宏觀周報：貨幣政策與流動性觀察-跨月后資金面趨穩(wěn)

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容證券研究報告|2023年09月05日貨幣政策與流動性觀察貨幣政策與流動性觀察跨月后資金面趨穩(wěn)趨穩(wěn)1日，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲聯(lián)邦資金利率加息的可能性約9成(93.0%)。國內(nèi)流動性方面，上周(8月28日-9月1日)狹義流動性總體延續(xù)收緊態(tài)勢，但跨月后資金面趨穩(wěn)。國信狹義流動性高頻擴散指數(shù)較此前一周(8月21日-8月25日)下降0.23至102.18。其中價格指標貢獻-133.73%，數(shù)量指標貢獻33.73%，呈明顯的跨月特征。價格指數(shù)下降(緊縮)主要由上周全周標準化后的同業(yè)存單加權(quán)利率和R/DR加權(quán)利率偏率)和R001總體環(huán)比上行拖累。數(shù)量上，央行上周逆回購超量續(xù)做對數(shù)量指數(shù)形成支撐。本周需關(guān)注以下因素的擾動：同業(yè)存單到期超過5000億元。逆回購到期14090億元，14天逆回購到期0億元。截至本周一(9月4前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計劃發(fā)行2694.1億元，凈融資額預計為627.3億元；上周同業(yè)存單凈融資-25.4億元，本周計劃發(fā)行107.0億元，凈融資額預計為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計劃發(fā)行220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元；上周商業(yè)銀行次級債券凈融資606.0億元，本周計劃發(fā)行0.0億元，凈融資額預計為-600.0億元；上周企業(yè)債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻約38%)，本周計劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。證券分析師：董德ongdz@S09805131000010755-81982035tiandi2@基礎(chǔ)數(shù)據(jù)固定資產(chǎn)投資累計同比3.40社零總額當月同比2.50出口當月同比-14.50M210.70市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)降幅收窄》——2023-08-31《貨幣政策與流動性觀察-政府融資放緩有望緩和資金壓力》——2023-08-29《宏觀經(jīng)濟宏觀周報-國信宏觀擴散指數(shù)B繼續(xù)上升，經(jīng)濟景氣有所提振》——2023-08-28《高技術(shù)制造業(yè)宏觀周報-國信周頻高技術(shù)制造業(yè)擴散指數(shù)降幅維持不變》——2023-08-24《貨幣政策與流動性觀察-降息后資金利率有所上行》——2023-08-21請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告容目錄周流動性回顧：跨月后資金面趨穩(wěn) 4 6 國內(nèi)利率：短端利率全面下行 7國內(nèi)流動性：上周央行逆回購超量續(xù)作 9債券融資：上周政府債券凈融資大幅下降 11 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告圖表目錄圖1：狹義流動性擴散指數(shù)(上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮) 4 央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一) 9 圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(本周統(tǒng)計僅含計劃發(fā)行及到期) 11 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告周流動性回顧：跨月后資金面趨穩(wěn)，美國勞工統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預期，但失業(yè)率意外上升至3.8%，創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲聯(lián)邦資金利率期貨隱含的9月FOMC加息25bp的可能性下滑圖1：狹義流動性擴散指數(shù)(上升指向?qū)捤?，下降指向緊縮)Wind經(jīng)濟研究所整理圖2：價格指數(shù)Wind經(jīng)濟研究所整理圖3：數(shù)量指數(shù)Wind經(jīng)濟研究所整理跨月后資金面趨穩(wěn)。國信狹義流動性高頻擴散指數(shù)較此前一周(8月21日-8月呈明顯的跨月特征。價格指數(shù)下降(緊縮)主要由上周全周標準化后的同業(yè)存單請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告加權(quán)利率和R/DR加權(quán)利率偏離度(7天/14天利率減去同期限政策利率)和R001總體環(huán)比上行拖累。數(shù)量上，央行上周逆回購超量續(xù)做對數(shù)量指數(shù)形成支撐。本周需關(guān)注以下因素的擾動：同業(yè)存單到期超過5000億元。央行公開市場操作：上周(8月28日-9月3日)，央行凈投放流動性資金6810投放14090億元)；億元，14天逆放億-3200元，14回購占比為86.2%，較前一周(89.3%)降低3.1pct。債券發(fā)行：上周政府債凈融資198.2億元，本周計劃發(fā)行2694.1億元，凈融資額預計為627.3億元；上周同業(yè)存單凈融資-25.4億元，本周計劃發(fā)行107.0億元，凈融資額預計為-5869.6億元；上周政策銀行債凈融資1020.0億元，本周計劃發(fā)行220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元；上周商業(yè)銀行次級債券凈融資606.0億元，本周計劃發(fā)行0.0億元，凈融資額預計為-600.0億元；上周企業(yè)債券凈融資-517.9億元(其中城投債融資貢獻約38%)，本周計劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。美元兌人民幣在岸匯率請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告流動性觀察外部環(huán)境：美聯(lián)儲9月加息預期降溫美聯(lián)儲7月FOMC加息25bp，其兩大管理利率——存款準備金利率(IORB)與隔夜逆回購利率(ONRRP)分別位于5.40%和5.30%。上周四(8月31日)SOFR利率較前一美國8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增18.7萬人，雖然小幅高于增17萬人的預期，但失業(yè)率意外上升至3.8%，創(chuàng)去年3月加息以來新高。此外，6月與7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均被大幅下調(diào)。就業(yè)增長走弱為美國暫停加息提供基礎(chǔ)，美聯(lián)儲聯(lián)邦資FOMCbp%)，不加息的可能性約9成(93.0%)。降低177.50億美元，約為去年4月本次縮表初期歷史最高值(8.97萬億)的90.59%。圖4：美聯(lián)儲關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟研究所整理圖6：日央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟研究所整理圖5：歐央行關(guān)鍵短端利率Wind經(jīng)濟研究所整理圖7：主要央行資產(chǎn)負債表相對變化Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告歐央行歐央行在7月議息會議加息25bp，其三大關(guān)鍵利率——主要再融資操作(MRO)、邊際貸款便利(MLF)和隔夜存款便利(DF)利率分別位于4.25%、4.5%和3.75%。ESTR日)保持不變，位于3.65%。8月31日，歐洲央行管委霍爾茨曼表示，利率還沒有達到最高水平，可能還會再加息一兩次。日央行7月公布利率決議將政策利率維持在-0.1％。日本央行政策目標利率、貼現(xiàn)率和互補性存款便利利率分別保持-0.1%、0.3%和-0.1%不變。東京隔夜平均利8月31日，日本央行行長上田一夫表示，日本央行必須維持超低利率，直到有更多證據(jù)表明日本的通脹率可以在穩(wěn)健的消費和工資增長的支持下持續(xù)達到2%。國內(nèi)利率：短端利率全面下行央行關(guān)鍵利率圖8：央行關(guān)鍵利率Wind經(jīng)濟研究所整理Wind經(jīng)濟研究所整理市場利率短端利率方面，隔夜利率與七天利率全面下行。上周五(9月1日)，隔夜和七天利率均值(R、DR、GC)較前一個周五(8月25日)分別下行15.8b、12.0bp，位于1.73%和1.94%；考慮R成交量權(quán)重的貨幣市場加權(quán)利率(7天移動平均)上行18.6bp至2.08%。具體來看，上周五R001、DR001較前一周分別下行15.9bp、15.7bp；R007、DR007分別下行10.5bp、15.0bp。存單利率方面，各類發(fā)債主體有所分化。上周四(8月31日)國有行1年期存單請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8證券研究報告圖10：短端市場利率與政策錨Wind經(jīng)濟研究所整理圖12：短端流動性分層觀察Wind經(jīng)濟研究所整理圖14：貨幣市場加權(quán)利率Wind經(jīng)濟研究所整理圖11：中期利率與政策錨Wind經(jīng)濟研究所整理圖13：中長端流動性分層觀察Wind經(jīng)濟研究所整理Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告國內(nèi)流動性：上周央行逆回購超量續(xù)作回購凈投放6810億元(到期7280億元，投放14090億元)；14天逆回購凈投放0。OMO。，較前一周(89.3%)降低3.1pct。圖16：“三檔兩優(yōu)”準備金體系Wind經(jīng)濟研究所整理圖17：7天逆回購到期與投放Wind經(jīng)濟研究所整理圖18：央行逆回購規(guī)模(本周投放截至周一)Wind經(jīng)濟研究所整理圖19：央行逆回購余額跟蹤Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10證券研究報告Wind經(jīng)濟研究所整理圖22：銀行間回購成交量Wind經(jīng)濟研究所整理圖24：銀行間回購余額Wind經(jīng)濟研究所整理Wind經(jīng)濟研究所整理圖23：上交所回購成交量Wind經(jīng)濟研究所整理圖25：交易所回購余額Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11證券研究報告?zhèn)谫Y：上周政府債券凈融資大幅下降億元，凈融資額預計為627.3億元。億元，凈融資額預計為-5869.6億元。本周同業(yè)存單到期量超過5000億元，提示關(guān)注對于流動性的擾動。政策銀行債上周(8月28日-9月1日)共計發(fā)行1020.0億元，凈融資1020.0220.0億元，凈融資額預計為-2111.8億元。6.00.0億元，凈融資額預計為-600.0億元。幅下降。上周城投債融資貢獻約38%。本周計劃發(fā)行959.2億元，凈融資額預計為-1333.5億元。圖26：債券發(fā)行統(tǒng)計(本周統(tǒng)計僅含計劃發(fā)行及到期)Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12證券研究報告圖27：政府債券與同業(yè)存單凈融資Wind經(jīng)濟研究所整理圖28：企業(yè)債券凈融資與結(jié)構(gòu)Wind經(jīng)濟研究所整理匯率：美元走強美元兌人民幣在岸匯率圖29：主要貨幣指數(shù)走勢Wind經(jīng)濟研究所整理圖30：人民幣匯率Wind經(jīng)濟研究所整理證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級(如有)分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標準為報告到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)(000300.SH)作為基準；新三板市場以三板成指(899001.CSI)為基準；香港市場以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達克指數(shù)股票投資評級買入股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)20%以上增持股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%-20%之間股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間賣出股價表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)投資評級超配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間低配行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上重要聲明本報告由國信證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司(以下簡稱“我公司”)所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態(tài)；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關(guān)信息及資料，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相關(guān)更新和修訂內(nèi)容。我公司或關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有本報告中所提到的公司所發(fā)行的