滯，新增儲(chǔ)量較少。主要增量為銀漫礦山復(fù)產(chǎn)。產(chǎn)量上，國(guó)內(nèi)主要錫礦開(kāi)采企業(yè)為錫業(yè)股份、興業(yè)礦業(yè)和南化股份。2019-2020年錫礦產(chǎn)量下滑，主要受興業(yè)礦業(yè)旗下銀漫礦山停產(chǎn)以及錫價(jià)低迷影響，2021年銀漫礦業(yè)開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能7500噸，考慮到其復(fù)工節(jié)奏和二期項(xiàng)目建設(shè)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)錫礦產(chǎn)量2023-2025年總體緩慢提升。印尼：整體資源貧化，錫礦產(chǎn)出穩(wěn)中有降整體資源貧化，開(kāi)采成本上升。印尼是僅次于中國(guó)的第二大產(chǎn)錫國(guó)，現(xiàn)有錫礦儲(chǔ)量80萬(wàn)噸，儲(chǔ)采比為10.81，同樣低于全球平均水平。目前錫礦整體資源貧瘠化，礦石品位逐漸下降，同時(shí)部分礦企已轉(zhuǎn)為水下開(kāi)采錫礦，開(kāi)采成本上升，精礦產(chǎn)出受限。未來(lái)錫礦產(chǎn)出穩(wěn)中有降。印尼國(guó)內(nèi)最大的錫生產(chǎn)企業(yè)為PTTimah（印尼天馬），但由于管理不善，其礦權(quán)地已經(jīng)被大量小型私立采礦者過(guò)度開(kāi)采，目前產(chǎn)出依賴于海底錫礦，開(kāi)采成本較高，2021/2022年產(chǎn)量下降10%/25%。2021-2022年印尼產(chǎn)量提升主要是受印尼私人冶煉廠（2020年產(chǎn)能占比62%）小規(guī)模生產(chǎn)推動(dòng)，當(dāng)錫價(jià)較高時(shí)，小企業(yè)馬上增加產(chǎn)量，錫價(jià)下跌時(shí)，則選擇關(guān)閉產(chǎn)能。隨著印尼當(dāng)?shù)丨h(huán)保政策趨嚴(yán)，私人冶煉廠產(chǎn)能受限，錫礦資源將更多向大型冶煉廠集中，未來(lái)錫礦產(chǎn)出預(yù)計(jì)保持穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。緬甸：錫礦供應(yīng)緊縮緬甸是中國(guó)的主要錫礦進(jìn)口國(guó)，2018年之前占比基本穩(wěn)定在90%以上，目前正常月份占比達(dá)到70%以上。緬甸錫礦產(chǎn)出總體呈下降趨勢(shì)。緬甸的錫精礦供應(yīng)主要來(lái)自于佤邦曼相礦區(qū)，2005年開(kāi)始開(kāi)發(fā)該地區(qū)高品位、低成本的錫礦山，產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，最高達(dá)到5萬(wàn)噸/年以上，2017年全面進(jìn)入地下開(kāi)采階段，平均品位降至1.5%-2%。但在庫(kù)存以及尾礦回采的支撐下，錫礦出口總量并未下滑。2018年后由于品位下降，緬甸錫礦產(chǎn)量進(jìn)入下降通道，且2020年疫情影響通關(guān)效率，產(chǎn)量大幅縮水。總體來(lái)看，未來(lái)該地區(qū)錫礦供應(yīng)仍呈緊縮態(tài)勢(shì)。其他地區(qū)：錫礦產(chǎn)量明顯下滑其他主要的錫礦生產(chǎn)地區(qū)主要為秘魯、非洲、玻利維亞、巴西等地。秘魯是全球第四大產(chǎn)錫國(guó)，國(guó)內(nèi)唯一也是最大的錫礦山為Peru公司旗下圣拉斐爾礦山，2023年年初因社區(qū)抗議活動(dòng)停產(chǎn)，目前雖已復(fù)產(chǎn)，但一季度生產(chǎn)已經(jīng)延誤，未來(lái)不排除再次停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)量波動(dòng)較大。非洲剛果、納米比亞等國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)正處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張的階段，其中剛果Alphamin公司開(kāi)發(fā)大型礦床MpamaSouth，使公司為世界上最大的錫生產(chǎn)商之一，該項(xiàng)目首次生產(chǎn)將在2023年12月進(jìn)行，預(yù)計(jì)每年生產(chǎn)7200噸錫精礦。巴西是全球第七大產(chǎn)錫國(guó)，主力礦山Pitinga是全球第三大錫礦山，貢獻(xiàn)大部分錫礦產(chǎn)量，此外Auxico旗下Massangana錫尾礦項(xiàng)目2023年預(yù)計(jì)投產(chǎn)，年產(chǎn)能3600噸。此外在2023年有規(guī)劃生產(chǎn)的項(xiàng)目還有Kasbah的摩洛哥項(xiàng)目Achmmach以及哈薩克斯坦的Syrymbet，但是尚在試產(chǎn)階段，并未明確正式投產(chǎn)時(shí)間，兩者產(chǎn)能分別為4500/6500金屬噸。整體來(lái)看秘魯、非洲等國(guó)家和地區(qū)錫礦產(chǎn)量整體成小幅上漲趨勢(shì)，一定程度上彌補(bǔ)傳統(tǒng)產(chǎn)錫大國(guó)的產(chǎn)量缺口。2022-2026年精錫供給CAGR為3.27%從含錫廢料冶金后得到的錫稱為再生錫，煉化再生錫的廢雜物料包括馬口鐵廢料、含錫合金廢物、錫尾礦等。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)錫業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)再生錫產(chǎn)量達(dá)到5萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)精錫產(chǎn)量25%，我們假設(shè)未來(lái)全球再生錫產(chǎn)量占比約為20%。綜合主要產(chǎn)錫國(guó)礦山品位下降，以及新項(xiàng)目投產(chǎn)影響，我們測(cè)算2022-2026年全球精錫供給保持緩慢增長(zhǎng)趨勢(shì)，CAGR為3.27%，其中中國(guó)、印尼作為主要產(chǎn)錫國(guó)CAGR為1.79%/-1.38%，非洲、巴西、哈薩克斯坦等新興產(chǎn)錫地區(qū)貢獻(xiàn)主要增量，CAGR為6.44%。需求：基本盤提前復(fù)蘇，新能源打開(kāi)空間半導(dǎo)體行業(yè)是錫的基本盤從下游需求結(jié)構(gòu)看，錫焊料是錫的主要下游，占比48%，其次為錫化工（17%）、馬口鐵（12%）、鉛酸電池（7%）、錫銅合金（7%）等。半導(dǎo)體行業(yè)是錫的基本盤。錫焊料作為錫的主要下游應(yīng)用，可以用于3C、白色家電，汽車電子、智能設(shè)備、5G通信等產(chǎn)業(yè)，其中3C、汽車電子下游占比合計(jì)達(dá)85%，與電子行業(yè)景氣度息息相關(guān)。行業(yè)內(nèi)通常以美國(guó)費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)來(lái)指征半導(dǎo)體行業(yè)景氣度，從歷史錫價(jià)與費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)變化來(lái)看，其走勢(shì)與錫價(jià)保持趨勢(shì)上極大的相似度，甚至往往可以作為錫價(jià)的領(lǐng)先指標(biāo)先一步開(kāi)啟周期。半導(dǎo)體行業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)在發(fā)展過(guò)程中形成了3-5年的周期性，周期內(nèi)存在四個(gè)階段，分別是主動(dòng)累庫(kù)、被動(dòng)累庫(kù)、主動(dòng)去庫(kù)、被動(dòng)去庫(kù)。在歷史上幾個(gè)比較大的半導(dǎo)體行業(yè)周期中，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)會(huì)比半導(dǎo)體市場(chǎng)領(lǐng)先約6個(gè)月見(jiàn)頂或見(jiàn)底，例如2000年2月費(fèi)半出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，9月半導(dǎo)體銷售額見(jiàn)頂，2008年10月出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，隔年2月全球半導(dǎo)體銷售額見(jiàn)底，2021年12月費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)見(jiàn)頂，2022年6月半導(dǎo)體銷售額開(kāi)始回落。目前來(lái)看，半導(dǎo)體仍處于2021年11月以來(lái)的衰退周期，但費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)在2022年9月見(jiàn)底，同期各大芯片巨頭對(duì)2022/2023年的資本開(kāi)支減少，半導(dǎo)體行業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。ChatGpt加速半導(dǎo)體行業(yè)訂單恢復(fù)，復(fù)蘇或提前到來(lái)庫(kù)存：從日本集成電路生產(chǎn)者存貨率指標(biāo)同比增速來(lái)看，2022年5月開(kāi)始逐步下行，半導(dǎo)體行業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段。需求：從中國(guó)臺(tái)灣電子及光學(xué)產(chǎn)業(yè)PMI及其新增訂單變化看，2023年2月出現(xiàn)明顯回升態(tài)勢(shì)，接近50%水平，主要受ChatGPT等帶動(dòng)，相關(guān)企業(yè)訂單收到大量GPU、CPU為主的芯片訂單。宏觀：一方面，以美國(guó)為代表的海外貨幣政策處于緊縮末期，中國(guó)堅(jiān)持以逆周期調(diào)節(jié)政策，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)配，國(guó)內(nèi)需求有望復(fù)蘇，另一方面美國(guó)政府加強(qiáng)了對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)制裁，一定程度上刺激國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)自主可控、國(guó)產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能和需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯增長(zhǎng)。綜上我們認(rèn)為在國(guó)產(chǎn)替代，舉國(guó)體制補(bǔ)短板的大趨勢(shì)以及AI浪潮帶來(lái)的新需求刺激下，半導(dǎo)體行業(yè)有望提前復(fù)蘇，帶動(dòng)錫需求基本盤回暖。半導(dǎo)體用錫需求測(cè)算我們測(cè)算未來(lái)半導(dǎo)體相關(guān)用錫增量主要由2部分組成。ChatGPT直接帶動(dòng)的AI算力提升需求，包括算力芯片、PCB板、服務(wù)器等焊點(diǎn)用錫。這部分需求初期相對(duì)較少，但考慮到自2019年起算力需求每10個(gè)月會(huì)翻一番，算力性能將成指數(shù)型提升，常用的AI芯片折舊在2-3年，更新迭代較快。目前AI的現(xiàn)實(shí)商業(yè)應(yīng)用已經(jīng)具備，有望倒逼算力以更快速度增長(zhǎng)。AI驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)電子、通信、計(jì)算機(jī)、汽車電子等將會(huì)催生出新應(yīng)用和新業(yè)態(tài)，帶動(dòng)產(chǎn)品銷量回升。新能源相關(guān)需求打開(kāi)空間錫焊料在光伏和新能源汽車中的應(yīng)用同樣值得重視，在行業(yè)景氣度帶動(dòng)下表現(xiàn)出超越周期的增長(zhǎng)潛力。光伏焊帶又稱鍍錫銅帶，主要原材料是銅和錫合金，其中錫合金占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重約42%，錫主要作為焊劑用于光伏焊帶。常見(jiàn)焊劑組分包括無(wú)鉛焊劑、含鉛焊劑、低溫焊劑等，組分有所差異但錫是不可或缺的主要成分。根據(jù)宇邦新材公開(kāi)披露的投資者調(diào)研紀(jì)要，光伏焊帶在HJT/TOPCON等技術(shù)路線中均有使用，未來(lái)朝著超細(xì)、超軟、超薄、超窄的光伏焊帶和特殊結(jié)構(gòu)光伏焊帶的方向發(fā)展。錫在新能源汽車中主要用于PCB電路板制作中的噴錫、沉錫等環(huán)節(jié)，隨著新能源汽車沿著電動(dòng)化、智能化的方向不斷深化，新能源汽車所需電子焊料較傳統(tǒng)汽車有較大增長(zhǎng)。根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，新能源汽車單車用錫0.7千克，傳統(tǒng)汽車單車用錫0.35千克。行業(yè)公司對(duì)比錫業(yè)股份業(yè)務(wù)介紹：公司是世界錫行業(yè)的龍頭企業(yè)，主要從事錫、銅、鋅、銦等有色金屬的采、選，錫、銅金屬的冶煉及錫、銅、鋅等金屬產(chǎn)品的貿(mào)易，同時(shí)還有錫材和錫化工等錫深加工業(yè)務(wù)，形成了公司礦山、冶煉、貿(mào)易三大業(yè)務(wù)板塊。公司主要產(chǎn)品有錫錠、陰極銅、錫鉛焊料及無(wú)鉛焊料、錫材、錫基合金、有機(jī)錫化工、無(wú)機(jī)錫化工產(chǎn)品及鋅精礦含鋅等系列產(chǎn)品。資源儲(chǔ)量：截止2021年末公司保有資源量情況：錫金屬量68.02萬(wàn)噸、銅金屬量121.37萬(wàn)噸、鉛金屬量9.84萬(wàn)噸、鋅金屬量389.99萬(wàn)噸、三氧化鎢量8.01萬(wàn)噸、銀2558噸、銦5134噸。產(chǎn)量：目前公司擁有錫冶煉產(chǎn)能8萬(wàn)噸/年、錫材產(chǎn)能4.1萬(wàn)噸/年、錫化工產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸/年、陰極銅產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸/年、鋅冶煉產(chǎn)能10萬(wàn)噸/年，銦冶煉產(chǎn)能60噸/年。2021年，公司生產(chǎn)有色金屬33.51萬(wàn)噸，其中：錫8.22萬(wàn)噸、銅12.49萬(wàn)噸、鋅12.46萬(wàn)噸、銦65噸、鉛3242噸，銀197噸。興業(yè)礦業(yè)業(yè)務(wù)介紹：公司成立于2001年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為有色金屬及貴金屬采選、冶煉、加工和銷售，主要產(chǎn)品有鉛、鋅、銀、錫、銅、鐵等有色金屬及黑金屬。2011年公司借殼富龍熱電重組上市，現(xiàn)有銀漫礦業(yè)、乾金達(dá)礦業(yè)、榮邦礦業(yè)、融冠礦業(yè)、錫林礦業(yè)、銳能礦業(yè)、唐河時(shí)代7座礦山，其中銀漫礦業(yè)是國(guó)內(nèi)最大白銀生產(chǎn)礦山。資源儲(chǔ)量：根據(jù)公司2021年年報(bào)披露，銀/鋅/鉛/銅/錫/銻/鎳/鐵儲(chǔ)量達(dá)1.05/236.72/59.89/20.80/21.05/14.34/32.84/574.75萬(wàn)噸。產(chǎn)量：各子公司滿產(chǎn)情況下，可生產(chǎn)金屬銀產(chǎn)量328.28噸，金屬鋅產(chǎn)量12.65萬(wàn)噸，鉛3.66萬(wàn)噸，銅0.90萬(wàn)噸，錫0.75萬(wàn)噸，鐵精礦49.82萬(wàn)噸。未來(lái)規(guī)劃：全力推動(dòng)銀漫二期項(xiàng)目建設(shè)和現(xiàn)有項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升，銀漫二期完成后礦石采選規(guī)模將從165萬(wàn)噸/年提升至330萬(wàn)噸/年。南化股份業(yè)務(wù)介紹：公司主要從事貿(mào)易業(yè)務(wù)和監(jiān)理業(yè)務(wù)，2020年8月籌劃重大資產(chǎn)重組，擬通過(guò)發(fā)行股份的方式向華錫集團(tuán)購(gòu)買其持有的華錫礦業(yè)100.00%股權(quán)，2023年2月1日，標(biāo)的資產(chǎn)過(guò)戶