美國住房抵押貸款市場現(xiàn)狀與未來

美國住房抵押貸款市場現(xiàn)狀與未來

自2007年7月以來，美國次貸危機爆發(fā)，導(dǎo)致連鎖反應(yīng)，這引起了投資者對房地產(chǎn)、金融、美國經(jīng)濟和世界資本市場的擔(dān)憂。次貸危機為何爆發(fā),又何以迅速傳至全球成為各國各界密切關(guān)注的問題,也為處于經(jīng)濟繁盛期的中國敲響了居安思危的警鐘。一、美國的住房抵押貸款和衍生產(chǎn)品(一)信貸的分類和次要貸款的特點1.美國次級貸款lsb美國住房抵押貸款市場分為3個層次:優(yōu)質(zhì)貸款市場(primemarket)、次優(yōu)級的貸款市場(alt-amarket)和次級貸款市場(subprimemarket)。此次危機,問題出在次級貸款市場。次級貸款自20世紀(jì)80年代起步,增長迅速,目前約為1.5萬億美元,占美國整個房貸市場的15%。美國房貸的3個層次是以貸款對象的信用狀況來劃分的。優(yōu)質(zhì)貸款的對象為信用評分最高的個人(信用分?jǐn)?shù)在660分以上),首付比例通常為20%,月供占收入比例(DTI,debttoincomeratio,衡量債務(wù)負(fù)擔(dān)的重要指標(biāo))不高于40%,此類貸款占房貸市場80%以上。次優(yōu)級貸款的對象為信用評分較高(620~660分),但信用記錄較弱的個人,如自雇以及無法提供收入證明的個人,貸款占房貸市場4%~5%。次級貸款的對象為信用分?jǐn)?shù)較低的個人(信用分?jǐn)?shù)低于620分),其首付比例較低、月供占收入比例較高,此類貸款占房貸市場13%~15%。目前,美國次級貸款市場存在多種供給機構(gòu),主要有以下5類:分別是商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、獨立的房貸公司、銀行分支機構(gòu)和金融控股公司分支機構(gòu)。其中機構(gòu)個數(shù)最多的是房貸公司,占整個市場機構(gòu)的60%多,而發(fā)放次級房貸數(shù)量最大的是金融控股公司的分支機構(gòu),其次是商業(yè)銀行,共占到整個市場發(fā)放量的70%多。具體構(gòu)成見圖1?？偟膩碚f,次級貸款對支持中低收入人群購買住房具有積極作用。在1994~2006年期間,美國人的住房自有率從64%提高至69%,超過一千萬的家庭在此期間獲得了自己的住房。目前,美國的住房自有率水平處于發(fā)達(dá)國家的前列,這在很大程度上歸功于房貸市場,尤其是次級房貸市場的發(fā)展壯大。但與優(yōu)質(zhì)貸款相比,次級貸款風(fēng)險較大。次級貸款一般具有較高的LTV值(loan-to-value,即貸款價值比),意味著次級貸款的借款人首付比例較低。同時次級貸款還呈現(xiàn)高貸款利率、高違約率等特點。2.利率市場化對債務(wù)人償還能力的影響次級住房抵押貸款主要有3種產(chǎn)品:一是無本金貸款(interestonlyloan)。首付為零,以30年期分?jǐn)傇鹿┙痤~;第一年可提供1%~3%的超低利率,且只付息,不還本;第二年后實行市場浮動利率,但每年月供增加額不超過上一年的7.5%。二是可調(diào)整利率貸款(ARM,adjustablerateloan)。30年期的貸款一般遵循“2-28”原則,即在貸款的頭兩年,執(zhí)行低利率,優(yōu)惠期滿后實行市場利率,利率逐步提高,因此當(dāng)可調(diào)整利率還款期到來時,即使有多種利率上限的期權(quán)條款以避免利息過快上漲,但利率的提高仍然給借款人帶來巨大的還款壓力。三是選擇性可調(diào)整利率貸款(optionARMs)。允許借款人在一定時期內(nèi)按低于正常水平的利率支付月供,差額部分自動計入貸款本金。因此,借款人在每月還款以后,會欠放貸機構(gòu)更多的錢,這類貸款的利率在一定期限之后,也將按市場利率水平執(zhí)行。雖然上述貸款種類不同,但其具有如下共同的特點:第一,“月供數(shù)額重新設(shè)置”(5year/10yearrecast)。每到5年或10年,次優(yōu)級貸款人的償還金額將自動重新設(shè)置,貸款機構(gòu)將按照新的貸款總額重算月供金額。貸款人將發(fā)現(xiàn)他們的月供金額大幅度增加,由于負(fù)攤銷的作用,很多人貸款總債務(wù)不斷上升,他們唯一的希望是房地產(chǎn)價格不斷上揚才能賣掉房子以解套,否則將會失去房產(chǎn)。第二,還款壓力前松后緊。次貸產(chǎn)品的利率和還款機制大都帶有“誘惑性”,月供呈現(xiàn)前松后緊的特點,借款人在貸款初期往往只需交納優(yōu)惠的月供額,隨著后續(xù)恢復(fù)市場利率,月供額不斷增大,借款人面臨較大的還款壓力。第三,產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜難懂。次貸產(chǎn)品復(fù)雜的利率和還款機制使借款人難以準(zhǔn)確地判斷自己的償還能力,同時次貸產(chǎn)品對借款人提前還款征收較高的罰金。在月供之外,借款人還需支付稅收和保險?？纱蠖鄶?shù)借款人對這類產(chǎn)品的特點和風(fēng)險不太了解,缺乏對自己支付能力的合理判斷。第四,風(fēng)險控制自我放松。發(fā)放次貸產(chǎn)品時,為與同業(yè)競爭,貸款機構(gòu)降低對借款人收入證明的要求,甚至不需提供,且降低首付,甚至無首付,使借款人的實際投入較少,違約風(fēng)險增大。(二)從金融機構(gòu)中小型銀行到次貸:從中小企業(yè)到供應(yīng)鏈金融cdo房地產(chǎn)是次級貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn),直接影響次級貸款的價值。以次級貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn),可以形成其衍生產(chǎn)品———住房抵押貸款支持證券。次級貸款衍生產(chǎn)品還可多次結(jié)構(gòu)化,形成新的衍生產(chǎn)品。次級貸款衍生產(chǎn)品主要包括如下兩個層次:第一層:從住房抵押貸款到MBS(mortgage-backedsecurities,住房抵押貸款支持證券,以下簡稱“MBS”)。次級抵押貸款衍生產(chǎn)品最主要的是MBS。次級抵押貸款公司將其持有的眾多次級抵押貸款客戶的債權(quán)(即借款人應(yīng)支付給貸款人的本金和利息)進(jìn)行資產(chǎn)證券化。按不同信用級別將這些MBS分成不同等級,客戶償還抵押貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先支付給信用級別最高的一層,對應(yīng)最低的收益率。信用級別最底層吸收最大的風(fēng)險,并對應(yīng)最高的收益率。次級抵押貸款公司通常持有最底層,其余層級賣給投資銀行,投資銀行再將其轉(zhuǎn)賣給其他投資者,或進(jìn)行進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)化處理使之成為新的衍生產(chǎn)品后進(jìn)行銷售。第二層:從MBS到CDO(collateraldebtobligations,債務(wù)抵押支持證券,以下簡稱“CDO”)。次級住房抵押貸款衍生為MBS之后,進(jìn)一步地結(jié)構(gòu)化衍生,形成CDO。一般由投資銀行進(jìn)行操作,對其買入的MBS,再次進(jìn)行結(jié)構(gòu)化設(shè)計形成CDO。對CDO按不同級別進(jìn)行分層,其中高級別的MBS(AAA、AA、A)形成CDO的高級層(AAA),低級別的MBS(BBB、BB)則經(jīng)過結(jié)構(gòu)化形成CDO的中低層級,高級別流動性強收益率低,低級別流動性差收益率高。投行多以現(xiàn)金流折現(xiàn)方式對CDO進(jìn)行定價,若違約率增加,則估值縮水。基金則常通過與投行達(dá)成回購協(xié)議來制造杠桿效用,杠桿系數(shù)通常會高達(dá)幾倍至幾十倍。如圖2所示:CDO的資產(chǎn)構(gòu)成以MBS為主,高信用級別CDO的資產(chǎn)信用構(gòu)成中以AAA、AA、A為主,低信用級別則以BBB為主。另外還包括HEL以及其他CDO,其中HEL(housingequityloan,住房權(quán)益貸款),是以已抵押的住房向銀行抵押貸款融資。CDO的操作者是投資銀行,其投資者主要有對沖基金、銀行、保險公司及資產(chǎn)管理人,其中保險公司和銀行偏好購買高信用級別的CDO,對沖基金和資產(chǎn)管理人更偏好購買低信用級別CDO。從次級貸款到MBS,從MBS到CDO,在多次反復(fù)的抵押中使得衍生產(chǎn)品市場價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了其原生的基礎(chǔ)資產(chǎn),即房地產(chǎn)的價值,使風(fēng)險在重構(gòu)中進(jìn)一步傳遞和放大,形成了次貸危機不斷傳導(dǎo)和蔓延的渠道。次級貸款多層次衍生示意圖(見圖2)。(三)二級住房抵押貸款及其他產(chǎn)品的開發(fā)1.次級貸款市場的完善和完善在20多年前,這些次級貸款的借款人一般都無法從銀行獲得借款,但1980年的《存款機構(gòu)放松監(jiān)管和貨幣控制法案》(DepositoryInstitutionsDeregulatoryandMonetaryControlAct)解除了對房屋首次抵押的繁冗限制,允許貸款機構(gòu)向信用風(fēng)險較高的借款人收取較高的利息。這一變化使得住房抵押貸款市場的信用模型等技術(shù)發(fā)展迅速,使貸款機構(gòu)對原來根本無法獲得融資的借款人進(jìn)行基于風(fēng)險考量的定價以提供融資。同時,迫于優(yōu)質(zhì)貸款市場激烈競爭的壓力,促使貸款機構(gòu)進(jìn)入次級貸款這個新興市場,以獲取利潤。與此同時,美國政府的一些舉措進(jìn)一步推進(jìn)了該市場的發(fā)展:一是《社區(qū)再投資法案》(TheCommunityReinvestmentAct)及后續(xù)有關(guān)修訂內(nèi)容,促使銀行機構(gòu)向中低收入借款人發(fā)放貸款,而此類借款人是次級貸款的主要借款人。二是為許多首次購買住房的借款人提供擔(dān)保的聯(lián)邦住房委員會,放松了其提供住房貸款擔(dān)保的條件,從而降低了次級房貸借款人的利率。三是美國住房抵押貸款二級市場的兩個巨無霸房利美(FannieMae)和福利美(FreddieMae)為了實現(xiàn)美國政府“居者有其屋”的目標(biāo),在優(yōu)質(zhì)貸款市場和次級貸款市場的低風(fēng)險部分不斷擴張,為許多直接貸款機構(gòu)手中的次級貸款債權(quán)進(jìn)行證券化運作并提供了大量的購買者。另外,銀行體系在此期間發(fā)生了深刻的變化,隨著證券化的迅猛發(fā)展,房貸業(yè)務(wù)已經(jīng)由傳統(tǒng)的發(fā)放—持有模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦鼮閺?fù)雜的發(fā)放—分配的模式。盡管商業(yè)銀行仍然是發(fā)放房貸的主要機構(gòu)之一,但投資銀行通過對房貸的打包證券化大大擴大了房貸的融資來源,許多房貸公司和經(jīng)紀(jì)公司也紛紛推出新的房貸產(chǎn)品與銀行角逐房貸市場。2.次級貸款增長迅速1994~2006年,美國的房貸市場與次級房貸均呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢。房貸市場的總發(fā)放額年均增長15%。次級房貸發(fā)放額年均增長27%,12年增長了近20倍,其中2000~2005年次級房貸的發(fā)放量幾乎翻了3倍。由于信用狀況的變化和經(jīng)濟周期的更替,每年次級房貸占房貸市場的比例有所波動,但基本呈上升態(tài)勢,2006年其所占比例已是1994年的3倍多。近幾年,受“9·11”后美聯(lián)儲降息以及次級房貸市場貸款規(guī)定趨于寬松的影響,美國MBS及CDO等衍生產(chǎn)品發(fā)展迅速(見圖4、圖5)。MBS發(fā)行量由2001年末的390億美元飆升至2006年末的4700億美元,5年增長11倍。CDO發(fā)行量也從2004年的1574億美元增至2006年的5493億美元,兩年增長2.5倍?？偟膩碚f,次級貸款的迅速增長對美國經(jīng)濟的發(fā)展提供了積極支持。一方面,以市場化的方式較快較多地解決了中低收入居民購房問題;另一方面通過MBS等衍生產(chǎn)品有效連接信貸與資本市場,起到了分散風(fēng)險的作用。但由于次貸自身的缺陷,及其衍生產(chǎn)品的集中過快增長,潛在風(fēng)險不斷積聚。二、次貸風(fēng)險的加劇:破產(chǎn)保護(hù)背景下的國際金融產(chǎn)品大幅有效自2007年初以來,美國次級抵押貸款風(fēng)險逐漸浮出水面。2月,匯豐控股為其在美的次級房貸業(yè)務(wù)增加18億美元壞賬撥備。4月,美國房價顯著回落,次級房貸的壞賬問題惡化,作為美國最大次級貸款機構(gòu)之一的新世紀(jì)金融公司申請破產(chǎn)保護(hù)。繼而,次貸風(fēng)險向各方傳遞,導(dǎo)致以次貸作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融產(chǎn)品大幅貶值。7月,美國、澳大利亞、歐洲等多個地區(qū)和國家的對沖基金、抵押貸款機構(gòu)短期內(nèi)遭受重大損失。8~9月,次貸風(fēng)險愈演愈烈,美聯(lián)儲、歐洲、日本等各地央行陸續(xù)多次向金融系統(tǒng)緊急注入總計4000多億美元資金,以支持金融市場的流動性。至此,次貸風(fēng)險正式演化為牽涉金融多個領(lǐng)域和全球多個地區(qū)和國家、帶來持續(xù)巨額損失的危機。接下來,我們從內(nèi)因和外因兩個方面對此次次貸危機產(chǎn)生的原因進(jìn)行分析。(一)內(nèi)部：二級貸款產(chǎn)品和機制存在缺陷美國次級抵押貸款產(chǎn)品自身和運行機制的缺陷是產(chǎn)生次貸危機的根本原因。主要有以下3個問題:1.次級貸款產(chǎn)品風(fēng)險控制自“9·11”以后,美國政府為市場提供了豐富的流動性,利率和風(fēng)險溢價均較低,貸款發(fā)放機構(gòu)有豐富的資金,并愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險。同時,住房需求強勁,房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲,經(jīng)濟向好。在此背景下,貸款發(fā)放機構(gòu)忽視了次級貸款產(chǎn)品風(fēng)險的防范和控制,采取了激進(jìn)的信貸策略:一是放松貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn),減少對收入證明的要求,甚至免于提供;二是提供多種潛在風(fēng)險巨大或結(jié)構(gòu)復(fù)雜的次貸產(chǎn)品。次級貸款機構(gòu)對次級貸款產(chǎn)品與制度的設(shè)計在初始之時就留下了風(fēng)險漏洞,構(gòu)成了此次危機最基礎(chǔ)的內(nèi)在動因。作為次貸的需求方,借款人在還款初期優(yōu)惠條件的“誘惑”下,接受了最終超出他們支付能力的次貸產(chǎn)品。他們把希望完全寄托于房價上漲,只有房價不斷上漲才能使他們獲得較低的再融資利率或進(jìn)行房產(chǎn)反向抵押融資?？僧?dāng)房價下跌,房地產(chǎn)泡沫破滅,“貸款利率重置”時,支付資金增加或房產(chǎn)變?yōu)樨?fù)資產(chǎn),這時借款人將可能陷入支付危機。這構(gòu)成了借款人后續(xù)違約的直接原因。2.次級貸款衍生產(chǎn)品引發(fā)風(fēng)險投資銀行通過從貸款發(fā)放機構(gòu)購買次級貸款,進(jìn)行結(jié)構(gòu)化處理和設(shè)計,將次級貸款進(jìn)行證券化,形成衍生產(chǎn)品MBS,進(jìn)而再形成衍生產(chǎn)品CDO,并向市場發(fā)售,使次級貸款的風(fēng)險鏈條通過住房抵押貸款二級市場,由次貸機構(gòu)內(nèi)部向多元化機構(gòu)延伸,進(jìn)一步加劇了次貸的風(fēng)險。次級貸款衍生產(chǎn)品的投資者在分享次級貸款收益的同時,成為了風(fēng)險鏈條中風(fēng)險的最終承擔(dān)者。近年來,以對沖基金為主的大量投資者進(jìn)入次貸衍生品市場。由于投資需求的增大,使此類產(chǎn)品的價格下降,與其較高的風(fēng)險形成不對稱狀態(tài)。另外由于廣泛使用杠桿,加大了此類產(chǎn)品市場的波動性,并使風(fēng)險加倍放大。大量對沖基金采用“信用套利”策略,以信用為支持,購買次級貸款衍生產(chǎn)品,再通過信用互換進(jìn)行對沖,風(fēng)險進(jìn)一步放大。加倍放大的潛在風(fēng)險成為次貸危機短期劇烈爆發(fā)和全球快速蔓延的重要原因。同時,由于目前美國乃至全球金融各個環(huán)節(jié)緊密關(guān)聯(lián),次貸風(fēng)險爆發(fā)的效應(yīng),在房地產(chǎn)市場、抵押貸款市場、衍生產(chǎn)品市場等各個市場進(jìn)行傳導(dǎo),出現(xiàn)風(fēng)險共振。次貸危機導(dǎo)致市場對風(fēng)險的承受能力下降,迅速蔓延至整個信用市場,使得信用利差明顯上升,市場再融資難度顯著增加,演化形成惡性循環(huán)的危機傳遞鏈條,如圖6所示。3.評級機構(gòu)的監(jiān)管缺失。在自然作為專業(yè)的風(fēng)險評估機構(gòu),評級機構(gòu)應(yīng)對次級貸款借款人較高的違約率有所預(yù)見。但評級機構(gòu)給予CDO產(chǎn)品中高層級的部分以AAA評級,顯然對風(fēng)險低估了。如果信用評級更加嚴(yán)格和準(zhǔn)確,次級貸款衍生產(chǎn)品的投資者會少一些,相應(yīng)的損失也會少很多。由于信用評級機構(gòu)向結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)起人收取評級費用,這影響了評級機構(gòu)的公正性,它們往往傾向于給予這類產(chǎn)品較高的評級,得以不斷地發(fā)行證券、獲取收益。另外,監(jiān)管當(dāng)局對次貸相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)管存在缺失。他們對于占次級房貸發(fā)放量45%左右的銀行類機構(gòu),如商業(yè)銀行、儲蓄機構(gòu)、銀行分支機構(gòu),尚有比較謹(jǐn)慎嚴(yán)格的監(jiān)管措施;對于占次級房貸發(fā)放量約43%的金融控股公司分支機構(gòu)缺乏嚴(yán)格的監(jiān)管;而對于占次級房貸發(fā)放量約12%的房貸公司的監(jiān)管則十分薄弱,而它們恰恰是次貸危機中最先出險、問題最多的。(二)利率持續(xù)升溫:次級貸款直接攻擊受害者的信貸能力大部分次級貸款基于浮動利率,即貸款利率隨短期利率變動而變動。一旦房價回落、利率上升,次級借款人將會面臨無力還貸風(fēng)險。因此,我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場狀況及美國的利率環(huán)境是影響次級貸款市場發(fā)展的兩大因素,是誘發(fā)此次危機的重要外在原因。房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷,需求減少,房價下滑。2000~2005年房屋價格年均上漲曾高達(dá)9%,在2005年年中達(dá)到頂峰,自2006年8月開始顯著下滑。至2007年6月,現(xiàn)有房屋銷售下降超過10%,新建房屋銷售下降幅度高達(dá)30%,購房需求持續(xù)下滑。目前房屋價格已跌至16年來的最低。2007年7月,新房建設(shè)項目數(shù)量已降至10年來的最低。盡管新開工建設(shè)項目不斷減少,但待售的新房數(shù)量已相當(dāng)于7個月的銷售量,成為自1999年以來的最高。利率持續(xù)上調(diào),借款人融資成本加大。次級房貸自2002年開始呈現(xiàn)迅猛增長之勢,主要歸功于“9·11”之后美國的低利率環(huán)境。自2004年中開始,美聯(lián)儲先后17次加息,基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至2007年9月的5.25%。不斷升高的利率導(dǎo)致還貸成本激增,超出眾多借款人的實際還貸能力,次級貸款的信用風(fēng)險被誘發(fā)。在房市趨冷、利率走高的雙重壓力下,自2006年以來,次級抵押貸款拖欠、違約及停止抵押贖回權(quán)數(shù)量不斷增加。與此同時,次貸發(fā)放機構(gòu)收緊了次級貸款的發(fā)放政策,對住房需求產(chǎn)生抑制作用,這就形成了:房價降、利息升、借款人還貸困難—貸款人收緊房貸—住房需求下降—房價繼續(xù)下降的循環(huán)緊縮鏈條,其作用不斷持續(xù)、顯現(xiàn)。三、二次貸危機的影響和反應(yīng)(一)危機給全球影響1.資金端:次貸危機加劇美國住房市場信號動蕩首先,直接沖擊美國金融市場。雖然次級房貸總規(guī)模僅為15000億美元,占美國房貸總規(guī)模比例僅為15%,但由于其主要投資者如對沖基金、投資銀行通常采用較高的杠桿,其放大效應(yīng)會令投資者短期內(nèi)蒙受巨大損失。貝爾斯登、高盛和BNP等旗下多支基金宣布嚴(yán)重虧損,多家次貸公司宣布破產(chǎn),引發(fā)其他投資者大量拋售次貸產(chǎn)品,價格嚴(yán)重走低。由于美國金融市場各板塊高度聯(lián)動,次貸危機迅速蔓延,信用產(chǎn)品利差顯著上升,信貸市場嚴(yán)重緊縮,股市大幅回調(diào)、波動性加劇,市場氣氛低迷。其次,影響美國整體經(jīng)濟增長。此次次級貸款危機將會直接或間接地給美國消費支出及經(jīng)濟增長帶來負(fù)面影響,并可能波及到其他相關(guān)經(jīng)濟領(lǐng)域,且短期內(nèi)仍很有可能進(jìn)一步加劇。次級貸款危機正使得越來越多的住房被執(zhí)行抵押權(quán)后重新投入市場,再加上市場中已存在的大量未售住房,進(jìn)一步加劇供大于求的矛盾,會繼續(xù)壓低整體房價,令整個住房市場進(jìn)一步降溫。房屋所有人將更難以通過再融資維持消費能力,這勢必會削弱消費支出。據(jù)瑞士信貸預(yù)計,次級貸款危機可能會影響美國2007年經(jīng)濟增長率0.5~1個百分點。2.次貸直接影響全球金融市場次級貸款市場通過證券化的方式與資本市場更為緊密地聯(lián)系在一起。從近期看,美國次貸危機的影響已波及到全球金融市場,并導(dǎo)致了歐洲及亞太等全球股市8月期間的連日下挫。這主要是因為風(fēng)險溢價的過度下降和違約率的上升,導(dǎo)致涉及次貸的金融衍生產(chǎn)品處于虧損狀態(tài),進(jìn)而使國際投資者對保險、對沖工具以及其他衍生品的信心受創(chuàng),對其他投資者的持倉和杠桿狀況感到不確定,因此對流動性的需求上升。短期流動性的劇烈缺失使得風(fēng)險溢價大幅反彈,導(dǎo)致按市價調(diào)整的損失進(jìn)一步上升。然而,鑒于次級貸款及其衍生品在全球金融市場中所占的份額相對較小,目前暫時不會對全球金融市場產(chǎn)生太過嚴(yán)重的負(fù)面影響。但由于次貸可能持續(xù)出險和投資者運用的杠桿放大效應(yīng),后續(xù)影響仍可能較大。2007和2008兩年是次貸的還款高峰期,預(yù)計未來9到12個月,將是次貸違約的高發(fā)期。3.國次級貸款危機第一,對國內(nèi)金融市場影響處于可控范圍。由于中國資本項目尚未完全開放,人民幣不能自由兌換,國內(nèi)資本市場相對封閉,企業(yè)及個人投資大量暴露于美國次級貸款的可能性不大,因此其對中國金融市場及金融體系的影響可能較小。有資料稱,中國內(nèi)地有些金融機構(gòu)曾投資美國次級債,它們不可避免會受到一定程度的波及,但其中多數(shù)金融機構(gòu)選擇了危機發(fā)生前陸續(xù)平倉的策略,損失應(yīng)在可控范圍之內(nèi)。第二,對中國實體經(jīng)濟影響有限。盡管受危機影響,美國消費可能出現(xiàn)疲軟,會影響中國對美出口,但目前中國出口結(jié)構(gòu)升級、出口市場多元化、財政狀況良好,除非美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退,否則整體影響仍在可預(yù)期之內(nèi)。(二)住房信貸仍將持續(xù)監(jiān)控美國次貸危機引發(fā)的全球金融市場動蕩短期內(nèi)可能仍將持續(xù),加強住房信貸市場的監(jiān)控,恢復(fù)投資者信心,穩(wěn)定住房需求,強化各國監(jiān)管機構(gòu)之間的協(xié)調(diào),將有助于此次美國次貸危機的解決。1.為防化劑用量減少長貸資金面對此次危機,美國基本采用了市場化的方式進(jìn)行應(yīng)對,顯示了較高的金融監(jiān)管水平。其一,降低對銀行機構(gòu)的貼現(xiàn)率至5.75%;其二,提供流動性支持,為市場提供880億美元的資金,以防止短期利率大幅上漲;其三,聯(lián)儲和其他監(jiān)管部門鼓勵其監(jiān)管的銀行和儲蓄等機構(gòu)積極與可能存在違約風(fēng)險的借款人共同解決問題,包括提前識別和聯(lián)系可能出現(xiàn)違約的借款人,提供負(fù)擔(dān)較輕的再融資方案,如調(diào)整利率、付款結(jié)構(gòu)及期限等?？偟膩碚f,上述措施對應(yīng)對此次危機起了非常重要的作用,但對于可能持續(xù)發(fā)生風(fēng)險暴露的次級貸款,效果可能有限。面對危機不斷加重的風(fēng)險,9月18日,美聯(lián)儲宣布減息50個基點,將聯(lián)邦基金利率降至4.75%,有助于從基本面上遏制此次危機的不斷發(fā)生和蔓延。2.多元機構(gòu)參保,提供流動性支持由于很多國家的機構(gòu)直接購買了或通過對沖基金間接持有美國次級貸款衍生產(chǎn)品,次貸危機的爆發(fā)導(dǎo)致幾個主要投資國短期資金流動性吃緊,短期利率大幅上漲。為使短期利率保持平穩(wěn),使涉及的有關(guān)機構(gòu)免于流動性危機,各央行紛紛向市場注資,提供流動性,8月9日~17日期間,歐洲、日本、澳大利亞、加拿大各央行分別注入資金2889、276、42、37億美元,有效解決了短期流動性問題。但次貸危機的持續(xù)發(fā)生依然使大量持有次級貸款衍生產(chǎn)品的機構(gòu)面臨較為嚴(yán)重的流動性危機。四、警告和未來(一)金融創(chuàng)新與風(fēng)險控制的平衡與1997年亞洲金融危機、20世紀(jì)80年代拉丁美洲債務(wù)危機等相比,次貸危機涉及國家、市場和機構(gòu)都更為廣泛,持續(xù)時間可能更長。其原因在于,除了危機共同的誘發(fā)點———基礎(chǔ)債權(quán)的違約之外,次貸危機通過金融衍生產(chǎn)品更快速、更廣泛地傳遞。與以信貸為主的傳統(tǒng)銀行領(lǐng)域和以股票、債券為主的傳統(tǒng)證券領(lǐng)域不同,金融衍生產(chǎn)品市場具有隱蔽、復(fù)雜、鏈條長、變化大、跨市場領(lǐng)域等特點,投資者缺乏對基礎(chǔ)資產(chǎn)的了解和對產(chǎn)品風(fēng)險的準(zhǔn)確計量,使風(fēng)險鏈條更加脆弱、風(fēng)險影響更加廣泛。這次次貸危機是與衍生產(chǎn)品市場緊密相關(guān)的第一次金融危機,隨著國際衍生產(chǎn)品的迅猛發(fā)展,未來會持續(xù)發(fā)生這種危機。如何在金融創(chuàng)新和風(fēng)險控制之間尋求平衡是值得全球金融界關(guān)注和研究的問題。首先,金融創(chuàng)新具有積極意義。盡管次級房貸引發(fā)了此次危機,但迅速發(fā)展的次級房貸,為美國中低收入者帶來兩方面的巨大便利:一是使大批原本買不起住房的中低收入人群買得起房了,提早實現(xiàn)了“居者有其屋”;二是提供了中低收入人群利用住房反向抵押獲取流動性的渠道。同時,MBS等證券化產(chǎn)品對于連接信貸與資本市場是積極有益的,對于改善金融體系是有好處的。其次,金融業(yè)務(wù)應(yīng)堅持可控、可持續(xù)的原則。近年來,部分次貸機構(gòu)為了增加次貸發(fā)放量,放松風(fēng)險控制,設(shè)計帶有“誘惑利率”的次貸產(chǎn)品,埋下了危機的種子;而次貸產(chǎn)品的過度衍生,則使危機的鏈條不斷延長,影響范圍擴展到全球。(二)美國必須在危機時期吸收教訓(xùn)1.申請貸款購買住房的人群為市場化方式購買小收入人群雖然次貸產(chǎn)品對于支持中低收入人群買房發(fā)揮了積極作用。但應(yīng)當(dāng)指出的是,作為金融手段的次貸,畢竟只適合具備一定支付能力、可以通過市場化方式申請貸款購買住房的部分中低收入人群。解決支付能力較低的低收入人群的住房問題,不能完全依靠市場方式。政府是有責(zé)任的,應(yīng)當(dāng)給予一定的財稅政策支持,如繼續(xù)公房建設(shè)并增加政府投入,增加對低收入家庭的住房補貼等。2.次貸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、潛在風(fēng)險次貸危機源于放貸機構(gòu)過度放松風(fēng)險控制,在房價上漲、利率較低的環(huán)境下,降低貸款標(biāo)準(zhǔn)、放松信用要求,導(dǎo)致許多潛在風(fēng)險過高的借款人進(jìn)入信貸市場。同時,次貸機構(gòu)不斷進(jìn)行次貸產(chǎn)品創(chuàng)新,使次貸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于復(fù)雜、潛在風(fēng)險加大。而借款人由于缺乏對此類產(chǎn)品風(fēng)險的了解,往往盲目選擇。為確保風(fēng)險與收益匹配,有效應(yīng)對風(fēng)險,必須制定并嚴(yán)格執(zhí)行貸款發(fā)放的標(biāo)準(zhǔn),不能允許貸款機構(gòu)過度放松條件、盲目擴張信用。3.完善和整合次級貸款機構(gòu)金融服務(wù)內(nèi)部分信貸體系,加強對現(xiàn)有信貸機構(gòu)的協(xié)調(diào)目前,美國與次級房貸相對應(yīng)的金融監(jiān)管體系存在缺失與分割兩個層面的問題,要防止此類危機的蔓延和重演,必須完善和整合其金融監(jiān)管體系。同時,在次級房貸的風(fēng)險識別、衡量及控制等環(huán)節(jié),應(yīng)加強對各類貸款機構(gòu)的協(xié)調(diào)。目前最為迫切的是完善和統(tǒng)一次級房貸的信息披露和投資者教育。發(fā)放機構(gòu)應(yīng)根據(jù)次級貸款產(chǎn)品的風(fēng)險特性,向投資者揭示和說明包括月供如何變化、是否對提前還款征收罰金、本金是否增大等關(guān)鍵內(nèi)容。4.評估機構(gòu)面臨巨大的信任危機次貸危機的演化中有兩類中介機構(gòu)發(fā)揮了關(guān)鍵作用:一是信用評級機構(gòu),它們給次貸衍生產(chǎn)品出具背離其真實風(fēng)險狀況的評級,錯誤引導(dǎo)投資者,也使評級機構(gòu)面臨巨大的信任危機;二是投資銀行,作為MBS、CDO等相關(guān)衍生產(chǎn)品的設(shè)計者和銷售者,其專業(yè)能力及可信任度遭受嚴(yán)重質(zhì)疑。這兩類中介機構(gòu)一直處于寬松的監(jiān)管環(huán)境中,如何引導(dǎo)其未來業(yè)務(wù)發(fā)展并對其進(jìn)行必要和適當(dāng)?shù)目刂?是美國監(jiān)管當(dāng)局需要思考和解決的問題。(三)密地感受金融穩(wěn)定中國正在不斷融入全球金融市場,越來越緊密地感受國際金融市場的波動。次貸危機雖然對中國金融市場的直接影響有限,但它給我們帶來的經(jīng)驗教訓(xùn)和啟示卻是深刻且長遠(yuǎn)的。1.貸款存在潛在風(fēng)險第一,我國房貸產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊,存在大量用假收入證明等虛假文件進(jìn)行貸款的“假按揭”,且“循環(huán)貸”、“氣球貸”等具有類似美國可調(diào)整利率次級貸款特征的新房貸品種層出不窮,房貸產(chǎn)品的潛在風(fēng)險逐步積聚。第二,由于房貸快速增長,且被銀行視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),導(dǎo)致部分銀行貸前放松辦理條件,貸后疏于管理。同時,對于房貸業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施相對單一,風(fēng)險控制手段缺乏。第三,在流動性過剩、人民幣升值等因素的作用下,我國房地產(chǎn)價格持續(xù)出現(xiàn)強勁增長。2007年以來CPI持續(xù)走高,宏觀調(diào)控力度不斷加大,我國已步入持續(xù)加息通道,房貸