證監(jiān)會《關于高質量建設北交所的意見》深度點評：改革高度、廣度、深度超預期北交所迎新發(fā)展階段-20230904-申萬宏源

威報告解讀威報告解讀改革高度、廣度、深度超預期北交段研究所策略周報(2023/08/21-2023/08/27)》2023-08-2750%，期待北交所高質量發(fā)展新舉措-北交所策略周報(2023/08/14-2023/08/20)》2023-08-20宴下的價值底色——2023下本期投資提示：行底價確定方式、就優(yōu)化轉板安排征求意見等等。?本輪北交所改革政策明顯超出市場預期。(1)政策高度超預期，北交所系統(tǒng)性改革方案(2)政策廣度超預期，展新階段，未來半年內，北交所各項改革措施將逐步落地，生態(tài)建設出現(xiàn)明顯改善。動優(yōu)質中小企業(yè)向北交所聚集，提升北交所上市公司質量。政策包括：允許符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)直接在北交所取消底價對詢價的干擾后，預計詢價打新將重啟，機構可參與性明顯增強；(3)將北交攏；(4)做市商擴容，考核指標調整利于頭部企業(yè)做市。北交所做市申報標準調低，有利于擴大做市商群體，改善市場流動性。考核指標取消成交金額“加權”，利于做市商給發(fā)展北證生態(tài)。允許PE二級增持，鼓勵公募參與，引導長線資金進入，積極發(fā)展北證投資生態(tài)；(6)推進轉板制度，打通和轉板主題公司，關注北交所打新。(1)中報期間北交所隨A股整體出現(xiàn)深度調整，當前市場PE中值已降至15.4倍，為歷史進超預期，有望刺激市場估值修復。我們從兩方面篩選標的，一是通過中報尋找成長超預析師劉靖A0230512070005hcom究支持王雨晴A0230522010003yqswsresearchcom人×hcom請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明策略研究策略研究策略研究證證券研究報告策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第2頁共26頁簡單金融成就夢想 2.抽絲剝繭，細數(shù)本次提及核心政策及其影響 8 望重啟，吸引機構積極參與打新 11 數(shù)80%左右 13司 14 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第3頁共26頁簡單金融成就夢想圖1：本次改革涉及到加速企業(yè)申報北交所的政策 8圖2：新三板每年摘牌數(shù)量(家) 9圖3：各板塊新股審核平均時間 9圖4：各板塊交易所發(fā)審委審核新股家數(shù)(2022.1.1-2023.9.8,家) 10圖5：北交所詢價/定價發(fā)行數(shù)量 11圖6：新股最終定價與底價較接近 13圖7：北交所打新收益率統(tǒng)計 13圖8：新三板年融資金額 15圖9：公募對北交所配置規(guī)模及占比 16圖10：公募對北交所仍低配 16圖11：北交所與科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板估值差距仍大 17圖12：北交所公司數(shù)量與市值的行業(yè)分布 18圖13：北交所23Q2營收增速墊底 19圖14：各板塊23Q2單季度利潤均下滑 19圖15：北交所23Q2營收增長分布 20圖16：北交所23Q2歸母凈利潤增長分布 20表1:證監(jiān)會《關于高質量建設北交所意見》19條主要內容 5表2:北交所首批八項改革舉措 5表3:新三板基礎層和創(chuàng)新層進入標準(2023/9/1最新修訂) 9表4：科創(chuàng)板與北交所券商做市資格對比 14表5：做市商資格與做市公司數(shù)量(截止到2023/9/1) 14表6：2023H1基金中報顯示公募投資北交所數(shù)據 16表7：北交所轉板制度文件 17表8：三市場專精特新“小巨人”家數(shù) 18表9:北交所重點產業(yè)鏈梳理(市值數(shù)據為2023/9/1收盤) 18表10:2023中報篩選——23Q2的營收與凈利潤同比增長超20%，環(huán)比超10%，凈利潤TTM大于8000萬 20請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第4頁共26頁簡單金融成就夢想表11:科創(chuàng)板潛在轉板標的篩選 21表12:創(chuàng)業(yè)板潛在轉板標的篩選 22表13:9月1日證監(jiān)會與北交所發(fā)布的主要文件與公告調整情況 22策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第5頁共26頁簡單金融成就夢想期，北交所迎來發(fā)展新階段9月1日晚，證監(jiān)會發(fā)布《關于高質量建設北交所的意見》涉及19條內容，并答記者問。我們將《意見》的主要內容梳理如下：表1:證監(jiān)會《關于高質量建設北交所的意見》19條主要內容容政策措施體要求體、基礎制度完備、品種體系豐富、服務功能充分發(fā)揮、市管透明高效、具有品牌吸引力和市場影響力的交易所給(4)改善新增上市公司結構;常態(tài)化推進北交所市場高質量擴容(5)提升上市公司質量;支持再融資、并購等許符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)北交所IPO等新PE的公司大長期資金引入等開展ETF、LOF、REITs等研究，支持北交所債券市場建設商擴容、融資融券擴圍、研究進一步降費獨立代碼號段等通度，優(yōu)化戰(zhàn)略安排等入創(chuàng)新層前置融資要求，開展新三板與四板對接等勵券商參與和評估處所納入資本市場風險監(jiān)測監(jiān)控的重要范疇和環(huán)境制強跨行業(yè)、跨市場風險監(jiān)管建契合中小企業(yè)特點的基礎制度體系組織保障導小組源：證監(jiān)會，申萬宏源研究隨后，北交所發(fā)布八項具體改革措施，涉及到適當性管理調整、優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標準、優(yōu)化發(fā)行底價確定方式、就優(yōu)化轉板安排征求意見等等，并發(fā)布了做市、適當性管理等修訂制度。表表2:北交所首批八項改革舉措北交所首批八項改革創(chuàng)新舉措主要內容策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第6頁共26頁簡單金融成就夢想投資者申請開通北交所無需驗資和知識，僅需簽署風險提示書《北京證券交易所投資者適當性管理辦法》《北京證券交易所投資者適當性管理業(yè)務指南》2.優(yōu)化2.優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”(1)明確發(fā)行條件中“已掛牌滿12個月”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”北交所上市待發(fā)布詢價或定價產生的價格作為發(fā)行底價布就優(yōu)化轉板安排征求意見證券賬戶參與戰(zhàn)略與超額配售選擇權銜接;的公告后即可開展報價;指標;《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務細則》《北京證券交易所股票做市交易業(yè)務指引》大至全關于融資融券標的股票范圍調整的公告準全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)分層管理辦《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)分層管理辦法》業(yè)務特別規(guī)定》市商隊伍相發(fā)布北交所做市特別規(guī)定正式稿源：北交所、證監(jiān)會、申萬宏源研究我們認為，本次推動北交所高質量建設的政策包明顯超出市場預期：首先，本次政策是由證監(jiān)會宣布的一項針對北交所高質量發(fā)展長期 (5-10年)、中期(3-5年)改革目標與短期改革措施的框架性文件，政策共19條內容，具有很強的系統(tǒng)性；其次，政策統(tǒng)籌了各個相關部門一起推進改革，涉及到配合的部門除了北交所，還有滬深交易所、證監(jiān)會內部各部門、證監(jiān)會各下屬單位、各協(xié)會(證券業(yè)協(xié)會、基金業(yè)協(xié)會等)等等；第三，《意見》明確了要建立“推進資本市場服務創(chuàng)新型中小企業(yè)‘主陣地’建設工作領導小組”，統(tǒng)籌協(xié)調高質量建設北交所各項政策研究、制定、實施工作，為北交所不斷推進創(chuàng)新改革提供了堅實的組織保障；請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第7頁共26頁簡單金融成就夢想首先，改革涉及我國多層次資本市場各個市場的制度調整與銜接，由于北交所定位于服務創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”，在多層次資本市場里，下接整體布局相關。本次改革橫跨了四板、新三板、北交所、滬深交易所，涉及到的制度包括四板與新三板對接、優(yōu)化創(chuàng)新層調層制度、縮短優(yōu)質中小企業(yè)申報北交所時間、推進轉板制度等等；其次，改革囊括了北交所各方參與力量的相關制度優(yōu)化與改善，包括提高資產質量(創(chuàng)新層入層制度調整、特定優(yōu)質中小企業(yè)可以直接IPO、提供多元金融產品供給)、資金端擴圍(擴容做市商、調整個人投資者適當性、吸引公募/保險/社保參與、允許私募股權機構增持等)、交易制度完善(融資融券擴容、研究借券做市、盤后固定價格交易等)、新股定價制度改革(底價變相取消等)等等；三、聚焦核心訴求，改革深度超預期。本次改革聚焦市場建設難點堵點問題，對于增強北交所對優(yōu)質企業(yè)上市的吸引力，提升北交所上市公司質量，改善市場流動性，建設更成熟的投資者生態(tài)體系，完善北交所產品供給，加強多層次市場互聯(lián)互通等均有涉及。比如，《意見》中甚至提到“啟用北交所獨立代碼號段，提高股票辨識度”等非常細節(jié)的操作，而從大的政策上，也沒有回避轉板制度等難點問題。針對轉板制度，證監(jiān)會在答記者問中提到：轉板不涉及公開發(fā)行，沒有新增融資，不存在市場擔心的“擴容”和“抽血”問題……轉板作為一項跨市場的安排，涉及多層次市場協(xié)調發(fā)展和整體穩(wěn)定運行，也關乎投資者合法權益的保護……對此，《意見》專門提出，“穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉板”。而北交所也隨后宣布啟動《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號—轉板》(以下簡稱《轉板指引》)修改工作。我們認為，在證監(jiān)會發(fā)布《高質量建設北交所意見》后，北交所將迎來了全新建設階段：一是政策目標更加清晰，組織保障更加有力，預計后續(xù)改革力度和效率都將大大加強；二是北交所服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的能力得以加強，改革后北交所允許特定的優(yōu)質中小企業(yè)直接IPO，而優(yōu)質企業(yè)從掛牌新三板到北交所上市的時間也可以大大縮短，轉板制度等更加通暢，優(yōu)質中小企業(yè)將明顯受益；此外，新股定價有望更加市場化，北交所的指數(shù)體系將更加豐富，產品體系也更加多元，市場功能得到明顯加強；三是北交所生態(tài)建設迎來加速。通過券商分類評價、基金分類評價等制度，推動券商、公募基金積極參與市場，推動社保/養(yǎng)老等資金積極入市，個人投資者與科創(chuàng)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第8頁共26頁簡單金融成就夢想效率優(yōu)勢，常態(tài)化推進高質量擴容上市公司質量是交易所可持續(xù)發(fā)展的基石和生命線，北交所需要具備一定數(shù)量的高質量上市公司，才有可能引吸更多成熟投資者進入，產生良性循環(huán)。本次提升北交所對上市公司吸引力方面，主要有以下幾方面政策：一是統(tǒng)籌安排多層次資本市場，加速優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)向北交所聚集。如圖1所示：加速企業(yè)申報北交所的政策 (1)新增“符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)”首次公開發(fā)行并在北交所上市，即未來將有一批企業(yè)可以直接在北交所IPO，無需在新三板掛牌滿12個月。從北交所的定位來看，我們預計“符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)”是指頭部的專精特新或制造業(yè)單項冠軍企業(yè)。2023年7月底，工信部發(fā)布了第五批專精特新“小巨人”名單，我國專精特新“小巨人”數(shù)量已達1.2萬家，根據工信部口徑，截至6月底，已累計有1446家專精特新中小企業(yè)在中國A股上市，大量未上市的專精特新企業(yè)為北交所提供了龐大的資源池。需要注意的是，正因未上市專精特新企業(yè)數(shù)量龐大，“符合條件的優(yōu)質中小企業(yè)”的設置條件如果過于寬松，可能會對新三板造成一定沖擊。而本次改革，一再強調北交所要對新三板有帶動作用，因此，我們預計符合條件的企業(yè)數(shù)量并不會太多，具體條件還有待發(fā)布。 (2)對于曾經在新三板掛牌滿12個月，但已摘牌的公司，在重新掛牌后(可走掛牌即創(chuàng)新層路徑)，直接申報北交所。根據wind數(shù)據，截至9月1日，新三板共摘牌7573家公司，其中931家轉至京滬深交易所上市，剩下的公司有420家摘牌時凈利潤超過2500萬元，138家超過5000萬元。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第9頁共26頁簡單金融成就夢想圖2：新三板每年摘牌數(shù)量(家) (3)優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個月”的執(zhí)行標準。明確發(fā)行條件中“已掛牌滿12個月”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”。原口徑為新三板掛牌日至提交申報稿日(實際操作中經常是12個月后才能預約地方證監(jiān)局輔導驗收)，現(xiàn)改成“交易所上市委審議日”，節(jié)約了申報問詢時間，將進一步吸引一級市場優(yōu)質企業(yè)進入。從2023年新股數(shù)據來看，北交所新執(zhí)行標準平均可節(jié)約168天，約5-6個月時間。平均時間 (4)取消企業(yè)進入創(chuàng)新層前置融資1000萬的要求。新分層管理辦法取消了前置融資1000萬的要求。這將提升優(yōu)質企業(yè)從基礎層上升到創(chuàng)新層的效率，避免為了升層而進行不必要融資。表3:新三板基礎層和創(chuàng)新層進入標準(2023/9/1最新修訂)準礎層進入創(chuàng)新層條件進入創(chuàng)新層滿足下列四項條件之一：請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第10頁共26頁簡單金融成就夢想 (2)最近2年營收平均≥8000萬元，年均復合增長率不低于30%，股本總額≥2000 (4)最近120個交易日內，有成交的60個交易日的平均市值≥3億元；采取做市交票累計成交量≥100萬股；截至進層啟動日的股本總額≥5000 (1)最近一年期末凈資產不為負值； (2)公司治理健全 (3)證監(jiān)會和全國股轉公司規(guī)定的其他條件滿足下列條件之一：時直接進入創(chuàng)新層條件 (1)至(3)同“基礎層進入創(chuàng)新層條件(1)至(3)“； (4)在掛牌時即采取做市交易方式，完成掛牌同時定向發(fā)行普通股后，公司市值≥3 (1)至(3)同“基礎層進入創(chuàng)新層同時應滿足的條件(1)至(3)“。 (5)開展四板與三板對接，使捷“專精特新”企業(yè)掛牌新三板。《意見》中提到開展四板與三板對接，實際上8月4日，全國股轉公司發(fā)布區(qū)域性股權市場創(chuàng)新型企業(yè)新三板掛牌申報與審核制度，明確了四板企業(yè)申請新三板掛牌的兩種便利機制：1)為在四板掛牌的專精特新中小企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)、制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，或“專精特新”專板培育層企業(yè)等四類企業(yè)，開通審核“快車道”；2)針對“專精特新”專板培育的專精特新“小巨人”、制造業(yè)單項冠軍等優(yōu)質企業(yè)，在全國股轉公司官網專區(qū)進行20個自然日公示，公示期間未接到異議的即可掛牌，無需發(fā)出審核問詢。二是常態(tài)化推進高質量擴容，激勵券商積極保薦企業(yè)到北交所上市。《意見》節(jié)奏”的背景下，北交所將保持常態(tài)化發(fā)行節(jié)奏。從去年的經驗來看，下半年北交所發(fā)行可能還會提速。從下圖所示數(shù)據來看，2023年新股發(fā)審會審核家數(shù)整體下降，尤其是科創(chuàng)板明顯下降。而在8月27日證監(jiān)會宣布IPO階段性收緊之后，北交所宣布了并行科技、無錫晶海、前進科技、泰鵬智能和美心翼申等5只新股上會。圖4：各板塊交易所發(fā)審委審核新股家數(shù)(2022.1.1-2023.9.8,家)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第11頁共26頁簡單金融成就夢想2022年以來月度交易所發(fā)審委審核家數(shù)(家)80706050403020100北交所創(chuàng)業(yè)板深證主板證主板此外，證監(jiān)會2023年證券分類評價，已經將北交所業(yè)務列入加分項，北交所業(yè)務專項加分上限提高至2分。其中，保薦推薦占得分比重最高，達40%，其次是發(fā)行融資、做市、經紀分別占比25%、25%和10%。根據每日經濟新聞9月2日報道，2023年共有100家券商參與北交所業(yè)務專項評價，其中38家獲得加分，5家頂格加2分。因此，在投行業(yè)務機會、券商分類評價加分等刺激下，預計北交所未來一段時間將獲得更多優(yōu)質項目來源。本次改革，還有另一個值得關注的政策是，北交所發(fā)布的“不再要求發(fā)行人提前確定發(fā)行底價，發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價產生的價格作為發(fā)行底價”政策。北交所目前的新股發(fā)行方式分類三類：詢價、直接定價和競價。由于競價的條件不成熟，因此暫未實施過。而詢價在北交所市場的占比非常低，2022、2023年，詢價上市的公司僅3家和2家。：北交所詢價/定價發(fā)行數(shù)量請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第12頁共26頁簡單金融成就夢想造成這種情況的原因很多，比如網下投資者群體定價不成熟，但更重要的原因，底價制度對詢價具有干擾作用。按照之前的規(guī)則，公司申報北交所之前，需要股東大會決議通過發(fā)行底價(在新股正式發(fā)行前還可以進行調整)，在發(fā)行時，若網下詢價價格低于底價，則發(fā)行失敗。底價制度在運行過程中，產生了以下問題： (1)定價可能偏離市場。底價的本意是為了保護老股東的利益，但是市場變化很快，部分老股東為了不讓新股發(fā)行價低于自己的pre輪的增發(fā)價，而制定了二級市場難以接受的價格，造成破發(fā)；此外，從底價制定，再到股票正式發(fā)行，一般要過去半年左右的時候，市場環(huán)境可能早就發(fā)行 (2)干擾創(chuàng)新層交易。由于制定底價時，企業(yè)還未申報北交所停牌，公告發(fā)出來后，底價成為投資者判斷發(fā)行人新股發(fā)行定價的重要參考，比如康樂衛(wèi)士在2022年1月6日公告了其北交所上市議案，確定底價為77.68元/股，而當日創(chuàng)新層二級收盤價僅為70.48元，底價溢價了10.2%，市停牌價57.97元。但在2023年1月和2月底，公司先后兩次下調底價至45元和9.1元。最終發(fā)行價公司定為42元； (3)干擾詢價，讓市場無法充分表達。由于詢價結果若低于底價，則發(fā)行失敗。因此大部分認為底價過高的投資者，選擇的是放棄參與詢價，這樣就造成了定價向上有偏，也是機構投資者參與低的原因之一； (4)成為詢價錨標，變成實質性定價。在幾輪破發(fā)博弈后，詢價錨標逐步靠近了底價，發(fā)行價與底價的偏離度也非常低，這也導致詢價變成實際上的定價發(fā)行，因為底價與直接定價發(fā)行的新股發(fā)行價，都是發(fā)行人制定的。而詢價的風險還在于，網下投資者數(shù)量較少，發(fā)行失敗的概率遠高于網上直接定價發(fā)行。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第13頁共26頁簡單金融成就夢想底價較接近平均溢價(新股定價/發(fā)行底價)%%2.6%%0.0%0%.0%60.0%0.0%40.0%0.0%20.0%因此，新政無需提前制定底價，且可以將詢價結果認定為底價的執(zhí)行標準，我們認為是實質上放棄了底價制度。在底價制度的影響消除之后，我們認為北交所詢價數(shù)量將會上升，未來機構的參與率也將上升。特別是在當前滬深IPO收緊的情況下，北交所新股照常發(fā)行，且詢價數(shù)量上升，有利于一批滬深打新基金參與，帶動基金公司和基金產品開通北交所權限。統(tǒng)計2.3多渠道引入投資者，完善交易生態(tài)，改善流動性2.3.1適當性綁定科創(chuàng)板，短期增加潛在戶數(shù)80%左右本次規(guī)則修訂，適當性管理調整備受市場關注。此前市場對于北交所直接降低50萬財務門檻有一定預期，因此從這點看，本次發(fā)布的政策略低于預期。策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第14頁共26頁簡單金融成就夢想科創(chuàng)板綁定在了一起。也即，當投資者開通科創(chuàng)板交易權限之后，無需驗資，也無需做知識評測，僅需簽署風險揭示書，即可參與北交所交易。這種規(guī)定使得未來科創(chuàng)板若降低財務門檻，可以及時“傳導”到北交所來。根據第一財經報道，北交所有關負責人表示，北交所當前有投資者人數(shù)557萬，科創(chuàng)板大概有1000萬左右存量投資者。也即，科創(chuàng)板賬戶數(shù)比北交所多80%左右。目前已有券商推出網上一鍵簽署風險提示書，開通北交所交易權限的服務。而經紀業(yè)務中，開通客戶北交所交易權限的比例，也已納入到證券分類評價北交所專項當中。因此，預計北交所開戶人數(shù)將大幅提升。2.3.2做市商擴容改善流動性，考核變化利于頭部上市公司本次證監(jiān)會布了《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務特別規(guī)定》的正式稿，相對于征求意見稿，券商申請北交所做市資格門檻進一步下降，正式稿將北交最表4：科創(chuàng)板與北交所券商做市資格對比板所??最近12個月凈資本A類A級(含)以上有3年有1年為A類A級(含)以上且近1年分類評級為B類BB級(含)以上；最近18個月凈資本等風險控制指標規(guī)定規(guī)定規(guī)定規(guī)定????北交所保薦上市公司家數(shù)排名前20或最近一年新三板做市成交金額排名前50；源：《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》2022/5/13，《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務特別/9/1，申萬宏源研究目前證監(jiān)會共核準了16家做市商，其中15家給科創(chuàng)板和北交所公司做市，平均做市家數(shù)23家和8家。根據證監(jiān)會披露，北交所做市交易金額占做市標的股票成交總金額的6%左右。表5：做市商資格與做市公司數(shù)量(截止到2023/9/1)做市家數(shù)/4/14中金公司做市家數(shù)準日期司00/8安信證券224/12東吳證券4策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第15頁共26頁簡單金融成就夢想0002證券7/12招商證券12券/10/12中信證券9/15國信證券2券415東方證券41證券15華泰證券12/9/15申萬宏源88源：證監(jiān)會官網，上交所官網、北交所官網、申萬宏源研究我們認為，北交所做市商大幅擴容將有利于市場流動性改善。此外，我們還注意到，針對做市商的考核機制發(fā)生了微妙的變化，之前對于做市商的交易，考核的是“加權”成交金額，即做市商自身產生的交易金額還需要除以該公司的做市商總家數(shù)，這種考核制度，會引導券商分散做市，因此我們看到一些券商的做市策略，是給沒有其他做市商參與的股票做市。但是，最新的變化取消了加權，直接計算交易金額，我們認為，這更有利于頭部企業(yè)的流動性。2.3.3引導各類機構資金進入北交所，完善投資者生態(tài)在北交所機構投資者生態(tài)建立方面，《意見》提出了以下幾類措施：一、允許除創(chuàng)業(yè)投資基金(VC)之外的私募股權基金通過二級市場增持其上市前已投資的企業(yè)在北交所發(fā)行的股票。我們認為該政策直指北交所痛點。北交所公司至少在新三板做過1000萬以上的融資，不少公司具備PE股東，但這些股東在公司上北交所之后，只能減持，不能增持，造成在一二級估值倒掛時沒有很好的估值穩(wěn)定器。而放開之后，有利于一二級估值倒掛的公司估值修復。新三板融資金額(億元)1,390.1,390.891,336.251,216.17632867請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第16頁共26頁簡單金融成就夢想.647%.647%二、引導公募基金擴大北交所市場投資，支持相關公募基金產品注冊和創(chuàng)新預計未來基金管理公司分類評價體系將完善，一方面對業(yè)績回報的考核變長期，另一方面，也加大對投資中小微企業(yè)的正向激勵。根據基金中報統(tǒng)計，2023年上半年，共有249只公募產品持倉北交所股票，占全市場股票型/混合型基金比重為3.8%，涉及到32家基金公司，占基金管理公司比重為19.39%。表6：2023H1基金中報顯示公募投資北交所數(shù)據公募產品數(shù)量(只)公募基金管理公司(家)交所公募產品數(shù)量(只)公募基金管理公司(家)場市場公募基金僅統(tǒng)計股票型、混合型基金而公募持倉北交所仍處于低配狀態(tài)，根據我們統(tǒng)計，公募持倉北交所市值占其總持倉規(guī)模比例為0.11%，仍低于北交所流通市值占比。置規(guī)模及占比.0002021202H120222023H1配置北證規(guī)模(億元)配置北證比例(右軸)注：公募對北交所配置比例=公募持倉北交所市值規(guī)模/對北交所仍低配2021202H2021202H120222023H1%%%%2.4推進北交所轉板，打通多層次估值和流動性本次證監(jiān)會和北交所直面轉板，提出加強多層次市場互聯(lián)互通。穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉板也是超預期的亮點之一。北交所表示，已啟動《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號—轉板》修改工作，會同滬深交易所完善轉板溝通、協(xié)作請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第17頁共26頁簡單金融成就夢想表7：北交所轉板制度文件證監(jiān)會關于北京證券交易所上市司轉板的指導意見》2022/1/7發(fā)布則統(tǒng)籌兼顧、試點先行、防控風險板塊間為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板符合轉入板塊的上市條件條件件應當與首次公開發(fā)行并在上交所、深交所上市的條件保持基本程序國證監(jiān)會核準或注冊，由上交所、深交所依據上市規(guī)則進行審出決定限售安排限售應當遵守法律法規(guī)及上交所、深交所業(yè)務規(guī)則的規(guī)定。在計算上市公司轉板后的股份限售期時，原則上可以扣除在全國股轉系選層和北交所已經限售的時間券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引2022/3/4發(fā)布1)保密原則板相關事宜，應當做好保密工作，控制知情人范圍；公告后報備2)先董事會和股東大會決議通過定轉板方案3)停牌板申報材料的次一交易日停牌源：證監(jiān)會，北交所，申萬宏源研究轉板是打通多層次資本市場利器。當前北交所公司估值與雙創(chuàng)估值及流動性差異性均較大，一旦轉板通道打開，市場將迎來明顯的估值修復。圖11：北交所與科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板估值差距仍大請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第18頁共26頁簡單金融成就夢想流動性改善與轉板預期或帶來北交所重估截止到9月1日，北交所共有217家上市公司，國家級專精特新“小巨人”占比47%，高于創(chuàng)業(yè)板整體。表8：三市場專精特新“小巨人”家數(shù)所板業(yè)板1量(家)26%47%53%注：數(shù)據截至2023/9/1行業(yè)來看，主要分布在機械設備、汽車、電力設備、基礎化工等，市值占比上，電力設備、機械設備和基礎化工占比較高。北交所公司數(shù)量與市值的行業(yè)分布北交所兩大產業(yè)鏈占比較高，一是新能源產業(yè)鏈，二是汽車產業(yè)鏈。尤其是新能源產業(yè)鏈(風/光/鋰/儲)，在公司家數(shù)和市值上都占優(yōu)勢，這也正是北證50走勢不理想的重要原因。但隨著2022年下半年以來北交所的擴容提速，這種情況有一定程度我們梳理了北交所有所聚集的產業(yè)鏈的公司情況：表9:北交所重點產業(yè)鏈梳理(市值數(shù)據為2023/9/1收盤)策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第19頁共26頁簡單金融成就夢想碼稱總市值(億)鏈碼稱總市值(億)鏈0799.BJ件銀行IT1152.BJ源儲能電池5305.BJ解決方案2662.BJ股份源換熱器2808.BJ液冷8670.BJ感應源淬火設備3593.BJ技.7人電機5368.BJ數(shù)控源片設備430047.BJ蘭德藥療藥物5985.BJ新能源伏組件/電池3575.BJ衛(wèi)士.4藥6414.BJ源測1961.BJ信科儀器儀器8402.BJ烷科技源3509.BJ儀器9167.BJ源焊帶430476.BJ技術儀器儀0779.BJ源430685.BJ生物儀器驗室儀器0809.BJ技源酸鐵鋰5892.BJ儀器低溫儀器5185.BJ源正負極430418.BJ蘇軸股份汽車滾針軸承6077.BJ吉林碳谷新能源大絲束原絲430510.BJ車430139.BJ份測試1278.BJ德股份.5車承5179.BJ器件2491.BJ威車傳感器8971.BJ新材氧化鋁3533.BJ科技車以塑代鋼件2190.BJ電子6221.BJ密車高壓連接柱430425.BJ術.4電子點膠機7663.BJ車3943.BJ股份1642.BJ航天車5640.BJ2419.BJ份品7006.BJ技3075.BJ龍.9費包裝3394.BJ材料6826.BJ品4033.BJ化學屬取劑d由于北交所大市值公司主要集中于景氣度有所下行的新能源、化工等板塊，因此從整體來看，北交所中報表現(xiàn)并不具可比優(yōu)勢。營收增速來看，北證、A股(非金融石油石化)、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板23Q2同比增長1.42%、3.12%、9.22%和7.21%，歸母凈利潤增速看，四個板塊23Q2同比增長23Q2營收增速墊底圖14：各板塊23Q2單季度利潤均下滑策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第20頁共26頁簡單金融成就夢想但從增速分布來看，北交所23Q2凈利潤增速在30%以上的仍占比接30%。圖15：北交所23Q2營收增長分布圖16：北交所23Q2歸母凈利潤增長分布自下而上，我們篩選北交所23Q2的營收和歸母凈利潤yoy超過20%，mom超過10%(主要為剔除22年Q2疫情基數(shù)影響)，過去12個月的凈利潤超過8000萬的公司。我們得到以下組合供投資者關注。表10:2023中報篩選——23Q2的營收與凈利潤同比增長超20%，環(huán)比超10%，凈利潤TTM大于8000萬碼稱Q營收同比%Q營收環(huán)比%利潤同比%Q歸母凈利環(huán)比%凈利潤ttm (百萬)430139.BJ份方半導體測試430418.BJ股份軸承0839.BJ壓2225.BJ科技軟管.9.12982.BJ物組膠原蛋白.05174.BJ裝.05368.BJ數(shù)控設備策略研究請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第21頁共26頁簡單金融成就夢想3.3轉板重估：篩選可能符合條件的優(yōu)質企業(yè)轉板是市場較為關注的主題，我們結合雙創(chuàng)條件，重點篩選符合以下特征的公司：1)科創(chuàng)板轉板潛在標的篩選：a)科創(chuàng)屬性符合；b)凈利潤(ttm，2023/6/30)在5000萬以上，23H1營收和凈利潤均；c)剔除部分明顯無法分拆的上市公司子公司(上市公司扣除擬分拆子公司近三年凈利潤累計超過6億，擬分拆子公司凈利潤不超過歸屬于上市公司股東凈利潤的50%，凈資產不超過30%)等；d)忽略上市年限、交易量、市值標準等隨市場變化，容易完成的指標。表11:科創(chuàng)板潛在轉板標的篩選Wind代碼稱標準凈利潤ttm(百23H1收長率%23H1凈增長率%Pettm (2023/9/1)2023/9/1)4682.BJ纜4062.BJ智控430139.BJ份5179.BJ2491.BJ威.64599.BJ設備9725.BJ石設備.75174.BJ裝設備.8430685.BJ生物設備3943.BJ股份設備2089.BJ昌聚合化工2808.BJ機2982.BJ物理5640.BJ2735.BJ藥業(yè).7windchoice,申萬宏源研究建議關注凱德石英、奧迪威、同力股份、華嶺股份、新芝生物、錦波生物、富士達等公司。2)創(chuàng)業(yè)板潛在轉板標的篩選：a)凈利潤(ttm，2023/6/30)超過8000萬，23H1營收和凈利潤均增長；2021、2022兩個會計年度凈利潤累計之合超過2022年以來過會企業(yè)的中位數(shù)；請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第22頁共26頁簡單金融成就夢想b)不屬于負面清單行業(yè)；c)剔除部分明顯無法分拆的上市公司子公司等。建議關注同力股份、五新隧裝、德源藥業(yè)、禾昌聚合等公司。表12:創(chuàng)業(yè)板潛在轉板標的篩選Wind代碼稱利潤ttm(百萬，2023/6/30)23H1收長增長Pettm (2023/9/1)2023/9/1)業(yè)件6208.BJ飾15640.BJ12089.BJ昌聚合化工19719.BJ化工14682.BJ纜12735.BJ藥業(yè).6714599.BJ設備2808.BJ機15174.BJ裝設備.81choicewind,申萬宏源研究4.主要風險因素主要風險因素：宏觀經濟風險、A股市場波動風險、政策落地不及預期風險5.附表：9/1發(fā)布的幾項文件梳理表13:9月1日證監(jiān)會與北交所發(fā)布的主要文件與公告調整情況新2023.9.1舊2021.9.17變化京證券交易所投資者適當性管理辦法》第五條新增：已開通科創(chuàng)板交易權限的個人投開通本所交易權限時，無需符合本條50萬元(不包括該投資者通過融資融券融入的資金和證券)；當前科創(chuàng)板與北交所開戶條益八條新增：會員對已經過投資者適當性匹配測評程序開通科創(chuàng)板交易權限的個人投-開通本所交易權限時，無需再次履行簡化科創(chuàng)板投資者申請北交所權限手續(xù)請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明第23頁共26頁簡單金融成就夢想做市商通過參與公開發(fā)行獲取做市股票京證券交易所投資當性管理業(yè)務指南》增：會員對已經過投資者適當性匹配和風險本所交易權限時，無需再次履行相應程-簽署風險揭示書，即可開通本所交易權識測評新2023.9.1舊2023.1.9-再禁止做市賬戶參與戰(zhàn)配京證券交易所股票做市交易業(yè)務細則》殊情況：公開發(fā)行股票采用超額配售選的，被授權的主承銷商自股票在本所上市價義務,已披計購回股票數(shù)量達到采用超額配售選擇權-快為新股履行做市務刪除：第十六條在全國股轉系統(tǒng)創(chuàng)新層掛牌取做市交易方式的股票，原做市商未在前申請退出做市，且具有經中國證監(jiān)會上市證券做市交易業(yè)務資格、取得本所-交易權限的，自該股票上市后繼續(xù)為其提在全國股轉系統(tǒng)報備的做市專用證