南芯科技：全球電荷泵龍頭汽車 工業(yè)打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線

2023年9月6日2023年9月6日南芯科技：全球電荷泵龍頭，汽車/工業(yè)打開(kāi)第股票投資評(píng)級(jí)：買入|首次覆蓋11投資要點(diǎn)?全球電荷泵龍頭，充分受益快充滲透率+功率提升。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構(gòu)，能夠滿足終端設(shè)備22.5W-240W功率的充電需求，根據(jù)Frost&Sullivan研究數(shù)據(jù)顯示，以2021年出貨量口徑計(jì)算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。此外，公司推出業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的超高功率、6:2架構(gòu)的電荷泵芯片，能夠?qū)崿F(xiàn)300W快充功率，目前已在客戶端進(jìn)行產(chǎn)品驗(yàn)證，隨快充功率+滲透率提升，公司產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值量有望持續(xù)增加。?完善產(chǎn)品矩陣，打造電源及電池領(lǐng)域全套解決方案。公司現(xiàn)有產(chǎn)品已覆蓋充電管理芯片(含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無(wú)線充電管理芯片)、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充電協(xié)議芯片及鋰電管理芯片，通過(guò)打造完整的產(chǎn)品矩陣，滿足客戶系統(tǒng)應(yīng)用需求；下游應(yīng)用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，儲(chǔ)能電源、電與Anker、紫米、沃爾沃、現(xiàn)代等多家品牌建立緊密聯(lián)系。?布局汽車電子/工業(yè)領(lǐng)域，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。隨著下游通訊、消費(fèi)電子、工業(yè)、儲(chǔ)能、新能源汽車等領(lǐng)域技術(shù)快速發(fā)展，公司以產(chǎn)品升級(jí)鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)，同時(shí)不斷朝高精度、智能化方向升級(jí)培育業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。資料來(lái)源：公司公告，南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明2資料來(lái)源：公司公告，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明3盈利預(yù)測(cè)項(xiàng)目\年度2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)2,218.702,872.96增長(zhǎng)率(%)EBITDA(百萬(wàn)元)31.825474.12歸屬母公司凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)46.204449.38增長(zhǎng)率(%)EPS(元/股)0.78市盈率(P/E)41.14市凈率(P/B)64.18EV/EBITDA43.714高速增長(zhǎng)，專注電源及電池管理領(lǐng)域行業(yè)需求：下游寬泛助力發(fā)展預(yù)測(cè) 一業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，專注電源及電池管理領(lǐng)域供電端設(shè)備端AC-DCDC-DC端DC-DC端1.1專注電源及電池管理領(lǐng)域的領(lǐng)先者供電端設(shè)備端AC-DCDC-DC端DC-DC端電電源及電池領(lǐng)域端到端全套解決方案資料來(lái)源：中郵證券研究所整理6請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明武漢順宏芯明創(chuàng)投秘熙企管國(guó)科鼎智馬墨企管皓斐信息馮源繪芯0.1818%0.1818%0.1818%瀚揚(yáng)咨詢?nèi)聦W(xué)0.4909%0.4130%0.3985%0.3636%國(guó)科鼎奕聚源鑄芯沃賦一號(hào)1.7114%1.3766%1.1295%0.9589%英特爾聚源聚芯小米基金3.4634%3.3344%2.7531%2.3740%辰木信息上海集電2.7531%2.3740%0.1818%0.1414%安克創(chuàng)新武漢順贏武漢順贏張江燧鋒818%%%54%90%武漢順宏芯明創(chuàng)投秘熙企管國(guó)科鼎智馬墨企管皓斐信息馮源繪芯0.1818%0.1818%0.1818%瀚揚(yáng)咨詢?nèi)聦W(xué)0.4909%0.4130%0.3985%0.3636%國(guó)科鼎奕聚源鑄芯沃賦一號(hào)1.7114%1.3766%1.1295%0.9589%英特爾聚源聚芯小米基金3.4634%3.3344%2.7531%2.3740%辰木信息上海集電2.7531%2.3740%0.1818%0.1414%安克創(chuàng)新武漢順贏武漢順贏張江燧鋒818%%%54%90%%%6%6%%龍旗科技元禾璞華中電艾伽肖文彬司精確聯(lián)芯閨木信息嘉興臨辰100%西安分公司深圳分公司南京分公司成都分公司北京南芯新加坡南芯酷科電子精確聯(lián)芯閨木信息閨木信息OPPO通信浦軟晨匯杭州順贏紅杉瀚辰與嵌入式芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售；新加坡南芯為海外銷售中心，負(fù)責(zé)進(jìn)出口貿(mào)易、集成電路設(shè)計(jì)銷售，電子元器件設(shè)計(jì)和銷售。圖表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖穹瑞企管穹瑞企管源木信息維維沃通信阮阮晨杰資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明7勢(shì)模擬+嵌入式模擬芯片和嵌入式芯片分別實(shí)現(xiàn)的功能需要整勢(shì)模擬+嵌入式模擬芯片和嵌入式芯片分別實(shí)現(xiàn)的功能需要整合在一顆芯片中實(shí)現(xiàn)，滿足消費(fèi)電子對(duì)小型化及智能化的不斷追求低成本+高集成把模型算法、芯片結(jié)構(gòu)、各層次電路的設(shè)計(jì)統(tǒng)一進(jìn)行考慮以完成系統(tǒng)設(shè)計(jì)，充分靈活地實(shí)現(xiàn)整個(gè)系統(tǒng)功能，提高集成度、降低系統(tǒng)成本勢(shì)2021年電荷泵充電管理芯片出貨量全球第一升降壓充電管理芯片全球第二、國(guó)內(nèi)第一理芯片壓充電管理芯片，以在筆電領(lǐng)域推出產(chǎn)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的公司之一AC-DC號(hào)多、覆蓋18W-120W功率范圍優(yōu)勢(shì)人員均在海大廠有多年研發(fā)管歷業(yè)程度高且兼具化的模擬研發(fā)團(tuán)隊(duì)以業(yè)的嵌入式技術(shù)團(tuán)隊(duì)、建立培養(yǎng)的機(jī)制優(yōu)勢(shì)優(yōu)勢(shì)理芯片包含升壓、降壓、升降壓不同架構(gòu)；支NVDC路徑管理；最高可支持100W充電效率AC-DC基于Flyback架構(gòu)氮化鎵功率器件控制技術(shù)全、種類多、覆廣資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明81.4核心技術(shù)人員介紹董事、董事長(zhǎng)、總經(jīng)理2016年歷任德州儀器半導(dǎo)體技術(shù)(上海)有限公司設(shè)計(jì)經(jīng)理、系統(tǒng)經(jīng)理。2016年至2021年11月任南芯有限董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。2021年11月至今任南芯科技董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。董事、副總經(jīng)理2004年至2007年任LinearTechnologyCorporation設(shè)計(jì)工程師，2007年至2011年任經(jīng)理，2011年至2012年任LinearTechnologyCorporation高級(jí)設(shè)計(jì)工程師，2012年至2017年任德州儀器半導(dǎo)體技術(shù)(上海)有限公司設(shè)計(jì)經(jīng)理，2017年至2021年11月任南芯有限首席技術(shù)官，2021年11月至今任南芯科技首席技術(shù)官、副總經(jīng)理。2019年10月至今任南芯有限/南芯科技董事。董事、副總經(jīng)理007年至2011年任上海立隆微電子有限公司測(cè)試工程師，2012年至2016年任德州儀器半導(dǎo)體技術(shù)(上海)有限公司產(chǎn)品測(cè)試工程師，2016年至2020年任南芯有限運(yùn)營(yíng)總監(jiān)，2020年至2021年11月任南芯有限運(yùn)營(yíng)副總經(jīng)理，2021年11月至今任南芯科技副總經(jīng)理。2019年6月至2019年10月以及2020年11月至今任南芯有限/南芯科技董事。資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明9886420?公司進(jìn)入高速成長(zhǎng)期：2022年及2021年?duì)I收分別同比+32.17%及+451.96%。為營(yíng)收增長(zhǎng)主力引擎，2021同比+9,348.41%，對(duì)全年收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)占比71.87%；通用充電管理芯片在手機(jī)終端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨。?其他電源及電池管理芯片：2022H1營(yíng)收占比9.56%，隨著協(xié)議芯片、AC-DC芯片下游市場(chǎng)不斷開(kāi)拓、產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)，下游需求快速增長(zhǎng)，帶動(dòng)量?jī)r(jià)齊升。圖表3圖表3：2020-2022H1主要產(chǎn)品的平均銷售價(jià)格情況單位：元/顆202020212022H1通用充電管理芯片無(wú)線充電管理芯片AC-DC充電協(xié)議芯片鋰電池管理芯片資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，Wind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖圖表2：2019-2022公司營(yíng)收(億元)2019202020212022電荷泵充電管理芯片通用充電管理芯片無(wú)線充電管理芯片DC-DCAC-DC充電協(xié)議芯片鋰電池管理芯片總計(jì)圖表4：圖表4：2019-2022公司歸母凈利潤(rùn)(億元)32.5210-0.52019202020212022圖表5：公司合作伙伴、終端客戶、供應(yīng)商及采購(gòu)情況1.6優(yōu)質(zhì)的終端客戶+穩(wěn)定的供應(yīng)鏈能力圖表5：公司合作伙伴、終端客戶、供應(yīng)商及采購(gòu)情況?通過(guò)持續(xù)為客戶提供高性能、高品質(zhì)與高經(jīng)濟(jì)效益的IC解決方案，公司產(chǎn)品已獲得廣泛的市場(chǎng)認(rèn)可，由于客戶極為重視供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，公司與其在長(zhǎng)期合作中形成較強(qiáng)的黏性，有助于公司從持久產(chǎn)品中獲得穩(wěn)定的收入。?公司已經(jīng)與多家業(yè)內(nèi)知名供應(yīng)商建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系。不僅擁有先進(jìn)的生產(chǎn)工藝以保障產(chǎn)品的良率和一致性，而且均為本土合作伙伴，有利于公司供應(yīng)鏈自主可控，有效保障產(chǎn)能供給，降低了產(chǎn)能波動(dòng)對(duì)公司產(chǎn)品交付及時(shí)性的影響。2022年H12021年2020年中芯國(guó)際 (晶圓)53%中芯國(guó)際 (晶圓)38%東部高科 (晶圓)58%長(zhǎng)電集團(tuán) (封測(cè))16%華虹集團(tuán) (晶圓)19%華天集團(tuán) (封測(cè))19%華虹集團(tuán) (晶圓)9.7%長(zhǎng)電集團(tuán) (封測(cè))14%嘉盛半導(dǎo)體 (封測(cè))6%資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明11圖表7：2019-2023H1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率1.7財(cái)務(wù)情況：重視研發(fā)，高毛利維穩(wěn)圖表7：2019-2023H1銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率圖圖表6：2019-2023H1研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率(百萬(wàn))025.00%20.00%15.00%10.00%20192020202120222023H1研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用率圖圖表8：2019-2023H1綜合毛利率情況.00%.00%.00%8.00%.00%.00%43.07%43.04%.41%資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，Wind，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明20222022銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用圖表9：圖表9：2019-2022H1主要產(chǎn)品的毛利率情況8060402002019202020212022H1電荷泵充電管理芯片通用充電管理芯片無(wú)線充電管理芯片DC-DCAC-DC充電協(xié)議芯片芯片電池管和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目精度芯片前端IC及SoC電池管和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目精度芯片前端IC及SoC型MCU高集成度AC-DC芯片組和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目充協(xié)議推出PFC及軟開(kāi)關(guān)片研發(fā)目開(kāi)發(fā)車規(guī)級(jí)BMS迭代車載充電IC出功率發(fā)周期分析設(shè)備設(shè)項(xiàng)目?公司本次募集資金投資項(xiàng)目的實(shí)施將助力公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，提升在消費(fèi)電子領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)拓展在工業(yè)和汽車電子領(lǐng)域的應(yīng)用，有助于增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，符合公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略發(fā)展方向。圖圖表10：公司募投項(xiàng)目情況86.45資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明端IC及SoC型MCU支支持第三代功率半導(dǎo)體的大功率充電芯片支支持第三代功率半導(dǎo)體的大功率充電芯片降降低測(cè)試成本、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)前全流程質(zhì)控 二電荷泵充電管理芯片龍頭，產(chǎn)品矩陣拓寬請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明15?集成充電協(xié)議和功率MOSFET的雙路降壓DC-DC轉(zhuǎn)換器??集成充電協(xié)議和功率MOSFET的雙路降壓DC-DC轉(zhuǎn)換器?第一款協(xié)議IC?第一款無(wú)線充電IC理芯片?高集成度GaN功率?公司圍繞鋰電池充電管理，以USBPD作為切入點(diǎn)，產(chǎn)品線從初期通用充電管理芯片和DC-DC芯片逐漸拓寬至包括充電協(xié)議芯片、無(wú)線充電管理芯片、AC-DC芯片、電荷泵充電管理芯片、鋰電管理芯片在內(nèi)的完整產(chǎn)品線，各產(chǎn)品線下的產(chǎn)品系列不斷補(bǔ)充完善并更新迭代。?120W電荷泵充電管圖表11：公司各類芯片產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)演變過(guò)程工業(yè)領(lǐng)域手機(jī)、筆電消費(fèi)配件設(shè)備??第一款升降壓充電IC，第一款升降壓DC-DC芯片大量出貨?支持I2C控制接口的充電IC和DC-DC芯片?支持大功率應(yīng)用的AMOLED控制芯片???第一款電荷泵芯片MOS全集成的升降?壓充電IC和DC-DC芯片第一款A(yù)C-DC芯片?高集成度的快充協(xié)議嵌入式芯片?第一款鋰電管理IC??集成快充協(xié)議的電荷泵芯片?第一款GaN控制器成MCU和AFE的無(wú)線?充電10WTx嵌入式芯片第一款面向筆記本市場(chǎng)?支持NVDC的充電IC第一款基于12英寸晶圓制造的高集成度充電協(xié)議芯片moto等手機(jī)品牌客戶芯片系列產(chǎn)品全集成15WTx嵌入式芯片支持50W的無(wú)線充電TRx嵌入式芯片第一款通AECQ100認(rèn)證的DC-DC芯片第一款A(yù)ECQ100認(rèn)證的無(wú)線模擬前端傳音手機(jī)品牌客戶，榮耀、小米、聯(lián)想筆記本電腦，手機(jī)市場(chǎng)大規(guī)模出貨帶動(dòng)公司收入快速增長(zhǎng)料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明162.2電荷泵充電管理芯片：營(yíng)收增長(zhǎng)主力引擎?公司產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度持續(xù)提升，且自2020年度量產(chǎn)出貨以來(lái)銷售數(shù)量逐漸增加；由于手機(jī)品牌廠商對(duì)手機(jī)更大充電功率的追求，公司新研發(fā)的支持120W-240W充電功率的電荷泵充電管理芯片收入增長(zhǎng)較快，產(chǎn)品單價(jià)較高，帶動(dòng)ASP提升。?根據(jù)Frost&Sullivan研究數(shù)據(jù)顯示，以2021年出貨量口徑計(jì)算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。圖表12：公司電荷泵充電管理芯片營(yíng)收(億元)及毛利率7654321043.20%43.20%5.6241.19%19.28%0.065.9550%40%30%20%10%0%2021營(yíng)收(億元)20202021營(yíng)收(億元)2020資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理：公司電荷泵充電管理芯片銷售數(shù)量及平均單價(jià)2001501005001881613.493.1623.11202120202022H120212020銷售數(shù)量(百萬(wàn)顆)平均單價(jià)(元/顆)3.553.53.453.43.353.33.253.23.153.13.052.2電荷泵充電管理芯片：多架構(gòu)+高功率?電荷泵充電管理芯片為公司營(yíng)收主力產(chǎn)品。采用開(kāi)關(guān)電容的方式進(jìn)行充電電壓電流轉(zhuǎn)換控制，相較通用充電管理芯片，電荷泵芯片無(wú)需搭配電感，具有更高效率、更高功率密度、更低發(fā)熱等優(yōu)點(diǎn)，是22.5W以上手機(jī)大功率充電主流充電方案。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構(gòu)，能夠滿足終端設(shè)備22.5W-240W功率的充電需求(300瓦在研)，外圍元件簡(jiǎn)單，并支持圖表14：公司電荷泵充電管理芯片特點(diǎn)覆蓋22.5W-240W覆蓋22.5W-240W充電需求 (300瓦在研)可搭配實(shí)現(xiàn)高功率無(wú)線充電可集成USBPD協(xié)議私有協(xié)議2:1、4:1、4:2、6:2支持放電功支持放電功能支持正向降壓、反向升壓支持正向降壓、反向升壓及直通等多種模式資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，公司公告，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表15：公司電荷泵充電管理芯片的重要指標(biāo)與境內(nèi)外競(jìng)品對(duì)比具體指標(biāo)公司 (SC8551A)TI (BQ25970)立锜科技 (RT9759)參數(shù)說(shuō)明VAC最大耐壓40V40V40V電越安全效率97.1%@4.5V/6Aoutput96.7%@4.5V/6A96.8%@4.5V/6A芯充電效率最高熱最低支持模式持不支持不支持芯直充模式可兼容低壓的適配器BAT靜態(tài)電流8uAADC采樣精度12-bitADCbit越高，相對(duì)采樣精度更高，對(duì)系統(tǒng)的監(jiān)控越確2.2電荷泵充電管理芯片：多架構(gòu)+高功率商體系認(rèn)證。南芯手機(jī)快充解決方案根據(jù)用戶需求可達(dá)到市場(chǎng)主流240W甚至300W充電功率。?南芯SC8571可滿足電荷泵領(lǐng)域?qū)Τ蠊β市酒男枨?，單芯片可支持?20W充電規(guī)格。采用多顆并聯(lián)則可在保證手機(jī)散熱性能和用戶體驗(yàn)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)120W/160W/240W甚至更高功率。圖表16：120W-160W雙電芯充電架構(gòu)圖請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明圖表17：200W3電芯充電架構(gòu)圖南芯科技通用充電管理芯片的重要指標(biāo)與境外競(jìng)品對(duì)比1.61.4南芯科技通用充電管理芯片的重要指標(biāo)與境外競(jìng)品對(duì)比1.61.41.2 10.80.60.40.201.361.051.010.762019202020212022H1?公司通用充電管理芯片為第二大營(yíng)收主力產(chǎn)品，包括開(kāi)關(guān)充電芯片和線性充電芯片，對(duì)單節(jié)和多節(jié)鋰電池進(jìn)行充電管理，廣泛應(yīng)用在各種消費(fèi)和工業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域，為便攜式設(shè)備進(jìn)行充電。?公司通用充電管理芯片產(chǎn)品性能良好、品類齊全，受到市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可，下游終端客戶采購(gòu)需求持續(xù)增長(zhǎng)，在手機(jī)終端實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定出貨，銷量進(jìn)一步提高。2020年、2021年?duì)I業(yè)收入分別較上年同期增長(zhǎng)38.51%和29.63%圖表19：通用充電管理芯片營(yíng)收(億元)具具體指標(biāo)南芯科技 (SC8885/6)TI (BQ25710/3)瑞薩 (ISL9241)參數(shù)說(shuō)明輸入電壓范圍3.5V~24V場(chǎng)景越多電電流精度±3%@2A公司產(chǎn)品充電電流精度高，充電更可靠電電壓精度±0.5%for2s公司產(chǎn)品充電電壓精度高，充電更安全ADC采樣精度10-bititADCbit越高，相對(duì)采樣精度更高，對(duì)系統(tǒng)的監(jiān)控越準(zhǔn)確Sense電阻10m?/5mΩ?損耗更低，發(fā)熱更小券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明195W升降壓型升壓型降壓型線性充電芯片充電功率集成MOSFET5W升降壓型升壓型降壓型線性充電芯片充電功率集成MOSFET的轉(zhuǎn)換器W?通用充電管理芯片：公司通用充電管理芯片品類齊全，涵蓋開(kāi)關(guān)充電芯片中的升降壓、升壓、降壓型充電芯片及線性充電芯片，支持不同電池配置。開(kāi)關(guān)充電芯片又包括搭配外部MOSFET使用的控制器和集成MOSFET的轉(zhuǎn)換器，終端客戶包括小米、Anker、美團(tuán)、華寶新能源、大疆、搜電、三星、榮耀、TTI等。圖表20：公司充電管理芯片特點(diǎn)最高輸入電壓達(dá)最高輸入電壓達(dá)36V最高充電電流達(dá)最高充電電流達(dá)10A高98%充電效率券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明202.4無(wú)線充電管理芯片：高度集成，系統(tǒng)簡(jiǎn)化?無(wú)線充電管理芯片為公司第三大營(yíng)收產(chǎn)品，高度集成無(wú)線充電發(fā)射SoC產(chǎn)品得到市場(chǎng)充分認(rèn)可，在無(wú)線充電板、無(wú)線車充、無(wú)線移動(dòng)電源等終端產(chǎn)品中使用。?技術(shù)優(yōu)勢(shì)：南芯科技ASK解調(diào)技術(shù)可將電源上的ASK調(diào)制信號(hào)同時(shí)分解成一路電壓及一路電流信號(hào)，同時(shí)將電壓及電流信號(hào)進(jìn)行解調(diào)，增加解調(diào)的成功率；糾錯(cuò)性能高，能適應(yīng)電壓及頻率的抖動(dòng)，匹配實(shí)時(shí)電壓和頻率信息。圖圖表21：無(wú)線充電管理芯片營(yíng)收(萬(wàn)元)及毛利率圖圖表22：公司無(wú)線充電管理芯片的重要指標(biāo)與境內(nèi)競(jìng)品對(duì)比7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,446,4443,8342,1671,1152019202020212022H1營(yíng)收(萬(wàn)元)增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%%0%具體指標(biāo)南芯科技 (SC9608)國(guó)內(nèi)競(jìng)品參數(shù)說(shuō)明最大輸出功率15W輸出功率越大，充電時(shí)間越短是否集成功率管是是集成功率管可以降低方案尺寸和BOM成本是否集成Q值檢測(cè)是否Q值檢測(cè)是EPP認(rèn)證是否集成電壓是是以簡(jiǎn)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)是否支持PD協(xié)議是否以簡(jiǎn)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明21終端客戶終端應(yīng)用20W橋MOSFETTx嵌式片信解器EPP終端客戶終端應(yīng)用20W橋MOSFETTx嵌式片信解器EPP和BPP信解器線性調(diào)整器橋MOSFET15W發(fā)射功率MCU持50W護(hù)測(cè)路超高集成度圖表23：公司無(wú)線充電管理芯片整器實(shí)實(shí)現(xiàn)高性能的無(wú)線功率發(fā)射手機(jī)快手機(jī)快速無(wú)線充電給給TWS耳機(jī)設(shè)備提供反向無(wú)線充電券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明22南芯科技MPS越小，效2.5DC-DC芯片：多架構(gòu)富產(chǎn)品，布局汽車電子南芯科技MPS越小，效?DCDC方面，公司提供了不同型號(hào)的產(chǎn)品，并包含高集成度的AMOLED控制芯片和集成Type-CPD協(xié)議的DC-DC芯片，被廣泛應(yīng)用在消費(fèi)和工業(yè)市場(chǎng)，部分型號(hào)通過(guò)國(guó)際汽車電子協(xié)會(huì)的AEC-Q100認(rèn)證，被應(yīng)用于汽車電子市場(chǎng)。DCDC圖表24：公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域升降壓升降壓降壓降壓升壓升壓參數(shù) (SC8721) (SC8721)國(guó)內(nèi)競(jìng)品參數(shù)說(shuō)明電壓圍2.4-22V支持場(chǎng)景越多高集高集成度的AMOLED控制芯片集成集成Type-CPD協(xié)議DC-DC芯片搭配外部功率MOSFET的控制器限流精度±5%@2A披露A應(yīng)用更安全MOS220mΩx225mΩx2RdsonRdson集成了集成了MOSFET的轉(zhuǎn)換器RdsonFB接地10mΩx220mΩx4率更高，溫升更低消費(fèi)消費(fèi)工業(yè)AECAEC-Q100認(rèn)證汽車電子市場(chǎng)配置5.1V小電支持支持不支持不支持不支持不支持簡(jiǎn)化應(yīng)用，節(jié)省BOM簡(jiǎn)化應(yīng)用，節(jié)省BOM示過(guò)壓不支持不支持提供更好的保護(hù)功能券研究所資料來(lái)源：中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明232.6AC-DC芯片：緊跟GaN應(yīng)用趨勢(shì)?AC-DC方面，公司產(chǎn)品包括反激控制器和次級(jí)同步整流控制器，并及時(shí)推出多種GaN解決方案及產(chǎn)品，更好的滿足便攜式設(shè)備如筆記本、手機(jī)等設(shè)備對(duì)高效率低發(fā)熱、高功率小體積適配器的需求，終端客戶包括坤興、小米、綠能芯創(chuàng)等。反激控制器反激控制器南芯AD-DC芯片核心技術(shù)熱積次級(jí)同步整流控制器集成MOSFET/GaN器件的芯片用于熱積次級(jí)同步整流控制器集成MOSFET/GaN器件的芯片用于GaN器件的控制器Flyback同步整流控制技術(shù)AC-DCSSR控制技術(shù)基于Flyback架構(gòu)氮化鎵功率器件控制技術(shù)具體指標(biāo)南芯科技(SC3021)安森美(NCP1342)參數(shù)說(shuō)明系統(tǒng)能效目標(biāo)級(jí)能效主要針對(duì)外置電源產(chǎn)品的能效標(biāo)準(zhǔn)高頻率260kHz頻率越低，開(kāi)關(guān)損耗越低，效率越高是否支持分段式供電不支持分段式供電可以降低輔助繞組電壓，對(duì)SR和EMI更友好是否支持原邊LPS不支持支持原邊LPS功能，能夠降低系統(tǒng)設(shè)計(jì)復(fù)雜度是否支持GaN直驅(qū)不支持能夠大幅減少GaN驅(qū)動(dòng)設(shè)計(jì)的復(fù)雜性，提高系統(tǒng)可靠性券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明24請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明252.6AC-DC芯片：緊跟GaN應(yīng)用趨勢(shì)2.7充電協(xié)議芯片：方案齊全，下游應(yīng)用領(lǐng)域活躍及毛率12000100008000600040002000012000100008000600040002000011,159.9246.53%40.46%30.98%3,746.09437.6850%40%33.67%30%20%10%0%12.7520192021毛利率20192021毛利率2020營(yíng)收(萬(wàn)元)充電器方案充電協(xié)議芯充電器方案充電協(xié)議芯片手機(jī)、筆記本/平板電腦無(wú)人機(jī)等其他智能便攜設(shè)備的適配器方案終端設(shè)備大功率充電方案協(xié)協(xié)議嵌入式控制器指標(biāo)科技SC2021x技RT7207KB參數(shù)說(shuō)明時(shí)鐘頻率24MHz21.6MHz時(shí)鐘頻率越高，芯片運(yùn)行速度越快雙口同時(shí)快充支持不支持不支持可同時(shí)支持兩臺(tái)設(shè)備進(jìn)行快充，縮短充電時(shí)間內(nèi)置環(huán)路補(bǔ)償支持不支持不支持可節(jié)省外部元器件，簡(jiǎn)化系統(tǒng)設(shè)計(jì)雙放電路徑內(nèi)置雙放電路徑內(nèi)置單放電路徑內(nèi)置雙放電路徑可靈活控制放電速率，滿足動(dòng)態(tài)響應(yīng)要求快充協(xié)議支持支持10種以上協(xié)議支持10種以上協(xié)議支持6種協(xié)議支持協(xié)議越多，適配性和兼容性越好券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明26集成MOSFET保護(hù)芯片單節(jié)方案耗多余電量成2次過(guò)壓檢測(cè)供完善護(hù)機(jī)制集成MOSFET保護(hù)芯片單節(jié)方案耗多余電量成2次過(guò)壓檢測(cè)供完善護(hù)機(jī)制保護(hù)管理芯片支持2-5串電池多節(jié)方案?鋰電管理芯片：公司產(chǎn)品包括單節(jié)鋰電保護(hù)芯片和多節(jié)鋰電池保護(hù)管理芯片。可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)各個(gè)電池單元的電壓狀態(tài)，提供自動(dòng)均衡功能，通過(guò)泄放電阻消耗多余的電量，保持各個(gè)電池單元荷電狀態(tài)的一致性，增加電池循環(huán)工作次數(shù)。Rdson支持充放電支持充放電雙方向的過(guò)溫及欠溫保護(hù)券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明27 三行業(yè)需求：下游寬泛助力發(fā)展請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明293.1終端應(yīng)用：智能手機(jī)?公司電荷泵充電管理芯片主要應(yīng)用于智能手機(jī)，還少量用于平板、智能手表、音箱、無(wú)人機(jī)、儲(chǔ)能電源等產(chǎn)品中。?隨著5G技術(shù)的發(fā)展，通信網(wǎng)絡(luò)傳輸能力日益提升，智能手機(jī)已成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中最核心的終端設(shè)備，公司產(chǎn)品已應(yīng)用至多家知名品牌的產(chǎn)品中。電荷泵充電管理芯片終端應(yīng)用資料來(lái)源：中郵證券研究所整理圖表27：全球智能手機(jī)出貨量(億部)資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，F(xiàn)rost&Sullivan，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明303.1終端應(yīng)用：智能手機(jī)?快充是指手機(jī)快速充電，具體參考的指標(biāo)是充電功率，一般功率大于10W以上就算快充。當(dāng)前市場(chǎng)的主流機(jī)型均支持有線快速充電，例如，realmeGTNeo5支持240瓦有線快充，IQoo10Pro支持200瓦有線快充；支持無(wú)線快充的以華為、榮耀、小米等為代表，其中榮耀Magic4至尊版可支持100瓦無(wú)線快充。圖表28：手機(jī)有線充電速度排行榜表29：手機(jī)無(wú)線充電速度排行榜資料來(lái)源：快科技，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明313.1終端應(yīng)用：智能手機(jī)?2023年Q1，全球智能手機(jī)中近80%為具備10W以上快充功能的智能手機(jī)，去年同期僅為74%。?2023年Q1，全球快充智能手機(jī)的平均功率達(dá)34W，30W以上充電功率的智能手機(jī)能在大約一小時(shí)內(nèi)為完全耗盡電量的手機(jī)充滿電。國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌積極推出快充機(jī)型，近期小米和OPPO更是展示了300W快充功能?？斐涔δ芤殉蔀橹悄苁謾C(jī)一大賣點(diǎn)，后續(xù)海外手機(jī)品牌廠商有望持續(xù)推進(jìn)。30：手機(jī)品牌快充進(jìn)展1：手機(jī)品牌商平均快充功率資料來(lái)源：CounterpointResearch，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明323.2終端應(yīng)用：其他消費(fèi)電子?消費(fèi)電子終端產(chǎn)品種類繁多且發(fā)展迅速，公司產(chǎn)品在消費(fèi)電子市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，包括筆記本/平板電腦、適配器、移動(dòng)電源、TWS耳機(jī)、智能手表手環(huán)、藍(lán)牙音箱、機(jī)器人、其他便攜式設(shè)備等。?隨著筆記本與平板電腦人機(jī)交互功能的增強(qiáng)以及對(duì)低功耗長(zhǎng)待機(jī)需求的提升，電源及電池管理芯片在該領(lǐng)域的需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。適配器方面，據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2021年全球適配器出貨量約為40.7億個(gè)，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到44億個(gè)。圖表32：全球筆記本和平板電腦出貨量資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，F(xiàn)rost&Sullivan，中郵證券研究所整理圖表33：全球適配器出貨量(億個(gè))資料來(lái)源：南芯科技招股說(shuō)明書，F(xiàn)rost&Sullivan，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明333.3終端應(yīng)用：工業(yè)市場(chǎng)?公司產(chǎn)品目前在工業(yè)領(lǐng)域主要應(yīng)用在便攜式儲(chǔ)能電源、電動(dòng)工具、無(wú)人機(jī)等領(lǐng)域。?受新能源汽車的發(fā)展帶動(dòng)上游鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的成熟，便攜式儲(chǔ)能行業(yè)得到迅速發(fā)展，據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，全球便攜式儲(chǔ)能電源市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)到2026年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到144.5億美元，2021-2026年年均復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)還將維持52.19%，便攜儲(chǔ)能行業(yè)將繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿^大。?便攜式儲(chǔ)能電源的系統(tǒng)架構(gòu)，與常見(jiàn)的充電寶較為類似，但輸入輸出功率更大、功能更多，對(duì)安全性、可靠性的要求也更高。能系統(tǒng)的內(nèi)部功能架構(gòu)資料來(lái)源：南芯科技官網(wǎng)，南芯招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理資料來(lái)源：南芯科技官網(wǎng)，南芯招股說(shuō)明書，中郵證券研究所整理請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明343.4終端應(yīng)用：汽車電子?隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，智能座艙成為消費(fèi)新需求。在車規(guī)電源芯片領(lǐng)域，南芯科技已推出多款車規(guī)級(jí)充電方案，覆蓋車載充電、車載照明、車身控制、信息娛樂(lè)系統(tǒng)和ADAS等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域，多款車載有線/無(wú)線充電方案，通過(guò)AEC-Q100認(rèn)?2023年上半年，公司汽車電子營(yíng)收同比增速超100%，產(chǎn)品已與安波福、德賽西威等多家行業(yè)頭部客戶合作。圖表36：前裝車載有線充電方案圖表37：前裝車載無(wú)線充電方案資料來(lái)源：南芯科技官網(wǎng)，中郵證券研究所整理 預(yù)測(cè)四預(yù)測(cè)4.1盈利預(yù)測(cè).5W-240W功率的充電需求，根據(jù)FrostSullivan以2021年出貨量口徑計(jì)算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。除電荷泵，公司通用電源管理芯片及無(wú)線充電芯片在下游進(jìn)展順利，隨快充功率+滲透率提升，未來(lái)公司產(chǎn)品單機(jī)價(jià)2023/2024/2025年充電管理芯片營(yíng)收增速分別為30%/30%/28%。?其它電源及電池管理芯片：公司推出國(guó)內(nèi)首款集“原邊控制器+高壓GaN+隔離通訊+次級(jí)SR控制器+協(xié)議”等五種功能于一體快充解決方案，下半年有望在充電端快速放量；高性能DC-DC電源芯片、高邊開(kāi)關(guān)等新產(chǎn)品在規(guī)模送樣，部分客戶已經(jīng)進(jìn)入項(xiàng)目定點(diǎn)設(shè)計(jì)階段。預(yù)計(jì)2023/2024/2025年其他電源及電池管理芯片營(yíng)別為35%/35%/40%。圖表38：2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)圖表38：2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)業(yè)績(jī)考核要求歸屬安歸屬安排對(duì)應(yīng)年度考核營(yíng)業(yè)收入(億元)觸發(fā)值第一個(gè)歸屬期2023年第二個(gè)歸屬期2024年第三個(gè)歸屬期2025年第四個(gè)歸屬期2026年0.5料來(lái)源：公司公告，南芯科技官網(wǎng)，中郵證券研究所請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明36請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明374.1盈利預(yù)測(cè)單單位：百萬(wàn)元充電管理芯片2023E2024E2025E20212022銷售收入7951150149519442488增長(zhǎng)增長(zhǎng)率45%89%28%%%毛利3394996588361045毛利率毛利率43%43%44%43%42%其他電源管理芯片銷售收入189151204275385增長(zhǎng)增長(zhǎng)率20%66%40%%%毛利856082107146毛利率毛利率45%40%40%39%38%合計(jì)銷售收入9841301169922192873增長(zhǎng)增長(zhǎng)率88%29%%%%毛利4245597399431191毛利率毛利率43%43%44%43%41%請(qǐng)參閱附注免責(zé)聲明384.2可比公司估值22023年9月6日證券代碼證券簡(jiǎn)稱市值 (億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)市盈率(倍)TTM2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025E300661.SZ688798.SH688173.SH均值688484.300661.SZ688798.SH688173.SH均值688484.SH32.5142.3882.1152.3342.710.9592.10389.828078.078.79.180.59.240.100.6162.464.232.530.0244.3675.211084.2258.29艾為電子-64.683,4艾為電子-64.683,498.5901希01南芯科技191.771.44132.804.492.593.29624.06南芯科技191.771.44132.804.492.593.29芯科技的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值采用中郵證券研究所預(yù)測(cè)值；其他公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值均采用Wind一致預(yù)4.3資產(chǎn)負(fù)債表財(cái)務(wù)報(bào)表(百萬(wàn)元)2022A2023E2024E2025E