2023年家電行業(yè)市場分析

2023年家電行業(yè)市場分析內(nèi)銷：疫后消費復(fù)蘇+地產(chǎn)邊際改善疫后消費復(fù)蘇，關(guān)注線下流量+可選消費+出行鏈復(fù)蘇三條主線在國家衛(wèi)健委“快封快解、應(yīng)解盡解”的要求下，各地轉(zhuǎn)向精準防疫，多地感染人數(shù)也逐步過峰，疫后經(jīng)濟復(fù)蘇成為主題旋律。綜合梳理線下流量復(fù)蘇、可選消費復(fù)蘇和出行鏈復(fù)蘇三條投資主線。疫情感染逐步過峰后，線下流量復(fù)蘇。線下本地出行復(fù)蘇趨勢明顯，根據(jù)Wind整理各主要城市地鐵官方發(fā)布的客運量數(shù)據(jù)，2023年1月9日-1月15日一周北京/上海/廣州/深圳地鐵客運量環(huán)比+25%/+21%/+6%/+6%，較2019年同期恢復(fù)程度達61%/67%/62%/94%；擁堵延時指數(shù)環(huán)比+7%/+11%/+4%/+1%，較2019年同期恢復(fù)程度達101%/96%/96%/99%。各地疫情感染過峰后，線下流量基本已恢復(fù)至2019年同期水平，有利于線下渠道占比較高的家電企業(yè)業(yè)績修復(fù)。具有性價比的基礎(chǔ)耐用品消費景氣有望提升。2022年3月份美國全面取消國內(nèi)防疫限制。根據(jù)亞馬遜美國站的銷售數(shù)據(jù)，2022年3月廚房小家電各品類銷量前百的商品銷售總量為501.2萬件，同比+46.7%，均價為81.3美元，同比-8%。疫情管控措施放松初期，基礎(chǔ)耐用品的性價比消費將進一步復(fù)蘇，有利于可選消費品如小家電、按摩小器具銷售的修復(fù)。出行鏈復(fù)蘇信號明顯。根據(jù)交通運輸部春運前預(yù)測，2023年春運期間（2023.1.7至2023.2.15）客流總量約為20.95億人次，比去年同期增長99.5%，恢復(fù)到2019年同期的70.3%。根據(jù)攜程發(fā)布的《2023年春節(jié)旅游市場預(yù)測報告》，截至2023年1月5日攜程春節(jié)期間旅游產(chǎn)品預(yù)訂量同比上漲45%，人均旅游花費同比提升53%，同時春節(jié)假期長線旅游訂單占比已達七成，長線游訂單同比增長72%。出行鏈的復(fù)蘇信號明顯，有利于如倍輕松等在交通樞紐廣泛拓店的家電企業(yè)提振業(yè)績。政策加碼下地產(chǎn)復(fù)蘇可期，空調(diào)、廚電龍頭估值有望修復(fù)地產(chǎn)政策暖風(fēng)不斷，地產(chǎn)竣工/銷售數(shù)據(jù)改善可期。2022年底以來，地產(chǎn)政策力度持續(xù)加大，供給側(cè)第二支箭（股權(quán)融資）、第三支箭（債券融資）持續(xù)擴容。高層領(lǐng)導(dǎo)再次定調(diào)房地產(chǎn)為支柱產(chǎn)業(yè)，政策逐漸發(fā)力需求側(cè)。2023年1月5日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，允許滿足新房價格連續(xù)3月下降的城市探索降低首套房貸利率，政策靈活度進一步提高?！氨＝粯恰⒎€(wěn)民生”的基調(diào)下，政策暖風(fēng)不斷，地產(chǎn)竣工/銷售數(shù)據(jù)改善可期。我們預(yù)計房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將在2023年二季度復(fù)蘇。在需求側(cè)，疫情和交付兩大壓制因素將在2023年初逐步得到化解，而按揭貸款利率、限購限貸措施等又有進一步優(yōu)化空間。根據(jù)中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)計，2023年全國商品房銷售額同比增長4.7%，其中2023Q4單季同比增長有望超15%，前低后高態(tài)勢明顯；并預(yù)計2023年房地產(chǎn)開發(fā)投資降幅有望收窄至-5%左右，并且逐季修復(fù)，2024年可能重歸增長通道?？照{(diào)與廚電與地產(chǎn)銷售相關(guān)性較強，地產(chǎn)回暖有望帶動需求釋放?？照{(diào)、廚電與地產(chǎn)銷售增速趨勢基本一致，其中空調(diào)銷售一般滯后地產(chǎn)銷售0.5-1年左右；油煙機銷售一般滯后地產(chǎn)銷售0.5-1.5年左右（現(xiàn)房6個月，期房18個月）。此外，受精裝房占比提高影響，零售端數(shù)據(jù)與地產(chǎn)銷售相關(guān)性有所鈍化，傳導(dǎo)周期有所延后（類似期房，約18個月）。地產(chǎn)改善對龍頭企業(yè)估值能夠起到正向推動作用。復(fù)盤歷史，地產(chǎn)端積極信號能夠有效提振龍頭企業(yè)估值。估值修復(fù)分為兩個節(jié)點，第一節(jié)點為地產(chǎn)政策端的即時性修復(fù)，第二節(jié)點為地產(chǎn)銷售端傳導(dǎo)至業(yè)績端的基本面回暖（6-12個月），建議關(guān)注地產(chǎn)復(fù)蘇下，空調(diào)/廚電龍頭的估值修復(fù)機會。外銷：需求短期承壓，靜待拐點2022年家電出口拐點仍未出現(xiàn)，貨運成本向好。2022Q4我國家電整體出口額及出口量同比降幅擴大至20%以上，其中出口量在2021年低基數(shù)下仍然疲軟，已經(jīng)連續(xù)6個季度同比增速為負值。匯率方面，2022年美元兌人民幣匯率從Q2開始持續(xù)走高，于11月達到最高值，月度平均匯率接近7.2。供應(yīng)鏈方面，2022年集裝箱價格從Q3開始步入下行通道，12月已基本恢復(fù)到歷史中樞水平，貨運成本的壓制持續(xù)緩解?？照{(diào)/電風(fēng)扇外銷韌性較強，冰箱表現(xiàn)相對疲軟。綜合過去24個月各品類出口額同比增速和出口均價累計漲幅來看，空調(diào)和電風(fēng)扇的韌性較強。根據(jù)海關(guān)總署，2022年我國空調(diào)/冰箱/洗衣機/微波爐/電風(fēng)扇出口額分別同比-4.7%/-22.9%/-7.7%/-10.5%/+4.8%，均價方面，24個月累計漲幅分別為+12%/+8%/-4%/+1%/+23%。2022年美國新房銷售較疲軟，家電需求滯后。以史為鑒，美國市場地產(chǎn)增速一般先于家電1-2個季度見頂/見底。根據(jù)美國商務(wù)部普查局，美國新建住房銷售同比增速在2021Q2-2022Q3連續(xù)6個季度為負值，尚未有顯著提振。2022年美國零售商庫存持續(xù)走高，但家電庫存去化拐點已初顯。2020年，受新冠疫情影響，全球供應(yīng)鏈緊張、日常經(jīng)濟活動受限，4-6月美國批發(fā)商耐用品庫存銷售比急速上升后回落至歷史中樞水平。2022年，美國通脹高企壓制可選消費，同時美聯(lián)儲于3月決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率，2022年全年合計加息7次共425bp，美國消費者消費信心大幅降低，多因素疊加下耐用品庫存銷售比逐月攀升。根據(jù)上輪2008-2009年耐用消費品庫存去化的歷史經(jīng)驗，美國庫存銷售比下行周期一般持續(xù)1.5年左右。但從家電庫存量角度看，目前拐點已初現(xiàn)，疊加同比增速逐月收窄，2023年外銷景氣度或有邊際改善。能源革命，家電轉(zhuǎn)型布新局分布式光伏高景氣，傳統(tǒng)家電優(yōu)勢外延政策助推分布式光伏裝機高增。隨著整縣推進和2025年新建公共建筑與廠房屋頂光伏覆蓋率目標的提出，大批央國企入場，民企負責(zé)代開發(fā)加速輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，央企資金優(yōu)勢與民企開發(fā)經(jīng)驗和渠道實現(xiàn)互補，分布式光伏市場迎來快速放量增長。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2016-2021年分布式光伏裝機量從4.2GW增至29.3GW，CAGR達47.5%，分布式新增裝機占比持續(xù)擴大，2022年上半年較2019年提升25pcts至66%。其中戶用分布式光伏市場需求持續(xù)增長，裝機量從2019年的4.2GW增至2021年的21.6GW，占分布式光伏比例從34%提升至74%。前期，為促進光伏發(fā)電項目的經(jīng)濟性提升，國家對光伏發(fā)電項目給予電價補貼，行業(yè)迎來補貼紅利期。隨著技術(shù)進步和生產(chǎn)規(guī)?；?，光伏設(shè)備發(fā)電成本下降，國家開始實施補貼退坡，倒逼行業(yè)良性發(fā)展。2021年工商業(yè)分布式已實現(xiàn)平價上網(wǎng)，戶用仍給予0.03元/kWh補貼，2022年起新建戶用分布式項目不再給予補貼，光伏全面平價上網(wǎng)時代到來。分布式相較集中式電站在投資成本上具備優(yōu)勢。根據(jù)CIPA數(shù)據(jù)，我國地面光伏系統(tǒng)初始投資成本為4.15元/W，工商業(yè)分布式光伏初始投資成本為3.74元/W，分布式成本優(yōu)勢突出。戶用分布式因就近消納規(guī)模較小，通常接入35kV及以下電壓等級，而集中式電站接入電壓等級較高，通常為110kV及以上，電氣設(shè)備造價較高。此外，與集中式電站相比，分布式項目無需租賃土地，僅部分項目需支付屋頂租金，且集中式項目通常還需建設(shè)配套綜合樓，導(dǎo)致集中式電站綜合投資成本更高。我們通過拆分分布式和集中式光伏成本結(jié)構(gòu)可發(fā)現(xiàn)，分布式投資結(jié)構(gòu)中組件占比更高，預(yù)計未來隨著硅料價格回歸正常水平，組件價格進一步下降，分布式投資成本有望獲得更大優(yōu)勢。分布式光伏IRR可觀，經(jīng)濟效益促進裝機需求高企。我們基于以下假設(shè)測算戶用分布式：1.光伏系統(tǒng)假設(shè)：首年光衰2%，第二年開始光衰0.5%，平均利用小時數(shù)1200h，上網(wǎng)電價0.395元/kWh（以山東省燃煤發(fā)電基準價為例）；2.財務(wù)假設(shè)：貸款利率4.3%，貸款比例70%，貸款年限15年?？傻脩粲梅植际?、工商業(yè)分布式和集中地面電站IRR分別為10.7%/8.6%/6.9%，若考慮戶用分布式補貼及工商業(yè)分布式自發(fā)自用模式，分布式較集中式優(yōu)勢將進一步拉大。2025年分布式光伏新增裝機有望達到70GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR近25%。我們將分布式光伏裝機拆分成戶用與工商業(yè)用進行測算，最后進行加總可得，2025年分布式光伏新增裝機有望達到70GW，對應(yīng)2021-2025年CAGR近25%。關(guān)鍵假設(shè)如下：戶用分布式：1.我國農(nóng)村人口2020年與2021年同比增速分別為-3%/-2.2%，假設(shè)農(nóng)村戶均人口不變，戶數(shù)與農(nóng)村人口增速相同，2022-2025年同比均為-2.5%；2.2020年與2021年戶均裝機分別為每戶21.3/24.2KW，假設(shè)2022-2025年戶均裝機逐年提升1KW；3.2020年與2021年滲透率可得1.34%/2.14%，假設(shè)2022-2025年滲透率分別提升0.8/0.9/1/1.1pct。綜上可得戶用分布式光伏裝機量（GW）對應(yīng)2021-2025年CAGR達24%。工商業(yè)分布式：1.根據(jù)住建部城鄉(xiāng)建設(shè)統(tǒng)計年鑒，我國2020年工商業(yè)及公共建筑用地面積為344億平方米，假設(shè)2021-2025年復(fù)合增長率與2017-2020年相同，為0.67%；2.假設(shè)工商業(yè)建筑密度45%；3.假設(shè)新增實際可安裝光伏面積占屋頂面積50%，存量實際可安裝光伏面積占屋頂面積40%；3.根據(jù)住建部《城鄉(xiāng)建設(shè)領(lǐng)域碳達峰實施方案》，2025年新建工商業(yè)建筑屋頂覆蓋率力爭達到50%，據(jù)此我們假設(shè)2021-2025年每年增加10%；4.通過倒推可得存量建筑光伏裝機面積滲透率達6.0%，假設(shè)2025年上升至10%，每年滲透率增長1%。綜上可預(yù)測工商業(yè)分布式光伏裝機量對應(yīng)2021-2025年CAGR達26%。家電企業(yè)優(yōu)勢外拓，切入分布式光伏安裝。隨著家電行業(yè)需求逐漸飽和，為尋求新的業(yè)績增長點，家電企業(yè)近年來紛紛進軍分布式光伏行業(yè)。從環(huán)節(jié)來看，因光伏產(chǎn)業(yè)鏈上中游產(chǎn)線固定投資大，投產(chǎn)周期長，且光伏行業(yè)發(fā)展瞬息萬變，故系統(tǒng)集成安裝商輕資產(chǎn)運轉(zhuǎn)模式更加匹配家電企業(yè)切入點。開發(fā)安裝商核心競爭要素為渠道資源獲取能力、融資能力、安裝能力和運營維護能力，這些恰好是家電企業(yè)在多年主業(yè)經(jīng)營過程中積累的核心優(yōu)勢。優(yōu)勢一：渠道優(yōu)勢和品牌背書兼具廣度與深度的渠道網(wǎng)點以及品牌力的背書是家電企業(yè)在分布式光伏領(lǐng)域快速起量的重要基礎(chǔ)。相較于集中式光伏，分布式光伏直接面向低線城市與鄉(xiāng)村等下沉市場。同時戶用分布式光伏涉及推廣、安裝、并網(wǎng)以及后期的運維，因而需要大量的網(wǎng)點布局。而傳統(tǒng)家電企業(yè)歷經(jīng)多年發(fā)展，擁有龐大分銷渠道。借助已有家電渠道，可實現(xiàn)經(jīng)銷/代理商、市場渠道、物流倉儲、售后服務(wù)的共享和復(fù)用，擁有獨特優(yōu)勢。且家電企業(yè)相較于傳統(tǒng)光伏企業(yè)，在C端的用戶群體中沉淀時間更長，更為用戶所熟知，也為家電企業(yè)跨界光伏提供信任背書。TCL電子：分布式光伏業(yè)務(wù)于2022年第二季度開始正式運營，2022年上半年光伏業(yè)務(wù)已實現(xiàn)收入1.72億港元。公司擁有全球知名的品牌優(yōu)勢，2022年入選BrandZ最具價值中國品牌百強；下沉渠道網(wǎng)絡(luò)廣泛，全國超47000家門店。憑借完善的售后體系和響應(yīng)及時的配套團隊，公司在toC與toB應(yīng)用場景齊發(fā)力，2022Q2單季度簽約農(nóng)戶超1600戶。從調(diào)研反饋來看，公司月度裝機訂單量及收入呈高速增長，向上勢頭強勁。創(chuàng)維光伏：已在全國搭建起500家一級代理商，形成全方位渠道網(wǎng)絡(luò)，形成3級物流網(wǎng)絡(luò)，可解決鄉(xiāng)鎮(zhèn)最后一公里配送，實現(xiàn)精準流轉(zhuǎn)配送，現(xiàn)已累計建成并網(wǎng)運營戶用光伏電站超10萬座，2022H1新增并網(wǎng)發(fā)電家庭超5萬戶。公司對代理商有嚴格的質(zhì)量把控：需配備小型中轉(zhuǎn)倉儲，擁有可觸及村鎮(zhèn)的渠道，儲備訂單大于20戶，可實現(xiàn)快速并網(wǎng)。公司光伏業(yè)務(wù)快速放量，2022H1相關(guān)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入42億元，同比增長+407%，對應(yīng)業(yè)務(wù)凈利率達到7%，較為可觀。優(yōu)勢二：多元布局賦能，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢協(xié)同傳統(tǒng)家電龍頭多為集團性質(zhì)企業(yè)或背靠集團，能夠享受到金融服務(wù)在內(nèi)的諸多賦能。家電企業(yè)在分布式光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中通常充當(dāng)設(shè)備集成安裝商的角色，通過集團在光伏上游產(chǎn)業(yè)鏈延伸，家電企業(yè)能夠建立起供應(yīng)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)垂直一體化。另外集團內(nèi)部多擁有自己的金融公司，能夠幫助家電企業(yè)在分布式光伏推進過程中為業(yè)主提供低息貸款和一系列靈活差異化的金融服務(wù)，實現(xiàn)一站式解決方案。TCL電子：與TCL中環(huán)同屬TCL系，憑借中環(huán)光伏制造在全球的領(lǐng)先地位，TCL電子能夠享受到產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化的布局優(yōu)勢。隨著薄片化N型硅片市場需求提升和大尺寸趨勢，中環(huán)硅片市場份額有望進一步擴大，且中環(huán)2022年斥資206億元進軍硅料，配合TCL電子在EPC和運維方面的布局，能夠拉通光伏垂直一體化鏈條。此外，TCL中環(huán)具備豐富的電站運營經(jīng)驗，能夠進一步提升TCL電子相關(guān)領(lǐng)域競爭力。同時分布式光伏項目投資具有一定資金門檻，TCL電子聯(lián)合TCL金融能夠為業(yè)主提供貸款擔(dān)保、低息貸款和一系列靈活差異化金融服務(wù)。創(chuàng)維光伏：攜手華夏金融租賃平臺，在保證電站性能高效、高質(zhì)的同時，解決了戶用光伏電站的前期投入高、回報比例小，電站歸屬問題的痛難點。以山東省用戶安裝容量20KW為示例，我們預(yù)計2025年為用戶帶來的發(fā)電收益可達11萬元以上。創(chuàng)維光伏為萬千用戶帶去“0元投入，15年質(zhì)保，25年收益可觀，電站自有支配”的四重福利保障，以“金融+科技”為模式的產(chǎn)品服務(wù)化，助推戶用光伏產(chǎn)業(yè)綠色能源革命與發(fā)展的新格局。優(yōu)勢三：光伏+家電優(yōu)勢互補，協(xié)同銷售家電是家庭耗能的主要場景，戶用分布式光伏作為供電側(cè)，可視為家電產(chǎn)業(yè)的延伸。光伏+家電的模式可充分發(fā)揮產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)。創(chuàng)維光伏：將光伏業(yè)務(wù)與家電業(yè)務(wù)相結(jié)合，在用戶享受經(jīng)營性租賃產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的運維服務(wù)的同時，還可于安裝電站的首年0元立享創(chuàng)維彩電、冰箱、洗衣機、廚電、生活電器等價值千元以上的智能家電，所有贈送家電均享受創(chuàng)維統(tǒng)一的質(zhì)量保障與售后服務(wù)，給予光伏+家電協(xié)同聯(lián)動。優(yōu)勢四：承接自有工業(yè)園區(qū)建設(shè)訂單，快速積累經(jīng)驗家電企業(yè)（或子公司）能夠以集團工業(yè)園為基礎(chǔ)積累2B項目經(jīng)驗。對于家電集團而言，其自有工業(yè)園眾多，配套分布式光伏需求較大，前期以集團內(nèi)部工業(yè)園為基礎(chǔ)，幫助企業(yè)快速積累2B項目經(jīng)驗，未來有望逐步向央企等客戶拓展。合康新能：美的集團2021年10月首次發(fā)布綠色戰(zhàn)略，規(guī)劃到2030年綠電占比達到30%。合康新能承擔(dān)美的集團工業(yè)園區(qū)綠電項目統(tǒng)籌落地工作，提供包括項目規(guī)劃、設(shè)計集成、施工交付、售電交易、運維檢修在內(nèi)的EPC總包服務(wù)。舉例來看，2022年8月4日合康新能承建的美的庫卡機器人2.54MW屋頂分布式光伏發(fā)電一期項目正式并網(wǎng)發(fā)電，公司預(yù)計項目總裝機量18.7MW，總體計劃于2023年6月全容量并網(wǎng)，建成后每年可為工廠提供綠電2000萬度，節(jié)省電費支出300余萬元，年減少二氧化碳排放19940噸，每年節(jié)約標煤6360噸。根據(jù)公司關(guān)聯(lián)交易披露，合康預(yù)計2022年承接的集團內(nèi)部智能微網(wǎng)（包括工商業(yè)集裝箱儲能）訂單約2-3億元，未來背靠集團內(nèi)部需求訂單穩(wěn)定，且有望憑借美的toB渠道拓展央企客戶?？导鸭瘓F：2022年6月與禾邁股份簽訂合作框架協(xié)議聯(lián)合組建合資公司，康佳將發(fā)揮其渠道優(yōu)勢和品牌影響力，助推合資公司順利獲得光伏項目，禾邁股份則發(fā)揮其在微型逆變器產(chǎn)品、開發(fā)設(shè)計優(yōu)勢和運維能力，促使光伏項目盡快落地并獲取收益。康佳將協(xié)調(diào)安排其范圍內(nèi)的園區(qū)資源，推動光伏項目的落地。在同等條件下，園區(qū)的光伏項目優(yōu)先由合資公司承擔(dān)實施建設(shè)TCL電子：充分利用集團自有工業(yè)園及工廠資源，幫助自身工商業(yè)分布式收入快速起量，同時積累相關(guān)經(jīng)驗，目前公司工商業(yè)分布式儲備項目超50個（350MW）。儲能藍海高景氣，電器企業(yè)優(yōu)勢外溢電化學(xué)儲能前景廣闊，電器企業(yè)優(yōu)勢外拓切入產(chǎn)業(yè)鏈儲能覆蓋電力系統(tǒng)全鏈條，應(yīng)用場景豐富。目前，儲能根據(jù)應(yīng)用場景可分成發(fā)電端、電網(wǎng)端以及用戶端三大類：1）發(fā)電端重在平抑出力波動，消納棄風(fēng)棄光。具體應(yīng)用場景包括電力調(diào)峰、輔助動態(tài)運行、輔助服務(wù)的系統(tǒng)調(diào)頻、備用容量，集中式可再生能源并網(wǎng)的減少棄風(fēng)棄光等；2）電網(wǎng)端提供電力輔助服務(wù)，強化電網(wǎng)穩(wěn)定性。具體應(yīng)用場景包括緩解電網(wǎng)阻塞、延緩輸配電設(shè)備擴容升級、系統(tǒng)調(diào)峰調(diào)頻、無功支持等；3）用戶端通常與分布式光伏配套，自發(fā)自用或者通過峰谷價差套利。具體應(yīng)用包括電力自發(fā)自用、峰谷差價套利、容量費用管理和提升供電可靠性。快速響應(yīng)優(yōu)勢疊加成本下行，新增裝機中電化學(xué)儲能崛起。電化學(xué)儲能響應(yīng)迅速，更適配于靈活的能量調(diào)配應(yīng)用場景，與新能源配儲發(fā)展的趨勢相匹配。此外，受益于新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，鋰離子電池生產(chǎn)工藝不斷完善，目前已實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)，且單位生產(chǎn)成本逐步下降，經(jīng)濟性逐步體現(xiàn)。根據(jù)CNESA，近年來電化學(xué)儲能成為新增裝機的主流，2017-2021年間全球電化學(xué)新增裝機量達22.7GW，占同期儲能新增裝機總量的55.9%；國內(nèi)方面由于電化學(xué)技術(shù)迭代略微滯后，同期電化學(xué)新增裝機量5.5GW，占新增裝機總量的25.1%。我們預(yù)計未來隨著電化學(xué)技術(shù)的不斷完善，憑借啟動迅速、反應(yīng)靈活、不受地理環(huán)境限制等優(yōu)點，電化學(xué)儲能有望成為裝機主流，發(fā)展前景廣闊。電池及變流器（PCS）是電化學(xué)儲能系統(tǒng)的核心。電化學(xué)儲能系統(tǒng)主要由儲能電池、電池管理系統(tǒng)BMS、儲能變流器PCS、能量管理系統(tǒng)EMS和儲能溫控系統(tǒng)組成，其中電池為核心器件，價值量占比超過50%，且壁壘較高；BMS為電池配套提供監(jiān)測、保護等控制功能，價值量占比約9%；PCS變流器用于充放電過程中的交直流轉(zhuǎn)化，決定著輸出電能質(zhì)量和特征，價值量占約11%；EMS則負責(zé)數(shù)據(jù)采集分析、能源系統(tǒng)管理、故障監(jiān)測、能源調(diào)度等，價值量占比約5%。優(yōu)勢外拓，電器企業(yè)/集團切入大儲集成、戶儲及儲能溫控。從環(huán)節(jié)來看，因電芯環(huán)節(jié)固定投資大，投產(chǎn)周期長，且儲能行業(yè)技術(shù)發(fā)展瞬息萬變，故家電企業(yè)主要選擇通過除電芯外的其他環(huán)節(jié)進行切入，近年來大儲、戶儲、儲能熱管理是轉(zhuǎn)型熱點方向：1）大型儲能方面，集成制造能力和電芯保供穩(wěn)定性是核心競爭要素，我國家電企業(yè)因強大的制造和供應(yīng)鏈管理能力早已成為“中國智造”的名片，切入大型儲能是家電企業(yè)在制造能力及全球供應(yīng)鏈管理能力的優(yōu)勢外拓。2）與大型儲能主要以項目招投標形式不同，戶儲產(chǎn)品更多面對C端消費者，與傳統(tǒng)家電具備相似屬性，家電企業(yè)在多年主業(yè)經(jīng)營過程中積累下來的品牌和渠道優(yōu)勢有望賦能戶儲業(yè)務(wù)快速拓張。3）儲能溫控方面，其本質(zhì)是熱管理在新能源領(lǐng)域的應(yīng)用。憑借多年深耕家用、商用及專用特種空調(diào)的經(jīng)驗，電器企業(yè)/集團在熱管理/環(huán)境溫度調(diào)控領(lǐng)域技術(shù)底蘊深厚，基于此進軍儲能溫控，有望享受能源革命紅利。大儲關(guān)注科陸電子，戶儲關(guān)注合康新能、德業(yè)股份家電集團跨界潛力大。儲能系統(tǒng)上游原材料價格近年來因供需錯配價格波動幅度較大，且電芯環(huán)節(jié)緊缺情況仍將長期存在，這對企業(yè)成本控制和集成效率提出較高要求。家電集團在傳統(tǒng)主業(yè)積累起來的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗使其具備先發(fā)優(yōu)勢，同時可將其在電力電子優(yōu)秀制造能力進行橫向拓展，把研發(fā)能力和快速響應(yīng)市場的優(yōu)勢帶到儲能產(chǎn)品當(dāng)中。戶用儲能產(chǎn)品具備一定家電屬性，主要面向C端消費者，全面的售后服務(wù)網(wǎng)點和兼具廣度深度等經(jīng)銷商渠道等競爭因素是家電集團早期積累下來的優(yōu)勢，能夠幫助其戶儲產(chǎn)品更準確有效地觸達客戶。科陸電子：儲能全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，技術(shù)底蘊不俗&產(chǎn)能釋放可期。我們認為2022年下半年國內(nèi)大型儲能招投標的集中落地疊加美國稅收抵免政策延期，全球大型儲能將迎來高確定性的快速增長?？脐戨娮臃呛诵臉I(yè)務(wù)剝離進程已進入尾聲，目前聚焦智能電網(wǎng)及儲能兩大業(yè)務(wù)板塊，其中儲能業(yè)務(wù)板塊公司技術(shù)積累深厚，在手訂單充沛，產(chǎn)能擴張逐步落地。合康新能：美的渠道賦能，探索海外戶儲市場。公司儲能業(yè)務(wù)分為戶用儲能和工商業(yè)儲能，其中工商業(yè)儲能產(chǎn)品主要面向美的集團內(nèi)部，搭配分布式光伏電站建設(shè)形成解決方案，而戶用儲能產(chǎn)品主要面向海外。美的集團具備較強的品牌力、豐富的海外運營經(jīng)驗以及廣而深的渠道網(wǎng)點資源，截至2021年，美的海外自主品牌零售網(wǎng)點超過4.3萬家。借助集團渠道公司目前已經(jīng)斬獲部分歐洲市場（意大利、英國、德國、奧地利、波蘭、德國、比利時等）訂單，且處于陸續(xù)交付階段，未來公司有望自建渠道與美的渠道形成協(xié)同，充分享受海外戶儲行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利。德業(yè)股份：低壓逆變器新秀，光伏+儲能打造新增長極。德業(yè)股份現(xiàn)已形成空調(diào)熱交換器、逆變器、除濕機三大業(yè)務(wù)布局，其中逆變器產(chǎn)品包括儲能逆變器、組串式并網(wǎng)逆變器和微型并網(wǎng)逆變器，主打低電壓、高安全性、靈活配置的差異化競爭優(yōu)勢。公司結(jié)合海外市場不同地區(qū)的法律法規(guī)及政策要求調(diào)整產(chǎn)品性能特點，在近幾年迅速打開海外逆變器市場，從最初的印度和美國市場輻射至如今110多個國家和地區(qū)。需求爆發(fā)推動量價齊升，逆變器業(yè)務(wù)快速發(fā)展。充分受益于全球戶用光儲需求提升，德業(yè)股份逆變器銷量從2017年的0.74萬臺快速增長至2021年的38.83萬臺，其中2021年組串式/儲能/微型逆變器銷量分別為21.5萬/7.03萬/10.29萬臺。隨著儲能逆變器產(chǎn)品銷量占比增長，公司逆變器平均單價也從2017年的1198元/臺增長至2021年的3084元/臺。量價齊升促使公司2017-2021年逆變器銷售收入CAGR達166.7%，逆變器收入占比從2017年的1%提升至2022H1的48%，現(xiàn)已成為公司強有力的業(yè)績第二增長極。能力圈重合，揚帆汽車熱管理整車熱管理系統(tǒng)重要性在新能源汽車時代持續(xù)突顯燃油車和新能源車驅(qū)動原理的不同從根本上決定了整車熱管理系統(tǒng)的升級變革。燃油車的動力核心是內(nèi)燃機，通過燃油發(fā)動機產(chǎn)生動力以驅(qū)動汽車行進，汽油燃燒會產(chǎn)生熱量，因此燃油車在對座艙空間進行制熱時有天然的優(yōu)勢，直接利用發(fā)動機產(chǎn)生的余熱即可，同樣燃油車對動力系統(tǒng)的溫度調(diào)節(jié)的主要目標是降溫以避免發(fā)動機過熱。新能源汽車主要以電池電機為主，熱管理能力決定了產(chǎn)品性能及壽命。電車無需發(fā)動機導(dǎo)致座艙空間制熱時無法像傳統(tǒng)燃油車一樣直接使用內(nèi)燃機產(chǎn)生的余熱，因此產(chǎn)生了通過添加PTC或熱泵制熱的剛性需求。此外，由于鋰電池存在低溫條件下電容量降低而性能弱化的屬性，這也導(dǎo)致了對新能源汽車動力系統(tǒng)的熱管理不僅以降溫為目的，控溫則更加重要。相比于傳統(tǒng)燃油車較為簡單的熱管理系統(tǒng)，新能源汽車的整車熱管理系統(tǒng)針對座艙制熱、動力系統(tǒng)冷卻和采暖等進行了升級更新，肩負著保障電池穩(wěn)定運行的重要使命，因此整車熱管理系統(tǒng)更為重要，設(shè)計結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜，價值量更高。汽車熱管理與家電零部件企業(yè)能力圈高度匹配空調(diào)和熱管理在閥件應(yīng)用以及工作原理相似度極高。燃油車歷經(jīng)百年發(fā)展現(xiàn)在技術(shù)已經(jīng)較為成熟，相關(guān)零部件企業(yè)更加注重穩(wěn)定與規(guī)模降本；反觀空調(diào)能效標準不斷革新，倒逼家電零部件企業(yè)時刻創(chuàng)新以應(yīng)對能效新國標。此外，國內(nèi)家電零部件供應(yīng)商轉(zhuǎn)型汽車熱管理具備天然的成本、技術(shù)優(yōu)勢和生產(chǎn)經(jīng)驗，布局熱管理順時應(yīng)勢。盾安環(huán)境：深耕制冷配件三十余載，在空調(diào)能效標準快速迭代的當(dāng)下，公司熱管理閥件技術(shù)不斷突破，實際上已經(jīng)走在汽零企業(yè)前沿。公司的高性能大口徑針閥相較傳統(tǒng)電子膨脹閥在閉合速度、精度控制和產(chǎn)品壽命上顯著提升，更加適應(yīng)新能源汽車電池管理系統(tǒng)低耗能、高精度、輕量化和高穩(wěn)定性的發(fā)展需要；市場上尚無性能和功能可與之對標的產(chǎn)品。公司以“二供”為契機切入汽零熱管理賽道；當(dāng)下已和多家主流車企建立合作。我們認為公司汽零業(yè)務(wù)高速增長確定性強。原材料成本壓力緩解，盈利能力逐步改善原材料成本壓力顯著緩解，上下游剪刀差全年前高后低PPI增速進入下行底部周期，工業(yè)生產(chǎn)成本壓力持續(xù)緩解。以PPI同比增速測度的工業(yè)品價格周期平均3-4年，本輪PPI增速從2021年10月開始持續(xù)下行，目前已逐步筑底。其中，加工工業(yè)生產(chǎn)資料PPI增速低于全部工業(yè)品，加工工業(yè)原材料成本壓力顯著緩解；但電氣機械及器材制造業(yè)PPI增速仍較高，主要因為新能源板塊整體景氣度較高所致。我們預(yù)計2023年P(guān)PI增速將持續(xù)筑底，保持較低增速水平。CPI與PPI同比增速剪刀差回正，家電行業(yè)上下游價格水平進入利好周期。CPI與PPI同比增速的剪刀差具有明顯的周期屬性，整體周期4年左右，正剪刀差周期和負剪刀差周期各2年左右，且并不存在周期內(nèi)反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象。目前CPI/PPI剪刀差已經(jīng)回正，我們預(yù)計未來2年將持續(xù)處于正周期，與家電更相關(guān)CPI生活用品及服務(wù)與PPI生產(chǎn)資料增速剪刀差也同期回正，家電行業(yè)上游成本壓力緩解的同時下游價格水平也走向利好。我們預(yù)測2023年CPI增速溫和上行，PPI增速整體前低后高。根據(jù)Wind一致預(yù)測，CPI同比增速2023Q1受春節(jié)影響而較高，2023Q2略有下降，此后溫和上行；PPI同比增速2023年整體前低后高，同樣因開年采購等季節(jié)性因素，2023年上半年中Q1高于Q2，下半年開始回升。因此，我們預(yù)測2023年Q1-Q4的CPI/PPI剪刀差分別呈現(xiàn)下行/高企/回落/回升的態(tài)勢，2023年均維持正剪刀差，利好家電企業(yè)整體盈利。家電上市公司成本與原材料價格同頻，盈利略滯后于剪刀差原材料價格直接影響家電上市公司營業(yè)成本。原材料價格變化影響的是企業(yè)原材料存貨的確認，由于不同企業(yè)財務(wù)會計中存貨確認方法不同且生產(chǎn)節(jié)奏有所不同，營業(yè)成本并不完全與原材料價格同頻共振。因此，可以比較2007-2022年家電上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)中營業(yè)成本與各原材料價格的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)：家電上市公司營業(yè)成本與當(dāng)季各原材料價格相關(guān)系數(shù)最高，甚至略領(lǐng)先于原材料價格的變化，表明相較于中游制造企業(yè)，家電類廠商采購和生產(chǎn)節(jié)奏更快，營業(yè)成本可以得到快速確認。對比各主要原材料價格與家電上市公司營業(yè)成本的相關(guān)系數(shù)，當(dāng)季銅價與成本相關(guān)系數(shù)最高，其次是塑料、鋁和鋼，而當(dāng)季家電上市公司營業(yè)成本與當(dāng)季PPI增速相關(guān)系數(shù)并不高，領(lǐng)先1個季度的家電上市公司營業(yè)成本與PPI增速的相關(guān)系數(shù)最高，進一步說明了家電廠商的生產(chǎn)節(jié)奏快于整體制造業(yè)。CPI/PPI剪刀差領(lǐng)先家電公司盈利1個季度，與毛利率和凈利率相關(guān)性更高。家電上市公司盈利指標除與成本項相關(guān)之外，與收入同樣高度相關(guān)，所以使用CPI/PPI剪刀差對比其與家電上市公司主要盈利指標的相關(guān)系數(shù)。從歷史數(shù)據(jù)看，CPI/PPI剪刀差基本領(lǐng)先家電上市公司各項盈利指標1個季度，與毛利率、凈利率相關(guān)性更高，與單季度ROE和營業(yè)利潤相關(guān)度次之，當(dāng)季毛利率與CPI/PPI剪刀差的相關(guān)度高于當(dāng)季凈利率與CPI/PPI剪刀差的相關(guān)度。各主要原材料價格周期分化，但整體呈現(xiàn)利好趨勢銅、鋼、鋁、塑料是最主要的家電原材料，其中鋼和銅占比較高。原材料占家電制造成本的80%以上，其中，鋼、銅、鋁、塑料約占空調(diào)、冰箱、洗衣機、廚電成本的60%。我們預(yù)測鋁價2023年全年有望逐步上行，銅、鋼價受影響因素較多或?qū)⒄鹗?，塑料和其他原材料價格有望保持低位。不同原材料受周期因素和供求關(guān)系影響價格水平和趨勢并不一致，金屬原材料可通過期貨價格對未來價格變化趨勢進行展望，塑料價格與PPI高相關(guān)。除鋁外，近期各原材料價格未見顯著上行趨勢，同時其他成本有望回落，整體利好家電企業(yè)盈利。具體來看，1）鋁價于2022年Q4已結(jié)束下跌趨勢，逐步上行，且0-3個月和3-15個月