金融學(xué)課件-當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、金融熱點(diǎn)及貨幣政策評析（承德地稅）

稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、金融熱點(diǎn)及貨幣政策評析稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與2）問題與思考GDP增長是目的還是手段？經(jīng)濟(jì)發(fā)展的終極目標(biāo)應(yīng)該是什么？如何看中國長期長期高增長和高失業(yè)率并存的現(xiàn)象？你如何理解今年開始出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)增長率和失業(yè)率雙降的現(xiàn)象？如何理解新常態(tài)？外匯儲備能夠被用于國內(nèi)危機(jī)救助嗎？怎么看中國產(chǎn)能過剩與通貨膨脹并存的現(xiàn)象？如果我說高通脹時(shí)期官方加息可降低整個(gè)社會的平均融資成本，且有利于長期可持續(xù)增長并能促進(jìn)就業(yè)，你會怎么看？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與3）問題與思考如何看待我國存在的“兩多兩難”現(xiàn)象（民間資本多投資難、中小企業(yè)多融資難）？如何看我國大中型銀行普遍存在的“傍大款”現(xiàn)象？銀行進(jìn)行小微企業(yè)信貸的風(fēng)險(xiǎn)一定會更高嗎？存貸差和貸存比能反映銀行的流動性狀況嗎？如何用流動性分層來構(gòu)建貨幣政策分析框架？法定準(zhǔn)備金調(diào)整一定就是貨幣政策松緊的風(fēng)向標(biāo)嗎？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與4）主要內(nèi)容宏觀經(jīng)濟(jì)形勢：現(xiàn)實(shí)與困境國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之研斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析流動性狀況與貨幣政策評析稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與5）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢：現(xiàn)實(shí)與困境經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識

中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析外匯儲備動用與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與6）經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識經(jīng)濟(jì)危機(jī)應(yīng)對：凱恩斯與“挖溝填溝”

GDP的四次拉動——俺的一個(gè)微博玩笑！香煙、“皮鞋”、地溝油等持續(xù)帶來一次醫(yī)療服務(wù)跟進(jìn)，導(dǎo)致一環(huán)環(huán)不間斷的二次不治身故，高價(jià)殯葬服務(wù)費(fèi)和天價(jià)墓地，導(dǎo)致一次性的三次拉動先污染后治理的發(fā)展模式，為子孫后代的偉大環(huán)保事業(yè)，創(chuàng)造機(jī)會進(jìn)行持續(xù)的四次拉動稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與7）經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識3.

GDP增長與我國“保八”的邏輯GDP增長的財(cái)富創(chuàng)造積累效應(yīng)差財(cái)富積累和創(chuàng)造效應(yīng)差財(cái)富分配嚴(yán)重不均【去年4月：0.4%-70%，8%-90%；

2006年3月底：2932/3220】；CHFS甘梨：10年基尼系數(shù)

0.61

（國家統(tǒng)計(jì)局10年0.481，08年最高達(dá)0.491

）GDP增長的就業(yè)拉動效應(yīng)差評價(jià)“保八”：如果GDP增長的財(cái)富創(chuàng)造積累效應(yīng)和就業(yè)拉動效應(yīng)差，就需要保持高增長以緩解各種矛盾，“保八”其實(shí)也是維穩(wěn)的需要。但這種低效的高增長，意味著資源過度耗費(fèi)、環(huán)境快速惡化，經(jīng)濟(jì)增長主要以政府投資驅(qū)動為主，而非可持續(xù)的利潤推動稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與8）經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識4.

我們需要這樣的GDP增長嗎？GDP增長是否意味著財(cái)富創(chuàng)造與積累？我們是不是把手段當(dāng)成了目的？如何看待高房價(jià)導(dǎo)致的GDP拉動？高房價(jià)會導(dǎo)致當(dāng)前的一次性拉動高房價(jià)同時(shí)也扼殺了正常消費(fèi)和創(chuàng)業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)增長源源不斷的長期拉動高房價(jià)的資源虹吸效應(yīng)將增大產(chǎn)業(yè)空洞化壓力房價(jià)越高，國民越幸福、越富有嗎？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與9）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢：現(xiàn)實(shí)與困境經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識

中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析外匯儲備動用與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與10）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析1.

經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”總消費(fèi)C

：含國產(chǎn)消費(fèi)品和進(jìn)口消費(fèi)品總投資I

：含國產(chǎn)投資品和進(jìn)口投資品凈出口（

X-M

）

：其中X為出口總額，M為進(jìn)口總額，M=進(jìn)口消費(fèi)品+進(jìn)口投資品關(guān)于“四駕馬車”：Y=C+I+G+（

X-M

）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與11）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析2.經(jīng)濟(jì)增長模式：大國與小國的差異貿(mào)易不平衡的影響：大國與小國的差異中國的貿(mào)易不平衡及其影響中國貿(mào)易不平衡的內(nèi)外部影響反傾銷、反補(bǔ)貼壓力劇增稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與12）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析––3.

“三駕馬車”面臨的問題國內(nèi)消費(fèi)拉動收入分配差距過大，是導(dǎo)致消費(fèi)需求不足的根本原因調(diào)節(jié)初次分配還是二次分配初次分配涉及資源占有與場進(jìn)入機(jī)會的不平等（國企、外企與民企差異）。國企行政壟斷，民企非國民待遇，金融體系低利率為國企保駕護(hù)航，銀行和證券場持續(xù)進(jìn)行財(cái)富轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致資源配置扭曲，收入分配不公（大老虎事件的啟示）。二次分配主是稅收調(diào)節(jié)，治標(biāo)而不治本高的房價(jià)、教育、醫(yī)療收費(fèi)及持續(xù)高通脹，強(qiáng)化了財(cái)富轉(zhuǎn)移和入分配的兩極分化，其中土地財(cái)政與高房價(jià)尤其是財(cái)富打劫和轉(zhuǎn)移機(jī)制（

中國“低工資、高物價(jià)”和美國“高工資、低物價(jià)”）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與13）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析3.

“三駕馬車”面臨的問題國內(nèi)消費(fèi)拉動要激活消費(fèi)，取決于與收入分配相關(guān)的以上狀況能否改善，而這要涉及到制度性的利益調(diào)整與重構(gòu)（

李克強(qiáng)：觸動利益比觸動靈魂還要

難?。。┒愔聘母锏貙６愵}局研經(jīng)修濟(jì)班與14）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析3.

“三駕馬車”面臨的問題國內(nèi)投資拉動經(jīng)濟(jì)下行壓力與產(chǎn)能過剩矛盾加?。寒a(chǎn)能已過剩，政府國企是投資主角，民資跟進(jìn)不足，增長不可持續(xù)且就業(yè)效應(yīng)有限。四萬億、天量信貸導(dǎo)致嚴(yán)重產(chǎn)能過剩（

次貸危機(jī)與東南亞危機(jī)的差別）當(dāng)前企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營成本都在上升，利潤趨于下降：高增長依賴壓低要素價(jià)格，導(dǎo)致投資過度與資源配置效率低效、價(jià)格體系扭曲、環(huán)境惡化，易催生錢權(quán)交易與腐敗（如銀行關(guān)系貸款、土地領(lǐng)域腐敗、發(fā)改委與“吻增長”），發(fā)展不可持續(xù)且會惡化收入分配經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)利潤：次貸危機(jī)后的中美差異稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與15）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析3.

“三駕馬車”面臨的問題國際貿(mào)易與凈出口拉動人民幣名義匯率大幅升值，利潤空間壓縮農(nóng)村政策調(diào)整導(dǎo)致“劉易斯拐點(diǎn)”出現(xiàn)，勞動力成本增加，環(huán)保成本增加，利潤壓縮、出口競爭力下降面臨發(fā)達(dá)國家的“雙反”壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與16）中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析3.

“三駕馬車”面臨的問題問題與思考中國希望逐步降低對投資和凈出口拉動的依賴，轉(zhuǎn)為主要靠消費(fèi)拉動，為何會如此艱難呢？為什么投資和凈出口拉動降低以后，消費(fèi)拉動也在減弱呢？中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大挑戰(zhàn)，通過保持高增長維穩(wěn)的代價(jià)會越來越高，各種矛盾日益突出，這種不計(jì)代價(jià)的發(fā)展模式，終究會消停下來的！但問題是，通過高速運(yùn)轉(zhuǎn)來掩蓋矛盾的龐然大物，一旦失速會有怎樣的后果呢？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與17）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢：現(xiàn)實(shí)與困境經(jīng)濟(jì)增長的基本邏輯與常識

中國經(jīng)濟(jì)增長的動力機(jī)制分析外匯儲備動用與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與18）外匯儲備動用與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展外匯、外匯，是要放在外面的！動用外匯儲備意味著什么？意味著進(jìn)口商品和物資投放國內(nèi)場，這會與國內(nèi)產(chǎn)能過剩，增長乏力嚴(yán)重沖突意味著外匯儲備減少的同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣（銀根）和貨幣供應(yīng)量下降，亦即貨幣緊縮意味著你要做好貿(mào)易逆差、國內(nèi)緊縮、經(jīng)濟(jì)增長下滑的準(zhǔn)備危機(jī)時(shí)動用外儲救國內(nèi)，那是一個(gè)偽命題稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與19）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之研判當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)背景的核心特征美元走勢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)20）班與當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)背景的核心特征1.

通脹率總體處于低位發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長逐步恢復(fù)，

通脹壓 力總

較低但有所分化：美國、日本

8

月CPI

為

1.7%

、3.3%

，歐元區(qū)

9

月份為

0.4%金磚國家經(jīng)濟(jì)增長面臨著下行壓力，

通 脹壓總

體

不

大

但

有

所

回

升，表現(xiàn)也有所分化發(fā)達(dá)國家與新興國家貨幣政策基調(diào)反向交錯(cuò)，前者依然寬松但面臨向常態(tài)轉(zhuǎn)向（如美國結(jié)束

QE

），后者則在通脹減弱后由緊縮轉(zhuǎn)向常態(tài)，甚至實(shí)行寬松政策以遏制經(jīng)濟(jì)下行稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與21）2.歐洲仍面臨不確定性，美國經(jīng)濟(jì)已逐步復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸轉(zhuǎn)好，日本前期的過度寬松，已帶來通脹壓力主權(quán)債務(wù)危機(jī)實(shí)質(zhì)上是次貸危機(jī)的延續(xù)。歐、美等都面臨過主權(quán)債務(wù)危機(jī)，但美債危機(jī)與歐債危機(jī)有本質(zhì)區(qū)別歐美失業(yè)率：歐盟失業(yè)率高位有所回落，今年

8月份歐元區(qū)為11.5%（歐盟27國為10.1%）；美國失業(yè)率自去年以來持續(xù)下降，今年9已降至5.9%稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與22）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之研判當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)背景的核心特征美元走勢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與23）美元的走勢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析1.如何看未來一段時(shí)間內(nèi)的美元指數(shù)？美國經(jīng)濟(jì)緩慢溫和復(fù)蘇，失業(yè)率不斷下降，房地產(chǎn)已經(jīng)見底，消費(fèi)者和投資者信心在逐步恢復(fù)（

美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)）美元走勢還取決于其他貨幣的相對變化，盡管隨著歐債危機(jī)逐漸緩解并導(dǎo)致歐元自去年以來持續(xù)走強(qiáng)，但與歐元資產(chǎn)相比，美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍相對較?。?/p>

歐元區(qū)景氣 指標(biāo)）基本判斷是美

元

指

數(shù)已見底并將逐步回升興經(jīng)濟(jì)體貨幣可能會面臨較大的貶值壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與24）美元的走勢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析2. 美元走勢變化的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

美元指數(shù)走勢與大宗商品價(jià)格負(fù) 相關(guān)美元指數(shù)、國際資本流動與貨幣供給美元指數(shù)對國際資本流動的影響國際資本流動對貨幣供給及貨幣政策的影響稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與25）國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之研判當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)背景的核心特征美元走勢及其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與26）對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷1.

中國前期通脹具有成本推進(jìn)的重要特征。中國對主要大宗商品進(jìn)口依存度高，大

宗商品價(jià)格變化對通脹有重要影響原油：2008-2013年分別為48.5%、51.29%、53.7%、56.5％、56.4%、57.5%鐵礦石：2008年為49.5%，09年69%，10年略降為63%，11、12年回升至65.6%、71%，13年進(jìn)口量再創(chuàng)新高，較上年增長10.2%稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與27）對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷

高房價(jià)、醫(yī)療、教育收費(fèi)和食品價(jià)格等導(dǎo)致工資上漲壓力，勞動力成本增加如何看待通脹及其未來演進(jìn)趨勢？成本推進(jìn)壓力下降，逐步轉(zhuǎn)為需求拉上壓力大宗商品價(jià)格變化（回調(diào)則降低通脹壓力）資源品與要素價(jià)格改革因素，勞動力成本上升壓力仍將存在，但經(jīng)前期躍升后壓力已有所減緩收入分配改革對CPI影響很大（需求方面）外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇（尤其是美國）的影響稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與28）對我國經(jīng)濟(jì)形勢的基本判斷4.

經(jīng)濟(jì)宏觀已退熱、微觀已偏冷貨幣持續(xù)緊縮后通脹壓力減緩，

經(jīng)濟(jì)面臨下行

風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策過于放松則通脹將很快卷土重來，經(jīng)濟(jì)下行和通脹并存的滯漲風(fēng)險(xiǎn)在增加，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)在一定程度上甚至面臨著通縮

風(fēng)微觀層面企

業(yè)

利

潤

空

間而言，商業(yè)企業(yè)有轉(zhuǎn)，

生產(chǎn)企業(yè)仍不容樂觀。

工業(yè) 增加值快滑，產(chǎn)業(yè)界對經(jīng)濟(jì)走好信心不足，制造業(yè)PMI逐步下降，當(dāng)前在榮枯線附近徘徊，非制造業(yè)PMI

稍好些，但也在趨于下行（

PMI 指數(shù)）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與29）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：

影響與啟示房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與30）分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制1.

利率管制與資金場的二元結(jié)構(gòu)資金場出現(xiàn)嚴(yán)重分割銀行體系存貸款保持低利率，高通脹時(shí)期存款實(shí)際利率甚至為負(fù)值，發(fā)審制度下企業(yè)成功上意味著低成本、零成本、甚至負(fù)成本圈錢民間借貸及場化融資則具有極高的利率，資金緊張時(shí)甚至有高利貸化傾向體制內(nèi)低利率政策對不同類型企業(yè)的影響勞動密集型企業(yè)：投資的利率彈性低資本密集型企業(yè)：投資的利率彈性高稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與31）分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制1.

利率管制與資金場的二元結(jié)構(gòu)利率管制下銀行的理性選擇利率管制可保證銀行有較大的利差空間行政壟斷使得大型企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)較低銀行中間業(yè)務(wù)等創(chuàng)新不足、風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)意愿低如何看待銀行業(yè)的壟斷及其影響？利率管制+場進(jìn)入限制=典型的行政壟斷銀行業(yè)壟斷的負(fù)面影響及影響的全局性銀行壟斷為諸多重要行業(yè)的行政壟斷保駕護(hù)航稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與32）分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制1.

利率管制與資金場的二元結(jié)構(gòu)利率場化、利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及其影響利率場化對銀行信貸取向的影響利差空間縮小會降低銀行對大企業(yè)貸款的意愿，但可通過創(chuàng)新向其提供各類優(yōu)質(zhì)服務(wù)來賺取利潤利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)會增加銀行向小企業(yè)和個(gè)人客戶貸款的意愿，小企業(yè)和個(gè)人獲取銀行信貸資金將變得更加容易，資金可得性增加利率場化對金融企業(yè)的影響銀行業(yè)面臨的競爭加劇，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加非銀行金融機(jī)構(gòu)在融資中的比重趨于上升利率場化將會加速混業(yè)經(jīng)營的稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與33）分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制2.

雙阻斷機(jī)制下的利率傳導(dǎo)和利益輸送場化條件下的利率傳導(dǎo)機(jī)制貨幣場利率通過信貸場的傳導(dǎo)貨幣場利率通過資本場的傳導(dǎo)雙阻斷機(jī)制：阻斷點(diǎn)及利率傳導(dǎo)機(jī)制阻斷點(diǎn)分析通過銀行存貸款利率管制導(dǎo)致的阻斷通過證券場供給壟斷與發(fā)審制度導(dǎo)致的阻斷雙阻斷與畸形的利率傳導(dǎo)機(jī)制稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與34）分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制2.

雙阻斷機(jī)制下的利率傳導(dǎo)和利益輸送價(jià)格雙軌制與場化改革商品價(jià)格的雙軌制與第一次闖關(guān)要素價(jià)格雙軌制與第二次價(jià)格改革與闖關(guān)兩種雙軌制本質(zhì)上都是利益轉(zhuǎn)移與輸送的方式，只不過后者要隱秘得多雙阻斷與隱形的利益輸送機(jī)制通過銀行信貸的利益輸送通過證券場的利益輸送稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與35）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：

影響與啟示房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與36）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化1.

金融“脫媒”與影子銀行快速發(fā)展松

財(cái)

政

、

緊

貨

幣+

高通脹+

利率管制的壟斷國企與權(quán)貴民企能獲取低成本資金，導(dǎo)致資金過度需求，甚至充當(dāng)資金掮客，中小民企則面臨資金饑渴，體制外資金需求巨大高通脹+體制內(nèi)利率管制導(dǎo)致導(dǎo)致實(shí)際負(fù)利率，鼓勵(lì)存款人到體制外尋找高收益運(yùn)用渠道，資金供給巨大多層次資本場建設(shè)滯后，再加上利率管制和發(fā)審制度阻斷了貨幣場利率向資本場利率的傳導(dǎo)，導(dǎo)致利率機(jī)制以扭曲方式反映資金供求規(guī)律：發(fā)行上意味著可以低成本圈錢，不能上則只能高成本融資稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與37）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化1.

金融“脫媒”與影子銀行快速發(fā)展調(diào)控與監(jiān)管導(dǎo)致的脫媒與創(chuàng)新房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致房企資金壓力巨大，地方融資平臺在銀行減少向其貸款后，也需要尋找新資金來源信托、租賃、VC/PE、私募證券基金、投行業(yè)務(wù)、券商及保險(xiǎn)資管快速發(fā)展及與銀行合作進(jìn)行通道業(yè)務(wù)創(chuàng)新銀行主動“脫媒”以規(guī)避信貸規(guī)模和資本充足率監(jiān)管，表現(xiàn)為銀行理財(cái)產(chǎn)品、私人銀行業(yè)務(wù)、銀行同業(yè)業(yè)務(wù)（如存放同業(yè)、拆出資金、買入返售、同業(yè)代付、同業(yè)償付、代持養(yǎng)券，等等）等快速膨脹稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與38）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化2.

影子銀行快速發(fā)展與利率場化影子銀行體系快速發(fā)展是一種強(qiáng)制但畸形地利率場化，是民間經(jīng)濟(jì)發(fā)展沖動對當(dāng)前不適當(dāng)

金融支持政策的否定，但代價(jià)高昂，且影子銀行體系（含民間借貸）面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)（

吳英案的啟示）規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新在促進(jìn)影子銀行體系快速發(fā)展的同時(shí)，也增大了利率場化的壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與39）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化2.

影子銀行快速發(fā)展與利率場化透過事件看本質(zhì)國開行融資面臨的困境同業(yè)存單的（

NCDs

）發(fā)行，為普通的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（

CDs

）的發(fā)行鋪路互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展加速利率場化進(jìn)程（

余額寶的“鯰魚效應(yīng)”分析）問題：如何看最近幾年小貸公司等非主流金融機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展及其未來前景？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與40）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化2.影子銀行快速發(fā)展與利率場化實(shí)體經(jīng)濟(jì)效益下滑與融資的高成本，使得通過影子銀行體系發(fā)行的融資產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為旁氏融資的風(fēng)險(xiǎn)趨于增加，這包括各種期限錯(cuò)配操作和資金池業(yè)務(wù)2013年3月27日，中國銀監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》（業(yè)內(nèi)稱“8號文”），希望使影子銀行透明變得相對透明，如資產(chǎn)證券化、發(fā)行債券融資等等，以期降低影子銀行的危害稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與41）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化2.

影子銀行快速發(fā)展與利率場化今年，銀監(jiān)會“9號文”變成了一行三會文”（很大程度上是央行的“9號文”滲透了央行一貫的“實(shí)質(zhì)大于形式”的監(jiān)管路），盯住資產(chǎn)，放開形式，壓縮通道，排同業(yè)非標(biāo)，金融創(chuàng)新也從銀監(jiān)會主導(dǎo)的“信創(chuàng)新”回到央行主導(dǎo)的“資產(chǎn)創(chuàng)新”，從“門左道”回到多層次資本場建設(shè)的主干道如何看待我國存在的“兩多兩難”現(xiàn)象（民間資本多投資難、中小企業(yè)多融資難）？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與42）金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化3.

高通脹時(shí)期“體制內(nèi)加息”的效應(yīng)體制內(nèi)加息，等同于我們平時(shí)所說的加息嗎？數(shù)量還是價(jià)格：

上調(diào)法定準(zhǔn)備率與體制

內(nèi)的效果與差異分析體制內(nèi)加息可能會對經(jīng)濟(jì)增長有所抑制，但肯定會促進(jìn)就業(yè)，也會更有利于財(cái)富積累和創(chuàng)造體制內(nèi)加息將會緩解金融脫媒現(xiàn)象，有利于促進(jìn)正規(guī)金融體系與體制外資金的再平衡稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與43）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：

影響與啟示房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與44）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示1.

互聯(lián)網(wǎng)金融及其商業(yè)模式傳統(tǒng)金融的互聯(lián)網(wǎng)形態(tài)即把傳統(tǒng)業(yè)務(wù)搬到互聯(lián)網(wǎng)上，可以是PC或手機(jī)移動端典型案例有：手機(jī)網(wǎng)絡(luò)銀行、網(wǎng)絡(luò)證券公司、網(wǎng)絡(luò)保險(xiǎn)公司稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與45）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示1.

互聯(lián)網(wǎng)金融及其商業(yè)模式第三方支付和移動支付趨勢無現(xiàn)金社會：基于銀行卡的移動POS和手機(jī)刷卡器第三方支付：隨著2014年7月15日央行第5批第三方支付牌照的發(fā)放，目前中國持牌企業(yè)已達(dá)到269家，典型代表如支付寶、財(cái)付通（微信支付）。第三方支付有向移動端遷移的趨勢，掃碼支付、聲波支付的發(fā)展，會否加速支付的無卡化趨勢，近期因蘋果助推而再次被熱炒的NFC支付呢？第三方支付向移動端遷移的背景稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與46）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示1.

互聯(lián)網(wǎng)金融及其商業(yè)模式互聯(lián)網(wǎng)貨幣的發(fā)展–挑戰(zhàn)中央銀行壟斷貨幣發(fā)行的地位，遏制中央銀行壟斷貨幣發(fā)行后的貪婪比特幣引發(fā)的思考貨幣競爭是遏制政府通過控制央行發(fā)行貨幣來攫取和掠奪財(cái)富的有效途徑哈耶克：《貨幣的非國家化》互聯(lián)網(wǎng)貨幣會加速貨幣的非國家化進(jìn)程貨幣非國家化會受政府基于利益考量的限制稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與47）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示互聯(lián)網(wǎng)金融及其商業(yè)模式基于央行的互聯(lián)網(wǎng)貨幣各主體都可以在央行開戶（甚至包括證券登記），無需在商業(yè)銀行開戶，商業(yè)銀行將不再具有貨幣創(chuàng)造特權(quán)。支付清算完全電子化，證券和資金轉(zhuǎn)移通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行，社會無需現(xiàn)鈔流通金融機(jī)構(gòu)（包括銀行）將變成資管機(jī)構(gòu)，基于微觀主體在央行賬戶余額進(jìn)行資管和投融資活動銀行等金融機(jī)構(gòu)都將向投融資功能回歸在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下為投資者提供更高的投資回報(bào)能夠快捷、低成本地為資金需求方融入所需的資金稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與48）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示2.

基于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的支付和融資創(chuàng)新大數(shù)據(jù)、交互驗(yàn)證對誠信及交易決策的影響阿里小貸的成功（大數(shù)據(jù)+可信的閉環(huán)懲罰機(jī)制）網(wǎng)購風(fēng)險(xiǎn)降低，業(yè)務(wù)快速增長（支付寶+客戶評價(jià)數(shù)據(jù)）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展將加快利率場化進(jìn)程，加速金融體系格局演進(jìn)，打破金融管制和利益輸送堅(jiān)冰，迎來普惠金融時(shí)代移動互聯(lián)（

WIFI和4G高速網(wǎng)+定位技術(shù)）則通過改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提升其效率，助推物聯(lián)網(wǎng)和移動支付的大發(fā)展稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與49）互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示2.

基于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)的支付和融資創(chuàng)新助推網(wǎng)絡(luò)融資業(yè)務(wù)的發(fā)展：P2P貸款眾籌融資電商小貸P2P資產(chǎn)證券化平臺助推渠道業(yè)務(wù)的發(fā)展金融理財(cái)產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷售（如何看支付寶和余額寶）基于P2P平臺的商品銷售創(chuàng)新（訂單生產(chǎn)）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與50）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析分割資金

場與利率傳導(dǎo)機(jī)制金融“

脫媒”

推進(jìn)利率

場化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：

影響與啟示房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與51）房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展房價(jià)走勢、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)增長房地產(chǎn)信貸與場流動性貸款期限與場流動性短期商業(yè)貸款與中長期固定資產(chǎn)貸款不良資產(chǎn)或壞賬房地產(chǎn)貸款與場流動性房貸的期限特性房地產(chǎn)貸款集中快速增長貸款者較重的月供負(fù)擔(dān)稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與52）房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展3.

財(cái)政收入信貸化財(cái)政收入信貸化及其負(fù)面影響財(cái)政收入信貸化的三種途徑以土地為載體的財(cái)政收入信貸化（土地財(cái)政）地方融資平臺貸款銀行體系對中央財(cái)政的支持財(cái)政收入信貸化與貨幣擴(kuò)張稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與53）房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展–房地產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)泡沫衡量指標(biāo)房價(jià)收入（家庭年收入）比：3-6倍為合理區(qū)間房貸月供收入比重：應(yīng)低于30%租（月租）售比：1:200-1:300租金是反映居住需求是否得到滿足的重要指標(biāo)房價(jià)上漲預(yù)期不大時(shí)要看租金回報(bào)，空置不租是因?yàn)轭A(yù)期有大的上漲空間，還因?yàn)槌钟谐杀镜涂罩寐矢咭馕蹲饨鹑杂邢陆涤嗟兀?/p>

CHFS甘梨：2013年城鎮(zhèn)整體空置率22.4%，2014年3月城鎮(zhèn)房屋自有率89.2%，多套比率為21.0%，可實(shí)現(xiàn)剛需不到潛在總剛需的40%）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與54）房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展房地產(chǎn)泡沫與經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)房地產(chǎn)泡沫與租、買套利房地產(chǎn)泡沫中“銀行家的兩難”泡沫破滅對經(jīng)濟(jì)金融體系的影響

房地產(chǎn)開發(fā)與鄉(xiāng)鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展北京豐臺區(qū)城鄉(xiāng)結(jié)合部的案例

大別山區(qū)某農(nóng)村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的案例稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與55）當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融熱點(diǎn)問題評析分割資金場與利率傳導(dǎo)機(jī)制金融“脫媒”推進(jìn)利率場化互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展：影響與啟示房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重威脅經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與56）體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新1.

小微企業(yè)融資難的癥結(jié)所在銀行信貸支持與小微企業(yè)發(fā)展金融共生：小銀行—小企業(yè)、大銀行—大企業(yè)我國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)與企業(yè)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重錯(cuò)配，解決錯(cuò)配的途徑：①大銀行通過創(chuàng)新（如供應(yīng)鏈融資、基于大數(shù)據(jù)的互聯(lián)網(wǎng)金融模式）向小微企業(yè)提供融資；②通過增設(shè)小銀行向小微企業(yè)提供融資資本場建設(shè)與創(chuàng)新型小微企業(yè)發(fā)展“精品店”壟斷（

高西慶）

VS.建設(shè)多層次場監(jiān)管部門嚴(yán)格管制VS.推進(jìn)場化建設(shè)稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與57）體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新2.

小企業(yè)信貸：基于風(fēng)險(xiǎn)的考量實(shí)證研究成果并不支持小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的一般看法小微企業(yè)信貸本身就意味著風(fēng)險(xiǎn)分散化，就意味著“不把雞蛋放在一個(gè)籃子里”所以，我們應(yīng)當(dāng)區(qū)分：單個(gè)小微企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)對大量小微企業(yè)分散貸放的整體信貸風(fēng)險(xiǎn)稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與58）體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新3.

小微企業(yè)信貸：基于成本的考量信貸決策信息獲取及信貸審核都具有很高的單位資金成本“小銀行—小企業(yè)”模式是在軟信息支持簡化決策機(jī)制，有效降低了小微企業(yè)信貸的成本，但是否還有其他更好的模式呢？稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與59）體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新4.

利率場化推進(jìn)與小微企業(yè)融資利率場化的結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)小微企業(yè)投資的利率彈性低，對利率高低不敏感資本密集型國企和權(quán)貴民企對利率高度敏感利率場化與利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)有利于覆蓋銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)將增加小微企業(yè)資金可得性利差收窄時(shí)增加小微企業(yè)貸款，有助于銀行擴(kuò)大息差稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與60）體制轉(zhuǎn)型與小微企業(yè)融資創(chuàng)新––5.

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與小微企業(yè)融資互聯(lián)網(wǎng)金融的核心競爭力，是基于大數(shù)據(jù)獲得和數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)控制和決策機(jī)制互聯(lián)網(wǎng)金融在降低小企業(yè)信貸決策成本方面具有巨大的優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)金融典型案例阿里小貸成功運(yùn)作的啟示（大數(shù)據(jù)決策+供應(yīng)鏈融資）P2P眾籌模式快速發(fā)展的啟示P2P模式的貸款業(yè)務(wù)P2P模式的證券發(fā)行（包括創(chuàng)投）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與61）流動性狀況與貨幣政策評析我國的貨幣供給與流動性狀況貨幣政策調(diào)整及相關(guān)問題解析中國未來面臨的去貨幣化壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與62）我國的貨幣供給與流動性狀況1.基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量變化情況基礎(chǔ)貨幣（銀根）變化及其影響因素

貨幣供應(yīng)量及其結(jié)構(gòu)變化情況稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與63）我國的貨幣供給與流動性狀況2.

流動性應(yīng)該區(qū)分為兩個(gè)層面銀行體系的流動性過剩及其判定 指標(biāo)超額準(zhǔn)備率處于高位廣義貨幣乘數(shù)絕對差額處于高位貨幣場利率處于低位場的流動性過剩及其判定指標(biāo)物價(jià)水平增幅處于相對高位實(shí)際利率處于低位，存款利率甚至為負(fù)高流動性貨幣占M2的比重增加稅制改64）革地題局研經(jīng)修濟(jì)專我稅國的貨幣供給與流動性狀況.班與雙層流動性的作用機(jī)制基礎(chǔ)貨幣過度投放，是導(dǎo)致銀行體系流動性過剩的根源，銀行在流動性過剩壓力下，會擴(kuò)張資產(chǎn)業(yè)務(wù)（主要是貸款）來緩解壓力，這盡管會緩解銀行體系的流動性過剩，卻會加劇場

流動性過剩當(dāng)場流動性過剩導(dǎo)致通脹壓力增加時(shí)，央行

會實(shí)施緊縮性貨幣政策，最有效的措施是回籠基礎(chǔ)貨幣或調(diào)高法定準(zhǔn)備率，通過減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金水平以抑制其信貸擴(kuò)張稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與65）我國的貨幣供給與流動性狀況3.

雙層流動性的作用機(jī)制雙層流動性相互作用的流程基礎(chǔ)貨幣投放與銀行體系流動性銀行資產(chǎn)業(yè)務(wù)與場流動性通脹率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況

央行貨幣政策的調(diào)整基礎(chǔ)貨幣投放與銀行體系流動性稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與66）我國的貨幣供給與流動性狀況4.

當(dāng)前兩個(gè)層面流動性狀況的特征12年中期的貨幣政策放松，使銀行體系流動性偏緊壓力緩解、

場流動性趨松，銀行體系流動性增加，

遏制了場流動性持續(xù)降低勢頭，但

13

年初通脹重新抬頭后，貨幣政策又開始變

得穩(wěn)健。

14

年經(jīng)濟(jì)下行壓力下推出定向降準(zhǔn)、

定向再貸款等，使得銀行體系流動有所放松，場流動性趨于緊張的勢頭有所減緩兩個(gè)層次的流動性不一定同步，甚至?xí)霈F(xiàn)完全相反的情況。在流動性狀況判定中常用無用的指標(biāo)——存貸差和貸存比稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與67）流動性狀況與貨幣政策評析我國的貨幣供給與流動性狀況貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析中國未來面臨的去貨幣化壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與68）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析1.

2003年4季度至2007年12月2003年4季度為流動性過剩的起始期（郵儲改革因素），隨后在外匯占款快速增加的情況下，央行通過央行債券發(fā)行加大對沖力度，并通過上調(diào)法定準(zhǔn)備金來調(diào)節(jié)流動性在2007年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議之前，實(shí)行穩(wěn)健的財(cái)政貨幣政策，而在會議之后，則是在10年來首提貨幣政策的從緊（

由松轉(zhuǎn)緊）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與69）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析2.

2007年12月至2008年7月底2008年初的雪災(zāi)和隨后的5.12汶川大地震，使得財(cái)政政策已經(jīng)實(shí)質(zhì)性放松2008年7月25日政治局會議之前，各界對中國經(jīng)濟(jì)走向的觀點(diǎn)走向兩個(gè)極端：一派認(rèn)為依然過熱，另一派則認(rèn)為有硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，會議后政策由此前的“一防一控”改為“一保一控”（

由緊轉(zhuǎn)松），實(shí)際上認(rèn)同了后一種觀點(diǎn)，此后隨外部經(jīng)濟(jì)惡化密集推出了一系列擴(kuò)張性救政策，包括財(cái)政4萬億投資和09年的天量信貸，法定準(zhǔn)備金經(jīng)歷了4次下調(diào)稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與70）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析3.

2008年7月底到2010年1月過度擴(kuò)張的救政策和2009年的天量信貸，使通脹預(yù)期增加，大量資金進(jìn)入股和房推升資產(chǎn)價(jià)格，通脹卷土重來2010年1月18日，以準(zhǔn)備金上調(diào)為契機(jī)開始新一輪前瞻性從緊（

由松轉(zhuǎn)緊）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與71）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析4.2010年1月至2011年11月連續(xù)12次的法定準(zhǔn)備金上調(diào)，使得銀行體系流動性極其緊張，場流動性壓力逐步緩解，通脹壓力逐步得到緩解，但財(cái)政擴(kuò)張+貨幣利率管制政策，使得中小企業(yè)融資普遍困難，影子銀行體系規(guī)?？焖贁U(kuò)大且面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與72）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析5.

2011年11月至今2011年11月30日，央行決定從12月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，為時(shí)隔3年的首次下調(diào)（上次為2008.12.25

），貨幣政策由緊轉(zhuǎn)松還是補(bǔ)償性調(diào)整？法定準(zhǔn)備金經(jīng)3次下調(diào)后，于2012年6、7月份兩次降息（

真正地由緊轉(zhuǎn)松），同時(shí)加快利場化進(jìn)程2013年春節(jié)后貨幣政策變得更加謹(jǐn)慎，央行加大正回購使資金面不過于寬松，2013年的總體

思路是“調(diào)整存量、控制增量”，貨幣政持常態(tài)，不過緊也過松稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與73）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析5.

2011年11月至今2014年經(jīng)濟(jì)下行壓力增，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金緊張、小微融資難、成本高仍未緩解。在此前對大小銀行實(shí)行差別準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上，央行分別于4月和6月進(jìn)行兩次定向降準(zhǔn)，3月還開始政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，引導(dǎo)銀行“用好增量、盤活存量”，在不大幅增加貸款總量的同時(shí)，使“三農(nóng)”和小微能獲得更多信貸支持，同時(shí)定向放松貸存比，定向再貸款1萬億給國開行用于棚改造稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與74）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析5.

2011年11月至今2012年下半年以來外匯占款增速放緩且波動性加大，央行流動性管理逐漸從過去十余年的被動對沖外匯流入向主動管理轉(zhuǎn)變，貨幣政策調(diào)控框架也在逐步從數(shù)量型向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，2013年底以來已經(jīng)用SLF

（常設(shè)借貸便利）引導(dǎo)短期利率并構(gòu)建了利率走廊機(jī)制，2014年年中研究創(chuàng)設(shè)PSL

（抵押補(bǔ)充貸款）引導(dǎo)中期利率，形成較完善的利率調(diào)控機(jī)制，同時(shí)利用PSL為商業(yè)銀行提供低成本資金用于基礎(chǔ)設(shè)施和民生領(lǐng)域，并用PSL逐步替代再貸款，讓再貸款這一無抵押的信用貸款回歸最后救助功能稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與75）貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析5.

2011年11月至今但定向降準(zhǔn)會影響準(zhǔn)備金工具的統(tǒng)一性，長期使用會導(dǎo)致數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的真實(shí)性出現(xiàn)問題，而且定向降準(zhǔn)、定向再貸款都會削弱場機(jī)制決定資金流向的作用，貨幣政策應(yīng)重在總量而非結(jié)構(gòu)調(diào)整，結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)應(yīng)通過包括財(cái)政在內(nèi)的多部門改革，使場機(jī)制更好發(fā)揮作用來解決稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與76）流動性狀況與貨幣政策評析我國的貨幣供給與流動性狀況貨幣政策調(diào)整歷程回顧與評析中國未來面臨的去貨幣化壓力稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與77）中國未來面臨的去貨幣化壓力1.

過度貨幣化的成因分析國際收支順差與本幣匯率低估與管制銀行主導(dǎo)型結(jié)構(gòu)、直接融資比重相對較低土地財(cái)政、房地產(chǎn)泡沫與銀行信貸擴(kuò)張政府主導(dǎo)型投資與壞賬因素稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與78）中國未來面臨的去貨幣化壓力2.

導(dǎo)致“去貨幣化”的主要因素國際收支順差縮小與逆轉(zhuǎn)貿(mào)易順差增速減緩甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)美元走強(qiáng)將導(dǎo)致熱錢流出壓力增加直接融資規(guī)模擴(kuò)張與影子銀行快 速發(fā)展直接融資發(fā)展與金融脫媒銀行通過理財(cái)產(chǎn)品主動進(jìn)行的脫媒互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展將加劇金融脫媒土地財(cái)政模式變局與“去貨幣化”1514131211109876543210-1-2-380）1991

1992199319941995199619971998

19992000200120022003200420052006200720082009

2010201120122013%我國國際收支差額的構(gòu)成（/GDP

）年份經(jīng)常項(xiàng)目/GDP資本金融項(xiàng)目/GDP-5-101991199219931994

1995199619971998

199920002001

2002200320042005200620072008

200920102011

20122013504540353025％

20151050中國國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的ＧＤＰ占比經(jīng)常項(xiàng)目差額／ＧＤＰ年份經(jīng)常項(xiàng)目貸方／ＧＤＰ經(jīng)常項(xiàng)目借方／ＧＤＰ81）我國外匯儲備變動情況40000380003600034000320003000028000260002400022000億美元200001800016000140001200010000800060004000200001990199

1992199319941995199619971998199920002001200

200320042005200620072008200920102011201

2013年(月)外匯儲備82）項(xiàng)目83）04年末05年末06年末07年末08年末09年末10年末11年末12年末13年末資產(chǎn)929112233169052416229567343694118947345521325936819464

24308304613346739652凈頭寸27644077640211881149381490516880168841866519716稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與中國國際投資頭寸表單位：億美元資負(fù)料來債源：國65家2外7

匯管理81局5網(wǎng)6

站（10ww5w0.s3afe.1go2v2.c8n1）。14629稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與84）10.008.006.001995199619971998199920002001200

2003200420052006美國

歐元區(qū)日本中國4.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00美國貿(mào)易赤字導(dǎo)致其對外負(fù)債不斷增加2-4-6-81999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013%中、美、日、歐經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比重年中國美國日本歐元區(qū)17國85）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與IMF報(bào)告顯示，中國產(chǎn)能利用率由危機(jī)前不到80%跌至60%。據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，美國當(dāng)前的全工業(yè)利用率為

78.9%，在金融危機(jī)高峰期該比率為

66.8%。中國的平均產(chǎn)能利用率（%）86）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與2012年5月24日，湛江長在發(fā)改委門前虔誠地“吻增長”！87）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與二元結(jié)構(gòu)下的勞動力供求的劉易斯拐點(diǎn)88）數(shù)據(jù)來源:04-1205-12

06-12

07-12

08-12美國:CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比09-1210-12

11-12日本:CPI:當(dāng)月同比12-1213-12美國、日本、歐元區(qū)CPI月同比變化情況（%）6

稅65

經(jīng)54

與433221100-1-1-2-289）金磚國家CPI月同比變化情況（%）數(shù)據(jù)來源:04-1205-12

06-12

07-12CPI:當(dāng)月同比南非:CPI:同比印度:CPI:產(chǎn)業(yè)工人:同比08-1209-1210-12

11-12

12-12

13-12巴西:全國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(INPC):同比俄羅斯:CPI:同比16

局14161412

與1210108866442200-2-290）美國和歐洲失業(yè)率變化情況（%）數(shù)據(jù)來源:05-12

06-12美國:失業(yè)率:季調(diào)07-1208-12

09-12

10-12歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)11-1212-12

13-12歐盟27國:失業(yè)率:季調(diào)04-1212121111101099887766554491）美國：密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（1966年1季=100）數(shù)據(jù)來源:94-1296-1298-1200-1208-1210-1212-1202-12

04-12

06-12美國:密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)104

濟(jì)96888072645611211210496888072645692）30

局20

濟(jì)100-10-20-30-40-50美國：Sentix投資信心指數(shù)（月）3020100-10-20-30-40-5003-12

04-12

05-12

06-12

07-12

08-12

09-12

10-12

11-12

12-12

13-12美國:Sentix投資信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源:93）美國：ISM制造業(yè)和非制造業(yè)的PMI（月）94-1204-1210-1212-1296-12

98-12

00-12

02-12美國:供應(yīng)管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI06-12

08-12美國:ISM:非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來源:局656與055504540356560555045403594）歐元區(qū)：消費(fèi)者信心指數(shù)和Sentix投資信心指數(shù)（月）94-1204-1212-1296-12

98-12

00-12

02-12歐元區(qū)18國:消費(fèi)者信心指數(shù):季調(diào)06-12

08-12

10-12歐元區(qū):Sentix投資信心指數(shù)數(shù)據(jù)來源:40

局30

濟(jì)40302020101000-10-10-20-20-30-30-40-4095）歐元區(qū)：制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的PMI（月）數(shù)據(jù)來源:04-1205-1212-1213-1206-12

07-12

08-12歐元區(qū):制造業(yè)PMI09-12

10-12

11-12歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI60

局5濟(jì)652484440366056524844403696）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與97）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與98）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與99）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與100）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與101）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與102）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與103）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與104）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與105）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與106）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與107）17161514

131211109876543210-1-2-4-5-6-7-8-9-10-11-12-13-14200-332年00132月年00472月年00142月年00752月年0015

2月年00762月年00162月年0072月年0017

2月年00782月年00182月年00792月年00192月年0170

2月年01102月年01712月年0112月年0172

2月年01122月年01732月年01132月年0174

2月年0114月年7%我國CPI和PPI月同比變動情況年月投入PPI增幅產(chǎn)出PPI增幅CPI增幅108）876543210-1-2-3-4-5-6-720032年00132月年0074

2月年00142月年00752年月00152月年00762年月00162月年0072月年00172月年00782月年00182月年00792年月00192月年01702年月0102月年0171

2月年0112月年01722月年0122月年01372年月0132月年0147

2月年014月年7%從物價(jià)指數(shù)看企業(yè)盈利空間的變化年（月）CPI-產(chǎn)出PPI產(chǎn)出PPI-投入PPI109）中國：全部工業(yè)增加值年同比變化率（%）數(shù)據(jù)來源:19941996199820002008201020122002

2004

2006全部工業(yè)增加值:同比18

經(jīng)16141210818161412108110）中國：規(guī)模以上工業(yè)增加值月同比變化率（%）數(shù)據(jù)來源:94-1296-1298-1200-1208-1210-1212-1202-12

04-12

06-12工業(yè)增加值:當(dāng)月同比稅24

局21

濟(jì)1815129632421181512963111）匯豐中國制造業(yè)和非制造業(yè)PMI（月）05-1206-1207-1208-1209-1213-12匯豐PMI10-12

11-12

12-12匯豐非制造業(yè)PMI:經(jīng)營活勱指數(shù)數(shù)據(jù)來源:60濟(jì)57545148454260575451484542112）中國物流聯(lián)合會制造業(yè)和非制造業(yè)PMI（月）PMI非制造業(yè)PMI:商務(wù)活勱數(shù)據(jù)來源:地636063605與75754545151484845454242393905-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-12113）YeYe"rer

1rer

"LMLM

"IS

"Y財(cái)政擴(kuò)張ISY2

Y1新古典綜合派的“IS-LM模型”貨幣緊縮114）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與余額寶的實(shí)質(zhì)及其對銀行存款的沖擊儲蓄存款0.385%余額寶同業(yè)存款銀行間場產(chǎn)品6%-13%天弘基金雖然資金只是在銀行內(nèi)部兩個(gè)科目間轉(zhuǎn)

移，但直接導(dǎo)致銀行資金成本上升：銀

行活期儲蓄存款約16萬億，如存款利率上升6%，銀行負(fù)債成本將上升9600億，而

12年中國銀行業(yè)總利潤不過是

1.24萬億。這是否意味著一旦活期儲蓄存款大搬家，銀行利潤就要?dú)w零了？銀行資金成本剛性上升會推高實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本余額寶吸收儲蓄存款，但通過基金最終將資金轉(zhuǎn)投銀行間場和銀行同業(yè)存款，資金實(shí)際還在銀行賬戶，只是科目從儲蓄存款轉(zhuǎn)為同業(yè)存款115）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與116）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與117）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與118）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與119）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與120）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與121）7000065000600005500050000450004000035000300002500020000150001000050000億元央行對政府債權(quán)銀行體系對政府凈債權(quán)變化情況-5000-10000

20012.00312.0092.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.0-15000-20000-25000年.月其他存款性公司對政府債權(quán)存款性公司對政府債權(quán)122））我國儲備貨幣總量變化情況（億元）300,000250,000

研200,000150,000100,00050,00002020120.01020.301020.60102.920120.2020.302020.602020.903120.2030203.03020.603020.904102.24020.304020.604020.905120.205020.305020.605020.9061202.06020.36020.606209.07120.207020.307020.607020.908120.2080203.08020.608020.9012.0209203.09020.609021.9012.202.13021.6021.90121.201012.31021.601219.02121.202021.302021.6202.1903121.203021.303021.603012.9041.24030.儲備貨幣B12313000001200000110000010000009000008000007000006000005000004000003000002000001000000億元我國貨幣供應(yīng)量M1和M2變化情況20012.00312.0092.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.03年、月M1M2124）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與評價(jià)2008年以來的M

2

倍增政府投資、銀行助力；不計(jì)效益、實(shí)業(yè)苦逼；

貨幣注水、財(cái)富轉(zhuǎn)移；

貧富分化、再創(chuàng)新“績”125）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與基礎(chǔ)貨幣（銀根）變化及其影響因素1.

我國央行的資產(chǎn)負(fù)債表分析資產(chǎn)再貼現(xiàn)和再貸款外匯儲備政府債券黃金儲備負(fù)債流通中的現(xiàn)金商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金準(zhǔn)備存款庫存現(xiàn)金財(cái)政存款債券發(fā)行126）稅制改革地專稅題局研經(jīng)修濟(jì)班與127）基礎(chǔ)貨幣（銀根）變化及其影響因素基礎(chǔ)貨幣投放和回籠的主渠道再貼現(xiàn)與再貸款（

再貸款曾經(jīng)很重要，后逐漸收縮，最近又被重新啟用作為投放渠道）央行對政府凈債權(quán)（買入國債-政府存款）央行在國外凈資產(chǎn)（

最重要投放渠道，但當(dāng)前其重要性在逐步下降）央行債券發(fā)行（

回籠對沖手段重要性下降）我國基礎(chǔ)貨幣及其投放的影響因子）我國儲備貨幣總量變化情況（億元）300,000250,000

研200,000150,000100,00050,00002020120.01020.301020.60102.920120.2020.302020.602020.903120.2030203.03020.603020.904102.24020.304020.604020.905120.205020.305020.605020.9061202.06020.36020.606209.07120.207020.307020.607020.908120.2080203.08020.608020.9012.0209203.09020.609021.9012.202.13021.6021.90121.201012.31021.601219.02121.202021.302021.6202.1903121.203021.303021.603012.9041.24030.儲備貨幣B128）我國基礎(chǔ)貨幣同比增幅變化情況（%）45

地40

題局3修5濟(jì)302520151050200210.201302.102.060120210.9

202.0202.3202.060209.23102.0203230.0302.6302.901420.402.0304020460.

2.0901502.250.230560.2502.0901602.60.2030606600.2

20.9071202.070.237026.070.92810.208032.80.20608902.9010.2909032.0

26.0912.901.2120312.02.160921.101.12020131.10

261.010129.201.120202.130201.6202.9101312.2302.3103216.030.129104.030.421B同比增幅1291.41.31.21.11.00.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2-0.320012.00312.009

2.0032.00932.0032.00942.00342.00952.00352.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.0132.01932.0132.0194.03-0.4-0.5倍數(shù)央行國外凈資產(chǎn)、對政府凈債權(quán)、債券發(fā)行對基礎(chǔ)貨幣的影響年月國外凈資產(chǎn)/基礎(chǔ)貨幣發(fā)行債券/基礎(chǔ)貨幣對政府凈債權(quán)/基礎(chǔ)貨幣130）140000012000001000000800000億元6000004000002000000200210.02103.020209.020203.020309.0230.02490.02430.020509.02530.020690.020603.020709.02730.02809.02830.020909.020903.102090.102030.102190.120103.120209.10230.102309.120303.1049.03我國貨幣供應(yīng)量M1和M2變化情況年、月M1M2131）3530252015%我國M1或M2同比增幅變化情況105020012.00312.009

2.0032.00932.0032.00942.00342.00952.03052.00962.00362.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.09112.01312.019

2.031

2.01932.0132.0194.03年、月M1同比增幅M2同比增幅132）0.400.380.360.340.320.300.280.2620012.00312.0092.003

2.09032.0032.00942.00342.00952.00352.00962.03062.00972.00372.00982.00382.0092.00392.01902.01302.01912.01312.0192.013

2.09132.0132.0194.03我國貨幣供給的流動性（

M1/M2

）年.月M1/M2133）0.550.540.530.520.510.500.490.480.470.460.450.440.430.420.410.40高流動性貨幣（

M1+活期儲蓄）占比變化情況2007.20107.20507.20908.20108.20508.20909.20109.20509.20910.2010.20510.20911.2011.20511.20912.2012.20512.20913.2013.20513.20914.2014.05年.月（

M1+活期儲蓄）/M2134）高流動性貨幣（

M1+活期儲蓄）占M2